Atmus Filtration Technologies Inc. (NYSE:ATMU) Q4 2024 Earnings Conference Call February 21, 2025 11:00 AM ET Company Participants Todd Chirillo - Executive Director, IR Steph Disher - CEO Jack Kienzler - CFO Conference Call Participants Joe O'Dea - Wells Fargo Rob Mason - Baird David Ridley-Lane - Bank of America Tami Zakaria - JPMorgan Bobby Brooks - Northland Capital Markets Jerry Revich - Goldman Sachs Operator Ladies and gentlemen, thank you for standing by. My name is Desiree, and I will be your confe ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年持续经营每股收益为3.04%，2023年为2.82%，过去十年复合年收益增长率超过6%，同比变化主要因资本投资带来更高收入需求，部分被更高折旧、融资费用和较低AFUDC抵消 [25][26] - 2024年O&M费用（不含非GAAP调整）比2023年约少3000万美元，是员工管理业务以实现长期财务稳定的成果 [27] - 2024年温和气温使公司收益每股减少约0.15%，2023年为每股减少0.06% [28] - 2024年IPL和WPL平均零售电价每千瓦时分别仅增长约2%和1%，均低于2024年美国通胀率；平均零售天然气每销售成本保护热单位价格较2023年下降约10% [29][30] - 2024年运营现金流约增加3亿美元或35%，主要因成功变现税收抵免、新基本电价提高基础设施投资回收率以及员工降低核心公用事业业务营运资金需求 [32] - 公司确认2025年每股收益指引范围为3.15% - 3.25%，长期收益增长率目标为5% - 7%，基于2024年持续经营每股收益3.04% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力销售方面，排除温和气温影响，电力销售利润率接近计划，住宅和商业客户用电量高于预期，但低利润率的IPL工业客户用电量下降 [29] - 公司成功投产1.5%吉瓦太阳能能源投资项目，加上1.8%吉瓦风力发电船队，巩固了在受监管可再生能源领域的领先地位 [11] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过推动爱荷华州和威斯康星州的经济发展扩大服务区域的竞争优势，吸引新投资、创造就业机会并支持基础设施投资 [17] - 采取负责任的方式满足数据中心等增长需求，结合现有产能、新发电、需求响应和容量采购 [18] - 加强能源电网建设，减少停电、缩短恢复时间并扩大容量，采用经济高效且成熟的技术，同时投资未来创新以满足增长需求并保持客户电价可承受性 [22] - 利用在美输电公司16%的权益，抓住MISO输电投资机会，增强区域电网稳定性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是财务和运营表现稳健的一年，公司在关键战略优先事项上取得显著进展，为可持续增长和创造股东价值奠定了坚实基础 [8][10] - 公司所在的两个州出台立法支持经济发展，为爱荷华州和威斯康星州创造了新的增长和投资机会 [14] - 对2025年实现既定收益目标充满信心，通过明智投资、控制运营成本和获得建设性监管成果，有望持续取得稳健财务业绩 [34] 其他重要信息 - 公司获得8000万美元赠款以降低以客户为中心的投资的资本成本，还获得美国能源部贷款计划办公室30亿美元有条件贷款担保承诺，若最终确定，将有助于为爱荷华州和威斯康星州客户的未来清洁能源发电和存储项目提供经济高效的融资 [31] - 公司启动安全港活动，以保留未来储能和可再生能源项目的税收抵免资格 [32] - 公司在威斯康星州公共服务委员会有四个正在进行的活跃案件，涉及以客户为中心的投资的授权证书申请；在爱荷华州公用事业委员会有两个正在进行的申请，分别是为爱荷华州锡达拉皮兹市的一个新数据中心申请个别客户费率，以及为一个约100兆瓦的雪松河天然气发电站申请批准 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于威斯康星州新数据中心的资本支出更新，公司在5% - 7%的增长目标中处于什么位置，以及资本支出更新是正常分布被推迟还是纯粹增加到10%的复合年增长率 - 第一季度会有更清晰的规划，届时将包括锡达拉皮兹建设项目第一阶段和第二阶段的1.9%吉瓦以及威斯康星州新设施的相关情况；目前公司更侧重于发电方面的需求，在配电方面投入相对较少 [48][51] 问题2: 爱荷华州Big Cedar和Prairie View潜在第二阶段项目的最新情况和宣布时间 - Big Cedar项目第一阶段为1.1%吉瓦，第二阶段为800兆瓦，总计1.9%吉瓦，涉及两个不同的数据中心客户，其中一个是QTS，另一个目前暂不公布名称 [53] 问题3: 新增资本支出的融资中，每增加一美元资本支出的相关股权需求是多少，以及FFO与债务的趋势如何 - 预计约45% - 50%的新增资本将通过股权融资，其余通过债务发行；2024年运营现金流较2023年增长约35%或3亿美元，主要得益于税收抵免变现、基本电价提高基础设施投资回收率以及优化营运资金，未来随着可再生能源和储能项目建设增加，税收抵免变现可能带来更多现金流 [58][60][61] 问题4: 此次威斯康星州费率审查与之前相比有何不同 - 此次费率审查的主要驱动因素是自上次审查以来的费率基数增加，包括过去几年完成的太阳能项目、新的电池储能项目以及先进天然气路径项目等；公司寻求回收的大部分是费率基数增加部分，部分被项目的燃料成本节约和税收优惠抵消，公司认为在几个月后的委员会审查中有较好的案例 [63][64] 问题5: 公司在可再生能源计划中如何确保税收抵免的获取，以及对正在进行的许可活动是否有信心 - 公司团队在2024年第四季度和2025年第一季度采取了行动，为当前计划中的大部分可再生能源和电池储能项目进行了安全港安排，包括对某些项目支付定金和启动建设活动；目前对许可活动没有担忧，公司的风电项目不位于公共土地上，且在MISO等方面提前做好了准备，有经验应对相关挑战 [71][72][74] 问题6: 幻灯片中显示的数据中心机会，达到全部2.9%吉瓦左右的时间线如何 - 幻灯片中显示的机会是公司正在积极洽谈的项目，公司采取综合资源利用的平衡方法，包括新资源、扩展和改造现有设施等，第一季度会有更多信息公布 [78][79] 问题7: Big Cedar是否已全部预订，公司对满足大量数据中心客户需求的信心如何 - Big Cedar基本已全部预订，但仍有一点空间；公司经济发展团队专注于吸引客户，确保新客户、现有客户和股东实现共赢；公司资源规划流程灵活，相比同行更具适应性，能够根据客户需求调整 [83][85][87] 问题8: 爱荷华州关于综合资源规划的拟议立法对公司灵活性的影响如何 - 该立法相对中立，公司可以随时提交规划，立法旨在避免规划超过五年；公司过去的资源规划有多种情景，具有相当大的灵活性，认为该立法支持公司推进经济发展 [89][90][91] 问题9: 爱荷华州先进费率制定的拟议立法如何澄清相关情况，以及可能的影响 - 历史上公司曾利用先进费率制定原则进行可再生能源扩张和大型天然气设施建设，近期立法已将其扩展到电池储能和核能；此次拟议立法进一步采取“全能源”方法，将天然气要求降低到40兆瓦，为公司提供了更多利用不同资源满足新客户需求的灵活性，公司期待该立法通过并在近期使用 [94][95][96] 问题10: 是否会在威斯康星州实施类似爱荷华州的监管结构，特别是针对大型数据中心 - 威斯康星州和爱荷华州监管结构不同，爱荷华州每四年进行一次相关操作，可能在满足客户增长速度方面存在挑战，而威斯康星州每两年进行一次前瞻性规划，目前没有实施类似结构的计划 [100] 问题11: 爱荷华州立法中提到的灵活费率结构的合同变化可能是什么样的 - 公司的个别客户费率结构与去年达成的和解协议相关，允许为特定客户定制合同，并保密提交给爱荷华州公用事业委员会审批，委员会需在90天内做出决定，否则视为批准；拟议立法将进一步扩展个别客户费率的适用范围，提供更多灵活性和机会，使公司能够向更多客户提供此类费率 [104][106][107] 问题12: 公司计划增加的额外发电是全部为可再生能源还是也包括天然气 - 部分将是天然气，公司采取“全能源”方法 [109]

Ryman Hospitality Properties, Inc. (NYSE:RHP) Q4 2024 Earnings Conference Call February 21, 2025 11:00 AM ET Company Participants Jennifer Hutcheson - Executive Vice President and Chief Financial Officer Colin Reed - Executive Chairman Mark Fioravanti - President and Chief Executive Officer Patrick Chaffin - Chief Operating Officer Conference Call Participants Aryeh Klein - BMO Capital Markets Equity Research Smedes Rose - Citigroup Duane Pfennigwerth - Evercore ISI Dori Kesten - Wells Fargo Securities Chri ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司实现收入1.65亿美元，调整后综合息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1900万美元 [11] - 调整后净收入总计550万美元，即每股0.09美元，排除与出售闲置设施相关的1530万美元收益，以及与某些美国陆上业务和设施关闭相关的310万美元重组费用 [12] - 第四季度公司经营活动产生的现金流为1800万美元，投资1400万美元用于资本支出，部分由客户资助，出售闲置设施获得2500万美元净收益，回购了900万美元的普通股 [14] - 公司预计2025年全年收入在7 - 7.35亿美元之间，全年EBITDA在8800 - 9300万美元之间；第一季度收入预计在1.6 - 1.7亿美元之间，EBITDA在1750 - 1850万美元之间；2025年经营活动现金流预计在6500 - 7500万美元之间，计划资本支出约2500万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 海洋制造产品业务 - 该业务第四季度收入环比增长5%，达到1.07亿美元，调整后部门EBITDA为2500万美元，环比增长6%，调整后部门EBITDA利润率为23%，与第三季度相当 [12] 完井和生产服务业务 - 第四季度该业务收入为3000万美元，调整后部门EBITDA为350万美元，调整后部门EBITDA利润率为12%，排除已退出业务的收入影响后，环比下降160万美元或5% [12][13] 井下技术业务 - 第四季度该业务收入为2700万美元，调整后部门EBITDA盈亏平衡 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度公司国际和海洋业务的收入和订单环比增长6%，但美国陆上业务因典型的第四季度季节性因素导致压裂机组数量下降，抵消了这些地区的改善 [8] - 2025年初，美国墨西哥湾的完井和生产工作从2024年下半年的低迷状态反弹至较高活动水平 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续扩大国际和海洋产品供应，优化美国陆上业务，国际和海洋收入占本季度合并收入的72%，美国陆上收入占28% [6] - 公司致力于发展业务，对最盈利的业务领域进行战略投资，同时继续关注向股东返还现金 [9] - 公司战略重点是通过优化全球运营、利用海洋和国际市场的优势、专注核心竞争力和技术差异化，实现长期盈利能力和增长 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 石油、天然气和液化天然气的长期强劲前景，以及全球电力需求的增长，预计将推动海洋和国际项目的持续资本投资，为公司带来更多产品需求和收入增长 [15] - 国内市场状况和活动水平预计在2025年保持相对平稳，但公司预计完井和生产服务以及井下技术业务的盈利能力将有所改善 [17] - 公司的管理压力钻井系统在第四季度获得南美主要客户的认可，导体连接器产品和旗舰柔性接头深水立管连接器产品市场势头良好，浅水项目机会不断涌现 [15][16] 其他重要信息 - 第四季度公司完成出售一个先前闲置的设施，获得2480万美元现金收益，产生1530万美元税前收益 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年公司更关注股票回购还是债务偿还，如何考虑自由现金流的分配 - 公司对债务水平感到满意，2024年第四季度已进行股票回购，2025年1月净债务约为4500万美元，认为专注于股东回报是谨慎的做法 [25][26] 问题2：请说明公司在浮式生产储卸油装置（FPSO）方面的收入机会 - 公司海洋制造产品业务有收入增长机会，基于现有积压订单、投标和报价活动，以及新技术的引入；单个FPSO项目的关键连接器订单规模可能在1500 - 2500万美元之间 [28][31] 问题3：在公司给出的收入指引中，低利润率业务的占比是多少 - 2024年已退出业务的收入影响为4100万美元，业务组合和利润率有所改善，更侧重于海洋和国际业务以及差异化技术；公司将重点改善井下技术业务的利润率，国际扩张和国内新技术推出已初见成效 [36][43] 问题4：如何看待2025年完井和生产服务业务的利润率情况 - 2024年该业务利润率处于中低水平，公司希望在2025年将利润率提高到19% - 20%；业务组合向国际和海洋业务倾斜，且已剥离低利润率业务，有助于提高利润率 [51][53] 问题5：公司海洋制造产品业务的利润率情况如何 - 该业务过去五年增长和利润率表现良好，现金流生成能力强；目前利润率整体变化不大，收入增长有助于成本分摊和增加利润 [57][58] 问题6：如何考虑将自由现金流用于股票回购和储备现金 - 公司倾向于股票回购，认为股东不希望公司闲置现金，且公司有足够的营运资金偿还债务 [60] 问题7：请详细说明国际和海洋市场的机会、市场差异和前景 - 公司的连接技术在巴西等市场有活跃的投标和报价活动；在东南亚市场，由于新设施的建设，有望增加市场份额；公司在传统产品基础上引入新技术，如管理压力钻井系统 [65][67] 问题8：如何看待美国陆上业务的活动轨迹 - 自1月以来业务活动有所提升，公司在陆上业务中选择性提供产品，专注于特定地区和客户，并引入新技术，如主动座封闸阀和自动化设备；在资本分配上非常谨慎 [72][74]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后净收益为6.57亿美元，较2023年的5.39亿美元增长22%；第四季度调整后净收益为1.53亿美元，较2023年第四季度的1.31亿美元增长17% [36] - 2024年调整后ROA（不包括重大项目）为127个基点，较2023年增加10个基点；留存ROA稳定在102个基点，流动再保险费收入从13个基点增至16个基点，自有分销利润率从2个基点扩大至9个基点 [38] - 截至2024年12月31日，归属普通股股东的GAAP账面价值（不包括AOCI）为56亿美元，即每股44.28美元，较2023年12月31日的40.42美元增长10% [42] - 调整后ROE（不包括AOCI和重大项目）从2023年第四季度的约10%提升至2024年第四季度的12% [42] 各条业务线数据和关键指标变化 零售渠道 - 2024年全年零售渠道销售额达120亿美元，较2023年增长20%，第四季度零售总销售额为25亿美元 [9] - 2024年实现固定指数年金（FIA）、多年期保证年金（MYGA）和指数型万能寿险（IUL）总销售额创纪录 [9] 机构市场 - 2024年全年机构市场销售额为33亿美元，其中养老金风险转移（PRT）销售额近23亿美元，较2023年增长15%，第四季度PRT销售额为10亿美元；资金协议销售额为10亿美元，2023年为16亿美元，第四季度无资金协议销售 [12][15] - 不断增长的PRT有效业务规模已突破65亿美元，服务来自各种计划类型和行业的超10万名参与者 [13] 自有分销业务 - 2024年通过两次多数股权收购和2023年两次少数股权收购，在战略自有分销公司投资6.8亿美元 [24] - 2024年自有分销业务产生6500万美元的EBITDA，预计2025年年化EBITDA约为9000万美元，中期有望实现两位数年度增长 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年全年公司总销售额达153亿美元，较2023年增长16%，第四季度总销售额为35亿美元 [8] - 2024年净留存销售额为106亿美元，较2023年增长15%，第四季度净销售额为25亿美元 [18] - 截至季度末，管理资产（AUM）在流量和再保险前增至创纪录的653亿美元，较2023年第四季度增长17%，其中留存管理资产达538亿美元，较2023年第四季度增长10% [18] - 第四季度固定收益收益率为4.59%，较2023年第四季度高13个基点，较第三季度下降7个基点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过零售和养老金风险转移增长战略推动可持续资产增长，通过增强投资利润率、规模效益和增值流量再保险的费用收入实现ROA扩张，并通过中端市场人寿保险业务和自有分销战略实现收益多元化 [49] - 2024年推出RILA产品进入新市场，已与七家合作伙伴签约，产品反响良好，中期RILA年销售额有望达数十亿美元 [10][11] - 公司在养老金风险转移市场竞争良好，目标交易规模为1亿 - 10亿美元，还通过增加新的PRT顾问扩大机会，虽行业诉讼不断，但目前未受重大影响 [13][14] - 公司根据市场情况和资本回报率分配资本，优先考虑固定指数年金、RILA和PRT业务，资金协议业务较为机会主义 [17][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去18个月公司受益于有利市场条件和产品的长期需求，预计这种需求将持续，公司在实现2023年投资者日设定的中期财务目标方面取得了重大进展 [47] - 尽管近期取得了快速成功，但公司预计未来增长速度将适度放缓，仍对实现投资者日目标充满信心 [49] - 行业对固定年金的需求强劲，随着婴儿潮一代老龄化和产品创新，如RILA的推出，需求预计将持续 [64] 其他重要信息 - 自2020年以来，公司已选择性重新配置27亿美元资产，以优化、降低风险并提高投资组合的信用质量，年末留存投资组合质量高，97%的固定到期证券为投资级 [19] - 公司持有极低的办公物业敞口，仅占总投资组合的1.7%，信用相关减值保持低位且稳定，过去三年平均为7个基点，过去五年为6个基点，远低于定价假设 [20] - 公司对三分之二的浮动利率资产进行了套期保值，套期保值后浮动利率资产仅占总投资组合的6% [20] - 公司更新了年度投资组合压力测试，结果显示投资组合能够承受经济急剧下滑 [22] - 公司在2024年10月发行5亿美元高级票据，2025年1月发行3.75亿美元次级票据，2月全额赎回2025年5月到期的3亿美元高级票据 [43][44] - 公司预计2025年固定收益收益率将反弹，通过充分部署现金、优化战略资产配置和调整定价应对宏观环境，减轻利差压缩影响 [21] - 自4月1日起，Wendy Young将担任首席负债官，负责公司负债管理、再保险活动和离岸实体；Connor Murphy将担任首席财务官，负责财务管理和战略资本配置 [27][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司组织结构演变及增长机会，特别是百慕大地区的情况 - 随着业务增长，公司决定进行组织结构调整以更好地把握机会和提升价值；百慕大地区监管环境和合作关系不断变化，需要专人负责 [53][55] 问题2: 养老金风险转移业务在行业诉讼背景下的市场竞争和前景 - 公司主要在1亿 - 10亿美元的交易规模市场竞争，该市场机会多且未受诉讼影响；公司结构简单，受美国爱荷华州监管，大股东受佛罗里达州监管，且与黑石集团在投资方面合作，具有优势；公司还重新进入FABN市场，有多种获取保费的途径 [57][58] 问题3: 未来几年净销售额或留存AUM的增长率预期 - 公司对整体市场背景持乐观态度，认为产品的长期需求强劲，如婴儿潮一代老龄化和固定年金作为固定收益替代品的需求增加；公司还在不断增加分销合作伙伴，扩大市场份额；在资本管理方面，公司将继续与再保险合作伙伴合作，寻找资金支持增长 [63][66] 问题4: 核心ROA的趋势预期 - 季度间ROA下降主要是由于提前还款和资产配置滞后导致；公司计划尽快投资提前还款产生的现金，调整资产配置和续约利率设定，预计2025年ROA将反弹 [70][71] 问题5: 退保率对计息率的影响及利差方向 - 由于利率环境不稳定，退保情况预计将持续一段时间，但本季度退保情况有所缓解；公司虽未详细披露退保费用金额，但认为从长远来看，退保将带来价值增值，因为会形成新的业务组合，且随着利率下降，利差期限将延长；公司会考虑提供帮助以解决外部理解困难的问题 [77][79] 问题6: 资金协议支持票据（FABN）市场的吸引力及公司机会 - 目前市场上FABN发行人评级较高，影响资金成本；公司会根据资本回报率分配资本，优先考虑固定指数年金、RILA和PRT业务，FABN业务较为机会主义，有多余资本且利差合适时才会发行 [81][83] 问题7: MYGA业务在市场中恢复活跃的条件 - MYGA业务需求将持续存在，但目前利率市场波动，公司需谨慎对待；本季度MYGA业务下降是由于固定指数年金业务需求旺盛，资本优先分配给了后者；市场对保证税率超过5%的需求将长期存在 [90][91] 问题8: ROA计算的基数及增长预期 - ROA计算的基数为127个基点；公司虽不能保证每年ROA增长10个基点，但有信心实现投资者日设定的目标，目前已取得良好进展 [94][96] 问题9: 自有分销业务EBITDA增长的内部有机增长比例及2024年并购影响 - 部分增长来自FEG业务从初始股权到100%所有权的全年影响，但大部分增长是由于业务运营良好，合作伙伴优秀，市场背景有利 [99][100] 问题10: FIA市场增长情况、竞争态势及销售增长来源 - FIA产品市场正在崛起，行业去年增长31%，公司增长高于行业水平；宏观趋势如市场波动和婴儿潮一代老龄化推动了产品需求，特别是收入导向型FIA产品；公司各分销渠道均实现增长，销售增长主要来自现有合作伙伴的交叉销售 [104][107] 问题11: MYGA销售同比大幅下降及利率变动对其需求的影响 - MYGA销售下降主要是季度间波动，受多种因素影响，如公司更倾向销售固定指数年金、利率波动和第四季度对资本水平的谨慎态度；从全年来看，行业MYGA销售下降7%，公司基本持平，公司认为MYGA需求不会出现大幅长期下降 [112][114] 问题12: 监管环境变化对公司的影响 - 监管环境复杂，各方关注市场透明度；公司向爱荷华州监管机构报告离岸实体使用情况，虽监管活动不是主要驱动因素，但业务规模扩大和复杂性增加要求公司保持透明并与监管机构定期沟通 [116][117]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后EBITDA达1.97亿美元，较去年同期的1.1亿美元增长79%，全年调整后EBITDA总计7.14亿美元 [9] - 2024年第四季度总综合净收入达7.41亿美元，同比增长18%，环比增长4%，全年综合净收入达27.66亿美元，较2023年增长8% [11][40] - 2024年净债务与调整后EBITDA比率从第三季度的2.2倍降至1.7倍，较2023年的3.3倍也显著改善 [8] - 2024年公司投资2.77亿美元用于资本支出，低于10月修订后的指引，矿产勘探和项目评估投资6400万美元 [43][44] - 2024年运营现金流达5.14亿美元，自由现金流达1.63亿美元，年末可用流动性约9.6亿美元 [45][48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 矿业板块 - 2024年第四季度锌产量7.4万吨，同比下降19%，环比下降11%，较2023年全年下降2%，但满足年度产量指引；铅和银产量分别增长2%和1%，铜产量超指引上限 [11][16][18] - 第四季度矿业现金成本降至每磅0.00%，较去年同期的每磅0.44%大幅下降，全年现金成本符合更新后的指引 [18][19] - 本季度每吨矿石运行成本为44美元，同比下降6%，全年平均为46美元/吨，在指引范围内 [20][21] 冶炼板块 - 第四季度总销量达15.2万吨，同比增长6%，环比下降1%，2024年总销量达59.1万吨，与年度指引中值相符，与2023年基本持平 [21][22] - 第四季度综合冶炼成本为每磅1.26%，高于去年同期的每磅1.00%，环比增长8%；转换成本为每磅0.30%，略高于2023年第四季度的每磅0.29%，环比下降6%，均在年度指引范围内 [23][24][25] Aripuanã项目 - 2024年第四季度锌、铅和银产量高于第三季度，铜产量因品位降低而下降，调整后EBITDA为正 [26] - 2024年锌产量同比增长43%，铜增长24%，铅增长106%，银产量增长114% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度LME锌价平均为每吨3050美元，同比上涨22%，环比上涨10%；LME铜价平均为每吨9193美元，同比上涨13%，环比微降0.2%；LME银价平均为每盎司31美元，同比上涨35%，环比上涨7% [52][54][55] - 2024年全球精炼金属产量较2023年下降2%，中国现货TCs自第四季度开始缓慢回升，但仍处于历史低位 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司优化投资组合，出售Morro Agudo综合体、Pucacaca项目和Chapi矿，专注高回报资产 [14] - 批准Cerro Pasco整合项目第一阶段，包括尾矿泵送和管道系统建设，预计2025年第二季度开工，第二阶段研究预计2025年第三季度完成 [31][32][33] - 2024年勘探计划在多个项目取得积极成果，未来勘探重点仍在整合目标区域 [37] - 公司持续评估优化资本结构、多元化资金来源和加强流动性的机会，优先确保债务期限与资产寿命匹配并降低融资成本 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性，但锌、铜和银市场基本面短期内仍将为价格提供支撑，价格可能因贸易政策和经济刺激措施而波动 [52][55][56] - 2025年公司预计收入增长，将优先进行资本支出投资以提高产能、延长矿山寿命和确保可持续增长 [60][61] - 公司新股息政策旨在增强透明度、为股东提供稳定回报并保持财务灵活性 [57] 其他重要信息 - 2024年标准普尔和惠誉重申公司投资级评级，展望稳定，11月标准普尔首次给予巴西子公司投资级评级，展望稳定 [58] - 2025年公司将安全作为首要任务，致力于加强安全文化和改进安全协议 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 尾矿过滤器的资本支出及Aripuanã项目实施后的产能增加潜力 - 尾矿过滤器成本约1400万美元，预计2026年第一季度调试，届时Aripuanã项目将达到满负荷生产，2026年产能将显著提升 [74][75][82] 问题2: Cerro Pasco项目的资本支出、启动风险和融资细节 - 项目总资本支出约1.4亿美元，其中8500万美元用于尾矿泵送系统，其余用于地下矿井互连和竖井升级；项目分阶段进行，泵送系统预计两年完成，竖井升级和互连预计2026年开始；难以预测项目的EBITDA和现金流，取决于金属价格 [68][69][70] 问题3: Aripuanã项目2025年是否会有正的EBITDA且高于2024年 - 预计2025年Aripuanã项目EBITDA和现金流为正且高于2024年，因产量增加、成本降低，资本支出与2024年相近 [80][81][82] 问题4: 股息政策的具体含义 - 股息政策为每股最低支付8美分，按每年产生的自由现金流（运营现金流减去维持性资本支出）的20%支付，自2024年结果起生效 [83][84][85] 问题5: 2025年的维持性资本支出预期 - 2025年维持性资本支出约3.16亿美元，包括Cerro Pasco项目的尾矿泵送系统 [89][93][94] 问题6: 如何看待营运资金的波动 - 预计2025年营运资金波动趋势与2023 - 2024年相似，有季节性变化，全年平均接近中性，但季度间仍有波动 [96] 问题7: 2025年的现金流生成预期和资本分配计划 - 预计2025年业绩将继续改善，现金流生成取决于金属价格；资本分配策略为优先延长矿山寿命、减少债务和支付股息 [104][105][106] 问题8: 是否有其他资产出售计划、Aripuanã额外过滤器成本及达到铭牌产能时间、Magistral项目状态 - 公司已出售大部分非转型资产，暂无其他出售计划；Aripuanã额外过滤器成本1400万美元，预计2026年第二季度达到满负荷生产；Magistral项目环境影响研究未获批准，因社区问题受阻，公司正在与政府协商下一步计划，仍对该项目感兴趣，但需与其他项目竞争 [108][110][111] 问题9: 2025年2月指引中是否包含Pasco整合项目的矿化信息 - 目前指引仅考虑现有储量基础，预计今年公布部分资源量，明年转化为储量后可纳入计划 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净收入为332亿人民币，上年同期为347亿人民币；毛利润为76亿人民币，上年同期为82亿人民币；毛利率为23%，上年同期为23.7%；总运营费用为51亿人民币，上年同期为49亿人民币；运营利润率为8.6%，上年同期为10.6%；非GAAP运营利润率为10.2%，上年同期为11.4%；归属股东净利润为24亿人民币，上年同期为30亿人民币；归属股东净利润率为7.4%，上年同期为8.5% [35][37][39] - 全年总净收入为1084亿人民币，上年为1129亿人民币；毛利润为255亿人民币，上年为257亿人民币；毛利率从22.8%提升至23.5%；运营收入同比增长0.8%至92亿人民币；运营利润率从8.1%提升至8.5%；非GAAP运营收入同比增长0.5%至107亿人民币；非GAAP运营利润率从9.4%提升至9.9%；归属股东净利润为77亿人民币，上年为81亿人民币；归属股东净利润率为7.1%，上年为7.2%；非GAAP归属股东净利润为90亿人民币，上年为95亿人民币；非GAAP归属股东净利润率为8.3%，上年为8.4% [41][42][44] - 2024年通过年度股息和回购向股东返还约7.7亿美元；2025年将以年度股息和回购的形式返还不少于2024年全年非GAAP归属股东净利润的75% [33][34] - 预计2025年第一季度总净收入在263 - 276亿人民币之间，同比下降约5% - 0% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年服装品类同比增长2%，占总GMV的75%，为历史最高水平；非服装业务在第四季度明显收窄销售亏损，部分得益于家居外观和数码产品的出色表现 [8][17] - 第四季度活跃超级VIP会员同比增长50%，占在线消费的51%；全年共有880万活跃SVIP会员，贡献了去年在线消费的49% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于长期的品牌零售战略，包括独特的商业模式、注重品质和正品的商品采购方式、强调价值的低价策略以及突出可靠性的服务 [20] - 持续投资商品采购能力，去年引入超1500个新品牌，与数百家合作品牌建立更深入关系；深入拓展品类，增加独特供应；“Made for VIP”系列成为超200个品牌的重要驱动力 [22][23][24] - 利用技术驱动增长和效率，优化搜索和推荐，应用最新通用AI模型提升团队工作效率，在购物指南、营销内容、客户服务和品牌合作伙伴分析工具等方面进行初步尝试 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者在可选消费品类上仍谨慎消费，但团队积极应对，第四季度业绩超预期；对长期业务发展有信心，认为业务具有灵活性，能够实现可持续和盈利性增长 [6][16][28] - 2025年1 - 2月业务符合第一季度收入指引，消费者情绪略好于预期，但全面恢复仍需时间；预计全年各项运营指标将重回正增长轨道，追求高质量增长并保持盈利 [50][51][52] 其他重要信息 - 会议讨论包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与当前预期有重大差异 [4] - 会议中使用的部分财务指标（如非GAAP运营收入、非GAAP归属股东净利润和非GAAP每股ADS净利润）未按照美国GAAP列示，详情可参考财报发布的相关调整说明 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度至今的业绩表现及消费者情绪，以及2025年全年的收入和利润率趋势 - 由于春节时间不同，1 - 2月业务符合第一季度收入指引；消费者情绪略好于预期，但全面恢复仍需时间；3月促销活动后可能明确季度业绩走向；预计2025年各项运营指标重回正增长，追求高质量增长并保持盈利 [50][51][52] 问题2: 第四季度业绩超预期的驱动因素，以及第四季度GMV中与以旧换新福利相关的金额 - 第四季度业绩超预期得益于11月底至12月消费者活跃度提升、冬季服装销售受天气条件改善的帮助、消费者情绪略好于预期、商品采购组合和高性价比产品的积极调整以及针对高价值客户的促销活动；以旧换新计划使非服装业务销售亏损收窄，但第四季度家电和数码产品的增量GMV约为3 - 4亿人民币 [57][58][59] 问题3: 2025年毛利率和净利润率的趋势，以及公司长期可持续净利润率水平的判断 - 2024年毛利率达8年新高23.5%，公司考虑审慎调整与合作伙伴的分成比例，以激励其带来更多商品和深度折扣库存；对管理费用成本有较好把控，预计净利润率与过去两年持平，努力实现利润增长和规模扩大 [64][66] 问题4: AI在公司业务中是否有助于提高盈利能力或降低成本，以及超级VIP会员的ARPU和购物频率趋势 - 公司内部积极投资AI应用，包括个性化、问答生成和产品推荐等，部署DeepSeek模型以提高生产力和效率；2024年超级VIP会员年度ARPU略有下降，主要受活跃会员数量增加16%的稀释影响，两年期客户群体的ARPU保持稳定，整体超级VIP客户群体健康，公司将持续扩大会员规模 [71][74][75]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司房地产总收入比2023年第四季度增加超2000万美元，主要因收购和租金上调使现金租金增加超2000万美元，如Tioga收购使现金收入增加360万美元，Rockford贷款增加280万美元等 [11] - 非现金收入调整、投资和租赁调整等部分抵消了上述增长，导致同比集体减少230万美元；运营费用增加770万美元，主要因商业房地产指数预测增加导致信贷损失拨备的非现金调整 [13] - 公司给出2025年全年运营单位每股AFFO指引为3.83 - 3.88美元，该指引未包括未来交易影响，但包含约4亿美元开发项目预期和2025年6月结算远期销售协议的预期 [14] - 2025年AFFO指引略低于市场共识，原因包括远期股票结算时间、开发资金金额和时间、利息费用假设等因素 [15] - 2025年3月3日将赎回8.5亿美元5.25%的债券；截至上季度末，主租赁的租金覆盖率在1.79% - 2.55%之间，保持强劲 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 房地产租赁业务收入增长，主要得益于收购和租金上调；贷款业务方面，Ion贷款使现金收入增加40万美元 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于游戏房地产领域，认为这是实现长期稳定现金流的最佳途径；采取保守财务策略、审慎资本配置，通过交易发起和定制交易结构创造价值 [9][20] - 与租户的关系是强大竞争优势，有助于发现和把握其他公司可能忽视的机会；到2024年底，公司在所有宣布的游戏房地产交易中获得了可观份额，包括在部落游戏领域的创新 [21] - 游戏房地产在更广泛房地产市场中仍是相对较新的领域，公司游戏房地产投资组合现金流的强度和稳定性，以及现金流和租赁覆盖率的透明度，有助于推动公司现金流相对于其他房地产市场部门的重新估值 [23] - 未来，公司将继续审慎部署资本，以实现股东长期价值最大化，目标是提升每股内在价值 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度预测困难，因存在诸多变量，如资金提取时间取决于租户，公司只能尽力估算 [7][8] - 公司有能力应对已知需求，并具备一定能力应对潜在情况；对游戏行业前景乐观，认为游戏收入接近防弹，是美国任何房地产中最可靠的收入之一 [9][183] - 尽管利率环境存在波动，但市场整体仍较为活跃，公司在商业、国内销售租赁回租、开发和重建、部落讨论和国际等方面有很多讨论和机会，但最终可实施和宣布的交易不同 [39] - 最大的运营商目前更专注于自身物业的重新定位，以提升客户体验和运营效率 [40] 其他重要信息 - 公司开发项目将在财务报告中资本化利息并递延租金收入，但在计算AFFO时会加回租金并扣除资本化利息 [14] - 公司大部分债务为固定利率债券，有9.32亿美元可变利率债务，使用SOFR远期曲线并加1.3%的利差 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 今年4亿美元资金的项目细分及是否有时间延迟 - 4亿美元资金主要用于芝加哥项目，资金拨付时间取决于租户，租户先投入资金，公司再进行报销，可能存在时间差 [27][28][29] 问题: Bally's Casino Queen交易完成后的利弊 - 公司认为该交易是积极的，提升了公司整体的估值和发展潜力，加强了与Bally's和CQ的关系，未来有更多合作机会 [32][33][34] 问题: 业务管道情况及利率环境对对话的影响 - 大规模并购交易因利率环境尚未恢复，但市场整体活跃，公司在多个领域有讨论和机会；最大的运营商目前专注于自身物业重新定位 [38][39][40] 问题: 指导中利息成本和NOI增长的假设情况 - 公司大部分债务为固定利率债券，有9.32亿美元可变利率债务，使用SOFR远期曲线并加1.3%的利差 [43] 问题: 与Cordish的共同投资管道及是否有机会将股权转换为房地产 - 公司与Cordish保持良好对话，关于股权转换为房地产的机会需视具体交易而定，公司的长期目标是拥有房地产 [47][48] 问题: 2025年股权方面的业务计划 - 公司年初现金状况良好，现有现金、远期和资产负债表上的资金以及预计产生的自由现金流可覆盖2025年业务计划；未来将继续审慎、有条不紊地进行资本配置，有多种工具锁定资本 [52][53][54] 问题: 4亿美元投资是否包括Casino Queen、体育场、Aurora Pen和ION贷款的贡献 - 4亿美元投资包括Bell、ION贷款、芝加哥和Marquette项目，目前不包括Penn交易，因交易时间未知 [57][58] 问题: 新政府对区域游戏业务的影响 - 管理层未听说有对公司业务产生积极或消极影响的政策；从宏观层面看，若政府能有效处理赤字和国债问题，对国家整体有利，也可能为游戏行业带来新机会，但目前不确定 [61][62][66] 问题: 修订后的Pinnacle租赁溶剂覆盖率下降及指导假设情况 - 指导的低端假设未达到阈值，高端假设达到阈值；Plain Ridge在计算实际租金调整时被排除，预计排除后覆盖率会更高 [73][74] 问题: 体育场资金投入假设情况 - 拉斯维加斯项目按预期推进，但围绕体育场的综合度假村开发仍在进行中，公司已承诺最多1.75亿美元，已花费4800万美元用于拆除，剩余资金投入需根据Bally's的建设情况确定，目前尚早 [79][80][81] 问题: Penn项目资金需求情况 - Penn可能在建设过程中提前或后期获取资金，目前无法确定是否会获取资金，公司将根据其建设进度跟进 [84][85] 问题: 与Penn的新融资协议情况及提供1.5亿美元资金的可能性和利率较低的原因 - 该融资协议是与Penn就芝加哥非竞争条款谈判的一部分，不代表公司未来的融资利率；若Penn推进项目，可能会获取资金 [90][91] 问题: Rockford贷款调整情况及过程 - 该物业按时按预算开业且表现出色，多家贷款机构向业主提供再融资，公司经谈判决定以稍低利率继续持有贷款以获取持续收入 [95] 问题: 美国原住民部落市场的机会和想法 - 公司认为该市场规模符合预期，过去几个月与部落进行了富有成效的会议，机会广泛，包括再融资、扩张、搬迁和绿地开发等；目前已签署多项保密协议，将进一步深入研究，但交易规模和数量尚不确定 [101][102][103] 问题: Cordish在新罕布什尔州历史赛马开发项目的看法及是否在合作协议范围内 - 公司未与Cordish就该项目进行对话，但认为该项目位置优越，有望成功；公司尊重其现有合作关系 [108][109] 问题: Boyd租赁提前一年续约的原因及是否有调整 - 租赁仅为延期，无调整；Boyd有义务提前告知是否续约，提前续约无特殊原因 [111] 问题: 开发资金是否会达到预期金额及时间问题 - 公司预计会达到预期金额，但资金拨付可能在项目开业后，因需确定最终硬成本；开发资金在很多项目中最终会转化为租金收入，直接投资可锁定基础价值，长期来看可能带来更好的覆盖率 [116][117][123] 问题: 维持浮动利率债务敞口的策略及未来预期和承受程度 - 9.32亿美元可变利率债务预计将继续存在，林肯物业收购的7.35亿美元也可能为可变利率；目前进行利率互换成本不合理，公司会定期评估；若可变利率债务占比增加，会重新考虑是否进行互换 [130][131][133] 问题: ION交易的反响及是否带来更多咨询 - ION交易引起了很多关注，Ione领导层在部落社区受尊重，为公司带来了更多对话和信誉；公司将继续与部落会面，审慎评估机会，尝试优化交易结构 [138][139][140] 问题: 资本化利息会计处理及收入确认问题 - 项目建设期间，每月将总支出乘以平均利率资本化利息，减少利息费用并作为资产计入资产负债表；项目开业后，资产开始折旧，停止递延收入和资本化利息，产生全额利息费用和折旧 [142] 问题: 与商业运营商潜在销售租赁回租交易的犹豫原因 - 交易取决于卖方意愿，存在多种变量，如卖方资金用途、借款成本、个人偏好等；目前活跃对话的多为私营企业、家族和个体经营者，存在学习曲线和时机问题 [153][155][159] 问题: 利息收入建模情况 - 2025年利息收入将远低于2024年，因3月3日将偿还8.5亿美元债券，现金减少；全年利息收入还受资金投入和自由现金流影响，以及6月1日的远期交易影响 [165][166] 问题: Ameristar是否是更多Penn物业重建项目的开始及相关对话情况 - Penn已开始讨论多个项目，但未做最终决定，正在评估整个投资组合；其他游戏运营商也在评估物业以寻找提升机会 [173][174] 问题: 当前建设环境情况 - 目前未听说劳动力方面有问题，但部分来自美国境外的供应材料可能因关税影响投标价格，美国国内公司在投标中可能更具优势 [177][178] 问题: 公司是否更倾向专注游戏行业而不考虑其他行业 - 公司会关注所有机会，但目前游戏行业机会好，游戏收入可靠，公司在游戏领域能发挥竞争优势；部落游戏领域有新机会，但仍在探索可行结构和规模 [182][183][184] 问题: 2025年信贷损失拨备预计情况 - 公司预计2025年信贷损失拨备为零，2024年的主要变化是新增租赁需建立拨备；该拨备基于大量宏观环境因素，难以预测，且为非现金项目，计算AFFO时会加回 [192][193] 问题: 公司对芝加哥项目追加投资的意愿 - 目前无法确定是否会追加投资，公司已承诺9.4亿美元并预计按此金额投入；Bally's的IPO若失败，预计不会影响项目或需要公司追加资金，若被要求，公司将届时评估 [198][199][200]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收36亿美元，剔除净确认损益后为40亿美元，2023年同期为32亿美元；第四季度净收益4.5亿美元，包含净确认损失3.73亿美元，2023年同期净亏损6900万美元，包含净确认收益2300万美元 [24] - 2024年全年剔除损益后总营收136亿美元，较2023年增长14%；调整后净收益13亿美元，较2023年的9.62亿美元增长31% [26] - 第四季度调整后净收益3.66亿美元，摊薄后每股收益1.34美元，2023年同期为2.04亿美元，每股0.75美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 产权业务 - 第四季度调整后税前产权收益3.43亿美元，调整后税前产权利润率16.6%；2024年全年调整后税前产权收益12亿美元，调整后税前产权利润率15.1% [8] - 第四季度总营收21亿美元，剔除净确认损失5700万美元，2023年同期为17亿美元；直接保费较上年增长28%，代理保费增长27%，托管、产权相关及其他费用增长15%；人员成本增长11%，其他运营费用增长8% [27][28] - 2024年全年直接商业收入12亿美元，为历史第三好成绩；第四季度和12月直接商业收入接近创纪录水平 [14] F&G业务 - 2024年全年总销售额153亿美元，较2023年增长16%，其中第四季度为35亿美元；净销售额106亿美元，较2023年增长15%，其中第四季度为25亿美元 [32][33] - 截至12月31日，再保险前管理资产增长至创纪录的653亿美元，年末留存管理资产为538亿美元 [21][33] - 第四季度调整后净收益1.23亿美元；2024年全年调整后净收益4.75亿美元 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 购房市场 - 第四季度每日购房开放订单较2023年第四季度增长6%，较第三季度下降16%，季节性下降幅度略好于近年典型的20% [12] - 1月每日购房开放订单与上年同期持平，较12月增长26% [15] refinance市场 - 2024年平均每日refinance订单为1200份，2023年为1000份；第四季度每日refinance订单为1300份，1月为1100份 [13] - 第四季度每日refinance订单较2023年第四季度增长46%，1月较上年同期增长16%，较12月增长3% [15] 商业市场 - 第四季度每日总商业订单为754份，较2023年第四季度增长7%，1月较上年同期增长3%，较12月增长10% [15] - 第四季度总订单平均每日4700份，10月为5200份，11月为4700份，12月为4200份；1月总订单每日5100份，较12月增长21% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产权业务通过SoftPro集成运营平台提高运营效率，通过InHare数字交易平台提升客户体验，未来将继续探索生成式AI工具的创新应用，提升产权和结算流程效率 [16][21] - F&G业务将继续朝着投资者日设定的资产增长、利润率扩张和再保险及自有分销业务盈利增长目标前进，成为公司重要的增长引擎 [22] - 公司将根据开放订单趋势管理业务，调整员工数量和业务规模，预计未来几年市场将逐步恢复正常 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场交易环境低迷，但公司产权和F&G业务在2024年均取得了出色的业绩，展现了团队的卓越能力和运营效率 [8] - 长期来看，住房市场存在大量被压抑的需求，随着时间推移，现有住房销售有望实现增长，公司对产权保险业务的长期前景持乐观态度，并将继续投资 [19] - 2025年商业业务有望在工业、多户住宅和能源等领域保持强劲，随着办公市场的持续复苏，商业业务量有望进一步提升 [14] 其他重要信息 - 公司在2024年向股东支付了5.3亿美元的年度普通股股息，支付了7500万美元的控股公司利息费用，进行了6000万美元的战略产权收购，并向F&G优先股投资了2.5亿美元 [39] - 截至12月31日，公司产权和企业投资组合总额为47亿美元；产权和企业部门的利息及投资收入为1.09亿美元，较上年同期增加600万美元 [29][30] - 预计2025年每季度利息及投资收入为9500 - 1亿美元，F&G向企业部门的年度股息收入将超过1亿美元 [30] - 第四季度产权索赔支付7500万美元，高于准备金6400万美元；产权索赔准备金约为6，公司继续按产权保费总额的4.5%计提产权索赔准备金 [31] - 2025年1月，F&G发行了3.75亿美元的次级次级票据；2月，F&G全额赎回了将于2025年5月到期的3亿美元高级票据 [37] - 公司董事会决定恢复股票回购，预计在非禁售期内每日进行适度回购 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 1月酒店业务开放订单增长加速的原因 - 难以确定每月是否在抢占市场份额，但第四季度购房订单较去年增长6%，1月购房订单持平，refinance订单增长16%，显示出即使在高利率环境下仍存在被压抑的需求，市场份额情况还需进一步观察 [44][45] 问题2: F&G从FNF多数股权中获得的关键利益及是否能独立发展 - F&G从一开始就作为独立业务运营，获得的最大好处是硬资本支持和在网络安全方面的提升；评级提升对渠道拓展至关重要，推动了销售增长；目前F&G即使独立也可能维持现有评级 [47][48][49] 问题3: F&G目前的增长是否主要来自现有渠道渗透而非渠道拓展 - 是的，各渠道仍有很大的发展空间，特别是经纪交易商渠道，F&G在该渠道的渗透率较低，有更多增长机会 [52] 问题4: 去年数据泄露对产权利润率同比扩张的影响 - 影响不大，估计在第四季度使利润率降低了50个基点，实际影响较小，公司很快恢复了业务，部分收入可能推迟到第一季度确认 [59][60] 问题5: F&G在资本分配方面的限制以及FNF是否有意愿注入更多资本 - F&G是资本密集型业务，有更多股权资本可以做得更多，但目前可通过再保险等方式获取资本；FNF在2024年1月向F&G投资了2.5亿美元优先股，未来是否继续注资取决于具体机会；董事会决定恢复股票回购，表明公司即使在困难市场环境下也能产生强劲现金流 [64][65][66] 问题6: 商业业务第四季度强劲增长的可持续性 - 自6月以来，全国订单的开放订单同比实现了两位数增长，过去三个季度平均增长约12%，显示出强劲的业务管道；客户和合作伙伴对2025年商业业务持乐观态度，若办公市场开始复苏，将进一步推动商业业务增长 [72][73] 问题7: 关于F&G在接近收购五周年时的分拆选择 - 董事会明确表示F&G是产权业务的重要贡献者和补充，目前的重点是继续发展F&G的管理资产和收益；收购五周年后，若FNF仍持有F&G至少80%的股权，可免税分拆给股东，但这不是当前的重点 [76][77] 问题8: 假设市场趋势持续，2025年利润率与2024年相比的情况 - 利润率受多种因素影响，包括直接和代理业务的组合、商业业务的占比以及非产权业务的表现；若2025年交易量增加，在其他条件相同的情况下，预计利润率将高于2024年，公司有能力在更高交易量下实现强劲利润率，但实际交易量存在不确定性，公司将根据订单情况管理业务 [81][82][83] 问题9: 按业务板块划分的利润率情况 - 2024年第四季度，直接业务利润率略高于23%，2023年同期约为19.5%；代理业务约为7.5%，2023年同期约为6%；全国商业部门约为34%，2023年同期约为29%；贷款服务业务为23%，2023年同期约为16%；家庭保修业务与上年同期基本持平 [86] 问题10: 第一季度野火对业务结算的影响 - 影响极小，受野火影响的地区交易量较少，对公司业务几乎没有影响 [92] 问题11: NAR和解协议对房地产经纪社区推荐模式和业务流程的影响 - 目前未观察到显著变化，有迹象表明佣金可能略有下降；房地产经纪人对公司的交易管理平台SkySlope表现出更多兴趣，可能有助于他们更好地适应变化，整体业务仍正常进行 [94] 问题12: 过去几年在产权业务前端生产和后端的投资和效率提升重点，以及未来三年的重点 - 过去几年，公司在2019年将所有数据存储迁移到云端，提高了效率、可扩展性和处理交易量的速度；推动公司员工使用SoftPro集成运营平台，目前超过90%的业务已在该平台上运行，预计2025年接近100%；将大部分产权生产与印度业务、自有自动化产权技术和产权计划集成，超过90%的业务量通过20个生产设施处理；建立了行业唯一的数字交易平台，并在公司范围内推广使用 [100][101][102] - 未来将重点关注数字交易平台在结算环节的应用，提升用户、客户和员工体验；继续探索AI在业务中的应用，已任命首席AI官并成立工作组，推出了一些提高个人生产力的AI应用 [103][104] 问题13: 后端业务在利润率方面的效率提升空间 - 目前难以量化具体的提升空间，但预计会有积极影响。随着更多人使用数字交易平台进行自助服务，减少电话和邮件沟通，将带来一定的效益；当实现真正的全数字交易（包括开始、跟踪、签署和结算）时，可能会有更大的提升，但目前行业尚未完全实现这一目标 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2024年集团合并运营现金流为143亿墨西哥比索，同比增长超28%，占销售额近23%，合并运营现金流利润率同比增加600个基点 [13] - 2024年集团产生超101亿墨西哥比索自由现金流，代表合并业务自由现金流收益率约43% [13][14] - 2024年集团合并资本支出为4.93亿美元，低于7.93亿美元的初始指引 [32] - 2024年TelevisaUnivision全年收入同比增长3%至51亿美元，调整后EBITDA为16亿美元，同比下降3% [30] - 2024年TelevisaUnivision净债务下降约4亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 有线电视业务 - 2024年盈利能力提高超300个基点至39%，EBITDA利润率未来将逐步扩大 [8] - 2024年投资优化37%至近4亿美元，资本支出与销售比率为15.6%，较2023年低740个基点 [8] - 2024年运营现金流超110亿墨西哥比索，同比增长近38%，占销售额超23%，运营现金流利润率增加约700个基点 [9][10] - 第四季度净减少85900个宽带用户和95000个视频用户，净收入同比下降2.3%和6.3% [23][24] Sky业务 - 2024年运营费用削减约10%，资本支出下降44% [12] - 2024年运营现金流约32亿墨西哥比索，同比增长3%，占销售额近21%，运营现金流利润率扩大300个基点 [12] - 第四季度流失27万个创收单位，收入同比下降12.4% [25] TelevisaUnivision业务 - 2024年直接面向消费者业务ViX成为10亿美元业务并在第三季度实现盈利，用户和订阅者增加超20% [15] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年专注四个关键目标：精简有线电视公司运营和资本支出结构、收购AT&T在Sky的少数股权、剥离非核心体育和游戏业务、扩大并实现DTC业务盈利 [5][6] - 未来将继续专注价值客户、提高效率、加强izzi和Sky整合，以及TelevisaUnivision的进一步整合和运营优化 [33] - 有线电视行业需要市场修复，墨西哥四玩家市场不理想，公司目前专注运营和改善自身业务 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2024年目标有信心，认为将为股东创造更大价值 [5] - 对ViX业务发展满意，预计2025年更盈利 [66] - 认为竞争有助于提升自身，将继续发挥内容生产优势 [95] 其他重要信息 - 2024年2月20日完成Ollamani分拆并在墨西哥证券交易所上市，目前市值约2.7亿美元 [14] - 2024年12月执行优化计划，减少约1000名员工，将使2025年TelevisaUnivision运营费用减少超4亿美元 [19] - 2025年资本支出预算为6.65亿美元，计划覆盖近100万户家庭 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明资本支出低于预期的原因及未来预期，以及对有线电视领域并购的看法 - 2024年资本支出低于预期是因更高效的资本支出部署、库存管理和墨西哥比索比预期强；2025年预算为6.65亿美元，将用于扩大网络覆盖和增加用户；公司曾尝试整合行业但未成功，目前专注运营和改善自身业务 [37][38] 问题2: 2025年预计的汇率是多少 - 预计汇率为20.5% [43] 问题3: 请说明有线电视业务竞争格局、用户流失情况，以及如何平衡优质低流失用户和价格敏感用户 - 公司专注高价值客户，预计2025年第一、二季度新增用户改善，年底有增长；通过内部流程优化和与Sky整合提高现金流；不会不惜代价追求增长 [48][49][50] 问题4: 有线电视业务营运资本恢复后计划增长，应如何看待；如何看待TelevisaUnivision 2025年的杠杆基础和资产货币化方式 - 营运资本减少是因库存和在途资金，增长时营运资本将基本持平；公司积极寻求降低TelevisaUnivision杠杆，ViX业务前景良好，将积极探索去杠杆化的替代方案 [54][56] 问题5: Sky业务在运营费用和资本支出方面是否还有协同增效空间，2025年预期如何；如何看待TelevisaUnivision DTC业务的增长前景和盈利能力 - 2025年将看到Sky与集团协同效应在EBITDA和现金流方面的全面影响；ViX业务已发展成健康、增长、盈利的业务，2025年将更盈利 [63][66] 问题6: 公司目前现金充裕，计划如何使用；请说明去年的套期保值策略 - 公司计划用部分现金降低总杠杆，应对即将到期的债务；去年将到期美元债券套期保值为比索敞口，平均汇率约18.3% [71][73] 问题7: 评级机构关注什么，评级降至高收益的最大风险是什么 - 评级机构关注Sky业务运营趋势，公司将专注现金流生成和保持流动性以维持投资级评级 [75][76][77] 问题8: 请说明宽带市场竞争对手的激进促销活动；墨西哥宏观经济逆风对公司业务有何影响 - 公司认为自身更具选择性，客户流失主要来自新客户，内部调整将使净新增用户转正；有线电视和宽带业务有一定弹性，但公司会密切关注宏观经济情况并采取预防措施 [83][81] 问题9: 如何看待墨西哥宽带价格上涨前景；请确认客户流失率并说明趋势 - 预计墨西哥不会像巴西那样进行年度通胀相关价格调整，将通过向上销售和新产品增加ARPU；现有用户流失率低，新用户流失率稍高，综合流失率低于2%，目前已得到控制 [88][89][90] 问题10: 公司在墨西哥的风投业务能否提供更多信息或进一步货币化；如何看待墨西哥AVOD和SVOD市场的竞争 - 公司预计将在不久的将来看到风投业务的货币化；欢迎竞争，公司拥有西班牙语内容的最大图书馆和最高效的制作工厂，将继续发挥优势 [98][95]