财务数据和关键指标变化 - 2024年EBITDA超1.5亿美元，较2023年增长近50%，TCE费率从上年的14766美元/天增至19107美元/天，向股东的分配增加70%，全年宣布每股1.46%的股息，按当前股价计算年化收益率为10% [10] - Q4净利润1270万美元，摊薄后每股收益0.29%；调整后EBITDA为3270万美元，全年总计1.512亿美元，同比增长49% [15][16] - 过去4年偿还80%债务，约3.6亿美元，净贷款与价值比率降至5%；2024年自愿偿还1.1亿美元债务，预计每年减少利息支出约600万美元 [17] - 截至2024年12月31日，现金和债务余额分别为4400万美元和9000万美元，净债务4600万美元，42艘船队的净贷款与价值比率约为5%，未动用循环信贷额度3.37亿美元 [18][19] - Q4每股股息0.30%，年化收益率8%；2025年Q1，75%可用天数以12366美元/天的价格锁定，预计不包括干坞相关资本支出的现金流盈亏平衡率为8873美元/船/天 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4好望角型船TCE费率超25000美元/天，比去年同期约高3000美元/天，凸显该板块显著的经营杠杆 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年干散货市场强劲，波罗的海好望角型指数平均为22593美元/天；2025年Q1市场出现传统季节性趋势，巴西铁矿石出口自Q3高点回落，1月出口较2024年下半年低约11%，影响运费率 [22][23] - 2024年中国铁矿石进口量同比增长5%，煤炭进口量也创纪录；中国钢铁产量下降，出口增长25%，过剩钢铁引发全球保护主义措施 [24][25] - 预计2026 - 2027年长距离铁矿石和铝土矿贸易将显著增长，可吸纳超200艘好望角型船，超过当前好望角型船新造船订单量 [26] - 2月以来，超灵便型船现货费率上涨约40%；自2024年2月低点以来，干散货巴拿马运河运输量增长超200%，接近平均水平，而苏伊士运河运输量仍远低于正常水平 [30][31] - 2024年船队净增长率为3%，好望角型船细分市场订单最少，1月仅交付2艘，为1999年以来1月交付量最少，今年预计还有36艘交付 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司价值战略聚焦股息、去杠杆和增长三大支柱，自2021年以来对现代高规格船舶投资约2.85亿美元，2024年退出4艘较小较旧船舶，购置3艘2016年建造的好望角型船，增强盈利能力并减少2024 - 2025年干坞资本支出1300万美元 [8][9] - 调整股息政策，去除干坞资本支出项目，目标是在保持财务实力的同时增加向股东的现金分配 [12] - 鉴于当前市场疲软，公司计划以较低价格收购更多环保型好望角型船和超灵便型船，利用5%的低净债务率在不牺牲股息的情况下实现增长 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年初运费率因季节性因素下降，但公司对干散货市场长期基本面持乐观态度，新造船订单适度和长距离货运量增长将推动市场发展 [13] - 公司凭借强大的资产负债表、有利的风险回报平衡和充足的资本获取渠道，有能力在不同货运市场环境中抓住机会，实现船队增长并为股东提供回报 [14] 其他重要信息 - 会议中包含前瞻性陈述，基于管理层当前预期和观察，相关风险因素可参考公司新闻稿、网站材料和向美国证券交易委员会提交的文件 [3][4] - 2025年是干坞大年，公司计划在上半年提前进行干坞作业，以提高下半年船队利用率，下半年运费率通常季节性较强 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司当前定位、干散货市场发展及未来机会 - 公司按照价值战略布局，旨在适应各种货运环境；2024年实现高额股息支付和船队更新；2025年市场疲软利于以低价收购环保型好望角型船和超灵便型船，低净债务率使公司在不牺牲股息的情况下实现增长 [39][40] 问题: 一季度低现货费率下的股息情况 - 公司致力于价值战略和季度股息支付；过去在市场疲软时，即使公式计算股息为零，仍选择每股支付0.15%；目前有每股约0.45%的储备金，可灵活应对短期运费波动 [44][45][47] 问题: 提前干坞是否会因有效运力减少带来上行空间 - 公司认为该因素影响不大，2026年干坞情况更严重；公司按监管计划尽量提前干坞，以降低机会成本 [54][55] 问题: 苏伊士运河运输对干散货市场的影响及正常化后的影响 - 干散货市场受影响约1%；公司近期无通过红海地区的计划，因局势不稳定，为保障船舶和船员安全选择绕非洲航行 [57][58] 问题: 好望角型船在现货市场低迷时相对强势的原因 - 好望角型船1年期定期租船费率也受现货费率影响下降，该费率部分参考每日FFA曲线定价 [63] 问题: 铁矿石和铝土矿项目对干散货贸易的影响节奏 - 预计2027 - 2028年项目全面达产；今年底会有象征性发货，2026年下半年开始真正增长 [68][69] 问题: 购买资产与回购自家股票的机会评估 - 公司作为航运公司，通过购买和运营船舶盈利，以支付债务、产生投资回报率和回报股东；认为股息比股票回购更能为股东创造回报，公司需继续扩大船队和现金流以产生投资回报率 [75][76][77] 问题: 一季度储备金是否应下调 - 公司按季度提供指导，储备金可用于平滑季度股息；公司致力于季度股息和价值战略，不确定公式计算结果，但储备金提供了灵活性 [80][81] 问题: 股息最低水平是否为每股0.15% - 公司未确定具体股息水平，需看一季度现金流情况；2025年是干坞大年，已从公式中去除资本支出项目，公司资产负债表强劲且市场基本面积极 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收16亿美元，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1.54亿美元，自由现金流为1.64亿美元 [6] - 第四季度营收环比下降，调整后EBITDA从6000万美元降至1000万美元，运营现金流改善2100万美元至3200万美元，自由现金流增至1400万美元，较上一季度增加2400万美元 [25] - 2024年全年销售与2023年持平，第四季度销售环比下降18%至3.68亿美元 [35][36] - 第四季度原材料和能源消耗占销售的比例从上个季度的58%增至69%，全年该比例增加9个百分点至62% [37] - 2024年全年调整后EBITDA为1.54亿美元，低于2023年的3.15亿美元，EBITDA利润率从2019年的19%降至9% [38][41] - 第四季度公司确认了6100万美元的非现金减值和商誉减记 [42] - 第四季度运营现金流为3200万美元，资本支出（CapEx）从第三季度的2100万美元降至1800万美元，全年运营现金流为2.43亿美元，CapEx为7900万美元，自由现金流为1.64亿美元 [43][44] - 第四季度末现金余额从第三季度末的1.21亿美元增至1.33亿美元，净现金头寸从3200万美元增至3900万美元，调整后总债务略有增加，截至12月31日为9400万美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 硅金属业务 - 第四季度营收从第三季度的1.94亿美元降至1.61亿美元，下降17%，调整后EBITDA降至1700万美元 [26] - 实际价格较上一季度下降5%，美国指数价格下降约16%，欧洲指数价格不变，整体销量下降12%，欧洲和美国发货量分别下降13%和3% [27] 硅基合金业务 - 第四季度调整后EBITDA略有改善至300万美元，主要受成本改善驱动 [29] - 平均实际价格较第三季度下降3%，销量受低需求和激进定价的进口产品影响，欧洲发货量在第四季度下降25%，欧洲FeSi标准指数下降7%，美国指数下降6% [30] 锰合金业务 - 第四季度营收下降13%至7800万美元，主要受价格下降17%影响，部分被发货量增加5%抵消，调整后EBITDA减少900万美元 [32] - 锰矿石供应收紧推动价格上涨至4个月高位 [33] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2023年俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦和巴西向美国进口约14万吨硅铁，占市场份额约65%，美国国际贸易委员会认定这四国不公平定价硅铁，对俄罗斯征收超过1000%的反倾销和反补贴税，对马来西亚、哈萨克斯坦和巴西的最终反倾销和反补贴税将于3月21日由商务部宣布 [14][15] 欧洲市场 - 2019 - 2024年欧盟对硅金属、硅基合金和锰合金的总消费量下降约12%（30万吨），来自东方国家的进口市场份额估计增加7个百分点，总进口量自2019年以来增加7万吨，占市场份额40% [16][17] - 2024年12月，欧盟委员会对硅金属、硅基合金和锰合金进口发起保障措施调查，预计第二季度作出临时决定，第四季度作出最终决定 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用强劲的现金流偿还剩余的优先担保票据，消除这些票据每年节省3200万美元利息支出，2024年第一季度公司首次实现净现金为正，并全年保持强劲的资产负债表 [6][7] - 公司启动资本返还计划，包括季度股息和股票回购，2024年第一季度支付初始股息，2025年第一季度股息增加约8%，2023年第三季度开始股票回购计划，并将在2025年继续有选择地执行，还打算用10b - 5 - 1计划补充酌情回购 [7][8][9] - 公司实施销售和运营规划（S&OP）工具，预计全面实施后将提高运营效率、改善现金流、降低营运资金并带来成本效益 [21][22] - 公司与Coreshell的合作取得了有前景的技术成果，并增加了投资，看好硅金属在电动汽车电池领域的突破，作为硅金属领域的领导者，有望从行业从石墨负极向富硅负极的转变中受益 [22][23] - 全球贸易变化，包括潜在的反倾销和反补贴税、关税和保障措施，给行业带来不确定性，但这些措施预计将有利于国内生产商，公司作为最大的西方生产商，在北美和欧洲有重要的本地业务，历史上受不公平竞争影响较大，期待这些措施在未来几个季度对公司市场产生积极影响 [10][12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期欧洲和北美市场环境具有挑战性，预计2025年上半年市场状况将持续，但已看到市场触底迹象，如指数企稳，欧洲硅铁和锰合金价格上涨，欧洲钢铁产量持续增长是乐观因素之一 [18] - 世界钢铁协会预测2025年欧洲钢铁产量将增长3.5%，北美钢铁产量预计增长1.6%，欧盟2019年的钢铁保障措施正在审查中，铝行业已请求对进口进行保障措施调查，若有积极决定将刺激欧盟钢铁和铝生产，增加对公司产品的需求 [19] - 1月全球制造业采购经理人指数（PMI）达到7个月以来的最高水平，美国升至51.2%，欧洲当前的收缩状况预计在未来几个月将有所改善 [20] - 公司预计2025年调整后EBITDA在1 - 1.7亿美元之间，范围较宽是由于市场状况、贸易案件时间、潜在关税和地缘政治问题的不确定性，第一季度调整后EBITDA预计为负，全年展望反映了贸易措施的部分益处和下半年市场状况的预期改善 [24][48] 其他重要信息 - 公司将参加2月24 - 25日在佛罗里达举行的BMO全球市场金属、矿业和关键矿物会议 [5] - 公司计划在2025年将营运资金改善5000万美元，预计2025年CapEx在6000 - 6500万美元之间，现金税率约为24% [46] - 公司未偿还的西班牙贷款（SEPI贷款）本金余额为3600万美元，2025年到期，3月需支付首笔本金900万美元，6月支付剩余1700万美元 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 年度指导范围较宽，低限和高限分别考虑了哪些定价和销量因素，高限中贸易措施和需求改善的影响各占多少 - 公司面临更不稳定的环境，包括需求和贸易措施的不确定性，第一季度情况尤其严峻，第二季度环境将有所改善，第三季度两个地区都将受到贸易措施决定的影响，低限是基于当前情况的保守预测，高限基于政府征收关税的部分成功以及相应估算的价格和销量 [55][56] 问题2: 是否能提供价格和销量在中点附近的敏感性数据 - 每1%的价格变动，大约会使EBITDA正向变动1400万美元 [58] 问题3: 硅金属的关键增长市场以及对扩张的影响，棕地扩张的最新情况 - 公司坚信硅将在电池业务中更广泛应用，正在与多家公司合作，太阳能业务受中国多晶硅产能过剩和美国进口调查影响，预计调查4月结束后将重新打开亚洲销售机会，美国扩张项目正在提交许可证申请文件，预计1.5年后获得许可证，再用约两年时间建设新工厂 [60][62][65] 问题4: 如何看待市场好转时股票回购的规模，是否有最低现金余额要求 - 2024年公司回购了近60万股股票，2025年第一季度继续回购，计划继续采取机会主义的股票回购方式，不会为支持回购计划而增加债务，随着营运资金的释放，今年可能会增加回购规模 [68][69] 问题5: 如果硅和合金的现货价格保持不变，是否仍能达到指导范围的低限1亿美元 - 即使保持当前条件，公司也预计能达到指导范围的低限，因为存在产品组合因素，第一季度受需求、低价格和法国工厂停产影响，预计下半年将恢复部分亚洲业务 [72][73] 问题6: 指导范围1 - 1.7亿美元对应的全年各业务部门的销量范围是多少 - 预计销量与2024年基本一致 [76] 问题7: 请说明2024年各季度法国能源信贷的贡献以及2025年的目标 - 2023 - 2024年补偿略低，全年总计6000 - 6100万美元，第四季度对损益表的影响为2400万美元，从现金角度看，2024年已获得3200万美元，其余部分在2025年1月获得，2025年能源信贷将低于2024年，公司正在谈判2026年1月1日起的合同，预计能获得良好合同 [78][81] 问题8: 如果欧洲配额制度按提议最终确定，随着产能利用率提高，欧洲生产的每吨成本将如何变化 - 公司不确定欧盟将采取的措施以及是否会得到27个国家的批准，目前正在回答各方问题，欧盟提到的保障措施通常意味着对各国和特定生产商设定配额，这将释放部分需求给欧洲供应商，预计下半年欧洲产能利用率将提高，有利于各工厂更好地吸收成本 [86][87][90] 问题9: 美国硅铁裁决后，是否已看到进口减少的影响，2025年价格走势如何 - 2024年俄罗斯进口量大幅减少，但美国有大量俄罗斯材料库存影响了硅铁价格，哈萨克斯坦、马来西亚和巴西的裁决待定，预计3月21日公布，这三国2023年进口量占市场的三分之一，9月哈萨克斯坦和马来西亚的进口量几乎降至零，结合美国钢铁产量疲软，预计库存正在迅速消耗，公司在美国的硅铁需求正在上升，已与新客户签订两份合同 [92][93][95] 问题10: 美国新工厂投资需要达到什么样的回报率才会推进，股东应期待什么样的回报 - 公司期望该投资的回报率高于以往在硅金属领域的任何投资，因为公司有能力建造性能最强的熔炉，预计回报率将高于加权平均资本成本（WACC）和资本成本 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司营收在收购调整基础上同比增长4.1%，EBITDA增长3.9% [4] - 2024年全年，AFFO每股收益为7.99%，较2023年增长7%，高于修订后指引区间上限0.04%，高于原指引上限0.17% [5] - 2024年全年，收购调整后营收增长4.2%至22.1亿美元，调整后EBITDA为10.3亿美元，增长4.5%，调整后EBITDA利润率为46.8%，较上年扩大10个基点 [18] - 2024年第四季度，摊薄后AFFO每股收益为2.21%，同比增长5.2%；调整后EBITDA为2.785亿美元，同比增长3.9%，利润率为48.1% [14][15] - 2024年第四季度，自由现金流同比增长8.5%；折旧和摊销费用增加1.649亿美元，增长超230% [16] - 2024年全年资本支出总计1.253亿美元，其中维护性资本支出为5200万美元；第四季度资本支出约为4300万美元，其中维护性资本支出为1630万美元 [22] - 截至2024年底，公司总债务约为30亿美元，加权平均利率为4.6%，加权平均债务期限为3.8年；净债务与EBITDA杠杆率为2.83倍，有担保债务杠杆率为0.82倍 [23] - 2024年底，公司总流动性超5亿美元，其中现金4950万美元，循环信贷额度可用4.57亿美元 [25] - 公司预计2025年全年AFFO每股收益在8.13% - 8.28%之间，收购调整后营收增长约3%，运营费用有类似百分比增长 [6] - 公司预计2025年维护性资本支出预算为6000万美元，现金税约为1000万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，各业务线营收均增长，广告牌业务中本地和全国/程序化业务均增长3.5%；数字业务增长近8%，其中同店增长3.7%，程序化业务增长近300万美元或30% [4][8] - 2024年全年，同店数字营收增长2.8%，程序化业务增长超48%；公司预计2025年程序化业务增长约为中两位数 [35] - 2024年第四季度，本地和区域销售占广告牌营收约78%，与2023年同期相似，且连续15个季度增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，东北地区营收增长6.7%，墨西哥湾沿岸地区增长3%；而2023年情况相反 [32] - 2024年第四季度政治广告业务收入为1450万美元，2023年同期为290万美元；全年政治广告业务收入为2920万美元，2023年为750万美元 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司计划加速新数字单元的推出，目标是有机部署至少350个新显示屏，也会通过并购增加数字显示屏 [9] - 2024年公司收购支出约4500万美元，预计2025年收购交易规模约1.5亿美元，甚至可能更多 [10] - 公司出售了持有的Vistar Media 20%股权，获得1.15亿美元，后续可能再获得1500万美元，该投资回报率超4倍 [11][26] - 公司全国广告业务复苏滞后于部分同行，原因一是公司业务覆盖区域在全国广告投放集中的纽约和洛杉矶等地不如竞争对手；二是娱乐等类别业务恢复时，竞争对手能获得更多业务 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将是增长的一年，本地销售保持稳定，全国业务在经历几年困境后正在企稳 [6] - T-Mobile收购Vistar表明其对户外广告作为强大传播媒介的信心，有望推动Vistar和程序化户外广告发展，对行业和公司有利 [12] 其他重要信息 - 公司折旧和摊销费用增加主要是由于资产退役义务成本估计修订，该费用为非现金项目，不影响调整后EBITDA或AFFO [16][17] - 公司预计Vistar出售相关的分配要求在1500万 - 2000万美元之间，可能在年底以特别股息形式分配 [28] - 2025年第一季度股息为每股1.55%，预计全年常规股息至少为每股6.20%，不包括Vistar出售相关分配 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全国广告支出回升的驱动因素及2025年AFFO指引低于市场预期的原因 - 全国广告支出回升情况待进一步观察，目前没有明确特定驱动垂直领域；2025年AFFO指引受去年部分有利因素不再、剩余资本支出、ERP转换支出以及需替换政治广告收入等因素影响，第一季度业绩可能较弱，后续将加速增长 [40][42][43] - 资本支出和Vistar出售损失带来约0.13%的不利影响，收购活动今年预计带来约40个基点的增长 [44] 问题2: 1.5亿美元潜在并购的项目管道情况及T-Mobile收购Vistar的影响 - 并购项目管道丰富，交易规模多样，有200万美元的小项目，也有4000 - 5000万美元的大项目；T-Mobile收购Vistar对行业和公司有利，T-Mobile有强大品牌、营销能力和消费者行为数据，有望推动Vistar和程序化户外广告发展 [46][47][50] 问题3: 公司全国业务增长落后于同行的原因及广告牌定价环境和提价能力 - 全国业务增长落后一是因为公司业务覆盖区域在全国广告投放集中的纽约和洛杉矶等地不如竞争对手；二是娱乐等类别业务恢复时，竞争对手能获得更多业务 [53][54] - 公司广告牌基本处于满负荷运营，去年增长主要靠提价，预计今年也将如此 [56] 问题4: 2025年350 - 375个数字转换的资本支出节奏及2024年第四季度资本支出大幅增加的情况是否会在2025年重现 - 数字转换资本支出预计全年较为均衡；2025年资本支出增加是因为标识部门有特殊资本支出，以及部分建筑的新建和翻新；2024年第四季度资本支出增加可能与飓风有关 [61][62][63] 问题5: 公司2025年增长指引与行业和贸易来源数据存在差异的原因 - 行业和贸易来源数据对户外广告定义更广泛，包含了公司业务组合中没有的数字户外屏幕、零售电视网络和影院广告等，且不同统计主体数据有差异，公司认为整体户外广告增长在3.5% - 4%之间 [64][66][68] 问题6: 公司数字招牌最大年部署数量及静态向数字转换速度的限制因素 - 若2025年达到375个数字招牌部署将是历史最高；限制因素主要是监管许可、施工项目的复杂性（如结构改造、供应链、施工人员和电力连接等） [70][71][72]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后净收入达379亿雷亚尔，同比增长6.6%，向社会支付超850亿雷亚尔附加值 [10][42] - 2024年末贷款超127.8万亿雷亚尔，增长超15% [10][42] - 资本年末达10.89%，受2024年四季度利率曲线波动影响，董事会设定2025年派息率在40% - 45% [17][50] 各条业务线数据和关键指标变化 个人贷款业务 - 个人贷款组合达3360亿雷亚尔，增长7%，工资贷款市场份额超20%，INSS工资贷款发放370亿雷亚尔，2024年增长53% [12][44] 企业贷款业务 - 企业贷款组合增长18%，中小企业组合超1250亿雷亚尔，大型企业信贷余额超2580亿雷亚尔 [13][45] - 政府项目贷款发放124亿雷亚尔，政府投资组合达780亿雷亚尔 [15][47] 农业业务 - 农业业务增长近12%，1月达4000亿雷亚尔，不良贷款率上升，法庭重组案件占比近20% [15][47] 可持续业务 - 可持续投资组合增长近13%，达3870亿雷亚尔，可持续融资超66亿雷亚尔 [26][59] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西2025年GDP预计增长2.2%，农业预计增长6%，通胀率5.6% [29][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 信贷增长保持可持续和平衡，在工资贷款领域保持领先，非工资信贷关注战略专业人士和信用卡业务 [31][63] - 对企业信贷管理保持谨慎，利用政府项目贷款，农业业务增长将趋于正常化 [32][64] - 加强与客户的关系和服务，加速数字化转型，控制成本同时投资技术 [19][65] - 可持续业务是重要增长点，在碳信用业务处于领先地位 [27][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 巴西经济虽有挑战，但仍有韧性，公司将受益于经济增长和业务机会 [29][62] - 农业业务短期有风险，下半年有望改善，个人贷款业务增长前景乐观 [154][162] 其他重要信息 - 过去两年技术投资翻倍，超6.5万名员工接受技术培训，AI用例超千个 [20][53] - Ponto BB整合线上线下渠道，吸引超7.2万访客，新客户基础增长7% [23][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年贷款组合增长重点及批发和中小企业贷款细分情况 - 公司各企业贷款组合年末增长显著，虽环境有挑战，但出口企业和大型企业在资本市场有机会，中小企业将受益于政府项目资金 [72][73] - 公司目标是实现资本结构优化，平衡CET1在11%左右，派息率在40% - 45%，同时谨慎对待农村投资组合 [77][79] 问题2: 拨备水平和覆盖率，4966实施影响及农村不良贷款趋势 - 预计农业不良贷款全年下降，覆盖率将超200%，公司正实施4966预期损失拨备政策，已计提约170亿雷亚尔拨备 [87][88] - 随着个人贷款组合增长和农业丰收预期，整体情况有望改善 [89] 问题3: 农业业务增长和逾期情况 - 法庭重组导致四季度逾期率0.5%，公司正积极与客户沟通，减少此类情况，重组业务增长是积极信号 [96][98] - 预计农业将迎来创纪录丰收，但部分农产品价格压力影响农民利润，公司将提供解决方案帮助农民还款 [99][100] 问题4: 净利息收入指引及市场变化看法 - 公司重点是工资贷款，个人贷款组合增长将带来更好利润率，有望扩大私人工资贷款市场份额 [114][116] - 国债业务将保持活跃，通过优化业务组合可提高客户净利息收入 [118][119] 问题5: 重新协商投资组合情况及4966影响 - 重新协商投资组合增长主要来自农业，是降低农业风险的解决方案，NPL可控 [135][137] - 实施4966预期损失拨备政策会增加拨备，但市场改善后拨备将释放 [137][140] 问题6: 个人贷款组合增长动态、农业业务转折点及巴塔哥尼亚业务规划 - 私人工资贷款预计一季度启动，公司将从小基数快速增长，同时继续关注公共部门工资贷款 [150][151] - 农业业务上半年风险可能恶化，下半年有望改善 [154] - 巴塔哥尼亚市场环境改善，公司将谨慎增加贷款，利用当地法律框架和市场机会 [155][157] 问题7: 手续费收入增长指引保守原因及效率问题 - 4966实施后，信贷贷款相关收入计入保证金，手续费收入范围调整，预计增长4% - 5% [170][173] - 公司致力于提高效率，控制行政费用，预计与通胀水平一致 [174][176] 问题8: E - Socio私人工资贷款产品细节及NPL处理 - 产品监管正在制定，与公共部门工资贷款类似，NPL预计与现有私人工资贷款水平相当 [182][184] - 公司将评估雇主风险，员工离职时贷款余额将扣除 [185][186] 问题9: CET和股息派息率调整原因及2025年展望 - 2024年农业业务风险恶化，实施4966和市场风险调整，公司将更保守，派息率范围为40% - 45% [197][198] - 若农村NPL得到控制，有望支付45%派息率 [200] 问题10: 2025年拨备金额及相关费用情况 - 未来两年经济计划仍有压力，公司正协商协议延期或最终裁决，目标是尽快解决问题 [212][213] 问题11: 8.74%债券看法及是否考虑全部在本地市场发行 - 4月不会赎回债券，10月可能赎回，将根据资本表现和市场情况分析机会 [221][222] - 若国内发行更有吸引力，可能赎回并在国内发行 [224]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收（不含燃油附加费）同比增长9%至18亿美元，受益于去年4月对Daseke的收购，但营业收入从1.98亿美元降至1.6亿美元，运营利润率从11.8%降至8.8% [7] - 调整后净利润从去年的1.48亿美元降至1.02亿美元，调整后每股收益从1.71美元降至1.19美元，外汇波动使本季度报告的每股收益减少0.03美元 [8] - 经营活动产生的现金为2.62亿美元，自由现金流为2.08亿美元，均低于去年的3.03亿美元和2.44亿美元 [9] - 全年自由现金流超7.5亿美元，连续三年达到这一水平，本季度减少债务1.56亿美元，年末有息债务与EBITDA比率为2.1% [6][14] 各条业务线数据和关键指标变化 LTL业务 - 第四季度LTL业务收入（不含燃油附加费）为7.37亿美元，同比增长10%，营业收入为7000万美元，受事故相关成本增加800万美元影响，仍同比增长34% [10] - 调整后的LTL运营比率为90.3%，上年同期为86.1%，投资资本回报率为16.3% [10] 整车运输业务 - 整车运输业务收入（不含燃油附加费）为6.93亿美元，高于去年同期的3.99亿美元，受益于Daseke收购，营业收入从5100万美元增至6000万美元 [11] - 运营比率为91.5%，上年同期为87.3%，投资资本回报率为8.4% [11] 物流业务 - 物流业务收入（不含燃油附加费）为4.1亿美元，低于去年同期的4.72亿美元，营业收入从5500万美元降至4300万美元 [12] - 物流运营利润率为10.5%，去年为11.6%，投资资本回报率为17.1% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划将公司注册地从加拿大迁至美国，以更好地与股东基础和商业布局相匹配，预计需9 - 12个月完成，且不会将员工从加拿大迁至美国 [15][256] - 认为美国LTL市场是北美最佳市场，但行业内部分大公司增加终端和产能，可能在市场未增长时对费率造成压力，公司一直不主张增加产能 [173][177] - 美国LTL业务需在成本控制、销售和密度提升方面努力，短期通过有机增长和成本控制，长期考虑通过并购提升密度 [34][37] - 对于Daseke业务，需在2025年初减少过剩设备，降低折旧和利息成本，有望将运营比率降至90%以下 [103][108] - 公司在物流业务方面，预计JHT业务前9个月表现落后于去年，但整体物流业务仍向好，同时看好加拿大LTL和包裹及快递业务 [249] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业处于货运低迷期，2025年开局困难，货运量不足，预计全年仍面临挑战 [27] - 美国LTL业务面临成本高、货运量下降、客户结构变化等问题，需在成本和销售方面改进 [18][33] - 物流业务受卡车制造商产量下降影响，预计2025年第一至三季度仍受影响，客户预计年底业务会有所回升 [24] - 认为美国经济向好，新政府可能推动货运需求加速，但目前市场规则不明，需等待夏季情况明朗 [85][279] 其他重要信息 - 本季度董事会宣布将季度股息提高13%至每股0.45美元，并于1月15日支付，同时回购了价值4240万美元的股票 [14] - 公司在第四季度完成了一项附加收购 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从当前到实现每股8美元的正常化收益，公司自身行动和行业周期复苏各占多大比例 - 公司认为在成本控制方面仍有很多工作要做，如TForce Freight的成本过高、货运量下降，Daseke业务的收入每英里下降、成本过高，物流业务受卡车制造商产量下降影响等。在无市场改善的情况下，公司需在成本正常化环境下接近每股7 - 7.25美元的收益 [18][23][24] 问题2: 公司是否给出2025年正式指引 - 公司表示目前难以给出指引，2025年开局困难，仍处于深度货运衰退中，货运量不足，与2024年10月制定计划时的预期不同 [27] 问题3: 美国LTL利润率在本季度下降的主要原因是收入还是成本，以及2025年提升利润率的具体措施 - 主要原因包括失去了利润率较高的中小型客户，被利润率较低的3PL和企业客户取代，以及成本过高。2025年公司将重点通过有机增长和提高密度来提升业务，同时控制成本，如优化车队运营、引入新的P&D软件等。长期来看，可能会通过并购来提升密度 [33][34][39] 问题4: 在无宏观帮助或零货运量增长的环境下，美国LTL运营比率在2025年能达到什么水平 - 公司认为第一季度将非常困难，但全年应能在93 - 95的运营比率区间内，不过要实现低于90的运营比率，需要提高货运密度 [43][45] 问题5: LTL业务发生了哪些变化，导致长度运输距离下降、增加卡车以及GP收入快速下降 - GFP业务因合作伙伴UPS的原因，收入大幅下降，且改变佣金结构后暂无成效。人员成本同比从40%升至44%，收入每百磅下降，原因是客户结构变化。同时，索赔成本过高，达到收入的0.9%，远高于加拿大业务和行业最佳水平 [53][55][57] 问题6: 公司增加了500辆卡车，但长度运输距离为何下降400英里 - 公司解释应关注活跃卡车数量，LTL业务的活跃卡车约为3200辆，总卡车约4000辆，因为在引入新卡车的同时未出售旧卡车 [61] 问题7: 公司注册地变更是否有税务影响，是否只是迁移总部，有无后续影响 - 公司认为这是业务发展的必然趋势，目前美国股东占比接近50%，未来业务将更多集中在美国。变更注册地不会迁移总部人员，且成为美国公司后，在与美国国防部的业务合作和纳入美国指数方面可能有帮助 [63][66][78] 问题8: 公司是否会在加拿大退市，是否会完全重新在美国注册 - 公司表示不会在加拿大退市，目前处于早期阶段，需获得股东批准，之后将从加拿大公司变为美国公司 [74][76] 问题9: 公司能否加快附加收购步伐，以利用较低的收购倍数提升密度 - 公司认为目前市场环境不佳，但美国是理想的投资地，有机会进行收购。不过，需要平衡风险，同时在2025年至少减少5亿美元债务，且第一季度和第二季度市场规则不明，需等待夏季情况明朗 [82][85][87] 问题10: TForce Freight业务客户结构变化的原因，以及3PL业务与中小企业业务的量化对比 - 原因包括市场环境困难、公司服务口碑不佳等。公司在过去三年努力改善，但成效不佳，目前中小企业业务流失较多，而3PL和企业业务相对平稳 [95][96][145] 问题11: Daseke业务是否有提高盈利能力的途径，公司可控因素和宏观经济因素各占多大比例 - 公司认为Daseke业务的收入每英里下降，设备过多导致成本过高。2025年初将减少过剩设备，降低折旧和利息成本，有望将运营比率降至90%以下。如果市场条件改善，将更有助于提升盈利能力 [100][103][108] 问题12: TForce Freight业务为何有如此大的变化，第一季度是否盈利，2025年合并收益是否会增长 - 公司认为目前难以判断第一季度是否盈利，预计第一季度运营比率不会优于97。全年来看，实现每股5.75 - 6美元的收益仍面临困难，前6个月可能比2024年更艰难，后6个月有望改善 [116][117][120] 问题13: 美国LTL业务进行并购的时机和原因，以及注册地变更对分拆业务的影响 - 目前美国LTL业务规模较小，需要进行有规模的并购来提升密度，但决策需考虑投资者和董事会的意见。分拆业务是个好主意，但目前公司市值较小，需先扩大规模，同时公司正在为分拆做准备，如调整资产配置等 [123][128][132] 问题14: 公司销售团队如何在中小企业业务的招标中获胜，是否需要招聘更多人员或改变激励机制 - 公司已经尝试了改变激励机制和人员，但效果不佳。目前正在改善服务，如减少取货失误，但Mastio报告对公司服务口碑有负面影响。未来将继续通过有机增长和并购来提升业务 [140][141][148] 问题15: 公司LTL业务的并购是否仍倾向于轻资产运营 - 公司认为轻资产运营是最佳选择，但美国LTL市场轻资产运营较少。公司去年收购了一家1亿美元收入的非工会资产公司，该公司在美加跨境业务方面表现良好，未来将继续寻找合适的并购目标 [153][154][156] 问题16: 美国LTL业务改善的关键是等待市场改善还是公司自身可控因素 - 公司认为自身在成本控制方面仍有很多工作要做，如优化车队管理、更新P&D软件、改进计费系统等。如果市场在2025年底开始好转，将更有利于业务改善 [164][167][169] 问题17: 行业内大公司增加终端和产能是否对公司货运量造成压力 - 公司认为在市场未增长的情况下，增加产能会对费率造成压力，但目前难以判断第四季度是否受到影响，长期来看可能会有压力 [173][179] 问题18: 2025年公司自由现金流的情况，以及资本支出的变化 - 公司预计2025年将支付股息、偿还4 - 5亿美元债务、投资2亿美元用于并购。由于货运量下降，公司可以延长卡车使用寿命，资本支出将比2024年减少5000 - 1亿美元 [186][187] 问题19: 公司并购的时机是否推迟，是否需要先整合UPS Freight和Daseke业务，以及是否会出售资产 - 公司认为并购时机需平衡风险，目前市场环境不佳，但有机会进行收购。不会因TForce Freight业务的问题而停止并购，Daseke业务目前主要是减少过剩设备和降低成本。除了房地产方面，公司暂无出售资产的计划 [190][191][197] 问题20: 公司如何降低美国LTL业务的索赔比率，以及其他服务指标的改善情况 - 索赔比率高是因为过去出售破损货物的收入减少，目前公司正在与客户和运营商合作，预计未来索赔比率将下降。准时交付率正在提高，目前约为95 - 96%（排除天气因素），取货失误率较去年或前年下降了50% [207][212][213] 问题21: 美国LTL业务与加拿大业务的差异，以及该业务的长期发展前景 - 差异主要在于收购UPS Freight时，公司对其财务系统和LTL工具了解不足，导致成本控制和业务管理难度较大。美国市场与加拿大市场本质相似，但美国业务的货运密度较低。公司将通过有机增长和并购来提升密度，长期目标是将运营比率降至90%以下 [216][220][223] 问题22: 中小企业业务是失去了客户和线路，还是仅失去了货运量，以及是否有其他高利润率客户群体可以关注 - 中小企业业务流失是因为客户流失率过高，销售团队需更加积极地减少流失。目前3PL和企业业务相对平稳，公司将继续努力提升中小企业业务的密度 [228][230][231] 问题23: 公司目前实施的五项措施对运营比率改善的大致估计 - 车队成本预计同比下降2000 - 3500万美元，计费、坏账和索赔等方面预计可节省1000 - 1500万美元，P&D软件目前难以评估效果，线路运输方面已取得较好效果，提升空间不大。密度提升方面，目前有机增长效果不佳，未来可能通过并购来改善 [234][235][238] 问题24: 公司其他运营部门能否抵消TForce Freight和特种整车运输业务的不利影响 - 公司认为物流业务（除JHT前9个月外）、加拿大LTL和包裹及快递业务表现良好，加拿大特种整车运输业务也不错，但美国特种整车运输业务开局艰难，TForce Freight业务仍是主要问题 [249][251][253] 问题25: 公司注册地变更的时间安排 - 预计时间在9 - 12个月，变更后公司总部人员不会迁移，业务照常进行 [256] 问题26: 在无宏观经济复苏的情况下，公司实现每股7 - 7.25美元收益需要多长时间 - 公司认为需要一些时间，TForce Freight业务的成本问题仍是拖累，物流业务受市场条件影响，JHT业务年底有望改善。2025年第一季度情况不明，卡车运输业务有望在年内改善，TForce Freight业务仍需大力改进 [263][265][266] 问题27: 公司跨境业务的风险，以及关税对业务的影响 - 公司认为铝制品将面临25%的关税，但预计不会影响货运量；钢材方面，部分商品钢可能受关税影响，且可能产生连锁反应。跨境业务收入占全球TFI收入的4%，目前难以判断具体影响，需等待夏季市场规则明朗 [274][275][277]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP营收6.32亿美元，同比增长不到1%，净利润800万美元，摊薄后每股收益0.02%，上年同期净利润200万美元 [35] - 2024年全年GAAP营收23.82亿美元，同比增长3%，净亏损2900万美元，摊薄后每股亏损0.07%，上年净亏损4700万美元 [36] - 2024年第四季度调整后营收6.32亿美元，同比增长不到1%，调整后EBITDA为2.6亿美元，减少60万美元，调整后EBITDA利润率41%，同比下降10个基点，调整后净利润1.29亿美元，调整后每股收益0.30% [37][38] - 2024年全年调整后营收23.82亿美元，同比增长3%，调整后EBITDA为9.27亿美元，增加3440万美元，调整后EBITDA利润率39%，同比增加30个基点，调整后净利润4.29亿美元，调整后摊薄每股收益0.98% [39][40][41] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物2.06亿美元，债务本金总额35.5亿美元，加权平均利率5.8%，90%的债务为固定或对冲债务，净杠杆率降至3.6%x，信贷安排高级有担保净杠杆率为3.1倍 [56][57] - 2025年预计总营收在24.4 - 25亿美元之间，同比增长约2.5% - 5%，有机固定汇率基础上营收预计增长3% - 5%，调整后EBITDA预计在9.55 - 9.85亿美元之间，调整后每股收益预计在1.01% - 1.07%之间 [60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 2024年第四季度营收4.49亿美元，同比下降1.8%，其中金融与风险业务营收2.29亿美元，下降5%，销售与营销业务营收2.19亿美元，增长2%，调整后EBITDA为2.08亿美元，减少1600万美元，调整后EBITDA利润率46% [42][43] - 2024年全年营收16.72亿美元，同比增长2%，其中金融与风险业务全年营收8.91亿美元，增长不到1%，销售与营销业务全年营收7.81亿美元，增长3%，全年调整后EBITDA增加300万美元至7.46亿美元，调整后EBITDA利润率45%，同比下降60个基点 [45][46][47] 国际业务 - 2024年第四季度营收1.83亿美元，同比增长6%（固定汇率下增长5.8%），其中金融与风险业务营收1.26亿美元，增长9%（固定汇率下增长8%），销售与营销业务营收5700万美元，基本持平（有机营收增长约1%），调整后EBITDA为5800万美元，增加300万美元，调整后EBITDA利润率32% [48][50] - 2024年全年营收7.09亿美元，同比增长6%（有机固定汇率基础上增长6%），其中金融与风险业务全年营收4.84亿美元，增长8%，销售与营销业务全年营收2.25亿美元，增长2%（有机基础上增长2.7%），全年调整后EBITDA为2.35亿美元，增加2000万美元，调整后EBITDA利润率33%，同比增加100个基点 [52][53][54] 企业业务 - 2024年第四季度调整后EBITDA亏损590万美元，较上年改善1240万美元 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年将采用更垂直化的市场进入策略，通过API和原生集成推动生成式AI解决方案，利用现代化技术和平台，借助独特的金融支付和贸易数据进入资本市场和私人市场等高增长领域，并加大对供应链、风险和主数据管理等高市场需求解决方案的投入 [31] - 公司在2024年完成了北美金融与风险业务的客户迁移和合同优化，推动旗舰平台迁移和遗留解决方案停用，推出新的本地化产品，优化客户合同结构，增强客户粘性和灵活性 [16][17][20] - 公司在2024年获得多个重要客户，包括北美销售与营销软件公司、全球金融科技公司、大型保险经纪公司、顶级管理咨询公司、跨国公司等，国际业务也取得了与物流供应商、银行和支付服务提供商等的合作成果 [23][24][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是有意义改善的一年，实现3%的有机营收增长，扩大EBITDA利润率30个基点，在产品、技术和数据转型方面取得重大进展，降低净杠杆率 [10] - 第四季度营收未达预期主要受三方面异常因素影响，包括交易延迟、退出非互利合作关系、使用和交付时间延迟，但多数延迟收入预计在2025年上半年流入 [11][12][13] - 对未来持乐观态度，认为公司已建立强大基础，有望实现增长，2025年将专注于市场进入策略，满足企业对可信全球数据和分析的加速需求 [21][32] 其他重要信息 - 公司预计在2025年第一季度公布战略审查流程的结果 [9] - 2024年未在第四季度执行股票回购计划，年初至今回购96.136万股普通股，花费930万美元，现有回购授权下仍有超900万股剩余 [59] - 预计2025年自由现金流转化率将较2024年改善，中期目标是达到80% [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 战略审查流程的干扰是否持续，指南中对管道不确定性的考虑 - 部分推迟的交易已签约，部分交付项目受客户预算影响，多数延迟收入将在第一季度确认，同时退出合作关系有营收影响但有EBITDA收益 [69][70][71] - 预计第一季度结束相关流程，制定指南时已考虑该因素 [72] 问题2: 现有产品需求情况及对地缘政治变化的应对 - 需求环境强劲，公司资产能应对关税和供应商替代等问题，第四季度金融与风险业务营收下降并非需求不足，而是客户迁移、收入可评级化和企业客户收入转移等因素导致 [75][76][77] - 公司对第三方风险合规和主数据管理领域持乐观态度，将继续投入 [79][80] 问题3: 营收增长时间安排的假设及非战略合作伙伴退出情况 - 考虑到流程进行和销售到营收的转化，第一季度接近指南低端，第二、三季度接近中点，第四季度接近高端 [87][88] - 大部分非战略合作伙伴退出已完成，目前未计划退出其他合作，退出对2024年第四季度营收影响600万美元，对2025年影响1400万美元，2025年有正的EBITDA影响 [90][92] 问题4: 退出的合作伙伴类型、原因及垂直市场策略 - 合作时考虑了特许权使用费和机会，但因定制成本和服务成本问题，最终未达成续约调整，决定退出 [97][98][99] - 垂直化策略是与客户用行业语言交流，引入行业专家，针对不同行业提供专业解决方案，如医疗保健领域 [105][106][107] 问题5: 战略审查流程的选项、业务剥离可能性及对彭博文章的评论 - 流程不限于一种结构，董事会旨在创造最大股东价值，具体选项未透露，无法评论彭博文章 [112][113][114] - 公司持续评估资产组合，考虑哪些资产适合保留，哪些适合剥离 [116] 问题6: 销售管道和需求环境、销售周期变化 - 管道和需求基本稳定，但受流程影响，客户和员工存在犹豫和分心情况，AI是业务的顺风因素，Chat D&B需求强劲 [118][120][121] 问题7: 营收中与交付和使用相关的合同结构占比及转型进展 - 日常可评级收入约占75%，交付相关约占15%，使用相关约占10%，部分使用收入有12个月保证，随着迁移进行，交付和使用部分占比将从25%向20%转变，长期目标是85% - 90% [128][129][130] 问题8: 北美调整后EBITDA利润率下降原因及未来展望 - 投资数据、供应链和云服务等成本影响北美利润表，随着迁移完成，公司将扩大销售规模，预计公司整体利润率有30 - 50个基点的扩张 [133][134][135] 问题9: 销售与营销解决方案的软件合作伙伴优先级及直客策略 - 公司更倾向于有互补性和经济效益的联盟，但自身直客能力强，主数据管理业务直接与客户合作表现良好 [140][141][142] 问题10: 干扰因素中客户和内部动态的占比及第一季度潜在风险 - 900万美元的营收影响主要是新客户等待流程结果，第一季度已签约部分客户，指南已考虑相关风险 [148][149][150] 问题11: 公司能否实现5% - 7%的有机增长及所需时间 - 公司认为可以实现5% - 7%的增长，随着转型工作完成，有更多精力推动业务发展，市场对数字营销和信誉业务的反馈良好，预计不需要三年时间 [155][157][159] 问题12: 为何在相信能实现增长的情况下进行出售流程 - 公司未主动寻求出售，是其他公司主动接洽，董事会出于信托责任进行对话，有一些有趣的组合和机会 [170][171]

财务数据和关键指标变化 - 2024年普通股股东总回报率为14.7%，GAAP股权回报率为10.1%，每股分红1.92美元 [9] - 截至2024年12月31日，IPO购买并持有股票的投资者每股累计分红21.91美元，接近初始投资的110% [10] - 第四季度投资组合经常性现金流为8200万美元，每股0.74美元，高于第三季度的6820万美元和每股0.66美元 [11] - 第四季度净投资收入减去实现损失后为每股0.12美元，其中净投资收入每股0.24美元，实现损失每股0.12美元 [13] - 第四季度GAAP净收入约4500万美元，每股0.41美元，第三季度为每股0.04美元，2023年第四季度为每股0.37美元 [31] - 第四季度其他综合损失为440万美元 [33] - 年末优先股和债务的资产覆盖率分别为263%和506%，高于法定要求的200%和300% [33] - 截至1月31日，债务和优先股证券占公司总资产减去流动负债的37%，处于目标范围内 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新购买CLO股权加权平均有效收益率为17.8% [19] - 第四季度完成16次重置，将投资组合加权平均剩余再投资期延长至3.4年，高于市场平均的2.2年 [19] - 第四季度为两个CLO进行再融资，赎回三个CLO [20] - 第四季度通过ATM计划发行约520万股普通股，产生每股约0.05美元的NAV增值 [20] - 2024年全年完成36次重置和5次再融资 [25] - 截至12月31日，CLO股权投资组合加权平均剩余再投资期为3.4年，比9月30日长0.4年，比年初长近1年 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，S&P UBS杠杆贷款指数季度总回报率为2.3%，全年为9.1%，1月上涨70个基点 [37] - 2024年第四季度仅有9笔杠杆贷款违约，年末滚动12个月违约率为91个基点，远低于长期历史平均的2.6%和多数交易商预测 [38] - 截至12月，ECC投资组合违约风险敞口为34个基点 [38] - 2024年第四季度新CLO发行量为590亿美元，全年创纪录达到2020亿美元，超过2021年的1870亿美元，净发行量为700亿美元，高于2023年的360亿美元 [40] - 2024年包括再融资和重置在内的总发行量超过5000亿美元，打破2021年的纪录 [41] - 截至12月底，CLO基础贷款投资组合加权平均利差为3.49%，9月底为3.54% [41] - 第四季度投资组合AAA利差收紧约4个基点至1.4% [42] - 截至12月31日，CLO中CCC级资产占比为5%，贷款交易价格低于80的占比为3.2% [42] - 年末投资组合加权平均初级超额抵押缓冲为4.5%，高于市场平均的3.5% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将目标杠杆比率调整为27.5% - 37.5%，较之前的25% - 35%提高2.5% [16] - 持续将CLO债务部分投资组合转换为CLO股权和其他有望产生更高收益的投资 [21] - 积极重置和再融资投资，以延长投资组合加权平均剩余再投资期，抵御未来市场波动 [24] - 认为CLO结构和CLO股权在市场波动期间能够以折价购买贷款，中期有望跑赢更广泛的企业债务市场 [43] - 公司认为其系列B、AA和AB永久优先股使其在CLO投资策略上比其他上市公司具有竞争优势 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为投资组合在2025年处于有利地位，新投资有吸引力，积极重置CLO并利用永久优先股的竞争优势 [11] - 多数银行研究部门高估了2024年企业违约风险，认为他们也高估了2025年的违约风险 [39] - 公司认为CLO股权在当前市场是有吸引力的资产类别 [43] - 公司在提高净投资收入方面取得显著进展，投资组合有望继续表现良好 [48] 其他重要信息 - 公司今日提交了Form N - CSR，包含2024年全年审计财务报表和第四季度投资者报告 [6] - 公司将于上午11:30举行Eagle Point Income Company（EIC）的投资者电话会议 [28] - 上周宣布2025年第二季度普通股每月分红为每股0.14美元 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 模型中的佣金费用线为何高于预期 - 佣金费用包括ATM交易和发行永久优先股Series AA和AB的费用 [52] - ATM普通股发行有溢价，扣除佣金后仍有NAV增值；Series AA优先股虽有销售费用，但综合成本有吸引力 [54][57] 问题2: 面对当前CLO和杠杆贷款发行市场的活跃，除传统信用分析流程外，公司如何处理大量数据和流动性 - 2024年CLO市场总发行量超5000亿美元，但净发行量仅约700亿美元，市场实际增长7% [65][67] - 公司使用名为[indiscernible]的系统作为核心工具，可实时查看CLO的NAV和评级变化，为交易提供流动性 [69][71] 问题3: 如何理解经常性现金流的增长及预测 - 年末未支付的CLO中约三分之二在第一季度支付，另外三分之一在第二季度支付 [92] - 新CLO发行后首次支付时间较长，多数CLO按1月、4月、7月、10月周期支付，80% - 90%的现金流在季度首月流入 [94][95] - 首次支付通常较高，后续会趋于正常，部分债券按半年付息会导致现金流波动 [99] 问题4: 如何理解新闻稿中披露的第四季度加权平均有效收益率和加权平均预期收益率的差异 - 两者预期现金流相同，差异在于计算基础，有效收益率基于摊销成本，预期收益率基于公允价值 [103] 问题5: 过去一年投资组合特征改善，多少与市场机会有关，多少与公司投资选择有关 - 公司有意识地将投资从CLO债务转向CLO股权，此前购买的CLO债务部分已实现收益，未来将继续这一趋势 [112][115] 问题6: 考虑债务转股权机会和市场收益率压缩，是否有机会继续提高投资组合收益率 - 公司致力于提高净投资收入，但面临贷款利差收窄的挑战，不过通过重置和再融资CLO可降低成本 [118][120] - 虽然贷款利差收窄速度快于公司调整CLO的速度，但一旦锁定较低的CLO债务利差，将在5 - 7年内受益 [123]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度基本每股收益略为负值，主要因Fekola产量低于预算、西非货币贬值带来的外汇影响以及Fekola优先股息增加 [16] - 第四季度调整后净收益为每股0.01%，运营现金流（未调整营运资金）为1.45亿美元，得益于较高的平均金价 [17] - 年末现金及现金等价物为3.37亿美元，循环信贷额度已提取4亿美元，2025年初完成4.6亿美元可转换债券发行并还清循环信贷额度欠款 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 Fekola项目 - 2024年生产出现问题，主要是操作员失误致挖掘机损失一个季度以及非法工会活动 [24] - 2025年预计从该地区项目产出1 - 2万盎司黄金，年化产量约18万盎司 [36] Goose项目 - 2024年第三季度成功完成海运，运输大量干货物资和柴油，新增58辆卡车，2025年冬季冰路提前开通并开始运输物资 [22] - 建设按计划完成，加工厂预计第二季度末产出首批黄金，采矿方面生态坑开采进度提前，地下开发效率创新高 [23] Masbate项目 - 2024年运营表现出色，全维持成本低于指导范围，产生强劲自由现金流 [25] Otjikoto项目 - 2024年表现优异，新发现Antelope矿床，本月初发布的PEA是迈向新生产的积极一步，且该区域仍有勘探潜力 [26] Gramalote项目 - 正在进行可行性研究，预计2025年年中完成，若研究结果积极且做出建设决定，有望实现每年30万盎司黄金产量 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司期望实现产量增长，Fekola产量增加，启动区域矿石运输和地下开采，Goose项目6月投产，Gramalote项目待可行性研究结果决定是否开发 [4][10] - 公司计划整合资源，完成现有项目建设和开发，同时开展勘探活动以延长矿山寿命 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是充满挑战的一年，但公司达到新的全年指导目标，位于全维持成本上限和产量下限 [4] - 与马里政府达成协议并实施，若Barrick与政府协议属实，行业与政府关系有望改善，减轻公司压力 [6][7] - Goose项目进展顺利，消除市场对其成本和时间的担忧，Gramalote可行性研究将在年中完成，有望推动市场价值回升 [29][30] - 2025年公司将回归稳定生产、强大财务状况和现有资产增长的轨道 [31] 其他重要信息 - 公司在Otjikoto地区有新发现，Masbate区潜在增加6.5万盎司黄金产量 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Fekola项目许可证方面，监管机构是否还有额外要求，还是仅等待最终批准 - 公司正在整合构成北部大部分矿区的三个许可证，预计随时完成，之后有望获得政府许可开始前期剥离工作，今年预计该地区产出1 - 2万盎司黄金，前五年年化产量约18万盎司，此前政府已允许建设区域采矿和运输基础设施 [35][36][37] 问题2: Goose项目地下开采速度落后于计划，是因矿工经验不足还是岩石硬度、地面条件等其他因素 - 一是继承的矿工质量问题，公司已提升团队水平；二是前任购买的设备问题，公司正在更换设备，第四季度已开始达到日产量目标，重新调整计划后预计对2025年产量无实际影响 [39][40]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司收入增长22%，达到3.281亿美元，前Horizon市场贡献了4770万美元的收入，第四季度对Horizon的商业收入进行了-260万美元的计量期调整 [12][13] - 剔除前Horizon市场，2024年公司收入增长1120万美元，增幅4.3%，调整后EBITDA增长490万美元，增幅6% [14][16] - Glo Fiber收入增长2140万美元，增幅61%，主要受用户数量增长50.9%和ARPU增长7.3%的推动；商业光纤和现有宽带市场收入下降，商业收入下降580万美元，现有宽带市场收入下降500万美元 [14] - 调整后EBITDA增长20%，达到9460万美元，前Horizon市场贡献了1070万美元的调整后EBITDA [16] - 2024年公司资本支出总计3亿美元，预计2025年资本支出在2.5亿 - 2.8亿美元之间 [34][36] 各条业务线数据和关键指标变化 Glo Fiber业务 - 2024年是连续第四年提高建设速度和客户净增数，新开通销售的线路约9.7万条，客户净增数超过2.1万 [9] - 自2020年Glo Fiber首个完整运营年以来，客户和收入的复合年增长率分别为99%和135% [10] - 2024年新增约9.7万条Glo Fiber线路，还作为政府赠款项目新增了6000多条光纤线路，年底共有约35.6万户家庭和企业可使用光纤服务 [23] - 第四季度新增约5900名净客户，全年新增超过2.1万名净客户，年底共有6.5万名客户，同比增长56% [24] - 2024年底Glo Fiber扩展市场的宽带数据渗透率升至18.8%，较上一年提高1个百分点，成熟市场平均渗透率超过26% [25] - 宽带数据ARPU同比增长6%，第四季度超49%的住宅用户选择1G或更高速度套餐，其中约6%选择2G或更高速度套餐 [25][26] - 第四季度宽带数据月流失率为0.94%，全年为1.04%，同比略有上升主要因经济适用连接计划结束 [26] 现有宽带市场业务 - 宽带数据用户同比略有增加，超过11.1万户，主要因从Verizon收购了约3000名宽带数据客户 [28] - 第四季度宽带数据客户数量持平，政府补贴市场和现有电话市场的新增客户抵消了现有有线电视市场的客户流失 [29] - 数据、语音和视频RGUs同比略有下降，约为18.3万个，从Horizon收购的RGUs部分抵消了现有有线电视市场的损失 [29] - 2024年月均数据流失率为1.63%，前ACP客户造成约8个基点的流失率，第四季度平均月流失率为1.49%，较2023年第四季度下降5个基点 [29][30] - 宽带数据ARPU同比增长2.5%，接近85美元，整体宽带数据渗透率降至46.6% [31] 商业光纤业务 - 前Horizon市场的加入推动新销售订单和新月度收入安装量显著增加，2024年新销售订单月度收入总计55.2万美元，同比增长约58% [32][33] - 服务交付团队安装的新月度收入约为71万美元，是2023年的两倍多，第四季度是销售创纪录的季度，新订单月度收入约为15.6万美元，年底安装积压月度收入近58.7万美元 [33] - 剔除T-Mobile网络合理化影响，2024年平均月度压缩流失率保持在约0.6%的较低水平 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目前为超过58.5万户家庭和企业提供宽带服务，Glo Fiber扩展市场或作为政府补贴项目，61%的线路通过光纤提供服务 [21] - 2024年是光纤建设创纪录的一年，工程和建设团队新增超过10.3万条新光纤线路和1400多英里新光纤路由里程，第四季度新增约3万条新光纤线路，区域光纤网络约1.68万英里 [22] - 建设机会管道依然强劲，有32.3万条潜在新增线路，足以在2026年底前完成光纤扩展计划的建设阶段，未来两年计划每年新增超过10万条光纤线路 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功通过收购Horizon扩展到俄亥俄州，完成了剩余两个后台系统的集成，将年度协同效应节省从原估计的960万美元提高到1380万美元，2024年实现了450万美元的节省，预计2025年再实现850万美元，其余部分预计在2026年第一季度实现 [7][8] - 公司计划在2026年底前完成Glo Fiber的七年建设阶段，预计Glo Fiber客户净增数和收入将在未来六到七年成为增长引擎，到2026年Glo Fiber扩展市场将成为客户数量最多的业务线，到2029年成为收入最多的业务线 [9][11] - 公司预计长期综合收入和调整后EBITDA复合年增长率将回到Glo Fiber推出后的类似水平，调整后EBITDA利润率也将在未来几年得到改善 [18] - 公司计划在2025年对2026年到期的债务进行再融资 [20] - 公司在现有宽带市场面临竞争，约28%的现有线路与电缆或光纤竞争对手重叠，预计未来几年重叠率将升至30% [54][56] - 在Glo Fiber市场，公司面临两大有线电视公司的竞争，竞争对手通常对低端产品进行大幅折扣促销，公司在中高端市场取得了显著成功 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司的关键一年，成功扩展到俄亥俄州并在Glo Fiber业务的建设销售方面创下新纪录 [6] - 随着Glo Fiber建设阶段接近尾声，公司预计资本强度将大幅下降，长期来看，Glo Fiber和现有宽带业务的资本投资预计将占收入的15% - 25%，商业光纤业务预计将占20% - 30%，到2027年及以后，整体资本强度预计将为20% - 25%，同时收入和调整后EBITDA仍将保持高速增长 [39][40] 其他重要信息 - 公司获得了1.5亿美元的政府赠款，用于将宽带网络扩展到未服务家庭并升级部分中程网络，截至2024年底已收到3900万美元，预计未来几年将收到剩余的1.11亿美元 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Horizon收入中每月摊销收入与每月经常性收入的百分比是多少，商业业务何时结束T-Mobile流失以及未来断开连接的现金影响如何 - 公司无法提供确切数字，将后续跟进提供Horizon摊销收入的具体金额，认为其占比不大；T-Mobile业务流失已结束，大部分断开连接发生在2023年，2024年同比仍有下降是因为2023年不同时期的流失影响；T-Mobile流失的710万美元收入对EBITDA和净收入影响较大，因其毛利率高且运营费用减少很少 [45][46][47] 问题2: 现有数据渗透率的竞争来源是什么，是否存在业务内部蚕食情况，竞争是否加剧以及未来趋势如何 - 不存在Glo Fiber业务对现有有线电视业务的蚕食，Glo Fiber在新市场建设；约28%的现有线路与电缆或光纤竞争对手重叠，包括现有有线电视公司和部分光纤过度建设活动；过去六个月建设速度有所放缓，预计未来几年重叠率将升至30%，但由于市场农村、低密度和人口结构挑战，过度建设可能性较小 [53][54][56] 问题3: 与28%共享市场的其他服务提供商带来了哪些压力 - 在Glo Fiber市场，两大有线电视公司是主要竞争对手，它们通常对低端产品进行大幅折扣促销，公司在中高端市场取得了显著成功 [63] 问题4: Glo Fiber进入市场是否需要低价促销，需求是否可持续 - 进入市场时通常不会进行大幅折扣促销，会提供一些如首年账单减免100美元的促销活动；随着时间推移，在获得初始市场份额后，会针对成熟线路推出一些有针对性的促销活动以提高渗透率，但通常能够以标准日常定价有效竞争 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，合并收入增长5%至4.11亿美元，调整后EBITDA为7300万美元，占收入的18% [6] - 2024年全年，收入达到18亿美元，调整后EBITDA为3.39亿美元 [7] - 2024年，维亚托（Viator）和TheFork贡献了集团收入的56%，高于2023年的50%和2022年的41% [51] - 2025年，预计合并收入增长5% - 7%，调整后EBITDA利润率为16% - 18% [58] 各条业务线数据和关键指标变化 维亚托（Viator） - 2024年GBV接近42亿美元，全年收入增长14%，第四季度加速至16%，直接预订量全年增长近30%，平台运营商数量增长超15%，第三方合作伙伴收入增长超整体业务两倍 [9][10] - 2024年第四季度，收入增长16%至1.86亿美元，体验预订数量增长20%，GBV增长17%至约8.4亿美元，调整后EBITDA为2000万美元，占收入的11% [37][38][39] - 2025年，预计预订量实现中到高两位数增长，收入实现低到中两位数增长，调整后EBITDA接近翻倍 [58][60] 品牌Tripadvisor - 2024年第四季度，收入2.04亿美元，下降6%，品牌酒店收入1.25亿美元，下降7%，媒体和广告收入增长3%至3600万美元，体验和餐饮收入3500万美元，下降8%，其他收入800万美元，下降约200万美元，调整后EBITDA为5300万美元，占收入的26% [40][41][42][44] - 2025年，预计收入同比改善至低个位数下降，下半年趋势强于上半年 [59] TheFork - 2024年，收入增长18%至1.81亿美元，首次实现全年盈利，调整后EBITDA较去年改善1900万美元 [13] - 2024年第四季度，收入4800万美元，增长23%，按固定汇率计算增长26%，调整后EBITDA达到盈亏平衡 [45][46] - 2025年，预计收入实现低两位数增长，按固定汇率计算收入同比稳定增长 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年，全球月活跃会员实现中个位数增长，美国月活跃会员增速是全球的两倍 [12] - TheFork在欧洲餐饮市场处于领先地位，2024年服务超7000万食客，推动近20亿欧元的餐厅消费 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在各业务板块实现可持续的收入和EBITDA增长，预计大部分收入和利润来自维亚托和TheFork，Tripadvisor将于2026年恢复全年增长 [14] - 体验业务将成为集团最大的收入贡献者，公司将采取整体方法增强竞争优势，利用资产和共享能力巩固领导地位 [15][16] - 维亚托将提供领先的客户体验，提高营销效率，建立优质体验目录，增强供应工具，拓展第三方合作伙伴关系 [17][18][19][20] - Brand Tripadvisor将加速体验业务增长，推动移动应用的采用，差异化并扩大会员权益的认知度，投资全漏斗营销 [22][23][24][25][26] - TheFork将巩固在欧洲餐饮市场的领导地位，提高财务状况，提升运营效率，加速产品创新，平衡食客和餐厅业务的增长 [26][27][28] - 公司认为专注的在线旅游代理商在高度分散的体验市场具有优势，自身凭借大规模供应、庞大的旅行者受众和综合的业务模式处于有利地位 [79][80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的关键一年，尽管做出了艰难选择，但团队已积极执行战略，有望实现持续的收入和调整后EBITDA增长 [34][56] - 体验业务具有巨大的增长潜力，公司有望在长期内实现强劲的两位数复合年增长率，并扩大利润率 [73] - 人工智能有望成为旅游行业和公司创新的推动力，公司将利用自身优势进行创新和合作 [110][111][112] 其他重要信息 - 公司宣布与Liberty Tripadvisor达成合并协议，预计在2025年第二季度完成，将回购大量股份，交易完成后公司将进入新阶段 [33][54][55] - 公司利用数据和人工智能加强信任地位，探索与多个平台的合作，以挖掘新的流量来源和转化机会 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Viator体验供应增长与第四季度GBV增长的背后原因 - 公司在Viator和Tripadvisor体验业务上协同合作，Viator专注产品，包括实现无缝产品匹配、扩展和组织目录、提升用户体验、改进应用程序、增强供应目录、改善运营体验和利用人工智能等，有望长期实现强劲的两位数复合年增长率并扩大利润率 [68][69][70][73] 问题2：Airbnb推出体验业务对行业和Viator的影响以及Viator 2025年利润率扩张情况 - 公司认为Airbnb的进入将增加体验业务的市场认知度，公司凭借大规模供应、庞大的旅行者受众和综合的业务模式，有能力继续引领该领域；关于Viator利润率，公司未提供具体指引，但预计调整后EBITDA接近翻倍 [78][79][80][82] 问题3：Viator受外汇影响的情况 - 主要是欧元计价业务，大量非美国旅行者前往欧洲，公司以美元收款但向运营商以欧元汇款，造成约2个百分点的逆风 [86] 问题4：公司会员业务的情况 - 会员数量全年实现中个位数增长，且逐季加速，公司拥有超1.3亿会员；会员业务旨在通过产品创新、人工智能和跨类别预订等方式增加用户参与度和粘性，公司为会员奖励提供资金；今年将正式推出更多功能的会员业务 [90][91][92][93][94] 问题5：所有权问题解决后公司的变化 - 解决所有权问题后，公司资本结构更清晰、简化，消除了潜在限制，为追求战略提供更多灵活性，公司将继续为股东创造价值，探索有机投资和并购机会 [97][98][99] 问题6：Viator为何不降低EBITDA增长以加速业务增长以及AI合作情况 - 公司在增长和盈利之间进行权衡，认为当前的支出是高效的，边际增长是模型和重复业务动态的结果；公司与Perplexity合作，利用资产打造AI优先漏斗，获取高意向流量和收入分成，未来将扩展到体验和餐饮业务；与OpenAI合作，以在通用人工智能出现时占据有利地位，未来将有更多合作宣布 [105][106][107][114][115][117] 问题7：正式推出的会员业务与过去Tripadvisor Plus的区别以及Brand Tripadvisor 2026年恢复增长的条件 - 新会员业务是免费的，旨在为登录用户提供更多价值和参与理由，通过跨类别预订和奖励等方式增加用户粘性；Brand Tripadvisor 2026年恢复增长的关键因素包括稳定酒店元搜索业务、扩大酒店商务规模、恢复体验业务增长、完成数据和人工智能投资以及克服遗留业务的不利影响 [123][125][126][127][128][129] 问题8：酒店元搜索的长期前景以及Viator B2B战略扩展 - 公司认为酒店元搜索长期仍有相关性，通过产品改进稳定了收入，未来将探索与应用内预订的协同作用；Viator的B2B业务增长迅速，公司将利用供应优势加强现有合作、拓展新伙伴，虽然未明确具体扩展领域，但认为有很多潜在机会 [135][136][137][139][140][141]