财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为8.05亿美元，同比增长7.5%，有机增长3.3% [8][17] - 第四季度调整后每股收益为2.04美元，同比增长12.1% [8][22] - 第四季度调整后运营利润率为21.4%，同比下降30个基点 [8][20] - 第四季度自由现金流为1.75亿美元，是去年同期的两倍以上 [8] - 2025年全年净销售额超过30亿美元，有机增长超过4%，调整后每股收益增长8%，自由现金流增长70% [4] - 2025年全年运营现金流为7.55亿美元，同比增长15.5%，资本支出为2.86亿美元，同比下降9100万美元，自由现金流为4.69亿美元 [22][23] - 2025年第四季度毛利率为37.8%，同比提升130个基点 [20] - 公司预计2026年全年营收在32.15亿至32.75亿美元之间，有机增长5%-7%，调整后每股收益在7.85至8.20美元之间，预计实现两位数增长 [24][25][28] - 公司预计2026年第一季度营收在7.7亿至7.9亿美元之间，有机增长5%-7%，调整后每股收益在1.65至1.70美元之间，同比增长13%-16% [28][29] - 公司预计2026年运营利润率将扩大超过100个基点 [28] - 公司预计2026年资本支出将降至2.5亿至2.75亿美元区间，占销售额的6%-8% [23] - 公司2025年第四季度有效税率为18.9%，稀释后流通股为7270万股 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高价值产品组件业务是营收增长和盈利的主要驱动力，占公司总净销售额的48% [8] - 高价值产品组件业务在第四季度增长超过15%，2025年全年增长9% [8][9] - 高价值产品组件业务在第四季度营收为3.9亿美元，有机增长15.1% [18] - 高价值产品交付设备业务占销售额的14%，第四季度营收同比下降18.1%，主要受上年同期一次性激励费用影响，剔除该因素后营收略有增长 [10][18] - 标准产品业务占销售额的20%，第四季度有机下降1.7%，部分原因是向高价值产品组件的转换 [10][19] - 合同制造业务第四季度营收为1.43亿美元，有机增长1.9% [10][19] - 合同制造业务在第四季度因亚利桑那州工厂水管爆裂导致生产中断，利润受到负面影响，预计第一季度利润率将恢复至中高双位数水平 [19] - 公司预计2026年高价值产品组件业务将实现高个位数至低双位数的有机增长，贡献公司总增长约5个百分点 [9][25] - 公司预计2026年非GLP-1高价值产品组件将贡献增长中的4个百分点 [26] - 公司预计2026年高价值产品交付设备业务将实现中个位数增长，标准产品业务大致持平，合同制造业务也预计持平 [27] - 公司预计2026年合同制造业务中的药物处理业务将带来2000万美元营收 [27][54] - 公司已出售SmartDose 3.5 mL业务，预计交易在年中完成，该业务在2025年下半年产生5500万美元销售额 [6][7][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在生物制剂和生物类似药市场拥有超过90%的早期管线参与率，这是该市场未来高价值产品组件收入增长的关键指标 [11] - 针对欧盟附录1法规，公司面临约60亿个组件升级的多年期市场机会，目前已完成超过700个项目中的一半，但仅占60亿组件总量的不到15% [11][12] - 公司在2025年第四季度完成了65个附录1相关项目，目前有325个项目正在进行中 [12] - 公司预计附录1相关升级将在2026年及以后推动额外收入增长，预计在2026年贡献约200个基点的增长 [12][81] - 在GLP-1市场，公司预计2026年GLP-1相关业务将增长约10%，贡献公司总增长约1个百分点 [26] - 口服GLP-1药物的推出预计不会显著侵蚀注射剂市场，因为80%的口服药物使用者是新患者，且新的注射剂即将上市 [13] - 注射剂GLP-1在多个新适应症（如MASH、睡眠呼吸暂停、慢性肾病等）的临床管线，预计将在未来几年上市，其中五个适应症将仅使用注射剂治疗 [15][16] - 注射剂GLP-1仿制药即将在加拿大、中国、印度和巴西上市，为公司带来增量业务 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长由三大长期驱动因素推动：生物制剂和生物类似药的兴起、全球监管要求（如附录1）推动的高价值产品转换、以及不断扩大的GLP-1市场 [5] - 公司通过科学支持和创新满足客户需求，例如推出了West Synchrony预充式注射器系统，为生物制剂提供完整的验证平台 [5] - 公司持续优化产品组合，出售了SmartDose 3.5 mL业务，以专注于推动持久和盈利增长的客户开发管线及以患者为中心的大型穿戴式给药设备 [6][7] - 公司在合同制造领域扩大都柏林工厂的药物处理业务运营，并于2026年2月初开始商业化生产 [7] - 公司利用技术转移帮助客户平衡全球生产网络，以推动未来增长 [16] - 公司正在积极招聘和培训员工，安装和操作新设备，以优化欧洲设施并应对强劲的客户需求 [16] - 公司预计2026年将实现更广泛的增长，主要由非GLP-1高价值产品组件驱动 [9] - 公司认为其在高价值产品组件业务上具有差异化优势，源于质量、规模和技术，一旦客户采用其产品并引用其药物主文件，转换合作伙伴的可能性极低 [9] - 公司预计未来几年收入至少能保持中高个位数增长 [88][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年开局持乐观态度，并拥有积极势头 [4][29] - 管理层认为注射剂市场将在2026年持续改善，由生物制剂、附录1和GLP-1等基础趋势驱动 [24] - 管理层假设全球关税环境将维持在当前水平，且公司已有效覆盖其影响 [24] - 管理层认为口服GLP-1的采用仍处于早期阶段，潜在患者渗透率仅为低个位数，注射剂在疗效和耐受性上仍有优势 [13][14] - 关于自动注射器与多剂量笔的格式转换，管理层认为这将是一个多年的渐进过程，因为客户已进行了大量的产能安装和投资 [15][66] - 管理层对都柏林和密歇根州大急流城工厂的产能爬坡进展感到满意，预计未来12-24个月将持续爬坡 [51][52] - 管理层认为附录1升级是一个长期机会，随着监管审查在全球范围内加强，客户希望简化供应链，该机会甚至可能扩大 [92][94][95] - 关于客户生产回流，管理层表示已参与客户对话，公司拥有全球资产支持客户，任何额外产能需求将更多围绕劳动力和设备，而非新建设施 [84] 其他重要信息 - 公司在2025年加强了高管团队，10名成员中有5名在过去12个月内加入 [7] - 公司的药物处理业务比传统合同制造业务利润更高且资本密集度更低 [11] - 公司预计2026年将产生约1000万美元的净利息收入，全年税率假设为20.25% [28] - 公司资产负债表上现金余额为7.91亿美元 [23] - 对于新的GLP-1分子，公司看到对现有弹性体组件的持续需求，以及需要采用FluroTec或NovaPure等屏障涂层技术的组合分子 [47] - 公司预计未来高价值产品组件的定价将与当前持平或更高 [49] - 在资本配置方面，公司首要任务是投资于有机增长，特别是高价值产品组件业务，同时也会考虑能够增强产品组合的补强收购 [39] - 公司也在积极讨论向股东返还现金的事宜，并视其为计划的潜在上行空间 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年GLP-1增长指引的保守性及近期客户需求变化 [32] - 管理层表示未看到客户行为有任何变化，将10%的GLP-1增长指引起点描述为非常保守，该指引假设了比公司当前预期更激进的口服药物渗透率 [35] - 管理层强调业务的强劲不仅依赖于GLP-1，即使GLP-1增长低于预期，也能实现整体指引目标 [35] 问题: 关于强劲现金流和现金余额下的资本配置计划（包括股票回购或并购） [38] - 管理层表示资本配置的首要重点仍是有机增长，特别是高价值产品组件业务 [39] - 管理层对能够增强现有产品组合、特别是加速高价值产品组件业务的技术补强收购持开放态度，但交易需具有增值效应 [39] - 关于向股东返还现金，管理层正在积极讨论，并视其为计划的潜在上行空间 [40] 问题: 关于非GLP-1高价值产品组件业务需求超过供给的差额及产能增加时间表 [42] - 管理层表示需求持续超过供应，公司正在欧洲积极增加劳动力和设备产能 [42][43] - 管理层指出，2026年非GLP-1高价值产品组件预计将实现高个位数至低双位数增长，这体现了业务的加速 [44] 问题: 关于新GLP-1分子管线中高价值产品组件的规格和平均售价潜力 [46] - 管理层表示，新分子管线中既有使用现有弹性体组件的，也有需要FluroTec或NovaPure等屏障涂层技术的组合分子，产品组合呈现多样化 [47] - 管理层预计，考虑到产品组合的积极变化，未来定价将与当前持平或更高 [49] 问题: 关于大急流城和都柏林工厂的产能利用率爬坡阶段 [51] - 管理层表示，大急流城工厂更为成熟，设备综合效率已接近2026年初的峰值水平 [51] - 都柏林工厂在自动注射器/多剂量笔方面仍处于爬坡阶段，而药物处理业务刚刚开始商业化，预计整个2026年乃至2027年将持续爬坡 [51][54] 问题: 关于利润率超预期、产能利用率改善、技术转移活动以及需求与供给失衡的全面情况 [56] - 管理层强调，高价值产品组件业务驱动了利润率扩张，当该业务增长接近双位数时，产品组合转变对利润率的影响非常显著 [57] - 产能扩张主要集中在欧洲，但公司也在美国提前布局，因为全球所有高价值产品工厂的需求都在增长 [57][58] - 管理层预计2026年的技术转移将有助于缓解部分供需失衡 [59] 问题: 关于2026年利润率扩张超过100个基点的驱动因素，以及从自动注射器转向多剂量笔的经济影响和转换渐进的信心 [61] - 利润率扩张主要得益于高价值产品组件需求增长带来的产能利用率提升和产品组合转变，以及附录1相关的持续升级 [63][64] - 自动注射器与多剂量笔使用的组件（如柱塞）不同，多剂量笔每次注射使用的组件更少 [65] - 转换将是渐进的，因为客户在现有产能上进行了大量长期投资，且市场/患者接受度不同，预计这是一个多年的过程 [66][67] - 许多针对新适应症的新分子预计将在美国采用单剂量（自动注射器）格式，这支持了自动注射器需求的持续性 [68] 问题: 关于设备业务（特别是Synchrony推出后）的长期机会及产品组合是否合适 [70] - 管理层表示，首要研发重点仍是弹性体产品的线延伸和新配方 [71] - West Synchrony预充式注射器系统被描述为市场独特产品，是公司高价值产品战略的延伸，其经济吸引力高，但属于长期管线业务，需要时间发展 [71][72][73] - 管理层将此业务与SmartDose等药物输送设备业务区分开来，认为两者经济和增长特征非常不同 [73] 问题: 关于2026年高价值产品组件业务增长假设与2025年实际数据的对比 [75] - 2025年全年，GLP-1相关业务增长超过50%，非GLP-1业务大致持平，但在下半年实现了中个位数增长 [76] - 2026年，预计非GLP-1业务将加速至高个位数至低双位数增长 [76] 问题: 关于附录1升级周期的2026年目标及预测能见度 [78] - 附录1升级是一个多年期过程，涉及约60亿个组件，目前完成不到15% [80] - 公司预计附录1将在2026年贡献约200个基点的增长，并且基于现有管线，这一增长是可持续的 [81] 问题: 关于合同制造业务的需求管线补充机会以及客户生产回流的影响 [83] - 关于生产回流，管理层表示已参与客户对话，公司拥有全球资产支持客户，任何额外产能需求将更多围绕劳动力和设备 [84] - 对于合同制造业务，管理层计划用新客户填充第二季度末退出的产能，目前正在进行多项讨论，但新产能安装和爬坡需要时间 [85] 问题: 关于在保守的GLP-1假设下，公司中期收入能否保持中高个位数增长 [88] - 管理层简短回答“是” [90] 问题: 关于附录1机会可能加速的客户反馈 [92] - 管理层表示，客户在供应链出现污染控制问题或面临监管机构审查时，相关对话变得更加积极 [92] - 公司拥有支持客户满足监管和质量要求的资源和产品，这是一个长期的、多年期的机会 [93] - 随着全球监管审查加强以及客户希望简化供应链，附录1升级机会甚至可能比目前估计的60亿组件更大 [94][95]

Yatra Online (NasdaqCM:YTRA) Q3 2026 Earnings call February 12, 2026 08:00 AM ET Speaker1Hello, everyone, and welcome to Yatra's Fiscal Third Quarter 2026 Financial Results Call, period ended December 31, 2025. Today's call is hosted by Yatra's co-founder and executive chairman, Dhruv Shringi, and CEO, Siddhartha Gupta. The following discussion, including responses to your questions, reflects the management's views as of today, February 12, 2026. The company does not take any obligation to update or revise ...

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：调整后EBITDA利润率扩张80个基点，调整后每股收益增长14% [4] 有机销售额同比下降0.8%，但受有利汇率影响，报告销售额同比增长1.9% [4] - **全年业绩**：2025年销售额同比基本持平 [5] 调整后EBITDA利润率扩张50个基点，达到创纪录的16.7% [5] 调整后EBITDA为5.45亿美元，报告同比增长3.5% [5] 调整后每股收益增长6% [5] - **现金流与债务**：2025年产生1.95亿美元自由现金流，偿还1.5亿美元债务，净杠杆率降至2.6倍 [5] 过去两年，净杠杆率从2023年的3.1倍降至2025年的2.6倍 [10] - **盈利能力与回报**：过去两年，调整后每股收益增长约20%，调整后EBITDA利润率累计扩张70个基点（2024年20个基点，2025年50个基点） [10] 投资回报率较2023年提升90个基点 [10] - **2026年指引**：预计调整后EBITDA为5.55亿至5.85亿美元，同比增长2%至7% [18] 预计调整后每股收益为2.93至3.17美元，同比增长4%至12% [18] 预计第一季度调整后每股收益为0.81美元 [19] 预计全年自由现金流为2亿至2.2亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **颜色添加剂和油墨业务**：第四季度有机销售额下降3% [14] 2025年全年有机销售额下降2% [16] 第四季度EBITDA利润率下降10个基点 [14] 2025年全年EBITDA利润率扩张50个基点 [17] - **特种工程材料业务**：第四季度有机销售额增长3% [14] 2025年全年有机销售额增长2% [17] 第四季度EBITDA利润率扩张80个基点，EBITDA增长10% [15] 2025年全年EBITDA利润率下降40个基点，主要反映了计划的维护支出和战略投资 [17] - **增长向量**：2025年，增长向量业务实现高个位数增长（接近10%），而其他业务基本没有增长 [29] 第四季度，增长向量业务的增长也远高于公司整体约-1%的水平 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - **终端市场表现（2025年第四季度及全年）**： - **国防**：第四季度实现两位数增长 [4][15] 2024年增长14%，2025年增长8% [63] - **医疗保健**：第四季度实现两位数增长 [4] 全年持续强劲增长 [17] - **电信**：第四季度实现两位数增长 [4] 全年表现强劲 [17] - **包装**：第四季度需求略有改善，实现低个位数增长，而第三季度为下降低个位数 [4] 美国市场第四季度包装销售额增长1% [22] 全年包装需求相对持平 [17] - **消费、工业、建筑与施工**：第四季度需求疲软，导致CAI业务销售额下降 [14] 2025年全年需求疲软 [11][17] - **能源**：第四季度和全年销售额较低 [14][17] - **交通运输**：2025年全年销售额下降1%，其中美国市场下降5%，主要受铁路和商用车业务拖累 [32] - **区域市场表现（2025年第四季度）**： - **美国-加拿大**：销售额下降1%，较上一季度（同比下降5%）有所改善 [15] - **欧洲、中东和非洲**：有机销售额同比下降2%，略好于第三季度 [16] - **亚洲**：有机销售额增长3%，由包装和电信业务驱动 [16] 大中华区销售额增长4.5% [54] - **拉丁美洲**：销售额下降5%，主要受消费需求疲软和高基数影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司战略优先考虑有机增长，并以有针对性的并购作为补充 [8] 聚焦盈利能力和利润率扩张 [9] 核心战略是“催化核心业务，构建规模化平台” [20] - **创新驱动**：创新是推动战略的关键，旨在创造有意义的差异化产品 [6] 2025年推出了非PFAS聚合物加工助剂等新产品组合 [7] 过去两年提交了50多项专利申请，显著高于几年前的约20项 [27][28] - **产能投资**：通过工艺创新（如Dyneema纤维）释放现有制造线的新产能，以支持国防等增长领域 [7][8] 计划在未来两年部署增量资本，进一步扩大基于Dyneema业务的产能 [8] 2026年资本支出预计为1.4亿美元，较2025年增加约3300万美元，主要用于支持国防业务增长 [19][63] - **生产力与效率**：持续推动生产力计划以支持盈利增长和利润率扩张 [9][19] 2025年实现了超过4000万美元的净生产力收益，其中约一半的效益将延续至2026年 [51] - **并购与资本配置**：未来12个月内暂无并购计划，重点仍是偿还债务 [35][40] 资本配置优先顺序为：偿还债务、潜在的股票回购和并购 [40] 目标是将净杠杆率进一步降至2.5倍以下 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：预计2026年宏观环境仍将波动，受贸易政策、地缘政治和供应链转移影响 [11] 但对2026年市场需求持谨慎乐观态度，认为将比2025年有所改善 [11] - **市场展望**：预计2025年受到负面影响的终端市场（如消费、工业、建筑与施工）将在2026年开始改善 [18] 有利的政府政策（如新税法、国内制造业扩张）和潜在的降息可能刺激消费和住房需求 [12][18] 但不确定性仍然存在，包括全球贸易、劳动力市场、GDP增长和汇率波动 [18] - **具体业务前景**： - **颜色添加剂和油墨业务**：预计功能添加剂（如PFAS替代品、阻燃剂、发泡剂）将成为增长机会，该业务规模接近5亿美元 [61] - **特种工程材料业务**：受益于国防、医疗保健和电信等长期宏观趋势，预计将继续支持有机销售增长 [12] - **区域展望**：预计欧洲市场2026年表现与2025年（下降1%）相似，直至看到复苏迹象 [90] 预计亚洲市场将继续增长，受包装和电信业务顺风推动 [91][92] - **风险与应对**：如果市场需求未改善，公司已准备采取额外行动以推动盈利和利润率扩张 [12][19] 2026年基准净通胀约为3000万美元，但可能随情况变化 [52] 其他重要信息 - **工艺创新**：公司在Dyneema纤维制造工艺上取得创新，能在不断慢设备速度的情况下提升纤维强度，从而释放显著新产能，为直至2028年的新产能上线争取时间 [68][69] 此工艺属于商业机密 [68] - **产品转型**：公司正努力将产品开发重点从替代型产品转向创造全新增长的产品 [44][45] 近期强调的创新产品（如GlideTech技术、非PFAS加工助剂）在几年前并不存在，正在创造全新增长 [45] - **医疗保健业务**：在药物输送设备（包括GLP-1注射笔）、远程监护设备等领域表现良好 [72] 客户反馈显示该市场整体增长持续强劲，预计2026年仍将保持良好势头 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否看到消费、工业、交通和建筑领域出现复苏迹象？达到业绩指引中点需要怎样的市场改善？ [22] - 公司预计美国市场包装和消费需求将在第一季度由负转正，包装需求已现改善迹象（第四季度美国增长1%） [22] 一月数据略好于预期，但受亚洲农历新年因素干扰，需结合一二月数据观察 [23] 指引低端假设相关市场无改善，中点假设所有市场实现温和（低个位数）增长，高端假设增长更强劲 [24][25] 问题: 2026年增长向量和创新计划预计带来多少增长？哪些产品或市场是主要驱动？ [26] - 2025年增长向量业务实现高个位数增长（近10%），而其他业务基本无增长 [29] 公司正致力于在由长期趋势支撑的快速增长市场中构建规模化业务 [29] 创新活动活跃，过去两年专利申请量达50多项 [27][28] 问题: 交通运输终端市场前景如何？ [32] - 2025年交通运输业务整体下降1%，存在地区差异 [32] 受中国年底电动汽车出口政策影响，第一季度亚洲市场可能疲软 [33] 全年展望为持平至低个位数增长 [34] 问题: 未来并购计划如何？ [35] - 未来12个月内暂无并购计划 [35] 公司当前重点是加强内部创新和商业化能力，深化对增长领域价值链的理解 [35] 未来并购将用于补充或增强有机增长战略，而非独立进入全新领域 [36] 问题: 资本配置优先顺序（债务偿还 vs. 股票回购）如何？ [39] - 近期优先事项仍是偿还债务，目标在2026年底将净杠杆率降至2.5倍以下 [40] 届时在股票回购、债务偿还和并购方面将有更大灵活性，但短期内预计仍以还债为主 [40] 问题: 如何衡量新产品活力指数？公司产品开发重点是否从替代转向新增长？ [42] - 公司内部跟踪新产品活力指数，但更关注能创造真实增长的产品 [43] 过去该指数多基于替代产品，现在公司正努力转向创造全新增长的产品 [44] 近期强调的创新产品正是创造新增长的例子 [45] 问题: 2026年生产力收益的规模和构成？新行动具体指什么？ [50] - 2025年净生产力收益超过4000万美元，其中约一半效益将延续至2026年 [51] 生产力计划涵盖采购节约、工厂布局优化、精益六西格玛和组织简化 [51] 2026年将根据需求情况决定是否启动新行动 [51][52] 问题: 第四季度亚洲地区增长强劲的原因是什么？ [53] - 亚洲增长由大中华区驱动，包装业务从负增长转为小幅正增长，主要得益于在食品饮料领域获得市场份额 [54] 高性能计算（半导体芯片和晶圆封装材料）业务实现两位数增长，也推动了亚洲业绩 [55] 问题: 如何看待向20%调整后EBITDA利润率目标迈进的路径？ [58] - 原定路径中，约一半增长来自运营杠杆，四分之一来自产品组合升级，四分之一来自生产力 [59] 过去两年增长主要来自组合优化和生产力 [59] 2025年50个基点的利润率扩张中，价格组合和生产力各占一半 [60] 2026年预计扩张仍将主要来自后两者 [60] 问题: 颜色添加剂业务未来的增长催化剂是什么？PFAS替代产品是否是驱动因素？ [61] - 功能添加剂（包括PFAS替代品、阻燃剂、发泡剂等）是颜色业务的主要增长机会，该业务规模接近5亿美元 [61] 公司致力于通过抓住长期趋势和增长向量来推动该业务快速增长 [61] 问题: 国防领域的资本支出增加是否因为当前受到需求限制？ [62] - 公司目前并未受到需求限制，正在全力生产 [63] 国防业务增长强劲，产能投资（包括工艺创新去瓶颈和新增资本支出）是为了支持未来持续增长，新产能预计在2028年上线 [63][64] 问题: 能否提供Dyneema工艺创新的更多细节、新增产能规模以及对利润率的影响？ [67] - 工艺细节属于商业机密，无法披露 [68] 创新核心是在不降低设备速度的情况下提升纤维强度，从而释放产能 [69] 此去瓶颈措施提供的产能足以支撑到2028年新产能上线 [69] 国防业务增长超预期（原预计中个位数，实际为双位数或高个位数），此创新有助于及时满足客户需求 [70] 问题: GLP-1药物给药方式变化（从注射笔转向口服或月度注射）对公司医疗保健业务中的药物输送产品线有何影响？ [71] - 目前来看，口服和注射笔两种给药方式市场并存 [72] 注射笔也用于其他适应症，整体市场持续强劲增长 [72] 公司在药物输送设备、远程监护设备和注射笔等领域均表现良好，预计2026年势头延续 [73] 问题: 对2026年CAI和特种材料业务的价格有何预期？ [77] - 定价策略始终基于价值定价，并综合考虑价格和组合 [77] 2025年的价格组合优势主要来自医疗保健和国防业务，预计2026年将持续 [77] 原材料价格波动不是主要驱动因素，公司会密切关注以确保利润率不受损，并基于产品差异化进行价值定价 [78] 2026年利润率扩张预计部分来自价格组合优化 [78] 问题: 第四季度增长向量业务相对于公司整体（约-1%）的增长情况如何？ [81] - 2025年全年，增长向量业务实现高个位数增长，而其他业务出现低个位数下降 [85] 季度数据因产品推出时间不同而不具代表性 [85] 问题: 2026年指引是否按业务板块细分？ [86] - 未提供按板块细分的具体指引，仅提供了全年调整后EBITDA和每股收益范围 [87] 颜色板块的表现将关键取决于消费、工业和建筑与施工市场的演变，而特种材料板块将继续受益于国防和医疗保健 [87] 问题: 2026年指引中对欧洲和亚洲地区的增长有何考虑？ [90] - 未提供具体的区域增长指引 [90] 欧洲市场预计在出现复苏信号前，表现与2025年（下降1%）相似 [90] 亚洲市场预计将继续增长，受益于包装和电信业务的顺风以及该地区整体的GDP增长 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年收入**为2.815亿美元，同比下降9.4%，符合更新后的指引范围[16][18] - **2025年全年调整后息税折旧摊销前利润**创历史新高，达到5990万美元，较2024年的4470万美元增长[4][21] - **2025年第四季度收入**为7440万美元，同比增长1.7%，按固定汇率计算则下降2.4%[17] - **2025年全年净亏损**大幅收窄至8080万美元，较上一年度的1.228亿美元改善了4200万美元[20] - **2025年第四季度净亏损**大幅收窄至2080万美元，同比改善了5050万美元[20] - **2025年全年毛利率**提升至8.3%，远高于2024年的2.6%[5][19] - **2025年第四季度毛利率**达到14.3%，高于2024年同期的7.4%[19] - **2025年全年非国际财务报告准则毛利率**达到19.5%，高于2024年的14.9%[5][20] - **2025年第四季度非国际财务报告准则毛利率**达到20.1%，高于上年同期的14.7%[20] - **2025年经营现金流**增至3110万美元，是上一年的三倍多[5][21] - **2025年底现金余额**为7060万美元[21] - **2026年收入展望**预计在2.85亿美元至3.05亿美元之间[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电池交换（能源）业务收入**：2025年全年为1.49亿美元，同比增长8.1%；第四季度为3800万美元，同比增长5.9%[17][18] - **硬件（车辆）业务收入**：2025年全年为1.325亿美元，同比下降23.3%；第四季度为3640万美元，同比下降2.3%[17][18] - **订阅用户数**：截至2025年底达到66.5万，同比增长4%[16][17] - **车辆销量**：公司自身2025年在台湾销售了28,176辆电动两轮车，占整体电动两轮车市场（49,228辆）的57%，整体市场占有率为4%[15] - **合作伙伴车辆销量**：2025年合作伙伴贡献了5,052辆销量[15] - **EZZY系列产品**：自发布至2025年底累计销量超过8,700台，成为2025年最畅销的电动滑板车[6] - **电池交换业务**预计在2026年实现非国际财务报告准则下的盈利，硬件业务预计在2028年跟进[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **台湾整体滑板车市场**：2025年连续第二年下滑，销量为708,392台，同比下降5.9%，为十年最低水平[14] - **台湾电动两轮车市场**：2025年总销量为49,228台，公司及其合作伙伴共占33,228台，市场份额为68%[15] - **越南市场扩张**：公司与嘉实多（Castrol）合作启动试点，以应对河内（2026年7月起关键区域禁售燃油摩托车，2030年市中心全面禁售）和胡志明市（2030年前要求所有网约车平台100%电动化）的激进政府政策[11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**是简化业务、优化产品组合、加强运营纪律，为长期可持续发展奠定基础[4] - **2026年战略主题是“执行”**，公司将不盲目追求销量，而是在能源和车辆业务中追求价值创造[9] - **车辆业务战略转向以客户为中心**，精简产品线，专注于需求有韧性且增长的高价值细分市场，特别是女性和家庭骑手[10] - **能源业务战略**包括积极扩展网络产品路线图，开发新型模块化换电站（计划2026年底在台湾试点），并优化电池生命周期，探索电池的二次应用[9][10] - **国际扩张采取聚焦策略**，在越南通过与当地市场领导者合作启动试点，验证商业模式后计划于2026年下半年针对B2B客户进行更广泛的商业发布[11][12][13] - **行业竞争环境**：电动两轮车和电池交换被视为高密度城市环境中最有效和可扩展的解决方案，亚洲的出行转型正在加速[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是充满挑战的一年，但对建立公司下一阶段发展的基础至关重要[4] - 公司认为台湾市场出现“追求品质”的趋势，消费者对安全、设计和可靠性要求更高，这与公司的基因相符[10] - 管理层强调财务纪律是首要任务，增长必须是有机的、毛利率为正的，并与建立长期盈利能力的努力相一致[32] - 公司对2026年持乐观态度，认为基础已经奠定，有望继续交付强劲的财务业绩[13] - 经营现金流被视为衡量成功的真正标准，公司正全力关注长期可持续性[32] 其他重要信息 - 公司获得了最大股东8000万美元的股权投资承诺，用于2026年，为执行近期目标提供了充足资金[22] - 预计2026年约95%的全年收入将来自台湾市场[22] - 公司完成了电池升级，减少了库存减记，优化了网络折旧，这些是利润率改善的驱动因素[20] - 中华邮政为其邮政投递服务车队增加了超过1,000台Gogoro CrossOver S，验证了产品的耐用性和可靠性[8] - Powered by Gogoro Network（PBGN）合作伙伴，如雅马哈（CuxiE）和ADATA（重型三轮车），继续选择Gogoro技术作为其核心电气化战略[8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电动滑板车业务的战略，该业务目前表现不佳并承担了集团大部分亏损，在能源业务预计今年盈利后，公司对其有何规划？[24] - 公司承认滑板车业务尚未达到预期，但强调其策略并非不计成本的扩张，而是有选择性地关注车型、地域和渠道，降低复杂性，并使投资水平与已证实的回报保持一致[25] - 公司为滑板车业务设置了明确的财务护栏，以确保其不影响Gogoro Network及集团整体的盈利轨迹[25] - 公司计划通过推出优质新产品、利用规模经济（提高产量、降低单位成本）、优化供应链和精简运营来恢复该业务的增长势头并扩大利润率[25] - 通过聚焦高潜力市场和最具吸引力的客户群体，提高基础设施和分销网络的利用率，结合严格的定价、优化的产品组合和更强的售后服务，滑板车业务将逐步成为主要的增长引擎，并为公司的长期财务目标做出贡献[26] 问题: 公司在2025年大幅削减了运营开支，这种节省水平能否持续？毛利率能否持续改善？[27] - 2025年按国际财务报告准则计算的总运营开支减少了5190万美元，其中包含一次性减值；若不包含减值，仍节省了近2400万美元，节省来自多个方面[27] - 2026年很难复制相同水平的运营开支节省，公司将寻求降低物料清单成本、提高制造效率并执行系统价值工程项目来持续推动利润率改善[28] - 公司致力于全方位的成本节约和相关的利润率改善，但2025年那样大规模的削减（为调整组织规模和重新聚焦于增值投资所必需）不太可能重现[28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为2.815亿美元，同比下降9.4% [16][18] - 2025年第四季度营收为7440万美元，同比增长1.7% [17] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到创纪录的5990万美元，较2024年的4470万美元增长 [4] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1290万美元 [21] - 2025年全年净亏损收窄至8080万美元，较2024年的1.228亿美元改善4200万美元 [20] - 2025年第四季度净亏损大幅收窄至2080万美元，同比改善5050万美元 [20] - 2025年全年毛利率提升至8.3%，较2024年的2.6%显著改善 [5][19] - 2025年第四季度毛利率达到14.3%，高于2024年同期的7.4% [19] - 2025年全年非国际财务报告准则毛利率达到19.5%，高于2024年的14.9% [5][20] - 2025年第四季度非国际财务报告准则毛利率为20.1%，高于去年同期的14.7% [20] - 2025年全年运营现金流流入3110万美元，是2024年的三倍多 [5][21] - 公司年末现金余额为7060万美元 [21] - 公司已获得最大股东8000万美元的股权投资承诺，用于2026年运营 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电池交换（能源）业务**：2025年全年电池交换收入为1.49亿美元，同比增长8.1% [18]；第四季度电池交换收入为3800万美元，同比增长5.9% [17] - **硬件业务**：2025年全年硬件收入为1.325亿美元，同比下降23.3% [18]；第四季度硬件收入为3640万美元，同比下降2.3% [17] - **车辆销售**：2025年公司自身品牌电动两轮车销量为28,176辆，占整体电动两轮车市场（49,228辆）的57% [14]；公司及其合作伙伴（PBGN）合计销量为33,228辆，占整体电动两轮车市场的68% [14] - **订阅用户**：电池交换网络订阅用户数达到665,000名，同比增长4% [15][17] - **新产品表现**：EZZY系列产品自推出至年底累计销量超过8,700台，成为2025年最畅销的电动踏板车 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **台湾市场**：2025年台湾踏板车市场总量为708,392辆，同比下降5.9%，为十年最低水平 [14]；公司预计2026年约95%的全年收入将来自台湾市场 [22] - **越南市场**：公司计划与战略市场领导者Castrol合作启动试点项目，以利用当地政府激进的电动化政策 [11]；河内将于2026年7月起在关键区域禁止燃油摩托车，2030年前在市中心全面禁止；胡志明市要求所有网约车平台在2030年前过渡到100%电动车队 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：2025年公司战略核心是聚焦、简化和强化运营纪律，为下一阶段增长奠定基础 [4][13]；2026年的主题是“执行” [9] - **产品策略**：车辆业务将更加以客户为中心，精简产品组合，专注于高价值细分市场，特别是女性和家庭骑手 [10]；计划在2026年推出两款专为安全和高端体验设定新标杆的新车型 [11] - **能源网络**：正在积极扩展网络产品路线图，开发新型模块化换电站，具有更小的占地面积、更高的散热效率和更低的功耗，目标于2026年底在台湾进行初步试点部署 [9][10] - **电池生命周期**：开始回收第一代电池，并将其转型为创新的二次应用，以最大化其价值 [10] - **国际扩张**：在越南采取聚焦战略，通过与Castrol的合作试点，建立符合当地需求的移动生态系统，并计划在2026年晚些时候针对B2B客户进行更广泛的商业发布 [11][12][13] - **财务目标**：战略重点仍然是盈利能力，预计电池交换业务将在2026年实现非国际财务报告准则下的盈利，硬件业务预计在2028年跟进 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：亚洲移动出行转型正在加速，电动两轮车和电池交换仍然是高密度城市环境中最有效和可扩展的解决方案 [11] - **台湾市场**：市场面临显著阻力，连续第二年下滑 [14]；但观察到消费者“向质量看齐”的趋势，客户需求超越基本出行功能，转向卓越的安全性、高端设计和可靠性 [10] - **政策驱动**：台湾的净零政策正在加速地方政府和公司对电动车的采用 [7]；越南激进的政府指令为可靠的电动替代品创造了即时、紧迫的需求 [12] - **2026年展望**：公司预计收入将适度复苏，预测范围在2.85亿至3.05亿美元之间 [22]；随着新产品推出和运营杠杆持续，公司有望在未来一年推动强劲的现金生成 [22]；财务纪律是首要任务，增长必须是有机的、毛利率为正的，并与建立长期盈利能力的努力保持一致 [32] 其他重要信息 - 公司为台湾政府邮政服务（中华邮政）的邮政投递服务车队增加了超过1,000台Gogoro CrossOver S [7] - 合作伙伴产品如雅马哈的CuxiE（第三季度推出）产生了强劲的市场势头，ADATA的重型三轮车正在与领先的配送平台快速扩展 [8] - 2025年的运营费用（国际财务报告准则基础）减少了5190万美元，其中包括一次性减值；若不包含减值，仍节省了近2400万美元 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 假设能源业务按计划在今年实现盈利，应如何看待踏板车业务的战略？该业务从外部看表现不佳，并吸收了集团不成比例的亏损份额 [24] - 公司前期的重点是稳定业务，使执行重回正轨，并使Gogoro Network在2026年走上盈利之路，这是解决任何更广泛挑战之前所需的基础 [25] - 公司承认踏板车业务尚未达到预期效果，其方法不是不惜一切代价追求增长，而是更有选择性地对待车型、地域和渠道，降低复杂性，并使投资水平与已证实的回报保持一致 [25] - 公司正以明确的财务护栏管理踏板车业务，以确保其不会危及Gogoro Network及集团整体的盈利轨迹 [25] - 通过推出优质新产品、利用规模经济（生产更多单位以降低单位成本）、优化供应链和进一步精简运营，踏板车业务将恢复增长势头并扩大利润率 [25] - 通过专注于高潜力市场和最具吸引力的客户细分市场，可以提高基础设施和分销网络的利用率 [26] - 结合严格的定价、精细化的产品组合和更强的售后服务，踏板车业务将逐渐成为主要的增长引擎，产生可持续的盈利能力，并对公司的长期财务目标做出有意义的贡献 [26] 问题: 公司在2025年大幅降低了运营费用，这种水平的运营费用节省能否持续？能否预期毛利率持续改善？ [27] - 2025年团队在成本节约方面付出了巨大努力，国际财务报告准则下的总运营费用减少了5190万美元（包含一次性减值），若不包含减值，仍节省了近2400万美元 [27] - 节省来自多个方面：因车辆销售减少而降低的可变营销和促销费用、通过将车辆业务聚焦于精简产品组合而节省的研发费用、运营效率提升带来的人力成本节约，以及股份支付费用的节省 [27] - 2026年很难复制相同水平的运营费用节省，因此需要寻求降低物料清单成本、提高制造效率并执行系统价值工程项目，以继续推动利润率改善，这对持续成功至关重要 [28] - 公司致力于全面的成本节约和相关的利润率改善，但不太可能复制2025年那样大规模的节省，因为2025年的削减是实质性的、必要的，旨在调整组织规模和重新聚焦于增值投资 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3] - 2025年全年调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点，生产力计划贡献了调整后销售成本（COGS）的7%，高于6%的目标 [5] - 2025年第四季度净销售额增长0.4%，其中价格贡献0.5%，销量组合下降0.1%；品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，其中销量组合增长2.1%，价格增长0.4% [8][9][20] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率为18.2%，扩大260个基点；调整后每股收益增长18.2%；调整后毛利率扩大560个基点 [21] - 2025年第四季度调整后SG&A费用同比增长18.9%，占净销售额比例增加280个基点，主要由营销、销售和能力建设投资驱动 [22] - 2025年全年经营活动产生的现金流为1.122亿美元，资本支出为1.028亿美元，支付股息和分配3770万美元 [24] - 截至2025财年末，现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）为2.401亿美元；净债务为7.418亿美元，净杠杆率为3.4倍（基于过去12个月调整后EBITDA 2.165亿美元） [24][25] - 公司预计2026年有机净销售额增长2%-3%（中值假设行业持平），调整后EBITDA增长5%-8%，调整后每股收益预计下降3%-6% [26][28][29] - 2026年指引包括第53周带来的额外收益：预计使第四季度报告销售额增加约2000万美元，调整后EBITDA增加约300万美元，调整后每股收益增加约0.02美元 [26][28][30] - 2026年预计资本支出将降至6000万-6500万美元，现金形式的供应链和企业重组转型成本将降至3000万-3500万美元 [32] - 2026年预计调整后自由现金流为6000万-8000万美元，预计到年底净杠杆率降至3.0倍-3.2倍 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌咸味零食连续第八个季度实现增长，目前占总净销售额的89% [9] - 非品牌及非咸味零食的有机净销售额在第四季度下降14.8% [20] - 从子品类表现看（基于零售额）：土豆片增长11.3%（子品类下降0.2%），墨西哥玉米片下降3.9%（子品类增长1.1%），椒盐卷饼增长1%（子品类增长6.4%），奶酪零食增长3.6%（子品类增长2.2%），猪皮零食增长7.9%（子品类下降2.3%） [16][17] - Utz品牌椒盐卷饼零售额增长7%，超过子品类增速；Utz品牌奶酪零食增长6.6%，超过子品类增速 [17] - Boulder Canyon品牌在第四季度天然渠道和传统渠道分别增长29%和140% [17] - 公司计划在2026年第二季度推出Utz蛋白质椒盐卷饼和奶酪卷，Boulder Canyon将在第一季度推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心市场：2025年第四季度公司总零售额增长0.5%，其中“核心四品牌”增长1.8%，而咸味零食总类别增长1.1%；公司总零售量下降2.4%，“核心四品牌”零售量下降1.7%，而类别总零售量增长0.2% [12][13] - 扩张市场：2025年第四季度公司总零售额增长7.3%，显著超过咸味零食类别1.1%的增长；扩张市场零售额占公司总零售额的45% [14] - 根据Circana数据，截至2025年12月28日的52周内，扩张市场的零售额增长7.8% [4] - 扩张市场的平均市场份额为3.2%，而核心市场为6.7%，显示增长空间；本季度有四个扩张市场份额超过4%：佛罗里达、伊利诺伊、科罗拉多和密苏里 [15] - 公司宣布通过收购Insignia的DSD路线和精选资产进入加利福尼亚市场，预计本月晚些时候开始发货，预计加州将成为未来几年的关键增长点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略聚焦于通过品牌咸味零食、“核心四品牌”和扩张市场实现优势增长 [19] - 供应链转型和整合已基本完成，自2022年以来主要设施数量从16个减少到7个（包括即将关闭的Grand Rapids工厂） [4] - 生产力计划持续提供行业领先的成果，为品牌和组织能力再投资提供资金，2025年营销支出增加35%（2024年增加近70%），并计划在2026年继续增加营销支出 [5] - 公司专注于加速自由现金流的产生，以进一步降低杠杆率，并酌情利用首次授权的最高5000万美元的股票回购 [6][7] - 公司对2026年的创新计划充满信心，包括新产品发布和已获得的货架空间增长 [10][18] - 公司相信其收入管理能力和2025年的价格投资，结合创新、营销和促销策略，能够在当前行业环境下实现2026年顶线和底线指引 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度净销售额低于预期，主要由于库存去化导致发货量滞后于消费量，但年末发货已恢复正常，且2026年第一季度至今趋势持续，零售库存水平也开始正常化 [8] - 在核心市场，第四季度面临一些不利因素，主要与SNAP支付延迟和政府停摆有关，此外较弱的合作伙伴品牌和非咸味零食销量组合也影响了指标 [9] - 行业在过去两年相对疲软，公司对2026年的指引采取了审慎保守的方法，假设行业持平；尽管2026年行业开局良好且近期趋势令人鼓舞，但管理层希望看到积极趋势持续更长时间后再采取更具建设性的行业观点 [26] - 公司预计2026年运输成本将大幅正常化，供应链和企业重组转型成本将显著正常化 [23][32] - 长期来看，公司预计调整后每股收益将与调整后EBITDA同步增长，并预计业务每年降低杠杆率约0.3倍-0.4倍，同时保持资本分配灵活性 [30][35] 其他重要信息 - 公司从2025年第四季度开始将某些费用（主要是与DSD网络相关的交付和分销成本）从SG&A重新分类至销售成本，以使财务报告更贴合业务管理实际，此变更不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [5][20][21] - 公司计划在2026年第一季度引入新的GAAP到非GAAP调节表，以更好地展示供应链和企业转型重组成本 [33] - 公司引入了调整后自由现金流指引，该指标代表经营活动现金流减去资本支出，加上物业和设备净销售额 [33] - 公司预计2026年折旧和摊销为9300万-9700万美元，比2025年增加约1300万美元；利息支出预计为4700万-4900万美元；正常化有效税率预计为17%-19% [30][31] - 业务营运资本在上半年积累，在下半年释放，杠杆率存在季节性模式，预计2026年第一季度为年内杠杆率最高点，之后下降 [35][36] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，未包含现场问答环节的具体提问和回答内容，该部分被跳过。

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3] 调整后毛利率和调整后EBITDA利润率均实现扩张 [3] 全年生产率达到7%，高于调整后销售成本6%的目标，推动调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点 [5] - **2025年第四季度业绩**：净销售额增长0.4%，主要由价格增长0.5%驱动，但被销量组合下降0.1%部分抵消 [8][20] 品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，由2.1%的销量组合增长驱动 [8][20] 非品牌和非咸味零食的有机净销售额下降14.8% [20] - **利润率表现**：第四季度调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益增长18.2%，调整后毛利率扩大560个基点 [21] 调整后EBITDA利润率同比扩大260个基点至18.2%，生产率节省贡献了620个基点的扩张，价格贡献30个基点，但被销量组合（-70基点）、供应链成本和通胀（-200基点）、营销支出增加（-80基点）及SG&A费用（-40基点）部分抵消 [22] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月28日的52周，经营活动产生的现金流为1.122亿美元 [23] 资本支出为1.028亿美元 [24] 年末现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）强劲，为2.401亿美元 [24] 净债务为7.418亿美元，净杠杆率从一年前的3.6倍降至3.4倍 [6][25] - **2026年财务指引**：预计有机净销售额增长2%-3%（假设行业持平） [26] 预计调整后EBITDA增长5%-8%，包括第53周带来的约300万美元收益 [25][28] 预计调整后每股收益下降3%-6% [29] 预计资本支出将从2025年的1.028亿美元降至6000万至6500万美元 [32] 预计调整后自由现金流在6000万至8000万美元之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌咸味零食**：是核心增长动力，第四季度有机净销售额增长2.5%，连续第八个季度增长，目前占总净销售额的89% [8][9] 增长由2.1%的销量组合增长和0.4%的价格增长驱动 [9] - **非品牌/非咸味零食**：第四季度有机净销售额下降14.8% [20] 预计2026年下滑幅度将较2025年有所缓和，上半年弱于下半年 [27] - **子品类表现（基于零售额）**： - **薯片**：零售额增长11.3%，而子品类下降0.2%，主要由Boulder Canyon强劲增长驱动 [16] - **玉米片**：零售额下降3.9%，而子品类增长1.1%，主要受On the Border品牌疲软影响，但趋势较第三季度有所改善 [16] - **椒盐卷饼**：整体零售额增长1%，低于子品类6.4%的增长，但Utz品牌椒盐卷饼增长7%，优于子品类 [17] - **奶酪零食**：零售额增长3.6%，优于子品类2.2%的增长，其中Utz品牌奶酪零食增长6.6% [17] - **猪皮零食**：零售额增长7.9%，显著优于子品类2.3%的下降，由Golden Flake的动销增长驱动 [17] - **Power Four品牌**：第四季度零售额增长5.3%，由每磅价格增长3.8%驱动 [12] 在核心市场内，Power Four品牌继续获得美元份额 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：总公司在核心市场的零售额增长0.5%，Power Four品牌增长1.8%，而整个咸味零食类别增长1.1% [13] 总公司在核心市场的零售量下降2.4%，Power Four品牌量下降1.7%，而类别量增长0.2% [13] 面临与SNAP支付延迟和政府停摆相关的逆风 [12] - **扩张市场**：表现持续强劲，总公司在扩张市场的零售额增长7.3%，显著超过咸味零食类别1.1%的增长 [14] 根据Circana数据，扩张市场占公司总零售额的45% [14] 在截至2025年12月28日的52周内，扩张市场零售额增长7.8% [4] - **市场份额**：在扩张市场的平均市场份额为3.2%，而在核心市场为6.7%，显示增长空间巨大 [15] 本季度有四个扩张市场份额超过4%：佛罗里达州、伊利诺伊州、科罗拉多州和密苏里州，这四大市场52周平均同比增长5.8% [15] - **渠道表现**：Boulder Canyon品牌在天然和传统渠道均表现出色，第四季度分别增长29%和140% [17] 其ACV（全商品销售渠道覆盖率）目前为59%，而一些较大品牌接近80%，显示增长潜力 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：专注于通过品牌咸味零食、Power Four品牌和扩张市场实现高于行业的盈利增长，扩大利润率，并通过生产率节省为业务再投资 [38] - **供应链转型**：已基本完成，自2022年以来主要设施数量从16个减少到7个（包括预计关闭的Grand Rapids工厂） [4] 2024年和2025年分配了大量资本支出用于网络整合、自动化和现代化 [4] 预计2026年运输成本将大幅正常化 [23] - **生产率和效率**：2025年生产率达7%，节省的资金用于品牌和组织能力再投资，2025年营销支出在2024年增长近70%的基础上再增长35% [5] 2026年生产率目标约为调整后销售成本的4% [28] - **市场扩张**：通过收购Insignia在加州的DSD路线和选定资产，宣布进入加州市场，预计这将成为未来几年的关键增长点 [6] 预计2026年将投资400万至600万美元用于加州扩张 [28] - **创新与产品发布**：2026年创新计划强劲，包括计划在第二季度推出Utz高蛋白椒盐卷饼和芝士卷，以及Boulder Canyon将在第一季度推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10][11] - **营销投资**：第四季度营销支出同比增长72%，2025年全年营销支出在2024年增长近70%的基础上再增长35% [18] 计划在2026年继续增加营销支出以支持品牌 [5] - **资本配置**：优先事项是去杠杆化，目标到2026年底将杠杆率降至3.0倍至3.2倍 [35] 拥有首次股票回购授权，额度高达5000万美元，将在去杠杆后酌情使用 [7][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：公司过去两年在动态的行业环境中运营，2025年行业零售额下降0.5% [3] 2026年行业开局稳健，但管理层希望看到积极趋势持续更长时间后再采取更具建设性的行业观点，因此采取了审慎保守的预测（假设行业持平） [26] - **近期趋势与逆风**：第四季度净销售额低于预期，主要由于库存去化导致出货量滞后于消费量，但年末出货量已趋于正常，且2026年第一季度至今趋势持续 [8] 核心市场面临与SNAP支付延迟和政府停摆相关的短期压力 [9][12] - **消费者与价值主张**：可负担性一直是战略的一部分，公司将继续确保为消费者提供良好的价值主张 [9] 2025年的价格投资和增强的收入管理能力使公司有信心在当前的行业环境中实现2026年指引 [10] - **未来展望**：公司相信其模式能够实现持续、可预测的增长，同时产生大量自由现金流 [38] 正常化的资本支出和转型成本为公司提供了改善回报和加速资本配置的可控杠杆 [38] 其他重要信息 - **会计重分类**：从2025年第四季度开始，将某些与DSD网络相关的交付和其他分销成本从SG&A重分类至销售成本，以更好地反映业务管理方式，不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [20][21] 未来的生产率指引将基于更高的销售成本基数 [21] - **Grand Rapids工厂处置**：在第四季度执行了出售计划，决定在2026年剩余时间内租赁该设施并以有限员工运营一条生产线，直到完全退出，成本节约预期不变 [23] - **第53周影响**：2026年第四季度为第53周，预计将为报告销售额带来约2000万美元的收益，为调整后EBITDA带来约300万美元的收益，为调整后每股收益带来约0.02美元的收益 [26][28][30] - **关键运营指标改善**：在截至2025年12月28日的52周内，家庭渗透率增加164个基点至50.2%，购买者增加260万至6570万，购买者重复率增加80个基点至70.2% [19] - **成本预期**：预计2026年现金供应链和公司重组转型成本将降至约3000万至3500万美元，较2025年显著减少 [32] 折旧和摊销预计在9300万至9700万美元之间，高于2025年 [30] 利息支出预计在4700万至4900万美元之间，主要反映与新定期贷款B互换相关的更高成本 [30] 预计正常化有效税率为17%-19%，高于2025年的15.9% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，本次发布为预先录制的讨论，现场问答环节将另行举行，因此记录中不包含问答环节内容 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3]；调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点 [5]；生产率达到调整后销售成本的7%，高于6%的目标 [5] - **2025年第四季度业绩**：净销售额增长0.4%，主要由0.5%的价格增长驱动，部分被0.1%的销量组合下降所抵消 [8][19]；品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，由2.1%的销量组合增长驱动 [8][19]；非品牌和非咸味零食有机净销售额下降14.8% [19] - **利润率与盈利**：第四季度调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益增长18.2%，调整后毛利率扩大560个基点 [20]；全年调整后EBITDA利润率扩大260个基点至18.2% [5][21]；生产率节省贡献了620个基点的调整后EBITDA利润率扩张，价格贡献了30个基点 [21] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月28日的52周，经营活动产生的现金流为1.122亿美元 [23]；资本支出为1.028亿美元 [24]；年末现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）为2.401亿美元 [24]；净债务为7.418亿美元，净杠杆率从一年前的3.6倍降至3.4倍 [6][25] - **2026年财务指引**：预计有机净销售额增长2%-3%（假设行业持平）[26]；预计调整后EBITDA增长5%-8% [28]；预计调整后每股收益下降3%-6% [30]；预计资本支出将从2025年的1.028亿美元降至6000万-6500万美元 [33]；预计调整后自由现金流在6000万-8000万美元之间 [35]；预计到2026年底杠杆率降至3.0倍-3.2倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额增长2.5%，连续第八个季度增长，目前占总净销售额的89% [8][9]；增长由2.1%的销量组合增长和0.4%的价格增长驱动 [9]；Power Four品牌（未具体指明）零售额增长5.3%，由每磅3.8%的价格增长驱动 [12] - **非品牌及非咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额下降14.8% [19]；预计2026年降幅将较2025年有所缓和，上半年弱于下半年 [27] - **分品类表现（基于零售额）**：**薯片**：公司零售额增长11.3%，而该子品类下降0.2%，主要由Boulder Canyon强劲增长驱动 [15]；**墨西哥玉米片**：公司零售额下降3.9%，而该子品类增长1.1%，主要受On the Border疲软影响 [15]；**椒盐卷饼**：公司整体零售额增长1%，低于子品类6.4%的增长，但Utz品牌椒盐卷饼增长7%，领先于子品类 [16]；**奶酪零食**：公司零售额增长3.6%，高于子品类2.2%的增长，Utz品牌奶酪零食增长6.6% [16]；**猪皮零食**：公司零售额增长7.9%，大幅领先于子品类2.3%的下降，主要由Golden Flake的动销增长驱动 [16] - **关键品牌表现**：**Boulder Canyon**：在第四季度，天然和传统渠道分别增长29%和140% [16]；其全商品量目前为59%，而公司一些较大品牌接近80% [17]；**Utz品牌**：在椒盐卷饼和奶酪零食子品类中增长强劲 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长0.5%，Power Four品牌增长1.8%，而咸味零食总品类增长1.1% [13]；公司整体零售量下降2.4%，Power Four品牌零售量下降1.7%，而品类零售量增长0.2% [13]；面临SNAP支付延迟和政府关门等不利因素带来的压力 [12] - **扩张市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长7.3%，显著超过咸味零食品类1.1%的增长 [14]；根据Circana数据，扩张市场占公司总零售额的45% [14]；平均市场份额为3.2%，而核心市场为6.7% [14]；佛罗里达、伊利诺伊、科罗拉多和密苏里四个扩张市场份额已超过4% [14]；在截至2025年12月28日的52周内，扩张市场零售额增长7.8% [4] - **新市场进入**：公司通过收购Insignia在加州的DSD路线和选定资产，宣布扩张进入加州市场，预计这将成为未来几年的关键增长点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：专注于通过品牌咸味零食、Power Four品牌和扩张市场实现高于行业的盈利性增长 [39]；供应链转型和整合已基本完成，主要设施数量从2022年的16个减少到7个 [4]；生产率计划持续提供行业领先的成果，为品牌和组织能力再投资提供资金 [5] - **营销与创新**：2025年营销支出增加35%，此前2024年增加了近70% [5]；计划在2026年继续增加营销支出 [5]；2026年创新计划强劲，包括在第二季度推出Utz蛋白质椒盐卷饼和芝士卷，以及Boulder Canyon推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10] - **收入与定价管理**：2025年实施了战略性收入管理举措并管理价格差距，对2026年在当前行业环境下实现指引充满信心 [10]；可负担性一直是公司战略的一部分，将继续确保为消费者提供良好的价值主张 [9] - **资本配置**：加速自由现金流的产生，以进一步降低杠杆率，并酌情利用最高5000万美元的首次股票回购授权 [6]；股票回购授权是长期资本配置战略的重要补充 [7]；去杠杆化仍是明确优先事项 [36] - **行业环境**：公司预计2026年行业将持平 [26]；过去两年行业环境充满变化，公司对其进展感到自豪 [25]；公司相信其举措将使其在中长期内表现优于行业 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期趋势与展望**：2026年行业开局稳健，近期趋势令人鼓舞，但冬季风暴和超级碗前的消费者采购带来了一些好处，希望在采取更具建设性的行业观点之前看到积极趋势持续更长时间 [26]；对2026年的指引采取了谨慎保守的方法，考虑到过去两年行业相对疲软 [26] - **供应链与成本**：第四季度运输成本仍然显著，但相信将在2026年基本正常化 [23]；与供应链整合、现代化和企业举措相关的转型、重组和其他摩擦成本在2024年和2025年较高，预计将在2026年大幅正常化 [33] - **加州扩张**：2026年调整后EBITDA指引中包含了400万-600万美元的加州扩张投资，预计上半年权重更高 [28] - **自由现金流与去杠杆**：随着资本支出和转型成本正常化，公司预计将产生可观的自由现金流，用于优先偿还债务并酌情回购股票 [35]；长期来看，预计业务每年去杠杆约0.3倍-0.4倍，同时允许资本配置有一定的灵活性 [36]；业务在上半年积累运营资本，在下半年释放，杠杆率存在季节性模式，预计2026年将遵循典型模式，第一季度杠杆率最高，之后下降 [36] 其他重要信息 - **会计重分类**：从2025年第四季度开始，将某些费用（主要是与DSD网络相关的交付和其他分销成本）从SG&A重分类至销售成本，以更好地反映业务和网络生产力管理方式，不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [19][20]；未来的生产率指引将基于更高的销售成本基数 [20] - **Grand Rapids工厂**：计划在2026年关闭Grand Rapids工厂，已在第四季度执行出售计划，并决定在2026年剩余时间里租赁该设施，以有限员工运营一条生产线直至退出，成本节约预期不变 [22][23] - **第53周影响**：2026年第四季度将有第53周，预计将为报告销售额带来约2000万美元的收益，为调整后EBITDA带来约300万美元的收益，为调整后每股收益带来约0.02美元的收益 [26][28][31] - **关键运营指标**：在截至2025年12月28日的52周内，家庭渗透率增加164个基点至50.2%，买家增加260万至6570万，买家重复购买率增加80个基点至70.2% [18]；根据Circana MULO加便利渠道数据，连续第十个季度在咸味零食品类中获得美元和销量份额增长 [11] - **新指标与报告**：计划在2026年第一季度引入新的GAAP与非GAAP调节表，以更好地展示供应链和企业转型重组成本 [34]；引入了调整后自由现金流指引，该指标代表经营活动现金流减去资本支出，加上物业和设备净销售额 [34][35] 问答环节所有的提问和回答 - **无相关内容**：提供的文稿为预先录制的财报讨论，不包括现场问答环节。公司提到将在美国东部时间上午8:30举行现场问答环节，但该环节内容未包含在给定材料中 [1][2]。

财务数据和关键指标变化 - 集团收入按固定汇率计算增长2.1%，调整后利润增长3.4%，调整后营业利润增长2.3%，调整后稀释每股收益增长3.4% [8] - 集团营业利润率基本持平于44%，按当前汇率计算扩大近10个基点 [14] - 新品类贡献达到4.42亿英镑，全年增长77% [3][9] - 公司宣布将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑，并将股息提高2% [3][17] - 2025年底调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.55倍，目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司目标到2030年产生超过500亿英镑的自由现金流 [18][33] - 2025年业绩受到约16亿英镑调整项目的影响，主要与美国收购商标的年度摊销有关，以及因加拿大可燃烟草行业预测前景变化而产生的5.24亿英镑净信贷 [6][7] - 公司确认通过部分变现其ITC股份获得近9亿英镑收益 [7] - 每股收益增长3.4%，部分被净融资成本、ITC利润份额减少和税收所抵消，基础税率为24.5% [17] - 自2023年以来，公司已实现12亿英镑的生产力节约，并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - “Fit to Win”项目预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约，其中约5亿英镑将在2027年前实现 [15] - 为实现“Fit to Win”效益，公司预计未来两年将产生约6亿英镑的相关成本，其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7%，其中现代口服产品强劲增长48%，加热产品增长1%，蒸汽产品下降近9% [8] - **新品类**：下半年美国市场表现明显改善，而上半年下降了百分之十几，得益于美国执法活动的早期迹象 [8] - **新品类**：毛利润增长超过2亿英镑，品类贡献达到4.42亿英镑 [9] - **新品类**：自2021年以来，品类贡献改善了14亿英镑，所有三个新品类都为此势头做出了贡献 [29] - **可燃烟草**：收入增长1%，销量下降被持续强劲的价格组合所完全抵消 [9] - **可燃烟草**：毛利润和品类贡献均增长2.5% [9] - **可燃烟草**：美国市场收入增长4.6%，价值份额增加30个基点，销量份额下降10个基点 [10] - **可燃烟草**：美国行业销量下降速度在2025年开始放缓，降幅为7.4% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：总收入增长5.5%，调整后利润增长5.9%，主要得益于强劲的可燃烟草表现 [10][11] - **美国市场**：新品类收入增长近20%，由VELO+的成功推动，其增长超过300% [10] - **美国市场**：蒸汽产品全年收入下降3.4%，但Vuse在下半年恢复收入增长 [11] - **美国市场**：VELO+在推出第一年内即实现正的品类贡献 [11] - **美国市场**：现代口服品类规模已超过合法的蒸汽品类，2025年收入超过20亿英镑 [24] - **AME市场（美洲、中东、欧洲、非洲）**：收入增长超过3%，调整后营业利润增长近10% [11][12] - **AME市场**：可燃烟草收入增长超过2%，新品类收入增长4.3% [11] - **AME市场**：现代口服产品增长超过17%，公司是该地区现代口服的明确领导者，在主要市场拥有超过60%的销量份额 [11][12] - **AME市场**：加热产品收入增长超过6%，蒸汽产品收入下降超过11% [12] - **APMEA市场（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2%，调整后利润下降17.9% [13] - **APMEA市场**：可燃烟草收入下降8.3%，新品类收入下降7.6% [13] - **APMEA市场**：孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响了集团总收入约1%，集团调整后营业利润约2% [10][13] - **全球**：公司新增470万无烟消费者，总数达到3410万，主要由现代口服产品的持续强劲表现推动 [2] - **全球**：公司在现代口服品类达到全球销量份额领先地位，覆盖了约90%的行业总收入的主要市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 [20] - 公司专注于优质增长，通过更有针对性的投资提高回报，并投资于高端创新发布以支持长期价值创造 [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型，旨在优化流程和工作方式，创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 [15][16] - 在加热产品领域，竞争激烈，特别是在性价比细分市场，影响了2025年的表现 [28] - 公司推出glo HYLO进入高端加热产品细分市场，并计划在2026年第二季度推出新一代glo Hyper设备，以增强在性价比细分市场的竞争力 [27][28][29] - 公司在美国蒸汽市场面临非法产品的持续压力，但已看到州级和联邦层面执法加强的早期迹象 [8][30][31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局针对尼古丁袋的新试点计划，以简化上市前烟草产品申请审查流程 [32] - 公司资本配置优先事项包括投资转型、平衡去杠杆化与渐进式股息和可持续股票回购，以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对在2026年恢复其中期算法（收入增长3%-5%，调整后营业利润增长4%-6%，调整后稀释每股收益增长5%-8%）充满信心 [3][18] - 预计2026年将处于上述区间的低端，且利润表现将集中在下半年，原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 公司有信心可持续地实现中期算法，并继续通过强劲的现金回报奖励股东 [21] - 美国宏观经济环境仍然充满活力，但可燃烟草行业销量下降速度在2025年开始放缓 [22] - 尽管APMEA地区的表现稳定需要时间，但公司预计2026年全年表现将趋于稳定，孟加拉国的影响将减弱，澳大利亚的拖累将逐年减少 [14][19] - 公司对VELO作为全球增长最快的尼古丁品类中增长最快的品牌引领新品类收入增长充满信心 [76] - 公司预计美国可燃烟草市场长期将以约6%-7%的速度下降 [73] - 公司预计新品类将实现低两位数的收入增长 [19][51] - 公司预计美国蒸汽产品销量在2026年将保持稳定 [56][75] - 澳大利亚市场因不合逻辑的法规和高额消费税，导致非法产品占据约65%的可燃烟草市场和100%的蒸汽市场，对公司构成拖累，但影响正变得不那么显著 [66][67][68] 其他重要信息 - 美国现代口服品类消费者平均每日消费量从约2.8袋增加到约3.6袋，而欧洲为约6袋，北欧为约12袋，显示增长潜力 [40] - VELO+推出后，已在美国现代口服市场达到销量和价值份额第二的位置，分别获得近18个百分点和近14个百分点的份额增长 [23] - VELO+的复购率全年保持在70%左右 [23] - 公司在美国现代口服市场的总销量份额达到25.8% [24] - VELO在欧洲的市场规模是最近竞争对手的六倍 [25] - Vuse Ultra在加拿大获得近80个百分点的价值份额增长，在德国获得近4个百分点，在法国获得超过2个百分点 [26] - glo HYLO在优先发布市场（日本、波兰、意大利）的早期试用留存率约为50% [27] - 目前已有24个市场通过了现代口服产品的立法，而2022年只有4个 [30] - 美国蒸汽行业估计仍有7%的价值来自非法产品 [32] - 公司计划在2026年在美国推出更高湿度的现代口服产品VELO Max [32] - 自2020年以来，公司每年实现至少100%的经营现金转换率，同期向股东返还了340亿英镑现金 [33] - 公司拥有25年股息增长记录 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于现代口服产品在美国2026财年的表现预期、是否依赖FDA批准欧洲VELO产品，以及新品类盈利能力展望 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心，产品复购率高达70%，品牌知名度约30%，已覆盖超10万家门店，占口服产品总收入的93%，且消费者日均消费量有增长潜力 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类的态度，并期待通过其试点计划，同时公司相信在公平竞争环境下可以获胜 [41][42] - 新品类贡献率已从2023年的盈亏平衡提升至12%，但盈利能力增长并非线性，2026年公司将因推出高端创新（如glo HYLO、VELO Shift、Vuse Ultra）而进行再投资 [42][43][44] 问题: 关于2026年业绩指引处于中期目标区间低端的原因，以及加热烟草份额进展 [46] - 在加热产品方面，公司承认2025年面临激烈竞争，但将通过新一代glo Hyper设备和glo HYLO高端产品来改善表现，有信心扭转趋势并开始增长 [47][48] - 2026年指引考虑了几个因素：APMEA地区澳大利亚的持续拖累（但影响逐年减小）、AME地区蒸汽产品非法环境和波兰法规变化的阻力、美国市场的高基数对比、Vuse销量预计保持稳定，以及公司退出某些非调整地理区域的影响 [49][54][55][56] - 公司对进入中期算法第一年感到自豪和自信 [56] 问题: 关于最令人兴奋的新增长品类，以及为何不退出澳大利亚市场 [59] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的，增长潜力巨大，公司品牌处于领先地位，且已有24个市场通过立法 [60][61] - 加热烟草是一个价值90亿英镑的品类，公司份额不足10亿英镑，存在大量空白市场，glo HYLO使公司首次进入高端细分市场 [62][63] - 蒸汽品类因缺乏执法和公平竞争环境而困难，公司正通过Vuse Ultra专注于高端价值细分市场 [64][65] - 澳大利亚市场因不合理法规和高税收导致非法市场占比极高（可燃烟草65%，蒸汽100%），对公司构成拖累，但影响正变得不显著，且市场正朝着完全非法化发展，公司无需主动退出 [66][67][68] 问题: 关于美国消费税退税对产品组合的受益比例，以及新品类低两位数增长指引的构成 [71] - 公司不具体披露消费税退税影响，但指出即使没有退税，可燃烟草收入也为正增长，长期算法已考虑美国市场6%-7%的销量下降和0%-1%的收入增长 [72][73][74] - 2026年新品类低两位数增长指引考虑了：美国Vuse销量预计持平（执法影响需要时间）、欧洲法规变化（如波兰）对Vuse的拖累、加热产品领域的持续竞争，而VELO将引领增长 [75][76][77] 问题: 关于美国蒸汽产品2026年持平预期与下半年强劲势头的矛盾，以及可燃烟草销量下降率和折扣品牌Doral的计划 [80][81][82] - 2025年下半年Vuse的强劲表现部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长，这一因素在2026年不会重复，因此全年指引为持平，更依赖于执法力度 [82][83] - 公司认为美国可燃烟草市场长期销量下降率将维持在6%-7%左右，而非历史性的4%，原因是消费者向无烟产品的转换 [84][85] - 公司正在试点折扣品牌Doral，并会根据价值考量（而非单纯份额）谨慎地将其扩展到更多州份 [86][87][88] 问题: 关于美国以外市场蒸汽产品非法领域的监管执法趋势，以及2026年消费税退税收益的展望 [92][93] - 蒸汽市场监管执法因国而异，在法国等有烟草专卖许可证的市场较为规范，而在英国等市场则面临挑战，非法产品占比高，公司正将资源集中于重点市场 [94][95][96][97] - 公司不提供具体的消费税退税指引，但指出其基于对美国经济的贡献，同时公司正在加强产品组合并发展无烟业务 [97][98][99] 问题: 关于2026年股票回购计划是否有上调空间 [102] - 公司专注于产生现金并将杠杆率降至2-2.5倍的目标区间，同时维持渐进式股息和可持续股票回购，目前对2026年回购金额增加至13亿英镑感到满意，旨在为中长期资本配置创造更多选择 [103][104] 问题: 关于美国可燃烟草定价细分展望和资本支出水平 [107] - 公司不讨论具体定价，但指出美国市场价格弹性仍然温和，公司通过品牌阶梯化（如Newport、Pall Mall Select）和试点Doral来管理 [109][110] - 资本支出增加主要用于支持现代口服等新品类增长，预计当前水平能满足业务需求，同时保持接近100%的经营现金转换率，以维持财务灵活性 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025年业绩达到指引区间上限 集团收入按固定汇率计算增长2.1% 调整后利润增长3.4% 调整后营业利润增长2.3% 调整后稀释每股收益增长3.4% [6][8] - 集团营业利润率基本持平于44% 在成功抵消通胀和汇率压力后 按当前汇率计算营业利润率扩大了近10个基点 [14] - 新品类贡献额达到4.42亿英镑 按固定汇率计算增长77% 毛利率增长超过2亿英镑 [3][9] - 2025年调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为2.55倍 公司目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司自2023年以来已实现12亿英镑的生产力节约 并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - 公司预计到2030年将产生超过500亿英镑的自由现金流 [18] - 2025年每股收益增长3.4% 主要受营业利润增长和股份数量减少推动 部分被净融资成本、来自ITC的利润份额减少以及税收所抵消 [17] - 公司宣布将股息提高2% 并将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑 [3][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7% 其中现代口服产品表现强劲 增长48% 加热产品增长1% 蒸汽产品下降近9% 主要受美国和加拿大非法产品压力影响 [8] - **可燃产品**：收入增长1% 销量下降被强劲的价格组合完全抵消 毛利率和品类贡献额均增长2.5% [9] - **现代口服产品**：全球消费者总数增至3410万 全年新增470万消费者 主要由现代口服产品驱动 [2] - **VELO+**：在美国市场推出后增长超过300% 在上市第一年内即实现正的品类贡献 在体积和价值份额上均达到市场第二位 [10][23] - **Vuse**：蒸汽产品全年收入下降3.4% 但在下半年恢复收入增长 [11] - **加热产品**：面临高度竞争 特别是在性价比细分市场 影响了2025年表现 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：自2022年以来首次恢复收入和利润增长 总收入增长5.5% 调整后利润增长5.9% [4][11] - 可燃产品收入增长4.6% 价值份额增加30个基点 [10] - 新品类收入增长近20% [10] - 可燃产品行业销量下降速度在2025年开始放缓至7.4% [22] - **AME地区（美洲、欧洲、中东、非洲）**：收入增长超过3% 调整后营业利润增长近10% [11][12] - 可燃产品收入增长超过2% 巴西、土耳其和墨西哥表现强劲 [11] - 新品类收入增长4.3% 现代口服产品增长超过17% [11] - 公司是该地区现代口服产品的明确领导者 在主要市场拥有超过60%的体积份额 [12] - **APMEA地区（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2% 调整后利润下降17.9% 主要受孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响 [13] - 可燃产品收入下降8.3% 新品类收入下降7.6% [13] - 公司预计随着度过上年下滑期 孟加拉国表现将趋稳 澳大利亚的拖累将逐年减弱 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 并在2025年取得了显著进展 [20] - 公司专注于通过优质增长提高投资回报 新品类贡献率现已达到77% [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型 旨在优化流程和工作方式 创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约 [15][16] - 在加热产品类别 公司通过推出高端产品glo Hilo和即将推出的新一代glo Hyper设备 实施分层产品组合策略以应对竞争并提升竞争力 [28][29] - 在蒸汽产品类别 公司采取聚焦最大利润池的战略 将资源重新分配到监管和执法更支持的市场 并推出高端设备Vuse Ultra以提升价值份额 [26] - 公司资本配置优先事项包括：投资转型、平衡去杠杆与渐进式股息及可持续股票回购、以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对回归中期算法充满信心 预计2026年将处于3%-5%收入增长、4%-6%调整后营业利润增长和5%-8%调整后稀释每股收益增长区间的低端 [19] - 信心源于美国市场的持续增长、AME地区稳健的多品类表现、由VELO引领的全球新品类低双位数收入增长、新品类贡献的进一步改善以及生产力计划的持续节约 [19] - 公司预计2026年利润表现将偏重下半年 原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 在美国蒸汽市场 非法产品仍占行业价值的约7% 公司希望当局在2026年继续推进执法行动 [31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局最近推出的简化尼古丁袋PMTA审查流程的试点项目 认为这是将吸引未成年人的非法产品拒之门外的重要一步 [32] - 对于澳大利亚市场 管理层指出由于监管和税收政策导致非法市场占比高达65% 该市场对公司的影响正变得日益微不足道 [63][64] 其他重要信息 - 报告数据包含一些调整项目 包括近16亿英镑（主要与美国收购商标的年度摊销相关）、5.24亿英镑净信贷（与加拿大可燃产品行业预测前景变更相关）以及近9亿英镑收益（来自部分变现ITC股份） [6][7] - “Fit to Win”项目预计在未来两年产生约6亿英镑的相关成本 其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] - 公司基础税率为24.5% [17] - 全球现代口服品类在2025年收入已超过20亿英镑 超过了合法的蒸汽品类规模 [24] - 截至2025年底 公司在24个市场拥有现代口服产品的监管框架 高于2022年的4个市场 [30] - 公司自2020年以来每年实现至少100%的营运现金流转换率 同期已向股东返还340亿英镑现金 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对美国2026财年现代口服产品的表现预期是什么 这些预期是基于FDA批准欧洲VELO产品在美国销售 还是主要基于现有VELO+产品 以及新品类盈利能力在2026财年将如何演变 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心 产品留存率全年保持在70% 品牌知名度约30% 已覆盖超10万家门店 占口服产品总收入的93% 美国消费者日均消费量从2.8袋增至3.6袋 显示增长潜力巨大 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类 并期待通过FDA试点项目推出更高湿度的VELO Max产品 公司相信在公平竞争环境下可以胜出 [41][42] - 新品类盈利能力已从2023年的盈亏平衡提升至12%的品类贡献率 但增长并非线性 2026年将因高端创新产品（如glo Hilo, VELO Shift, Vuse Ultra）的推出而进行再投资 [42][43] 问题: 2026年全年业绩指引处于中期目标区间低端 哪些因素可能推动业绩达到区间中段或上半段 以及如何看待2026年加热烟草产品的份额进展 [45] - 在加热产品方面 公司看到了性能改进的领域 将通过推出新一代glo Hyper设备和高端产品glo Hilo来增强竞争力 有信心扭转趋势并开始增长 [46][47] - 关于指引 公司解释2026年将回归中期算法 可燃产品预计贡献1%-2%增长 新品类需实现双位数增长 2025年因蒸汽产品受非法市场拖累未达双位数 预计未来拖累将减少甚至转为顺风 [48][50] - 具体到2026年 APMEA地区澳大利亚的拖累将减小但仍存在 AME地区蒸汽品类仍受非法环境和波兰监管变化影响 美国市场基数较高且假设Vuse销量稳定 加之公司退出某些地区 因此指引处于区间低端 [52][53][54] 问题: 在新品类中 哪个类别最令人兴奋 未来增长潜力最大 以及为何澳大利亚市场仍将是拖累 是否考虑退出 [57] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的 全球增长势头明确 即使在无口服传统的市场（如英国）也实现从零到约3%-4%使用率的增长 公司在该品类拥有领先品牌 [58] - 烟草加热产品是一个90亿英镑收入的品类 公司份额不足10亿英镑 仍有大量空白空间 新推出的glo Hilo正进军高端细分市场 令人兴奋 [59][60] - 蒸汽品类因缺乏执法和监管而困难 公司正通过Vuse Ultra聚焦高端价值细分市场 并希望FDA的执法能改善环境 [61][62] - 澳大利亚市场因监管和税收政策导致非法市场占比达65% 对公司影响正变得微不足道 2026年的拖累将小于2025年 若政府政策不变 市场将走向完全非法 公司无需轻率决定 [63][64][65] 问题: 美国市场强劲的价格组合中 有多少比例受益于消费税退税 未来还有多少提升空间 以及新品类低双位数增长指引的构成部分是什么 [68] - 消费税退税是美国为鼓励本土制造和出口的长期立法 公司已投资超2亿美元并创造800多个就业岗位 成为美国市场烟叶采购量第一的公司 公司不具体披露退税影响 但指出即使没有退税 可燃产品收入也为正增长 [69][70] - 关于新品类低双位数收入指引 公司考虑了以下因素：美国Vuse收入预计持平（因执法影响需要时间且存在复杂供应链） 欧洲（如波兰）监管变化对Vuse造成拖累 加热产品领域竞争持续激烈 因此指引处于低双位数区间 但中长期对VELO引领增长充满信心 [72][73][74] 问题: 鉴于下半年强劲的退出势头 为何预计2026年蒸汽产品收入持平 以及美国可燃产品销量正常下降率是否为6%-7% 公司在折扣市场的表现和计划如何 [77][78] - 2025年下半年Vuse表现强劲部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长（该情况不会在2026年重复） 且执法力度在各州不一 仍处于早期阶段 因此预计2026年Vuse销量稳定 全年收入持平 [79][80] - 美国可燃产品销量下降率从历史约4%加速至当前水平 原因是消费者向多品类使用或完全转向无烟产品（现代口服或蒸汽） 即使执法加强和经济改善 市场也很难回到4%的下降率 预计未来几年6%-7%的下降率更为合理 [81][82][83] - 在折扣市场 公司注意到竞争加剧 更深层次的折扣细分市场增长更快 公司正在试点Doral品牌 并计划在考虑价值创造（而非单纯份额）的前提下 将其扩展到更多州 [84][85] 问题: 在美国以外的市场 是否看到政府对非法蒸汽产品加强执法的意愿转变 以及2026年消费税退税的顺风是否会比2025年更大或更小 [88][89] - 蒸汽市场监管和执法环境因市场而异 例如法国要求蒸汽产品在烟草店销售 有助于市场规范 英国正在讨论相关法案 但非法产品仍占市场50% 显示政府监管和执法存在困难 公司正将资源聚焦于法国、德国、意大利等重要市场 并从马来西亚、韩国等市场收缩 [90][91][92][93] - 关于消费税退税 公司不提供具体指引 但指出随着公司加强可燃产品组合、市场下降趋势更趋缓和 以及更重要的是在可燃产品之外建立强势地位（美国尼古丁市场总体仍在增长） 公司对未来充满信心 [94][95] 问题: 在净债务接近目标且2025年自由现金流强劲的情况下 将2026年回购增至13亿英镑后 是否还有进一步增加回购的空间 [97] - 公司于2024年启动了可持续股票回购计划 目前将2026年回购额从11亿英镑增至13亿英镑 公司重点仍是产生现金流以使负债率进入2%-2.5%的目标区间 同时保持渐进式股息和可持续回购 旨在为中长期资本配置创造更多灵活性 目前对2026年的回购增加感到满意 [98][99] 问题: 能否提供美国可燃产品各细分市场定价的更多细节及2026年定价展望 以及资本支出在2026年之后是否会维持在当前上升后的水平 [102] - 关于资本支出 增加主要投资于现代口服产品领域 以满足业务增长需求 当前水平足以维持接近100%的营运现金流转换率 预计未来不会大幅超出此水平 [103] - 关于美国可燃产品定价 公司不能讨论具体定价 但指出美国市场的价格弹性仍然温和 雷诺公司通过品牌阶梯化（如Newport, Pall Mall Select）和试点Doral等策略进行管理 但不推测未来价格 [104][105]