公司信息 * **公司名称**：Exact Sciences Corporation (NASDAQ:EXAS) * **会议时间**：2024年12月3日 * **参会人员**：Kevin Conroy - 董事长兼首席执行官，Aaron Bloomer - 财务执行副总裁 核心观点和论据 * **Cologuard Plus定价提升**：CMS对Cologuard Plus的定价进行了16%的调整，从592美元提高到689美元。这反映了Cologuard Plus的价值，并缩短了将测试带给患者的速度。 * **Cologuard Plus的推出**：预计Cologuard Plus将在2025年第二季度开始推出，并将在2026年和2027年产生全面的影响。 * **销售和营销效率**：公司正在采取措施提高销售和营销效率，包括重新分配销售团队、更新销售策略和激励措施。 * **护理差距计划**：公司正在扩大其护理差距计划，以帮助提高结肠癌筛查率。今年，公司已为超过200,000人进行了筛查，预计明年将增长到100万。 * **2025年增长预期**：预计2025年将实现两位数的增长，主要得益于护理差距计划、重新筛查和Cologuard Plus的推出。 * **EBITDA增长**：预计到2027年，调整后的EBITDA利润率将达到20%以上。今年，利润率预计将达到12%，高于预期。 * **研发管线**：公司正在开发四种主要产品，包括Cologuard Plus、MRD测试、CRC血液测试和多癌种早期检测测试。 其他重要内容 * **Cologuard Plus的性能**：Cologuard Plus检测95%的癌症，特异性为94%，可减少不必要的结肠镜检查。 * **销售和营销策略**：公司正在采取措施提高销售和营销效率，包括重新分配销售团队、更新销售策略和激励措施。 * **护理差距计划**：公司正在扩大其护理差距计划，以帮助提高结肠癌筛查率。 * **MRD测试**：预计将在2025年第一季度向MolDX提交MRD测试数据。 * **CRC血液测试**：预计将在2025年中期提交CRC血液测试数据。 * **多癌种早期检测测试**：预计将在2025年提交多癌种早期检测测试数据。 * **定价策略**：公司认为，基于血液的CRC测试的价格应该在低数百美元，而不是超过1000美元。

行业或公司 * **公司**：Lockheed Martin Corporation (NYSE:LMT) * **行业**：国防工业、航空航天 核心观点和论据 * **国家安全优先级提升**：国家安全的优先级在所有行业中都变得更加重要，特别是在国际和国内战场上。Lockheed Martin正在投资于各种能力，包括小型低成本车辆、电子战、网络、隐身技术和传感器等[13]。 * **预算不确定性**：由于预算的不确定性，Lockheed Martin预计将在2026年的预算中面临一些挑战。然而，公司已经习惯了这种环境，并能够快速适应变化[22]。 * **F-35计划**：Lockheed Martin与客户就F-35计划达成了初步协议，预计将在年底前完成。这将带来约20亿美元的收益和10亿美元的现金流[29]。 * **国际需求**：Lockheed Martin对F-35的国际需求感到兴奋，特别是在欧洲和中东地区。公司预计生产率将保持在每年156架的水平[43]。 * **MFC计划**：MFC计划拥有400亿美元的订单，预计在未来十年内将保持强劲的需求。公司正在与国际国家合作，以增加产能[48]。 * **供应链**：Lockheed Martin的供应链在过去一年中表现出色，但仍有改进的空间。公司正在努力提高准时交付和产品质量[61]。 * **增长动力**：除了MFC之外，其他增长动力包括RMS、CH-53K、高超音速武器和太空业务[64]。 * **利润率**：Lockheed Martin预计将在2025年实现10.5%的利润率，并有望在未来几年内逐步提高至11%以上[82]。 * **现金流**：Lockheed Martin预计将在2025年实现约62亿美元的现金流，并计划继续进行股息支付和股票回购[106]。 其他重要内容 * **F-35的PBL合同**：客户决定暂停F-35计划的PBL合同，因此Lockheed Martin预计将采用更传统的交易方式[46]。 * **固定价格与成本加成合同**：Lockheed Martin对固定价格合同的敞口有限，主要集中在MFC和Aeronautics的机密计划上[100]。 * **并购**：Lockheed Martin对并购持开放态度，但标准很高，需要战略契合、成本和收入协同效应以及回报率[119]。

1. 会议基本信息 - **公司**：Cardinal Health, Inc. (NYSE:CAH) - **会议名称**：Citi's 2024 Global Healthcare Conference Call - **日期**：2024年12月3日 - **时间**：上午8:00 AM ET - **参与者**： - Aaron Alt - 首席财务官 - Matt Sims - 投资关系负责人 - Daniel Grosslight - Citi健康科技和分销分析师 2. 会议主题 - **讨论焦点**：新政府可能对Cardinal Health业务的影响，包括关税和制药业务。 3. 核心观点和论据 - **政治影响**：讨论了新政府可能对Cardinal Health业务的影响，包括关税和制药业务。 - **关税问题**：提及了中美、墨西哥、加拿大以及BRICS国家的潜在关税问题。 4. 其他重要内容 - **会议主持人**：Daniel Grosslight，Citi健康科技和分销分析师 - **公司代表**：Aaron Alt和Matt Sims - **会议目的**：分析新政府可能对Cardinal Health业务的影响，并探讨相关策略。

1. 美国经济展望 * **关税威胁**： 美国总统-elect 特朗普威胁对中国、墨西哥和加拿大征收额外关税，旨在加强其外交政策目标。预计中国将回应以更多财政支持，但政策宣布可能存在滞后。 * **美联储政策**： 美联储暗示将逐步放宽政策，但具体措施取决于数据和政策。12 月的决定将取决于下周就业报告中工资反弹的幅度。 * **经济活动**： 经济活动正在放缓，预计 GDP 将在第四季度放缓至趋势水平的 2.0% q/q saar，低于第三季度的 2.8% q/q saar。 * **通货膨胀**： 核心 PCE 通货膨胀率保持稳定，但预计将逐步上升。 2. 欧元区经济展望 * **经济停滞**： 欧元区经济停滞不前，活动动力减弱，劳动力市场出现疲软迹象。 * **通货膨胀**： 头部通货膨胀率上升，但核心通货膨胀率保持稳定。 * **欧洲央行政策**： 欧洲央行官员对未来的政策路径存在分歧，预计将在 12 月会议上削减 25 个基点。 3. 英国经济展望 * **货币和信贷增长**： 货币和信贷增长表现出韧性，但预计将出现放缓。 * **移民**： 移民数量有所下降，但仍处于较高水平。 * **英国央行政策**： 英国央行开始讨论其对伯南克审查的回应，预计将在未来几个月内进行 25 个基点的季度性降息。 4. 日本经济展望 * **工资预期**： 预计 2025 财年将再次出现大幅加薪，基本工资增长将与日本央行寻求的新均衡一致。 * **通货膨胀**： CPI 数据保持坚挺，服务业 PPI 暗示劳动力成本传递正在路上。 5. 中国经济展望 * **关税威胁**： 特朗普威胁对中国征收额外 10% 的关税，这可能是谈判策略，但可能标志着关税浪潮的开始。 * **政策支持**： 预计中国将回应以更多财政支持，但政策宣布可能存在滞后。 6. 新兴亚洲经济展望 * **央行放宽政策**： 韩国央行 (BoK) 实施了出人意料的 25 个基点降息，预计将在 2025 年 2 月再次降息。 * **新加坡**： 预计新加坡金融管理局 (MAS) 将在 2025 年 1 月放宽政策。 * **印度**： 预计印度储备银行 (RBI) 将在 2024 年 12 月保持观望。 7. 新兴欧洲、中东和非洲经济展望 * **受政治影响**： 关注点转向加沙、伊朗和以色列国内政治。 * **以色列**： 以色列央行 (BoI) 保持观望，而国民银行 (NBK) 在外汇压力下加息 100 个基点。 8. 拉丁美洲经济展望 * **特朗普的影响**： 探讨特朗普政策对拉美经济的影响，通过贸易、全球金融条件、汇款和外交四个潜在渠道。 9. 全球数据和经济事件 * **下周数据**： 包括美国、欧元区和英国的制造业采购经理人指数、工业生产、零售销售和就业数据。 * **下周事件**： 包括美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行的政策会议。

1. 纪要涉及的行业或公司 * 日本股市 * TOPIX指数 * 日经225指数 * 各行业公司，包括： * 汽车、汽车零部件 * 金融 * 零售 * 药物 * 医疗设备与健康保健 * 化学 * 房地产、住宅、家居用品 * 电子元件 * 工业与消费电子 * 精密仪器和SPE * 电信/IT服务 * 机器 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **2025年日本股市展望乐观**：预计2025年下半年日本股市将实现显著增长，并创下历史新高。TOPIX指数预计将达到3200点，日经225指数将达到46000点。 * **增长动力**： * 持续的通货膨胀将推动收入增长。 * 毛利率将因价格上涨和价格传导而改善。 * 国内需求将因实际工资增长和政府刺激措施而温和复苏。 * 公司治理改革将推动ROE和ROIC提升，并推动估值上升。 * **潜在风险**： * 日元走强。 * 日本央行货币紧缩。 * 美国对日本施加额外关税。 * **行业推荐**： * 内需行业：银行、保险、多元化金融、消费服务、零售、运输、软件与服务。 * 外需行业：资本货物。 * **股票推荐**： * 汽车行业：丰田汽车、丰田供应商、铃木、三菱汽车、马自达、日产、横滨橡胶。 * 金融行业：日本邮政银行、三菱UFJ金融集团、MS&AD保险集团。 * 零售行业：科斯莫制药、松叶制药。 * 药物行业：第一三共、住友制药。 * 医疗设备与健康保健行业：泰尔茂、希森美康。 * 化学行业：AGC、关西涂料。 * 房地产、住宅、家居用品行业：三井住友不动产、大和房屋。 * 电子元件行业：TDK、尼德科、日立制作所。 * 工业与消费电子行业：三菱电机、富士通、日立、松下。 * 精密仪器和SPE行业：佳能、尼康、奥林巴斯。 * 电信/IT服务行业：软银、NTT、LYCOS。 * 机器行业：三菱重工业、川崎重工业、石川岛播磨重工业。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **日元走强对盈利的负面影响**：预计日元走强将对2026财年3月结束的财年每股收益产生-3.4%的绝对影响和-6.6ppt的增长率影响。 * **公司盈利趋势**：预计2026财年和2027财年公司盈利将保持上升趋势，主要得益于收入增长、毛利率改善和国内经济温和复苏。 * **估值**：预计2025年日本股市估值将扩大，TOPIX市盈率将达到15倍的历史高点。 * **公司治理改革**：日本公司治理改革正在稳步取得成效，但与西方公司相比，仍存在改进空间。 * **股东回报**：预计公司将继续增加股票回购和派息，以提高股东回报率。 * **投资策略**：建议投资者关注那些具有高ROIC-WACC spreads但估值较低的股票，以及那些能够降低成本并实现价格传导的股票。

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：新兴市场主权信用债 * **公司**：未提及具体公司，主要关注新兴市场国家 核心观点和论据 * **市场展望**：2025年新兴市场主权信用债市场展望中性，预计2025年整体回报率为14%。 * **信用利差**：预计新兴市场信用利差将在2025年中收紧至300个基点，然后在年底略微扩大至325个基点。 * **投资建议**：看好阿联酋、阿根廷、哥伦比亚、埃及、科特迪瓦、摩洛哥和赞比亚等主权国家的信用债。 * **风险因素**：财政风险、主权债务重组、中国经济增长和油价波动。 其他重要内容 * **十大主题**： * 信用利差将进一步收紧，2025年有望实现两位数总回报。 * 技术面仍然支持，即使没有新兴市场专属资金流入。 * 美国选举将产生即时影响。 * 财政状况应有所改善，但仍存在风险。 * 主权融资来源将扩大。 * 积极的评级势头将持续，但主要在非投资级。 * 中国增长和油价敏感性备受关注。 * 超越主权重组。 * 信用曲线将进一步走平，以长期端为主。 * 在低现金价格债券和欧元债券中寻找价值。 * **交易和立场**： * 买入墨西哥Pemex 2029年6月债券（收益率）。 * 买入摩洛哥50年期债券相对于沙特阿拉伯政府50年期债券。 * 买入科特迪瓦33年期债券相对于南非32年期债券（信用利差）。 * 买入巴西50年期债券相对于巴西3月2034年债券（信用利差）。 * 买入埃及51年期债券相对于埃及33年期债券（信用利差）。 * **地区重点**： * 拉丁美洲：看好哥伦比亚、阿根廷、厄瓜多尔、巴西和智利。 * 中东欧和非洲：看好罗马尼亚、波兰、匈牙利、塞尔维亚、保加利亚、摩尔多瓦、乌克兰和俄罗斯。 * 南非：等待更好的入场点。 * 赞比亚：我们仍然看到价值。 * 安哥拉：财政放松的迹象。 * 塞内加尔：风险/回报率不利。 * 科特迪瓦：保持乐观。 * 尼日利亚：改革方向积极。 * 埃及：具有吸引力的息差交易。 * 阿布扎比：我们首选的GCC敞口。 * 沙特阿拉伯：偿债增加。 * 以色列：利差收窄，风险依然存在。 * 摩洛哥：我们喜欢长期端，5s10s曲线过于平坦。 * 阿曼：处于IG的边缘。 * 约旦：相对于巴林略胜一筹。 * **估值**： * 主权10年期债券利差与评级相比。 * 主权30年期债券利差与评级相比。 * 主权10年期欧元债券利差与评级相比。 * **宏观经济预测**： * 全球和地区GDP增长预测。 * 关键经济指标预测。 * **交易、估值、方法和风险**： * 交易和立场。 * 交易历史。 * 估值方法和风险。

行业动态 * **中美半导体出口限制**： 美国政府可能于下周（12月2日）开始加强对中国半导体和SPE的出口限制。这可能导致美国将超过100家中国公司添加到未经验证的名单（实体名单），并禁止出口高带宽内存（HBM）作为用于生成式AI的特殊内存设备。[2] * **实体名单公司扩展**： 据报道，更严格的限制可能导致美国将超过100家中国公司添加到未经验证的名单，包括中国最大的代工厂商中芯国际（SMIC）的两家工厂。然而，中国最大的内存制造商长鑫存储（CXMT）可能被豁免，而本地中国SPE制造商可能受到新限制的影响。[4] * **出口限制的不确定性**： 尽管美国政府尚未做出官方宣布，但关于出口限制的细节和时间的确定性可能会逐渐减少，因为它们对前端SPE公司的股价和估值产生了影响。[5] 公司分析 * **日本SPE制造商**： 在日本SPE制造商中，前端制造商对中国收入敞口相对较高，其中Kokusai Electric、SCREEN Holdings和东京电子在2023/24财年具有最高的敞口。[7] * **东京电子**： 维持对东京电子的买入评级，预计随着先进工艺设备的需求增加，其利润率将进一步扩大，尽管中国收入权重达到峰值。[10] * **Kokusai Electric**： 维持对Kokusai Electric的中性评级，其对中国最大内存制造商CXMT的敞口最高，占2023/24财年收入的15%。[11] 其他重要内容 * **风险因素**： 半导体行业库存调整阶段的延长、出口限制的进一步加强以及利率上升等因素对估值的多重压力。[10] * **投资建议**： 投资者应考虑本报告作为投资决策的单一因素之一，并注意可能影响本报告客观性的利益冲突。[6] * **分析师认证**： 本报告中的观点准确反映了分析师对主题公司及其证券的个人观点。[15]

1. 纪要涉及的行业或公司 * 上市公司：无 * 行业：新兴市场债券和股票 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **新兴市场债券和股票基金流出**： 本周新兴市场债券和股票基金流出规模分别为 27 亿美元和 43 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 股票基金流出规模有所下降，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模下降。 * **非居民新兴市场投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **新兴市场债券基金流动**： 本周新兴市场债券基金流出规模为 27 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 本地货币债券基金流出规模有所下降，达到 4.9 亿美元。 * **新兴市场股票基金流动**： 本周新兴市场股票基金流出规模为 43 亿美元，主要流出原因包括： * 亚洲除日本以外的地区流出规模下降，达到 27 亿美元。 * 欧洲中东非洲地区和拉丁美洲地区流出规模有所上升。 * **新兴市场零售 ETF 流动**： 本周新兴市场零售 ETF 流出规模为 20 亿美元，主要流出原因包括： * 股票 ETF 流出规模下降，达到 20 亿美元。 * 债券 ETF 流出规模上升，达到 1 亿美元。 * **新兴市场非居民投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。

行业研究 * **行业**： 房地产 * **核心观点**： * 中国房地产市场已进入第三年下行周期，但尚未触底。 * 一线城市房价有望率先企稳，引领全国房价复苏。 * 人口流动和住房库存是影响房价的重要因素。 * 二三线城市房价复苏可能较为缓慢。 * **论据**： * 使用K-means聚类分析将中国70个城市分为四个集群，分析不同城市房价走势。 * 一线城市房价上涨幅度较大，抗跌性较强。 * 二三线城市房价下跌幅度较大，但累计涨幅较小。 * 人口流入和住房库存是影响房价的重要因素。 * 一线城市人口流入较多，住房库存较低，房价有望率先企稳。 * 二三线城市人口流出较多，住房库存较高，房价复苏可能较为缓慢。 公司研究 * **公司**： 未提及具体公司 * **核心观点**： 未提及具体公司 * **论据**： 未提及具体公司 其他重要内容 * **数据来源**： 国家统计局、中原地产、诸葛找房、贝壳找房、诸葛数据、万得、中国人民银行 * **研究方法**： K-means聚类分析、面板回归模型 * **时间范围**： 2011年至2024年 * **地域范围**： 中国70个城市

行业或公司 * **公司**：美团（3690.HK） * **行业**：本地生活服务、电子商务、物流 核心观点和论据 * **业绩亮点**：美团第三季度收入同比增长22%，调整后EBIT同比增长196%，核心本地商业调整后EBIT达到146.6亿元人民币，同比增长44%。 * **业务亮点**： * **外卖业务**：外卖订单量同比增长约12%，调整后EBIT同比增长44%，主要得益于外卖盈利能力的提升。 * **到店、酒店和旅游**：到店订单量同比增长50%，酒店和旅游业务保持稳定。 * **即时购物**：即时购物订单量同比增长超过3倍，达到每日平均订单量1000万单。 * **新业务**：新业务调整后EBIT亏损减少至10亿元人民币，主要得益于其他新业务（不包括美团优选）的盈利能力提升。 * **未来展望**： * **本地生活服务**：预计第四季度本地生活服务订单量将略有下降，但平均订单价值（AOV）的下降速度将继续放缓。 * **即时购物**：预计即时购物订单量将继续增长，并计划到2027年将InstaMart仓库数量从3万个增加到10万个以上。 * **到店、酒店和旅游**：预计到店、酒店和旅游业务将继续保持稳定增长。 * **新业务**：预计新业务亏损将继续减少，并计划继续扩大海外市场。 其他重要内容 * **政策支持**：美团表示，将投资10亿元人民币支持优质餐厅的创新和发展，以促进健康生态系统的形成。 * **竞争**：美团认为，竞争将加剧，但公司将继续保持领先地位。 * **成本控制**：美团将继续实施成本控制措施，以应对劳动力成本通胀和食品安全问题。 * **股票回购**：美团在第三季度回购了14.2亿港元的股票，并计划继续回购股票以回报股东。 数据和百分比变化 * **第三季度收入**：935.77亿元人民币，同比增长22% * **调整后EBIT**：124.29亿元人民币，同比增长196% * **核心本地商业调整后EBIT**：146.6亿元人民币，同比增长44% * **外卖订单量**：同比增长约12% * **即时购物订单量**：同比增长超过3倍 * **新业务调整后EBIT亏损**：10亿元人民币，同比增长80% * **股票回购**：14.2亿港元的股票