**公司基本情况** * 公司为卓兆点胶 成立于2015年 最初从事运动控制部件制造 后专注于点胶设备领域[3] * 公司于2023年成功在北交所上市[3] * 公司是国内少数拥有完整三级产品线的点胶企业 覆盖整机应用 模组模块及底层核心零部件 具备自主研发能力[2][3] **产品线与技术特点** * 产品线特点：拥有完整的1-3级产品线 包括整机应用 模组模块(如点胶阀 运动控制部件)以及底层核心零部件(如控制器软件算法 PCB板设计)[4] * 核心部件：二级产品线中的点胶阀是核心 相当于汽车的发动机[4] * 标准化程度：核心部件相对标准化 根据客户需求灵活配置 标准化程度约60%-70% 非标配置约30%[5] * 设计理念：采用模块化设计 类似乐高积木 可以快速为客户提供解决方案[5] **下游应用领域** * 主要应用领域：消费电子 新能源汽车 光伏和半导体等高端领域[3][6] * 消费电子：涉及多个工位 其中果链业务占比高达70%-80%[2][3] * 新能源汽车：主要用于汽车电子 电池包和电池模组[6] * 光伏领域：用于逆变器 接线盒和光伏板[6] * 其他领域：食品 医疗和军工等行业也有应用 但市场规模相对较小[6] **行业发展趋势** * 点胶工艺是三大组装工艺之一 随着消费电子精密化及三防需求增加 应用增多[7] * 发展趋势包括：点胶阀功能多样化 运动控制多轴化 点胶机功能智能化(引入视觉及算法) 设计模块化[7] **与Meta的合作详情** * 合作深度：与Meta在智能眼镜领域有深度合作[2] * 2025年业绩：为Meta提供了700多套螺杆阀 总金额约3,000万元人民币[8] * 量产覆盖：设备已覆盖东莞陆逊 潍坊歌尔 青岛歌尔及越南歌尔等地 同时在蓝思科技 华勤科技及昆山富士康进行打样测试[8] * 提供产品：主要提供单叶及双叶螺杆阀 参与眼镜各部位组装中的单双组分点胶设计[8] * 进入方式：通过与合作伙伴共同测试Meta产线 在精度及制冷方面表现突出而获得机会[9] * 替代优势：成功替代了原有品牌诺信和威姆斯 成本约为国外品牌的一半 且在法体技术上有独特设计[9] * 2026年预期：预计Meta订单量约为1,000套 但存在不确定性 公司在Meta点胶部分占整个区域的一半份额[10][23] * 沟通模式：主要通过歌尔等代工厂合作 而非直接与Meta沟通[12] * 其他产品合作：目前Meta尚未实际开展其他消费电子产品项目 但公司有优先合作机会[13] **国内市场开拓** * 积极开拓小米 雷鸟等国内市场[2] * 接触方式：通过市场调研获取项目信息后 联系客户并提供解决方案 发送样机测试[14] * 关注新兴玩家：如夸克和理想汽车等开始涉足AI眼镜领域的厂商[14] **新一代智能眼镜的影响** * 功能变化：新一代智能眼镜主要增加了AI功能和显示功能(如迷你LED显示屏)[15] * 对设备影响：设备可能需要增加两个部位进行点胶 但技术变化未显著提高行业门槛 更多厂商进入将增加设备需求[15] **销售与渠道** * 销售团队：总部设在苏州 主要依靠销售团队主动寻找销售机会[16] * 渠道布局：在华南和华东地区有代理商 但代理商独立处理大型项目能力有限 大型项目仍需总部配合[16] * 标准化产品战略：推出标准化产品旨在提升品牌知名度并挤压小型竞争对手 通过代理商年销售额约为两三千万[17] * 标准化限制：由于行业特性 即使是标准化产品也需要专业售后人员进行参数调试 因此暂无专门针对智能眼镜推出新标准化产品的计划[17] **近期业务与战略调整** * 战略调整：从2026年开始 更加注重阀体生产 相应减少了设备生产 旨在实现季度收入均衡[18] * 2026年一季度订单：由于假期及下游客户处于打样阶段 订单相对较少 但总体情况正常 与往年差异不大[18] **半导体封装业务** * 进展缓慢：已开发两款机型用于封测领域 但面临行业封闭 新品替代周期长等挑战[4][19] * 客户态度：半导体企业对价格不敏感 即使价格便宜20-30%也不愿轻易替换现有设备[19] * 寻求突破：正积极与豪威 嘉盛半导体等封测厂接洽[4][19] * 渠道尝试：尝试将设备导入华勤等封装厂 但因替换设备会导致生产流程重大改动 客户意愿较低 除非有新生产线或扩产机会[20] **电池与新能源领域进展** * 客户突破：已进入比亚迪和宁德时代供应链 并实现数百万销售额[4][21] * 宁德时代进展：在宁德四个厂区各有一台设备进行小批量试产 且均已获得订单 2026年宁德将有大量需求[21] * 技术应用：主要从事电芯模组间隙涂胶 以替代原来的泡棉贴合工艺[22] * 技术优势：相比贴合泡棉 涂胶精度更高 工作节拍更快且节省材料 总体成本优势明显[4][22] * 成本回收：以宁德为例 更换涂胶机后大约半年即可通过节省材料和提高效率收回成本[22] * 设备价值：一台设备价值约60-80万元[22] **其他信息** * 设备使用周期：设备本身寿命很长 不易损坏 但每年可能因工艺变更需要一次改装或升级 并需要一些耗材[11] * 广东普森经营：作为耗材供应商 2026年经营状态超出预期 业务相对平稳 可实现10%-15%的稳步增长[24]

行业与公司概况 * 纪要涉及的行业为小核酸药物行业，具体包括反义寡核苷酸和小干扰RNA两大药物类别[3] * 纪要重点提及的公司包括海外领先企业Alnylam、Ionis、诺华，以及中国公司瑞博生物、博望生物、精英生物、悦康药业、前沿生物、毕特博、福元医药等[1][2][7][10][11][12] 行业发展趋势与催化 * **肝外递送技术突破**：2026年神经系统、脂肪等肝外递送技术将取得关键临床数据验证，例如Alnylam的神经系统递送管线将在今年读出关键数据[2] * **慢病市场商业化验证**：小核酸药物在慢病和心血管领域的商业化进展将显著，例如Ionis的新药APOE3将在高甘油三酯血症适应症方面进行NDA申报并有望获批[2] * **资本与技术共振**：资本与技术突破共振，将推动更多一级市场公司上市，如瑞博生物、博望生物和精英生物等，此外大瑞和圣音也在IPO排队中[1][2] * **海外临床数据催化**：海外公司的临床数据催化作用明显，包括LPA、GBTL3以及HPV等领域的重要数据将在2026年读出[2] * **全球市场成功典范**：诺华与Alnylam共同开发的小干扰RNA产品Inclisiran已成为首款年销售额超过10亿美元的小干扰RNA产品[1][6] * **未来数据读出**：2026年预计会有更多三期临床数据读出，包括LPA、NGPTR3以及乙型肝炎病毒相关管线的数据[6] 技术优势与研发关键 * **药物优势**：小核酸药物主要优势包括较长的半衰期、提高患者依从性以及相对较低的免疫原性[3] * **主要分类**：小核酸药物主要分为ASO和siRNA两类，ASO通过结合并引导降解mRNA实现蛋白调控，siRNA则通过形成复合体切割mRNA阻止蛋白生成[3] * **研发关键环节**：小核酸药物研发的关键环节包括序列筛选、化学修饰及递送方式[5] * **递送技术发展**：目前主要采用GalNAc介导的肝靶向递送，各企业也在探索肝外递送方式，如Alnylam开发的短碳链偶联方式以及类似ADC的AOC技术[5] 中国企业发展与布局 * **整体发展迅速**：中国企业在小干扰RNA领域布局积极，与全球领先企业差距不大，在管线数量及进展方面迅速崛起[1][6][7] * **技术实力彰显**：中国企业在小核酸技术领域表现出色，全球授权金额较大，显示出其在该技术上的实力和专利保护能力，研发进展处于领先梯队[8] * **平台合作重大**：中国企业与国际巨头达成了超过20亿美元的小核酸技术平台合作，每年贡献不少于1亿元人民币用于后续研发[1][13] * **瑞博生物前景**：瑞博生物具有大单品逻辑，其凝血11因子管线终端市场预计可达百亿美金，公司已进行二期临床试验并计划共同开发，商业化分成有保障，公司在高血脂、乙肝、丁肝等领域也有多个进入二期临床的管线，总授权价格超过7亿元人民币[1][9] * **悦康药业布局**：悦康药业在小核酸领域布局全面，主业反转逻辑明确，小核酸方面已有多条管线取得IND批件，包括中国和美国市场，BCSK9靶点预计2026年会有催化，公司拥有递送、序列优化等多项专利布局[10] * **前沿生物产品**：前沿生物拥有具备全球first in class潜力的大单品，主要针对IGA肾病人群，公司已收到IND受理通知书，并计划在2026年递交双靶点IND申请，进行中美双报[11] * **其他企业进展**：毕特博多条管线已进入临床阶段，如Pexa-Vec是国内首个申报该双靶点IND的项目，福元医药在专利和管线布局上广泛覆盖，其中NGPTRC靶点进度最快，预计2026年会有数据，公司还涉足减重等新兴领域[12] 其他重要信息 * **Ionis公司估值**：Ionis公司市值约100亿美元，但根据管线估值仍被低估，其多个管线将在2026年有新的催化读出，如APOE3将在三四季度完成高甘油三酯血症适应症的读数，峰值预测可达20-30亿美元[8] * **未来展望**：在未来几年内，国内公司的核心专项可能获得海外批准，为全球市场带来更多创新治疗方案，同时小核酸修饰及递送技术不断优化，将进一步推动行业发展[13]

吉宏股份 20260109 摘要 吉宏股份跨境电商业务在东北亚和东欧市场增长迅速，东欧市场受益于 AIGC 工具的应用，增速高达 60%-70%，个别季度同比增长超过 100%，东北亚地区每年业务端增长率稳定在 30%-40%。 公司预计 2026 年跨境电商业务整体收入端增速将超过 20%，主要驱动 力来自东北亚、欧美（特别是东欧）和东南亚三大市场的持续扩展。 吉宏股份通过精准投放广告、优化供应链管理和应用 AIGC 工具，将毛 利率从 2021 年的 50%左右提高到接近 60%，特定地区甚至达到 70%。 公司跨境电商业务净利润率稳定在 5%-8%之间，更关注市场占有率和 订单规模。2025 年三季度电商业务净利润约为 4%-5%。 吉宏股份电商模式具有低库存特点，库销比基本保持在不高于 4%的水 平，远低于行业平均水平，售罄率可达 98%以上，有效降低了库存风险。 公司通过与汇丰银行和花旗银行等金融机构合作，采用套期保值、锁定 汇率等方式应对汇率波动风险，保障跨境电商收入不受损失。 吉宏股份积极发展自由品牌，目前已形成四大品牌格局，2025 年总收 入预计超过 4 亿人民币，目标 2026 年达到 6 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：造纸行业，特别是白卡纸细分市场 [2] * 公司：博汇纸业（上市公司），及其控股股东金光纸业（APP） [2] 核心观点与论据 **1 公司行业地位与产能** * 博汇纸业是白卡纸行业龙头，拥有山东和江苏两大生产基地，总产能425万吨，其中白卡纸产能265万吨 [2] * 加上控股股东金光纸业（APP）的约400万吨白卡纸产能，两者合计占行业近40%的份额 [2] * 晨鸣停产（205万吨白卡产能，占全行业12%）提升了行业整体利用率和集中度，博汇与APP合计占比超过40%，增强了对白卡市场的议价权 [4] **2 公司经营与财务表现** * 公司历史营收复合增长率（CAGR）为15%，产能CAGR为12% [2] * 净利润CAGR为5%，低于收入增速，主要受造纸行业周期性波动影响 [5] * 公司吨盈利能力随周期波动明显，历史年均吨盈利约为168元/吨，2021年高峰期达550元/吨，2024年降至42元/吨，处于周期底部 [6] * 收入结构中，白板类产品占比61%，文化用纸占比25% [6] * 金光收购后，博汇海外收入占比提升至16%（另有表述为20%左右） [6] **3 行业景气度与价格趋势** * 造纸行业正从被动去库存进入主动补库阶段，将带来整体行业景气度改善 [8] * 自2025年8月底开始，白卡企业已多次提价，累计提涨600元/吨 [8] * 未来白卡价格有望持续上行，驱动因素包括：阔叶浆价格处于上行周期、企业库存处于历史低位、多数企业仍处亏损状态有强烈提价诉求 [8] **4 市场供需与竞争格局** * 市场虽担忧白卡纸供过于求，但行业高集中度下企业协同效应明显，主流厂商通过限产、降库存和提价推动了价格上涨 [10] * 新进入者的低档社会级别产品不会对中高档品牌产生太大冲击 [10] * 从2026年起新增供给边际减少，预计价格将脱离底部区间进入修复通道 [10] **5 控股股东金光集团（APP）的优势与赋能** * 金光集团是林浆纸一体化的造纸龙头企业，2024年营收规模达894亿元，利润规模约为28亿元 [12] * 林业优势：母公司APP拥有108.8万公顷林地资源，能自产木片和浆以降低成本 [13] * 制浆优势：旗下外售商品浆规模达590万吨，排名世界第二，占全球化学浆消费比例约10% [13] * 造纸优势：拥有515万吨制浆产能和1,470万吨造纸产能，其中白板白卡产能660万吨，是国内最大的综合性造纸企业 [13] * 对博汇的赋能：通过关联交易采购木浆，使博汇每吨白卡原材料成本比市场价格低约1,000元；关联采购能源提高稳定性并降低价格波动风险；导入国际资源帮助开拓海外市场 [15] **6 同业竞争问题与资产注入预期** * 金光集团承诺在2026年9月前解决与博汇的同业竞争问题，主要涉及白板白卡及双胶纸业务 [16] * 金光拥有400万吨白卡及30万吨双胶纸产能，是博汇现有产能两倍，若注入将大幅提升公司营收与利润规模 [16] * 金光整体毛利率较高（15%），远超博汇目前9%的水平，资产注入将显著提升盈利能力 [17] * 公司近期的股权转让、董事会秘书变更以及员工持股计划等资本运作，显示出积极推进资产注入以解决同业竞争问题 [16] **7 公司未来发展与投资价值** * 博汇在建80万吨高档特种纸项目，并有扩建及技改项目，若投产将使白卡纸和文化用纸产能分别增加110万吨和75万吨 [14] * 在APP赋能、下游需求好转、市场集中度提高带来议价权增强，以及新增产能释放带来盈利弹性增长的背景下，博汇作为重点推荐标的具有投资价值 [18] 其他重要内容 * 博汇纸业于2004年在上交所上市，2020年被APP金光纸业成功收购 [3] * 金光纸业通过二级市场四次举牌及邀约收购，目前持有博汇纸业48.84%的股权 [4] * 博汇股价历史表现：2019-2021年期间受益于行业景气度提升、格局改善和资本运作，股价实现了7倍涨幅 [7]

如何看待长协电价落地后的电力行情？20260109 Q&A 如何看待 2026 年长协电价落地后的电力行业行情？ 2026 年各地的电价风险已经基本落地，整体业绩有望好于当前的悲观预期。 对于火电而言，由于现货市场的开展，实际电价可能会优于长协电量电价加上 容量电价的简单计算结果。因此，预计 2026 年的火电业绩将优于预期。此外， 在火电竞争压力下煤价上涨空间有限，自由现金流也处于改善周期。推荐关注 区域电价降幅较低的火电公司，如河南、河北等地，以及自由现金流状况较好 且无需进行新能源资本开支的大型公司，如华能国际。 对水电行业有何看法？ 水电行业商业模式简单且优秀，尽管 2025 年表现相对较弱，但受益于较小的 业绩压力，预计 2026 年主要水电股仍能实现同比正增长。在此背景下，水电 股有望迎来新一轮上涨周期。推荐关注大型水电公司。 具体分析一下 2026 年的长协签约情况及其影响。 摘要 2026 年火电业绩预计超预期，主要受益于长协电价降幅低于预期（全 国平均约 4 分钱），以及容量补偿提高，综合降幅在 2-3.5 分钱之间。 现货市场机制和煤价下跌空间有限也利好火电盈利。 水电行业商业模式优秀，预 ...

行业与公司 * 涉及的行业为毛纺行业，具体包括羊毛与羊绒纱线、毛条等产品的制造与销售[2] * 涉及的公司为欣澳股份（新澳股份），是一家全球领先的毛纺企业[2] 公司核心业务与战略 * 公司主营羊毛精纺纱线、毛条和羊绒纱线，产品覆盖不同档次和品牌品类[7] * 公司实施“宽带战略”，从以销定产转向以产定销，追求高开工率以摊薄固定成本[2][4] * 该战略显著降低了单位成本，2024年单位成本较2019年下降约1.1万元/吨[2][16] * 公司通过整合宁夏新澳羊绒和收购英国邓肯，快速发展羊绒业务[2][19] * 公司积极拓展产品品类，从针织品类扩展到梭织领域[2][12] 公司经营与财务表现 * 2019-2024年公司营收增速约10%，利润增速达24%[2][6] * 2026年前三季度，在关税及品牌去库存周期下，公司营收和利润持平略增[2][7] * 四季度开始制造业尤其是上游制造业有明显复苏趋势[2][7] * 公司羊绒业务自2020年至2024年，营收、销量及均价复合增速均超过50%[2][19] * 公司未来的营收可能还有接近一倍的增长空间，而利润则可能有两到三倍的增长空间[19] 产能与研发 * 截至2024年，公司拥有约1.7万吨羊毛精纺纱线产能及3,000多吨羊绒纱线产能[3] * 公司在越南和宁夏的新建产能将在2025至2026年间逐渐释放并满产，产能储备充足[5][18] * 公司专利数量和研发人员投入持续上升，研发能力较强[15] * 公司的混合产品得到国际品牌认可，品类逐渐渗透到瑜伽、滑雪、徒步等专业运动户外领域[15] 市场与销售 * 公司积累了约5,000家客户，并与500多家国内外知名品牌合作[3] * 公司在全球20多个国家和地区设立了办事处，积极进行全球营销[4] * 公司销售人员薪酬占比自2021年以来快速提升，表明在市场激励方面有显著推进[4] * 公司羊毛和羊绒纱线的产销率一直维持在较高水平[15] * 公司境外收入占比30%左右，内需增长趋势明显[2][12] 行业现状与前景 * 中国是全球最大的羊毛消费国，但原材料主要依赖进口[2][9] * 全球每年约198万吨服装用羊毛中80%来自澳大利亚[9] * 中国是全球最大的精梳细支纯新羊绒出口国，占据60%的市场份额[9][11] * 环保要求提高加速行业向头部企业集中[2][12] * 疫情后的户外运动热潮，带动了对功能性混合面料的需求[2][12] * 全球羊毛价格已接近2021年高点，澳洲绵羊存栏量下滑，制造业订单需求修复[5][20] * 预计2026-2028年纺织制造业将迎来持续向上的周期修复阶段[5][20] * 行业库存处于低位且健康，预计补库周期会延长，进一步推动需求回升[5][20] 原材料与成本 * 公司积极进行原材料储备，2025年中报原材料价值为9亿元[21] * 2026年以来羊毛价格涨幅已超过30%，公司原材料量处于历史新高位置[5][21] * 受益于羊毛价格上涨，预计从2026年四季度到2027年上半年，公司收入与业绩将进入弹性期[5][21] * 中国本土企业相较于海外工厂具备服务优势，如24小时响应客户需求，使公司在性价比和服务上优于欧洲主要生产商[16] 公司治理与结构 * 公司高管团队稳定且经验丰富，多数领导长期从事毛纺行业[8] * 公司股权结构相对集中，有利于管理层决策效率[8] * 公司组织架构包括母公司负责采购毛条、生产纱线并对外销售；子公司新中和主要进行毛条生产；后园纺织提供染整加工服务；新澳羊绒及英国邓肯专注于羊绒纱线业务[7] 竞争格局 * 在羊绒市场，康赛妮为中国第一大供应商，新澳位居第二，两者有显著差距，但新澳领先第三名较多[11] * 公司通过拓展至梭织领域，缩小了与竞争对手德国南方（扬子）的差距[12]

涉及的行业与公司 * **行业**：亚洲科技硬件行业，具体涵盖半导体（AI芯片、存储器、逻辑芯片、封装测试）、显示面板、电子纸等[1][2] * **公司**：台积电、三星电子、海力士、英伟达、MediaTek、月光、KYC、LGE、GUC、Apple、BizLink、Vanger、Global Uniqlo、L chip、Marvell、Broadcom等[1][5][6][7][8][13][14][17][19] 核心观点与论据 行业整体展望 * 2026年亚洲科技硬件行业整体呈现积极增长态势，AI领域是核心驱动力，预计到2029年AIGC市场规模将达到550亿美元[2] * 非AI板块面临挑战，预计中国安卓手机市场下滑8-10%，PC市场下跌约10%[1][2] * 金融服务领域对存储和通用计算需求增加，可能带动服务器CPU增长10-20%[1][2] 半导体制造与需求 * 台积电计划在2026年和2027年加大资本支出投资，利好行业需求与供应[1][2] * 预计台积电将在法说会给出全年增长中位数为20%的指引，若超预期，股价或有更大上涨空间[3][8] * 市场关注AI半导体业务增长假设，此前预计增长45%，可能上调至60%[3][8] * 预计台积电第一季度营收将持平，因涨价和AI需求强劲使得淡季不淡[3][9] 存储器市场 * 2026年存储器市场表现预期乐观，DRAM价格第一季度预计环比上涨50-60%，部分客户需支付30%溢价以获得更多货源[1][3] * 全年价格仍有上行空间，第二季度同比升幅可能达到20%[1][4] * 供需格局紧张，DRAM订单满足率约为50%，NAND约为60%-70%[1][4] * 第三季度价格若再涨10%左右，则全年同比趋势继续向上[4] * 存储器股票仍有很大的EPS及盈利上修空间[1][4] * 最推荐三星电子，因其定价策略更具激进性，且HBM具有边际变化优势[8] HBM（高带宽内存）市场 * HBM4预计在2026年3月左右通过英伟达认证，并于一季度末或二季度初量产[1][5] * 三星计划将其HBM4产能从180K提升至200K至250K，海力士也略微上调产能规划，表明对市场乐观[1][5] AI芯片（GPU/ASIC/TPU）发展 * 看好GPU与ASIC在AI领域共同发展，英伟达技术进步迅速，库存问题不大[1][6] * 特别看好MediaTek在TPU供应链中的角色，预计2026年小批量生产40万个TPU，2027年达500万个单位[1][6] * MediaTek TPU项目最大瓶颈是ABF substrate缺货问题，2026年预测产量为600K，但模型中仅估计400K单位[16] * 在ASIC领域，推荐MediaTek、LGE和GUC[8] 封装测试（OSAT） * 看好OSAT公司前景，如月光和KYC，将受益于AI半导体需求增加带来的芯片封装与测试需求增长[1][7] * 月光计划涨价5%-20%（消费类PMIC材料除外）[1][7] * KYC资本支出仍然强劲，2026年甚至超过去年[1][7] 显示面板产业 * 近期将Display产业评级上调至Overweight，电视面板订单动能改善，因品牌厂商提前准备2026年上半年的促销活动（与世界杯赛事相关）[10] * 1月电视面板报价预计平均上涨1%，上涨趋势可能持续到3月或4月[3][10] * IT面板价格相对稳定，显示器价格未来几个月可能略微上升，笔记本电脑面板价格将在未来几个季度微幅下降，每季度下降约1%-1.5%[3][10] 电子纸（eInk）行业 * 近期将eInk评级下调至Equal-weight，短期内缺乏强劲催化剂[11] * 中长期仍看好电子纸成长潜力，包括电子货架标签和未来的标牌市场[11] * 2026年电子货架标签成长主要来自美国市场，以及欧洲如英国、德国等地逐渐出现替换需求[11] * 对于EV零售量，由于2024年已增长3%-4%，认为维持现有水平已属不易[12] 其他重要内容 特定公司表现与预测 * **Apple**：2025年12月营收好于预期，2026年第一季度预计营收环比小幅下滑个位数百分比，2026年官方预测为30%同比增长，目前看来可能接近40%[13] * **BizLink**：2025年第四季度营收环比增长7%，超出预期，2026年驱动力包括AEC更多被CSP采用，以及power interconnect产品随GB200,300出货量大增而增加，对BizLink转向过度悲观是不必要的[13] * **Global Uniqlo**：2026年亮点包括ARM架构CPU将在Google服务器系统中大规模应用，以及与Tesla在AI 5设计服务方面合作希望年底量产，还为Sandisk和Kingston等客户提供SSD控制器[19] * **L chip**：主导了2023年的底扇设计，预计将在TRINITY FOUR第一代产品中占据主导地位，并与Grok及欧洲HPC客户有小项目合作[17] 产能与供应链动态 * 台积电关闭部分40纳米到90纳米产线是中长期趋势，受益较明显的是Vanger，能承接转移的部分订单（如5纳米和65纳米车用芯片）[14] * 台积电并非完全停止40~90纳米生产，尤其是5纳米、60纳米和65纳米对其interposer业务非常重要，2025年仍在扩展这些产能[15] * Training 3广播系统相关预测上调，2026年全年三季度预测上调至1.36百万单位（此前为1.19百万单位），上调了170K单位，增长主要来自Vale额外拿到约1万片3纳米晶圆[20] * Broadcom已退出3纳米生产服务市场，因利润率较低[17]

涉及的行业与公司 * 行业：天然气、煤炭开采与综合利用、煤化工（煤制气、煤制氢）、非常规天然气（致密气）[1] * 公司：新天然气、中能控股（关联公司）[2] 核心观点与论据 **1 公司整体经营与战略布局** * 2025年公司整体经营稳定，但二级市场表现不佳，存量区块（潘庄、马壁）开发生产达到年初目标，2026年生产保持正常稳定[3] * 公司正致力于天然气能源全产业链布局，提高对中能控股持股比例至52.97%并计划私有化，旨在获取更多上游资源权益，确保未来投资收益[2][16] **2 新疆三塘湖煤炭资源开发项目（核心进展）** * 项目于2024年11月获探矿权，2025年2月开始勘探，勘探报告已通过新疆自然资源厅评审，是从探矿转向采矿的重要一步[4][5] * 在不到一年内实钻169口井，总进尺约11万米，覆盖32平方公里以上区域[2][5] * 探明1,000米浅层煤炭资源量约19亿吨，每层平均厚度23米，500米以内含油量约16%，600米以内约18%，700米左右约19%，显著高于其他区域7%-10%的含油量，煤质热值高、杂质低[2][5] * 公司正加速采矿审批，全力以赴做好环评、安评等基础工作，目标是在2026年上半年完成630采矿证，但实际情况可能存在变数[2][10][11] **3 下游产业规划（围绕三塘湖煤炭资源）** * 初步规划1,500万吨和1,000万吨长焰煤分级分质综合利用项目，旨在对资源进行基础再分配和初级综合利用，以满足申报1,500万吨煤矿路条的需要[2][6] * 规划20亿方末煤热解气体气化一体化煤制气项目，旨在延长产业链，提高附加值，形成协同运行、绿色生态的发展模式[2][6] * 计划引入战略合作伙伴共同投资建设下游产业[2][6] **4 甘肃庆阳深部地下煤制气项目** * 该项目是国内首个专业从事生物地下煤制气的项目，通过地下煤炭燃烧热解化学反应制取合成气，属于第二代技术进步[9] * 自2025年5月与政府签约，8月注册成立公司，已完成6个区块资源获取，探矿权面积约462平方公里，预测储量28亿吨[2][9] * 一期和二期选址已完成，规划面积20平方公里，针对2.8亿吨、1,000米以下资源进行勘探测试及产业规划[9] * 一期计划年采煤80万吨，预计生产3亿方蓝氢和1.35亿吨LNG，并利用副产品如二氧化碳、生物蛋白、乙醇等，预计2026年6月底完成点火实现示范生产[2][9] **5 其他天然气项目进展** * **喀什北阿克莫木气田**：优化开发方案正与合作方沟通，阿深一井已进入五开阶段，到达5,000米深度（目标层6,500米），有天然气迹象，公司正积极争取更好的定价方案以提升项目收益[4][12][18][19] * **紫金山致密气项目**：按多期合采方式进行，上半年重点在北区勘探，计划2026年上半年完成北区勘探并提交储量[4][13][15] * **076区块**：预计2026年一季度通过审批[4][15] **6 成本、销售与盈利** * **三棵树煤矿**：完全成本约为每吨200元，未来1,500万吨指标中，800万吨块煤和700万吨末煤将用于下游分质分级综合利用项目[2][14] * **煤制气成本**：如果进行煤制气，每立方米气体的成本预计可控制在1元以内，甚至达到0.8-0.9元[14] * **销售价格**：潘庄价格稳定在每立方米2.11元左右，马壁价格截至12月维持在2.5元左右，整体价格相对稳定[16] * **销售渠道**：三塘湖和甘肃庆阳煤制气项目产品可通过西一线等临近国家主管道，便捷输送到华东等下游地区[15] 其他重要内容 * 公司主要项目（如076区块、紫金山）审批虽有滞后，但未影响正常开发，若中石油批复顺利，公司放量速度将重回较快轨道[4][15] * 公司正推进2025年分红工作，准备相关措施和方案，坚定执行分红决心[17]

行业与公司 * 涉及的行业：能源行业（原油、天然气、动力煤、电力）、有色金属行业（黄金、铝、铜、白银、稀土）[1] * 涉及的公司：中石油、中海油、恒力、荣盛、桐昆、卫星化学、万华化学、云铝股份、华通线缆、紫金矿业、山东黄金[22] 核心观点与论据 宏观周期与市场逻辑 * 当前商品周期轮动加速，类似1970年代布雷顿森林体系崩溃后的波动周期，但难以明确判断所处具体周期位置[1][2] * 大宗商品价格趋同性与市场投机需求、流动性及成本传递高度相关，商品化与期货属性强的产品波动性更大[2] * 美联储降息推迟但利率向下趋势不变，美国通胀对商品价格影响显著，美国库存可能在2025年下半年呈现被动去库存迹象[21] 原油市场 * 原油作为能源成本的锚定物，其价格与整体商品波动高度一致[1][3] * 短期内，原油供需受政治因素影响大，美国库存增加、中国供应充足，使得价格相对稳定[1][8] * 中长期，需求变化对价格影响更显著[1][8] * 美国原油产量同比增加约30万桶后已降至20多万桶，钻机数量下降，AI对单井产量增长的边际效应减弱[9] * 预计2026年油价在40~70美元/桶之间波动，排除极端因素应在50~70美元/桶之间，但每年二季度可能因周期性及流动性紧缺出现低点，甚至跌至40美元左右[9][10] 贵金属市场（黄金） * 黄金通常作为商品周期的先行指标，目前金价自2024年以来已启动上涨，但其他大宗商品尚未显著跟随[4] * 美债信用出现松动，市场对贵金属的避险偏好增强，表现为美联储降息但美债收益率未明显下降[1][6] * 金价走势与美元指数呈负相关，美元指数因美国贸易赤字扩大及人民币升值预期而长期下行预期较强，预计未来金价仍有上涨空间[1][7] * 黄金价格受旧世界秩序消退与新秩序建立的交替过程影响，当新秩序明确建立时可能是金价见顶之时[5] 有色金属市场 * **铝**：国内电解铝产能受能耗双控政策限制，而需求年化增速约2.5%，导致供不应求，推动铝价中枢上升；全球新增产能低迷，消费稳定增长，预计未来铝市场将继续保持供不应求状态[3][12] * **铜**：预计2026年铜价在11,000至15,000美元/吨区间运行，主因电力建设等领域需求增长，全球主要铜矿区（第三世界国家）生产不稳定；2025年铜供应增速将维持低水平，支撑高位运行[3][12][13] * **白银**：2025年供需平衡受金融属性影响大，金价上涨带动白银投机需求；工业需求在光伏、电子电器及新能源汽车领域有明确支撑[19] * **整体关系**：有色金属与原油走势高度一致，但自2025年3月起因原油基本面宽松出现背离[1][7]；有色金属市场受益于国内经济稳步发展及全球供应链不确定性，需求有支撑[14] 国内能源与市场 * **能源成本**：动力煤供应充足价格无上涨趋势；进口天然气成本因长约锚定12个月前油价而预期下行；电价反弹空间有限[11] * **国内需求**：国内电解铝需求与GDP高度相关，对未来一两年GDP乐观，预计电解铝需求继续上升；房地产、汽车等行业对铝材消费有支撑[14] * **线缆需求**：发电厂扩容、新建电厂、AI算力基础设施建设推动国内电网投资持续旺盛，线缆需求依然旺盛[18] * **电解铜市场**：截至2025年9月，全球电解铜库存145.1万吨（同比增长1%），消费量241.6万吨（同比增长3%），炼厂开工率超100%[15]；国内面临铜矿资源紧缺、价格上行导致下游提货困难等问题[16]；中游制造业存在约8个月的周期性，与电子电气和空调订单排产周期一致[17] 其他重要领域 * **稀土产业**：是我国优势领域，与机器人、电驱动、自动化系统等热点共振[20] * **钢铁需求**：高端制造和能源装备对钢铁的需求逐渐取代地产主导地位[20] 投资建议 * **资源性标的**：原油推荐中石油、中海油；有色金属推荐紫金矿业、山东黄金[22] * **一体化企业**：推荐恒力、荣盛、桐昆，以及卫星化学、万华化学[22] * **有色金属具体标的**：推荐云铝股份（低用电成本）及华通线缆（海外产能）[22] * **稀土领域**：各机构已有深入研究[22]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为中金公司发布的A股市场年报业绩预览及投资策略报告，涉及A股全市场及多个行业[1] * 报告基于截至2026年1月10日已披露年报预告的公司（约占A股总数1.8%）及中金行业分析师自下而上的预测进行梳理[1] * 报告详细分析了金融、非金融（包括能源原材料、中游制造、下游消费、TMT）等各大类行业的盈利展望，并列举了具体细分领域和个股案例[2][3][4][12][13][15] 核心观点和论据 **1 整体A股盈利展望** * **2025年全年A股盈利有望结束四年连降，转为正增长**：预计2025年全年A股盈利同比增速在6.5%附近[1] * **非金融企业盈利改善**：预计2025年全年A股非金融企业盈利同比增速将较前三季度（1.7%）进一步提高[1] * **金融板块盈利稳健**：预计金融板块全年盈利同比或接近10%，其中非银金融有望受益于市场活跃度[1] * **四季度宏观数据支撑**：4Q25 CPI同比由三季度的-0.2%转正至0.6%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，10-11月人民币计价出口金额同比分别为-0.8%/5.7%，内需方面1-11月社零总额同比+4.0%（vs前三季度4.5%）[1] * **参考指标**：2025年1-11月工业企业利润同比+0.1%（相较1-9月的+3.2%小幅回落），中金重点覆盖约622家A股公司样本预计全年盈利同比增速为10.5%（金融9.1%，非金融14.5%）[1] **2 各行业结构性观点与论据** * **金融领域**：非银金融有望继续受益于较高的市场活跃度，券商业绩全年有望维持高增长，保险寿险销售表现较好，银行盈利基本平稳[2][4] * **能源与原材料行业**： * **有色金属**：美联储降息及需求预期好转推动价格加速回升，黄金板块在地缘摩擦及去美元化影响下继续上行，有望实现较好业绩[2][3] * **煤炭**：四季度煤价整体修复，盈利有望环比改善[3] * **钢铁**：行业减产落地不及预期[3] * **建材**：需求偏弱叠加地产基建下行仍有拖累，但玻纤、消费建材等细分赛道或相对占优[3][15] * **中游制造领域**： * **电力设备与新能源**：四季度电网进入交付高峰，网内业绩兑现较好；储能需求高景气，上游涨价传导顺畅；新能源车排产景气度高，电解液6F、VC等量价齐升[3] * **光伏**：需求环比修复，涨价利好上游硅料环节，但电池组件顺价不顺利，业绩或将承压；辅材玻璃价格下跌叠加成本上行，利润受挤压[3] * **风电**：四季度零部件环节交付预计环比下降，其他环节如风机、海风产品等交付仍有望环比提升[3] * **机械**：AI基建相关企业盈利有保障；工程机械出口保持景气；煤机/油服设备业绩有望超预期[3][4] * **交运**：航运受益于油运旺季运价兑现弹性；航空四季度客运量增速提高但票价下滑，亏损或同比持平；快递反内卷效果有所体现[3][4] * **下游消费领域**： * **整体**：以旧换新政策退坡及高基数影响，四季度社零增速持续回落（10-11月同比分别为2.9%/1.3%），消费板块整体将延续分化[2] * **必选消费**：食品饮料四季度盈利预计承压；农业养殖链中生猪反内卷政策逐步落实，禽类及饲料经营改善；宠食韧性较强[4] * **可选消费**：传统零售、家电内销、旅游餐饮等业绩相对偏弱；纺服制造受益于关税不确定性缓解及海外品牌补库，订单及出货有望环比改善，业绩或超预期；现制饮品及酒店有望好于预期[4] * **医疗健康**：国内需求短期仍面临调整，四季度或将面临减值、清库存等压力，外需相对乐观[4] * **TMT领域**： * **整体**：延续高景气，AI产业持续突破叠加政策发力[2] * **科技硬件与半导体**：半导体设计伴随推理需求铺开及国产云端AI芯片供应链宽松，业绩有望快速释放；消费电子中看好果链成长空间，AI有望激发终端创新；海外AI算力需求旺盛，带动ODM利润弹性[4] * **软件及服务**：AI领域催化不断，人工智能及智能驾驶领域或超预期[4] * **传媒互联网**：四季度文娱需求较好，游戏、影视院线业绩有望超预期[4] * **金融地产**：地产毛利率延续承压，年末集中减值计提或拖累单季度业绩[4] **3 投资主线建议** * **年报业绩亮点领域**：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等[5] * **景气成长领域**：AI算力、光模块、云计算基础设施（偏国产方向）、应用端的机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天、软件应用，以及创新药、储能、固态电池等[5] * **外需突围领域**：关注出海趋势，如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品[5] * **周期反转领域**：关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等[5] 其他重要内容 * **市场近期表现**：2026年1月5日至9日，A股市场延续单边上行，上证指数+3.8%，科创50涨幅达9.8%，市场日均成交额2.85万亿元[6] * **近期政策与事件**：包括中韩领导人会谈签署合作文件、2026年CES展开幕、央行部署2026年适度宽松货币政策、八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》、国务院部署财政金融协同促内需一揽子政策、2025年12月CPI同比上涨0.8%等[7][8] * **具体个股梳理**：报告以图表形式列出了年报业绩可能超预期（如中国重汽、紫金矿业等）和可能低于预期（如春秋航空、山东黄金等）的个股及其理由[12][13] * **各领域盈利展望评级**：报告以详细表格形式给出了银行、证券、保险、房地产、煤炭、有色金属、建材、电力设备、机械、交通运输、农业、食品饮料、医疗健康、TMT等众多细分行业的展望评级（正面/中性/负面）及核心理由[15] * **盈利预测调整**：图表显示，自2025年11月以来，非银金融、钢铁、交通运输等行业盈利预测获上调，而电力设备、汽车、计算机等行业被下调；年初至今，非银金融盈利预测大幅上调36.2个百分点，而房地产、电力设备、煤炭等行业下调幅度显著[28]