报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 公用事业行业在 ESG 领域有诸多动态，包括国内外热点聚焦、政策出台、企业 ESG 表现研究、金融产品跟踪以及专家观点等，反映出行业在绿色低碳、可持续发展方面的趋势和机遇[2][3][4] 各部分总结 热点聚焦 国内 - 2025 年底前将建成 100 座污水处理绿色低碳标杆厂，采取“遴选一批、新改扩建一批”方式，提升污水收集处理效能，促进能源资源综合回收利用[2][8] - 7 月 4 日“中碳 - 兴业全国碳市场碳排放配额现货抵质押价格指数”正式发布，以多家商业银行、碳资产管理公司碳配额质押业务为数据来源加权计算[8] - 国务院办公厅提出制定面向绿色产品的政府采购支持政策，对绿色产品优先或强制采购，扩大绿色建材采购政策实施范围[8] - 7 月 4 日《中国气候变化蓝皮书（2024）》发布，显示气候系统变暖趋势持续，未来我国极端高温事件将增多，区域平均极端最高温度和高温热浪天数将上升[9] 国外 - 7 月 4 日德意志银行首次发行 5 亿欧元社会债券，所得款项支持可持续资产池，为经济适用房等领域融资并服务弱势群体[3][10] - 丹麦政府宣布从 2030 年开始对牲畜征收碳税，征税开始时每吨二氧化碳当量 120 丹麦克朗（17 美元），2035 年将增至 300 丹麦克朗（43 美元）[11] 政策动态 - 安徽省六部门印发措施支持光伏发电产业发展，加强规划统筹引领，做好规划衔接，合理安排项目用地[12] - 《大型活动可持续性评价指南》于 2024 年 6 月 29 日正式实施，涵盖 7 大类 35 项评价指标，提升大型活动绿色低碳水平[3][12] 南网储能 ESG 表现研究 - 南网储能专业负责抽水蓄能和新型储能站业务，覆盖五省[13] - 电力行业 ESG 聚焦社会和治理，环境项权重 47.5%最高，其次治理项 35.8%，社会项 16.6%最低[13] - 南网储能同花顺 ESG 评级为 A，综合得分 70.80 分，排名前 13.7%，治理管理处于行业领头水平[16] - 公司完善三级治理体系，将 ESG 建设提升至董事会层面，推动 ESG 理念融入经营[19] - 公司参与 ESG 理论研究和课题，入选多个研究课题，实现理论到实践落地[19] - 公司建设技术创新平台，获国家电化学储能电站安全信息监测平台认证和广东省科技专家工作站认定[20] - 公司攻克关键技术，2023 年 44 项科技成果转化，收入增长率超 20%，完善科技成果转化机制[22] - 公司推进业务转型，2023 年建成佛山宝塘储能站项目，打造绿色产业发展体系[22][23] - 公司加强资源管理，推动向资源节约型、绿色环保型企业转型[25] ESG 金融产品跟踪 债券 - 截至 2024 年 7 月 5 日，我国已发行 ESG 债券 4048 只，存量规模 6.11 万亿元，本月发行 11 只、金额 113 亿元，近一年发行 1038 只、总金额 10314 亿元，绿色债券余额规模占比 62.12%最大[4][25] 基金 - 截至 2024 年 7 月 5 日，市场存续 ESG 产品 544 只，净值总规模 5166.22 亿元，环境保护产品规模占比 40.94%最大，本月未发行，近一年发行 69 只、总份额 232.20 亿份[4][28] 银行理财 - 截至 2024 年 7 月 5 日，市场存续 ESG 产品 531 只，纯 ESG 产品规模占比 60.64%最大，本月发行 11 只，近一年发行 365 只[4][32] ESG 专家观点 - 中国气候变化事务特使刘振民认为去碳化和数字化将影响未来 30 年人类社会发展，呼吁各国绿色低碳转型，给出坚持多边主义、公平原则、创新合作、务实行动四点建议[37] - 武汉大学气候变化与能源经济研究中心副主任张继宏提出做好碳足迹管理从转变企业意识开始，部分外贸大省和央企在碳相关管理方面有进展[37]

报告行业投资评级 优于大市(维持) [2] 报告的核心观点 黄金更像是一种货币 - 黄金自古以来就是一种货币,至今仍保有一定的货币属性 [16][17][18] - 金矿供给具有稳定性,地上黄金存量缓慢增长 [19][20] - 黄金需求长期稳定,实际使用需求占比较少 [21][22][23] - 相对于资产,黄金更像是一种货币 [24][25] 从货币角度看,黄金与全球总产出及其他货币相关 - 和总产出相关,是购买力的体现 [26] - 和货币相关,是相对强弱的体现 [27][28][29][30] - 与利率相关,是机会成本的体现 [33][34][35] 非线性模型可对黄金价格做出解释 - GRAM模型可较好反应黄金价格的驱动因素 [36][37][38][39][40] - 但黄金价格可能并非完全线性 [41][42][43][44][45][46][47] 非线性关系的思考:经济定方向,货币定空间,利率定弹性 - 用总产出、货币、利率推导黄金价格 [50][51][52] - 2000-2014年模型结果低于实际,2015-2019年基本相符,2020年至今有上行空间 [73][74][75][76][77][80][81][82][83][84][85][86][87] 美元信用、美国衰退、地缘风险是黄金涨价的驱动 - 美元信用:0.5%的美元外储占比下滑将带来21.8美元的金价上行 [89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 美国衰退:1%的美国增速下滑带来8-9美元的金价上行 [98][99][100][101] - 地缘政治:1%的全球经济增速下滑带来3-5美元的金价上行 [102][103][104][105][106][107] - 脱钩利率:正常现象不必惊慌 [108][109][110][111] 风险提示 - 全球黄金产量的超预期增长 [113] - 全球黄金高品位易采矿的探矿新发现 [114] - 美国货币政策大幅变动 [115]

报告的核心观点 - 法国国民议会选举首轮投票结果显示极右翼势力领先,欧洲极右翼势力的崛起成为市场焦点。[2][9] - 法国总统马克龙宣布解散国民议会,并将议会选举提前至2024年6月30日举行(第一轮)。[2][9] - 为了阻止极右势力蹿升,法国右翼和左翼采取了第二轮选举(7月7日)自动放弃参选的策略。[10] - 从历史上看,法国曾三次出现左派总统右派总理的"左右共治",经济问题和总统与议会选举不同步是导致共治的主要原因。[11][12][13] - "左右共治"会让执政变得更为割裂,但对法国股市的影响更多取决于经济和流动性。[14][17][18] - 短期内法国股指和相关ETF或存在悲观情绪冲击后修复的交易性机会,但长期来看,极右翼势力崛起或意味着全球格局开始发生重大变化,欧洲一体化进程面临挑战。[19][20] 报告内容总结 1. 法国国民议会选举结果 - 法国国民议会选举首轮投票结果显示极右翼政党"国民联盟"获得33.15%的选票,领先;左翼政党联盟"新人民阵线"获得27.99%的选票,排名第二;马克龙领导的中间派联盟获得22.83%选票,位居第三。[2][9] - 为了阻止极右势力蹿升,法国右翼和左翼采取了第二轮选举(7月7日)自动放弃参选的策略。[10] 2. 法国"左右共治"的历史回顾 - 从1958年第五共和国建立以来,法国共经历过三次"左右共治",分别是1986-1988年、1993-1995年和1997-2002年。[11][12] - "左右共治"前期经济增速通常处于回落或较为低迷的状态,失业率均有所上升,经济社会问题是共治的重要背景。[12][14][15][16] - 总统选举与议会选举不同步也是造成共治的原因,2002年后两者开始同步进行。[13] - "左右共治"会让执政变得更为割裂,但对法国股市的影响更多取决于经济和流动性。[14][17][18] 3. 对未来的展望 - 短期内法国股指和相关ETF或存在悲观情绪冲击后修复的交易性机会。[19] - 长期来看,极右翼势力崛起或意味着全球格局开始发生重大变化,本土保护主义观念兴起,欧洲一体化进程面临挑战,全球贸易和要素流动或受阻。[20]

报告的核心观点 1. 社融指标的"时代性"体现在其历经三次口径调整 [6][48][49][50][51][52][53][54] - 2018年7月纳入资产支持证券和贷款核销,反映了信贷出表对实体的支持 - 2018年9月纳入地方政府专项债,反映了政府投资对实体经济的支持 - 2019年12月纳入国债和地方一般债,更好反映了财政政策对实体经济的支持 2. 社融指标的新特征是"两降两升" [63][64][65][66][67][70][71][72][73][74][75][78][79] - "一降"是地产相关行业信贷占比下降,体现了"去地产化" - "二降"是城投债务收缩,体现了地方政府债务风险化解 - "一升"是政府债券融资占比持续上升,体现了财政政策力度增加 - "二升"是五篇大文章相关领域占比提升,体现了结构性货币政策工具的发展 社融指标的局限性 1. 总量指标难以反映经济结构转型期的结构性变化 [99][100][101] 2. 受贷款投放和政府债券融资的季节性影响,容易造成误读 [104][105][106] 3. 票据冲量、金融空转等可能抬高社融数据,与实际经济运行不符 [107] 新形势下如何使用社融指标 1. 运用量价指标综合判断,避免单纯依赖数量指标 [109] 2. 运用社融结构数据,如不含政府债的社融存量同比,更好反映微观预期和需求脉冲 [110][111][112] 3. 构建"社融脉冲"指标,更好反映实体需求变化 [114][115]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外大模型龙头在性能和多模态交互上竞争激烈，宝座多次更迭，技术争夺聚焦端到端原生多模态和统一神经网络，比较维度向叠加终端升级 [3][5] - 国内大模型聚焦长文本，在文科能力尤其是长文本处理上有赶超之势，通过降价和迭代提升竞争力 [3][59] - 建议关注国产大模型厂商和接入头部大模型的应用标的 [3] 各部分总结 海外龙头轮番抢占第一宝座，比拼整体性能和多模态交互 高速迭代，海外龙头轮番占领大模型之巅 - OpenAI、Google、Anthropic三大厂商在1年左右时间内轮换大模型第一宝座，2024年迭代速度加快 [6] - 初代GPT - 4o在文本、推理、编码、多语言、音频、视觉等方面性能提升，多模态能力拓展，API性价比提高 [8][10] - 二代谷歌Gemini有进阶版1.5 Pro和轻量化1.5 Flash，前者上下文窗口和性能提升，后者效率高、延迟低、成本效益好 [12][14] - 翘楚Claude 3.5 Sonnet聚焦视觉和交互体验，上下文、速度、价格有优势，写作自然，视觉能力强 [18][21] 大模型高地争夺：多模态的理解和响应，原生多模态技术比拼 - 最终判断依据是多模态的理解、生成和响应，GPT - 4o在视觉和音频理解、响应时间上表现出色 [26] - 技术争夺集中在端到端原生多模态技术和统一神经网络，传统多模态技术架构有局限，GPT - 4o和Chameleon采用新架构 [28][31][37] 比较维度升级：从模型到叠加终端，跨设备的使用效果体验 - 谷歌Astra模型具备多模态能力，与GPT - 4o有不同侧重点，能通过智能手机观察世界并响应 [55][57] 国内大模型逆袭之路：聚焦长文本，降价迭代提升竞争力 先文后理：聚焦长文本，国产大模型已有赶超GPT之势 - 理科能力上国内大模型与GPT - 4有差距，但文科能力差异缩小，通义千问2.1和Kimi在部分能力上表现突出 [61] - 国内大模型长文本能力部分赶超GPT - 4，通义千问、360智脑、文心一言等开放长文本能力 [63][64] 长文本的三大难题和解决之道 - 长文本存在注意力机制计算复杂度、上下文记忆、最长文本约束难题 [71] - 突破长文本限制的方法包括优化注意力机制、长期记忆力机制、位置编码外展、上下文处理等 [74][77] 商业上降价，加速迭代卷出未来 - 国内大模型厂商降价抢占API调用量，轻量级模型降幅大，降价后调用量大幅增长 [80][87] - 降价背后是训练和推理成本下降，训练成本通过MoE架构和提高训练效率降低，推理成本通过压缩KV缓存降低 [91][98] 投资建议 - 建议关注国产大模型厂商如科大讯飞、商汤等，以及接入头部大模型的应用标的如金山办公、万兴科技等，同时关注Kimi相关标的 [3]

行业投资评级 - 报告维持"优于大市"的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 海外大模型竞争格局 - 海外大模型龙头厂商OpenAI、Google、Anthropic轮番占领大模型第一宝座 [15][16][17] - GPT-4o自我革命,持续刷新综合性能 [18][19][20][21][22] - 谷歌Gemini 1.5 Pro和Gemini 1.5 Flash提升了上下文理解和推理能力 [23][24][27][28][29][30][31] - Anthropic的Claude 3.5 Sonnet在视觉和交互体验方面表现优异 [33][34][35][36] 国内大模型发展 - 国内大模型聚焦长文本能力,部分已经赶超GPT-4 [73][74][75][76][77] - 国内头部企业如通义千问、Kimi等在长文本能力方面表现突出 [78][79] 大模型技术发展 - 大模型在长文本处理中面临注意力机制计算复杂度、上下文记忆和最长文本约束等难题 [82][83][84] - 优化注意力机制、引入长期记忆力机制、位置编码外展等方法可以突破长文本限制 [86][87][88] 商业模式发展 - 国内大模型厂商纷纷降价,以吸引更多开发者参与,撬动大模型"飞轮迭代" [91][92][96][97][98][99] - 降价背后是训练和推理成本的下降,包括采用MoE架构、优化训练效率和压缩KV缓存等 [101][102][103][104][105][114][115][116][117][118][123][124] 投资建议 - 建议关注国产大模型厂商和接入头部大模型的应用标的 [126] 风险提示 - 海外大模型技术封闭可能导致国内大模型与海外差距扩大 - 国内大模型整体性能尚未达到商业化应用的水平 - 国内缺乏算力支持可能导致大模型迭代速度放缓 - 国内大模型技术路线分歧可能影响未来发展方向 [127]

新一轮大规模设备更新&消费品以旧换新启动 - 从中央到地方,多项政策并举推动新一轮设备更新和消费品以旧换新 [18][19][20] - 设备更新政策提振电力设备、矿山设备及高端制造装备需求 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 以旧换新催化下汽车、家电及其回收相关企业或将受益 [49][50][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 新质生产力引领新兴产业投资机会 - 低空经济(民用航空)有望快速发展,关注上游关键原材料企业 [81][82][83][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - AI 发展大时代,芯片电感、芯片衬底等相关企业有望受益 [96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] - 人形机器人产业化在即,稀土永磁有望受益 [168][169][170][171][172][173][174][175][176] - 氢能有望快速发展,相关企业有望受益 [177][178][179][180][181][182][183][184][189][190][191][192][193][194][195] 重点标的一览 - 设备更新方面:中洲特材、中钨高新、抚顺特钢、章源钨业、隆达股份、金诚信、横店东磁、图南股份等 [10] - 以旧换新方面:明泰铝业、南山铝业、华宏科技、鑫铂股份、海亮股份、格林美、金田股份、江西铜业、怡球资源、新疆众合等 [10] - 新质生产力方面:东睦股份、悦安新材、云路股份、沃尔核材、精研科技、云南锗业、锡业股份、有研新材、贵研铂业、安泰科技、宝武镁业、钢研高纳、宝钛股份、西部材料、万丰奥威、金力永磁、正海磁材、广汇能源、美锦能源、濮耐股份、豪美新材、斯瑞新材、天通股份等 [10] 风险提示 - 汽车、家电更新换代需求不及预期 [198] - 地方政策出台不及预期 [199] - 新质生产力行业产业化进度不及预期 [200]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 目前游戏板块估值较低，后续继续看好游戏板块版号发放、新产品上线、出海、情绪修复等带来的机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 腾讯《地下城与勇士：起源》自 5 月 21 日上线以来持续霸榜畅销榜，国内市场首月流水预计在 50 亿左右，成为腾讯旗下第三款和《王者荣耀》《和平精英》相同量级的爆款产品 [4] - 哔哩哔哩新游《三国：谋定天下》6 月 13 日上线，多日维持 iOS 游戏畅销榜第 3 名，仅次于腾讯《DNF》手游和《王者荣耀》 [5] - 腾讯旗下《三角洲行动》全网预约突破 2000 万，于 6 月 24 日开启双端测试，是《三角洲特种部队》经典 IP 续作 [5] - 6 月 26 日网易宣布《永劫无间》手游正式定档 7 月 25 日，全球 IP 玩家破 4000 万，手游预约玩家突破 3000 万 [5] - 6 月 27 日，泡泡玛特自研手游《梦想家园》正式上线，迅速登顶 iOS 免费榜 [6] 产品分析 - 《三国：谋定天下》针对性优化产品，给玩家减负，降低满氪花费，营销推广有望降低买量成本 [5] - 《梦想家园》结合“动森 like”的模拟经营和派对玩法，具有很强的社交属性，泡泡玛特将五个自家头部人气 IP 做进游戏，是对拓展 IP 商业化边界的一次大胆尝试 [6] 7 月重磅产品 - 7 月 4 日米哈游《绝区零》正式上线、7 月 25 日网易《永劫无间》手游正式上线、7 月 11 日腾讯《极品飞车：集结》正式上线、7 月 10 日网易《七日世界》PC 端正式上线、7 月 17 日哔哩哔哩《炽焰天穹》正式上线 [6][7] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易、哔哩哔哩、泡泡玛特、快手、恺英网络、神州泰岳、吉比特、姚记科技、巨人网络、三七互娱等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 长安汽车6月销量公布，整体表现有增有减，深蓝G318上市且订单亮眼，启源交付环比提升，阿维塔将搭载华为技术并登陆中东市场，预计2024 - 2026年归母净利润分别为81.86、102.77、126.39亿元，对应PE为16、13、11倍 [6][7] 报告各部分总结 市场表现 - 长安汽车与沪深300对比，1M绝对涨幅2.74%、相对涨幅6.23%，2M绝对涨幅 - 3.39%、相对涨幅0.52%，3M绝对涨幅 - 18.83%、相对涨幅 - 15.90% [4] 相关研究 - 涉及长安汽车不同月份销量、合作项目、车型上市等情况的研究报告，如《长安汽车(000625.SZ)：5月深蓝、启源交付环比提升，长安成为首批L3级智能网联汽车试点单位》等 [5] 投资要点 - 6月长安汽车销量22.5万辆，同比 - 0.3%，环比 + 8.8%；2024年1 - 6月累计销量133.4万辆，同比 + 9.7% [6] - 6月深蓝交付16,659辆，同比 + 107.2%，环比 + 15.9%；深蓝G318上市，订单表现好，上市70小时订单突破1万辆，5天突破14,126辆 [6] - 6月长安启源交付15171辆，环比 + 11.9%，上半年累计交付72,968辆 [6] - 6月阿维塔交付4,682台，同比 + 167.1%，环比 + 2.5%；将首批搭载华为乾崑ADS 3.0，6月登陆中东市场 [7] 公司点评 - 总股本9,917.29百万股，流通A股8,214.00百万股，总市值137,751.14百万元等 [8] - 2022 - 2025E营业收入分别为121,253、151,298、186,713、221,480百万元，净利润分别为7,799、11,327、8,186、10,277百万元等 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2023 - 2026E每股收益分别为1.15、0.83、1.04、1.27元等 [9] - 包含现金流量表各项目数据及预测，如2023 - 2026E经营活动现金流分别为19,861、20,960、21,717、22,857百万元等 [9]

美国经济转弱迹象 - 5月失业率上升至4.0%,与美债利差相关性高,反映就业市场转弱[33] - 非农就业数据可能受兼职和移民推动,而非美国经济内生韧性[34] - 美国职位空缺数/登记失业人数比值恢复至疫情前水平,就业市场正在回归正常[35] 美国消费转弱且分化加剧 - 超额储蓄支撑消费至2024年中,下半年该部分支持转弱[40] - 就业市场常态化后新增就业人数和薪资难以大幅上升,限制居民购买力和消费意愿[40] - 消费贷款增长趋势放缓,信用卡违约率上行,消费能力分化加大[40] 港股结构性机会 - 上半年港股表现主要源于情绪和估值因素,而非美国经济和货币政策[63] - 高股息板块的避险优势仍然存在,电力等公用事业板块确定性较高[70] - 关注具有出海概念的港股特色板块,如非耐用消费品、游戏龙头等[70] 资产配置策略 - 关注具有高防御属性和长期确定性的资产,如黄金、科技龙头等[75][76] - 关注估值性价比较高、弹性较大的"高赔率"资产,如美股小盘股、港股消费等[82] - 日元贬值可能是日股上涨的因素之一[86]