报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 武田公司2023财年年报显示，呋喹替尼自2023年11月上市至2024年3月31日，在美国销售收入达101亿日元（约6500万美金），2023年销售1510万美金，2024Q1销售近5000万美金，放量强劲超预期 [4] - 呋喹替尼疗效优势显著，海外空间大，国内大适应症即将获批；公司催化事件密集，创新管线迎来收获期 [4][5] - 上调呋喹替尼海外销售预期，预计公司24 - 26年销售收入为7.09、9.12、11.31亿美元，增速为 - 15%、29%、24% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为14.68%、40.38%、51.25%，相对涨幅分别为4.52%、27.02%、33.53% [1] 相关研究 - 《和黄医药(0013.HK)：业绩符合预期，销售有望稳定增长》（2024.3.4） [3] - 《和黄医药(0013.HK)：呋喹替尼美国获批，后续管线催化密集》（2023.11.12） [3] - 《和黄医药(0013.HK)：重磅新药出海在即，管线步入爆发收获期》（2023.10.25） [3] 公司事件 - 武田公司2023财年年报显示，呋喹替尼自2023年11月上市至2024年3月31日，在美国销售收入达101亿日元（约6500万美金），2023年销售1510万美金，2024Q1销售近5000万美金，放量强劲超预期 [4] 呋喹替尼情况 - 2023年1月和黄医药与武田制药达成独家许可协议，授权其呋喹替尼海外权益，交易总额可达11.3亿美元；2023年11月FDA批准其在美国上市，2024年4月获欧洲药品管理局人用药品委员会积极意见支持获批，2023年9月向日本医药品和医疗器械局提交上市申请 [4] - 结直肠癌全球常见且死亡率高，欧美日患者众多，转移性结直肠癌治疗需求未满足 [4] - 呋喹替尼2018年在国内获批治疗三线结直肠癌，目前多个适应症扩展中，2023年4月二线胃癌新适应症补充申请获受理，2024年4月联合信迪利单抗治疗晚期子宫内膜癌新药上市申请获受理并纳入优先审评，联合PD - 1治疗二线肾细胞癌注册临床完成入组 [4] 公司催化事件及创新管线 - 赛沃替尼：2024年3月治疗初治及经治MET外显子14非小细胞肺癌新适应症上市申请在中国获受理，二线MET扩增EGFR - TKI耐药的NSCLC适应症国内外预计24年提交上市申请 [5] - 索乐匹尼布：用于原发免疫性血小板减少症的中国新药上市申请已受理并纳入优先审评，有望今年获批，计划年中在美国/欧洲启动剂量探索研究 [5] - 他泽司他：2023年3月在中国澳门获批上市，计划2024年年中提交用于三线以上治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国新药上市申请 [5] 盈利预测 - 上调呋喹替尼海外销售预期，预计公司24 - 26年销售收入为7.09、9.12、11.31亿美元，增速为 - 15%、29%、24% [5] 股票数据 - 总股本871.26百万股，流通港股871.26百万股，52周内股价区间17.680 - 34.650港元，总市值30,189.03百万港元，总资产10,002.26百万港元，每股净资产6.55港元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|426|838|709|912|1131| |(+/-)YOY(%)|19.73%|96.52%|-15.36%|28.65%|23.95%| |净利润（百万美元）|-361|101|-52|49|168| |(+/-)YOY(%)|-85.38%|127.93%|-151.15%|195.84%|240.07%| |全面摊薄EPS(元)|-0.41|0.12|-0.06|0.06|0.19| |毛利率(%)|27.04%|54.12%|53.00%|54.00%|54.00%| |净资产收益率(%)|-59.12%|13.80%|-7.66%|6.90%|19.16%| [6] 公司产品情况 - 3款产品已商业化，取得首个美国获批，在主要市场取得4项监管批准，加速推动注册研究并启动新研究，投资创新分子 [7] 未满足的医疗需求 - 2020年全球新增超190万例肠癌新症，造成超93万例死亡，预计到2040年发病人数和死亡人数分别增至320万（+63%）和160万（+73%） [8] 公司药物研究情况 - 映绘替尼等七个创新药物逾15项研究，支持未来提交新药上市申请，涉及多个适应症，不同地区研究设计、状态及拟申请提交时间不同 [9] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据预测 [10]

报告的核心观点 - 4月CPI同比上升0.3%,涨幅小幅上升,环比上升0.1%,略好于季节性中枢水平[2] - 猪肉价格有望打开上涨空间,能繁母猪存栏去化至4000万头以下,未来3个月猪肉价格有约12个百分点的潜在涨价空间,后12个月有约24个百分点的潜在涨价空间[3][4] - 食品方面,其他食品如鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格下降,合计影响CPI环比下降约0.16个百分点,食品整体影响CPI环比下降约0.19个百分点,影响CPI同比下降约0.49个百分点[5] - 能源价格影响或趋稳,国内油价跟随国际油价调整有一定的滞后效应,且波动性低于国际油价,5月以来国际油价止升转降,能源价格对CPI的影响或将趋于平稳[7] - 消费品方面,家用器具价格环比降幅收窄,受地产销售持续偏弱影响难涨,但二手房销售超过过去五年平均水平,地产销售有望改善,家用器具或成为短期消费品价格变化的边际驱动[8] - 服务方面,今年度假旅行需求持续较好,清明小长假旅行需求带动服务涨价[9] - 工业品价格分化持续,上游涨价继续,中游制造业仍以跌价为主,盈利修复仍面临价格层面的压力[10][11] 报告分类总结 食品 - 猪肉价格有望打开上涨空间,能繁母猪存栏去化至4000万头以下,未来3个月猪肉价格有约12个百分点的潜在涨价空间,后12个月有约24个百分点的潜在涨价空间[3][4] - 其他食品如鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格下降,合计影响CPI环比下降约0.16个百分点,食品整体影响CPI环比下降约0.19个百分点,影响CPI同比下降约0.49个百分点[5] 非食品 - 能源价格影响或趋稳,国内油价跟随国际油价调整有一定的滞后效应,且波动性低于国际油价,5月以来国际油价止升转降,能源价格对CPI的影响或将趋于平稳[7] - 消费品方面,家用器具价格环比降幅收窄,受地产销售持续偏弱影响难涨,但二手房销售超过过去五年平均水平,地产销售有望改善,家用器具或成为短期消费品价格变化的边际驱动[8] - 服务方面,今年度假旅行需求持续较好,清明小长假旅行需求带动服务涨价[9] 工业品 - 工业品价格分化持续,上游涨价继续,中游制造业仍以跌价为主,盈利修复仍面临价格层面的压力[10][11]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入同比减少11.74%，净利润同比减少49.90%[1] - 公司光伏组件出货量同比增长29.8%，实现营业收入93.09亿元[4] - TCL中环公司2023年营业总收入预计为59146百万元，2024年预计为49103百万元，2025年预计为64199百万元，2026年预计为80913百万元[9] - TCL中环公司2023年每股收益为0.85元，2024年为0.52元，2025年为0.80元，2026年为1.00元[9] 光伏材料业务 - 公司光伏材料出货量增长68%，硅片市占率达到23.4%[2] - 公司光伏材料业务实现综合毛利率同比提升2.8%至21.8%[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为21.13/32.33/40.28亿元，维持“买入”评级[6] - TCL中环公司2023年净利润率为6.6%，2024年为4.9%，2025年为5.7%，2026年为5.7%[9] 风险提示 - 公司面临技术更迭、原材料价格波动、境外经营等多方面风险[7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 公用事业 2024年05月11日 ESG 周报：首批绿债基金密集发售， 公用事业 公募积极布局绿色金融新“蓝海”;微 优于大市（维持） 软签下史上最大绿色能源协议 证券分析师 郭雪 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn  热点聚焦： 研究助理 国内：首批绿债基金密集发售，公募积极布局绿色金融新“蓝海”。近日，首批四  卢璇 只中债绿色普惠主题金融债券优选指数基金陆续发售。公募积极布局绿色债券市 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 场，促进绿色金融发展。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，公募基金相继 刘正 布局绿债基金，反映出市场对绿色投资的高度认可。随着“双碳”工作的持续推进， 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 公募基金积极布局绿债基金，既是对社会责任的履行，也是对市场趋势的把握。 国外：微软签下史上最大绿色能源协议。据英国《金融时报》报道，科技巨头微 市场表现  软签署了一项全球框架协议，支持价值约 100 亿美元的 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 公用事业 2024年05月11日 ESG 周报：首批绿债基金密集发售， 公用事业 公募积极布局绿色金融新“蓝海”;微 优于大市（维持） 软签下史上最大绿色能源协议 证券分析师 郭雪 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn  热点聚焦： 研究助理 国内：首批绿债基金密集发售，公募积极布局绿色金融新“蓝海”。近日，首批四  卢璇 只中债绿色普惠主题金融债券优选指数基金陆续发售。公募积极布局绿色债券市 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 场，促进绿色金融发展。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，公募基金相继 刘正 布局绿债基金，反映出市场对绿色投资的高度认可。随着“双碳”工作的持续推进， 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 公募基金积极布局绿债基金，既是对社会责任的履行，也是对市场趋势的把握。 国外：微软签下史上最大绿色能源协议。据英国《金融时报》报道，科技巨头微 市场表现  软签署了一项全球框架协议，支持价值约 100 亿美元的 ...

中国贸易数据 - 2024年4月，中国出口金额（美元计价）同比增长1.5%[1] - 2024年4月，中国出口量价结构有所调整，出口数量同比下降1.3%[1] - 机电产品和劳密产品出口势头良好，占出口总值的59.2%[5] - 东盟为中国第一大出口伙伴，1-4月对东盟、欧盟、美国、韩国的美元计价出口同比分别增长10.0%、-1.5%、+2.4%和-4.2%[6] - 中国进口铁矿砂增长7.2%、原油增长2%、煤增长13.1%、天然气增长20.7%、大豆减少2.9%、成品油增长28.6%[10] - 2024年4月贸易顺差同比下滑，人民币计价5134.5亿元，美元计价723.5亿美元[11] - 贸易顺差结构健康，有助于国际收支平衡和稳定人民币汇率水平[12] 全球经济环境 - 全球央行货币政策紧缩周期接近尾声，新兴市场提前降息，美国补库前景渐强，对外需掣肘逐步缓解[6] - 美国当前库存增速和联邦基金目标利率存在较大背离，补库开启再次支撑中国出口[6] - 利率对库存的影响可以通过提高实际利率减少最优库存持有量来完成[8] - 当加息利率上行时，库存增速往往随之上行[8] 商品进出口情况 - 鞋靴、成品油、船舶、未锻轧铝及铝材、手机、汽车、中药和液晶显示板是出口价格的主要正向支撑[4] - 2024年4月主要商品进出口拉动因素变化：钢材和船舶是价格拉动的主要支撑，集成电路仍然主要依靠数量拉动[16] - 出口量价同比背离收窄，进口价格同比具有一定前瞻性[16] - 4月墨西哥欧盟是出口拉动的主要掣肘，墨西哥及德国是进口拉动的主要掣肘[17]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度净产品收入8,710万美元,同比增长39%,按固定汇率计算同比增长43%[1] - 研发费用和销售、一般及管理费用占收入比例均有显著下降,R&D占比从2023年的100%下降至2024年第一季度的63%,SG&A占比从2023年的106%下降至2024年第一季度的79%[1] - 截至2024年第一季度,公司拥有超7.5亿美元的现金储备[1] - 公司重磅产品艾加莫德(卫伟迦®)收入1,320万美元,进医保后第一个季度销售放量迅速[1] - 则乐收入为4,550万美元,同比增长7%[1] - 擎乐和纽再乐纳入医保后均实现强劲收入增长,擎乐收入为610万美元,同比增长367%,纽再乐收入为990万美元,同比增长81%[1] - 爱普盾收入为1,250万美元,从2023年下半年的放缓中复苏,相较2023年四季度实现环比增长49%[1] 新品放量 - 艾加莫德(卫伟迦®)2023年9月上市,用于治疗全身型重症肌无力(gMG),2023年收入1,000万美元,近1,000名患者接受治疗,2024年第一季度收入1,320万美元,估算有2,700名新增患者,全年销售有望收入超7,000万美元[1] - 公司正在开发艾加莫德的皮下剂型,有望今年获批;2024年4月,公司提交了慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)的sBLA,计划下半年参与治疗甲状腺眼病(TED)的注册性临床研究[2] - 公司还有多个新产品将上市或报产,包括SUL-DUR (ABC)、瑞普替尼(ROS1 NSCLC)、肿瘤电场治疗用于非小细胞肺癌脑转移的METIS研究、KarXT精神分裂症适应症、ZL-1310 (DLL3 ADC)、ZL-1218 (CCR8)、ZL-1102 (IL-17A),公司发展进入新阶段[3][4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年销售收入为4.14、6.34、10.11亿美元,增速为55%、53%、59.5%[4] - 预计公司2024-2026年净利润为-2.80、-1.84、0.17亿美元[5]

业绩总结 - 公司披露2023全年营收为59.62亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东净利润为8.87亿元，同比增长64%[1] - 24年Q1营业收入为14.88亿元，同比增长22.79%；归属于母公司所有者的净利润为2.95亿元，同比增长65.62%[1] - 核心游戏业务持续驱动公司增长，海外收入占比近九成，2023年游戏业务营收45.0亿元，同比增长26.5%[2] - 公司预测24-26年营收将分别达到70.1/83.4/96.3亿元，同比增长17.6%/18.9%/15.5%；归母净利润预测为10.4/12.2/13.7亿元，同比增长17.0%/17.8%/12.4%[4] - 神州泰岳公司2023年营业总收入预计为5962百万元，2026年预计达到9627百万元[6] - 公司2023年每股收益为0.46元，2026年预计达到0.70元，净资产收益率在15%左右波动[6] 分析师信息 - 分析师马笑具有丰富的研究经验和行业覆盖，曾获得多个分析师奖项[7] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告[8] 投资评级和风险提示 - 投资评级标准中，买入意味着相对强于市场表现20%以上，减持则相对弱于市场表现5%以下[9] - 市场基准指数的比较标准中，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市[10] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[14] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[14]

消费渐进复苏、好于预测 需求略有波动，服务>商品、必选>可选 [9][10][11][12] - 24年社零持续增长,限额优于整体,服务消费持续好于商品零售 - 必选消费中食饮消费持续稳增,日用消费环比提速 - 可选消费中地产链相关略微恢复,化妆品、金银珠宝降速 子板块高景气，美容护理>饰品>商贸零售 [13][14] - 美容护理板块23年营收-4.9%/归母+4.2%,24Q1营收+3.3%/归母+7.0%,业绩展现拐点 - 商贸零售24Q1收入-1.2%/归母-23.0%,互联网电商表现较佳 - 饰品24Q1延续增长趋势,但净利略有波动 龙头预期内高增长、中小公司表现分化 [15] - 龙头公司业绩强者恒强,延续高增长趋势,且多数超预期或符合预期 - 部分公司实现较强反弹,如医美机构、商超百货等 医美板块：渐进复苏、把握新品周期 医美总结：修复节奏前高后低、24年稳健增长 [17][18][19] - 23年整体恢复性增长,下游机构验证整体景气度 - 上游产品展现结构性变化,玻尿酸基本盘稳定,再生、胶原高热度 产品端：再生/胶原仍旧蓝海、处于生命周期初期阶段 [20][21][22] - 再生系列新品上市+渠道布局,未来高成长性可持续 - 胶原蛋白市场竞争者寡,新品储备丰富,市场教育提升 "价格力"竞争激烈，机构自研新品、厂家强化管控 [23][24][25][26] - 23年消费者购买力及信心减弱,机构主动降价拓新客 - 政策监管下,焦点访谈叫停直播医美,上游厂家强化抖音平台价格管控 求美意识提升+低线市场渗透，市场稳步扩容 [29][30][31][32] - 与海外相比,我国医美渗透率偏低,未来有较大提升空间 - 从生活美容向医美导流、光电设备普及教育,渗透率有望提升 化妆品板块：24Q1拐点已现，关注结构性机会 化妆品总结：行业弱复苏，国货表现分化 [34][35] - 23年/24Q1化妆品零售额分别同增5.1%/3.4%,低于社零表现 - 国货品牌优于国际品牌,电商红利逐渐消退 渠道端：电商精细化运营，头部品牌蓄力线下 [36] - 电商流量见顶,销售费率提升,需依赖精准投放、消费者洞察等综合能力 - 头部品牌加速线下扩张,强化品牌露出 胶原热度延续，海外品牌相继布局 [37][38][39] - 巨子生物引领胶原蛋白市场,多品牌逐步入场,共同做大市场 - 从精华向面霜、眼霜多品类布局,胶原型号丰富度提升 布局多品牌，做深护肤赛道，拓展彩妆、洗护 [40] - 从单一品牌走向多元化,塑造立体品牌矩阵 - 探索彩妆、洗护等新赛道,如珀莱雅旗下OR品牌 黄金珠宝板块：消费需求延续，24Q1业绩分化 黄金珠宝总结：成长性持续向好，盈利能力保持稳定 [42][43][44] - 23年黄金消费市场表现亮眼,需求稳步增长,金价快速上行 - 公司表现结构性分化,收入表现优于利润 毛利率波动=金价上行+产品结构性调整 [45][46][47][48][49] - 金价变动及产品结构调整导致毛利率波动 - 24Q1金价上涨带动需求量增长,但毛利率略有波动 展店速度分化，行业集中度提升 [50][51] - 龙头公司展店速度略有分化,24年积极扩张 - 行业集中度逐步提升,龙头下沉挤压小品牌份额 品类结构调整，新工艺带动黄金需求走高 [52][53] - 镶嵌类受人造钻石冲击需求下滑,黄金类工艺创新持续走强 - 工艺升级为3D、5G、古法技术,带动黄金消费需求向悦己转变 跨境电商：景气度高位，持续兑现 跨境总结：行业延续高增态势，Q1业绩表现亮眼 [55][56] - 23年/24Q1跨境电商进出口增速保持高位 - 亚马逊生态链企业及AI工具型企业业绩表现良好 渠道端：亚马逊依赖度较高，加速布局新兴平台 [57] - 泛品型公司毛利率高于精品型,渠道仍以亚马逊为主 - 公司积极布局TIKTOK、SHEIN等新兴平台 政策端：平台竞争白热化，新政利好服装类中小卖家 [58][59][60][61] - 亚马逊出台新政策,降低服装类商品销售佣金,提高库存周转门槛 成本端：23年运费压力缓解，年初至今价格有所回升 [62][63][64][65] - 23年全球海运价格高位回落,24年初至今有所上涨 - 24Q1公司运输成本占比有所下降,带动毛利率提升

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入达到1,186.82亿元，同比增长43.55%[1] - 净利润达到74.40亿元，同比增长153.20%[1] - 晶科能源2023年营业总收入预计为118,682百万元，2024年预计为101,283百万元，2025年预计为129,982百万元，2026年预计为147,313百万元[9] - 每股收益预计2023年为0.74元，2024年为0.41元，2025年为0.57元，2026年为0.70元[9] - 净利润率预计2023年为6.3%，2024年为4.0%，2025年为4.4%，2026年为4.8%[9] 产品业务 - 公司2023年光伏产品出货量达到83.56GW，其中光伏组件出货78.52GW，同比增长77.11%[2] - 组件业务毛利率达到14.43%[2] - 公司持续提升N型产品技术和量产规模，N型组件出货量同比增长352%[3] - N型电池研发效率持续提升[3] 其他 - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[17]