餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2 开始餐饮 供应链标的开始逐步承压，主要系"性价比"消费趋势下终端门店需求相对疲软。 从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经 休闲食品：微信灰度测试"送礼物"功能，关注 Q4 备货和高势能标的。回 顾 24Q3，休食板块在经历 Q1 高景气度、Q2 传统销售淡季影响后景气度环比有 所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势 能头部企业积极顺应渠道变化，围绕"质价比"打造大单品，不断通过完善产品 和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现 不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。微信近日宣布正式开启"送礼物" 功能灰度测试，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下原价小于 1 万元 的商品，都将默认支持"送礼物"功能。由于微信生态拥有广泛的用户场景和流 量渠道优势，因此我们看好微信小店"送礼物"功能加快商家入驻以及作为新兴 线上销售渠道。12 月下旬后重点节假日密集，"送礼物"功能有望加速上游休食 企业动销速度。因此建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、甘源 ...

美债收益率分析 - 美债收益率短期可能继续上行，US10Y可能突破4.5%并试探4.6%[13] - 长期美债收益率下行空间有限，中短债更具吸引力[14] - 美债期限溢价存在系统性复苏风险，收益率曲线可能走向陡峭化[37][38] 美联储政策与市场反应 - 12月FOMC会议降息25bp，但点阵图显示2025年底政策利率区间上修至[3.75, 4.0]%[16][44] - 市场对美联储2025年降息预期压缩至1.27次，降息概率集中在上半年[50] - 美联储对通胀预期上修，2024-2026年PCE通胀预测分别上调至2.4%、2.5%、2.1%[33] 特朗普政策影响 - 特朗普政策可能推动再通胀，短期限通胀预期可能抬头[18] - 大规模驱逐非法移民和政府裁员可能强化工资通胀黏性[19] - 财政赤字问题难以有效削减，美债期限溢价可能上行[7][19] 风险提示 - 国际地缘政治冲突可能导致全球供应链中断和大宗商品价格飙升[10] - 美国二次通胀失控可能迫使美联储回归限制性货币政策[10] - 美国财政前景恶化可能导致联邦政府债务问题失控[10]

报告公司投资评级 - 中国宏桥的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中国宏桥2024年年度净利润预计相对于去年增长95%，主要受益于铝产品价格上涨等利好因素 [6] - 氧化铝价格上行和电解铝价格坚挺是公司业绩大幅提升的主要原因 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为229、256、286亿元，维持"买入"评级 [7] 市场表现 - 中国宏桥的市场表现相对恒生指数在不同时间段有不同涨幅，如1个月内绝对涨幅为-2.05%，相对涨幅为-3.46% [4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为148908百万元，同比增长11.44% [8] - 2024年预计净利润为22875百万元，同比增长99.60% [8] - 2024年预计毛利率为28.4%，同比提升12.7个百分点 [8] - 2024年预计每股收益为2.41元，同比增长99.17% [8] - 2024年预计净资产收益率为19.87%，同比提升7.45个百分点 [8] 氧化铝价格分析 - 2024年国内氧化铝价格持续提升，山东氧化铝均价已达5720.00元/吨，2024年均价为3963.50元/吨，同比提升36.5% [6] - 2024年西澳氧化铝FOB价格从高点810美元/吨回落至680美元/吨，但铝土矿价格持续上行 [7] 电解铝行业分析 - 2024年云南电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，公司积极布局绿色铝，未来有望持续为公司带来竞争优势 [7] 财务报表分析和预测 - 2024年预计每股净资产为12.15元，同比增长24.74% [10] - 2024年预计每股经营现金流为3.37元，同比增长42.80% [10] - 2024年预计股息率为12.7%，同比提升3.0个百分点 [10] - 2024年预计资产负债率为44.2%，同比下降2.8个百分点 [10] - 2024年预计流动比率为1.4，同比提升0.2 [10]

行业投资评级 - 煤炭开采行业的投资评级为“优于大市（维持）”，报告认为政策支持力度提升，红利价值持续显现[2] 报告的核心观点 - 政策支持力度提升，煤炭行业的红利价值持续显现，市值管理新规和分红政策加码将推动板块破净股修复和红利资产估值重塑[2][4] - 央行增持回购再贷款工具落地，高股息煤炭资产有望成为未来配置主线[5] - 煤炭板块基本面底部确认，市场对EPS的担忧有望逐步打消，煤炭股红利价值将进一步凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 市值管理新规落地 - 市值管理新规要求中央企业将市值管理作为长期战略管理行为，推动控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，解决长期破净问题。截至12月18日，煤炭板块样本公司中有11家公司处于破净状态，未来有望迎来修复[4] 分红政策再加码 - 分红手续费优惠措施实施，费率及费用上限均减半收取。以2023年煤炭板块分红额为例，手续费减半后，煤炭企业可节约费用约5577万元。分红减费将推动上市公司加大分红激励，增强投资者回报，核心红利资产有望迎来估值重塑[4] 央行增持回购再贷款落地 - 央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%。煤炭板块公司24Q3业绩年化计算的股息率为5%，高于新政策下贷款利率。多家上市公司已披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值[5] 投资建议 - 重点看好三个方向：1）优质分红，推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华等；2）双焦弹性，推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源等；3）长期增量，推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份等[6]

投资评级 - 永泰能源（600157.SH）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 永泰能源上调回购股份价格上限至2.62元/股，凸显长期投资价值 [6] - 公司通过收购天悦煤业和推进海则滩煤矿项目，夯实煤炭主业并深化煤电布局 [7] - 公司获得50亿元银团贷款，融资功能有望全面恢复，推动长期价值提升 [8] 市场表现 - 永泰能源2023年12月至2024年8月绝对涨幅分别为16.77%、46.90%、73.48%，相对涨幅分别为17.95%、43.37%、49.33% [5] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为306亿元、324亿元、359亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、30亿元 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为26.4%、26.7%、28.2%，净资产收益率预计为3.9%、4.5%、5.6% [10][12] 业务发展 - 天悦煤业收购完成后预计每年增加净利润1.6亿元以上，海则滩煤矿2027年投产后预计新增净利润约44亿元，投资回报率超50% [7] - 海则滩煤矿2026Q2首个工作面投产，当年产煤300万吨，2027年达1000万吨 [7] 融资进展 - 公司已获得首笔5亿元、期限3年的银团贷款，总规模不超过50亿元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入（维持）" [2] 报告的核心观点 - 股东增持彰显对公司未来发展信心，预计增持金额为3-5亿元人民币，增持股份数量为2088-3479万股 [5][6] - 公司是华东地区主要煤炭生产企业，焦煤、肥煤等炼焦煤储量占公司总储量70%以上，煤炭核定产能3585万吨，陶忽图矿预计2025年底建成，设计产能800万吨/年，预计投产后每年利润可达16.71亿元 [7] - 乙醇项目已正式验收投产，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，前三季度乙醇销量21.04万吨，实现销售收入10.99亿元 [8] - 预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为7.73/7.37/6.72倍，维持"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 淮北矿业与沪深300的相对涨幅分别为-4.46%、-16.66%、-13.45% [4] 投资要点 - 公司控股股东淮北矿业集团计划自2024年12月6日起6个月内增持公司股份，增持总金额为3-5亿元人民币 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为7.73/7.37/6.72倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年预计营业收入分别为74,780/79,847/85,269百万元，净利润分别为5,006/5,250/5,756百万元，毛利率分别为16.9%/17.0%/17.3% [10][12][13] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.86/1.95/2.14元，每股净资产分别为15.01/16.39/17.88元，P/E分别为7.73/7.37/6.72倍 [12] 资产负债表 - 2024-2026年预计总资产分别为94,401/103,358/110,726百万元，负债总计分别为49,640/54,755/58,000百万元，普通股股东权益分别为40,416/44,150/48,155百万元 [13]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 通信行业在垣信和星网的推动下，互联网全面加速，进入大规模建设阶段 [4] 市场表现 - 通信行业在2023年12月至2024年8月期间的市场表现与沪深300指数相比，呈现出-29%至39%的波动 [3] 事件与进展 - 2024年12月16日，我国在文昌航天发射场成功发射卫星互联网低轨01组卫星，标志着我国卫星互联网进入大规模建设阶段 [4] - 垣信卫星的“千帆星座”已进入加速和航班化发射通道，截至2024年11月，SpaceX的卫星发射数量达到7324颗，中国在轨卫星数量超过900颗 [4] - 上海垣信与巴西TELEBRAS签署合作备忘录，预计2026年实现商用，海外商业闭环可期 [4] - 商业航天基础设施逐步完善，文昌商业发射场配套完善，火箭发射周期缩短至10天左右，多元火箭产品满足不同发射需求 [4] - 手机直连卫星业务逐步推进，SpaceX和T-Mobile合作开展手机直连卫星业务，中国电信和中国移动也在积极推动相关业务发展 [6] 建议关注标的 - 天线及芯片组件：航天环宇、铖昌科技、雷电微力、振芯科技、航宇微、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、国博电子 [7] - 通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子、智明达 [7] - 通信安全：佳缘科技、电科网安 [7] - 通信数据链：新劲刚、七一二、电科芯片 [7] - 卫星制造及关键部件：海格通信、天银机电、陕西华达、富士达、银河电子、中国卫星、天奥电子、上海沪工、乾照光电、航天智装、长光卫星（待上市） [7] - 仿真测试：坤恒顺维、霍莱沃、思科瑞、西测测试、苏试试验 [7] - 地面及用户设备：航天环宇、盟升电子、海格通信、华力创通、盛路通信、信维通信、普天科技、南京熊猫、中兴通讯、通宇通讯、硕贝德、武汉凡谷、大富科技 [7] - 北斗导航：华测导航、北斗星通、司南导航、中海达 [7] - 卫星运营：中国卫通、中国电信、三维通信、中国移动、中国联通 [7] - 火箭配套：九丰能源、斯瑞新材、隆盛科技、航天晨光 [7]

报告行业投资评级 - 消费电子行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 今年3月以来设备更新和消费品以旧换新行动成效较好，推动地方拓展家电以旧换新品类，出现地方对消费电子产品补贴热潮，进而增加中央出台国家层面消费电子补贴的可能性，明年“两新”有较高可能性纳入手机、平板、可穿戴设备等消费电子产品，相关政策有望近期落地 [4][6] - 若明年超长期特别国债资金增加对消费电子产品以旧换新的支持，国内市场手机销量有望大幅增长，上游零组件和IC厂商在叠加稼动率等因素情况下业绩弹性更大 [6] 根据相关目录分别进行总结 各地消费电子补贴政策 - 9月底广州市“家电产品以旧换新活动”补贴品类增加数码3C类产品，手机订单超500元补贴售价10%、上限1000元，平板和智能穿戴类产品补贴售价15%、上限2000元；广东省其他部分地市也有补贴活动，深圳额外对多种产品补贴售价15%、上限2000元 [3] - 11月27日江苏省启动“3C数码补贴专项活动”，对多种产品给予成交价格15%补贴、上限1500元 [3] - 12月1日贵州省开展“消费品以旧换新活动”，对3000元及以下手机、平板电脑给予20%补贴、单件上限600元 [3] - 12月12日起江西省开展“家电以旧换新补贴 - 手机、平板电脑专场”活动，对手机和平板电脑给予成交价格15%补贴、每笔上限1000元 [3] 国家政策动态 - 3月7日国务院发布方案提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新；3月27日商务部等14部门印发方案细化实施 [4] - 7月24日发改委和财政部提出统筹3000亿元左右超长期特别国债资金支持，对8类家电产品给予15 - 20%补贴、每件不超2000元；8月24日商务部等4部门进一步明确补贴品种和标准 [4] - 11月21日工信部部长指出推进消费终端换代；12月9日中央政治局会议指出要扩大国内需求；12月12日中央经济工作会议指出实施提振消费专项行动 [4] - 12月16日中央财办称“两新”带动汽车、家电、老旧设备更新成效显著，明年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加，研究纳入更多产品和领域，消费电子国补呼之欲出 [4] 投资建议 - 建议重点关注品牌整机企业小米集团、龙旗科技、华勤技术、光弘科技 [7] - 建议重点关注手机零组件企业领益智造、蓝思科技、立讯精密等 [7] - 建议重点关注IC和元器件企业格科微、思特威、汇顶科技等 [7] 市场数据 - 2023年中国大陆智能手机市场出货量约2.71亿台，市场规模约1278亿美元 [6] - 2024上半年苹果、三星、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo出货量份额分别为14.5%、0.6%、13.9%、17.5%、15.7%、15.7%、16.6%，销售额份额分别为31.6%、1.4%、8.8%、22.9%、10.7%、10.7%、10.9% [6] 手机产业链重点AH标的盈利预测及估值 - 报告列出圣邦股份、卓胜微、唯捷创芯等众多企业在不同年份的市值、PE、收入、归母等数据及同比变化情况 [14]

财政支出与收入 - 1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，连续第二个月正增长[4] - 1-11月全国一般公共预算收入199010亿元，同比下降0.6%，主要受前期减税影响[6] - 11月一般公共预算收入同比+11.0%，较前值5.5%大幅回升，主要因政策加速落地和非税收入增长[8] 政府性基金与专项债 - 1-11月全国政府性基金预算支出81038亿元，同比下降2.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出41216亿元，同比下降8.8%[12] - 2024年超长期特别国债已累计发行1万亿元，专项债发行进度已达102.1%[14][15] 财政政策展望 - 预计2025年赤字率有望提高到3.8%-4.0%，超长期特别国债发行规模有望增加到1.5万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至5万亿[4] - 2025年财政政策将更好平衡"稳增长"与"防风险"，预计广义财政支出提速，专项债和超长期特别国债有望加码[18] 化债与地方政府债务 - 化债规模预计为6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期，总体规模高于前几轮[16] - 化债思路从应急转向主动，点状转向整体，双轨转向透明，防风险转向防风险+促发展[16]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 11月原煤产量、进口量同环比增加，国内供给或趋稳；11月火电同环比增长，非电需求边际改善；经济稳步恢复和大规模设备更新有望支撑煤炭需求；2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 11月国内原煤产量4.28亿吨，同比增长1.8%，环比增长3.9%；1 - 11月累计产量43.22亿吨，同比增长1.2%；11月日均产量1427万吨，同比增长3.4%，环比增长7.4% [16] - 11月国内煤炭进口量5498万吨，环比增长18.9%，同比增长26.4%；1 - 11月累计进口量49035万吨，同比增长14.8% [19] 需求端 - 11月全社会发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，环比增长2.53%；全国火电发电量5175亿千瓦时，环比增长8.48%，同比增长1.4%；累计同比增长1.9% [21] - 11月水电发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%；核电环比增长2.37%，同比增长3.1%；风力发电量824亿千瓦时，环比增长3.01%，同比下降3.3%；太阳电环比下降7.73%，同比增长10.3% [29] - 11月国内247家铁水产量为234.98万吨，环比增长0.92%，同比增长1.13%；国内水泥产量为16934万吨，环比下降3.23%，同比下降10.7%；1 - 11月国内水泥产量累计同比下降10.1%，国内生铁产量累计同比下降3.5% [39] - 11月国品房销售面积累计同比下降14.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降23% [42] 港口&电厂库存、动力煤焦煤价格 - 11月全国煤炭库存量7300万吨，环比增长5.80%，同比增长8.96%；CCTD主流港口月均煤炭库存7194万吨，环比增长7.25%，同比增长2.69% [43] - 截至11月，国内重点电厂煤炭库存为1.28亿吨，同比增长6.16%，库存可用天数为26.43天，同比增长0.51% [50] - 11月秦皇岛港动力末煤（Q5500）月均平仓价835.76元/吨，环比下跌1.92%，同比下跌10.83%；CCTD秦皇岛港动力末煤长协价699元/吨，环比持平，同比下跌1.96%；京唐港主焦煤月均库提价同比下跌33.71%；山西焦煤月均价1755元/吨，环比下跌10.69%，同比下跌8.12%；山西焦煤月均价1758元/吨，环比持平，同比下跌18.04% [54]