行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 垣信卫星的千帆星座计划如期落地，卫星发射的确定性增强，航班化和常态化发射能力基本确立，海外商业闭环初步显现，需求端拉动逐步形成 [4] - 卫星互联网建设供给端进入航班化、常态化发射，需求端海外业务初步打开局面，后续将进入放量落地阶段 [4] - 卫星互联网已经开始从主题炒作向价值投资转变，产业链订单将开始放量，建议关注批量供应且价值密度相对高的环节 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资策略 1.1 垣信计划如期落地，卫星确定性增强 - 垣信卫星千帆星座第三期发射顺利完成，三次发射时间间隔逐步缩短，航班化、常态化发射能力基本确立 [4] - 千帆星座建设计划：一期规划648颗卫星提供区域网络覆盖，二期规划1296颗卫星提供全球网络覆盖，三期规划超过1.5万颗卫星，按照ITU规则，一旦开始发射，星座计划总量的10%将在两年内部署完成 [4] - 海外需求初步确立，商业闭环初现：上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，预计将于2026年实现商用，且已与30多个国家进行业务洽谈 [4] 1.2 卫星发射基础日渐完备，火箭满足发射需求 - 我国商业航天发射场地等基础设施逐步完善，海南文昌商业发射场配套完善，能够实现火箭、卫星的本地生产及使用 [4] - 发射场地日趋完善：太原基地实现千帆星座三次发射；文昌商业航天实现首次发射；海上发射场阳江实现三次火箭发射，海阳发射场实现十次发射 [4] - 多元火箭产品满足不同发射需求：千帆星座搭乘长征六号火箭发射，文昌发射场首发使用长征十二号火箭，海上发射使用捷龙三号以及长征十一号发射 [4] 1.3 卫星互联网进入价值投资阶段 - 截至2031年，我国卫星互联网计划空间段将催生出万亿级别市场，仅2025年，市场空间或将超过300亿元 [4] - 卫星载荷将占据卫星总成本的70%，建议重点关注卫星载荷中的天线、T/R组件、基带芯片、商业航天配套等相关投资机会 [4] 2. 行业要闻 2.1 第三批组网卫星发射成功，千帆星座在轨卫星数量增至54颗 - 2024年12月5日，千帆星座第三批组网卫星以“一箭18星”的方式成功发射，所有卫星状态正常，千帆星座在轨卫星数量增至54颗 [4] - 千帆星座组网卫星的航班化、常态化发射，为后续更多数量卫星的堆叠发射奠定基础 [4] 2.2 我国首个商业航天发射场完成首次发射任务 - 2024年11月30日，海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功，新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道 [4] - 海南商业航天发射场正式投入使用，发射场地不足问题进一步改善，卫星超级工厂星箭协同研发中心、国际先进卫星制造中心就近分布有助于后续航班化、常态化发射 [4] 2.3 英伟达Blackwell计划在美国完成制造，2025年后2nm制造移至美国 - 台积电正与英伟达洽谈在美国亚利桑那州新工厂生产Blackwell人工智能芯片，该工厂计划于2025年初开始生产 [4] - 台积电在亚利桑那州投资数百亿美元建设三座晶圆厂，中美两国硬科技博弈升级在算力芯片领域的初步体现 [4] 2.4 5G应用规模化发展推进会在京召开 - 我国已建成开通5G基站突破410万个，5G网络不断向农村地区延伸，实现了“乡乡通5G” [4] - 5G已融入80个国民经济大类，应用案例数累计超10万个，5G技术的行业应用落地将成为新阶段的重点 [4] 3. 本周回顾及重点关注组合 3.1 本周回顾 - 本周通信(中信)上涨1.97%，同期上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%，沪深300上涨1.44% [7] - 光纤指数上涨2.67%，IDC涨幅0.86%，射频及天线本周上涨6.33%，光模块（CPO）指数涨幅2.04% [7] 3.2 下周关注 - 卫星互联网、商业航天：中国电信、航天环宇、盟升电子、通宇通讯、臻镭科技、国博电子、铖昌科技、振芯科技、复旦微电、紫光国微、创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子、天银机电、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、中兴通讯等 [8] 3.3 长期关注 - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯 [8]

投资评级 - 山西汾酒的投资评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 山西汾酒在2024年12月2日举办的全球经销商大会上，袁董事长强调了汾酒"123"复兴总纲领，2025至2026年为成果巩固期，2027至2030年为全要素调整期，目标是全面提升亩产量和平均价格，推动汾酒向更高质量发展[3] - 2025年是汾酒复兴纲领全面迈入第二阶段的起步之年，公司最重要的营销策略是稳健压倒一切，力求实现全要素突破高质量发展[4] - 公司围绕"一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑"的工作方向，全力以赴实现新发展时期汾酒营销的重要突破，打造具有全球影响力的品类品牌[5] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为3706/4151/4690亿元，同比增速为161%/120%/130%，归母净利润为1234/1387/1596亿元，同比增速为182%/124%/150%[5] - 2023年营业收入为31928百万元，2024E为37060百万元，2025E为41507百万元，2026E为46903百万元[7] - 2023年净利润为10438百万元，2024E为12339百万元，2025E为13869百万元，2026E为15955百万元[7] - 2023年毛利率为753%，2024E为755%，2025E为755%，2026E为760%[7] 市场表现 - 山西汾酒当前价格为19877元[2] - 山西汾酒市场表现相对沪深300的绝对涨幅为1M -873，2M -919，3M 1817，相对涨幅为1M -569，2M -680，3M -220[2] 产品及市场策略 - 截至2024年10月，青花系列、巴拿马系列、老白汾等系列已达到2023年全年营收，山西省内市场预计营收150亿元，市场占有率达79%[4] - 公司将对山西省内市场采取控量增值策略，以高端和超高端产品为重点，提高山西市场的平均销售价值，为全国推广提供可复制经验[4] - 省外市场将继续扩大经销商规模，持续提高经销商的平均值，同步推进全国化20、年轻化10和国际化10三个重点[4] - 青花汾酒26·复兴在会上正式发布，丰富汾酒产品线，助力汾酒品牌价值再提升[4] 战略布局 - 公司提出自我反思、调整、革新、进化和超越五项要求，以不断提升内部管理和外部市场竞争力[4] - 通过文化赋能和产品矩阵丰富，进一步增强市场竞争力，做到四维突破，在产品方面四轮驱动，不断提升专业运营水平[5] - 强化文化力、科技力、变革力、组织力、执行力对公司各项业务的支撑[5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2025年中国一揽子经济政策持续落地，美国降息周期释放全球流动性，政策宽松下新质生产力和下游加工率先受益 [4][5] - 贵金属上涨潜力大，持续看好金价，白银远期弹性更强；铜铝供应受限，需求增长主导工业金属价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内外政策边际转宽，内外需齐发力 - 中国从加力提效实施宏观政策、扩大内需、助企帮扶、促进房地产止跌回稳、提振资本市场五方面出台措施刺激经济 [29] - 美国2023年7月停止加息，2024年9月开启降息周期，9月降息50个基点，当前联邦基金目标利率4.5%-4.75%，未来降息空间大，美元流动性将边际转宽 [32][33] 下游科技&加工将率先受益 新质生产力引领新兴产业投资机会 - 低空经济市场规模有望快速发展，2025-2035年复合增速8.84%，关注上游关键原材料企业，如楚江新材、宝武镁业等 [39][46] - AI发展大时代，未来算力有望高速增长，电感为芯片供电，铁氧体芯片电感将被淘汰，关注铂科新材、东睦股份等企业 [60][66] - 芯片衬底是芯片重要组成材料，磷化铟、砷化镓等衬底应用广泛，预计销量与市场规模保持增长，关注云南锗业、天通股份等企业 [77][81] - 锗在高新技术领域应用广泛，中国锗需求将增长，关注驰宏锌锗、云南锗业等企业 [92][96] - GPU加速运算需散热部件，关注精研科技；服务器高速线缆关注沃尔核材 [98][102] - 人形机器人产业化在即，23-25年或迎来加速期，稀土永磁有望受益，关注金力永磁、中科三环等企业 [103][114] 下游：需求逐步显现，加工费有所提升 - 短期内加工产业加工费单价回升，铜、铝产品加工费均有回升，铝线缆开工率边际上行 [115][119][121] - 下游需求起量，中游率先受益；金属价格提升，企业估值有望提升 [125][130] - 设备更新标的关注图南合金、钢研高纳等企业；软磁材料关注天通股份、江粉磁材等企业；高端制造装备关注厦门钨业、中钨高新等企业；以旧换新标的关注华宏科技、格林美 [132][133][138] 贵金属或仍上行 - 2025年黄金和白银价格整体震荡上行，黄金受益于实际利率下降等因素，白银因金银比高和工业需求弹性强，涨幅可能超黄金 [6] 铜铝金属供给受限，未来需求拉动将提振金属价格 - 电解铝产能接近天花板，国内总产能预计稳定在4500万吨左右，铝价或维持高位，氧化铝价格预计2025年仍维持高位 [6] - 精炼铜供需紧平衡，终端需求分化，新能源与基建板块将主导铜需求增长 [6] 投资建议 - 新质生产力推荐宝武镁业、铂科新材等，关注楚江新材、云南锗业等 [7] - 加工企业推荐明泰铝业、华达新材等，建议关注新疆众和、楚江新材等 [7] - 贵金属推荐山东黄金、中金黄金等 [7] - 铜&铝推荐南山铝业、神火股份等，关注中国铝业，云南铜业 [7]

行业投资评级 - 优大于市（维持） [1] 核心观点 - 我国药包材在药物整体价值占比、中硼硅渗透率均远低于欧美发达国家 [3] - 医药支出偏刚性，下游医药行业需求随人口老龄化稳步增长，药用玻璃行业持续受益 [3] - 国家推动药品一致性评价，敦促药企进行药包材的升级 [3] - 国家集采推动采用中硼硅包材的药品放量，中硼硅药用玻璃市场规模扩大 [3] - 关联审评提高了下游客户更换药包材供应商的成本，更加利于行业集中度的提高 [3] 需求端 - 一致性评价要求仿制药药包材标准不低于参比制剂，参比制剂原研药大都采用中硼硅，推动仿制药在过评时将药包材更换为中硼硅 [3] - CDE发布征求意见稿指出，首家过评后3年后，不再受理同品种一致性评价申请，敦促药品进行一致性评价 [3] - 集采到目前已经进行到第九批，即将进行至第十批，第十批集采品种中，注射剂占比进一步提高，数量达到37个，占比达到60% [3] - 从第四批至九批集采中，除第六批胰岛素专项外，采用中硼硅作为包材的注射剂占比维持在70%以上，且集采品种后续放量迅速，也将推动行业需求增加 [3] - 关联审评制度下，药企对药包材安全、质量负责，因此药企更换供应商成本更高，侧面推动行业集中度提升 [3] 供给端 - 中硼硅模制瓶竞争格局好，管制瓶未来有望实现玻管自产 [3] - 中硼硅管制瓶市场分散，竞争较为激烈，且过往原材料高度依赖进口，但近年来随着国产厂家在技术上的不断突破，已实现部分玻管自供，未来有望逐步实现进口替代 [3] - 中硼硅模制瓶A类资质企业较少，当前国产仅4家企业有"A证"市场空间充分，竞争环境更优 [3] - 阆中、鼎新等过去在药包材领域接触不多，不具备竞争力，在关联审评审批背景下，药企合作更青睐头部药包材企业，形成渠道壁垒，有效强化客户粘性，稳固公司龙头地位 [3] - 山东药玻与力诺药包产能规划完全达产状况下，也仅接近54亿支产能，离74亿支市场需求仍有较大空间 [3] 成本端 - 当前主要成本原材料、能源等价格均处于低位 [3] - 2024年以来，纯碱、硼砂等药用玻璃直接材料价格较23年均有所回落；天然气、燃煤等价格同样维持在低位 [3] - 成本项的下降有望促使药用玻璃行业盈利得到改善 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海光信息是高端处理器国家队领军企业，借力走向自主迭代之路，未来发展前景看好，维持"买入"评级 [3][5] 市场表现 - 海光信息的市场表现与沪深300指数对比，1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为1.20%、21.39%、62.14%，相对涨幅分别为-0.39%、23.03%、41.42% [3] 公司概况 - 海光信息通过"销售一代、验证一代、研发一代"的策略，从AMD技术起家，持续推动高端CPU和DCU产品的研发与迭代，目前已顺利走向自主迭代之路 [20] - 海光信息的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU） [22] - 海光信息的第一大股东为中科曙光，背靠中科院计算所，技术起源于AMD，产品包括高端通用处理器CPU及协处理器DCU，可应用于服务器、工作站等计算、存储设备 [3] CPU产品 - 海光CPU兼容x86指令集，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势 [25] - 海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域 [99] - 海光CPU根据不同的产品规格定义，需要在一块基板上封装1至4颗裸片，裸片的内部结构非常复杂，主要功能模块包括处理器核心（Core）、片上网络、各类接口控制器等 [83] DCU产品 - 海光DCU属于GPGPU的一种，采用"类CUDA"通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件 [26] - 海光DCU提供自主开放的完整软件栈，包括"DTK（DCU Toolkit）"、开发工具链、模型仓库等，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件 [26] - 海光DCU具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施 [26] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入有望达到81.54/111.41/145.13亿元，同比增长35.56%/36.64%/30.27% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为16.47/22.91/30.23亿元，同比增长30.36%/39.13%/31.97% [5] - 公司2024-2026年毛利率预计为59.70%/61.62%/61.08% [99] 行业前景 - 2023年中国加速服务器市场规模达到94亿美元，同比增长104%，预计2028年将达124亿美元，2023-2028年CAGR为5.7% [3] - 2023年x86架构服务器占88%的市场份额，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年将增长5.7%，按照8万/台均价估算，2024年中国x86服务器市场规模有望达到3060亿元 [4] - 中国信创政策力挺国产CPU发展，信创建设从党政局部起步，逐步扩展至金融、电信、电力等对国计民生有重要影响的关基行业 [79] 投资建议 - 深算三号DCU、海光四号CPU有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景 [5] - 公司CPU、DCU在生态兼容性方面具有显著优势，CPU将能够进入商用市场并拓展商用领域，而DCU则有望在人工智能领域的国产化浪潮中获得更大的市场份额，因此应当给予更高的估值溢价，维持"买入"评级 [99]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 商业航天发射场投入使用，规模化发射开启 [2] 市场表现 - 通信行业在2023年12月至2024年8月期间的表现为-29%至39%，与沪深300指数相比 [3] 投资要点 - 11月30日，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功，新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道 [4] - 商业航天首次发射成功，预计2025年我国卫星互联网建设或将进入规模化发射阶段 [4] - 发射场地数量提升：2019年我国已经实现首次海上发射，2024年海阳海上发射场将进入常态化发射阶段，预计将发射10次以上；海南文昌商业航天发射场实现首次发射，已经正式具有发射能力 [4] - 上海垣信开始发射组网卫星：2024年8月6日，千帆星座正式启动商业组网建设，目前拥有36颗在轨运营卫星，已经完成相关业务测试，并能够实现宽带通信功能 [4] - 海外需求初步确立，商业闭环初现：上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，双方将基于垣信的"千帆星座"卫星计划，为巴西地区提供卫星通信服务，助力巴西实现经济数字化转型。预计将于2026年实现商用。且上海垣信已经开始和30多个国家进行业务洽谈，海外商业闭环可期 [4] - 火箭载荷短板补齐，可回收火箭落地不远 [4] - 现役火箭低轨运力超过猎鹰九号：据SpaceX官网，猎鹰九号当前已经实现402次发射，是公司的核心运载火箭。其低轨有效载荷能力为22.8吨。我国现役火箭中，长征五号运载火箭具有近地轨道25吨的运载能力 [4] - 国产可回收火箭研发加速：6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验成功，火箭由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制。9月11日，我国自主研发的朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验 [4] - 我国可回收火箭落地不远：当前我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天均公开表示将在2025年发射可回收火箭。且据蓝箭航天表述，预计朱雀三号运载最终成本将达到2万人民币/公斤，星河动力正在研发中大型可重复使用的液体运载火箭 "智神星一号"，运载能力可以达到15吨，每公斤发射成本不到2万元人民币，未来还有望降到1万元以下，和SpaceX官网公布的成本3000美元/公斤相当 [4] - 中美卫星互联网博弈加剧，数据对比凸显差距与挑战 [4] - 2023年，美国以108次发射占据全球第一，我国全年67次发射排名第二。在世界航天活动中，中美已经占据主导地位。同时，双方博弈、角逐升级在卫星规模、服务及成本上均有体现 [4] - 截至2024年11月，SpaceX的卫星发射数量已经达到7324颗。在2024年，SpaceX完成了114次到115次航天发射任务，其中大部分是星链卫星的发射。星链计划目前已经形成了庞大的卫星通信网络，并在全球范围内提供了广泛的卫星互联网服务。截至2024年，中国在轨卫星数量超过900颗，数量少于美国。但我国卫星互联网计划未来发射超过2.8万颗卫星，以构建覆盖全球的通信网络 [4] - SpaceX和T-mobile合作开展手机直连卫星业务。上周，FCC有条件地批准了SpaceX使用Starlink宽带卫星为T-Mobile智能手机用户在美国各地的蜂窝信号盲区提供网络连接。且SpaceX能够在遵守当地法规的前提下在其他国家/地区提供卫星直连手机的服务。除了T-Mobile， SpaceX还宣布了与Rogers（加拿大）、One NZ（新西兰）、KDDI（日本）、Optus（澳大利亚）和Salt（瑞士）的蜂窝合作伙伴关系。中国电信推出了基于高轨天通卫星的手机直连卫星业务，实现了在不改变用户使用习惯的前提下，提供卫星通信服务。11月6日，中国移动也推出北斗短信业务。11月15日，中国卫通发布卫星互联网产品套餐。我国卫星互联网也开始向To C市场渗透 [4][6] - 11月19日，星舰第六次试飞成功，FAA环境评估审批草案批准二代星舰试飞次数从每年5次增长为每年25次。据SpaceX官网，星舰载荷能力在100-150吨，一旦投入实用，将对我国运载火箭形成较大的压力 [6] 建议关注标的 - 天线及芯片组件：航天环宇、铖昌科技、雷电微力、振芯科技、航宇微、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、国博电子 [7] - 通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子 [7] - 通信安全：佳缘科技、电科网安 [7] - 通信数据链：新劲刚、七一二 [7] - 卫星制造及关键部件：海格通信、天银机电、陕西华达、富士达、银河电子、中国卫星、天奥电子、上海沪工、乾照光电、航天智装、长光卫星（待上市） [7] - 仿真测试：坤恒顺维、霍莱沃、思科瑞、西测测试、苏试试验 [7] - 地面及用户设备：航天环宇、盟升电子、海格通信、华力创通、盛路通信、信维通信、普天科技、南京熊猫、中兴通讯、通宇通讯、硕贝德、武汉凡谷、大富科技 [7] - 北斗导航：华测导航、北斗星通、司南导航、中海达 [7] - 卫星运营：中国卫通、中国电信、三维通信、中国移动、中国联通 [7] - 火箭配套：九丰能源、斯瑞新材、隆盛科技、航天晨光 [7]

公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 通宇通讯深耕天线近30年，营收承压边际改善，盈利能力回升[3] - 5G-A商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地[4] - 卫星产业链布局，或充分受益航班化发射[5] - 预计公司2024-2026年总收入为1372/1696/1968百万元，首次覆盖，给予"买入"评级[6] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球领先的通信解决方案设备商, 盈利能力改善 - 公司管理层技术基因浓厚, 股权架构稳定[24][26] - 天线研发三十载, 提供综合解决方案[30][31] - 公司营收持续承压, 盈利能力底部回升趋稳[34][35] 2. 通信技术革新与市场发展 - 信号升格: 政策驱动下相关应用场景的通信技术升级[45][52] - 绿色天线：5G能耗挑战与绿色节能解决方案[60][64] - 低空经济: 政策支持与市场潜力[69][73] 3. 长线布局卫星产业链，有望催生第二增长曲线 - 卫星互联网政策引导推动未来升级[84][87] - 地空通信的新型网络,空间分层三足鼎立[90][93] - 国际卫星互联网建设竞争加剧，我国进入航班化发射阶段[96][99] - 卫星通信产业链战略布局, 地面端产品链形成[101][103] 4. 收入预测及估值分析 - 收入预测[104] - 估值分析[6]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 食品饮料行业宏观数据改善向好，看好年底春节旺季 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白酒：茅台中期分红落地，优先把握低估值龙头布局机会。贵州茅台2024年中期现金分红正式落地，拟派发现金红利超过300亿元。当前白酒行业仍处于调整期，但贵州茅台的基本属性与基本需求面没有变，虽然需求有所走弱，但行业龙头仍在进行自我能力的进化，除现有渠道以外，茅台进一步开拓私域流量，不断增加需求触达面。建议把握当前预期较低下的投资机会，25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等 [15] - 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024年10月，我国规模以上企业啤酒产量同比-2.3%至180.7万千升。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等 [16] - 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [17] - 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [18] - 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系"性价比"消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的 [18] - 休闲食品：Q3板块业绩进一步分化 关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕"质价比"打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品 [19] - 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物 [20] 行情回顾 - 板块指数表现：本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.30pct。11月25日-11月29日，本周5个交易日沪深300上涨1.32%，食品饮料板块上涨2.62%，位居申万（2021）一级行业第14位 [23] - 个股表现：本周饮料板块中，欢乐家（+48.47%）涨幅最大，均瑶健康（+20.07%）、威龙股份（+17.33%）、皇台酒业（+15.73%）涨幅居前；*ST西发（-5.56%）跌幅最大，东鹏饮料（+0.03%）、今世缘（+1.03%）、贵州茅台（+1.19%）、五粮液（+1.30%）涨幅相对靠后。本周食品板块中，桂发祥（+61.05%）涨幅最大，黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）、惠发食品（+26.33%）、皇氏集团（+25.58%）涨幅相对居前；星湖科技（+0.15%）、伊利股份（+0.63%）、汤臣倍健（+0.97%）、双汇发展（+1.16%）、盐津铺子（+1.79%）涨幅相对靠后 [26] - 估值情况：截至11月29日，食品饮料板块整体估值21.15x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（12.50x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有上升，其他酒类（48.29x）、保健品（33.35x）、零食（32.35x）估值相对居前，预加工食品（22.33x）、白酒（20.49）、乳品（17.02x）估值相对较低 [30] 重点数据追踪 - 白酒价格数据追踪：根据今日酒价数据，11月29日22飞天茅台（原箱）一批价2500元，与11月22日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2245元，较11月22日价格下跌0.44%；八代普五一批价950元，与11月22日持平。2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比减少12.10%; 2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比２月下跌0.50%; 全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶, 环比２月上涨0.66% [36] - 啤酒价格数据追踪：2024年10月，规模以上企业啤酒产量180.70万千升，同比减少2.30% [48] - 葡萄酒价格数据追踪：2024年10月,规模以上企业葡萄酒产量为0.80万千升,同比减少11.10% [52] - 乳制品价格数据追踪：2024年11月20日，主产区生鲜乳平均价格3.13元/公斤，较11月13日上涨0.3%。11月22日，牛奶零售价12.16元/升，较11月15日下跌0.08%; 酸奶零售价15.77元/公斤，较11月15日下跌0.06%。11月22日，国产婴幼儿奶粉零售均价224.94元/公斤，较11月15日价格下跌0.08%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.71元/公斤，较11月15日价格上涨0.12%。3月19日，芝加哥脱脂奶粉现货价为118.25美分/磅，较３月６日上涨2.83% [53] - 肉制品价格数据追踪：2024年11月29日，自繁自养生猪的养殖利润为195.78元/头,较11月22日上涨27.47%；外购仔猪的养殖利润为-9.98元/头 [65] - 原材料价格数据追踪：2024年11月29日豆粕现货价3012.57元/吨，较11月22日下跌0.01%。11月20日大豆市场价4007.4元/吨，较11月10日上涨0.48%。11月22日天津箱板纸4460元/吨，与11月15日价格持平；瓦楞纸3200元/吨，与11月15日价格持平。11月28日OPEC一揽子原油价71.82美元/桶，较11月22日下跌3.65%; 11月29日常州华润聚酯PET瓶片出厂价6300元/吨,较11月22日下跌0.94%% [68] 公司重要公告 - 洽洽食品：公司完成2024股权激励计划首次授予登记，登记期权数量418万份，占激励计划时公司总股本的0.82% [77] - 李子园：公司股东将在公告发布之日15个交易日后起3个月内通过集中竞价减持股份30.186万股，占比0.7653% [77] - 万辰集团：召开临时股东大会变更注册资本从1.54亿至1.72亿、修订公司章程 [77] - 香飘飘：公司完成2023年股票激励计划部分股票期权注销，注销期权合计178.8万 [77] - 盐津铺子：公司股东张学文解除420万股股权质押，占其所持股份比例10.01%，占公司总股本比例1.54% [77] - 海融科技：公司近日收到上海市奉贤区发展与改革委员会关于公司募投项目未来食品智能工厂的单笔以现金形式发放的4850万元政府补助 [77] - 好想你：回购注销2023年限制性股票激励计划98.4万股限制性股票，占回购注销前公司共股本的0.2171% [77] - 洽洽食品：公司提示第五期员工持股计划91,947股（占总股本0.0018%）的存续期将于2025年4月7日到期；第八期员工持股计划1,638,531股（占总股本0.32%）的存续期将于2025年5月10日到期 [77] - 金种子酒：公司副总经理徐三能因年龄原因辞去副总经理职务 [77] - 佳禾食品：公司持股平台宁波和理投资咨询合伙企业已通过集中竞价方式减持公司股份4,000,000股，占公司总股本的0.99998%，减持完成后宁波和理持有公司16,832,113股，占总公司总股本的4.21% [77] - 山西汾酒：由于基金到期退出，股东华创鑫睿将在公告之日起15个交易日后的3个月内通过大宗交易方式减持630万股，占总股本0.52% [77] - 得利斯：公司董事会选举徐勇先生担任公司第六届董事会副董事长和战略委员会委员，刘春玉女士不再担任战略委员会委员；拟以4.34元/股的价格回购注销股权激励限制性股票6万股 [77] - 万辰集团：公司拟终止募集资金投资项目"日产60吨真姬菇工厂化生产项目"，终止后剩余募集资金共计7,022.03万元左右，进行永久补充流动资金 [77] - 古井贡酒：公司独立董事王瑞华先生由于个人原因辞去公司独立董事职务 [77] - 岩石股份：公司近日收到《诉讼通知书》，原告（中建三局集团有限公司）要求被告二（岩石股份）在未出资范围内对被告一（贵州高酱酒业有限公司）的债务约1.04亿元承担补充责任 [77] - 三只松鼠：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.25元（含税） [77] - 惠发食品：公司于2024年11月28日在中国证券登记结算有限公司上海分公司办理完成公司2024年限制性股票激励计划的授予登记工作。共授予411.004万股，授予价格为4.57元/股 [77] - 威龙股份：公司控股股东星河息壤质押公司500万股股票，占总股本1.51%；星河息壤计划自即日起6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持本公司股份。本次拟增持股份的金额不低于人民币1000万元（含），不超过2000万元（含） [77] - 五粮液：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币25.76元（含税） [77] 下周大事提醒 - 广弘控股：2024/12/2股东大会召开 [79] - 康比特：2024/12/6限售股份上市流通 [79] 行业要闻 - 精酿啤酒项目：11月22日，5万吨精酿啤酒项目落户黔东南苗族侗族自治州施秉县，该项目将依托当地丰富的农产品资源结合先进生产技术和管理经验，打造一个集研发、生产、销售于一体的绿色食品产业链 [81] - 洋河股份：11月23日，洋河股份党委书记、董事长张联东应邀出席"反内卷·国牌高峰论坛"，并发表了题为《从"河"出发 向"洋"而生》的主题演讲。张联东表示中国白酒的全球化将是一个重要的突破方向 [81] - 郎酒股份：11月25日，郎酒股份两款郎酒庄园·洞藏系列酒洞见未来和洞天观止上市，限量投放1850瓶 [81] - 贵州茅台：11月25日，西湖十景·风雅茅台——茅台"西湖十景"发布会在杭州成功举行，茅台发布了茅台酒及茅台1935"西湖揽胜系列文创酒"中的四款产品；茅台葡萄酒发布新品茅台宝石流霞干红葡萄酒 [81] - 古井贡酒：11月26日，年份原浆古20·蛇年生生肖纪念酒上市 [81]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [31] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [31] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [32] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [33] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [33] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，涨幅为+1.5%，位列第21位，跑输上证综指0.3个百分点，跑输创业板指0.7个百分点；年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.0%，跑输上证综指12.9个百分点，跑输创业板指18.6个百分点 [36] - 细分板块看，本周21个子版块上涨，5个子版块下跌，领涨前五为粘胶、磷肥及磷化工、合成树脂、涂料油墨、复合肥；领跌前五为无机盐、煤化工、膜材料、氯碱、钛白粉 [39] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块426只股票中，323只上涨，102只下跌，1只持平 [44] - 本周个股涨幅前十为南京化纤、嘉澳环保、润普食品、泉为科技、中农联合、中仑新材、美联新材、天禾股份、川发龙蟒、聚石化学 [44] - 本周个股跌幅前十为佛塑科技、鼎龙科技、圣达生物、红星发展、六国化工、汉维科技、瑞丰高材、奥克股份、普利特、迪尔化工 [44] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 工业硅供给收缩信号频发，临近枯水期西南地区开工减少，合盛硅业（鄯善）计划停产，预计影响月产量超6万吨；石河子与昌吉发布重污染天气应急响应通知，或推动工业硅加速去库，建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团 [49][50] - 浙江支持生物柴油船燃加注，政策或助力打开生物柴油在船舶燃料领域的市场空间，建议关注嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能 [51] 重点公司公告 - ST永悦实际控制人被留置立案；金发科技子公司增资扩股；佳先股份联营企业项目下线；宝丰能源子公司项目试生产；阿科力募投项目延期 [54] - 硅宝科技收购股权；统一股份控股股东转让股权；广东宏大拟收购雪峰科技股份；贝肯能源转让股权及债权；福莱蒽特子公司停产；龙高股份采矿权变更；川发龙蟒收购股权 [55][56][58] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，截至11月28日，CCPI录得4343点，较上周-0.2%，较年初-6.0% [59] - 监测的386种化工品中，45种价格上涨，213种持平，128种下跌 [62] - 本周化工品价格涨幅前十为盐酸(大地盐化)、己二胺(国内)、氯化钾(60%粉,青海)等；跌幅前十为维生素B9(叶酸)(98%,国产)、液氯、液氮(江苏)等 [62] 产品价差变动分析 - 监测的138种化工品中，69种价差上涨，13种持平，56种下跌 [71] - 本周化工品价差涨幅前十为尿素-LNG价差、苯酐-工业萘价差、MTBE气分醚化法价差等；跌幅前十为磷矿石海外-国内价差、复合肥价差、PVC电石法价差等 [71][72]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 硅料龙头逐步减产，价格仍有下探可能，国内前十月光伏装机维持增长 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 硅料龙头逐步减产，国内前十月光伏装机维持增长 - 硅料龙头逐步减产，价格仍有下探可能，本周N型复投料成交均价4.07万元/吨，N型颗粒硅成交均价3.70万元/吨，市场有活跃度但整体恐有跌价预期，库存大、需求低，低价周期或较长 [6][27] - 国内前十月光伏新增装机维持增长，2024年1 - 10月新增181.3GW，同比增长27.17%，10月新增20.42GW，同比增长49.92%，截至十月底太阳能发电装机约7.9亿千瓦，同比增长48% [7][29][35] - 新能源发电投资建议关注新电池片技术叠加优势的一体化组件企业、新型技术涌现的电池片环节、自身效率或具有量增逻辑的硅片企业、受益于总量提升的逆变器龙头企业、储能电池及供应商；风电板块关注海风相关标的、风电上游零部件商、整机商 [8][36] - 行业要闻包括10月中国出口组件环比上升5%等，个股重要公告如TCL中环董事会秘书辞职、晶科科技提供新增担保等 [45] 新能源汽车 - 新能源汽车投资建议关注各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头、深耕动力及储能电池的二线锂电企业、锂电材料环节其它基本面优质标的、受益于全球电动化的零部件龙头、产品驱动引领智能的新势力 [47] - 行业要闻有印度计划扩大电动汽车鼓励政策等，个股重要公告如鸣志电器减持股份、贝特瑞对子公司增资、新宙邦增资江西石磊氟材料等 [64][66] 工控及电力设备 - 工控及电力设备投资建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等 [66] - 行业要闻有发改委发布《西部地区鼓励类产业目录 (2025年本) 》等，个股重要公告如东方电气向特定对象发行A股股票获批、阳光电源过户登记泰禾智能股份等 [71][74] 本周板块行情（中信一级） - 电力设备及新能源行业过去一周上涨1.75%，涨跌幅居中信一级行业第20名，跑赢沪深300指数0.43个百分点，输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为1.65%、2.38%、4.43%、8.64%、 - 0.51%、0.13% [75] - 上周电力设备新能源板块涨幅前五为运达股份（23.26%）、新时达（19.28%）、明阳智能（16.87%）、海力风电（15.98%）、江苏雷利（15.91%），跌幅前五为奥特迅（ - 20.86%）、科大智能（ - 13.97%）、上海电气（ - 13.71%）、海陆重工（ - 13.68%）、蠡湖股份（ - 12.03%） [80]