报告公司投资评级 - 报告给予科伦博泰生物-B(06990.HK)买入评级 [1] 报告核心观点 - 公司预期于2024年下半年或2025年上半年在中国市场推出核心产品sac-TMT(佳泰莱®)、A166(舒泰莱®)以及主要产品A167(科泰莱®)、A140(达泰莱®),已组建成熟商业化团队 [5] - 公司已建立包含超过十款临床阶段候选药物的强大管线,其中四款处于NDA申请阶段,管线丰富,ADC海外价值逐步凸显 [5] - 预计公司2024-2026年收入为17.44、16.20、26.88亿元 [5] 公司投资评级总结 1. 投资评级:买入 [1] 2. 核心观点: - 公司多款产品有望获批,商业化准备就绪 [5] - 公司管线丰富,ADC海外价值逐步凸显,预计未来3年收入增长 [5] 3. 财务数据: - 2024-2026年预计收入分别为17.44、16.20、26.88亿元 [6] - 2024-2026年预计净利润分别为-4.05、-7.07、-2.37亿元 [6]

背靠数科集团布局四大业务领域，中国移动注资开启全面合作 - 广州数字科技集团主要成员企业,布局无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域 [1] - 中国移动定增入股海格通信,持有公司1.40%股份,位列公司第四大股东,双方在北斗+、低空、空天地一体化等领域开展深入合作 [1] 营收利润连续多年增长,布局北斗、卫星、低空等新兴领域 - 公司营业总收入和归母净利润连续多年双增长,业绩持续稳健 [11] - 公司积极布局北斗导航、卫星互联网、低空经济等新兴领域,加大相关领域的研发投入 [11] 全频段覆盖的传统优势企业,无线通信领域技术市场多点突破 - 公司是无线通信装备种类最全的单位之一,覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信等领域 [16][17] - 公司在无线通信领域持续强化核心技术积累,拓展自组网、卫星宽带、5G等新技术领域 [17] 北斗导航全产业链布局,北三规模换装拉动板块高速增长 - 公司实现北斗导航全产业链布局,成为"北斗+5G"应用领先者 [19][20] - 北斗三代产品持续获得新增订单,拉动北斗导航业务高速增长 [20] 国内机构市场模拟仿真系统领先,布局无人平台、民航通导监视等领域 - 公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者,同时布局无人平台、民航通导监视等领域 [21][23] - 公司在无人机模拟系统、无人机制造等领域实现新突破,为低空经济发展提供支撑 [23] 新一代数智生态建设者,保持行业比较优势 - 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商 [24] - 公司致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案 [24] 盈利稳健贡献长期高比例分红,上市以来平均分红率达53% - 公司长期重视投资者回报,上市以来共实施14次现金分红,累计分红超34亿元,平均分红率高达53% [27] 深度参与国家卫星互联网重大工程,有望完成从芯片到终端全产业链布局 - 公司深度参与国家卫星互联网重大工程,在芯片、终端等领域取得突破 [28][29][30] - 公司投资设立重庆子公司,布局西南地区卫星互联网业务 [32][33] 系统布局低空经济,ADS-B叠加构建空天一体的运营网络 - 国家和地方政策密集出台,加速推进低空经济建设 [33] - 公司系统布局低空经济领域,构建空天地一体化的通信网络和时空基准 [35]

报告公司投资评级 - 报告维持三诺生物的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 主业稳定增长 - 24H1公司实现营业收入21.33亿元(+6.26%)，实现归母净利润1.97亿元(+12.61%) [4] - 核心血糖监测业务保持稳定增长，血糖监测系统实现收入15.52亿元(+12.74%) [4] - 海外子公司Trividia和PTS经营持续改善 [4] CGM业务持续放量 - 公司CGM产品"三诺爱看"已在多个国家和地区获批注册证,欧洲市场有望迅速放量 [5] - 公司二代CGM产品已获受理,未来有望不断优化CGM产品群 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司24-26年归母净利润为4.34/5.31/6.43亿元,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 国内业绩承压,海外市场快速增长 - 23H2以来的行业整顿延续至24H1,导致国内市场招投标活动有所放缓,国内收入下降3.36% [3] - 海外市场进展迅速,订单量和收入同比均保持高速增长,国际市场收入占比提升近4个百分点 [3] 核心产品线保持市场领先地位 - 公司各产品线在细分市场中排名均处于行业前列,如CT、MR、MI、XR等 [4] 研发投入持续加强,高端产品不断推出 - 24H1研发投入10.17亿元,同比增长11.11%,累计向市场推出创新产品超120款 [4] - 推出多款高端创新产品,如MR超高场磁共振、悬吊DSA、MI全新系列等,为未来在高端市场突破打下基础 [4] 财务表现和预测 - 24-26年归母净利润预计为23.18/28.16/34.02亿元,收入和利润保持稳健增长 [6] - 毛利率维持在50%左右,净资产收益率有望提升至12.6% [6]

报告公司投资评级 - 恒实科技（300513.SZ）的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 恒实科技2024年上半年业绩承压，但注重研发以蓄力长期发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒实科技的市场表现与沪深300指数对比，1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为-1.85%、-2.58%和-17.89%，相对涨幅分别为1.89%、2.87%和-7.99% [3] 相关研究 - 《恒实科技（300513.SZ）：2023营收及归母净利稳步增长，有望受益于电力市场改革》，2024.5.25 [4] - 《恒实科技（300513.SZ）：电力改革东风至，虚拟电厂看恒实》，2023.9.26 [4] 投资要点 - 恒实科技2024年上半年实现营收5.65亿元，同比下降5.56%；归母净利润-0.51亿元，同比下降254.97%；扣非归母净利润-0.51亿元，同比下降262.39% [4] - 系统集成/技术服务营收增长，综合毛利率有所下滑。2024H1系统集成/设计/技术服务业务分别实现收入3.05/1.06/0.70亿元，同比增长6.27%、-19.13%、6.06%。综合毛利率为17.62%，同比下降2.11个百分点 [4] - 期间费用率有所增加，新产品研发巩固竞争优势。2024H1期间费用率为23.70%，同比增长2.77个百分点。研发费用保持高位，同比增长9.69% [4] 各业务开拓取得进展 - 数字能源方面，2024H1承接了多个项目，如国网湖南电力新型电力负荷管理系统节约用电及负荷监测功能优化应用开发实施项目 [5] - 通信技术服务方面，相继中标辽宁电信2024-2026年度一体化设计，山东移动传送网(宽带集客)设计补采，重庆联通2024-2026年一体化设计等省级运营商新区域市场 [5] - 智能物联应用方面，承接了南网数字电网集团海南公司计量系统实用化应用技术服务项目等多个项目 [5] 投资建议与估值 - 预计2024-2026年销售收入分别为12.97亿元、13.85亿元、14.79亿元，增速分别为-3.7%、6.8%、6.8%。归母净利润分别为-0.06亿元、0.2亿元、0.38亿元，增速分别为-113.9%、442.4%、93.4% [5] 财务报表分析和预测 - 主要财务数据及预测：2024E营业收入为1297百万元，同比增长-3.7%；净利润为-6百万元，同比增长-113.9% [6] - 财务报表分析和预测：2024E每股收益为-0.02元，每股净资产为7.66元，每股经营现金流为0.54元 [7] - 财务报表分析和预测：2024E P/E为—，P/B为0.97，P/S为1.80，EV/EBITDA为30.98 [7]

新能源汽车集成式车载电源龙头 公司发展历程 - 公司自2005年成立以来,从工业电源起步,于2009年开始布局新能源汽车业务,并于2013年成功研发车载充电机和车载DC/DC变换器,进入新能源汽车供应商体系。[10] - 2017年公司成功量产车载电源集成产品,成为业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC变换器等功能集成的厂商之一。[10] - 公司积极拓展海外市场,于2020-2023年期间成功供货Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等境外知名品牌整车厂商。[10] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构集中,实际控制人万仁春直接和间接持股25.12%,第二大股东刘钧直接和间接持股10.54%。[11] - 公司管理团队技术背景深厚,均为化工专业出身,在相关行业有多年积累,对行业理解深入。[12][13] 业务布局 - 公司以车载电源为核心,新能源领域持续开拓,主要产品包括车载电源、电驱系统和液冷充电桩模块等。[14] - 公司积极布局海外市场,2023年实现境外主营业务收入约6.68亿元,同比增长192.14%,境外综合毛利率为27.72%。[59][60][61] 财务表现 - 2020-2024年H1公司营收分别为6.57/16.95/38.33/55.22/27.71亿元,归母净利润分别为0.06/0.75/2.95/5.02/2.16亿元,盈利能力表现亮眼。[15][16] - 车载电源集成产品是公司主要收入来源,2020-2023年占比分别为80.53%/87.56%/88.61%/89.31%。[17] 研发优势 - 公司搭建了技术平台式开发模式,积累了16项具有自主知识产权的核心技术,支持满足目标产品的快速开发、量产。[18][19][21][22] - 公司通过磁集成技术实现产品性能和成本优势,车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。[45][46] 高压快充趋势下的行业机遇 新能源车渗透率增长受阻 - 充电速度慢是造成新能源车渗透率增长缓慢的核心原因之一,目前电动汽车平均充电时长普遍在1小时及以上。[23][24] - 大功率快充充电桩数量严重不足,无法满足用户快速补能需求。[25][26] 高压快充方案优势明显 - 高压快充可大幅提升充电功率,缩短充电时间,给用户带来更好的使用体验。[27][28] - 高压快充方案在充电效率、车载重量和成本等方面均优于大电流方案。[27][28][32] 行业政策和技术标准推动 - 国家陆续出台多项政策鼓励充电桩行业发展与创新,同时在技术标准方面也进行了全新升级。[33][34][35][36] - 各大车企积极布局800V高压快充技术,预计未来800V高压快充将成为主流。[30][31][32] 车载电源龙头地位稳固 集成化趋势下的优势 - 车载电源集成产品是目前行业主流产品,公司在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。[42][43][44][46] - 公司车载电源集成产品支持逆变输出功能,可应用于V2X对外供电场景。[44] 行业竞争格局 - 第三方独立供应商凭借产品规模化优势和技术研发优势长期占据市场主流供应地位。[50][51][52] - 公司在车载电源行业占据龙头地位,2020-2023年市场份额分别为17.3%/20.9%/20.4%/18.80%,位列行业第一梯队。[53][54][55][57] 客户资源优势 - 公司与小鹏、理想、上汽等众多知名车企建立了长期战略合作关系。[58] - 公司积极拓展海外市场,已成为行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。[59][60][61] 新业务拓展支撑长期增长 电驱系统业务 - 公司切入电驱系统领域,已取得上汽集团、长城汽车等多家知名企业的定点,实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和"电源+电驱"电驱多合一总成产品的量产出货。[61][62][63][64][65][66] - 公司电驱系统产品核心性能指标优于同行,并已进入放量阶段。[68][69] 液冷充电桩模块 - 公司针对直流充电市场开发了液冷充电桩模块产品,与现有交流充电的车载电源产品形成互补,满足新能源汽车市场多样化的充电需求。[71][72] - 液冷模块在散热能力、可靠性和噪音等方面具有显著优势。[71] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元,归母净利润分别为6.11/8.08/9.03亿元,对应PE分别为13x/10x/9x。[74][75][76][77][78] - 考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商,或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长,首次覆盖给予"买入"评级。[76][77][78]

报告公司投资评级 报告给予一心堂(002727.SZ)买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 1) 一心堂1H24实现营收93.05亿元,同比增长7.26%;实现归母净利2.82亿元,同比下降44.13%[5] 2) 门店规模稳步提升,省外布局进一步落地,1H24净增门店1036家,总门店数达到11291家[5] 3) 业务多元化增长亮眼,新零售、泛健康品类销售和彩票销售等业务表现良好[5] 4) 由于门店内生增长放缓,短期毛利率承压,1H24毛利率为31.44%,同比下降2.12个百分点[5] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.26/1.48元,CAGR为26.1%,维持"买入"评级[5] 财务数据总结 1) 2022年营业收入为174.32亿元,同比增长19.5%;净利润为10.10亿元,同比增长9.6%[7] 2) 预计2023-2025年营业收入分别为206.65/240.45/285.20亿元,净利润分别为12.48/14.73/17.68亿元[7] 3) 2022年毛利率为35.0%,预计2023-2025年毛利率分别为34.5%/34.3%/34.3%[7] 4) 2022年净资产收益率为13.6%,预计2023-2025年分别为14.4%/14.5%/14.8%[7] 5) 2022年资产负债率为53.5%,预计2023-2025年分别为57.1%/57.7%/56.2%[8]

报告行业投资评级 - 报告维持半导体行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 行业整体业绩向好 - IC 设计板块 24H1 业绩向好,营业收入同比增长33%,归母净利润同比增长265% [3] - 单季度来看,IC 设计板块业绩在二季度明显改善,数字芯片设计公司Q2营收同比增长21%,归母净利润同比增长47% [3] - 模拟芯片设计公司Q2营收同比增长14.2%,归母净利润扭亏为盈 [3] 存货去化进展显著 - IC 设计公司存货规模在二季度出现高个位数的环比增长,主要是为三季度备货 [4] - 数字芯片公司Q2存货周转天数环比提升23天,模拟芯片公司Q2存货周转天数环比减少14-31天,库存去化明显 [4] 行业景气度复苏 - 下游消费电子、光伏储能、工业及汽车市场库存逐步恢复正常,需求有望在下半年复苏 [40] - 下半年电子行业将迎来多个重要新品发布会,如苹果新品发布会、华为新品发布会等,有望对市场形成催化 [41] 细分领域分析 IOT芯片 - IOT芯片公司需求回暖,营收和利润均出现明显改善,毛利率小幅提升 [17][18] - 公司研发投入持续较高,部分新产品已量产出货 [17] 存储芯片 - 存储芯片公司二季度收入有所改善,但盈利能力尚未明显提升 [23] - 部分公司库存周转天数呈现下降趋势,有利于后续盈利能力修复 [23] 模拟芯片 - 模拟芯片公司营收整体增长趋势明显,库存去化进展较好 [29] - 但目前毛利率尚未明显恢复,后续随着成本费用控制或有所提升 [29] 功率芯片 - 功率芯片公司需求明显改善,营收和盈利能力均有所提升 [36][37] - 库存规模和周转天数保持相对稳定 [37]

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入29.3亿元,同比增长23.5%;归母净利润0.37亿元,同比下降38.1%。[2] 2) 公司2024年上半年新签销售合同金额73.20亿元,同比增加79.81%。其中,热能工程业务营收同比增加99.53%。[2] 3) 公司毛利率为13.3%,同比下降3.7个百分点,主要受热能工程和物料输送系统工程毛利率下降影响。[3] 4) 公司期间费用率有所下降,销售/管理/财务费用率分别为1.2%/7.0%/0.01%,同比分别下降0.1/0.9/0.02个百分点。[3] 5) 公司拟更名为"华电科工股份有限公司",反映公司科技创新能力的不断提升。公司自主研发的多项科研成果达到国际领先或先进水平。[3] 6) 预计公司2024-2026年实现销售收入87.5亿元、101.9亿元、117.4亿元,增速分别为21.9%、16.4%、15.3%;实现归母净利润2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元,增速分别为173.7%、31.0%、19.6%。[3]

全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 [9][10] - 公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及资源相对深厚 - 公司股权结构稳定，三大电信运营商合计占比约69%，公司注重股东利益，分红能力显著增强 塔类业务做压舱石，"两翼"及室分业务引领发展 [12][13][14] - 公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023年CAGR分别约为5.32%和16.89% - 公司业务包括运营商业务（塔类、室分）、智联业务和能源业务，其中塔类业务占比逐步下降，室分及"两翼"业务增长较快 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 [16][17][18] - 公司最大成本项为站点资本的折旧，随着存量铁塔资产逐步完成折旧，折旧费用将持续下降 - 公司持续提高分红比例，2024年首次派发中期股息，分红能力显著增强 运营商"一体"业务结构转变，稳步增长趋势延续 5G-A商业化元年已至，毫米波+室分基站或共振发展 [20][21] - 5G-A建设元年已至，高频频段毫米波或将落地，室分基站或迎来增长点 新一轮5年商务定价协议落地，业绩稳定增长预期强 [21][22] - 新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，现金流显著改善 塔类业务：公司营收压舱石，进入平稳阶段 [26][27][28] - 5G建设基本接近尾声，塔类业务需求将进入稳定/缓慢增长阶段 室分业务：电信基建增长点，楼宇室分引领增长 [29][30][31][32] - 室分业务保持高增长，楼宇及隧道室分覆盖面积持续扩大 "两翼"业务持续增长，未来空间逐步打开 智联业务 [34][35][36] - 公司智联业务保持高增长，铁塔视联业务成为主要增长点 能源业务 [37][38][39][40][41] - 公司换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 - 即时配送群体持续扩大和个人用户渗透率提升，能源业务增长趋势良好 收入预测及估值分析 [42][43][44][45][46] - 预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元 - 公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级 风险提示 [47] - 运营商资本开支不及预期风险 - 5G/5G-A建设需求不及预期 - 能源业务增长不及预期