2025 年 03 月 09 日 [Table_Summary] 【投资要点】 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加 剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率下行超预期风险。 行 业 研 究 / 非 银 金 融 / 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 非银金融行业周报 政策预期强化，看好非银板块 挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 -12.37% 0.11% 12.60% 25.08% 37.57% 50.05% 3/7 5/7 7/7 9/7 11/7 1/7 3/7 非银金融 沪深300 [Table_Report] 相关研究 《稳住楼市股市，以改革促进资本市 场高质量发展》 2025.03.05 《市场短期调整，关注两会政策》 2025.03.02 [Table_yemei] 非银金融行业周报 [Table_Rank] 市场观点： ...

报告行业投资评级 - 强于大市（首次）[5] 报告核心观点 - 当前油价暂未出现系统性下跌迹象，宏观多空交织，不能确定油价趋势性下行 [2] - 随着国内外烯烃装置的降负退出，国内具有成本优势的装置有望受益 [2] - 中长期视角下，宏观企稳回升，可关注国内表观需求增长带动的化工白马 [2] 两会政策影响 - 2025年政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"和"加快建设现代化工业体系"，对化工行业供需格局优化具有指导意义 [7][10] - 今年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅2%左右 [7][10] - 政府工作报告将"单位国内生产总值能耗降低"目标由2024年的2.5%左右提升至2025年的3% [7][10] - 传统产业的改造提升有望加速落后产能出清，优化产业结构 [7][10] 原油市场分析 - 截至3月7日，布伦特原油价格为70.36美元/桶，环比上周下跌3.85%；WTI价格为67美元/桶，环比上周下跌3.90% [7][11] - 油价回落主因是OPEC+计划自4月1日启动增产计划，2023年11月减产的220万桶/日原油或将逐步回归市场 [7][14] - 短中期内尚不能确认油价继续下跌趋势，因OPEC+行为可能随油价波动改变，且伊朗油、俄油等制裁风险仍存 [7][14] - 美国2月失业率为4.1%，预期4.0%；新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，宏观高频数据未进一步走弱前，油价估值仍有支撑 [14] 烯烃行业供需格局 - 烯烃盈利早在2022年就存在明显下滑，导致海外部分产能在2023-2024年相继退出 [7][19] - 2024年年初以来，汽油、柴油-原油价差快速收窄，炼油盈利承压，无法对冲乙烯装置亏损，倒逼乙烯加工装置降负荷、退出 [7][19] - 2025年欧美地区确定退出的炼油产能约81.7万桶/天 [21] - 截至2025年3月6日，国内处于检修的炼厂产能合计2940万吨，占总产能的3% [22] - 欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26% [26] - 2024年，新能源汽车与LNG重卡全年共替代汽、柴油超过5000万吨，占成品油消费比重近1/7，成品油消费已于2023年达峰值 [28] - 据预测，2025年我国乙烯当量消费量约6605万吨，同比增长3.9%，需求边际好于成品油 [28] 配置建议 - 建议关注兼具烯烃成本优势及成长性的行业龙头：卫星化学、宝丰能源 [2] - 新疆煤化工项目拥有较高的项目投资额，有望推动工程建设类公司及相关设备类公司的需求增长，建议关注东华科技 [2] - 中长期关注国内表观需求增长带动的化工白马：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团 [2] - 当前铬盐行业景气度提高，建议关注行业领先地位持续增强的振华股份 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年1-2月中国煤炭进口量增速显著放缓，同比仅增长2.1%，今年来自印尼和俄罗斯的进口量可能存在减量变数[1] - 国内主产区内蒙古计划2025年确保在产产能及产量稳定在12亿吨以上，但整体产量增幅有限[1] - 港口动力煤价本周止跌反弹，但受后续季节性需求回落影响，若无超预期因素改变，反弹空间可能有限[2] - 焦炭第十轮降价落地后，因供需及成本因素，价格或仍有再降预期；焦煤价格短期预计窄幅震荡[8] - 煤炭板块攻守兼备，价格中枢维持高位的逻辑未变，龙头公司业绩韧性强，具备低估值高分红特点[9] 行业供需与价格分析 - **国内供给**：内蒙古计划2025年确保全区煤炭在产产能及产量稳定在12亿吨以上，2024年产量为12.97亿吨[1] - **进口情况**：2025年1-2月中国累计进口煤炭7612万吨，同比仅增长2.1%，较2024年下半年增幅明显收窄[1] - **进口端潜在变数**： - **印尼**：实施出口定价新规，3月第一期低热值动力煤参考价（HBAII，4100大卡）为50.7美元/吨，环比上调0.4%，新规导致市场博弈加剧[1] - **俄罗斯**：主要产煤区库兹巴斯陷入严重危机，该地区产量占全俄硬煤约60%及炼焦煤约80%，2024年1-11月全俄煤炭行业综合财务结果为亏损687亿卢布，而2023年同期盈利超过4130亿卢布[1] - **动力煤价格**： - 截至3月7日，秦皇岛港煤价报686元/吨，周环比下降8元/吨（降幅1.2%），同比下降229元/吨（降幅25%）[2] - 榆林5800大卡、鄂尔多斯5500大卡、大同5500大卡指数周环比分别变化+11元/吨、+4元/吨、-5元/吨[2] - **电厂数据**：2月28日至3月6日，沿海及内陆25省电厂平均日耗556万吨，较农历同期增长2.1%；平均库存10884万吨，较农历同期增长3.2%[2] - **港口库存**：截至3月7日，北方四港库存1976万吨，较2024年同期增加486万吨，较2023年同期增加242万吨[2] 焦化与炼焦煤市场 - **焦炭**：第十轮降价落地后，因亏损焦企增多导致开工积极性下降，开工率70.4%，周环比下降0.7个百分点，但需求端铁水产量周环比增长1.1%至231万吨/日，供需边际好转，然而受会议期间高炉减产影响，价格或仍有再降预期[8] - **焦煤**：受下游需求不佳及供应充足影响，价格延续弱势，短期或窄幅震荡，但下游库存持续低位，若需求改善或供给出现事件性因素，价格弹性可期[8] 配置建议 - **红利逻辑**：建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[9] - **焦煤顺周期机会**：建议关注基本面稳健且有大股东增持的淮北矿业[9] - **业绩增长**：展望2025年，建议关注电投能源、神火股份、新集能源[9] - **煤机公司**：受益于煤炭产能储备政策、安全智能化改造及“一带一路”，建议关注天地科技、郑煤机[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入24.8 - 26亿元，同比+10.81% - 16.17%，归母净利润0.65 - 0.95亿元，同比大幅扭亏为盈；2月合资成立2亿元基金投资数字经济；3月与量子科技相关方战略合作并拟设3000万元合资公司 [6] - 2024H2起海外业务加速，业绩明显改善，按中位数算H2收入14.1亿元，同比+14.6%，归母净利润7243万元，同比扭亏；25/26年海外收入目标10/15亿，海外业务有望带动业绩增长 [6] - 投资合作方背景雄厚，看好投资业务增厚公司利润及估值 [6] - AI与主业协同良好，有望从多方面降本，提升盈利中枢和竞争力；近期布局AI + 量子科技，有望增厚业绩估值、降本增效、打开成长空间 [6] 相关目录总结 基本数据 - 总市值4305.32百万元，流通市值4300.19百万元 [5] - 52周最高/最低股价17.99/6.36元，最高/最低PE 322.32/ - 41.24，最高/最低PB 3.30/1.19 [5] - 52周涨幅113.40%，换手率493.16% [5] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2238.05|2486.37|2896.09|3374.91| |增长率(%)|15.99%|11.10%|16.48%|16.53%| |EBITDA（百万元）|1005.08|422.51|591.08|749.14| |归属母公司净利润（百万元）|-45.30|92.66|201.61|307.56| |增长率(%)|-125.50%|304.57%|117.57%|52.55%| |EPS(元/股)| - 0.18|0.37|0.81|1.24| |市盈率（P/E）|—|46.46|21.35|14.00| |市净率（P/B）|2.09|2.74|2.48|2.16| |EV/EBITDA|4.58|13.68|9.63|7.24| [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 国家将生物制造产业放在更突出位置，涉及优化集采政策、支持创新药发展等多方面，有望促进医药各细分行业健康发展，重申25年看好医药各细分行业底部反弹行情 [6][32] - 各细分行业中，原料药价格逐步稳定，化学制剂影响因素逐渐出清，医疗服务有望受益政策，高耗集采影响出清，设备板块有望修复增长，中药增长空间大，生物制品价格见底，医药商业集中度待提升 [34][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，行业涨跌幅排名第18；2025年初至今，医药生物指数上涨6.53%，跑赢沪深300指数6.3个百分点，行业涨跌幅排名第14 [6][9] - 本周医疗服务、医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药分别上涨3.7%、3.29%、1.33%、1.87%、0.9%、0.7%；2025年初至今，医疗服务涨幅最大为17.31%，中药跌幅最大为3.75% [6][13] 本周个股表现 A股个股表现 - 本周477支医药生物个股中，321支上涨，占比67.3% [18] - 涨幅前五为热景生物(+38.63%)、贝瑞基因(+34.39%)、安必平(+25.72%)、艾迪药业(+19.9%)、圣湘生物(+18.17%)；涨幅较好的个股为AI相关概念股、创新药企业、细胞治疗和干细胞相关企业 [18] - 跌幅前五为*ST龙津（-8.23%）、四环生物（-9.24%）、百利天恒（-9.44%）、ST三圣（-9.83%）、江苏吴中（-14.34%） [19] 港股个股表现 - 本周港股106支医药生物个股中，78支上涨，占比73.58% [22] - 涨幅前十为心通医疗 - B(+31.87%)、和铂医药 - B(+30.19%)等；表现较好的公司主要为医药创新企业 [22] - 跌幅前十为康哲药业（-4.38%）、嘉和生物 - B（-4.95%）等 [24] 行业要闻及政策 政策新闻 - 国务院总理李强在政府工作报告中提及强化基本医疗卫生服务，优化药品集采政策，支持创新药发展，完善中医药传承创新机制，提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准等内容 [27] 行业新闻 - 强生旗下Shockwave Medical创新推出PAD治疗新技术，其Javelin外周血管内冲击波碎石导管有显著优势 [28] - 百济神州ADC癌症新药联合疗法获批临床，注射用BGB - C354拟联合替雷利珠单抗治疗晚期实体瘤患者 [30] 本周观点 - 国家政策涉及多方面有望促进医药各细分行业健康发展，重申25年看好医药各细分行业底部反弹行情 [32][34] - 各细分行业中，原料药建议关注川宁生物、花园生物等；化学制剂建议关注恒瑞医药、百利天恒等；医疗服务建议关注药明康德、通策医疗等；高耗看好微电生理、惠泰医疗等，设备建议关注迈瑞医疗、开立医疗等；中药推荐达仁堂、天士力等；生物制品建议关注智飞生物、天坛生物等；医药商业建议关注上海医药、益丰药房等 [6][34][36] 本周重点公司公告 - 复旦张江股东减持股份计划时间届满，实际减持情况与计划一致 [39] - 复星医药收到回购贷款承诺函，为A股回购提供最高不超过已公告的本次A股回购金额上限的90%的贷款额度，贷款期限不超过3年 [39] - 健友股份子公司与Xentria签署许可协议，已累计支付1000万美元进度款 [39] - 复旦复华终止收购宁波美丽人生医药生物科技发展有限公司51%股权 [39] - 司太立股东部分股份将被司法拍卖，结果存在不确定性，不会导致公司控制权变更 [39] - 东北制药2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件已成就 [39] - 中恒集团选举童鲲先生为职工代表监事，将回购注销其持有的限制性股票 [39] - 康鹏科技聘任彭光荣先生和崔永涛先生为公司副总经理 [39] - 海泰新光及子公司2025年度拟向合作金融机构申请不超过5亿元人民币的综合授信额度 [39] - 羚锐制药完成收购银谷制药有限责任公司90%股权的工商变更登记手续 [39] - 葫芦娃总经理辞职，聘任张铭芮女士为新任总经理 [39] - 凯利泰董事会换届选举，提名第六届董事会非独立董事和独立董事候选人 [39] - 誉衡药业职工代表监事辞职，在新任补选前继续履行职务 [39] - 一品红向351名激励对象授予765.18万份股票期权，行权价格为17.28元/份 [39] - 天智航股东减持股份，各占公司总股本的0.43% [39] - 太极集团董事会审议通过多项议案，包括受让子公司股权等 [39] - 昊海生科股东在减持计划期间未减持公司股份 [39] - 北大医药董事长辞职 [39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告核心观点 - AI技术突破持续加速商业化应用落地，建议关注应用侧硬件机会，特别是端侧AI相关领域 [3][8][27] - 2025年政府工作报告明确了5G、AI、数据与算力、低空经济等重点发展领域，为通信行业提供政策支持 [8][14] - 2025年世界移动通信大会展现了AI与通信技术深度融合的趋势，通信行业加速迈向“智能体时代” [8][22][27] 市场回顾总结 - 通信行业整体表现强劲，申万通信指数周内上涨2.8%，跑赢大盘 [2][28] - 通信板块当前整体动态市盈率约为22倍PE，高于过去两年19-20倍PE的中枢水平，估值处于历史较高水平 [2][30] - 细分领域普遍上涨，工业互联网、电力通信、5G周内涨幅分别为16.1%、11.7%、8.0% [2][34] - 个股层面，113家上涨，18家下跌，其中亿通科技、利尔达、东软载波、云里物里、*ST信通过去一周涨幅分别为42.3%、33.7%、29.9%、29.9%、27.6% [2][35] 政策与行业动态总结 - 2025年政府工作报告为通信行业指明战略方向，包括加速5G规模化应用、培育6G、推进“人工智能+”行动、发展低空经济等七大重点任务 [8][14][16] - 2024年信息传输软件和信息技术服务业增加值增长10.9% [14] - 国内AI创业公司发布Manus AI Agent产品，阿里云发布开源推理模型通义千问QwQ-32B，性能媲美DeepSeek-R1，可在消费级显卡上实现本地部署 [8][15][18] - 2025年世界移动通信大会以“融合·连接·创造”为主题，吸引约2700家企业参展，其中中国企业超过340家，聚焦5G-A、AI、6G等前沿技术 [22] 技术进展与产业融合总结 - 中国电信实现全球首个5G-A全域覆盖网络，在低空通信领域实现无人机物流毫米级精准管控 [23] - 中国移动发布“星罗算力网络”与5G-A智能控制面，联合华为验证的无线AI技术可将用户体验优化效率提升40% [23] - 中国联通智慧农业解决方案通过土壤AI分析实现灌溉精准度提升90% [23] - 华为发布“AI-Centric 5G-A架构”，通过通信大模型实现故障预判效率提升30%，并推出AI WAN解决方案助力运营商降低30%网络运维成本 [23] - 6G技术处于预研阶段，目标峰值速率突破1Tbps，相当于5G的50倍 [26] 配置建议总结 - 建议关注端侧AI芯片，如瑞芯微、乐鑫科技等 [3][38] - 建议关注通信模组，如移远通信、广和通等 [3][38] - 建议关注机器人方向，如拓邦股份、和而泰等 [3][38] - 建议关注智驾方向，如珠城科技等 [3][38]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"强于大市（维持）" [5] 核心观点 - 2025年建筑行业重点关注三条主线：建筑央企、高景气赛道产业链企业、转型AI/机器人等新质生产力方向的优质标的 [3][26] - 全国两会强调"两重建设"（重大战略和重点领域安全能力建设）和"一带一路"为重点方向，2025年拟提升赤字率至4%，发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元 [13] - 3月进入业绩披露期，浦东建设2024年归母净利润5.9亿元（同比+2.8%），安徽建工新签项目合同金额合计76.8亿元 [2] - 中美贸易摩擦可能进一步推动"一带一路"国家合作，2024年中俄贸易额达2448亿美元 [20] - AI技术加速融合建筑行业，海南华铁子公司签订36.9亿元算力服务合同，服务期5年 [2][22] 行业配置建议 主线一：建筑央企 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、中国能建、中国电建、中国中冶 [3] - 关注中国化学、中材国际、中钢国际、中工国际、北方国际 [3] - 五家代表性央企在12个重点化债省份订单占比达19.9% [44] 主线二：高景气赛道产业链 - 隧道掘进设备行业：推荐铁建重工、中铁工业，关注五新隧装 [26] - 民爆行业：推荐易普力、高争民爆，关注雅化集团、保利联合 [26] - 岩土工程行业：推荐中岩大地 [26] - 2023年水电投资完成额991亿元（同比+14.8%），2024年水电装机容量43,595万千瓦（同比+3.2%） [58] 主线三：顺周期及转型标的 - 推荐罗曼股份，关注海南华铁、宁波建工、深城交、鸿路钢构、深圳瑞捷、金诚信 [26] - 罗曼股份完成与英国MR设计企业Holovis整合，加速数智文旅发展 [66] - 鸿路钢构2023年钢结构产量达400万吨，智能化投入加大提升竞争力 [67] - 金诚信拓展矿山资源开发业务，2023年铜精矿及磷矿石销售收入增长显著 [72] 行业数据与表现 - 2024年前三季度建筑上市公司新签订单11.82万亿元（同比-3.09%），收入6.23万亿元（同比-5.0%） [27] - 2024年前三季度建筑上市公司归母净利润1377.79亿元（同比-8.1%），净利率2.21%（同比下降0.17个百分点） [30] - 本周建筑装饰板块下跌0.22%，钢结构子板块上涨3.20%，化学工程子板块上涨1.98% [12][82] - 个股表现：海南华铁本周上涨28.4%，三联虹普上涨13.7%，中国核建上涨10.9% [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 政策定调“稳中求进”，财政与货币政策积极，看好基建地产链经营修复[7] - 实物量需求逐步恢复，华东水泥价格启动早于往年，关注供给侧收缩带来的价格弹性[7][21] - 地产市场呈现企稳信号，二手房价格指数企稳，重点城市成交活跃[7][26] - 建材企业积极拓展人工智能与数字化转型，关注相关赋能机会[7][22] - 立邦中国对2025年展望积极，涂料行业竞争有望缓和，或迎来向上拐点[7][32][33] - 关注高景气度的新材料、出口链及水网工程等细分赛道投资机会[7][34] 一周行情回顾 - 本周（截至3月7日）建材板块上涨2.6%，跑赢沪深300指数1.2个百分点[9] - 子板块表现：水泥板块上涨3.3%，玻璃板块上涨1.2%，玻纤板块上涨3.4%，装修建材板块上涨2.2%[9] - 年初至今建材板块上涨0.5%，跑赢沪深300指数0.3个百分点[9] 实物量与需求端趋势 - 全国水泥平均出货率为38%，基本追平去年农历同期水平[14] - 石油沥青装置开工率为26.5%，环比有所下降但仍处较高位置[14] - 华东地区水泥价格本周继续推涨30元/吨[21] 两会政策定调与影响 - 2025年政府工作报告确定“稳中求进”总基调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[7][16] - 具体财政措施：赤字率拟提升1个百分点至4%，赤字规模增加1.6万亿元至5.66万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元；安排地方政府专项债券4.4万亿元[16][17] - 报告测算，相关政策在保守/中性情形下有望拉动基建投资增速5.4%/6.2%[17][19] 水泥行业供需与价格 - 华东地区水泥价格启动早于2024年约1.5个月，且已执行第二轮提价[21] - 全年基建托底需求，错峰生产同比趋严，判断水泥全年供需改善[7][21] - 关注潜在的超产核增政策，若执行良好可能进一步削减供给、优化竞争格局[7][21] - 3月7日全国水泥平均出货率约38%，同比提升10个百分点，环比提升7个百分点[37] - 3月7日全国主要城市水泥含税均价395元/吨，同比上涨32元/吨，环比上涨2元/吨[37] - 全国水泥平均库容比约55%，同比下降9个百分点，环比下降2个百分点[37] 玻璃行业数据 - 截至3月6日，浮法玻璃日熔量约15.85万吨，供给处于近年较底部[45] - 浮法玻璃企业库存约6,168万重箱，环比上升3.1%[45][48] - 浮法玻璃均价1,358元/吨，环比下降29元/吨；行业平均利润约-36元/吨，环比下降24元/吨[45] 玻纤行业数据 - 电子纱/电子布提涨落地：重庆国际G75电子纱环比上涨450元/吨至9,100元/吨；7628电子布环比上涨0.2元/米至4.25元/米[50] - 截至2月末，国内重点玻纤企业库存81.73万吨，环比上升3%[50][51] 成本端跟踪 - 3月7日秦港Q5500动力煤平仓价687元/吨，同比下降59元/吨，环比下降8元/吨[37] - 多数建材上游原燃料价格同比维持跌势，成本处于下行通道[54] - LNG、丙烯酸、PPR、铝合金、锌合金、环氧乙烷等价格同比上升[54] 投资主线与标的 - **主线一：关注水泥行业供给侧收缩带来的价格弹性** 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团；关注天山股份、万年青等[7] - **主线二：看好消费建材白马中长期成长** 推荐志特新材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝；关注三棵树、北新建材、坚朗五金、东鹏控股、蒙娜丽莎等[7] - **主线三：关注高景气新材料及出口链** 推荐星球石墨、濮耐股份；关注中国巨石、森泰股份等[7] - **主线四：关注高景气的水网、引调水工程赛道** 推荐青龙管业；关注龙泉股份等[7] 涂料行业展望 - 立邦中国对2025年收入增长目标为5-10%，其中装饰涂料TUC业务目标增长约10%，TUB业务目标增长约5%，汽车涂料目标增长约10%[32] - 立邦中国目标2025年营业利润率上升1-2个百分点[32] - 判断2025年涂料行业价格竞争相比2024年将减少，行业有望迎来向上拐点[33] 细分新材料赛道机会 - **石墨设备**：下游化工领域应用场景有望拓展，海外PVC产能规划强劲，国内头部企业有望提升海外份额[34] - **活性氧化镁**：在湿法冶金提钴提镍领域潜力大，拥有良好资源禀赋的企业核心受益[34] - **PCCP管材**：水利投资保持高速增长，管网建设改造目标明确，需求景气度高[34][35] - 青龙管业2024年归母净利润中枢约2.3亿元，同比增长825%，其中第四季度中枢约1.17亿元，同比增长739%[35]

报告核心观点 - 2025年以来银行间流动性持续收紧，但2月最后一周出现“供需回升”积极变化，银行体系负债压力仍大，基于两会总量政策预期，继续推荐10Y、30Y期限国债活跃券的交易性机会 [4][8][9] 银行间流动性量价回顾 - 本周银行间质押式回购市场量价齐跌，日成交量中位数5.20万亿，较上周增加954亿元，2020年以来处于后49%分位数；R001中位数1.98%，较上周下降10bp，2020年以来处于前28%分位数 [10] - 流动性分层上，R001与DR001价差中位数12bp，较上周下降1bp；GC001与R001价差中位数26bp，较上周上升25bp，流动性摩擦上升 [10] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期和SHIBOR3月IRS1年期利率上升，FR007IRS 1年期中位数1.77%，较上周上升2bp，2020年以来处于后15%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.72%，较上周上升2bp，2020年以来处于后13%分位数 [15] 银行间流动性供需回顾 - 本周大行净融出上升至1.5万亿左右，较上周增加1857亿元；股份制银行融出上升至1894亿元，全周上升4047亿元；城商行融出先升后降 [16] - 2月28日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.5万亿，较2月21日上升3274亿，公募基金、银行理财、保险公司分别上升31亿元、669亿元、599亿元，证券公司下降440亿元 [16] - 2月28日，全市场杠杆率106.4%，较2月21日上升0.23%，2020年来处于1%分位数；非法人产品杠杆率112.4%，较2月21日上升0.81%，2020年来处于后24%分位数 [18] 同业存单市场回顾 - 2月28日，SHIBOR 1M及以上期限较2月21日分别上行8 - 14bp，隔夜及7天较2月21日分别下降7bp、5bp；中债商业银行AAA评级1M较2月21日下行13bp，3M及以上期限较2月21日分别上行3 - 8bp [21] - 本周同业存单一级发行量合计7207亿元，较上周增加51亿元，发行期限上短期限占比提升，1M、3M、6M、1Y占比分别增加14%、0.6%、1%、23%，9M减少39% [23] - 2月28日，FR007IRS1年期利率较2月21日上行2bp，同期1年期AAA同业存单收益率上行3bp，两者利差为20bp，利差扩大 [27] - 2月28日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为 - 15bp，2020年以来处于后9%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为 - 27bp，2020年以来处于0%分位数 [28] 债市周度复盘 - 本周债市以资金面和股债跷跷板效应为主线，受两会前消息面扰动，收益率波幅放大，2月28日十年期国债收益率与2月24日基本持平 [30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告标题为“AI 概念回调，创新药涨势有望延续”，核心观点认为上周AI医疗概念股出现调整，而创新药板块表现较好，其涨势有望持续[1][7] - 报告认为AI新技术对医药行业影响深远，将持续影响二级市场估值[7][31] - 报告建议重点关注创新药及产业链企业，以及长期在底部逐渐出清、业绩出现改善的标的[7][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 上周行情回顾 - 上周（2025年2月24日-2月28日）医药生物指数下跌2.15%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，行业涨跌幅排名第25[7][10] - 2025年初至今，医药生物指数上涨4.17%，跑赢沪深300指数5.31个百分点，行业涨跌幅排名第12[10] - 截至2025年2月28日，医药行业估值水平(PE-TTM)为26.76倍，近10年平均为35倍，目前估值仍处于历史低位[12] - 子行业表现：上周跌幅最小的为中药（-0.35%），跌幅最大的为医药商业（-3.44%）[7][14] - 2025年初至今，涨幅最大的子版块为医疗服务（+12.31%），涨幅最小的子版块为中药（-5.29%）[7][16] - 细分子行业年初至今表现及估值：医疗服务涨幅12.31%（PE-TTM 32.11倍），中药跌幅5.29%（PE-TTM 23.08倍），医疗器械涨幅2.2%（PE-TTM 29.15倍），化学制药涨幅1.96%（PE-TTM 29.38倍），生物制品跌幅0.19%（PE-TTM 24.6倍），医药商业跌幅2.24%（PE-TTM 16.21倍）[16] 2. 上周个股表现 2.1 A股个股表现 - 上周477支医药生物A股中，111支上涨，占比23.27%[19] - 涨幅前五的个股：诺诚健华(+20.98%)，长药控股(+20.96%)，上海谊众(+18.78%)，新诺威(+18.46%)，奥泰生物(+14.25%)[7][19] - 上涨个股主要为创新药获得较好进展品种以及业绩预告较好的公司[7][19] - 诺诚健华BCL2抑制剂ICP-248联合BTK抑制剂奥布替尼治疗取得研发进展[7][19] - 新诺威2024年研发费用约8.4亿元，较上年增长约1.7亿元，且其控股子公司与RadianceBiopharma公司签署SYS6005独家合作协议，里程碑款项有望累计达12.3亿美元[7][19] - 奥泰生物、纳微科技、诺泰生物等表现较好，主要受益于业绩预告表现强劲[7][19] - 跌幅前五的个股：泓博医药(-15.24%)，美年健康(-15.31%)，塞力医疗(-15.51%)，安必平(-16.05%)，江苏吴中(-20.85%)[21][22] 2.2 港股个股表现 - 上周106支医药生物港股中，30支上涨，占比28.3%[7][23] - 涨幅前十的个股主要为创新药，如康宁杰瑞制药-B(+33.64%)、科济药业-B(+24.69%)、诺诚健华(+21.83%)等，继续受益于政策利好及AI医疗概念的发酵[23][25] - 跌幅前十的个股包括：君圣泰医药-B(-14.81%)、平安好医生(-15.15%)、药明康德(-15.21%)、医渡科技(-22.84%)等[25][26] 3. 行业要闻及政策 3.1 政策新闻 - 广西自3月1日起全面推行乙类大型医用设备及单台（套）1000万元以上设备集中带量采购，覆盖政府、国有医疗机构及财政资金采购项目，原则上每年组织不少于一次[27][28] 3.2 行业新闻 - 华东医药全资子公司中美华东自主研发的ADC创新药注射用HDM2005的套细胞淋巴瘤适应症获得美国FDA孤儿药资格认定[29] - 亚盛医药旗下第三代TKI药物奥雷巴替尼片的新适应症（联合化疗一线治疗新诊断费城染色体阳性急性淋巴细胞白血病）拟纳入突破性治疗品种[30] 4. 上周观点 - AI医疗概念股上周迎来调整，前期涨幅较好的公司如泓博医药、美年健康、塞力医疗、安必平、润达医疗、平安好医生、医脉通等均出现较大回调[7][31] - 化学板块及相关个股整体表现较好，主要为相关创新药获得较好进展或业绩预告较好的公司[7][31] - 可重点关注创新药及产业链企业，以及长期在底部逐渐出清、业绩出现改善的标的[7][32] 5. 上周重点公司公告 - 报告列举了多家医药生物行业上市公司在上周发布的重要公告，内容涉及董事会成员变更、股权激励、重大资产重组、利润分配、高管任命、股份增持等事项[33][34][35][36][37]