报告核心观点 - 国内五一假期消费、经济数据及政策有新变化，房地产和利率政策或超预期，4月PMI回调但经济仍稳步恢复；海外美国政策利率短期不变，4月就业增速放缓但通胀回升风险更高 [14][19][25][34][39] 重点推荐 假期消费情况及重要事件——国内观察：五一假期重要事件一览 - 国内潜在超预期房地产和利率政策，4月政治局会议有新增表述；4月制造业PMI回调但在扩张区间，供给强于需求；海外美国政策利率短期不变，4月就业增速放缓，通胀回升风险高 [14] - 美联储降息预期提前主导资产价格走势，国内货币政策和房地产政策或超预期，专项债和特别国债发行或提速，看好A股节后走势 [15] - 五一假期人员流动增加，自驾为主但占比略降，国内旅游下沉，出入境游高增，观影消费略不及预期，地产销售仍弱 [16][18] 潜在超预期的房地产和利率政策——2024年4月政治局会议解读 - 未来房地产和利率政策可能超预期，“去库存、优增量”是房地产核心关注点，取消限购等力度或更大，供给端也可促进存量消化和结构优化 [19] - 货币政策降准降息可能性上升，当前经济名义增速低、利率利差收窄、实际利率偏高，政府债发行或积压流动性 [20][21] - 财政发力有望提速，今年专项债发行节奏偏慢，多项财政政策有望带动内需回升 [22] - 设备更新和消费品以旧换新政策快速铺开，对消费和制造业投资有支撑作用 [22] - 会议还强调发展新质生产力、绿色低碳，压降债务风险 [23] PMI回调，供给强于需求——国内观察：2024年4月PMI - 4月制造业PMI回调但在扩张区间，经济稳步恢复，供给好于需求，原材料价格高于出厂产品价格，企业成本压力上升 [25] - 生产继续加快，需求有所回调，制造业PMI环比回落但好于季节性，新动能保持较快增长 [27][28][29] - 各规模企业均在扩张区间但供需分化，服务业景气水平回落，基建是支撑建筑业活动加快的主要动力 [30][31] 5月FOMC预示的政策前景及资产含义——海外观察：2024年5月美国FOMC会议 - 美国政策利率短期内可能不变，美联储认为加息和降息都缺乏证据，通胀黏性较大但反弹趋势未确立 [34][35] - 本次会议态度偏鸽，前瞻指引中降息可能性大于加息，6月开始放缓量化紧缩步伐 [36] - 市场将降息预期提前，美股上涨，美债价格上涨收益率下跌，美联储未来回归鹰派可能性较大 [36][37] 4月会是美国就业的拐点吗？——海外观察：2024年4月美国就业数据 - 美国4月就业增速放缓，劳动力市场供需缺口缓慢修复，休闲酒店业和建筑业新增就业大幅放缓，教育和保健业贡献五成以上就业增长 [39][41][42] - 薪资增速意外走弱，市场再次将降息预期提前，4月就业大幅走弱可能不是趋势性的，通胀回升风险高于就业走弱风险 [43][44] 财经新闻 - 国资委召开央企设备更新工作推进会，强调加快设备更新、数字化转型、绿色化改造等 [48] - 国家发改委就一季度经济形势和宏观政策答记者问，提出完善全国统一大市场制度、破除障碍，推进新能源汽车产业优化升级、满足消费需求、加快基础设施建设 [49] - 自然资源部发布通知，部分城市住宅用地供地节奏可能有变，根据商品住宅去化周期调节用地供应 [50] - 多个高能级城市楼市政策继续放松，如北京、上海、天津、南京等地出台相关政策 [54][55][56] - 美国4月ISM制造业和非制造业PMI低于预期，回落至收缩区间 [57] - 欧元区一季度GDP增速略超预期，4月CPI符合预期 [58] - 日本官方或干预汇率，投入资金总额达8万亿日元 [59] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，短线或延续震荡，指数在年线附近多空争夺加剧，需观察量价指标配合 [63] - 上周上证指数周线收小实体红阳线，在60周均线附近或延续多空争夺，若周KDJ死叉成立，指数短线或回落整理 [64] - 上交易日深成指、创业板双双回落，短线或有小幅震荡预期，关注30日均线支撑力度 [64] - 上交易日同花顺行业板块中，医药、家电、农业概念板块涨幅居前，景点旅游、酒店餐饮等板块回落调整居前，超81%的板块呈大单资金净流出 [65] - 中证500指数上交易日收盘下跌，短线或有震荡整理预期，若短期均线支撑有力，周KDJ金叉成立，指数有可能向上试探60周均线压力力度 [72] 市场数据 股市 - 五一期间恒生指数、富时中国A50期货、纳斯达克综合指数等多数指数上涨，法兰克福DAX、巴黎CAC40指数下跌 [94] 商品 - 五一期间黄金、LME铜、铝、WTI原油及布伦特原油等商品价格多数回落 [15] 债券 - 五一期间美债收益率回落，10年期美债收益率下跌13个BP，10年期日债收益率小幅上行3个BP [15] 汇率 - 五一期间美元回落，非美货币升值，美元指数回落0.54%，日元上涨2.13%，离岸人民币上涨0.73% [15]

3.1. 国内 3.2.1. 美国的政策利率在未来不短的时间内可能仍将保持不变 ..................................... 13 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 五一假期期间，美国 5 月制造业 PMI、美联储 5 月议息会议、美国 4 月就业数据相继推 动美国降息预期提前，利率掉期市场已将首次降息的时间从 12 月提前到了 9 月。国内方面， 假期前最后一天召开政治局会议，从定调上来看，货币政策、房地产政策上或有超预期可能， 此外专项债、特别国债发行可能会提速。从资产价格表现来看，美国降息预期提前，美元指 数、美债收益率回落，主要商品多数下跌，权益市场表现普遍较好，恒生指数及富时中国 A50 期货在假期期间均有不错表现，看好 A 股节后走势。 商品市场：商品价格多数回落，定价围绕经济增速回落而非降息预期提前。黄金价格先 跌后震荡，总体收跌 2.08%。LME 铜、铝分别下跌 1.84%和 0.86%。原油下跌幅度相对较 大，WTI 原油及布伦特原油分别下跌 5.47%和 4.8 ...

业绩总结 - 宁波银行2024年第一季度营业收入为175.09亿元，同比增长5.78%[1] - 公司净息差为1.90%，同比下降10bp，负债端压力有所缓解[3] - 公司投资收益+公允价值变动损益同比增长13.30%至46.50亿元[4] 贷款与存款情况 - 宁波银行2024年第一季度公司贷款与票据贴现明显增加，个人贷款增幅较小，单位为亿元[10] - 宁波银行2024年第一季度存款增速持续回落，金额单位为亿元[10] 利率和不良率 - 2024年第一季度SHIBOR平均利率较2023年第四季度下降，为2.51%[11] - 常熟银行不良率处于低位，关注率略有上升，不良率为0.74%[11] 未来展望和评级 - 公司提供了针对沪深300指数的评级说明，包括看多、看平和看空等级别[14] - 公司提供了针对行业指数和公司股票的评级说明，包括超配、标配、低配、买入、增持、中性、减持和卖出等级别[14]

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为27亿元，同比增长12.01%[1] - 公司2024年第一季度净利润为9.52亿元，同比增长19.80%[1] - 公司2024年第一季度总资产规模为3647.76亿，同比增长15.05%[1] - 公司2024年第一季度不良贷款率为0.76%，环比增长0.01个百分点[1] - 公司2024年第一季度不良贷款拨备覆盖率为539.18%[1] - 公司2024年第一季度净息差为2.83%，同比下降19bp[1] - 公司2024年第一季度贷款总额较2019年末增加128亿元至2352亿元，同比增速为15.01%[2] - 公司2024年第一季度吸收存款规模同比增长18.02%至2835亿元[2] 业绩展望 - 公司息差韧性较强，2024-2026年预计营业收入分别为108.75、120.57、136.55亿元，净利润分别为38.70、44.09、52.40亿元[9] - 公司小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长[9] - 公司2024年1月1日及时跟进下调存款挂牌利率，有望从存款降息中受益更多[9] 风险提示 - 资产规模增长低于预期、小微贷款质量恶化、净息差收窄是风险提示[9] 常熟银行相关 - 2024Q1常熟银行存款规模实现快速增长，同比增速25%[10] - 2024Q1常熟银行企业+储蓄定期存款占比小幅下降，企业活期存款占比61.96%[11] - 2024Q1常熟银行票据贴现占总贷款的比重为6.30%，票据贴现利率明显上行[12] - 常熟银行不良率处于低位，关注率小幅上升，不良率为0.07%[13] - 2024年1月常熟银行董监高增持明细显示，增持后持股比例为0.02%至0.07%[13] - 常熟银行PB Band呈现逐年下降趋势，2023年11月为0.723x[14] - 2024年1月常熟银行存款挂牌利率调整情况显示，整存整取一年期定期存款利率下降至1.7%[14] - 常熟银行2026年预测P/E为4.57倍，P/B为0.66倍[15] - 常熟银行2026年预测ROAA为1.19%，ROAE为15.29%[15] - 常熟银行2026年预测不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为538.47%[15] - 常熟银行2026年预测资本充足率为12.98%，核心一级资本充足率为10.28%[15] - 常熟银行2026年预测归母净利润增长率为18.86%[15]

二、分析师声明： 总 量 研 究 [Table_NewTitle] 5月FOMC预示的政策前景及资产含义 ——海外观察：2024年5月美国FOMC会议 宏 观 简 评 [table_main] 投资要点 Ø 核心观点：美国的政策利率在未来不短的时间内可能仍将保持不变。美联储主席鲍威尔指 出，现阶段看不到进一步加息的需要，但也尚未有充分证据支持降息。市场预期未来美国 通胀可能依然顽固，并预计短期内政策将保持当前状态。但长远来看，随着经济状况的变 化，美联储未来恢复鹰派政策的可能性较大。 Ø 在美联储眼中，当前的美国通胀黏性较大，但反弹的趋势可能还没有确立。根据美联储 常用的几个指标来看，代表除住房外服务价格的超核心CPI已经连续5个月回升，但核心PCE 和核心CPI的同比增速才连续回升了2个月，CPI同比仅反弹了一个月，PCE同比仍在下降， 私人部门平均时薪增速截至3月也还在放缓。除了超核心CPI外，其他几个指标都没有连续 回升3个月以上。随着市场的降息预期回落，美债收益率的上升可能会帮助美联储抑制通 胀。美联储再次处于两难的境地，既顾虑降息后通胀反弹，又担心在市场降息预期进一步 回落后，借贷成本的走高影响"软 ...

[Table_Reportdate] 2024年05月04日 [Table_NewTitle] 4月会是美国就业的拐点吗？ ——海外观察：2024年4月美国就业数据 Ø 事件：美国4月新增非农就业17.5万人，预期24万人，前值30.3万人；失业率3.9%，预期 3.8%，前值3.8%。美国4月平均时薪同比增长3.9%，预期4%，前值4.1%；环比增长0.2%， 预期0.3%，前值0.3%；平均每周工时34.3小时，预期34.4小时，前值34.4小时。 Ø 美国4月就业偏弱，供需缺口缓慢修复。企业调查和家庭调查同时显示就业增长放缓，分 别增长17.5万人和2.5万人。前两个月的新增非农就业人数共向下修正2.2万人。在劳动参 与率维持在62.7%不变的背景下，失业率从前值3.8%上升到3.9%。虽然就业增长的速度放 缓，低于市场预期，但总体的就业人数仍在扩张。劳动力供给也在持续小幅修复，供需缺 口缓慢趋于平衡。 Ø 休闲酒店业和建筑业新增就业大幅放缓，教育和保健业一枝独秀。休闲酒店业、建筑业、 教育和保健业曾是支撑3月美国就业增长的主要行业。4月，除了教育保健业延续了较大幅 度的增长，休闲酒店业和建筑业的就业增 ...

[Table_Reportdate] 2023年4月30日 宏观简评 ➢ 其他重点方面。新质生产力：会议强调，要因地制宜发展新质生产力，总体延续中央经济 工作会议以及两会精神，发展新质生产力仍是摆脱传统经济增长方式，实现高质量发展的 重要路径，今年来高技术工业增加值以及固定资产投资均高于整体增速，央行设立相关再 贷款工具，科技仍是发展重点。绿色低碳：会议指出，要扎实推进绿色低碳发展，我们认 为发展方向仍是传统产业节能低碳升级改造，新能源产业快速发展，双碳目标下对高耗能 产业产能仍可能有一定约束。债务风险：会议强调，确保债务高风险省份和市县既真正压 降债务、又能稳定发展，我们认为此次定调明确了地方政府债务与发展之间的关系，后续 或可期待增量财政政策对地方政府资金方面的支持。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|----------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[6] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收4.49亿元（-9.65% YoY），毛利率21.54%（-22.28pct YoY），归母净利润-1.69亿元（-325.08% YoY）[3] - 2024Q1单季，公司营收1.79亿元（9.17% YoY，283.41%QoQ），毛利率11.38%（-9.46pct YoY，+8.99pct QoQ），归母净利润-0.46亿元（-85.39% YoY，58.42% QoQ）[3] 业务板块情况 - 分下游应用看，边缘计算及网络通讯营收同比高增142.49%，汽车电子和信息安全受行业去库影响短期承压[3] - 分业务板块看，自主芯片短期承压，定制芯片量产服务同比高增96.53%[3] - 毛利率受晶圆代工成本和营收结构影响短期承压，2024年有望逐季改善[3] - 净利润受高研发投入和毛利影响短期承压[3] 未来发展 - 2024年定制量产订单充沛，汽车电子和初代RAID产品有望放量，年内有望实现扭亏[2] - 公司在量子通讯领域的前瞻布局有望为公司奠定先发优势[5] 盈利预测 - 预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.03、1.56、3.40亿元[6] - 当前市值对应2024E-2026E年PE分别为2691、49、23倍[6]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元，同比增长10.3%、22.1%[1] - 公司2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元，同比增长15.3%、32.0%[1] - 公司2023年贴剂实现收入20.47亿元，增速为6.9%，毛利率为75.7%[2] - 公司多品类实现快速增长，胶囊剂收入15.4%增长，片剂收入34.7%增长[3] - 公司2023年毛利率为73.3%，净利率为17.2%，较去年同期提升1.0、1.7pct[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到481.5亿元，同比增速为12%[7] - 公司2026年预计营业利润将达到10.42亿元，占营业收入的比例为22%[7] - 公司2025年预计经营活动现金流净额为110.9亿元，较2023年增长36%[7]

制造业PMI分析 - 4月制造业PMI为50.4%，环比回落0.4个百分点，但仍处于扩张区间[14] - 生产指数和新订单指数分别为52.9%和51.1%，生产指数环比上升0.7个百分点，需求端有所回调[16] - 装备制造业和高技术制造业保持较快增长[4][5] - 原材料价格上涨导致企业成本压力上升，出厂价格指数环比上升1.7个百分点[6] - 各规模企业生产端均有不同程度扩张，但需求端均有回落，小型企业趋稳回暖[7] 非制造业PMI分析 - 4月非制造业PMI为51.2%，环比下降1.8个百分点[21] - 服务业景气水平回落，但清明小长假带动交通运输、文体娱乐等行业表现较好[8] - 建筑业受基建投资支撑保持较高景气度，但房地产市场偏弱[9][23] - 政策支持方面，专项债发行有望加快，楼市政策持续优化[23][25] 风险提示 - 海外局势变化超预期[26] - 政策落地不及预期[26]