总 量 研 究 [Table_Report] [Table_Reportdate] 2024年4月28日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [工业企业利润增速为何走弱？ Table_NewTitle] ——国内观察：2024年3月工业企业利润数据 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润 总额累计同比4.3%，前值10.2%。 ➢ 核心观点：一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反 映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于 出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品 以旧换新已逐步落地，5000亿元存续增发国债以及万亿特别国债蓄势待发，后续关注财政 与货币政策的配合，工业企业利润 ...

会议决议及经济展望 - 会议决议符合市场预期，政策总体仍保持宽松立场，前瞻指引略微偏鹰[3] - 经济展望凸显滞胀风险，2024年GDP预测下调至0.8%，2024年核心通胀预测上调至2.5%[4] - 日央行表示将以与3月会议上宣布的相同速度购买国债和公司债，但去除了每月6万亿日元的购债规模[5] 汇率干预预期 - 日央行暂时不会因汇率贬值而调整货币政策，但会密切关注汇率对经济和物价的影响[6] - 日本财政部有较大可能性决定通过直接买入日元的方式来干预汇率[16] - 美国通胀反弹、美联储降息可能性降低可能导致日元进一步贬值[16] 风险提示 - 汇率波动风险：日元贬值可能加剧，若无有效干预，将影响进口成本和通胀预期[17] - 政策调整不确定性：日央行未来政策走向不明确，市场需警惕意外的政策调整或声明[17] - 外部经济影响：全球经济与政策环境变化快，特别是美联储的政策动向可能对日元产生重大影响[18]

央行在一季度货币政策委员会例会新闻稿中提到"在经济回升过程中，也要关注长期 收益率的变化"。央行有关部门负责人就如何看待长期国债收益率走势，接受《金融时报》 记者采访时表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到 供求关系等其他因素的扰动。部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场 供需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形。 技术 分析 李沛 S063052007000118201989766 （信息来源：中国人大网） （信息来源：央行） 美国第一季度核心 PCE 物价指数年化初值环比升 3.7%，预期升 3.4%，2023 年四季 度终值升 2.0%，修正值升 2.1%，初值升 2.0%；同比升 2.9%，2023年四季度终值升 3.2%。 美国第一季度实际个人消费支出初值环比上升 2.5%，预期升 3.0%，去年四季度终值 升 3.3%，修正值升 3.0%，初值升 2.8%。 （信息来源：Wind） 8.行业周观点汇总 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 14/19 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观周报 家电 张 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收172.25亿元同比微降0.59%，归母净利润3.81亿元同比下滑53.73%；2024年一季度营收36.23亿元同比下降18.29%，归母净利润-7850.16万元同比止盈转亏[3] - 瓶片行业周期低谷，2023年国内聚酯瓶片产能增至1661万吨同比增长34.93%，内外盘平均加工费分别下滑49%和48%，公司聚酯瓶片毛利率降至4.16%，但公司产能210万吨/年，2023年产量217.48万吨、销量243.61万吨，产销率达112%[3] - 公司围绕多方向培育新材料项目，全年新增发明专利17项、实用新型专利6项；与华润集团其他业务单元和阳普医疗合作研发进展顺利[4] - 新材料产业化顺利推进，特种聚酯PETG产销率达133%，热塑性复合材料项目拓展客户，PET发泡项目送样，自研rPET产品通过测试并签合作协议[4] - 调整2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为4.19、5.75、7.22亿元，对应EPS分别为0.28、0.39、0.49元，对应PE为33.19X、24.21X、19.27X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2021 - 2026年主营收入分别为（未提及）、125.85亿元、173.27亿元、172.25亿元、175.61亿元、178.51亿元、180.76亿元，增长率分别为1.65%、37.68%、 - 0.59%、1.95%、1.65%、1.26%[6] - 2021 - 2026年归母净利润分别为（未提及）、4.82亿元、8.24亿元、3.81亿元、4.19亿元、5.75亿元、7.22亿元，增长率分别为52.02%、 - 23.33%、 - 70.83%、 - 31.47%、26.36%、27.13%[6] - 2021 - 2026年EPS分别为（未提及）、0.32元、0.55元、0.26元、0.28元、0.39元、0.49元，市盈率分别为（未提及）、28.85X、16.89X、36.50X、33.19X、24.21X、19.27X，ROE分别为7.81%、11.86%、5.31%、5.55%、7.12%、8.28%[6] 资产负债表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年资产总计分别为10494.64、11124.35、11663.66、12324.10，负债合计分别为3318.88、3572.14、3595.52、3607.79，股东权益合计分别为7175.76、7552.21、8068.14、8716.31[8] 利润表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年营业收入分别为17224.98、17561.08、17851.08、18076.08，净利润分别为379.22、418.28、573.27、720.20，归属母公司股东净利润分别为381.13、419.23、574.57、721.83[8] 现金流量表预测（单位：百万元） - 2023 - 2026年经营性现金净流量分别为（未提及）、 - 261.27、997.12、695.95、853.54，投资性现金净流量分别为（未提及）、 - 347.37、 - 24.11、 - 84.11、 - 64.11，筹资性现金净流量分别为（未提及）、 - 90.75、 - 44.73、 - 47.39、 - 59.82[8] 主要财务比率预测 - 2023 - 2026年成长能力方面，营业利润增长率分别为（未提及）、 - 55.46%、12.71%、37.48%、25.85%，EBIT增长率分别为（未提及）、 - 55.91%、23.80%、37.02%、25.67%，EBITDA增长率分别为（未提及）、 - 46.41%、17.08%、27.53%、20.63%，净利润增长率分别为（未提及）、 - 53.74%、10.00%、37.05%、25.63%[8] - 2023 - 2026年盈利能力方面，毛利率分别为（未提及）、4.66%、4.72%、5.78%、6.76%，净利率分别为（未提及）、2.20%、2.38%、3.21%、3.98%，ROE分别为5.31%、5.55%、7.12%、8.28%，ROA分别为3.63%、3.77%、4.93%、5.86%，ROIC分别为（未提及）、4.97%、5.92%、8.42%、10.63%[8] - 2023 - 2026年估值倍数方面，P/E分别为36.50、33.19、24.21、19.27，P/S分别为0.81、0.79、0.78、0.77，P/B分别为1.94、1.84、1.72、1.60，股息率分别为0.00%、0.30%、0.41%、0.52%，EV/EBIT分别为37.05、24.57、17.20、12.91，EV/EBITDA分别为25.72、18.04、13.56、10.61，EV/NOPLAT分别为49.79、32.00、22.30、16.71[8]

公司业绩 - 公司安杰思2023年营业收入达到5.09亿元，归母净利润为2.17亿元，扣非归母净利润为2.12亿元[4] - 公司嘉曼服饰2023年实现营收11.52亿元，归母净利润1.80亿元，扣非归母净利润1.24亿元[12] 销售情况 - 公司海内外市场加速拓展，2023年国内销售收入为2.61亿元，海外销售收入为2.45亿元，海外新客户数量增长35%[5] 毛利率 - 公司毛利率显著提升至70.87%，净利率为42.70%，主营业务毛利率持续提升[5] - 公司嘉曼服饰2023年毛利率为59.76%，直营/加盟/电商毛利率分别为59.99%/53.23%/61.24%[14] 行业趋势 - 医药生物板块整体下跌1.70%，中药商业、中药实现上涨，医疗服务下跌最大为-4.38%[6] - 医药生物板块PE估值为24.9倍，市值占比6.71%，成交额占比6.57%[8] - 中药行业在政策催化下经营效率提升，企业价值重塑，建议关注相关投资机会[10] 市场展望 - 公司认为医药生物板块业绩有望呈前低后高，政策向好态势明显，二季度以后板块整体有望持续转暖向好[10] - 公司持续看好创新药、特色器械等投资机会，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等相关板块及个股[11] - 公司个股推荐组合包括贝达药业、特宝生物、博雅生物等，个股关注组合包括羚锐制药、益丰药房、海尔生物等[11] 公司发展 - 公司已在抖音、京东、天猫、唯品会等平台开通直播账号，与知名主播展开合作，社交电商增长潜力大[14] - 公司收购暇步士后，经营品类有望延伸至鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等，市场扩大至港澳[14] - 预计2024和2025年暇步士有望释放较大业绩弹性，2026年回归至内生增长[14]

业绩总结 - 扬杰科技2023年Q4实现营收13.69亿元，同比增长38.92%[1] - 公司2026年预计营业总收入将达到9,186百万元，同比增速为21%[9] - 公司2026年预计营业利润将达到2,238百万元，占营业收入比例为24%[9] - 公司2026年预计净利润为1,950百万元，占营业收入比例为21%[9] 产品和技术 - 公司在光伏二极管、SiC、IGBT领域营收增长明显，2023年营收同比微升，主要受益于高端产品研发和产能扩张[2] - 公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源领域，产品陆续放量，有望受益于下游需求复苏和市场竞争力提升[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%[1] - 公司费用支出明显增加，利润端短期承压，毛利率和净利率分别为91.26%和27.14%[2] - 公司2026年预计营业总收入将达到1001亿元，同比增速为23%[8] - 预计2026年净利润将达到270亿元，同比增速为24%[8] - 公司2026年预计EPS为2.27元/股，2026年PE为16.31[8] 用户数据 - 公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，境外市场表现亮眼[4]

经济数据 - 美国一季度GDP季调后环比折年率初值为1.6%[1] - 一季度美国居民名义可支配收入环比增长1.1%[6] - 美国核心PCE价格指数同比上涨至3.7%[20] - 美国核心PCE价格指数上涨表明通胀压力仍存在[24] 经济趋势 - 美国经济可能面临滞胀趋势，主要拖累因素包括净出口下降、汽车消费减少及私人部门库存减少[2] - 美国需求尚未彻底转弱，但通胀压力和高利率已有负面影响[7] - 美国需求表现不弱，净出口和私人部门库存下滑反而显示需求向好[21] - 市场对通胀反弹担忧较大，降息概率下调，美元指数下跌[22] 消费和投资 - 服务消费和住宅投资仍表现强劲，服务消费环比折年增长4%[5] - 住宅投资环比折年增长13.9%[5] 储蓄率 - 一季度美国居民名义可支配收入环比增长1.1%，储蓄率下滑至3.6%[6] - 美国个人储蓄率呈下降趋势，从25%下降至15%[19]

温氏股份 - 2024年3月销售肉猪262.05万头，同比增长26.42%[4] - 2024年Q1销售肉猪718万头，同比增长28.3%[4] 百诚医药 - 2023年全年实现营收10.17亿元，同比增长67.5%[5] - 2023年全年归母净利润2.72亿元，同比增长40.1%[5] 公司 - 2024Q1实现营收2.16亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母0.49亿元，同比分别增长34.0%、42.1%、41.0%[6] - 新增订单为13.60亿元（含税），同比增长35.1%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%[6] - 2024-2026年归母净利润分别为3.76、5.08、6.71亿元，EPS分别是2.51元、3.45、4.66元，对应PE分别为20.0、14.8、11.2倍[6] - 2023年全年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为4.24、4.23、3.18、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%[8] - 2023年全年ODM及经销、直销渠道分别实现营业收入12.28、1.84亿元，同比-23.21%、+37.85%[8] - 2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.67亿元及2.11亿元，对应EPS分别为0.50元、0.66元及0.83元，当前股价对应PE分别为25.89倍、19.48倍及15.41倍[8] 新能源车型 - 公司2023Q4主新能源销量为16.74万辆，同环比增长+45.67%/+28.12%[10] - 2024年将推出8款全新新能源车型，有望推动新能源品牌加速扭亏[10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元[10] - 燃油车业务基本盘稳固，新能源新品周期开启有望带动业绩兑现[10] - 维持“买入”评级，认为中长期向上逻辑清晰[10] 北京车展 - 公司2024年北京车展将展示多款重磅新车，蓄势待发[12] - 2024年4月北京车展将在北京举行，展示国内外乘用车、商用车及相关产品[12] - 北京车展将展出117台全球首发车，41台概念车，278个新能源车型[13] - 自主车企加速布局800V高压快充方案，车型价格集中在20-35万元区间[13] - 多款车型搭载高算力智驾芯片和激光雷达，智能座舱娱乐性体验将更丰富[13] 股市 - 上证指数收盘上涨8点，涨幅0.27%，收于3052点，周线呈星K线[17] - 深成指、创业板涨跌不一，日线KDJ均呈金叉，但日线MACD仍呈死叉[17] - 化学原料板块昨日大涨3.11%，收盘上破20日、30日均线压力位，大单资金净流入超2.34亿元[18] 指数展望 - 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%为看多评级[21] - 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间为看平评级[21] - 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%为看空评级[21]

企业出海动机与政策导向 - 突破国际大环境第二次“逆全球化”的约束[1] - 寻求突破出口贸易的“平台期”[1] - 政策导向转变：从严格监管到鼓励企业出海，再到细化产业导向[2] - 2023年“一带一路”迈入高质量发展阶段，政策支持新兴产业和高端制造业出海[2] 中国企业出海现状与趋势 - 中国企业出海正迈入成熟期和理性期[3] - 过往出海以制造业企业在海外设立办事处和销售网络居多[3] - 生产型投资呈现靠近需求地的特征[3] - 同一地区投资的行业密集程度高[3] - 以通过金融监管差异和税收机制套利为动机的出海广泛存在[3] - 2020年后，国有企业出海规模占比再次上升[4] 跨国企业发展类型与出海策略 - 世界各国的跨国公司分为先发展型和后发展型[5] - 先发展型公司遵循“在发达国家设销售网——在发达国家设生产厂——在发展中国家设销售网——在发展中国家设生产厂”的出海顺序[5] - 后发展型公司遵循“在发达国家设销售网——在发展中国家设生产厂——在发展中国家设销售网——在发达国家设生产厂”的出海顺序[5] - 中国跨国公司大多属于后发型，但在新兴产业如光伏和新能源汽车领域，部分企业展现出先发展型的特征[6] 中国企业出海未来机遇 - 后发型企业出海的增量在于去发展中国家建厂以降低成本[7] - 先发型企业出海的增量在于去发达国家设销售网和生产厂[7] - 已有生产型投资的企业下一步可以去发展中国家打响“中国品牌”[7] - 新能源汽车行业更倾向于在发达经济体及其近岸设厂[70] - 内燃机汽车行业更倾向于在发展中经济体建厂并建立自有品牌[70]