公司投资评级 - 报告给予九号公司"增持"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 九号公司是全球智能短交通领域的领军者，业务涵盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。2023年公司收入102.2亿元，同比增长0.97%；利润5.98亿元，同比增长32.50%。2020-2023年利润复合增速达到69.18% [2] - 公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌和渠道 [2] - 预计2024-2026年归母净利润同比增长116%、28%、23%，最新收盘价对应2025年PE 20.9x，给予2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR [4] 根据相关目录分别进行总结 一、智能短交通龙头，研发积累深厚 - 九号公司是全球智能短交通领域的龙头，产品布局丰富，涵盖电动平衡车、滑板车、两轮车、全地形车等多个赛道 [31][33] - 公司早期业务依赖小米定制与to B渠道，目前已经调整为自主品牌为主。2024年上半年收入66.66亿元，同比增长52.2%；归母净利润5.96亿元，同比增长167.8% [38][39] - 公司毛利率稳步提升，2024年上半年毛利率为30.5%，净利率为8.9% [40] - 公司管理层经验丰富，技术背景深厚，创始人高禄峰和王野均为北京航空航天大学毕业，深耕机器人行业多年 [43][47] 二、竞争优势：底层技术积累深厚，海外品牌渠道领先 - 公司高度重视研发，2023年研发费用为6.16亿元，研发费用率稳定在6.0%，研发人员占比34.4%，处于行业领先水平 [54] - 公司已建立成熟的研发体系，涵盖机器人技术、运载平台开发能力、在线化&数据化能力等底层通用技术 [54][56] - 2015年公司收购平衡车鼻祖Segway，获得了可复用的海外品牌和渠道优势，助力产品快速拓展全球市场 [63][67] 三、主业：两轮车抢占高端市场，自主品牌滑板车恢复增长 - 两轮车业务聚焦高端市场，2024年上半年收入33.8亿元，同比增长114.8%，收入占比50.8%。产品主打智能化和潮流设计，精准把握年轻消费者需求 [3][39] - 平衡车和滑板车业务经历去小米化和TOB业务调整后，自主品牌快速成长。2023年自主品牌零售量达到107.9万台，2024年上半年收入10.31亿元，同比增长21.4% [3] 四、新业务：全地形车与割草机器人快速成长 - 全地形车主要面向欧美市场，2023年销量1.77万台，2024年上半年收入占比7.6%。产品智能化与混动技术领先 [3] - 割草机器人面向欧美市场，无需预埋线，性价比与智能化领先，2024年上半年收入占比6.7% [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为148.57亿元、183.40亿元、215.22亿元，归母净利润分别为12.92亿元、16.60亿元、20.37亿元 [8] - 给予九号公司2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR，给予"增持"评级 [4]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 2025年煤炭行业可能进入新一轮周期，煤价有望企稳回升，行业供需边际改善，重点关注高股息、高弹性、稳成长的公司 [2] 2024年回顾 - 2024年煤炭行业景气度延续回落，需求维持韧性增长，煤价中枢下行，进口量超预期，新疆、内蒙等区域产量超预期 [54][55] - 动力煤价格年初以来市场价中枢下降11%，长协煤价基本平稳 [56][59] - 炼焦煤价格波动较大，全年市场价累计跌幅约42%，长协煤价降幅相对较小 [63][65] - 国际煤价与国内趋势一致，下半年来价差优势收窄 [71][72] - 2024年电力、化工需求平稳增长，钢铁、建材需求较弱，10月有所改善 [76][77] - 国内产量增幅不大，进口量维持高位，山西减产幅度大，新疆、内蒙增产明显 [87][88] - 2024年上半年煤炭板块跑赢市场，下半年由于行业景气度回落，煤炭板块跑输市场 [94][95] - 动力煤板块表现突出，炼焦煤和焦炭板块表现较弱 [96] - 煤炭板块估值提升，但仍处于各行业低位水平，市盈率（TTM）12.3倍，市净率（LF）1.55倍 [110][112][116] 景气周期 - 煤炭行业二十年经历四轮周期，2025年或为新周期起点 [120] - 煤炭价格目前处于新周期震荡筑底阶段，国际煤价较国内煤价所处的历史分位水平更高 [125][126] - 宏观指标M2同比增速、制造业PMI等数据7月以来先后企稳回升，有望带动煤价预期改善 [132][133][138] - 国内需求主导煤价趋势，过去两年海外因素、国内产量影响提升 [141] 盈利周期 - 煤炭行业盈利与煤价周期一致，2024年前三季度盈利仍高于10-20年的年度盈利水平 [42] - 行业成本中枢逐步上移，负债水平持续下降，资本开支增速周期回落，经营现金流处于高位水平 [43][44] 2025年煤价支撑 - 预计2025年-2027年煤炭需求稳健增长，电力耗煤增速2-3%，钢铁行业耗煤增速-2%至0%，化工和建材行业分别约+5%和-5% [2] - 预计2025-2027年国内新增产量5000-7000万吨，实际新建矿可能低于预期，主产区存量矿受资源接续影响 [2] - 全球煤炭消费预测值持续上修，新兴国家需求增长确定，预计2025-2027年国内煤炭进口量稳中有降 [2] 重点公司 - 重点关注高股息、稳增长、低估值高弹性的公司，如陕西煤业、中国神华、兖矿能源、新集能源、中煤能源等 [2] - 重点公司估值和财务分析表显示，中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司评级为“买入”，估值合理 [4]

行业投资评级 - 行业评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 人形机器人的量产元年即将到来 2024年是人形机器人产业化进程的重要一年 全球大部分头部人形机器人产品都已经在2024年取得了阶段性成果 陆续投入实际生产场景进行试点测试 特斯拉Optimus Gen-2已经在特斯拉工厂进行测试 预计2025年将有超过1,000个Optimus机器人在特斯拉工作 2026年逐步实现规模性量产 [2] - 2025年作为特斯拉量产元年 产品初步定型 首要诉求是规模化生产和降本能力 国内厂商在降本方面具有优势 建议关注核心供应链公司 如绿的谐波、北特科技、三花智控、拓普集团、鸣志电器、五洲新春等 [2] - 2025年重视HW和N链两大新生态圈 华为和英伟达在人形机器人的定位更多偏向inside 做芯片和大模型、平台的供应商 但两家在本体上的布局不容忽视 可能是2025年板块性行情的催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、人形机器人三方逐鹿 产业化落地拉开大幕 - 人形机器人产业投融资热度持续高涨 2024年国内人形机器人领域共发生投融资案例46起 投资金额共计116.8亿元 远超2023年全年 [30] - 二级市场对人形机器人的关注度逐步提高 特斯拉Optimus的每次重大技术突破和展示都会驱动美股和A股人形机器人指数上涨 2022年6月22日至2024年11月11日 A股人形机器人指数累计涨幅达67.0% 超额收益71.5% [31] - 海内外头部企业研发进展顺利 部分产品2024年相继进入试点阶段 全球大部分头部企业的人形机器人产品都已经完成了阶段性的开发 陆续投入实际生产场景进行试点测试 [36] - 特斯拉Optimus Gen-2在2024年10月的"We, Robot"发布会中展现了最新的灵巧手和AI交互能力研究进展 预计2025年小规模生产 2026年逐步实现大规模量产 售价可能低于1万美元 [43] - 国内车企如小鹏、小米也在积极推进人形机器人的研发 主要瞄准自有工厂场景 提高生产线自动化率 [53] - 华为加快布局具身智能 与16家企业签署合作备忘录 共同建设具身智能基础实验室 打造具身智能产品技术交易平台 [58] - 赛力斯入局人形机器人行业 三座汽车工厂在短期和中长期能够带动的人形机器人需求量分别为0.38/1.19万台 [64] 二、25年各环节投资思路 (一) 减速器: 变量与增量并存 关注核心供应商 - 人形机器人目前采用谐波减速器+行星减速器的组合方案 谐波减速器主要适用于轻负载的小臂、腕部等机器人手臂上 行星减速器结构简单 工业基础品属性更强 应用范围更广 [90] - 谐波减速器市场规模稳步增长 2023年中国谐波减速器市场规模约为24.9亿元 2025年市场规模有望超过33亿元 [93] - 谐波减速器格局逐渐清晰 国产品牌市占率不断提升 2023年国产品牌市场份额达到83% 其中绿的谐波市场份额约为25% [94] - 核心供应商加码扩产 哈默纳科计划2024-2026年投资275亿日元扩产 预计扩产20万台谐波 绿的谐波2024年底总产能有望达59万台/年 预计2029年增长至159万台/年 [97][100] (二) 行星滚柱丝杠: 国产供应链扩产开始 关注后续市场格局变化 - 特斯拉Optimus采用行星滚柱丝杠作为传动装置 直线关节部分采用了14个反向式行星滚柱丝杠 分为500N、3900N、8000N三种规格 [108] - 行星减速器市场规模稳步扩张 2023年全球行星减速器市场规模约为12.55亿美元 同比增速4.3% 全球头部玩家主要为德系企业 [103][104] - 国内厂商持续深耕 中大力德作为国内行星减速器龙头公司 一直从事减速电机、减速器等核心零部件的生产和销售 2022年研发推出"减速器+电机+驱动"一体化智能执行单元 [106]

公司投资评级 - 和黄医药的投资评级为"买入"，当前价格为26.90港元，合理价值为41.35港元[2] 报告的核心观点 - 和黄医药的呋喹替尼与信迪利单抗联合疗法获批，用于治疗晚期错配修复完整（pMMR）的子宫内膜癌患者，验证了联合疗法的潜力[2] - 该联合疗法在研究中显示出优异的疗效，ORR达到35.6%，DCR为88.5%，中位至疾病缓解时间为1.6个月，mPFS为9.5个月，mOS为21.3个月[2] - 呋喹替尼与免疫检查点抑制剂的联合疗法有望开启新的增量空间，目前有多项联合疗法处于临床阶段，其中联合信迪利单抗治疗肾细胞癌的注册试验即将完成[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.20、0.74亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为41.35港元/股，维持"买入"评级[2] - 呋喹替尼海外商业化进展迅速，2024年1-9月海外净销售额达2.03亿美元，和黄医药因此获得2千万美元的商业里程碑[6] - 呋喹替尼已在多个国家和地区获批，有望在未来贡献持续的业绩增量[6] - 赛沃替尼联合奥希替尼治疗EGFR耐药的NSCLC的注册研究即将完成，索乐匹尼布治疗ITP的上市申请已提交，有望于2025年获批[6] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预测分别为426.4、838.0、640.7、688.0、811.2百万美元，增长率分别为19.7%、96.5%、-23.5%、7.4%、17.9%[7] - 2022-2026年归母净利润分别为-361、101、5、20、74百万美元，增长率分别为-、-、-95.4%、335.3%、267.1%[7] - 2022-2026年EPS分别为-0.42、0.12、0.01、0.02、0.08元/股，市盈率分别为-、31.9、654.6、150.4、41.0[7] 估值方法 - 采用风险调整DCF方法对公司进行估值，WACC为10.34%，永续增长率为3%，计算得到公司合理价值为41.35港元/股[9][13] - 2024-2033年自由现金流现值为1525百万美元，终值现值为2765百万美元，净负债为30百万美元，企业价值为4676百万美元，股票价值为4633百万美元，每股价值为41.35港元[14] 财务比率 - 2022-2026年毛利率分别为27.0%、54.1%、41.9%、45.1%、49.3%，净利率分别为-84.5%、12.1%、0.8%、3.0%、9.1%[12] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7%，资产负债率分别为38.1%、41.9%、41.9%、41.8%、39.8%[12] - 2022-2026年流动比率分别为2.4、2.7、2.6、2.4、2.4，应收账款周转天数分别为82.7、50.2、65.0、55.0、50.0[12]

公司投资评级 - 报告给予奥瑞金"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 奥瑞金深耕金属包装行业多年，已成为行业龙头，营收和净利润持续增长，龙头地位稳固 [3] - 二片罐行业格局变化在即，三片罐行业格局较稳定，奥瑞金通过收购中粮包装有望进一步提升行业集中度 [4] - 奥瑞金成功降低对中国红牛的依赖，积极拓展新客户，寻找第二成长曲线，海外业务有望带来新的增长点 [4] - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、金属包装领军企业, 龙头具备业绩韧性 (一) 深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固 - 奥瑞金成立于1994年，经过多年发展，已成为金属包装行业的龙头企业，2012年在深交所上市，是国内首家A股上市的金属包装企业 [27] - 奥瑞金通过与飞鹤乳业、青岛啤酒等知名客户合作，行业知名度不断扩大，龙头地位稳固 [27] - 奥瑞金通过收购波尔亚太，进一步增强了自身在二片罐领域的竞争力，产能和交付能力显著提升 [27] - 奥瑞金业务领域拓展至包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域，全面提升综合实力 [27] (二) 股权结构集中,高管团队稳定 - 奥瑞金实际控制人周云杰通过上海原龙投资控股持有公司32.67%的股份，为公司第一大股东 [36] - 周云杰担任公司董事长，深耕包装行业多年，具有丰富的行业经验和前瞻的决策眼光 [36] - 公司高管团队稳定，成员具有较高的学历背景和丰富的从业经验，有利于公司长期战略部署 [36] (三) 消费承压下, 奥瑞金作为龙头企业韧性凸显 - 2018-2023年，奥瑞金营收从81.75亿元增长至138.43亿元，CAGR为11.11%；归母净利润从2.25亿元增长至7.75亿元，CAGR为28.06% [58] - 2019年归母净利润大幅增长203.15%，主要由于2018年计提资产减值导致基数较低，以及2019年完成波尔亚太的并表整合 [58] - 2023年，奥瑞金归母净利润同比增长37.05%，显示出公司在行业压力下的韧性 [58] - 2024年前三季度，奥瑞金实现营收108.57亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%，利润率明显回暖 [61] 二、金属包装行业呈现寡头格局，重大整合在即 (一) 金属包装为我国包装行业重要组成部分 - 我国包装行业市场规模从2019年的10033亿元增长至2023年的11539亿元，CAGR为3.56%，预计2024年市场规模将达到11950亿元 [75] - 金属包装容器制造营收占包装行业整体的13.05%，是包装市场不可或缺的组成部分 [75] (二) 二片罐受益于啤酒罐化率提升，近年来行业持续整合 - 2023年我国二片罐市场规模达267亿元，2019-2023年CAGR为5.5%，需求主要来自啤酒包装，占比56% [81] - 我国啤酒罐化率从2016年的24.6%提升至2022年的27.1%，但仍显著低于美国和英国，预计未来啤酒罐化率仍有较大增长空间 [88] - 二片罐行业经过多次整合，2022年CR3达到74%，龙头企业包括宝钢包装、奥瑞金、中粮包装 [96] (三) 中粮包装整合稳步进行中,二片罐行业集中度有望进一步提升 - 中粮包装2023年市占率为21%，奥瑞金持有中粮包装24.40%的股权，为第二大股东 [100] - 宝钢包装和奥瑞金均有意收购中粮包装，若整合成功，二片罐行业集中度将进一步提高，利好龙头企业利润率上行 [105] (四) 三片罐供应格局集中, 下游客户竞争格局仍在变化中 - 2022年中国三片罐市场规模为192.3亿元，同比增长9.48%，行业CR3达到66%，龙头企业包括奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份 [109] - 功能饮料市场规模从2019年的1119亿元增长至2023年的1471亿元，CAGR为7.08%，红牛市占率达20.80%，东鹏特饮占6.6% [110] - 植物蛋白饮料市场规模2022年为1351亿元，同比增长9.5%，行业集中度较低，养元饮品市占率最高，达5.44% [112] 三、降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线 (一) 降低单一客户风险, 多元拓展铸造稳定性 - 奥瑞金第一大客户中国红牛销售占比从2018年的59.1%下降至2023H1的33.7%，显著降低了对单一客户的依赖 [4] - 奥瑞金通过与东鹏特饮、战马等企业合作，成功分散了红牛法律纠纷带来的风险 [117] (二) 国内产能布局全面, 海外进展有望加速 - 奥瑞金采用"跟进式"生产布局模式，与核心客户在空间上紧密依存，降低运输成本，实现深入绑定 [125] - 奥瑞金在国内拥有14家二片罐生产基地，年产能135亿罐；14家三片罐生产基地，年产能90亿罐；3家灌装生产基地，年产能20亿罐 [129] - 奥瑞金通过收购波尔亚太和Jamestrong，成功进军海外市场，2023年海外业务收入达12.01亿元，CAGR为73.04% [138][143] (三) 新能源业务整装待发,有望贡献新的盈利增长点 - 奥瑞金通过收购Jamestrong，积累了海外本地化运营经验，为未来新能源业务的拓展打下基础 [143] - 奥瑞金在枣庄建设新能源电池结构件生产基地，预计新能源业务将成为新的盈利增长点 [123] 四、盈利预测和投资建议 - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，参考可比公司，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4]

报告公司投资评级 - 丸美股份的投资评级为"增持"，当前价格为29.27元，合理价值为30.84元 [5] 报告的核心观点 - 丸美股份更名为丸美生物，彰显其在合成生物学的战略布局，重点聚焦于生物护肤领域，实现了核心生物原料的自研自产与应用 [1] - 小金针系列逐步完善，卡位胶原蛋白高景气赛道，2021年推出小金针精华，2024年推出小金针面霜，后续该系列会有更多产品 [1] - 大单品势能较强，小红笔眼霜和小金针精华在2024年的GMV预计分别为4.4亿和3.25亿，同比分别增长108%和84%，双11期间同比分别增长251%和152% [1] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为3.5、4.5、5.5亿元，给予公司2024年35倍PE，对应合理价值30.84元/股，维持"增持"评级 [2] 盈利预测 - 2022年至2026年营业收入分别为1732、2226、2906、3669、4493百万元，增长率分别为-3.1%、28.5%、30.6%、26.3%、22.5% [3] - 2022年至2026年归母净利润分别为174、259、353、450、553百万元，增长率分别为-29.7%、48.9%、36.2%、27.3%、23.0% [3] - 2022年至2026年EPS分别为0.43、0.65、0.88、1.12、1.38元/股，市盈率分别为77.76、39.06、33.21、26.10、21.22 [3] - 2022年至2026年ROE分别为5.5%、7.8%、9.4%、10.6%、11.4% [3] 财务比率 - 2022年至2026年毛利率分别为68.4%、70.7%、71.9%、72.8%、73.4% [9] - 2022年至2026年净利率分别为9.7%、12.5%、12.2%、12.3%、12.3% [9] - 2022年至2026年资产负债率分别为20.6%、23.2%、21.4%、22.2%、22.6% [9] - 2022年至2026年流动比率分别为3.35、2.50、2.57、2.32、2.07 [9] - 2022年至2026年速动比率分别为3.09、2.31、2.33、2.08、1.82 [9] - 2022年至2026年总资产周转率分别为0.42、0.50、0.60、0.66、0.71 [9] - 2022年至2026年存货周转率分别为11.42、12.96、15.31、15.82、16.14 [9]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入”[5] 报告的核心观点 - OpenAI于12月10日正式发布Sora Turbo，支持文生、图生以及V2V（视频生视频），支持生成1080p、20秒视频，支持横屏（16:9）、正方形（1:1）和竖屏（9:16）三种尺寸。ChatGPT Plus/Pro用户可直接使用Sora生成视频，Plus会员每月最多可生成50支视频，Pro会员每月可生成500支视频，支持1080p、20秒，并发生成5个视频，支持无水印下载[5] - Sora Turbo的训练数据来源包括公开可用的数据、来自数据合作伙伴的专有数据（如Shutterstock和Pond5）及内部开发的定制数据集。同时推出了系列编辑和修改功能，满足创作者全流程创作需求，包括Remix、Re-Cut、Loop、Blend、Storyboard、Style presets等[5] - AI视频生成模型能力提升，IP、影视、游戏等行业有望被进一步赋能。新发布的Sora Turbo不仅在视频生成的时长、画质、一致性与运动效果等方面表现突出，而且有非常丰富的视频修改与编辑功能，能够显著增加使用过程中的灵活性、可操作性，有望成为影视、游戏等公司可运用于内容生成环节的实用工具，达到提升效率、降低成本的效果[5] - 国内字节、快手、腾讯、Minimax、智谱等公司也在持续迭代模型，推荐关注相关产品以及产业链标的[5] 投资建议 - AI营销：推荐易点天下、蓝色光标，关注引力传媒、利欧股份、省广集团、浙文互联等[5] - AI玩具：关注上海电影、汤姆猫、奥飞娱乐、实丰文化等[5] - AI情感陪伴：推荐恺英网络，关注昆仑万维等[5] - AI影视：推荐华策影视、芒果超媒、博纳影业、光线传媒等，关注欢瑞世纪、中广天择等[5] - AI IP：关注中文在线、上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫、掌阅科技等[5] - AI游戏：推荐恺英网络、三七互娱、姚记科技、完美世界等[5] 重点公司估值和财务分析 - 光线传媒：最新收盘价9.35元，评级“买入”，合理价值10.52元，2024E EPS为0.18元，2025E EPS为0.35元，2024E PE为51.94倍，2025E PE为26.71倍[8] - 横店影视：最新收盘价15.47元，评级“买入”，合理价值20.50元，2024E EPS为0.51元，2025E EPS为0.63元，2024E PE为30.33倍，2025E PE为24.56倍[8] - 芒果超媒：最新收盘价30.65元，评级“买入”，合理价值29.75元，2024E EPS为1.07元，2025E EPS为1.22元，2024E PE为28.64倍，2025E PE为25.12倍[8] - 万达电影：最新收盘价12.51元，评级“买入”，合理价值14.66元，2024E EPS为0.07元，2025E EPS为0.49元，2024E PE为178.71倍，2025E PE为25.53倍[8] - 新媒股份：最新收盘价42.92元，评级“买入”，合理价值47.88元，2024E EPS为2.66元，2025E EPS为2.82元，2024E PE为16.14倍，2025E PE为15.22倍[8] - 蓝色光标：最新收盘价11.60元，评级“买入”，合理价值5.85元，2024E EPS为0.15元，2025E EPS为0.23元，2024E PE为77.33倍，2025E PE为50.43倍[8] - 完美世界：最新收盘价13.20元，评级“买入”，合理价值11.13元，2024E EPS为0.62元，2025E EPS为0.63元，2024E PE为21.29倍，2025E PE为20.95倍[8] - 神州泰岳：最新收盘价12.91元，评级“买入”，合理价值15.98元，2024E EPS为0.73元，2025E EPS为0.73元，2024E PE为17.68倍，2025E PE为17.68倍[8] - 吉比特：最新收盘价222.01元，评级“买入”，合理价值248.37元，2024E EPS为12.42元，2025E EPS为14.87元，2024E PE为17.88倍，2025E PE为14.93倍[8] - 三七互娱：最新收盘价17.11元，评级“买入”，合理价值20.67元，2024E EPS为1.15元，2025E EPS为1.28元，2024E PE为14.88倍，2025E PE为13.37倍[8] - 恺英网络：最新收盘价14.23元，评级“买入”，合理价值15.83元，2024E EPS为0.79元，2025E EPS为0.95元，2024E PE为18.01倍，2025E PE为14.98倍[8] - 盛天网络：最新收盘价14.82元，评级“买入”，合理价值15.80元，2024E EPS为0.38元，2025E EPS为0.58元，2024E PE为39.00倍，2025E PE为25.55倍[8] - 分众传媒：最新收盘价6.88元，评级“买入”，合理价值8.34元，2024E EPS为0.37元，2025E EPS为0.40元，2024E PE为18.59倍，2025E PE为17.20倍[8] - 天下秀：最新收盘价6.09元，评级“买入”，合理价值3.64元，2024E EPS为0.08元，2025E EPS为0.10元，2024E PE为76.13倍，2025E PE为60.90倍[8] - 兆讯传媒：最新收盘价13.86元，评级“买入”，合理价值12.38元，2024E EPS为0.29元，2025E EPS为0.41元，2024E PE为47.79倍，2025E PE为33.80倍[8] - 博纳影业：最新收盘价7.07元，评级“买入”，合理价值8.24元，2024E EPS为-0.34元，2025E EPS为0.27元，2024E PE为-倍，2025E PE为26.19倍[8] - 华策影视：最新收盘价8.60元，评级“买入”，合理价值9.53元，2024E EPS为0.23元，2025E EPS为0.26元，2024E PE为37.39倍，2025E PE为33.08倍[8] - 新经典：最新收盘价20.88元，评级“买入”，合理价值23.00元，2024E EPS为0.99元，2025E EPS为1.05元，2024E PE为21.09倍，2025E PE为19.89倍[8] - 山东出版：最新收盘价12.10元，评级“买入”，合理价值13.81元，2024E EPS为0.77元，2025E EPS为0.83元，2024E PE为15.71倍，2025E PE为14.58倍[8] - 中南传媒：最新收盘价13.80元，评级“买入”，合理价值15.10元，2024E EPS为0.79元，2025E EPS为0.84元，2024E PE为17.47倍，2025E PE为16.43倍[8] - 凤凰传媒：最新收盘价11.29元，评级“买入”，合理价值12.73元，2024E EPS为0.71元，2025E EPS为0.74元，2024E PE为15.90倍，2025E PE为15.26倍[8] - 皖新传媒：最新收盘价7.52元，评级“买入”，合理价值9.30元，2024E EPS为0.41元，2025E EPS为0.46元，2024E PE为18.34倍，2025E PE为16.35倍[8] - 华立科技：最新收盘价31.67元，评级“买入”，合理价值28.88元，2024E EPS为0.55元，2025E EPS为0.72元，2024E PE为57.58倍，2025E PE为43.99倍[8] - 电广传媒：最新收盘价8.53元，评级“买入”，合理价值5.73元，2024E EPS为0.14元，2025E EPS为0.19元，2024E PE为60.93倍，2025E PE为44.89倍[8] - 易点天下：最新收盘价38.50元，评级“买入”，合理价值21.68元，2024E EPS为0.57元，2025E EPS为0.59元，2024E PE为67.54倍，2025E PE为65.25倍[8] - 哔哩哔哩：最新收盘价23.21美元，评级“买入”，合理价值20.65美元，2024E EPS为-0.05美元，2025E EPS为0.54美元，2024E PE为-倍，2025E PE为43.33倍[8] - 哔哩哔哩-W：最新收盘价158.50港元，评级“买入”，合理价值160.71港元，2024E EPS为-0.42港元，2025E EPS为4.17港元，2024E PE为-倍，2025E PE为38.03倍[8] - 网易：最新收盘价100.96美元，评级“买入”，合理价值114.61美元，2024E EPS为6.79美元，2025E EPS为7.36美元，2024E PE为14.87倍，2025E PE为13.72倍[8] - 网易-S：最新收盘价150.90港元，评级“买入”，合理价值178.44港元，2024E EPS为10.56港元，2025E EPS为11.45港元，2024E PE为14.28倍，2025E PE为13.17倍[8] - 腾讯音乐：最新收盘价13.16美元，评级“买入”，合理价值13.75美元，2024E EPS为0.65美元，2025E EPS为0.78美元，2024E PE为20.17倍，2025E PE为16.86倍[8] - 腾讯音乐-SW：最新收盘价49.65港元，评级“买入”，合理价值53.45港元，2024E EPS为2.54港元，2025E EPS为3.04港元，2024E PE为19.56倍，2025E PE为16.35倍[8] - 百度：最新收盘价93.04美元，评级“买入”，合理价值109.00美元，2024E EPS为10.85美元，2025E EPS为12.66美元，2024E PE为8.57倍，2025E PE为7.35倍[8] - 百度集团-SW：最新收盘价87.10港元，评级“买入”，合理价值106.00港元，2024E EPS为10.56港元，2025E EPS为12.31港元，2024E PE为8.25倍，2025E PE为7.07倍[8] - 微博：最新收盘价10.57美元，评级“买入”，合理价值11.86美元，2024E EPS为2.00美元，2025E EPS为2.00美元，2024E PE为5.29倍，2025E PE为5.29倍[8] - 微博-SW：最新收盘价79.10港元，评级“买入”，合理价值92.31港元，2024E EPS为15.56港元，2025E EPS为15.56港元，2024E PE为5.08倍，2025E PE为5.08倍[8] - 滴滴出行：最新收盘价4.96美元，评级“买入”，合理价值6.13美元，2024E EPS为-3.00美元，2025E EPS为-1.20美元，2024E PE为-倍，2025E PE为-倍[8] - 猫眼娱乐：最新收盘价8.57港元，评级“买入”，合理价值15.82港元，2024E EPS为0.80港元，2025E EPS为0.92港元，2024E PE为9.90倍，2025E PE为8.60倍[8] - 美团-W：最新收盘价171.70港元，评级“买入”，合理价值182.96港元，2024E EPS为7.13港元，2025E EPS为8.82港元，2024E PE为22.24倍，2025E PE为17.98倍[8] - 心动公司：最新收盘价25.85港元，评级“买入”，合理价值30.11港元，2024E EPS为1.24港元，2025E EPS为1.59港元，2024E PE为19.26倍，2025E PE为15.02倍[8] - 泡泡玛特：最新收盘价94.25港元，评级“买入”，合理价值57.48港元，2024E EPS为1.70港元，2025E EPS为2.42港元，2024E PE为51.21倍，2025E PE为35.98倍[8] - 爱奇艺：最新收盘价2.47美元，评级“买入”，合理价值3.30美元，2024E EPS为1.82美元，2025E EPS为3.00美元，2024E PE为9.75倍，2025E PE为5.92倍[1

行业投资评级 - 机床刀具行业评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 政策发力，需求见底。国家出台系列拉动内需政策，汽车产量同比由降转增，由9月份下降1.0%转为增长4.8%。家电产品以旧换新政策带动下，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器增速分别为32.1%、14.0%。智能手机等用刀大户也出现底部复苏迹象，24Q3全球智能手机出货同比+4%，连续5个季度实现正增长，已从底部的-18.3%增速明显改善[3] - 海外布局，出口起量。国内头部刀具公司加大海外开拓力度，华锐精密上半年海外营业收入2,304.69万元，同比增长43.11%；欧科亿海外销售收入为1.15亿元，同比增长94.67%。海外增速明显快于国内，是未来增长的主要驱动[3] - 产品高端化，客户大型化。我国刀片以中低端产品为主，高端领域进口刀片占很大份额。欧科亿数控刀具产品出口平均单价11.83元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。华锐精密在3C、模具、航空航天、汽车等领域有大量应用，国产刀具性能和价格中枢持续提升，针对大客户指定定制化策略，预计明年会在各行业有较大突破[3] - 头部公司经营稳健，资本开支周期后将迎收获期。华锐和欧科亿过去3年收入端复合增速分别为37%/13%，利润端复合增速分别为21%/-2%。在行业下行期保持收入稳定增长，利润端短期承压，但未来可期待头部公司利润端的更好表现[3] - 投资建议。国内机床刀具企业面临制造业升级与进口替代的双重增长契机。推荐国内数控刀具头部企业华锐精密，建议关注欧科亿、中钨高新、新锐股份[3] 根据相关目录分别进行总结 证券研究报告 - 机床刀具行业评级为“买入”[3] 核心观点 - 政策发力，需求见底[3] - 海外布局，出口起量[3] - 产品高端化，客户大型化[3] - 头部公司经营稳健，资本开支周期后将迎收获期[3] - 投资建议[3] 股票估值 - 华锐精密股票代码688059.SH，最新收盘价51.32元，评级“买入”，合理价值65.35元/股，2024E EPS为3.27元，2025E EPS为4.64元，2024E PE为15.69x，2025E PE为11.06x，2024E EV/EBITDA为8.21x，2025E EV/EBITDA为6.77x，2024E ROE为14.50%，2025E ROE为18.00%[6]

公司投资评级 - 公司评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 宁波银行长期专注构筑核心竞争力，为后续跨越式发展奠定了扎实的基础，展望2025年，业绩高增长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 宁波银行始终坚持长期主义，稳扎稳打经营，通过拳头产品实现了净利息收入高增，消费金融全国展业至金融服务供给相对不充分但经济活动活跃的区域，有效实现量价平衡，信贷需求持续旺盛的同时，高收益率优势继续保持 [68] 一、稳扎稳打,收入成本双优 （一）贷款业务: 零售拓边界，对公有韧性 - 宁波银行信贷需求旺盛，消费信贷成为重要的增长引擎，24Q3末贷款同比增长19.6%，其中零售贷款同比增长15.2%，主要增量来自个人消费贷 [92] - 宁银消金全国性展业属性助力宁波银行在个人消费信贷业务进一步发力，24H1宁银消金较年初增长24.78%，线下自营业务发展迅猛，占比从21年末0.16%增长至24Q2末30.49% [10] - 宁波银行对公贷款增速和占比也有所提升，24Q3末对公贷款同比增长27.4%，对公贷款占总贷款比重达56% [95] （二）存款业务: 综合金融服务沉淀低成本资金 - 宁波银行存款高增的同时保持较低的成本率，2024Q3末存款同比增长18%，对公、零售存款同比分别增长16%、21%，表现显著优于行业 [110] - 宁波银行存款成本率长期低于可比同业，24H1存款成本率为1.96%，对公定期存款成本率2.40%，显著低于国有大行平均水平 [110] （三）中收业务: 盈利多元, 蓄势待发 - 宁波银行中收业务短期受汇率及资本市场的冲击，中收贡献有所下降，但公司多元化利润中心优势明显，财富条线AUM增长势头强劲，中收筑底可期 [10] （四）资产质量穿越周期,静待复苏轻装上阵 - 宁波银行资产质量穿越周期，核销力度加大，静待经济复苏后轻装上阵 [10] 二、2025年业绩高增长可期 （一）规模:"特朗普 2.0"冲击可控,消费金融带动规模增长 - 预计关税冲击可控，宁银消金全国展业对信贷增长的支撑较强 [10] （二）息差:贷款久期较短,息差企稳领头羊 - 宁波银行净息差有望企稳回升，按揭及中长期占比较小，存量按揭利率调整及降息重定价影响小于同业，新发放贷款收益率维持较高水平 [10] （三）中收:代客交易及财富管理业务带动中收回暖 - 代客交易中收有望恢复增长，资本市场回暖可期，财富管理业务收入也有望恢复强劲增长势头 [10] （四）金融投资: 浮盈未兑现，业绩扰动小 - 宁波银行债市浮盈并未兑现，相比同业非息基数效应更小，业绩增长压力更轻 [10] （五）所得税：货款核销冲击进入尾声，有效税率优势保持 - 贷款核销对所得税率的一次性冲击进入尾声，税收优势有望扩大 [10] 三、盈利预测和投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为7.46%/15.26%，EPS分别为4.04/4.67元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.14X/5.31X，对应24/25年PB分别为0.82X/0.72X，维持公司合理价值36.43元每股，对应24年PB估值约1.2X，维持“买入”评级 [10]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为买入和增持，具体评级如下： - 寒武纪-U：买入 [8] - 紫光股份：买入 [8] - 第四范式：买入 [8] - 万兴科技：增持 [8] - 金山办公：增持 [8] 报告的核心观点 - OpenAI正在进行为期12天的直播活动，每个工作日都会进行直播，发布或演示一些产品和圣诞惊喜 [3] - OpenAI积极探索商业化，推出200美元/月的ChatGPT Pro订阅，并可能拓展广告业务 [4][5] - Sora正式上线，推动视频生成从创作工具向高效生产力工具转变 [5] 根据相关目录分别进行总结 Day1-Day3 亮点概览 - OpenAI正在进行为期12天的直播活动，涵盖新模型发布、产品功能升级、新技术探索与研发进展，以及商业化模式的进一步更新 [11] Day1：发布 o1 完整版；推出 200 美元/月的 ChatGPT Pro 订阅 - o1完整版模型相较于o1-preview更为智能，在高难度数学题解答、编程能力和复杂科学问题分析等领域表现优异，重大错误降低了34%，思考速度提高了50% [12] - 推出200美元/月的ChatGPT Pro订阅，包括无限制访问o1、o1-mini、GPT-4o等高阶模型，并提供对o1 pro的支持 [14] Day2：推出强化微调（RFT），少量数据快速定制模型 - 强化微调（RFT）是一种新的模型定制方法，只需提供少量的定制化数据，模型就能在特定领域中提升其推理能力，"将模型从高中水平提升至博士水平" [13][15] - RFT尤其适用于法律、金融、工程和保险等需要深度专业知识和复杂推理的领域 [13] Day3：Sora 正式上线，提供多种视频编辑模式与全新交互界面 - Sora正式上线，提供了全新的交互界面、多种视频编辑模式以及故事板工具，用户可以生成最高1080p分辨率、最长20秒的视频 [19] - Sora Turbo优化了模型的速度和响应时间，提供了Remix、Recut和Loop等多种视频编辑模式 [19][20] OpenAI 积极探索商业化，Sora 正式上线，从创作工具向生产力工具转变 - OpenAI面临盈利压力，积极探索高端订阅服务推动商业化，预计未来可能拓展广告业务 [15] - Sora的正式上线推动视频生成从创作工具向高效生产力工具转变，通过模型改进与算法优化，推理过程变得更加高效，减少了每次生成视频所需的计算资源 [15] 投资建议 - AI应用端建议关注：第四范式、商汤、星环科技、金山办公、福昕软件、泛微网络、万兴科技、美图公司、合合信息、同花顺、佳发教育 [15] - AI算力端建议关注：寒武纪、紫光股份、浪潮信息、中科曙光、神州数码 [15]