报告投资评级 - 领先大市 - A [8] 报告核心观点 - 2024年至今市场对AI期待高但应用落地低于预期，市场对AI预期已从大模型等转向计算平台等的真实落地推进，更关注利润、收入、市占率/用户数等强检验指标 [11] - AI Agent本质是在数字世界落地场景与应用中发挥“执行”功能，其终极形态或为AI Agent及具身智能，目前已有相关产品，但AI Agent不能直接在物理世界执行，需与智能终端交互 [2][15] - 在屏幕越少越小的地方越需要AI Agent，不同资源禀赋的公司AI Agent效用不同，可给相关公司带来商业模式及估值改善，如AI公司可借此从to B拓展到to C，大模型厂商可扩展业务范围，各行各业可降本增效等 [3][22] 根据相关目录总结 1. AI六大空间，2025年最看好“具身智能”与“人形机器人” - 划分出PC、智能手机、MR眼镜、人形机器人、垂类硬件、出海6种AI落地空间，海外巨头根据自身资源禀赋选择不同空间推进AI应用落地，2025年最看好“具身智能”与“人形机器人”方向上的AI呈现，不同硬件终端AI的落地推进情况不同 [11][12] 2. 何谓AI Agent？在落地场景与应用中发挥“执行”的功能 - 回溯机器智能进化史，“行动”系统的智能化有待突破，AI进化将解决执行端功能，按照执行场景不同将其分解为物理世界与数字世界两条路径，推演出AI终极形态或为AI Agent及具身智能，阐述了二者的概念、特点及区别 [14][15] 3. 哪里最需要AI agent？屏幕越少、越小的地方 - 企业智能化多数处于早期阶段，面向企业的智能化升级改造有市场空间，AI Agent可从系统级层面整合提高C端用户体验，在To B端企业智能化升级会催生基于生成式AI的企业软件公司，To C端AI Agent已开始在硬件终端落地 [16][17][19] 4. 不同资源禀赋的公司，AI agent的效用不同 - 对于产业链上的公司，要确定在产业链的卡位环节和选择商业落地场景（To B或To C），AI Agent可给不同类型公司带来商业模式及估值改善 [21][22] 5. 投资建议 - 传媒板块短期看2025年，AI高弹性标的在四季度有望修复，重点关注第四范式、商汤等公司 [22]

国内经济 - 10月制造业PMI为50.1，今年5月以来首次高于荣枯线，较上月上升0.3个百分点，服务业PMI为50.1，较上月小幅恢复0.2个百分点[2] - 10月全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月同比扩大12.5个百分点，二手房网签成交量同比增长8.9%，新建和二手房成交总量同比增长3.9%[5] - 本周国内聚焦人大常委会关于稳增长政策的规模和投向，海外聚焦美国总统大选结果，对未来政策基调有指示意味[8] 国内市场 - 上周权益市场总体震荡，成交量在1.5万亿至2万亿区间，利率债收益率大体稳定，信用债收益率上升[8][11] - 若本周人大常委会出台超预期稳增长政策，固收产品负债端不稳定情况或加剧，中长期信用债可能承压[11] 美国经济 - 三季度实际GDP环比折年率为2.8%，较二季度小幅回落0.2个百分点，消费为主要贡献项，私人投资大幅下降，净出口为主要拖累项[13] - 10月新增非农就业为1.2万人，较上月初值大幅回落24.2万，远低于市场预期，主要受临时性因素影响[16] - 10月劳动参与率为62.6%，较上月小幅回落0.1个百分点，失业率为4.1%，与上月持平，时薪环比增速为0.4%，同比增速4.0%[19] - 10月ISM制造业PMI指数为46.5，较上月小幅回落0.7，是2023年7月以来新低[19] 欧元区经济 - 三季度实际GDP环比折年率为0.4%，较前值回升0.2个百分点，10月调和CPI同比增速为2.0%，较9月回升0.3个百分点，核心调和CPI同比增速为2.7%，与上月持平[20][22]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 评级，6 个月目标价为 40.70 元 [5][9] 报告的核心观点 - 三未信安 24Q3 收入和利润承压，主要因部分项目延期及费用端持续投入，伴随外部宏观环境改善和内生外延拓展，未来业绩改善值得期待 [1] - 公司作为科技企业保持研发和市场投入正常，待收入端恢复增长后费用率有望下降 [2] - 公司前瞻布局抗量子密码产品，有望在未来抢占先发优势 [4] - 公司拟收购江南天安 81.81%股权，有助于实现产品和市场拓展协同，强化在商密市场地位和占有率 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年前三季度实现营业收入 2.55 亿元，同比增长 7.81%，24Q3 实现营业收入 0.85 亿元，同比下降 35.66%；前三季度实现归母净利润 0.14 亿元，同比下降 64.33% [1] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为 34.41%/13.31%/31.89%，同比增加 8.28/2.36/2.36pct [2] 资产收购 - 拟使用自有资金 1.72 亿元和超募资金 0.9 亿元收购江南天安 81.81%股权，交易对方承诺 2024 - 2026 年业务周期内，标的公司净利润逐年增长，三年累计净利润不低于 2032.96 万元的 315% [1] - 江南天安是国内知名密码技术与信息安全综合服务商，2023 年实现营业收入 1.55 亿元，归母净利润 0.20 亿元 [3][8] 产品发布 - 2024 年 9 月 13 日举办密码创新大会，发布新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书(2024)》以及多款创新型密码新品 [4] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 4.99/5.90/6.90 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.16/1.39 亿元 [9] 交易数据 - 总市值 41.8215 亿元，流通市值 18.0732 亿元，总股本 1.1433 亿股，流通股本 0.4941 亿股，12 个月价格区间为 20.81 - 52.79 元 [5]

投资评级 - 报告给予山推股份首次买入-A评级 12个月目标价为11 2元 相当于2025年14X的动态市盈率 [1] 核心观点 - 山推股份作为国内推土机行业龙头 国内市场占有率多年维持在60%以上 海外市场发展迅速 2023年出口规模首次超越内销 [2][3] - 公司未来增长动力主要来自国际化战略和大马力推土机的产能释放 预计2024-2026年收入增速分别为27 5% 17 7% 15 1% 净利润增速分别为24 6% 26 5% 18 7% [9] 公司概况 - 山推股份前身可追溯至1952年 1997年在深交所上市 2009年与潍柴控股集团等组建山东重工集团 目前推土机产品覆盖80-900马力 实现大马力国产替代 [2][35] - 2023年公司实现营业收入105 41亿元 同比增长5 43% 归母净利润7 65亿元 同比增长21 16% [51] 海外市场 - 2020-2023年公司海外收入从12 45亿元增长至58 78亿元 3年CAGR达67 76% 2023年出口规模首次超越内销 [4] - 公司聚焦新兴市场 在俄罗斯 东南亚 中东等地区占据重要地位 2023年俄罗斯市场出口额达20 46亿元 占公司出口总额的37 62% [75][77] 产品结构 - 大马力推土机是公司重点发展方向 2020年公司大马力推土机产能仅10台 通过定增扩产 预计2027年提升至200台 全球市占率有望提升至18% [5][87] - 公司推土机产品覆盖80-950马力 与卡特彼勒 小松等国际巨头相当 900马力SD90-C5推土机使中国成为全球第三个能自主生产900马力推土机的国家 [80][84] 盈利能力 - 2020-2023年公司毛利率从13 73%提升至18 44% 净利率从1 48%提升至7 29% 主要得益于海外业务占比提升和大马力产品放量 [7][54] - 2023年公司国内业务毛利率为10 92% 海外业务毛利率达24 05% 未来随着海外收入占比提升 整体盈利能力有望继续改善 [7][72] 第二增长曲线 - 公司通过收购山重建机布局挖掘机业务 2023年商业产品收入达15 9亿元 同比增长49 40% 未来若实现制造销售一体化 毛利率有望显著提升 [6][88] - 公司背靠山东重工集团 利用潍柴发动机和林德液压打造"黄金内核" 实现省油10%-15% 提效10%-15%的差异化竞争优势 [6][91]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业"领先大市-A"的投资评级 [7] 报告的核心观点 1. 以传媒板块为代表的并购行情或不止一两年 [9] 2. 并购的"形势使然"已到位,但距离"趋势使然"为时尚早 [10][11][12] 3. 对并购行情的预判,短期不乐观、中期不悲观 [13][14][15][16][17] 4. AI 科技浪潮中,具身智能将是促成"趋势使然"的重要推动力 [17][18] 5. 2025年或将是2024年的延续,关注红利股、并购股、AI高弹性标的 [19][20] 报告内容总结 1. 行业投资评级 - 报告给予传媒行业"领先大市-A"的投资评级 [7] 2. 行业发展趋势 - 以传媒板块为代表的并购行情或不止一两年,时间窗口有望从2023年持续到五六年后 [9] - 并购的"形势使然"已到位,但距离"趋势使然"为时尚早,需要有好的样板、标杆、示范效应 [10][11][12] - 对并购行情的预判,短期不乐观但中期不悲观,传媒板块是新标的较好的并购"接收方" [13][14][15][16] - AI科技浪潮中,具身智能将是促成"趋势使然"的重要推动力 [17][18] 3. 投资建议 - 2025年或将是2024年的延续,关注红利股、并购股、AI高弹性标的 [19][20]

分组1：投资评级 - 行业投资评级为领先大市 - A [7] 分组2：核心观点 - 农林牧渔行业本周整体表现为+1.27%，渔业和种植业涨势良好，不同个股表现有涨有跌，行业内各板块数据有不同程度的变化，部分板块存在投资机会，需关注相关风险因素如疫病、行情波动和自然灾害等[10][12][36] 分组3：各板块总结 - **生猪养殖板块**：本周生猪价格偏弱运行，均价17.35元/kg，周环比 - 0.34%，两周环比 - 1.79%，仔猪价格459元/头，周环比+4.79%，两周环比 - 2.92%，猪肉批发价格24.44元/kg，周环比 - 0.77%，日均屠宰量15.25万头，周环比+2.62%，短期猪价或震荡运行，需关注出栏节奏和猪病发展趋势[16] - **家禽养殖板块**：10月毛鸡价格上涨支撑苗价站稳高位，本周白羽肉鸡均价7.64元/公斤，周环比+1.46%，两周环比+1.40%，肉鸡苗价格4.12元/羽，周环比+0.73%，两周环比 - 0.60%，10月鸡源紧张，经销端拿货心态谨慎[21] - **水产养殖板块**：水产价格持稳，鲤鱼、鲫鱼、鲈鱼、草鱼、梭子蟹、对虾、人工甲鱼等大宗价均价同比有涨有跌，环比均持平，可关注水产板块投资机会[28] - **种植板块**：秋菜集中上市，叶菜价格回落，玉米现货均价周环比 - 0.07%，小麦均价周环比+0.01%，国产大豆均价周环比 - 2.51%，糖价均价周环比 - 0.04%，菌菇类价格指数周环比 - 1.97%，叶菜类价格指数周环比 - 3.52%[26] - **后周期板块**：预期2024年下半年生猪景气度较高，后周期板块业绩改善空间大，饲料板块可关注邦基科技、海大集团，动保板块可关注科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物[4]

报告投资评级 - 给予中联重科“买入 - A”的投资评级并维持评级12个月目标价为8.58元 [4][9] 报告的核心观点 - 中联重科收入阶段性承压盈利能力稳步提升海外业务发力明显内销结构分化 [1] - 内控降本持续深化盈利能力稳步提升费用率方面有升有降经营性盈利能力显著增强 [2] - 风险管控成效显著经营质量边际改善现金流和资产质量方面均有优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入343.86亿元同比 - 3.18%实现归母净利润31.39亿元同比 + 9.95%单Q3公司实现营业收入98.50亿元同比 - 13.89%实现归母净利润8.51亿元同比 + 4.42% [1] - 公司Q3毛利率、净利率分别为28.52%、9.65%同比 + 1.06pct、+ 4.55pct期间费用率合计18.50%同比 - 0.84ct [2] - 2024年1 - 9月公司经营性现金流12.08亿元同比 + 5.74%其中Q3增速显著同比 + 81.57%综合回款率111.11%同比 + 10.73pct表内应收款项较Q1末减少39.85亿元降幅8.76%存货较Q1末减少19亿元降幅7.81%其中Q3减少14.23亿元 [3] 业务展望方面 - 海外业务方面新兴市场逐步复苏公司外销有望保持稳定增长国内业务方面Q4及2025年政策驱动基建预期向好起重、混凝土板块可能边际恢复从而助推公司业绩持续改善 [1] - 国家政策加持下内需有望顺周期复苏海外新兴市场持续高景气出口保持较好增长 [3] 盈利预测方面 - 预计公司2024 - 2026年的收入分别为445.6、519.2、614.4亿元增速分别为 - 5.3%、16.5%、18.3%净利润分别为39.8、57、70.9亿元增速分别为13.5%、43.3%、24.3%对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X [3]

2024 年 11 月 04 日 建筑 Q3 建筑板块经营承压,央企现金流环 比改善,看好Q4央企基本面好转 目本周投资建议: 近期,建筑行业三季报已披露完毕,2024年前三季度建筑装饰(SW) 行业实现营收 6.20 万亿元（yoy-4.88%），毛利 6190.03 亿元（yoy- 4.40%），归母净利润 1378.15 亿元（yoy-11.70%）。分季皮来看, Q1、Q2、Q3 各季度建筑装饰(SW)行业营收增速分别为 1.23%、-7.27%、 -8.11%,各季度归母净利润增速分别为-2.30%、-17.21%、-15.30%。 前三季度,建筑行业营收/业绩均有所承压,营收下滑主要因行业投 资放缓、下游需求疲软,归母净利润下滑或由于营收下滑、费用率增 加及资产减值损失增加所致。 从八大央企来看,2024年前三季度,八大建筑央企实现营收 5.01 万 亿元（yoy-3.65%）,归母净利润 1153.22 亿元（yoy-9.85%）,毛利 4833.32 亿元（yoy-3.70%）。建筑央企营收/业绩均同比下滑，但下 滑幅度小于整体行业。 具体公司来看,各公司营收/业绩分化较大,前三季度,中国电建 ...

2024-10-07 2024 年 11 月 04 日 Al 加速落地,资本开支仍处于上行周期 计算机 目海外科技巨头迎来财报披露密集期 1)微软:下一季度 AI ARR 有望超 100 亿美元。FY25Q1 实现营收 655.85 亿美元（YoY+16%）；净利润 246.67 亿美元（YoY+10.6%）。公司预 计下个季度 AI 年化收入有望超 100 亿美元。FY25Q1 资本支出约 200 亿美元（YoY+78.6%），预计 FY25 资本开支将超过 FY24。 2) 谷歌:谷歌云收入高增,AI 对搜索正向赋能。FY2403 实现营收 882.68 亿美元（YoY+15%）；净利润为 263.01 亿美元（YoY+33.6%）。 谷歌云收入 113.5 亿美元 (YoY+35%)。电话会中披露谷歌中超过 25% 的代码由AI 编写,AI 搜索概览提高了对用户的搜索满意度。预计2025 年的资本开支将进一步扩大。 3) Meta: Al 加速驱动核心应用高质量发展。FY24Q3 实现营收 406 亿美元（YoY+18.87%）；净利润 157 亿美元（YoY+35.44%）。公司称 Al 使 Face ...

季报更新 2024 年 11月 03 日 有色金属 目工业金属:国内制造业 PMI 重返荣枯线上,美国非农低于预期 铜: 线缆终端客户刚需释放，铜价震荡 本周 LME 铜收报 9539 美元/吨,较上周-0.26%, 沪铜收报 76520 元/ 吨，较上周+0.17%。供给端，据 SMM，本周进口铜精矿 TC11.09 美元 /吨,环比+0.23 美元/吨。智利 Codelco 矿业公司 1-9 月铜产量为 91.8万吨,同比-4.9%,其中 Q3铜产量 33.8万吨,同比增长 2%,公 司正在努力应对矿石品位下降问题,寻求提升产出。需求端,本周精 铜杆开工率 74.12%,环比-2.40pct,消费仍未有显著起色,下游提货 仅维持刚需补库,预计下周在部分大型企业结束检修期,部分企业存 在消化原料库存需要的情况下,需求有望回暖。铜线缆企业开工率 81.02%,铜价回落企稳,终端客户刚性需求有所释放。库存方面,截 至 10月 24日,铜社会库存 20.98万吨,环比-0.98万吨。LME 铜库 存 27.14 万吨，环比-1.95%，COMEX 库存 8.90 万吨，环比+3.88%, SHFE 库存 15.3 ...