报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级状态：维持评级 [5] 报告核心观点 - 推动算力设施向西部绿电富集区集群布局，以规模化、集约化、绿色化为重点优化建设 [3][43] - 前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%，可再生能源装机达到21.98亿千瓦，占电力总装机的59.1% [3][45] - “十五五”规划力争建成100个国家级零碳园区，绿色低碳产业规模目标从11万亿元翻一番至20万亿元左右 [11][48] - 火电盈利改善核心驱动力在于燃煤成本同比下降，储能需求在配比和时长提升驱动下呈现高增长，虚拟电厂迎来发展良机 [12][52] 行情回顾总结 - 10月17日-10月31日，上证指数上涨0.98%，创业板指数上涨4.94% [1][17] - 公用事业指数上涨0.68%，跑输上证综指0.3个百分点；环保指数上涨0.65%，跑输上证综指0.33个百分点 [1][17] - 环保子行业中，环境综合治理板块上涨6.47%，大气治理板块上涨3.37%；公用事业子行业中，火力发电板块上涨4.6% [19] 市场信息跟踪总结 - 电价跟踪：2025年11月江苏集中竞价成交电价355.95元/MWh，较标杆电价下浮8.96%，环比上升4.45%；2025年10月广东月度中长期交易综合价372元/MWh，较标杆电价下浮4.86%，环比下降0.08% [10][30] - 动力煤价格跟踪：截至2025/10/29，环渤海动力煤综合平均价格报收685元/吨，较2025/10/15上涨5元/吨 [10][32] - 天然气价格跟踪：截至2025/10/30，荷兰TTF天然气期货价格报收32欧元/万亿瓦小时，较2025/10/16下降1.84%；中国LNG到岸价报收11美元/百万英热，较2025/10/16上涨0.68% [10][34] 行业动态总结 - 国家发改委推进算力设施绿色低碳发展，优化“东数西算”布局，严格新上项目节能审查和碳排放评价 [3][43] - 前三季度可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时，同比增长15.5%，约占全部发电量四成；风电、太阳能发电量合计1.73万亿千瓦时，同比增长28.3% [45][46] - 江苏扬州市虚拟电厂正式上线，为江苏省首个地方平台企业与国网系统合作的市级虚拟电厂项目 [47] - 内蒙古对零碳园区内符合条件的节能降碳技术改造项目予以资金支持，推动零碳工厂建设 [50] 投资组合及建议总结 - 火电：关注对煤价弹性大的行业龙头，如华能国际、华电国际、建投能源等 [12] - 水电：来水改善Q4展望积极，关注长江电力、川投能源等 [12] - 绿电：关注独立储能主线（西子洁能、林洋能源等）和虚拟电厂主线（合康新能、国能日新等） [12] - 环保：关注清洁能源非电利用领域具备先发优势的企业（嘉澳环保、海新能科等）及化债主线（武汉控股、侨银股份等） [13][53]

投资评级与目标 - 报告给予中国交建"买入-A"的投资评级 [4] - 维持该评级 [4] - 12个月目标价为11.2元，对应2026年市盈率为8倍 [9] - 当前股价为8.72元（截至2025年10月31日） [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度扣除非经常性损益的归母净利润同比增速亮眼，单季度盈利能力和现金流显著改善 [1][2][3] - 尽管行业需求收缩导致前三季度营收和净利润同比下滑，但Q3单季度主营业务业绩和经营性现金流已显现改善迹象 [2][3][9] - 公司新签合同额保持稳健增长，海外业务和新兴业务发展战略有效 [4][8] - 费用率控制有效，且公司计划完善分红政策以提升股东回报 [3][9] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为5139.15亿元，同比下降4.23% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为136.47亿元，同比下降16.14% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为117.01亿元，同比下降13.45% [1][2] - 2025年第三季度单季度营业收入为1768.61亿元，同比下降1.30% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为40.79亿元，同比下降16.34% [1] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为35.96亿元，同比大幅增长24.13% [1][2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为11.04%，同比下降0.50个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [3] - 2025年前三季度费用率合计为5.59%，同比下降0.55个百分点，其中管理费用率同比下降0.14个百分点 [3] - 2025年前三季度投资收益为-3.82亿元，同比大幅减少13.61亿元 [3] - 2025年前三季度净利率为3.54%，同比下降0.37个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出657.90亿元，净流出同比收窄112.38亿元 [3] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净流入115.10亿元，同比大幅增长143.78亿元 [3] 新签合同与业务发展 - 2025年前三季度新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65% [4][8] - 基建建设业务新签合同额同比增长6.35%，主要得益于城市建设和境外工程 [4][8] - 境外工程新签合同额同比增长8.32% [8] - 节能环保、新能源、新材料等新兴业务领域新签合同额同比增长9.38% [8] - 能源工程和农林牧渔工程新签合同额同比分别高增80.60%和72.77% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为7609.8亿元，同比下降1.4% [9] - 预计2026年营业收入为7914.2亿元，同比增长4.0% [9] - 预计2027年营业收入为8151.6亿元，同比增长3.0% [9] - 预计2025年归母净利润为218.1亿元，同比下降6.7% [9] - 预计2026年归母净利润为229.7亿元，同比增长5.3% [9] - 预计2027年归母净利润为240.7亿元，同比增长4.8% [9] - 对应2025年动态市盈率为6.5倍，2026年为6.2倍，2027年为5.9倍 [9] 股东回报政策 - 公司在分红率不低于20%的基础上，可能根据经营性现金流状况和行业分位水平适当调整分红比例 [9] - 下半年将继续探讨实施中期分红或报告期预分红方案的可行性 [9]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] - 评级状态：维持 [4] 核心观点 - 宏观层面，美联储如期降息25bp，预计年内仍有一次降息并于年底结束缩表，利好工业金属需求和贵金属定价 [1] - 中美元首会晤后，美方暂停9月提出的出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停9号相关稀土出口管制等措施一年，稀土出口预期恢复 [1] - 下游普遍看好内外需，当前库存偏低，或率先迎来补库行情，持续看好稀土、铜、铝、锡、金、银、钴、钽、铀等金属 [1] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX金银分别收于3995.7美元/盎司和48.7美元/盎司，环比变化分别为-3.08%和+0.57% [2] - 需求数据：2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，其中投资需求537吨，同比大幅增长47% [2] - 驱动因素：央行和ETF资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势；伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，持续看好白银中长期价格弹性 [2] - 关注公司：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜市场**： - 价格表现：LME铜收报10892美元/吨，环比-1%；沪铜收报87030元/吨，环比+0.3% [2] - 供给端：CSPT未敲定2025年第四季度铜精矿现货TC指导价，有色工业协会考虑对铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板，严控新增产能 [2] - 需求端：本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为60.4%和60.8%，分别环比下降1.12和1.54个百分点，铜价高位影响下企业采购以刚需备货为主 [2] - 库存端：截至10月31日，铜社会库存18.26万吨，环比增加0.10万吨；LME铜库存13.46万吨，环比-1.0%；COMEX库存31.63万吨，环比+0.2% [2] - 后市展望：短期在美联储降息预期波动影响下铜价震荡，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 关注公司：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - **铝市场**： - 价格表现：截至10月24日，LME铝收报2888.0美元/吨，较上周五+0.33%；沪铝收报21295.0元/吨，较上周五+0.52% [3] - 供给端：国内电解铝运行产能变化有限；海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [3] - 需求端：铝价处于高位震荡阶段，叠加中原地区雾霾天气导致环保限产政策颁布，对需求有一定抑制，但新能源汽车板块维持较好需求 [3][7] - 成本利润：国内电解铝行业平均利润扩大至5237元/吨附近，周度环比扩大195元/吨 [7] - 库存端：截至10月30日，中国电解铝社会库存为61.90万吨，环比下降0.7万吨；本周LME库存55.81万吨，较上周五大幅增加17.95%；SHFE库存6.4万吨，较上周五-3.45% [7] - 关注公司：神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等 [7] - **锡市场**： - 价格表现：截至10月31日，沪锡主力合约283910元/吨，环比基本持平 [7] - 后市展望：看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现 [7] - 库存情况：三地（苏州、上海、广东）社会库存总量6684吨，环比下降2.1%，预计年底前库存降至6000吨以内 [7] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [7] 战略金属 - **稀土市场**： - 价格表现：截至10月底，氧化镨钕报价53.65万元/吨，环比上涨7%；氧化铽报价662.5万元/吨，环比下降0.4% [8] - 政策影响：中方暂缓9号稀土出口管制措施一年，本质利好稀土需求，预期下游磁材厂采购意愿将加强 [8] - 价格逻辑：目前处于第一阶段交易（出口恢复），未来可能演进为出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏 [8] - 关注公司：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [8] - **钴市场**： - 价格表现：电钴价格本周维持在40万元/吨附近震荡 [8] - 供给端：9月钴中间品原料可流通货源持续偏紧，多数企业暂停报价，维持卖方控盘状态；刚果金港口由于手续问题仍未实现出货，预计原料偏紧格局延续 [8] - 政策变化：刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [8] - 关注公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [9] 行业表现数据 - 相对收益：近1个月、3个月、12个月分别为5.0%、27.7%、49.7% [5] - 绝对收益：近1个月、3个月、12个月分别为5.0%、41.5%、69.0% [5] - 有色金属指数：截至10月31日收于8451.8点，近5日上涨2.4%，近30日上涨5.5%，年初至今上涨2.2% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 国防军工行业指数在报告期内（2025/10/24-2025/10/31）出现小幅回调，整体表现弱于部分主要大盘指数但强于部分军工细分指数 [1][13] - 行业内个股表现分化显著，部分公司股价涨幅突出，而部分公司股价出现较大跌幅 [2][17] - 全球防务领域持续活跃，欧洲和美国均有新的产能扩张和装备订单落地 [4][21] 国防军工行情回顾 - 近一周（2025/10/24-2025/10/31）中证军工指数报12,286.12点，下跌0.08% [1][13] - 中证国防指数报1,660.01点，下跌0.48%；申万国防军工指数报1,716.47点，下跌0.07% [1][13] - 同期上证综指上涨0.11%至3,954.79点，创业板指上涨0.50%至3,187.53点，沪深300指数下跌0.43%至4,640.67点 [1][13][14] - 申万国防军工指数周涨跌幅在31个申万一级行业中排名第22位 [1][14] 军工个股行情回顾 - 近一周涨幅前十的个股包括：新雷能（+29.76%）、*ST万方（+25.09%）、江龙船艇（+13.57%）、科思科技（+13.48%）、高德红外（+11.76%）等 [2][17][18] - 近一周跌幅前十的个股包括：华丰科技（-13.68%）、长盈通（-9.53%）、高华科技（-9.34%）、国力电子（-9.28%）、*ST奥维（-8.50%）等 [2][17][18] 公司重点公告梳理 - **中航重机**：前三季度营收77.76亿元，同比下降6.59%；归母净利润6.16亿元，同比下降39.72% [3][19] - **中国动力**：前三季度营收409.71亿元，同比增长11.88%；归母净利润12.08亿元，同比增长62.5% [3][19] - **航材股份**：前三季度营收20.39亿元，同比下降7.14%；归母净利润4.0亿元，同比下降8.23% [3][19] - **新兴装备**：前三季度营收2.49亿元，同比下降18.75%；归母净利润0.29亿元，同比增长71.84% [3][19] - **鸿远电子**：前三季度营收14.27亿元，同比增长22.27%；归母净利润2.22亿元，同比增长74.56% [3][19] - **航宇科技**：前三季度营收15.17亿元，同比增长7.4%；归母净利润1.46亿元，同比下降1.07% [3][19] 重点行业新闻 - **欧洲弹药产能扩张**：德国莱茵金属（Rheinmetall）与保加利亚国企VMZ签署价值10亿欧元的合资协议，建设火药与155毫米炮弹工厂，计划14个月建成，创造约1000个岗位 [4][21] - **美国陆军新雷达订单**：瑞典萨博（Saab）获得美国陆军价值约4600万美元的Giraffe 1X机动防空雷达订单，用于补齐短程防空及反无人机能力 [4][21] - **其他动态**：美国批准向日本交付首批F-35战机配套导弹；中美国防部长在马来西亚举行会谈；中国东部战区空军开展多场实战化训练 [21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [6] 报告核心观点 - 海外AI落地加速，软件侧全球共振正当时 [1] - IDC龙头订单创历史新高，计划2029年前产能翻倍 [1] - 北美云厂商资本开支指引积极，云业务增长提速 [2][3] - ServiceNow业绩超预期，AI产品合同额快速增长 [4] 行业龙头公司业绩与展望 - **Equinix (IDC龙头)**: 25Q3营收23.2亿美元，同比+5%[12]；年度总预订额达3.94亿美元，创历史新高，与超过3400家客户达成4400多笔交易[12]；公司计划2029年前将可用产能翻倍，以满足超900MW零售及xScale客户需求[12] - **Google**: 25Q3营收312亿美元，同比+9%[13]；云业务收入152亿美元，同比+34%[13]；GCP新客户数同比增长近34%，超过70%的现有谷歌云客户使用公司AI产品[13]；云业务积压订单环比增加490亿美元[13]；公司上调2025年Capex指引至910-930亿美元（原预期850亿美元），并预计2026年Capex大幅增长[13] - **Microsoft**: FY26Q1营收777亿美元，同比+18%[13]；云收入超490亿美元，同比+26%[13]；人工智能平台和Copilot系列产品需求增长[13]；公司预计2026财年Capex增速将高于2025财年[13] - **Amazon**: 25Q3营收1802亿美元，同比+12%[14]；AWS营收330亿美元，同比+20.2%，增速创近11个季度新高[14]；公司预计2025年Capex约1250亿美元，2026年将继续增长[14] - **Meta**: 25Q3营收512亿美元，同比+26%[14]；应用家族广告收入501亿美元，同比+26%，广告展示次数同比+14%，平均单价同比+10%[14]；Reality Labs营收4.7亿美元，同比+74%[14]；公司预计2025年Capex在700-720亿美元，同时2026年Capex将显著增长[14] - **ServiceNow**: 25Q3订阅收入25.99亿美元，同比+21.5%，高于预期上限1个百分点[15]；cRPO 113.5亿美元，同比+20.5%，高于预期2.5个百分点[15]；营业利润率33.5%，高于预期3个百分点[15]；AI产品年度合同有望在2025年超过5亿美元，2026年预计达10亿美元[15] 市场行情回顾 - 本周计算机（中信）指数上涨2.66%，年初至今上涨34.42%[18]；本周相对上证综指跑赢2.55个百分点[17][18] - 横向比较，本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第6，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第1[20] - 个股方面，ST峡创（+60.66%）、福昕软件（+47.20%）、国盾量子（+38.42%）等涨幅居前[24] 行业重要新闻与趋势 - “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，推动量子科技等成为新的经济增长点，未来10年将再造一个中国高技术产业[25] - MiniMax开源并上线MiniMax M2模型，专为Agent和代码而生[25] - 巴基斯坦与中国签署谅解备忘录以加强量子技术合作，中国将协助巴基斯坦建立国家量子计算中心[26] - 英伟达发布NVQLink开放系统架构，旨在将量子处理器直接与基于GPU的超级计算机相连接[26] - OpenAI发布两款开源安全推理模型，支持开发者用自然语言自定义安全策略[27] 投资建议关注 - 建议关注美股AI产业链公司，如Salesforce、Vertiv、Coreweave等[16]

投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [4] 核心观点 - 银行经营韧性增强，三季报利润增速持续改善，国有大行业绩表现最优秀 [1][3] - 银行股当前处于“无人问津”处，主动型公募基金持仓比例创历史新低至1.71%，但保险资金大幅加仓，估值与股息吸引力显著，配置性价比不错 [8][9] - 信贷业务占比高、中收优势明显、交易型债券业务占比低的银行业绩稳健性更强 [8] 三季报经营表现 - 生息资产稳健增长，主要驱动力为配置债券力度加大及对公信贷投放加快，制造业、批零及广义基建信贷增长较快 [1] - 净息差环比降幅收窄，对净利息收入的负面影响减弱，得益于存款成本快速下行 [1] - 大财富管理业务回暖带动中收增速回升，国股行优势更显著；但市场利率波动对其他非息净收入形成拖累 [2] - 信用风险压力可控，对公信贷资产质量改善，城投风险缓释；对公房地产风险处于收敛状态；零售信贷风险缓慢上升 [2] - 上市银行三季报营收及PPOP增速较中报微降，利润增速进一步改善 [3] 存款结构变化 - 存款定期化是显著特征，1-5年期存款占总存款比例从最低点10.6%提升至23%，3个月-1年期存款占比也缓慢上行 [1] - 长期限存款逐步到期后按新利率重定价，将对银行存款成本产生改善效应，进一步缓释净息差压力 [1] 机构持仓分析 - 主动型公募基金在三季度持仓银行股比例环比下降271个基点至1.71%，创历史新低，显著低于沪深300指数中银行权重12.36% [8] - 保险资金在三季度持续大幅加仓银行股，例如中国平安增持国有大行及招商银行，中国人寿增持工商银行 [9] 重点关注银行 - 报告建议关注国有大行、招商银行、宁波银行、成都银行 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为9.19元，相较于2025年10月31日股价7.95元存在上行空间 [5] - 目标价对应2026年预测市盈率为5.5倍 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为7284.03亿元，同比下降3.92%，归母净利润为148.11亿元，同比下降5.63% [1] - 2025年第三季度营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，但归母净利润实现41.10亿元，同比增长8.34% [1] - 第三季度营收降幅较前两个季度（Q1: -6.61%, Q2: -3.63%）显著收窄 [3] - 前三季度销售毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点，销售净利率为2.37%，同比下降0.26个百分点 [2] - 第三季度归母净利润增长主要得益于所得税费用同比减少4.55亿元至4.38亿元，以及少数股东权益同比减少6.53亿元至5.57亿元 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，有所改善 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净流出2.99亿元，同比大幅少流出235.411亿元，现金流状况显著改善 [3] 订单与业务发展 - 2025年前三季度新签合同总额达1.52万亿元，同比增长3.08% [4] - 境外新签合同额表现亮眼，达2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，占新签合同总额的13.49% [4] - 分业务看，铁路工程新签合同2166.53亿元，同比增长65.66%；公路工程新签合同1450.17亿元，同比增长48.26% [4] - 绿色环保和新兴产业新签合同额分别为1445.29亿元和167.21亿元，分别同比增长15.44%和66.78% [4] - 截至2025年9月末，公司在手未完合同额合计8.10万亿元，约为2024年营业收入的7.59倍，为未来业绩提供保障 [4] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元、1.11万亿元，同比增长率分别为1.50%、1.30%、1.30% [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元、229.9亿元，同比增长率分别为1.15%、1.14%、1.15% [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为4.8倍、4.8倍、4.7倍 [9]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为29.39元，相较于2025年10月31日股价23.19元存在约26.7%的上涨空间 [5][9] - 目标价对应2026年动态市盈率为16.5倍 [9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收同比下滑10.06%至612.98亿元，但归母净利润同比增长21.28%至63.05亿元，盈利改善主要得益于2024年水泥提价效应延续至2025年上半年以及能源成本同比下降 [1][2] - 2025年第三季度单季营收同比下滑11.42%至200.06亿元，归母净利润同比微增3.41%至19.37亿元，但环比下降24.27%，业绩承压主要因Q3市场需求走弱及煤炭价格环比上涨 [1][2] - 前三季度销售毛利率为24.30%，同比提升4.76个百分点，但Q3单季毛利率为22.44%，环比下降4.75个百分点，反映季度内水泥价格走弱和成本上行的压力 [3] - 前三季度净利率为10.45%，同比提升2.75个百分点，经营性现金流约111亿元，同比增长7.27% [3] 行业环境与公司前景 - 当前全国水泥价格处于近5年低位，Q3全国P.O42.5散装水泥均价约为340元/吨，环比下降10.12%，同比下降14.86% [2][4] - 展望未来，预计第四季度随着行业自律加强和错峰生产执行，有望对水泥价格形成支撑，中长期行业“反内卷”基调有望推动落后产能出清和市场集中度提升，供给侧收缩将带来行业盈利改善 [4] - 报告预测公司2025年至2027年营收将稳步增长，分别为912.69亿元、931.70亿元和952.73亿元，对应增长率分别为0.26%、2.08%和2.26% [4] - 同期归母净利润预测分别为88.18亿元、94.47亿元和98.68亿元，增长率分别为14.58%、7.13%和4.46% [4] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.66元、1.78元和1.86元 [10] - 对应的动态市盈率分别为14.0倍、13.1倍和12.5倍 [4][10] - 预测净利润率将持续改善，从2025年的9.7%提升至2027年的10.4% [10]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为20.69元，当前股价为15.13元（2025年10月31日） [5] - 总市值为122.8368亿元，流通市值为122.2660亿元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入122.8亿元，同比下降3.2%，归母净利润8.4亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年第三季度单季收入44.8亿元，同比下降9.8%，归母净利润3.0亿元，同比下降13.1% [1] - 内销受益于国补政策逐步复苏，Q3内销收入同比增长1.5%，外销受美国对等关税影响，Q3外销收入同比下降11.9% [2] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.55元、1.72元 [3] 分区域业绩分析 - Q3外销收入同比下降11.9%，主要受美国对等关税影响 [2] - Q3内销收入同比增长1.5%，受益于国补提振小家电消费及公司优化国内自主品牌业务 [2] - Q3摩飞、东菱、百胜图线上销售额同比变化分别为-5.8%、+28.0%、+61.5% [2] - 印尼产能逐步释放有望缓解海外关税压力，国补持续提振国内需求 [2] 盈利能力与费用 - Q3归母净利率为6.7%，同比下降0.3个百分点 [2] - Q3毛利率同比下降0.8个百分点，推测受规模效应减小和关税影响 [2] - Q3期间费用率同比上升0.1个百分点，其中研发费用率同比上升0.3个百分点，销售费用率同比上升0.1个百分点 [2] 现金流与财务状况 - Q3经营性现金流净额9.7亿元，同比增加4.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少7.1亿元 [3] - Q3货币资金和交易性金融资产合计34.7亿元，同比增长7.9%，公司在手资金较充裕 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年收入164.2亿元，净利润11.2亿元，2026年收入179.0亿元，净利润12.6亿元，2027年收入195.0亿元，净利润14.0亿元 [10] - 预计2025年市盈率（PE）为11.0倍，2026年为9.8倍，2027年为8.8倍 [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为11.4%，2026年为11.8%，2027年为12.2% [10]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：全天候择时模型**[2][6] * **模型构建思路**：该模型通过综合多个技术分析维度（如波浪理论、技术指标、股债性价比）来判断大盘的整体趋势和拐点，以实现择时[2][6] * **模型具体构建过程**：模型主要结合了以下三个维度的信号进行综合判断： 1. **周期分析（波浪理论）**：识别上证指数可能处于艾略特波浪理论中的第五浪末端，这意味着从时间和空间上看，一段上涨趋势可能接近尾声[2][6] 2. **技术指标（KDJ）**：观察KDJ指标是否处于高位，并出现顶背驰信号，这通常被视为卖出信号[2][6] 3. **股债收益差（风险溢价）**：计算股债收益差以评估权益资产的相对吸引力，当收益差对股票形成压制时，模型倾向于防御判断[2][6] * **模型评价**：该模型是一个多维度综合判断模型，旨在提供市场整体趋势的参考[2][6] 2. **模型名称：四轮驱动模型**[2][6] * **模型构建思路**：该模型用于进行行业轮动配置，通过分析不同行业的市场表现信号，提示具有潜在交易机会的行业方向[2][6] * **模型具体构建过程**：模型识别多种技术形态作为交易机会或风险提示的信号，具体包括： * **交易机会信号**： * 在震荡偏强走势中，开始放量上涨并上穿多根均线[13] * 当前是缠论中比较强势的第三类买点，即在均线多头排列状态下，强势板块回踩均线并重新启动[13] * 近期在突破前高之前先进行高位窄幅震荡整理，当下有放量上涨迹象[13] * 偏强趋势中，高频温度计曾回落到明显低位[13] * **风险提示信号**： * 基于缠论笔划分的五浪末端卖点，叠加KDJ处于高位和周期分析的顶背驰信号[13] * 在周期分析空头信号上的减仓点，例如均线向下拐头结合KDJ高位死叉[13] * 在前期多头信号上触发的止损信号[13] 模型的回测效果 *（注：报告中未提供具体模型的量化回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，因此此部分内容省略）* 量化因子与构建方式 *（注：报告中未明确提及或详细描述独立的量化因子构建，例如价值、动量、质量等传统因子，因此此部分内容省略）* 因子的回测效果 *（注：报告中未提供具体因子的IC值、IR、因子收益率等测试结果，因此此部分内容省略）*