投资评级 - 维持买入-A投资评级 给予6个月目标价47 88元 [3][6] 核心观点 - 业务结构转型取得突破 新业务价值实现快速增长 内含价值稳步提升 [2] - 个险渠道分红险占比提升 银保渠道新单保费大幅增长 实现保费规模和新业务价值双提升 [2] - 投资资产规模持续扩大 权益配置力度加大 但投资收益率同比微降 [3] - 预计未来三年每股收益持续增长 估值水平有望提升 [3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2392 4亿元 同比增长2 1% 归母净利润409 3亿元 同比增长6 9% [2] - 内含价值达14778 3亿元 较年初增长5 5% 新业务价值285 5亿元 可比口径同比增长20 3% [2] - 新单保费1612 6亿元 同比增长0 6% 首年期交保费812 5亿元 同比下降16 5% [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [2] 业务发展 - 个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% 新业务价值同比增长9 5%至243 4亿元 [2] - 银保渠道新单保费358 7亿元 同比增长111 1% 首年期交保费同比增长34 4% [2] - 个险销售人力59 2万人 较年初下降3 7% 但环比Q1末仅下降0 7% 规模基本企稳 [3] - 优增人力同比增长27 6% 银保渠道持续拓宽银行合作 网点经营扩面提质 [3] 投资运营 - 投资资产规模达71271 5亿元 较年初增长7 8% [3] - 2025H1总投资收益率3 29% 同比下降0 30个百分点 净投资收益率2 78% 同比下降0 25个百分点 [3] - 债券配置占比59 0% 较年初基本持平 股票占比8 7% 较年初提升1 1个百分点 基金占比4 9% 较年初提升0 3个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为3 95元 4 30元 4 77元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1117 63亿元 1214 42亿元 1349 52亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为54706 7亿元 58809 7亿元 64661 2亿元 [4] - 给予0 9x2025年P/EV估值 [3]

投资评级 - 买入-A投资评级 6个月目标价147.63元 当前股价126.62元 潜在涨幅16.6% [4][7] 核心观点 - 2025H1营收527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 增速放缓 [1] - 2025Q2营收158.31亿元同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元同比下降7.58% 单季度业绩承压 [1] - 直销渠道增长8.6%快于经销渠道1.2% 东部区域增长7.9%领先其他区域 渠道结构持续优化 [2] - 凭借品牌影响力和渠道网络 公司有望在行业调整期稳固基本盘并扩大市场份额 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率74.69%同比下降0.32个百分点 净利率29.26%同比下降2.43个百分点 [3] - 销售费用率同比上升1.54个百分点 管理费用率同比上升0.16个百分点 营销与管理支出加大 [3] - 经营活动现金流量净额152.88亿元同比增长18.4% 现金流状况良好 [3] - 预计2025-2027年收入增速1.2%/3.7%/5.5% 净利润增速-1.4%/3.9%/6.2% [4] 业务结构 - 酒类产品营收491.20亿元同比增长4.3% 占比93.1% 其中五粮液产品409.98亿元增长4.6% [2] - 其他酒产品81.22亿元增长2.7% 增速慢于主品牌 塑料制品20.10亿元增长1.4% [2] - 经销商总数2510个减少20个 五粮浓香经销商1077个增加127个 经销商集中度提升 [2] - 东部/南部/北部区域酒类营收分别为201.09亿/218.86亿/71.24亿元 东部增长7.9%表现最佳 [2] 估值指标 - 当前总市值4914.89亿元 对应2025年预测市盈率15.9倍 市净率3.5倍 [7][10] - 每股收益预测2025-2027年分别为8.09元/8.41元/8.93元 [10] - 净资产收益率预计2025-2027年分别为22.0%/21.4%/21.3% 保持较高水平 [10] - 股息收益率预计2025年4.4% 分红比率维持70% [11]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价13.97元 当前股价11.37元 潜在涨幅22.8% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入8.34亿元（同比下降8.35%）归母净利润1.69亿元（同比增长23.67%）扣非归母净利润1.41亿元（同比增长27.79%） [1] - 2025Q2单季度营业收入4.16亿元（同比下降11.81%）归母净利润0.81亿元（同比增长21.50%）扣非归母净利润0.71亿元（同比增长24.35%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为20.2%/20.3%/20.0% 对应净利润3.07/3.69/4.43亿元 [7][8] - 毛利率持续改善 从2023年68.1%提升至2027年预计70.9% 净利润率从11.5%提升至19.4% [8] 业务板块表现 - 医药工业总收入7.68亿元（同比下降8.20%） [2] - 心脑血管用药收入2.76亿元（同比增长16.05%）血塞通片/分散片销量增长约20% 依折麦布片维持高增速 [2] - 骨骼肌肉用药收入1.92亿元（同比下降0.50%）藤黄健骨片集采后价降量升 玄七健骨片销售增长超70% [2] - 儿童用药收入0.82亿元（同比下降12.41%）小儿荆杏止咳颗粒销量下降30% 但蒙脱石散增速较快 [2] - 呼吸系统用药收入0.57亿元（同比下降61.03%）主因强力枇杷露/膏销量下降 [2] 创新药进展 - 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖180家公立医疗机构 累计覆盖超1,800家（其中等级医院1,200家） [3] - 玄七健骨片新增覆盖300家公立医疗机构 累计覆盖1,500家（其中等级医院900家） [3] - 新药养血祛风止痛颗粒于2025年6月获批上市 为首个治疗频发性紧张型头痛中药创新药 已通过医保目录初步形式审查 [3] - 在研中药创新药项目十余项 小儿荆杏止咳颗粒新增成人适应症II期临床完成 香芩解热颗粒和紫英颗粒获临床批件 [7] 研发战略布局 - 形成中药创新药为主、化学药为辅的产品集群 [7] - 受让化药1类创新药IMM-H024专利权 与中国药科大学、中国医学科学院药物研究所合作推进研发 [7] - 持续强化创新药管线布局 为长期发展奠定基础 [7] 估值指标 - 当前总市值49.92亿元 对应2025年预测PE16.3倍 2027年预测PE11.3倍 [4][8] - 目标价13.97元对应2025年20倍PE [7] - ROE持续提升 从2023年12.8%预计升至2027年21.4% [8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [3][5][13] - 6个月目标价15.36元，对应2025年16倍PE [3][5][13] - 当前股价12.56元（2025年9月3日数据）[5] 财务表现与盈利能力 - 2025H1营业收入63.35亿元，同比下降8.09% [1] - 2025H1归母净利润10.17亿元，同比增长31.46% [1] - 毛利率提升至45.84%（2024年同期为44.35%），主要因原材料价格走低 [1][12] - 费用控制能力突出：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降1.83pct/0.41pct/0.18pct至14.46%/13.18%/0.55% [1] - 预测2025-2027年归母净利润为17.27/17.79/18.91亿元，同比增速26.1%/3.0%/6.3% [3][11] 业务板块与市场地位 - 大众图书领域竞争力突出：拥有9家出版社（5家全国百佳出版社）及头部策划公司中南博集天卷 [2] - 2025年上半年全国图书综合零售市场实洋占有率5.25%（同比+0.05pct），排名第二 [2] - 新书零售市场实洋占有率6.07%，排名第一 [2] - 教育服务多元化布局：新华书店阵地实现收入44.37亿元（2025H1），珈汇公司销售收入1.62亿元（同比+5.58%）[2] - 数字教育用户规模显著："贝壳网"用户852万人、"湘教智慧云"70万人、"A佳教育"APP用户637万人 [2] 分红政策与股东回报 - 中期分红方案：每股派现0.1元（含税），合计派发1.8亿元 [3] - 历史分红比例持续高位：2022-2024年分别为77.01%/53.26%/72.09% [3] - 股息率表现稳定：2022-2024年分别为6.01%/5.41%/3.66% [3] 盈利预测与估值分析 - 预计2025-2027年营业收入133.2/134.49/135.98亿元，增速-0.22%/0.97%/1.11% [3][10] - 综合毛利率预测：2025-2027年分别为44.53%/44.90%/45.06% [10][12] - 教材教辅业务稳健：预计出版环节增速3%-5%，发行环节增速3% [10][12] - 一般图书业务承压：预计发行环节增速-3%至-5% [12] - 可比公司平均PE为12.52倍，公司因行业龙头地位享受估值溢价 [13][14] 关键财务指标预测 - 每股收益（EPS）：2025-2027年预计0.96/0.99/1.05元 [9] - 净资产收益率（ROE）：2025-2027年预计10.8%/10.7%/11.0% [9] - 市盈率（PE）：2025-2027年预计13.7/13.3/12.5倍 [9]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]

投资评级 - 增持-A 维持评级 12个月目标价3.35元 当前股价2.93元 [5] 核心观点 - 公司短期业绩承压但降本增效成效显著 25H1归母净利润-19.00亿元同比亏损扩大51.63% 扣非后归母净利润-6.02亿元同比亏损扩大3.05% [1] - 建发股份入主后协同效应显著 家电家装汽车业务板块发展良好 以旧换新订单74.3万单实现销售额73.1亿元 [3] - 公司制定五年战略规划 明确战略方向打造差异化竞争优势 培育新兴业务探索新商业模式与海外市场机遇 [3] 财务表现 - 25H1营业收入33.37亿元同比下降21.01% 其中Q2营收17.22亿元同比下降18.53% [1] - 综合毛利率61.50%同比增长0.83pct Q2毛利率63.79%同比增长2.96pct [9] - 期间费用率54.94%同比增长2.27pct 管理财务费用同比减少1.1亿元和1.8亿元 [9][10] - 经营性净现金流2.0亿元较24年同期提升10.2亿元 资金周转效率显著提升 [10] - 剔除非经常性损益后经营利润2.1亿元同比实现正增长 [10] 业务运营 - 自营业务收入24.51亿元同比下降15.6% 占比营业收入73.4% [2] - 委管业务收入6.09亿元同比下降26.4% 主要因委管商场数量减少 [2] - 建筑装饰服务收入1.04亿元占比3.1% 受行业收缩影响项目数量减少 [2] - 截至25H1经营76家自营商场 235家委管商场 7家战略合作商场 23个特许经营项目 共369家家居建材店/产业街 [2] - 自营商场毛利率69.1%同比微降0.7pct 委管商场毛利率43.2%同比增长2.7pct [9] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入82.24亿元/86.03亿元/88.98亿元 同比增长5.16%/4.60%/3.43% [11] - 预计归母净利润-8.04亿元/2.49亿元/3.90亿元 25年同比减亏 26年扭亏为盈 27年同比增长56.35% [11] - 26-27年对应PE为51.2x/32.7x [11]

投资评级 - 报告对志邦家居给予"买入-A"评级 维持评级 [5] - 6个月目标价为12.38元 当前股价10.02元(2025-09-02) [5] - 总市值4352.19百万元 流通市值4352.19百万元 [5] 业绩表现 - 2025H1实现营收18.99亿元 同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元 同比下降7.21% 扣非后归母净利润0.87亿元 同比下降30.65% [1] - 2025Q2实现营收10.82亿元 同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元 同比下降5.49% 扣非后归母净利润0.51亿元 同比下降40.71% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.83亿元、53.12亿元、56.72亿元 同比增长-5.23%、6.60%、6.78% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.62亿元、3.91亿元、4.22亿元 同比增长-6.08%、8.12%、7.94% [10] 分产品表现 - 2025H1整体厨柜收入7.11亿元 同比下降26.42% 定制衣柜收入9.05亿元 同比下降2.54% 木门收入1.46亿元 同比增长5.13% [2] - 2025Q2整体厨柜收入4.46亿元 同比下降31.34% 定制衣柜收入4.84亿元 同比下降11.18% 木门收入0.82亿元 同比下降12.66% [2] - 定制衣柜业务占比逐步提升 木门业务增长主要来自整家战略推进和新增门店带动 [2] - 截至2025年6月末全国已有995家门墙产品门店 [2] 分渠道表现 - 2025H1经销渠道收入7.68亿元 同比下降34.18% 大宗渠道收入3.22亿元 同比下降46.86% 直营渠道收入5.25亿元 同比增长200.25% 海外业务收入1.48亿元 同比增长70.69% [3] - 2025Q2经销渠道收入4.25亿元 同比下降40.09% 大宗渠道收入2.57亿元 同比下降44.00% 直营渠道收入2.28亿元 同比增长193.33% 海外业务收入1.02亿元 同比增长139.81% [3] - 直营渠道在国补政策推动下增长显著 海外业务聚焦澳洲、北美等市场 积极拓展"一带一路"沿线地区 [3][8] - 截至2025年6月30日 整体橱柜经销门店1302家 定制衣柜经销门店1449家 木门经销门店995家 直营门店33家 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为35.97% 同比下降0.72个百分点 25Q2单季度毛利率为38.84% 同比上涨2.47个百分点 [9] - 2025H1整体厨柜毛利率36.78% 同比下降1.99个百分点 定制衣柜毛利率40.69% 同比下降0.17个百分点 木门毛利率14.92% 同比下降2.28个百分点 [9] - 2025H1期间费用率为29.72% 同比增长0.28个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/6.39%/5.47%/0.25% [9] - 2025H1净利率为7.27% 同比上涨0.54个百分点 25Q2净利率为8.87% 同比上涨1.58个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益0.83元 对应PE为12.1倍 2026年每股收益0.90元 对应PE为11.2倍 2027年每股收益0.97元 对应PE为10.3倍 [10][11] - 预计2025年净利润率7.3% 2026年7.4% 2027年7.4% [11] - 预计2025年ROE为10.0% 2026年10.4% 2027年10.7% [11] - 给予25年14.9倍PE估值 [10]

投资评级 - 买入-A评级 维持评级 [8] - 6个月目标价112.81元 较当前股价97.32元存在15.7%上行空间 [8] - 采用市销率估值 对应2025年约20倍动态市销率 [11] 财务表现 - 2025H1总营收5735.09万元 同比增长10.82% [3] - 2025H1归母净利润-4569.83万元 同比减亏31.21%（上年同期-6643.08万元） [3] - 2025Q2单季营收1856.36万元 同比减少6.65% [3] - 2025Q2归母净利润-3006.75万元 同比减亏33.42%（上年同期-4516.28万元） [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.02/6.34/7.59亿元 归母净利润0.74/0.91/1.20亿元 [11] 业务结构 - 产品分为天工系列（传统CAE）和开物系列（物理AI）两大产品线 [4] - 2025H1天工系列收入4947.51万元 其中工程仿真软件收入1682.26万元 同比大幅增长88.84% [4] - 开物系列工程仿真软件收入375.47万元 [4] - 高毛利业务收入结构提升带动整体毛利率改善 [4] 技术进展 - 天工系列持续攻克关键技术难点 提升算法求解能力并升级自主内核求解器 [4] - 开物系列物理AI通过模拟引擎和训练一体化平台 实现复杂工况快速推演 [4] - 物理AI深度融合数据驱动与物理规律 探索实时级虚拟平行世界 [4] - 具身智能研发达到国内先进水平 涵盖足式机器人、工业并联机器人及仿真验证系统 [5] 战略布局 - 重点聚焦低空三维物理地图、机器人虚拟训练平台研发 [5] - 与绍兴市越城区交通运输局、杭州市实业投资集团签署战略协议 联合推进低空物理AI平台建设 [5] - 与科大讯飞、中国信通院等行业领军企业/机构达成战略合作 [6] - 积极推进与力控科技的并购重组事宜 实现产业整合和资源优化配置 [6] - 加速民用市场布局 新能源、低空经济、机器人等领域有望创造商业增量 [6][11] 市场表现 - 总市值89.55亿元 流通市值49.48亿元 [8] - 12个月价格区间40.36-114.8元 [8] - 过去12个月绝对收益130.6% 显著跑赢沪深300指数 [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价87.61元 较当前股价74.38元存在17.8%上行空间 [6][11] 核心业绩表现 - 2025H1总营收32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% [1] - 25Q2单季度营收18.31亿元 同比增长49.72% 归母净利润0.66亿元 同比大幅增长384.21% [1] - 毛利率33.16%同比下降3.64个百分点 净利率5.29%同比提升1.15个百分点 [3] - 费用控制成效显著 销售/管理/研发费用率分别下降0.33/0.46/3.43个百分点 [3] 分业务表现 - 智能物联网业务收入2.70亿元 同比增长136.14% 毛利率18.48%同比下降2.96个百分点 [2] - 智能汽车业务收入11.89亿元 同比增长7.85% 毛利率46.02%同比提升1.37个百分点 [2] - 智能软件业务收入8.41亿元 同比增长10.52% 毛利率37.14%同比提升0.86个百分点 [2] 产品与技术进展 - 推出TurboX AI眼镜 基于高通MCU架构创新使设备功耗降低30%-75% [2] - 发布两款AI机器人及用于AMR的端侧算力模组 已在多家世界500强企业仓储/物流场景落地 [2] - 智能汽车业务以滴水OS 1.0 Evo为技术底座 采用舱驾融合+ZCU虚拟化平台打造座舱解决方案 [2] - 端侧本地化Gen AI技术进步带动软件研发需求增长 [2] 全球化布局 - 在全球16个国家或地区设立研发中心 建立区域特色技术团队 [4] - 2025H1海外收入15.58亿元 同比增长81.41% 中国区收入17.42亿元 同比增长12.96% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为67.17/80.85/95.02亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/5.94/6.93亿元 [11] - 目标价对应2025年6倍动态市销率 [11] 估值指标 - 当前总市值342.16亿元 流通市值273.63亿元 [6] - 基于2025年预测EPS 1.13元 对应PE倍数65.99倍 [12]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入-A"投资评级 维持现有评级 [4][5] - 6个月目标价为5.5元 较当前股价4.41元存在24.7%上行空间 [4][5] - 基于2025年17倍PE估值 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入855.6亿元 同比增长6.65% [1] - 归母净利润18.84亿元 同比大幅增长89.26% [1] - 半导体显示板块TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [2] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74.0% [2] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [2] 半导体显示业务分析 - 行业需求受国补政策刺激面板大尺寸化 总体需求面积保持增长 [2] - 供给端产能进一步集中 行业格局持续优化 [2] - 完成收购乐金显示两家公司100%股权 整合命名为t11 产能达180k/月 [2] - t11自二季度起对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成广州t9项目二期建设 t9与t11形成良好产业协同效应 [2] - 增强公司在中小尺寸业务规模和竞争力 优化产品结构 [2] 光伏业务发展战略 - 行业正经历下行周期 公司采取积极措施应对挑战 [3] - 单晶产能全球第一 G12硅片全球市占率第一 [3] - 积极推进海外业务拓展 与沙特PIF及VI合作建立海外硅片工厂 [3] - 利用专利技术创新优势打造差异化产品 积极布局新电池技术 [3] - 全面推行工业4.0智能制造体系 提升生产自动化水平和运营效率 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年收入分别为1921.82亿元/2148.59亿元/2395.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元/92.15亿元/108.87亿元 [4] - 对应每股收益0.32元/0.44元/0.52元 [9] - 市盈率分别为13.6倍/10.0倍/8.4倍 [9] - 净资产收益率预计提升至11.1%/14.1%/15.4% [9] - 毛利率预计改善至16.1%/16.2%/16.3% [10]