报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，首次评级 [4] - 12个月目标价为410元，当前股价(2026年3月13日)为329.50元 [4] - 总市值为296.0871亿元，流通市值为296.0871亿元，总股本与流通股本均为89.86百万股 [4] 报告核心观点 - 炬光科技作为国内领先的光子技术平台企业，在AI算力升级与先进制造扩张的背景下，其光子产业正进入多模块放量阶段 [1][2] - 公司战略清晰，围绕“产生光子”与“调控光子”核心能力，向“提供光子应用解决方案”纵向延伸，通过布局CPO（共封装光学）强化技术平台优势并增强长期竞争力 [1][8] - 公司2025年业绩快报显示营业总收入为87，999.93万元，同比增长41.93%，归母净利润为-4，164.15万元，同比减亏13，326.80万元，收入恢复高增长，盈利状况改善 [2][9] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为8.80亿元、12.72亿元、18.59亿元，净利润分别为-0.42亿元、0.82亿元、2.10亿元，预计2026年扭亏为盈 [10][11] - 基于2027年1.22倍PEG估值，得出目标价410元，给予“买入-A”评级 [10][19] 公司概况与行业背景 - 炬光科技是总部位于陕西西安的光子技术企业，深耕高功率半导体激光与微纳光学领域，具备“产生光子”与“调控光子”核心能力，产品应用于光通信、先进制造、汽车智能化及医疗健康等领域 [1] - 公司通过并购瑞士微光学公司(SMO)强化了在高端微纳光学领域的技术与客户资源，实现了全球化布局 [1] - AI算力集群部署加速高速光模块升级，预计2026年全球以太网光模块市场将保持35%的较高增速，800G及1.6T等更高速率演进对上游光子器件提出更高要求 [2] - 先进制造领域，先进封装投资保持较高水平，激光退火与激光辅助键合等新工艺需求增长，同时车载激光雷达市场处于渗透率提升阶段 [2] 公司战略与技术优势 - 公司战略路径清晰，从单一器件供应商升级为模块与系统级方案提供者，以增强客户黏性并提升价值获取能力 [8] - 在CPO/OCS等高速光互联方向形成前瞻卡位，产品已进入TOSA、ROSA、PIC及CPO等光通信核心应用场景 [8] - 公司核心技术平台能力突出：在高功率半导体激光领域拥有超过十年积累的金锡共晶键合等工艺，在微纳光学方面掌握晶圆级同步结构化制造、光刻-反应离子蚀刻等关键工艺 [9] - 在先进封装方向，公司的LAB激光辅助键合技术已获得中韩客户样机订单并实现小批量交付 [9] 财务预测与业务拆分 - 预计公司整体营收将从2023年的5.61亿元增长至2027年的18.59亿元，2023-2027年复合增长率显著 [13] - 综合毛利率预计从2023年的47.96%提升至2027年的约58.47% [13][14] - **激光光学业务**：2024年收入占比超46%，预计2025-2027年收入为4.19/6.21/9.19亿元，同比增长46%/48%/48%，毛利率维持在58%-62% [12][14] - **销售半导体激光产品业务**：2024年收入占比超24%，预计2025-2027年收入为2.03/2.73/3.69亿元，同比增长35%/35%/35%，毛利率维持在55%-56% [12][14] - **汽车应用解决方案业务**：2024年收入占比超12%，预计2025-2027年收入为1.32/2.23/3.80亿元，同比增长70%/70%/70%，毛利率维持在56%-58% [12][14] - **其他业务**：预计2025-2027年收入为1.07/1.34/1.71亿元，同比增长24.49%/25.99%/26.93% [12] 估值与可比公司 - 选取长光华芯、杰普特、德龙激光作为可比公司，这些公司共同受益于AI算力基建、数据中心互联升级及高端制造需求提升的行业趋势 [18] - 可比公司2027年平均PEG约为1.78倍，报告基于炬光科技在高功率半导体激光与微纳光学领域的技术积累与产业布局，给予其2027年1.22倍PEG进行估值 [19][20]

市场表现与数据 - 本周北证A股指数下跌1.49%，跑输上证综指1.09个百分点；北证50指数下跌1.81%，跑输上证综指1.41个百分点[1] - 本周北证A股总成交额为986.43亿元，其中北证50成交额占30.11%；日均成交额197.29亿元，环比下降15.08%；日均换手率3.3%，环比下降0.8个百分点[1][13] - 截至2026年3月13日，北证A股市盈率中位数为44.89倍，高于科创板的37.4倍和创业板的37.52倍[1][14] - 2025年初至2026年3月13日，北交所新上市37家企业，新股上市首日涨跌幅中位数为246.14%，市盈率中位数为14.20倍[2][19] 市场动态与政策 - 全国两会设定GDP增长目标为4.5%-5%，并强调资本市场需服务创新型中小企业主阵地，引导金融资源向中小科创企业倾斜[3][27] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高[6][26] - 北交所上市公司总数已达298家，本周有5家企业上会，创2026年单周新高，其中4家为专精特新“小巨人”企业[3][28] - 政府工作报告首次将航空航天定义为“新兴支柱产业”，并首次单独提及“加快发展卫星互联网”[7][28] 投资建议与风险 - 报告建议关注北交所具备核心技术壁垒的“硬科技”标的，涉及机器人、新能源、商业航天及金属检测等领域[7][28] - 报告提示需注意市场需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、政策推进及研发进度不及预期等风险[8][30]

核心观点 - 报告认为，A股市场短期将处于高位震荡状态，后续行情需基于“中美相向而行”、“经济基本面再通胀”或“宏观流动性大幅宽松”等逻辑才能展开[1] - 当前中东地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）形势严峻，全球原油供应面临空前挑战，油价上涨引发的“滞胀交易”阴影正在逼近，并将持续影响能源、化工品和农产品价格[1][31][34] - 在资产定价层面，2026年不适合做“弱美元”假设，因美国已成为原油净出口国，高油价将改善其贸易条件并推升美元指数，同时可能迫使美联储维持高利率[2][39] - 在A股结构配置上，反对“一边倒”占优科技或顺周期的格局，认为“新旧共舞”是更有效的配置底色，核心是把握“四大金刚”（资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械）和“四个再均衡”[3] - 2026年政府工作报告设定了更具弹性的经济增长目标（4.5%-5%），并突出“发展”、“质量”、“科技”和“安全”等关键词，体现了在“十五五”开局之年调结构、防风险的底线思维[60][63][65] 市场表现与交易特征 - **全球股市表现**：本周（截至2026年3月15日当周）美股普跌，纳指累跌1.26%，标普500累跌1.60%，道指累跌1.99%；港股涨跌不一，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨1.13%；A股上证指数跌0.70%，沪深300涨0.19%[1][10][12][16] - **市场风格与板块**：全球市场呈现显著的避险与周期切换特征，能源板块是美股唯一上涨板块（周涨3.22%），原材料板块领跌（周跌4.97%）；港股工业（+6.69%）、资讯科技业（+5.63%）和能源业（+5.26%）领涨[10][12] - **资金流向**：A股全A日均交易额24969亿元，环比下降；ETF资金整体净流出，其中中证A500ETF净流出58.42亿元，沪深300ETF净流出51.09亿元；南向资金2026年以来净流入港股1818亿元，偏好互联网、金融和石油股[16][21][26] 外部核心矛盾：中东地缘冲突与油价 - **冲突现状**：美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡导致其商业通航量暴跌约90%以上，远超1979年两伊战争期间约25%的降幅；伊拉克原油产量被迫削减约60%（从日产430万桶骤降至170-180万桶）[1][31][34] - **油价影响**：布伦特原油价格再度站上100美元/桶关口（本周收盘103.89美元/桶）；IEA协调释放4亿桶战略石油储备以应对，但报告认为这无法解决根本供应断裂，并警告全球7.5%的石油供应已中断[29][34][81][111][112] - **历史对比**：本轮冲突与1979年第二次石油危机（两伊战争）类似，但形势更严峻；与1990年海湾战争和2022年俄乌冲突不同，当前全球缺乏闲置产能缓冲，已进入消耗战略储备阶段[29][34] - **连锁反应**：冲突影响远超原油，全球约44%-50%的硫磺出口依赖该海峡，化肥（如尿素）供应可能减少10%-15%，可能引发全球粮食危机[34][36] 宏观与大类资产定价逻辑 - **美元指数**：传统上油价与美元指数负相关，但因美国已成为原油净出口国，高油价通过改善贸易逆差和带来美元买盘，反而可能在基本面上推升美元指数；2026年美元可能不会如预期般明显走弱[2][39] - **美债与通胀预期**：中东冲突推升油价，市场担忧通胀压力将导致美联储推迟降息，美债收益率曲线陡峭化（3个月期3.72%，10年期4.28%），市场将首次降息预期推迟至9月[70][71][74] - **黄金价格**：尽管地缘冲突带来避险需求，但油价飙升引发的通胀担忧及降息预期推迟压制了金价，伦敦金现本周下跌至5023.10美元/盎司[77][79] - **其他商品**：LME铜价本周收于12780.50美元/吨，受美元走强、库存高企及宏观预期转变影响而下跌[88][90] A股结构配置：“新旧共舞”与再均衡 - **反对“一边倒”**：报告不认可当前HALO（重资产、低过时）交易一边倒占优科技的格局，认为“只要经济弱复苏，TMT就不会输”，关键在于“新旧共舞”[3] - **核心逻辑**：当前顺周期品种（资源品、化工品）的上涨主要源于PPI企稳回升（受地缘政治与资源品涨价驱动），而非AI科技的创造性破坏；但由于缺乏国内外经济周期共振，其价格高位波动，难以对科技形成压倒性优势[3][50] - **配置方向**：“四大金刚”是“新旧共舞”的核心，包括：资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械[3] - **行情贡献**：自“924”行情至今，对上证指数贡献最高的五个一级行业是电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现“出海+科技”双主线特征；但滞胀交易可能同时冲击出海（景气下滑）和科技（流动性收紧）[54] 内部经济数据解读 - **出口**：2026年1-2月中国出口额6565.8亿美元，同比增长21.8%，机电产品（+27.1%）和高新技术产品（+26.9%）是核心引擎，对东盟（+29.4%）、欧盟（+27.8%）出口增长显著[91] - **通胀**：2月CPI同比上涨1.3%，主要受春节假期服务价格拉动；PPI同比下降0.9%，降幅连续三个月收窄，环比上涨0.4%，主要受国际大宗商品价格上涨输入性传导推动[91] - **社融信贷**：2月新增人民币贷款9000亿元，结构上“企业强、居民弱”，企业中长期贷款同比多增3500亿元，而居民短贷与中长贷合计净偿还6507亿元，同比多减超2600亿元[91][93] - **政府工作目标**：2026年GDP增速目标设为4.5%-5%，更具弹性；城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右；CPI目标2%左右；财政赤字率4%，规模5.89万亿元[60][61]

行业投资评级 - 投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 油价波动率开始下降，市场可能逐渐脱敏，但油价中枢上移可能上修新能源需求，利好锂矿产业链 [1] - 受中日关系紧张、稀土出口管制影响，海内外氧化钇价差超过80倍，且可能进一步扩大，看好氧化锆瓷块产业链的涨价及国产产品海外渗透率提升 [1] - 持续看好金银稀土钨铜铝钼锑锗镓钽铌铀锡铼等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于5021.0美元/盎司，环比下跌2.43%。美国2月CPI符合预期，但美伊冲突引发滞胀担忧，市场下调年内降息押注。油价高位、美元指数快速上涨压制了金价。央行和ETF资金积极增持黄金的趋势延续，美元信用担忧仍存，短期价格回调但持续看好中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于79.7美元/盎司，环比下跌4.95%。白银供需基本面紧张，持续处在低库存状态，看好其价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**： - 价格：本周LME铜收于12735.5美元/吨，环比下跌1.45%；沪铜收于100000元/吨，环比下跌0.72% [3] - 供给：沪铜现货由贴水转升水，铜精矿TC下降至-60.39美元/干吨。力拓Kennecott铜矿发生事故暂停运营（年产能约15万金属吨），预计影响较小将很快恢复 [3] - 需求：下游企业已基本全面复工复产，需求超预期活跃。铜杆、铜线缆企业开工率分别为72.92%、66.59%，分别环比上升6.27、5.69个百分点。电网集中交付支撑需求 [3] - 库存：截至3月12日，铜社会库存57.39万吨，环比减少0.33万吨，开始去库。LME铜库存31.18万吨，环比增加5.97%；COMEX库存53.67万吨，环比减少0.80% [3] - 观点：伊朗局势下美元指数走高压制铜价，但供给端硬约束下有支撑，看好步入开工需求旺季后的价格弹性 [3] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] - **铝**： - 价格：本周LME铝收于3439.0美元/吨，环比上涨1.58%；沪铝收于25000.0元/吨，环比上涨2.02% [4] - 观点：中东地缘冲突加剧供应担忧，支撑海外铝价。若冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲。国内下游需求逐步回暖，光伏抢装带动开工表现强劲；建筑、型材、汽车、包装订单拉动开工回升。国内需求复苏叠加海外供应扰动，铝价存在较强上涨动力 [4] - **建议关注公司**：华通线缆、百通能源、云铝股份、天山铝业、宏创控股/中国宏桥、中国铝业、南山铝业等 [8] - **锡**： - 价格：本周沪锡主力合约收于374000.0元/吨，环比下跌4.90% [8] - 供应：呈现修复预期，缅甸深部矿洞抽水问题取得进展，印尼出口量级逐渐恢复，国内冶炼厂预计3月逐步复产 [8] - 需求：复苏相对缓慢，节后下游复工，但终端家电电子需求传导偏缓，高价抑制企业备库意愿，下游多以消耗库存、小批量刚需采购为主 [8] - 观点：中长期看，AI拉动效应逐渐体现，大电子消费景气度或继续向上，供需将改善，看好中长期锡价持续走高 [8] - **建议关注公司**：新金路、锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [8] 能源金属 - **镍**： - 价格：本周沪镍主力合约波动区间在132,000-140,000元/吨，周后期因印尼HPAL项目检修传闻获得支撑，重回13.7万元/吨附近震荡 [9] - 基本面：印尼内贸镍矿升水走强，反映冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的悲观预期。MHP供应存在偏紧预期，因印尼部分HPAL工厂减产及中东局势可能影响硫磺供应。高冰镍市场因流通量少保持紧平衡 [9] - 观点：预计短期镍价震荡运行为主 [9] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材等 [10] - **钴**： - 价格：电钴价格本周在43.2万元/吨附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定 [10] - 基本面：矿企出口进度偏慢，国内冶炼厂钴中间品原料紧张问题逐步凸显。下游仍以观望为主，少数企业刚需采购 [10] - 观点：未来需求进一步释放后，有望推动电解钴价格上行。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] - **锂**： - 价格：本周碳酸锂期货主力合约收于156500.0元/吨，环比上涨1.83% [11] - 观点：中东地缘冲突推高关键化工品价格，进而传导至新能源产业链中游材料成本。持续看好全年储能电池需求大增及动力电池稳增。考虑到油价中枢上移可能上修新能源需求，利好锂矿产业链。看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [11] - **建议关注公司**：天华新能、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业等 [12] 战略金属 - **稀土**： - 价格：截至3月13日，氧化镨钕现货报价为80万元/吨，环比下跌5.6% [12] - 氧化钇：海内外价差超过80倍，主因加强对日出口管控，海外库存告急。判断欧洲超高纯氧化钇供给端已处于紧平衡甚至阶段性断供状态，价格弹性显著 [12][13] - 氧化锆瓷块：国内企业迎来国产产品海外市场渗透率提升及成本套利的机遇 [13] - 观点：白名单和配额指标刚性制约2026年供给，内外需求或稳定增长，新一轮补库周期启动，看好2026年稀土中枢价格上涨。美伊战事利好稀土板块 [12][13] - **建议关注公司**： - 稀土标的：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 [13] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [13] - 氧化锆瓷块：爱迪特、国瓷材料 [13] 周内交易数据复盘 - **指数表现**：截至3月13日，有色金属指数收于10666.9点，年初至今（YTD）上涨97.5% [14] - **商品期货周度涨跌幅**： - 贵金属：COMEX黄金环比-2.43%，COMEX白银环比-4.95% [14] - 工业金属：LME铜环比-1.45%，沪铜环比-0.72%；LME铝环比+1.58%，沪铝环比+2.02%；沪锡环比-4.90% [14] - 能源/战略金属：沪镍环比+0.94%；碳酸锂连续合约环比+1.83% [14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动行业轮动模型**[8][17] * **模型构建思路**：该模型旨在通过捕捉行业层面的多种技术信号，以识别潜在的行业轮动机会[17] * **模型具体构建过程**：模型对每个行业进行监控，并识别特定的技术信号类型。根据研报中提供的模型输出表格，信号类型主要包括： * **低位金叉**：可能指代行业指数或其相关技术指标（如均线）在低位区域出现短期线上穿长期线的看涨信号[17] * **赚钱效应异动**：可能指代行业指数的赚钱效应指标（如资金流向、涨跌家数比等）出现异常波动，提示潜在机会[17] * **牛回头**：可能指代行业指数在上升趋势中出现短暂回调后，再次企稳并可能恢复上涨的信号[17] 模型根据这些信号的出现日期和类型，对行业进行排序，以提示潜在的轮动方向[17]。 模型的回测效果 （报告中未提供“四轮驱动行业轮动模型”的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，因此本部分无内容。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：拥挤度**[1][8][9] * **因子构建思路**：通过衡量特定板块或行业的交易活跃度（以成交金额占比为代理变量）在其历史分布中的位置，来判断该板块是否过热或交易过于集中[1][9] * **因子具体构建过程**：对于某个行业或板块，计算其当前成交金额占市场总成交额的比例。然后，计算该比例在过去一段时间（报告中提及了3年和20年两个窗口期）历史数据中的分位点（Percentile）。分位点越高，表明当前成交活跃度相对于历史水平越拥挤[9]。 * 公式说明：拥挤度 = *当前行业成交金额占比* 在 *历史窗口期（如3年或20年）* 成交金额占比序列中的分位数[9]。 2. **因子名称：量能关注度及变化**[1][8][9] * **因子构建思路**：结合成交金额的绝对水平（关注度）和其近期变化幅度，以识别当前市场资金集中流入或流出明显的行业[1][9] * **因子具体构建过程**：该因子可能由两个维度构成： * **量能关注度**：直接使用行业成交金额的绝对值或其在市场中的占比作为衡量标准[9]。 * **量能变化**：计算行业成交金额或其占比在近期（如一周）的变化率或变化幅度[9]。 报告中通过列举“量能关注度较高及变化较明显”的行业来展示该因子的应用结果[1][9]。 因子的回测效果 （报告中未提供“拥挤度”和“量能关注度及变化”因子在选股或行业轮动中的具体IC值、IR、多空收益等量化回测指标，因此本部分无内容。）

核心观点 - 报告提出了一套基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论，核心目标是实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流” [1] - 报告认为A股一年中大约只有60%的时间段主线清晰，40%处于无明确主线状态 [1][10] - 现阶段抓主线有两大思路：宏观策略定价和产业赛道定价 [1][10] - 实战层面，抓主线有四个具体工具：宏观叙事、产业趋势、增量资金、风格切换，但建议根据市场阶段和自身情况选择1-2个使用，避免同时杂糅 [2][14] - 从定价持续有效性看，宏观叙事的作用大于产业趋势，产业趋势大于增量资金，增量资金大于风格切换 [2][14] - 从实操辨别难易度看，增量资金的难度大于宏观叙事，宏观叙事大于风格切换，风格切换大于产业趋势 [2][14] 抓主线总体思路：两大定价视角 - **宏观策略定价**：首要识别是政治周期还是经济周期在发挥主导作用 [1][10] - 若为政治周期，落地工具是信息优势与宏观叙事 [1][10] - 若为经济周期，本质是“找规律办事”，落地工具是库存周期、美林时钟等基于不同经济流派的理论模型 [1][10] - **产业赛道定价**：分为短期行业轮动与中期产业趋势两个方面 [1][11] - 短期行业轮动：对“高切低”风格切换研究的实战作用明显高于对“30个行业”综合打分下的轮动预测 [1][11] - 中期产业趋势：一方面把握新兴赛道与传统产业基于新旧动能转换四阶段框架下的投资节奏；另一方面在特定产业内基于渗透率（产业生命周期）、替代率（产业全球竞争力）和市占率（行业竞争格局）为核心的“三率”体系 [1][11] 抓主线四大工具 宏观叙事 - 作用周期在2-3年，本质是理解“投资即认知，而认知即远见” [18] - 需警惕通过“简单的类比”与“自洽的阴谋论”去编织故事 [18] - **国内宏观叙事规律**： - 经济持续强复苏时，主线围绕：消费升级、自主可控、国产替代与顺周期四大方向 [18] - 经济持续弱复苏时，主线围绕：科技股美股映射、消费理性化（新消费）、高股息以及出口出海四大方向 [18] - **当前核心抓手是“新旧动能转换”定价逻辑**，参考日本经验分为四阶段：“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”，认为当前正处于“新胜于旧”后期 [21][35] - 当前旧动能（地产、地方债务）正在企稳出清，对权益定价的拖累基本结束，新动能（高端制造、科技、出口出海）不断涌现 [24][28][30] - 当中国地产+建筑占GDP比重稳定，新经济占比进一步提升且GDP增速维持稳定时，意味着新旧动能转换曙光基本明确 [21][30] 产业趋势 - 作用周期在1-2年，本质是理解“增长是硬道理，高景气是穿越牛熊的圣杯” [43] - 理论基础是基于渗透率、替代率和市占率为核心的“三率”体系 [43] - **产业生命周期（渗透率）**：是寻找产业赛道主线的胜负手，主线往往满足规模经济下的成本下行、商业模式可复制下的订单爆发、范围经济下的产品兼容性三大要素 [43] - **产业全球竞争力（替代率）**：是寻找大盘成长主线的胜负手，主线满足高全球竞争力、顺利走出去、产品是普遍需求、结束价格战、全矩阵产品五大要素 [43] - **行业竞争格局（市占率）**：是确定主线后最终超额收益的来源，作用于识别主线后内部最佳环节的判断 [43] - 利用产业趋势“抓主线”最常见的是把握从引入期到加速期的突破，关键在于规模经济、商业模式可复制、产品兼容性，例如TWS耳机和光伏产业 [50] - 在认定产业趋势后，首要研判行业竞争格局，例如英伟达的竞争格局正从“绝对垄断”向“多极博弈”过渡 [55] - 科技投资胜负手是把握N字型定价规律，其中最重要的是把握C点（回调后的重仓点） [55][57][130] 增量资金 - 前提是增量资金具备鲜明偏好与较强的边际定价权，实战有效应用大致3年左右一个周期 [62] - 2019-2021年：价值成长派公募资金主导，催生茅指数 [62] - 2021-2024年：以高频量化为代表的私募资金崛起，催生微盘股行情 [62] - 2023-2025年：以保险为代表的长期资金入市，催生高股息投资盛行 [62] - 对于增量资金的辨别往往是后验的，短周期维度（半年以内）依据其把握主线的难度偏大 [69] - 过程是把握“估值分化 -> 增量资金 -> 超额收益”的三因素循环，循环的中断往往对应“A股估值分化指数”来到高位 [69] - 举例：2024年银行指数上涨19.4%，领涨核心推动力是以沪深300ETF为代表的被动权益资金持续入场，而非单纯的高股息逻辑 [70] 风格切换 - A股（大盘）成长/价值风格有3-4年周期轮动切换规律，密切跟踪M1-M2增速差、10年期国债收益率、成长-价值盈利增速差三大核心指标 [79] - **大小盘轮动**：遵循“宽松选小盘，收紧选大盘；新兴产业选小盘，传统产业选大盘”的基本原则 [79] - **成长价值轮动**：遵循“利率下行选成长，利率上行选价值；高增长选成长，低增长选价值”的核心逻辑 [79] - 市场中长期风格切换对应杠铃-反杠铃策略：当十年期国债利率持续陡降（对经济增长悲观），杠铃策略（两端资产：大盘价值/高股息与小盘成长/微盘股）有效；当利率步入震荡周期（悲观情绪改善），中间资产（大盘成长等）超额有效性将超越两端资产 [80] - 市场中短期风格切换需掌握三组关系：科技/非科技（跟踪PPI）、大盘/中小盘风格（跟踪M2-社融增速差）、A股/港股（跟踪南下/北上资金） [86] - 美国10年期实际利率（TIPS收益率）与A股价值成长风格从2017年至今具有较强相关性，因其代表了全球流动性对A股的影响 [90] 抓短期与长期主线的关键 抓短期主线：掌握“高切低”规律 - 相较于在30个行业中寻找轮动规律，更倾向于通过“高切低”实现“模糊的正确” [97] - 推广“A股高切低指数”，当该指数高于区间上沿（约60%）时，高位板块可能拥挤，低位板块具备补涨潜力；当回落至区间下沿（约30%）时，低位补涨行情接近尾声 [97] - 一年内A股会发生2-3次较明显的高低切定价，每次周期大致2-3个月 [97] - 报告回顾了2017年8月、2021年2月、2021年9月、2023年7月、2024年7月、2025年2月、2025年10月共七次高切低行情的背景和结构切换 [97][102][104][105][110][111][115] 抓长期主线：掌握基本面增长底色 - 本质是掌握结构性盈利重心的轮动规律，一个有效抓手是A股盈利格局的30%-60%定律 [118] - **规律**：随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%达到峰值，成为该阶段核心基本面主线 [118] - 2000-2008年（工业化）：顺周期资源品盈利占比从30%提升至60% [118] - 2010-2016年（城镇化）：中游制造和消费品+房地产盈利占比从30%提升至60% [118] - 当前（新旧动能转换）：科技+出海两大板块盈利占比在2023年突破30%，目前接近40%，预计未来3-5年将持续提升并向60%靠拢，成为最重要的产业基本面双主线 [118] - 盈利重心切换的背后，资本开支与ROE是核心指标，每轮切换都伴随资本开支向新领域快速倾斜，并推动该领域ROE持续上升并突破15% [124][128] 主线投资的深层规律与心态 - 在明确主线后，需理解和把握其基于第一性原理的内生定价规律，例如科技投资的“N字型”定价规律，胜负手在于把握C点的重仓 [130] - 科技产业投资遵循四阶段规律：定价巨头（爆款出现）→ 定价基础设施（巨头开启资本开支）→ 定价产业链关键环节（产业链形成）→ 定价供需缺口（1-100过程） [132] - 科技成长产业主题投资本质是把握“技术-经济”范式，可参考演化经济学理论，解决“加仓时机”和“识别胜出企业”两个问题 [139] - A股每年市场主线轮动较快，极少数核心主线极限存续周期大致也在2.5年左右，需敬畏市场，迭代进化 [144] - 最危险的是盲目延续过往的投资逻辑，同时需接受多数人的超额收益往往在自身投资理念与市场风格特别匹配时获得 [144]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场将呈现“新旧共舞”格局，既不是科技（“新”）压倒性占优周期（“旧”），也不是周期压倒性占优科技，相较于基于终局思维的“HALO”交易更为理性务实 [2][3][4] - 当前“科技+出海”与资源品板块之间的“共生相伴”关系因油价暴涨和“二次通胀”叙事而出现平衡打破，“科技+出海”板块现阶段表现失意 [2] - 投资策略上，现阶段不适合单方面押注或反复横跳，组合管理是胜负手，短期仓位核心在于“四大金刚”板块，并需把握“四个再均衡”过程 [4] 市场格局与板块关系分析 - “科技+出海”与资源品板块在过去几年属于共生相伴关系，但近期因美以-伊军事冲突引发油价暴涨，“二次通胀”宏观叙事打破了这种平衡 [2] - 当前全球AI科技自身正处于竞争与分化的发展阶段，此时采取终局思维的“HALO”交易定价可能导致资产价值与基本面脱钩 [3] - 所谓“HALO”交易在A股已创历史新高，但其背后更务实的驱动因素是资源品涨价带动PPI企稳回升，而非AI的创造性破坏，这约束了科技与顺周期的分化 [3] - 由于PPI企稳回升缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，且2026年不适合作出全年弱美元假设，资源品价格在高位后内生波动性较大 [3] - 结合“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的逻辑，2026年周期品也很难相较科技获得压倒性优势 [3] - “科技+出海”板块目前是A股机构配置大本营，机构持仓占比已达到70% [6] 关键交易概念解读 - **HALO交易**：指“重资产、低淘汰率”的配置框架，在AI冲击与地缘不确定加剧的环境中，从追逐成长转向拥抱确定性与稀缺性，精选难被AI替代、进入壁垒高、建设周期长、现金流稳定、以实物资本为锚的行业，其本质是对“实物稀缺性”的重新定价 [7] - **TACO交易**：源于特朗普关税等政策表态反复带来的事件驱动波动，被市场视为“短期威胁不代表终局、后续往往缓和”的谈判博弈型行情，典型做法是在恐慌下跌中逢低布局风险资产 [7] - 历史数据显示，特朗普的TACO交易模式通常表现为：先以极端税率制造恐慌，再在市场与衰退压力下明显退让，例如2025年4月的一轮交易中，标普500在恐慌后单日上涨9.52%，纳斯达克指数上涨12.02% [14] 2026年配置策略 - 结构配置的底色是从2025年的“新胜于旧”走向“新旧共舞” [15] - “新旧共舞”的短期仓位核心在于“四大金刚”：资源品（有色）、周期品（化工）、AI应用和电力设备、出海（工程机械与专用设备） [4][15] - 组合管理过程中需把握“四个再均衡”：1) 新旧再均衡；2) AI科技向下游走；3) 出口出海向中上游走；4) 资源品商品属性回归，金融属性下降 [4] - 当前“科技+出海”定价面临的最大风险在于油价暴涨可能引发二次通胀，从而导致全球经济硬着陆 [16]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [3] 报告核心观点 - 生猪养殖行业关注产能调控政策可能加码，若产能去化到位，行业或将迎来新一轮景气周期 [1][20] - 白羽肉鸡市场整体呈现弱势运行，预计短期内价格稳中偏弱 [2][24] - 种植板块中，地缘冲突等因素推升玉米等粮食价格，需关注其对成本端的影响 [2][46] - 饲料原料成本受地缘政治、政策及物流因素影响大幅上涨，带动饲料企业集体提价 [46][47][48] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 板块总体表现强劲：最新交易周（2026年3月2日-3月6日），农林牧渔行业指数上涨2.12%，在申万一级行业中排名第4，同期沪深300指数下跌1.07% [11][12] - 板块相对收益显著：最近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.4%、1.8%、8.0% [6] - 子板块分化：种植业、养殖业、饲料板块本周分别上涨4.64%、3.83%、0.39%，而农产品加工、渔业、动保板块微降 [14] - 个股表现突出：涨幅靠前的有亚盛集团(+39.04%)、中粮科技(+8.42%)、敦煌种业(+8.23%)等 [14][16] 2. 行业数据跟踪 2.1. 生猪养殖 - 价格全面下跌：本周生猪均价10.56元/公斤，周环比下跌3.39%，两周环比下跌5.24%；仔猪价格448元/头，周环比下跌3.24%；猪肉批发价格17.10元/公斤，周环比下跌2.52% [1][18][19] - 供给端屠宰量大幅回升：本周生猪日均屠宰量为15.27万头，周环比大幅增加26.05% [1][19] - 能繁母猪存栏微增但存调控预期：涌益咨询数据显示，2月能繁母猪存栏环比增加0.39% [1][19] - 核心政策动向：据财联社消息，相关部门会议提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，较此前计划调降311万头，调降幅度达11% [1][20] - 行业指标：商品猪出栏均重为128.75公斤，周环比增0.80%；猪粮比价为4.51，周环比下跌6.82% [18] 2.2. 家禽养殖（白羽肉鸡） - 价格震荡下滑：本周白羽肉鸡均价7.20元/公斤，周环比下跌3.61%；肉鸡苗价格2.85元/羽，周环比微跌0.70% [18][24] - 市场走货一般：供应端出栏量及体重回升，需求端处于消费淡季，经销商补货谨慎，导致产品走货低迷，屠宰企业库存压力上升 [2][24] - 市场预期：预计下周鸡苗价格以区间震荡为主，毛鸡价格稳中偏弱或有下滑，分割品价格延续跌势 [2][24] 2.3. 种植板块 - 玉米价格小幅上涨：本周玉米现货均价为2405.53元/吨，周环比上涨1.09% [2][18][32] - 其他产品价格平稳：国内小麦均价2537.43元/吨，周环比上涨0.19%；国产大豆均价4072.11元/吨，周环比持平；国内糖价均价5325.75元/吨，周环比上涨0.48% [32] - 上涨驱动因素：地缘冲突推升原油价格，强化乙醇需求（美国约40%玉米用于乙醇），同时航运受阻可能延迟进口玉米到港，增强国内供应紧张预期 [2] 2.4. 水产板块 - 价格多数持稳：鲤鱼、鲫鱼、鲈鱼、草鱼、梭子蟹、人工甲鱼本周大宗价周环比均无变化 [37] - 对虾价格下跌：对虾大宗价均价为280.00元/公斤，周环比下跌6.67% [37] 3. 本周行业事件 - 能繁母猪存栏调控目标强化：会议提出存栏量或进一步下调至3650万头，较2025年12月底调降311万头，较2024年11月高点调降幅度达11% [46] - 氨基酸等饲料原料价格大幅上涨：受中东局势紧张、原油及海运价格上涨影响，赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等产品报价显著上调，部分产品涨幅达100-800元/吨 [46] - 饲料企业集体涨价：因原料成本飙升及增值税政策变动，海大集团、新希望等多家饲企上调生猪、家禽及反刍饲料报价50-100元/吨 [46][48] - 玉米市场火热：中储粮收储力度加强，3月5日采购量达14万吨，支撑价格走强；玉米期货主力合约涨至2407元/吨 [47] - 磷酸氢钙价格突破历史高位：受原料供应、物流成本及税收政策影响，价格上调至4500-4850元/吨 [47] 投资建议 - 生猪养殖板块：建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [8] - 白羽鸡板块：建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [8] - 后周期饲料板块：建议关注海外饲料持续放量的龙头海大集团 [8] - 后周期动保板块：建议关注宠物动保市场增量空间，相关公司包括瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 2026年财政政策定调积极，基建投资需求充足，预计“六网”及重点领域投资将超过7万亿元，为建筑行业提供支撑 [1][2][16] - “十五五”期间地下管网建设需求旺盛，预计建设改造超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，远超“十四五”同期水平，将带动相关产业链 [3][16] - 洁净室工程建设景气度持续，受益于全球AI技术迭代、电子半导体行业资本开支加码及新兴产业培育，需求有望释放 [3][10][17] - 地产政策维持宽松基调，助力市场止跌企稳，若价格端企稳或带动新开工需求好转，利好地产链前端企业 [3][8][17] - 建筑行业出海战略成效显著，央企及国际工程龙头海外订单高增，为未来收入奠定基础；新疆地区基建与煤化工投资景气度高 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态分析：“十五五”地下管网投资亮眼，洁净室建设景气持续 - **宏观政策与财政安排**：2026年经济增长预期目标为4.5%-5%左右，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债4.4万亿元 [1][15] - **重点投资领域与规模**：2026年将推进“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）和重点领域建设，初步估算这些方面投资将超过7万亿元 [2][16] - **“十五五”地下管网投资**：发改委表示，“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，将带动前端设计、建材及施工等领域需求释放 [3][16] - **洁净室工程需求**：为培育集成电路、航空航天、生物医药等新兴产业及未来产业，并推进算力设施建设，电子半导体行业资本开支加码，将带动洁净室工程需求释放 [3][17] - **地产政策与市场**：政策维持宽松，2025年新房销售面积降幅收窄，2026年2月部分城市成交价出现“止跌”信号，若价格企稳有望带动新开工需求改善 [8][17] 2. 市场表现：建筑行业下跌0.70%，园林工程/国际工程板块表现较优 - **行业整体表现**：本周建筑装饰行业下跌0.70%，表现强于沪深300指数，在30个SW一级行业中排名第9位 [18] - **子板块表现**：园林工程板块上涨6.36%，国际工程板块上涨1.44%，基建市政工程板块上涨0.62%，化学工程板块上涨0.36% [18] - **个股涨跌**：共有34家公司上涨（占比20.73%）；涨幅前五为汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）；跌幅前五为圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、德才股份（-13.84%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%） [20][22] - **行业估值**：建筑装饰行业市盈率（TTM）为13.47倍，市净率（LF）为0.90倍；市盈率最低前五为山东路桥（4.18倍）、中国铁建（4.63倍）、中国建筑（4.67倍）、中国中铁（5.90倍）、中国交建（6.36倍）；市净率最低前五为ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.36倍）、中国建筑（0.43倍）、中国交建（0.45倍）、中国中铁（0.46倍） [23][24] 3. 公司公告 - **重大订单**：圣晖集成控股子公司中标泰国项目，金额约2.42亿元；宏盛华源子公司预中标特高压项目，金额约9.75亿元；恒尚节能中标幕墙项目，金额约4.79亿元；东华科技签署绿氨工程EPC合同，金额约20.26亿元 [28] - **经营数据**：圣晖集成2025年营业总收入29.89亿元（同比增长48.85%），归母净利润1.54亿元（同比增长34.91%）；中国电建2026年1月新签合同总额894.36亿元（同比下降14.92%），其中境外新签238.50亿元（同比增长2.41%） [29] 4. 行业新闻 - **政策与规划**：“十五五”规划纲要草案提出扩大有效投资，统筹推进算力设施建设；2026年政府工作报告明确积极财政政策与投资方向；发改委表示将推进“六张网”等建设，2026年投资预计超7万亿元 [31] - **地方动态**：深圳市发布方案，目标三年内推动保险资金在深投资突破1万亿元，投向城市基建、科技设施等领域 [31] 5. 投资建议与关注主线 - **低估值基建央企**：在积极财政及“一利五率”考核下，央企现金流和盈利能力或好转，分红比例有望提升，建议关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [10][11] - **洁净室工程龙头**：受益于下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，建议关注亚翔集成、圣晖集成 [11][12] - **国际工程出海龙头**：海外订单高增为2026年海外创收奠定基础，建议关注中材国际、中钢国际 [10][11] - **地下管网产业链**：“十五五”投资亮眼，建议关注PCCP管用钢丝龙头银龙股份、城市基础设施服务商隧道股份 [3][11] - **新疆地区及煤化工**：新疆固定资产投资高于全国，煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰，建议关注新疆交建、东华科技、中石化炼化工程 [10][11]

行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [5] 报告核心观点 - 2026年两会发布的政府工作报告和“十五五”规划《纲要（草案）》为计算机及科技板块投资指明了方向，两份文件均重点提及并系统性阐述了科技创新和新质生产力相关内容 [1][11] - 政府工作报告从“培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”两大维度部署工作，与从未来、当下、过去三个维度剖析科技竞争的思路吻合，指明了行业数字化、智能制造、量子科技、具身智能等方向，并强调科技自立自强已延伸至上游研发环节，利好研发设计类工业软件和科学仪器 [2][12] - “智能经济”作为产业升级核心，标志着人工智能全面进入Agent软件和端侧硬件渗透、千行百业商业化落地期，AI应用投资机会或将重塑并爆发 [3][13] - “十五五”规划将强化科技创新、提升数智化发展水平列为重大战略任务的第二、三位次，并构建了战略性新兴产业、新兴支柱产业和未来产业梯次布局的产业发展序列 [3][14] 根据目录总结 1. 本周行业观点 - 政府工作报告在回顾2025年工作时，明确指出人工智能、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列，国产大模型引领全球开源生态 [11] - 培育壮大新动能的具体部署包括：推行普惠性“上云用数赋智”服务支持中小企业转型、拓展智能制造并新建智能工厂和智慧供应链、打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，以及培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [12] - 加快高水平科技自立自强的核心是加强原始创新和关键核心技术攻关，进行全链条推进 [12] - “智能经济”围绕AI深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体推广，推动重点行业AI商业化规模化应用，培育智能原生新业态 [13] - 根据对规划的解读，算力方面要加快建设全国一体化算力网，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程；算法方面要突破基础理论和核心技术，加强关键算法研发；数据方面要健全数据要素基础制度，深化开发利用；赋能方面要全面实施“人工智能+”行动 [13] - 规划构建了远近结合的产业发展序列：立足当前抓好新一代信息技术等战略性新兴产业；面向中期打造集成电路、生物医药、航空航天等新兴支柱产业；着眼长远前瞻布局量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业 [14] - 建议关注四大方向：量子科技、具身智能和6G等未来产业；航空航天和低空经济等新兴支柱产业；与“智能经济新业态”相关的AI算力、模型、应用和数据；赋能研发创新的基础工具类软硬件（研发设计类工业软件和科学仪器） [3][14] 2. 市场行情回顾 2.1. 本周板块指数涨跌幅 - 本周（报告期）主要市场指数普跌：上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%，沪深300指数下跌1.07% [15] - 计算机（中信）板块指数本周下跌5.48%，年初至今上涨2.85% [16] - 计算机板块相对上证综指跑输4.55个百分点，表现相对较弱 [15][16] - 在TMT四大行业中，计算机行业指数本周排名第3；在中信30个行业指数中排名第29位 [18] - 相关主题指数表现：信创产业指数下跌5.15%，人工智能指数下跌4.11%，卫星互联网指数下跌4.30%，机器人指数下跌6.09% [16] 2.2. 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块个股涨跌幅前十中，涨幅最高为华如科技（33.23%），其次为科远智慧（17.64%）和中科星图（15.21%）；跌幅最大为*ST国华（-22.61%），其次为达华智能（-18.57%）和容知日新（-18.21%） [20] - 周换手率前十的个股中，华胜天成换手率最高，达176.63% [20] 3. 行业重要新闻 - 全国政协委员潘建伟表示，“十四五”时期我国量子通信持续保持国际领先，量子计算稳居国际第一方阵，量子精密测量多个方向跃进国际先进行列；“十五五”期间将持续加强原始创新，推动产学研融合 [22] - 火山引擎公布Seedance2.0视频生成模型价格：含视频输入为28元/百万tokens，不含视频输入为46元/百万tokens；生成一条15秒视频（消耗30.888万tokens）在不含视频输入情况下价格约为15元 [22] - 出门问问发布全球首款4G AI录音耳机TicNote Pods中国版，该产品内置4G模块与“Shadow AI”双引擎，可独立工作；公司同时联合Alpha派推出金融投研版AI耳机“涨听” [23]