投资评级与目标价 - 报告给予众生药业“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][5] - 报告设定12个月目标价为26.68元/股，以2026年1月16日22.10元的股价计算，潜在上涨空间约为20.7% [3][5] 核心事件与合作协议 - 众生药业控股子公司众生睿创于2026年1月16日与齐鲁制药签署许可协议，将GLP-1/GIP双靶药物RAY1225注射液在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）的生产与商业化销售权利授权给齐鲁制药 [1][2] - 众生睿创保留RAY1225的全部知识产权，并在产品获批后作为药品上市许可持有人（MAH），同时保留该产品在海外市场的全部权利 [2] - 根据协议，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币100,000万元，包括首付款人民币20,000万元和最高合计人民币80,000万元的开发及销售里程碑付款，产品上市后还将获得净销售额双位数的销售提成 [2] 合作方实力与商业化前景 - 齐鲁制药集团在2024年度中国医药工业主营业务收入前100企业中位列第三，商业化能力强劲 [3] - 报告认为，RAY1225未来在国内获批上市后，有望借助齐鲁制药强大的商业化能力实现销售放量 [3] - RAY1225的海外市场授权未来同样值得期待 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为28.53亿元、32.81亿元、37.41亿元 [3] - 报告预测公司2025年至2027年净利润分别为3.02亿元、3.78亿元、4.46亿元 [3] - 基于预测，2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.45元、0.53元 [8] - 估值基于2026年预测净利润，给予60倍市盈率（PE）水平 [3] - 报告预测公司毛利率将从2024年的56.0%提升至2027年的63.2% [9] - 报告预测公司净利润率将从2024年的-12.1%恢复并提升至2027年的11.9% [8][9] 公司基本数据 - 截至2026年1月16日，公司总市值为187.83亿元，流通市值为168.32亿元 [5] - 公司总股本为8.50亿股，流通股本为7.62亿股 [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益为94.0%，相对收益为69.5% [6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 生猪养殖：消费旺季尚未到来，近期猪价震荡偏强主要源于养殖端的节奏调控，但考虑到月内销售进度偏慢、前期压栏导致体重增加以及需求尚未爆发，近期可能出现出栏增量释压导致的价格回落，需密切关注天气变化和养殖主体的出栏节奏 [1][22][23] - 家禽养殖：白羽肉鸡市场整体呈下行趋势，鸡苗价格因父母代种鸡淘汰不足、种蛋积压及毛鸡价格下滑而大幅走低，养殖利润收窄甚至亏损削弱了接苗意愿，预计1月份鸡苗市场利空主导，价格低位反弹力度有限 [2][34] - 水产养殖：主要水产品价格周环比持稳，但同比呈现分化，梭子蟹价格同比大幅上涨30%，而鲈鱼和对虾价格同比分别下降14.29%和11.11%，报告建议关注水产板块投资机会 [3][41] - 种植板块：主要农产品价格震荡，玉米现货价格受原料及需求利好支撑微涨，大豆、糖价亦小幅上行，小麦价格持平 [38] - 行业事件：玉米市场因销售进度同比偏快、深加工企业补库需求而存在底部支撑；仔猪价格受补栏情绪及供应减少影响持续上涨，并带动母猪补栏积极性提升；海大国际分拆冲刺港股，新希望募资用于猪场升级与还债；白羽肉鸡祖代引种因海外禽流感再次受阻 [50][51][52] 行业数据跟踪总结 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价12.69元/公斤，周环比上涨1.60%，仔猪价格425元/头，周环比大幅上涨17.08% [1][21][22] - 供给端：本周生猪日均屠宰量22.34万头，周环比下降1.27% [1][22] - 其他指标：商品猪出栏均重128.85公斤，周环比微增0.24%；冻品库存率15.97%，周环比下降1.84%；猪粮比5.51，周环比上升0.95% [21] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价7.59元/公斤，周环比下降0.65%；肉鸡苗价格2.74元/羽，周环比大幅下降23.68% [21][34] - 利润端：毛鸡价格下滑冲击鸡苗市场，导致养殖利润收窄甚至亏损 [2][34] 种植产品 - 玉米：现货均价2359.57元/吨，周环比上涨0.26% [21][38] - 小麦：国内均价2513.57元/吨，周环比持平 [21][38] - 大豆：国产均价4053.16元/吨，周环比上涨0.12% [21][38] - 食糖：国内现货均价5321.33元/吨，周环比微涨0.01% [21][38] 水产产品 - 主要水产品大宗价周环比均持平，同比变化显著：鲤鱼同比+11.11%，鲫鱼同比+7.14%，鲈鱼同比-14.29%，草鱼同比+10.00%，梭子蟹同比+30.00%，对虾同比-11.11%，人工甲鱼同比持平 [3][41] 本周行情回顾总结 - 板块表现：最新交易周（2026年1月10日-1月16日），农林牧渔行业指数下跌3.27%，在申万一级行业中排名第29位，同期沪深300指数下跌0.57% [14][15] - 子板块表现：农业细分子板块中，仅动保板块上涨，涨幅为1.19% [17] - 个股表现：涨幅靠前的个股包括回盛生物（+15.02%）、*ST天山（+12.12%）；跌幅靠前的包括平潭发展（-16.23%）、神农科技（-11.33%） [17][19] 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团；白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外持续放量、量利齐升的龙头海大集团；动保板块建议关注宠物动保增量空间，标的包括瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 阿里千问APP完成重大战略升级，上线超过400项办事功能，从“聊天对话”迈入“AI办事时代”，标志着AI Agent时代来临 [1][10][23] - 大模型APP有望成为“人工智能+”时代新的流量入口，重构互联网生态体系，并加速B端和C端应用落地 [3][12] - 计算机板块本周市场表现强劲，周涨幅为4.31%，在中信30个行业中排名第1 [15][17] 行业事件与产品升级分析 - **事件概述**：2026年1月15日，阿里巴巴举行千问APP产品发布会，宣布其正式从对话工具升级为能执行实际任务的服务助手 [1][10][23] - **功能升级**：千问APP一次性上线超过400项新功能，深度接入淘宝、支付宝、高德、飞猪等阿里生态，实现全球首次AI点外卖、购物、订机票酒店等功能 [1][2][10][11] - **技术支撑**：升级得益于三大底层技术突破：AI Coding能力实现工具实时构建、全模态理解能力、以及保障复杂任务连续性的超长上下文处理能力 [2][11] - **用户数据**：功能上线后，千问APP月度活跃用户已突破1亿 [23] - **行业对标**：此前（2025年12月1日），豆包手机助手发布技术预览版，同样展示了在操作系统层面整合服务的能力 [3][12] 行业趋势与投资逻辑 - **流量入口重构**：在“人工智能+”时代，大模型APP有望取代“互联网+”时代繁多的独立APP，成为新的核心流量入口，引发互联网生态体系重构 [3][12] - **应用加速落地**：AI Agent将成为人工智能落地的重要载体，催生新的应用场景和软件形态，推动B端和C端应用加速落地 [3][12] - **投资建议关注方向**： - 面向新流量入口的新服务需求，如GEO等方向，关注AI营销企业如迈富时 [3][13] - AI模型升级带来的Agent产品，关注鼎捷数智、汉得信息、能科科技、致远互联等 [3][13] - 大模型APP带动推理算力需求，关注AIDC产业如润泽科技、数据港、科华数据、光环新网、奥飞数据等 [3][13] 市场行情回顾 - **板块指数表现**：本周（报告期）计算机（中信）指数上涨4.31%，年初至今累计上涨13.10% [15] - **相对表现**：计算机板块相对上证综指跑赢4.76%，相对沪深300指数跑赢4.88% [14][15] - **行业排名**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第1，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第1 [17] - **个股表现**： - 周涨幅前十：通达海（39.73%）、浩瀚深度（30.57%）、杰创智能（28.95%）、石基信息（28.69%）、光云科技（28.43%）等 [20] - 周换手率前十：威士顿（175.36%）、佳缘科技（173.12%）、通达海（151.00%）等 [20] 其他行业重要新闻摘要 - **上海脑机接口产业**：上海发布培育行动方案，目标到2027年实现高质量脑控并推动产品临床试用，到2030年实现高质量控脑并推动产品注册 [21] - **国家电网投资计划**：“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，主要用于新型电力系统建设，风光新能源装机预计年均新增约2亿千瓦 [21] - **量子计算突破**：哥伦比亚大学团队利用超表面光镊技术创建了包含36万个光学陷阱的阵列捕获原子，为大规模量子处理器奠定基础 [22] - **鸿蒙系统认证**：鸿蒙桌面操作系统HarmonyOS V1.0获得中国信息安全测评中心安全可靠Ⅱ级认证 [22]

报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [4] 报告核心观点 - 经济转型驱动信贷增长的“结构”比“总量”更重要，信贷结构呈现“对公强、零售弱”的格局，中央加杠杆为风险化解争取时间，信贷增速放缓趋势将延续 [1] - 经济结构和产业转型重塑银行业竞争格局与估值体系，国有大行、招商银行及部分优质区域性银行市场份额预计将继续上行，而中国银行业估值体系有望向国际主流靠拢 [2][9] - 监管部门支持银行稳定净息差，预计2026年银行净息差将逐步企稳甚至小幅回升 [9][10] - 银行股行情中估值贡献往往更显著，当前银行基本面将在2026年温和改善、估值依然偏低，银行估值中枢抬升的路径远未走完，H股银行估值也将持续向A股银行板块收敛 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与信贷结构分析 - 2025年12月末，人民币信贷余额同比增长6.35%，处于持续下行趋势中 [1] - 2025年全年新增信贷结构呈现“对公强、零售弱”格局，新增零售信贷占新增总贷款比例仅为2.7%，新增企业贷款占新增总贷款比例高达95.1% [1] - 政府部门成为加杠杆主力、企业部门加杠杆速度边际放缓、居民部门杠杆率稳中有降，本质是中央政府的资产负债表替换地产和地方平台的资产负债表 [1] 产业结构转型与银行业影响 - 2010年以来中国经历两次产业结构转型：第一阶段（2010-2018年）融资平台+地产崛起，第二阶段（2019年至今）高端制造业+生活型服务业崛起，地产及融资平台进入收缩周期 [2] - 转型带来银行业竞争格局重塑：第一阶段股份行及区域性银行依靠地产或融资平台快速扩张，市场份额上升；第二阶段国有大行、招商银行及少部分优质区域性银行预计能实现规模稳健扩张，市场份额继续上行 [2] - 转型导致银行业估值体系变化：海外经济体在产业结构剧变时银行业ROE与PB估值中枢下行，中国在过去15年经历两次剧烈产业转型，导致PB估值下行速度远快于ROE下行速度 [2][8] 政策环境与净息差展望 - 央行正通过结构性货币政策工具助力经济结构转型，如下调工具利率以支持重点领域信贷，并定向支持民营中型企业 [9] - 2010年至今中国银行业经历两次净息差显著下台阶阶段：2014Q4—2017Q1累计下降67bps，2021Q4至今累计下降66bps [9] - 2026年央行可能更多使用结构性货币政策工具，若下调OMO利率，可能采取LPR与存款挂牌利率同步下调且存款利率下调幅度更大的方式，预计银行净息差将逐步企稳甚至小幅回升 [10] 银行股投资逻辑与建议 - 银行股大级别上涨（或下跌）行情中，估值贡献往往比盈利增长贡献更显著 [10] - 2022年10月至今的银行股行情中，资金面及反身性效应成为重要收益来源 [11] - 2026年以来银行股表现偏弱，但基本面将在2026年温和改善、当前估值依然偏低，H股银行估值及股息率吸引力更高，预计H股银行估值将持续向A股银行板块收敛 [12] - 建议关注信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，包括国有大行、招商银行、宁波银行 [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业四轮驱动模型**[16] * **模型构建思路**：该模型旨在识别不同行业或主题板块的交易机会，通过分析市场调整形态、均线排列、量价关系等技术指标，判断板块是否处于新一轮行情的启动点或强势买点[16]。 * **模型具体构建过程**：模型通过一套规则系统对市场数据进行扫描，生成具体的交易信号。信号生成主要基于以下几个维度的判断： 1. **调整形态判断**：识别“偏强势的调整形态”，即价格在回调过程中表现出相对抗跌或结构紧凑的特征，这可能意味着调整接近尾声，新行情即将开始[16]。 2. **趋势与买点判断**：结合缠论等理论，识别“比较强势的第三类买点”。这通常发生在均线呈多头排列的背景下，强势板块价格回踩关键均线后重新启动上涨[16]。 3. **量价关系判断**： * **放量突破**：在震荡或偏强走势中，出现“放量上涨上穿多根均线”被视为潜在上涨机会的信号[16]。 * **缩量调整后放量**：前期强势板块在调整过程中出现“明显缩量”，随后又出现“适当放量迹象”，这被视为企稳甚至尝试反弹的信号[16]。 4. **势能因子异动**：模型会监测“势能因子大幅异动”的情况，当这种异动与放量上涨现象同时出现时，可能被识别为潜在的加仓点[16]。 * **模型评价**：该模型是一个综合性的技术分析择时模型，融合了多种技术分析流派的思想，旨在捕捉板块级别的趋势启动或延续信号。 模型的回测效果 *(注：报告未提供“行业四轮驱动模型”的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。因此本部分无具体数据可总结。)* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：势能因子**[16] * **因子构建思路**：该因子用于捕捉资产价格动量或动能发生显著变化的时刻，即“大幅异动”，以识别潜在的趋势加速或转折点[16]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明“势能因子”的具体计算公式。根据其在模型中的应用上下文（“势能因子大幅异动,同时有放量上涨的现象”[16]），可以推断该因子可能基于价格变化率、加速度或其他动量类指标构建，并通过设定阈值来判断是否发生“大幅异动”。 因子的回测效果 *(注：报告未提供“势能因子”的独立测试结果，如IC值、IR、多空收益等。因此本部分无具体数据可总结。)*

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] 报告核心观点 - 短期受全球宏观影响的有色商品可能震荡为主，而独立于产业供需逻辑的品种（如稀土、钽等）可能持续上涨 [1] - 中长期持续看好铜铝稀土锡锂金银钽铌锑铀等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4590美元/盎司，环比+2.2% [2]。美国12月核心CPI同比+2.6%低于市场预期，市场降息预期有所回暖 [2]。央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于89.2美元/盎司，环比+13.1% [2]。特朗普根据232条款签署关键矿产命令，未对白银加征关税 [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收报12822.5美元/吨，环比-2.63%，沪铜收报100590元/吨，环比+0.31% [3]。供给端，智利Mantoverde铜矿生产受罢工影响，卡莫阿–卡库拉铜矿2025年产量38.9万吨，2026年指引为38-42万吨 [3]。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为57.47%、55.99%，分别环比+9.65pct、-0.59pct [3]。国网十五五期间固定投资4万亿元需求预期向好 [3]。库存端，截至1月17日，铜社会库存32.09万吨，环比上周+4.71万吨；LME铜库存14.36万吨，环比+4.6%；COMEX库存48.87万吨，环比+4.0% [3]。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [3] - **铜建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] - **铝**：截至1月16日LME铝收报3128.5美元/吨，较上周五-0.65%，沪铝收报23850.0元/吨，较上周五-2.47% [4]。供应端随新项目投产缓增；铝水比例持续下行，据SMM截止1月15日，国内铝水比例再度-0.21pct至75.32% [4]。需求方面，板带箔因下游罐料、食品包装正值消费旺季，开工率小幅回升 [7]。库存方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得73.6万吨，累库趋势延续 [7]。预计铝价高位震荡运行 [7] - **铝建议关注公司**：宏桥控股、天山铝业、中国宏桥、创新实业、神火股份、云铝股份、中国铝业、中孚实业、电投能源、南山铝业等 [7] - **锡**：截止1月16日，沪锡主力合约379400元/吨，环比+7.5%，本周高点超44万元/吨 [7]。供应端，市场仍预期刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [7]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [7]。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10175吨，环比+36.1% [7]。中长期看好锡价继续走高 [7] - **锡建议关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [7] 能源金属 - **镍**：本周镍价经历剧烈震荡后强势收涨，由印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧的预期主导 [8]。国内社会库存环比上周累库，现货市场成交冷清，下游需求疲软 [8]。短期印尼供应端减产预期持续，预计镍价将维持高位震荡 [8] - **镍建议关注公司**：力勤资源、华友钴业等 [9] - **钴**：电钴价格本周在46万元/吨附近震荡 [9]。刚果金试点企业钴中间品已走通出口流程，但预计大批量原料到港最快在4月后，Q1中国钴市场原料持续紧张 [9]。硫酸钴冶炼厂持续挺价，三元和四钴企业采购意愿同步回升 [9]。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [9] - **钴建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] - **锂**：截止1月16日，碳酸锂期货主力合约146200元/吨，环比+1.9%，本周锂价先涨后跌，波动幅度超3万元/吨 [10]。供应方面，宁德宜春枧下窝锂矿预计春节后复产，淡季供给无冲击 [10]。需求端，市场看好储能电池需求大增+动力电池稳增，预计二季度开始排产环比上升 [10]。本周碳酸锂周度总库存109942吨，环比基本持平，3月底前有望持续去库 [10]。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **锂建议关注公司**：大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [11] 战略金属 - **稀土**：截止1月16日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为67.25、640.5万元，环比分别+7.4%、+2.7% [12]。北稀和包钢公告将上调1季度稀土精矿价格约2.4%，利好稀土冶炼企业利润扩张 [12]。预计白名单和配额指标刚性制约26年供给，预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好26年稀土价格上涨 [12] - **稀土标的建议关注公司**：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、中稀有色 [12] - **磁材标的建议关注公司**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现数据 - **指数表现**：截至1月16日，有色金属指数为10530.1点，过去一个月相对收益为20.3%，过去三个月为22.9%，过去十二个月为84.3% [5] - **商品表现（截至1月16日）**： - 沪金连续：1032.3，年初至今+57.95% [13] - 纽约金连续：4590.0，年初至今+64.48% [13] - 沪银连续：22555.0，年初至今+125.52% [13] - 纽约银连续：89.2，年初至今+143.47% [13] - 沪铜连续：100590.0，年初至今+33.88% [13] - 伦铜主连：12822.5，年初至今+38.70% [13] - 沪锡连续：405240.0，年初至今+33.32% [13] - 碳酸锂连续：156300.0，年初至今+63.04% [13]

投资评级与核心观点 - 报告对西子洁能维持**买入-A**的投资评级 [6] - 报告给予公司12个月目标价为**18.03元**，以2026年1月16日收盘价17.60元计算，存在上行空间 [4][8] - 报告核心观点：公司扣非归母净利润预计大幅增长，主业根基扎实，核电与燃气轮机业务迎来新机遇，新能源储能与核电双轮驱动将打开成长空间 [1][2][4] 2025年业绩预告与核心主业分析 - 公司预计2025年实现归母净利润**4.00-4.39亿元**，上年同期为4.40亿元，同比下降**0.18%-9.05%** [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润**2.20-2.80亿元**，上年同期为1.44亿元，同比大幅增长**53.30%-95.11%** [1] - 归母净利润同比小幅下降主要系非经常性损益同比减少（2024年有转让可胜技术股权的大额一次性收益），剔除该影响后，公司核心主业盈利能力强劲 [1] - 公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地，在燃机余热锅炉领域国内市场占有率**超50%**，龙头地位稳固 [2] - 通过加强订单质量管控，2025年上半年余热锅炉产品综合毛利率已提升至**29.68%** [2] - 截至2025年9月末，公司在手业务订单充沛，达**58.84亿元**，为业绩提供稳定支撑 [2] - 扣非净利润大幅增长得益于：1）主营业务毛利率持续提升；2）营运效率与现金流改善，经营活动现金净流入明显提升，同时信用减值与资产减值损失计提减少 [2] 海外市场机遇 - 公司自2002年起与美国N/E公司达成技术合作，是其全球最大的技术转让方，具备深厚的品牌、技术与项目经验积累 [3] - 随着全球天然气发电需求攀升，特别是北美等地区为保障电力供应（如满足数据中心需求）带来的燃气轮机及配套余热锅炉市场机遇，公司正加快全球布局 [3] - 凭借龙头地位与技术合作背景，公司有望在北美等高端市场取得订单突破，驱动海外业务成为重要增长点 [3] 新兴业务成长动力 - **新能源储能业务**：公司依托自主研发的熔盐储能核心技术，业务已深入光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造及零碳园区等多场景 [4] - 2024年，公司成功交付国内首个大型火电机组“抽汽蓄能”深度调峰项目 [4] - 国家发改委、能源局目标到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右，年均新增装机约**300万千瓦**，公司市场机会明确 [4] - **核电业务**：公司核电业务进入战略加速期，拥有超过20年的核电设备制造经验及民用核二三级制造许可证 [7] - 2025年，公司通过升级核电专用制造清洁车间、设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，积极拓展核电设备合作，并争取切入可控核聚变实验项目 [7] - 核电业务有望成为新的业绩增长点 [7] 财务预测与估值 - 报告预计公司**2025-2027年**的收入分别为**67.31亿元、77.26亿元、87.66亿元**，增速分别为**4.6%、14.8%、13.5%** [8] - 预计同期净利润分别为**4.30亿元、5.02亿元、5.72亿元**，增速分别为**-2.3%、16.9%、13.9%** [8] - 预计每股收益（EPS）分别为**0.51元、0.60元、0.68元** [9] - 基于**2026年30倍PE**的估值，得出12个月目标价18.03元 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市-B [4] 报告的核心观点 - 商业航天产业加速落地 中美主导全球市场 可回收液氧甲烷火箭与3D打印技术成为关键趋势 同时太空光伏产业（特别是柔性太阳翼）有望逐步落地 [1][3][8] 行业现状与市场格局 - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元 其中商业航天收入为4800亿美元 占比78% [1] - 2015年至2024年 全球商业航天年均复合增长率为7.7% 中国商业航天年均复合增长率高达22.5% [1] - 中美两国完成了全球绝大部分火箭发射 且年发射数量持续提升 [1] - 2025年12月 中国向国际电信联盟申请了超过20万颗卫星的频轨资源 [1] 核心技术路线与趋势 - 可重复使用大推力液氧甲烷火箭发动机是未来技术路线趋势 [1] - 液氧甲烷发动机拥有较优的理论比冲和密度比冲 适合作为高性能一级可重复使用主动力发动机 [1] - 海外主流火箭发动机（如SpaceX的Raptor）设计倾向于采用增材制造（3D打印）与传统焊接技术并行 在涡轮泵壳体、燃烧室等核心零部件上越来越多地应用3D打印 以降低成本并提升研发效率 [1] 3D打印在商业航天的应用 - 打印服务与材料销售是3D打印企业服务商业航天的主要商业模式 [2] - 铂力特为朱雀二号火箭的“JD-2”液体发动机打印了多个管路类和涡轮泵类零件 [2] - 华曙高科的解决方案应用于长征五号运载火箭的级间解锁装置保护板 以及“苍穹”发动机的涡轮泵和液氧煤油主阀壳体 [2] - 新杉宇航的核心产品（如喷注器、燃烧室、涡轮泵等）服务于天兵科技、中科宇航等多家国内头部商业航天火箭用户 [2] 太空光伏产业技术 - 柔性太阳翼是高功率卫星时代的核心基础设施 [3] - 柔性太阳翼的电池材料主要包括硅基、柔性薄膜砷化镓和钙钛矿 [3] - 柔性薄膜砷化镓是目前主流技术 具备高转化效率（约30%）、耐辐射、轻薄柔性、低衰减等特征 [3][8] - 钙钛矿技术具有高效率、轻量化、低成本（约为砷化镓的十分之一）优势 未来应用潜力较大 [8] 投资建议与关注领域 - 建议关注核心零部件及3D打印核心企业 如江顺科技、华曙高科、邵阳液压、超捷股份、铂力特等 [9] - 建议关注钙钛矿/晶硅光伏设备供应商 如迈为股份、奥特维、捷佳伟创、京山轻机等 [9] - 建议关注光伏电池组件及电源制造商 如钧达股份、东方日升、双良节能、高测股份等 [9] 行业表现 - 最近1个月相对收益为6.8% 绝对收益为11.1% [6] - 最近3个月相对收益为6.0% 绝对收益为9.2% [6] - 最近12个月相对收益为25.2% 绝对收益为50.3% [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予盈趣科技“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定12个月目标价为26.50元，相较于2026年1月15日20.55元的股价存在约29%的上涨空间 [5] - 核心观点：公司作为创新消费电子与物联网领域的平台型企业，基础研发实力扎实、UDM体系行业领先，智能制造服务优势显著；通过持续加大研发投入，在汽车电子、健康产品等领域的创新性布局持续完善，产品矩阵不断扩容，加之各业务订单回暖，公司有望实现盈利增长，中长期成长动能充足 [8] 2025年业绩预告与财务表现 - 2025年全年：预计营业收入为40.37亿至42.16亿元，同比增长13.00%至18.00%；预计归母净利润为5.40亿至6.60亿元，同比增长114.69%至162.40%；预计扣非后归母净利润为2.20亿至2.60亿元，同比增长-7.60%至9.20% [1] - 2025年第四季度：预计营业收入为11.55亿至13.34亿元，同比增长11.72%至29.03%；预计归母净利润为3.62亿至4.82亿元，同比增长355.16%至506.06%；预计扣非后归母净利润为0.52亿至0.92亿元，同比下降44.49%至1.89% [1] - 2025年归母净利润大幅增长主要源于持有的参股公司股份产生较大的公允价值变动收益，预计增加净利润3.81亿元；扣非净利润与上年同期基本持平，主要受研发等费用增长、股权激励费用（新增2006.52万元）及汇率波动影响 [3] - 分析师预测公司2025-2027年营业收入分别为42.38亿元、52.35亿元、62.71亿元，同比增长18.63%、23.51%、19.80%；归母净利润分别为5.45亿元、4.91亿元、5.88亿元，同比增长116.76%、-10.01%、19.83% [8] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为29.3倍、32.6倍、27.2倍 [8] 各业务板块经营状况 - 创新消费电子、汽车电子和健康环境等板块业务协同稳定发展，业务波动不利影响显著缓解，共同推动2025年营收增长 [2] - 汽车电子业务：行业竞争加剧影响盈利能力，公司计划通过强化明星产品技术壁垒、依托墨西哥基地深化全球布局、向新品类延伸复用资源来扩大市场份额 [2] - 健康环境业务：凭借核心客户项目量产，在2025年第三季度实现快速增长，后续将通过深化合作并拓展产品线，持续贡献收入增量 [2] - E-bike产品：当前库存已回归健康水平，需求逐步回暖 [2] 战略举措与未来布局 - 公司计划通过定增募集资金不超过8亿元，用于推进全球化布局与研发升级 [4] - 募集资金将重点投向：1) 马来西亚智造基地扩建及墨西哥智造基地建设项目，完善亚洲（中国、马来西亚）、欧洲（匈牙利）及美洲（墨西哥）的“大三角”全球布局，增强全球运营能力 [4][8]；2) 扩大健康环境产品矩阵，升级优化产品结构，开拓高附加值、高利润业务板块 [8]；3) 投入研发中心升级项目，深化新兴技术领域布局，提升技术壁垒和产品附加值 [8] - 此次定增整体上将优化公司资本结构，增强盈利能力和抗风险能力 [8]

投资评级与目标价 - 报告对杭叉集团给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][6] - 报告设定6个月目标价为34.69元，基于2026年18倍的动态市盈率 [3][6] - 目标价相较于2026年1月15日26.77元的股价，存在约29.6%的潜在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年归母净利润预计为21.13-23.15亿元，同比增长5.0%-15.0%，按中枢值22.14亿元计算同比增长10.0% [1] - 业绩增长主要得益于：1）把握市场需求，营收增长及规模化优势带动效益提升；2）产品结构优化，电动叉车、新能源叉车及大吨位叉车等高附加值产品销量占比提升；3）区域结构优化，在巩固欧美市场同时，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，海外销售收入占比稳步提升 [2] - 公司战略重心聚焦物流领域的具身智能新赛道，通过收购国自机器人、组建智能业务集群，已实现7000余台移动机器人的规模化应用，并已在美国设立智能物流子公司，加速拓展千亿级智能物流及万亿级具身智能市场 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为182.5亿元、206.2亿元、227.2亿元，同比增长10.7%、13.0%、10.2% [3][11] - 预计同期净利润分别为22.5亿元、25.2亿元、28.5亿元，同比增长11.4%、12.1%、13.0% [3][11] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.72元、1.93元、2.18元 [11] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.6倍、13.9倍、12.3倍 [11] - 预计净利润率将保持在12.2%-12.6%的较高水平，净资产收益率（ROE）保持在18.4%-19.9%之间 [11][13] 关键财务数据与运营指标 - 2024年公司营业收入为164.86亿元，净利润为20.22亿元，净利润率为12.3% [11][13] - 预计毛利率将从2024年的23.6%稳步提升至2027年的24.3% [13] - 公司运营效率稳健，预计应收账款周转天数在45-51天，存货周转天数在45-51天 [13] - 公司偿债能力良好，预计2025-2027年资产负债率在28.7%-31.6%之间，流动比率在2.34-2.69之间 [13]