投资评级 - 维持"买入-A"评级 目标价18.07元/股 对应2025年13倍PE [5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收27.80亿元 同比增长17.18% 归母净利润2.16亿元 同比减少15.63% [1] - 2025年Q2营收14.42亿元 同比+9.83% 环比+7.84% 主要受益于奇瑞销量同比+11.52%及新能源客户放量 [2] - 2025年Q2综合毛利率15.81% 同比-3.31pct 环比+0.84pct 期间费用率11.21% 同比-0.80pct 环比-0.22pct [2] - 对联营/合营企业投资收益0.70亿元 环比大幅改善98.18% 主要受益于奥迪、宝马等豪华品牌销量增长 [3] - 剔除投资收益后 本部Q2归母净利润0.59亿元 环比+12.00% 净利率4.08% 环比+0.15pct [3] 成长驱动因素 - 新能源业务占比显著提升 2025年H1新能源车型收入占比达51.15% 同比+18.65pct [2] - 已拓展蔚来、理想、小鹏、零跑、小米及国际知名新能源车企等客户 定点项目逐步进入量产爬坡阶段 [4] - 为保障产能 2024年新增合肥、肇庆、安庆三大基地 2025年金华、芜湖江北基地将逐步投产 [4] - 海外市场取得突破 智能座舱"ix-2024"获海外客户好评 匈牙利及西班牙基地建设启动 [4] - 实现从内饰向外饰业务突破 已进入宝马供应商体系 未来有望导入现有内饰客户 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为5.3/6.4/7.7亿元 对应PE 10.7/8.8/7.3倍 [5][11] - 预计2025-2027年营收分别为69.1/83.7/100.4亿元 年均增速超20% [11] - 毛利率预计从2024年15.3%提升至2027年17.2% 净利润率稳定在7.6%-7.7% [11] - ROE将从2024年8.2%持续提升至2027年11.6% [11]

投资评级与目标价 - 首次给予复宏汉霖买入-A投资评级 [3][6] - 6个月目标价为93.45港元 [3][6] - 当前股价为83.90港元（截至2025年8月26日） [6] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入28.2亿元，归母净利润3.9亿元 [1] - 预计2025年全年收入58.8亿元（同比增长2.77%），净利润8.7亿元（同比增长5.70%） [3][8][14] - 预计2026年收入53.0亿元（同比下降9.99%），净利润7.7亿元（同比下降11.60%） [3][8][14] - 预计2027年收入66.0亿元（同比增长24.64%），净利润13.4亿元（同比增长74.20%） [3][8][14] - 毛利率从2025年80%提升至2027年90% [8][14] - 每股收益2025E为1.60元，2027E升至2.46元 [8][13] 核心产品HLX43临床进展 - PD-L1 ADC HLX43在非小细胞肺癌（NSCLC）、胸腺鳞癌（TSCC）等实体瘤中展现"高效、低毒"治疗潜力 [1] - 对鳞状/非鳞状NSCLC、有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性患者均显示优异疗效，不依赖生物标志物筛选 [1] - 已在中美两国启动NSCLC国际多中心II期临床并完成首例给药 [1] - 计划近期启动胸腺癌国际多中心临床，并拓展至宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌等瘤种II期研究 [1] 早期研发管线布局 - 布局多款潜力早研品种包括HLX79（人唾液酸酶融合蛋白）、HLX701（新型SIRPα-Fc融合蛋白）、HLX37（抗PD-L1/VEGF双抗） [2] - 小分子抑制剂HLX97（KAT6A/B口服抑制剂，潜在BIC）及三抗TCE平台产品HLX3901（DLL3xCD3xCD28）、HLX3902（STEAP1xCD3xCD28） [2] - 双抗ADC产品HLX48（EGFRxcMET基于Hanjugator™开发）及HLX316（B7H3-唾液酸酶融合蛋白，潜在FIC） [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，假设WACC为9.0%，永续增长率3.0% [10] - 预测2025-2034年自由现金流从-1.3亿元增至41.6亿元，自由现金流比率从-2%提升至28% [10] - 预测期现金流现值137亿元，终值现值329亿元，总市值466亿元（折合507亿港元） [10] - 每股估值93.45港元基于总股本5.43亿股 [10] 市场表现与估值比率 - 过去12个月绝对收益264.0%，相对收益232.0% [7] - 2025年预测市盈率47.94倍，2027年降至31.13倍 [8][14] - 市净率从2025年10.71倍降至2027年6.95倍 [8][14] - ROE预计2025年22.35%，2027年回升至22.32% [8][14]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价16.56元/股 当前股价12.66元/股[6] 核心业绩表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元 同比增长27.21% 归母净利润10.74亿元 同比增长82.26%[1] - 2025年Q2实现营收51.06亿元 同比增长16.83% 环比增长9.89% 归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93%[2][3] - 综合毛利率19.71% 同比提升0.30个百分点 环比提升1.62个百分点 期间费用率4.74% 同比下降2.83个百分点[3] 业务板块表现 - 无极品牌2025年H1销售收入19.80亿元 同比增长30.23% 其中出口11.90亿元 同比增长83.31%[2] - 全地形车业务销售收入2.73亿元 同比增长44.76% 已形成200-1000cc全排量段产品矩阵[2] - 三轮车业务销售收入8.79亿元 同比增长38.68% 其中海外市场4.89亿元 同比增长87.57%[2] - 自主摩托车发动机业务销售收入12.22亿元 同比增长35.77% 250cc以上产品销量同比增长71.81%[2] 市场拓展与产品策略 - 国内市场深耕踏板/巡航/拉力三大品类 2024年国内收入18.1亿元 同比增长114.5% 2025年推出CU625等新品[4] - 加速布局仿赛品类 2024年上市首款四缸仿赛RR660 2025年上市第二款四缸仿赛RR500S[4] - 海外聚焦意大利/西班牙市场 2024年西班牙市占率达4.2% 较2023年提升2个百分点 DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一[5] - 2024年无极海外收入13.5亿元 同比增长107.5% 其中欧洲市场10.2亿元 同比增长133.4%[10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润18.9/22.2/26.9亿元 对应PE为13.8/11.7/9.7倍[10][11] - 预计2025-2027年营收202.4/235.7/272.8亿元 同比增长20.3%/16.4%/15.7%[11][12] - 净利润率持续提升 预计从2023年4.5%升至2027年9.8% ROE从2023年7.1%升至2027年21.9%[11][12]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为93.12港元，当前股价为83.50港元，潜在上涨空间为11.5% [4][6] - 总市值为310.50亿港元，流通市值与总股本均为371.85百万股 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为2.34亿元，归母净利润为-5.91亿元 [2] - 预计2025年全年收入为5.2亿元，净利润为-10.4亿元；2026年收入为27.8亿元，净利润为7.0亿元；2027年收入为15.7亿元，净利润为-5.2亿元 [4][8] - 毛利率预计维持在90%，但净利润率波动较大，2025E为-200.21%，2026E转为正25.05% [8][14] 核心产品进展 - 奥雷巴替尼2025年上半年中国销售收入为2.17亿元，同比增长93% [2] - 奥雷巴替尼多项注册III期临床研究顺利推进，包括POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）、POLARIS-2（CML-CP）、POLARIS-1（Ph+ ALL），并计划争取FDA批准新诊断Ph+ ALL的III期研究 [2] - Lisaftoclax于2025年7月10日获NMPA批准用于CLL/SLL治疗，成为新收入增量 [3] - Lisaftoclax多项全球III期临床研究推进中，包括GLORA-4（MDS一线）、GLORA-3（AML一线）、GLORA-2（CLL/SLL联合治疗）、GLORA（BTK抑制剂经治CLL/SLL） [3] 估值与现金流预测 - 基于DCF模型，预测期自由现金流2025E为-11.1亿元，2026E转为正8.9亿元，终值现值为250亿元，总市值估值为318亿元（346亿港元） [10] - WACC假设为8.5%，永续增长率假设为3.0% [10] - 每股估值对应93.12港元，基于总股本3.72亿股 [10] 股价表现 - 过去12个月绝对收益为157.7%，相对收益为125.8%，表现显著领先市场 [7] - 近期1个月绝对收益为12.6%，3个月为72.7% [7]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价87.30元 当前股价70.96元[3][5] 核心观点 - 下游需求回暖驱动业绩高速增长 2025H1营收2.05亿元（同比+73.64%） 归母净利润0.62亿元（同比+1007%）[1] - 规模效应提升盈利能力 净利率同比提升25.6pct至30.4%[1] - 商业航天配套产品转入批产阶段 形成新成长极[2] - 研发费用率保持32.5%高位 技术壁垒巩固竞争优势[2] 财务表现 - 电源管理芯片营收1.03亿元（同比+95.8%）毛利率86.2%[1] - 射频收发芯片及ADC/DAC芯片营收0.81亿元（同比+71.8%）毛利率96.5%[1] - 子公司航芯源净利润同比增长296%至0.59亿元 城芯科技净利润同比增长477%至0.21亿元[1] - 预计2025-2027年净利润1.12/1.88/2.60亿元 增速529%/67.6%/38.2%[3][4] 估值分析 - 当前总市值151.89亿元 对应2026年预测PB 6.5倍[4][5] - 可比公司2025年平均PB 11.3倍 估值存在修复空间[3][11] - 目标价较现价存在22.98%上行空间[3][5] 行业地位 - 在数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域具备先发优势[1] - 产品覆盖射频前端、电源管理、ADC/DAC等高壁垒芯片赛道[1] - 遥感卫星与低轨卫星组网推动配套芯片需求放量[2]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.9元 [3][4] 核心观点 - 公司经营稳健，利润端受免税政策影响实现高增长，2025年上半年归母净利润4.51亿元（yoy+50.74%）[1] - 教材教辅业务基本盘稳固，覆盖全国28个省市自治区，2025年春发行中小学教材约1.72亿册 [1] - AI+教育新业态布局推进，粤教翔云平台覆盖全省1.9万所学校，用户达1589.7万人 [2] - 账面资金充裕，货币资金+交易性金融资产合计37.5亿元，分红能力突出 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元，对应EPS为1.26/1.41/1.55元 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年收入39.72亿元（yoy-1.3%），毛利率35.01%（同比提升1.47pct）[1] - 费用控制能力较强，销售/管理/研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50% [1] - 所得税费用同比大幅减少，拉动净利润增长 [1] - 预计2025年营业收入95.62亿元（yoy+4.2%），净利润率11.6% [8][9] - 盈利能力持续改善，预计ROE从2024年9.8%提升至2027年13.8% [8][9] 业务发展 - 教材教辅出版壁垒深厚，23个学科国标教材通过教育部审定，数量仅次于人教社 [1] - 数字教育平台"粤教翔云"推出AI助教和AI助学场景，C端产品"悦教AI学习助手"上线 [2] - B端与C端产品矩阵完善，教育数字化转型加速 [2] - 现金流稳健，2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64% [2] 估值预测 - 基于2025年15倍PE给予目标价 [3] - 当前股价14.80元，总市值130.53亿元 [4] - 预测市盈率从2024年16.1倍降至2027年9.6倍，市净率从1.6倍降至1.3倍 [8][9]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价57.32元 较当前股价44.98元存在27.4%上行空间 [5][8] 财务表现 - 25H1营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [1] - 25Q2单季度营业收入627.15亿元 同比增长22.51% 归母净利润36.01亿元 同比增长23.09% [1] - 25Q3预计归母净利润42.46-46.99亿元 同比增长15.41%-27.74% [1] - 综合毛利率11.61% 同比微降0.09个百分点 净利率5.86% 同比提升0.30个百分点 [4][11] 业务板块分析 - 消费电子业务收入977.99亿元 占比78.55% 同比增长14.32% 成功导入AR/VR和消费级3D打印等新产品项目 [2] - 通信互联业务收入110.98亿元 占比7.21% 同比大幅增长48.65% 为云服务商提供"铜光电热"一体化解决方案 [2] - 汽车互联业务收入86.58亿元 占比6.96% 同比高速增长82.07% 获得国内外主流车企新项目定点 [3] 增长驱动因素 - AI应用推动数据中心高速互联需求激增 带动散热和光模块等产品出货量增长 [2] - 智能座舱和智能底盘系统渗透率提升 推动汽车零部件需求持续增长 [3] - 消费电子行业进入AI驱动创新周期 产业景气度持续回暖 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为3252亿元/3838亿元/4414亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿元/206亿元/237亿元 [8] - 对应每股收益分别为2.29元/2.84元/3.27元 [9] 估值指标 - 当前股价对应2025年市盈率19.9倍 2026年16.1倍 2027年13.9倍 [9] - 当前市净率3.9倍 低于历史平均水平 [9][12] - 净资产收益率预计维持在19%以上水平 [9][12]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价32.50元 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但下半年或迎需求拐点 无人机业务收入下降是主因 [1][2] - 国内需求不确定性接近尾声 海外市场受益全球军贸上行周期 [3] - 合同负债大增392%至1.69亿元 存货增长15.38%显示积极备货 [4] - 预计2025-2027年净利润2.68/3.79/4.57亿元 增速204%/41.5%/20.6% [5] 财务表现 - 2025H1营收8.11亿元同比-20.43% 归母净利润-49万元（去年同期0.66亿元） [1] - 分业务：无人机收入3.05亿元（-44.39%） 背材膜1.93亿元（-21.89%） 光学膜1.67亿元（-12.55%） [2] - 分区域：国内收入4.57亿元持平 国外收入3.54亿元（-36.62%） [2] - 毛利率：无人机39.04%（-1.48pct） 背材膜-12.36%（-3.05pct） 光学膜23.26%（-1.63pct） [2] 行业与估值 - 可比公司中无人机/纵横股份/中航成飞2026年平均PE 85倍 [5] - 给予2026年85倍PE 目标价32.50元对应市值约337亿元 [5][7] - 当前股价25.98元 总市值257.44亿元 [7] - 预测2025年PE 98.2倍 2026年降至69.4倍 [6] 增长驱动 - 技术服务收入大幅增长至1.22亿元（去年同期89万元）毛利率40.30% [2] - 预付款项2.62亿元较年初增长67.17% 反映备货需求 [4] - 营收增速预测：2025年65.2% 2026年24.8% 2027年12.3% [11] - ROE预计从2025年3.2%提升至2027年5.1% [6][11]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6][11][18] - 12个月目标价16.64元 对应2026年24倍PE估值 [6][11][18] - 当前股价14.88元（2025年8月26日） 总市值109.39亿元 流通市值107.73亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025H1营业总收入27.94亿元（同比-6.49%） 归母净利润1.48亿元（同比-56.81%） 扣非归母净利润1.29亿元（同比+37.58%） [1] - 预计2025-2027年收入分别为67.31亿元/77.26亿元/87.66亿元 增速4.6%/14.8%/13.5% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为4.53亿元/5.10亿元/5.78亿元 增速3.1%/12.5%/13.3% [11] - 对应2025-2027年PE分别为24.1倍/21.5倍/18.9倍 [11][12] - 2025H1毛利率提升至19.3% 预计2025-2027年毛利率分别为19.3%/19.9%/20.9% [13][15] 业务结构分析 - 余热锅炉业务：2025H1收入5.30亿元（同比-52.66%）占比18.98% 预计2025年收入15.60亿元（同比-30%）毛利率20% [4][14] - 清洁环保能源装备：2025H1收入4.75亿元（同比+38.65%）占比17.00% 预计2025年收入14.35亿元（同比+40%）毛利率25% [4][14] - 解决方案业务：2025H1收入14.03亿元（同比+50.21%）占比24.66% 预计2025年收入30.21亿元（同比+25%）毛利率13% [4][13] - 备件及服务业务：2025H1收入2.83亿元（同比-3.36%）占比10.14% [4] 订单与增长动力 - 2025H1新增订单27.84亿元 其中解决方案订单14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 有效支撑未来发展 [4] - 海外市场表现亮眼：2025H1外销收入3.86亿元（同比+48.79%）占比13.81% 产品远销100多个国家 [10] 战略布局与竞争优势 - 我国规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地 市场占有率行业前列 [2] - 积极布局核电设备：产品覆盖核2、3级压力容器 为中广核、中核长期合作伙伴 2025年8月设立杭州西子核能科技公司 [3] - 前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）：2021年通过子公司投资臻泰能源 受益数据中心需求驱动 [3] - 实现从单一设备商向能源解决方案商转型 涵盖光热发电、用户侧储能、多能联储等综合解决方案 [2] 同业比较与估值 - 选取双良节能、华光环能、东方电气作为可比公司 [18] - 可比公司2026年平均PE为46.68倍 西子洁能2026年PE为21.5倍 存在估值优势 [19] - 公司总市值84.97亿元 低于同业可比公司 [19]

投资评级 - 增持-A评级，维持评级 [5] - 6个月目标价22.01元，当前股价19.42元 [5] - 总市值12,516.04百万元，流通市值8,177.78百万元 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入5.51亿元，同比增长9.59%，归母净利润0.52亿元，同比增长0.17% [1] - 推出国产化400G算力交换机系列，选用国产CPU与国产交换芯片，支持丰富数据中心特性，有望拉动业务新增长 [1][3] - 应用交付及网络产品实现收入1.69亿元，同比增长81.67%，成为新的增长极 [2] - 预计2025/26/27年实现营业收入12.81/14.57/16.64亿元，实现归母净利润1.89/2.41/2.94亿元 [9] 业绩表现 - 运营商业务收入1.57亿元，同比增长16.75% [2] - 政府业务收入0.92亿元，同比下降43.19% [2] - 公共事业收入0.86亿元，同比增长2.64% [2] - 金融行业收入0.78亿元，同比增长85.58% [2] - 网络安全产品收入3.19亿元，同比下降12.76% [2] 产品与技术布局 - 国产化400G算力交换机支持PFC、ECN、AI ECN、VxLAN和BGP-EVPN等技术，实现智能流量调控和超大规模数据中心灵活互联 [3] - 交换机采用国产CPU和交换芯片，具备高带宽、低延迟和丰富功能特性 [3] - 产品全面国产化的重要组成部分，依托AI算力需求带来更多业务场景突破 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入增长率10.9%，2026年13.7%，2027年14.2% [9] - 预计2025年净利润增长率17.4%，2026年27.3%，2027年21.9% [9] - 预计2025年毛利率67.1%，净利润率14.8% [9] - 预计2025年ROE 5.6%，2026年6.8%，2027年7.9% [9] 市场表现 - 12个月绝对收益62.1%，相对收益27.8% [7] - 12个月价格区间11.53元至24.8元 [5]