投资评级 - 买入-A 评级，6个月目标价 30.08 元，对应 2025 年 43.96 倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司 2025 年上半年业绩短期承压但经营质量提升，下半年有望改善，预调鸡尾酒业务坚持高质量发展策略，威士忌业务稳步推进支撑第二增长曲线 [1][3][4] - 2025H1 营业收入 14.89 亿元同比下降 8.56%，归母净利润 3.89 亿元同比下降 3.32%，2025Q2 营业收入 7.52 亿元同比下降 8.98%，归母净利润 2.07 亿元同比下降 10.85% [1] - 预计 2025-2027 年收入增速分别为 -0.5%、19.3%、14.9%，净利润增速分别为 -0.2%、25.5%、17.3% [5] 分业务表现 - 酒类产品营收 12.97 亿元同比下降 9.35%，食用香精营收 1.69 亿元同比下降 3.91%，酒类产品吨价同比提升 3.81% [2] - 线下渠道营收 13.11 亿元同比下降 9.63%，数字零售渠道营收 1.55 亿元同比下降 0.57%，线下渠道承压但线上保持平稳 [2] - 分区域中华东营收 5.34 亿元同比下降 4.73%，华南营收 4.82 亿元同比增长 3.09%，华北营收 2.31 亿元同比下降 21.43%，华西营收 2.19 亿元同比下降 23.05% [2] 盈利能力与经营质量 - 2025Q2 毛利率 71.00% 同比下降 0.79 个百分点，净利率 27.62% 同比下降 0.58 个百分点 [3] - 销售费用率同比下降 0.35 个百分点，管理费用率同比上升 1.59 个百分点，公司优化渠道费用投放 [3] - 2025H1 经营活动现金流量净额 4.91 亿元同比增长 67.06%，2025Q2 经营活动现金流量净额 1.55 亿元同比增长 592.30%，主要系加强应收账款管理 [3] 产品与产能布局 - 公司完善"358"产品矩阵，预调鸡尾酒多维度成长，2025H1 发布"百利得"单一调和威士忌和"崃州"单一麦芽威士忌，威士忌产品矩阵初具规模 [4] - 烈酒基地升级项目按计划推进，产能储备支撑第二增长曲线，产品创新、渠道管控与产能储备为可持续增长提供支撑 [4] 财务预测与估值 - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.68 元、0.86 元、1.01 元，市盈率分别为 37.9 倍、30.2 倍、25.7 倍 [9] - 基于可比公司 2025 年平均市盈率 43.96 倍给予估值，6 个月目标价 30.08 元，较当前股价 25.31 元有 18.8% 上行空间 [5][6]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价162.08元，对应2025年19.18倍市盈率 [4][7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年主动理性降速，营收和净利润同比小幅下滑，但渠道深耕和数字营销升级支撑新兴渠道快速增长 [1][2] - 中高档酒收入占比超90%，但吨价下行拖累整体表现，新兴渠道收入增长27.55%且毛利率提升 [2] - 盈利能力短期承压，但合同负债环比增长为后续业绩提供保障 [3] - 预计2025年收入/净利润增速为-5.2%/-7.7%，2026-2027年逐步恢复至正增长 [4][11] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元（同比-2.67%），归母净利润76.63亿元（同比-4.45%） [1] - Q2单季营收71.02亿元（同比-7.97%），净利润30.70亿元（同比-11.10%） [1] - 毛利率87.09%（同比-1.48pct），净利率46.57%（同比-0.91pct） [3] - 经营现金流净额60.64亿元（同比-26.27%），合同负债35.30亿元（环比+1.19亿元） [3] 业务结构 - 中高档酒收入150.48亿元（同比-1.09%），销量增13.33%但吨价降12.72% [2] - 其他酒收入13.50亿元（同比-16.96%），量价齐跌 [2] - 传统渠道收入154.65亿元（同比-3.99%），新兴渠道收入19.48亿元（同比+27.55%） [2] - 新兴渠道毛利率同比提升4.52pct，电商增长显著 [2] 盈利预测 - 2025E营收295.65亿元（同比-5.2%），净利润124.39亿元（同比-7.7%） [4][11] - 2026E营收309.16亿元（同比+4.6%），净利润131.23亿元（同比+5.5%） [4][11] - 2027E营收332.41亿元（同比+7.5%），净利润142.75亿元（同比+8.8%） [4][11] - 每股收益2025E-2027E分别为8.45元/8.92元/9.70元 [11]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [5] - 6个月目标价159.10元 较当前股价141.68元存在12.3%上行空间 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 上半年实现营业收入11.03亿元 同比增长24.89% 归母净利润6.40亿元 同比增长30.32% [1] - 增长源于持续研发和市场投入 纵向拓展激光切割业务 横向探索精密驱控和智能焊接领域 [2] - 技术应用加速落地 在激光切割、智能焊接和精密加工三大领域推出创新解决方案 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.91/13.49/16.85亿元 三年复合增长率24.1% [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营收11.03亿元 其中单二季度营收6.08亿元 同比增长20.92% [1][2] - 盈利能力突出 2024年毛利率79.9% 净利润率50.9% 预计2025年净利润率维持在51.3% [10] - ROE持续提升 从2023年15.8%预计升至2027年22.7% [10] - 营收增长稳健 预计2025-2027年营收增速分别为22.4%/26.6%/27.1% [10] 业务进展 - 激光切割领域推出新一代智能切割头 通过鹰眼检边和智感边界实现自动化加工 [3] - 智能焊接实现多机联动规划 推出AI视觉寻缝器 具备超强抗干扰能力 [3] - 精密加工采用光学相干技术 实现激光焊接熔深实时监测 并为光伏行业提供激光划线和开槽解决方案 [3] 估值指标 - 当前股价141.68元 对应2025年预计市盈率37.38倍 [5][10] - 总市值408.19亿元 流通市值408.19亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.79/4.68/5.85元 [10]

中国出口表现 - 8月以美元计价出口金额同比增速为4.4%，较7月下滑2.8个百分点[4] - 对美出口增速跌落至-33.1%，较上月大幅下滑11.5个百分点，拖累总体出口1.7个百分点[4] - 对欧盟、日本、东盟出口出现广泛抬升，机电产品增速回落但绝对水平依然偏高[4] - 全球制造业PMI显示增速中枢震荡，无清晰下行趋势，景气状态有望维持[4] - 人民币兑一篮子货币弱势及产品竞争力提升，中国出口商品全球份额有望持续抬升[6] 权益市场与流动性 - 金融体系主动信用扩张是市场资金主要来源，债券向股票资产配置倾斜补充流动性[9] - 弱美元环境下资金向非美经济体流入对市场形成额外支撑[9] - 当前市场泡沫化程度与历史高点相比尚不严重，权益市场上涨空间与持续时间值得期待[10] 美国经济与货币政策 - 8月新增非农就业为2.2万人，较上月初值大幅回落5.1万人[14] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次，降息幅度扩张至70BP左右[17] - 年内减税政策与降息落地或对美国经济形成额外支撑，美股有望延续偏强表现[17]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价31.36元 当前股价25.79元存在21.6%上行空间 [3][5] 财务表现 - 2025H1营收1.15亿元同比下滑28.33% 归母净利润亏损1992万元（去年同期盈利962万元） [1] - 单季度看25Q2收入0.70亿元同比下降17.3% 但环比改善 毛利率提升1.4个百分点至36.0% [1] - 信用减值损失同比增加721万元至857万元 对短期业绩造成显著影响 [1] 产品结构分析 - 热像仪收入逆势增长41.31%至0.63亿元 毛利率提升1.56个百分点至37.10% [1] - 机芯收入同比下降53.51%至0.32亿元 但毛利率提升5.20个百分点至29.66% [1] - 光电系统收入大幅下降52.48%至21万元 [1] 子公司表现 - 热感科技实现收入2285万元 净利润128万元（去年同期仅13万元） [1] - 英孚瑞收入1476万元 净利润158万元（去年同期1429万元） [1] 研发投入与产品拓展 - 研发费用2234万元 研发费用率19.41%同比提升3.61个百分点 [2] - 拓展量子加密摄像机、激光测照、激光测距、星间激光通讯、惯性传感器等新产品线 部分已取得订单 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为0.02/0.25/0.34亿元 对应增速-86.76%/1514%/37.43% [3] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.02/0.33/0.45元 [4] - 预测市净率2026年3.7倍 低于可比公司平均5.6倍水平 [3][7] 估值比较 - 可比公司睿创微纳和高德红外2026年平均PB为5.6倍 [3] - 报告给予公司2026年4.5倍PB估值 低于行业平均 [3] - 当前总市值19.60亿元 流通市值19.60亿元 [5]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价82.42元 [5][8] 核心观点 - 25Q2业绩显著修复 单季度收入同比+18.2%至7.20亿元 归母净利润同比+16.2%至1.44亿元 [2] - 毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% 盈利能力改善 [2] - 在卫星通信和5G-A领域取得突破 多款新产品进入批量供货阶段 [4] 财务表现 半年度业绩 - 25H1营收10.70亿元（同比-17.82%） 归母净利润2.01亿元（同比-17.66%） [1] - T/R组件和射频模块收入9.44亿元（同比-19.27%）但毛利率提升4.76个百分点至39.63% [3] - 子公司国微电子净利润3762万元（去年同期利润总额1178万元） [3] 季度改善 - 25Q2扣非归母净利润1.42亿元（同比+19.1%） 净利率20.0% [2] - 射频芯片收入0.91亿元（同比+3.72%） 毛利率31.02%（+3.01pct） [3] 业务进展 技术突破 - 成功攻关W波段系统级封装天线异构集成技术 [4] - 低轨卫星和商业航天多款产品已交付客户 [4] - 开发完成新型半导体工艺手机PA并开始批量供货 [4] 市场拓展 - 在国内4G/5G移动通信领域实现大批量供货 [4] - 5G-A移动通信领域崭露头角 [4] - 卫星通信感知领域多款射频芯片实现小批量交付 [4] 业绩预测 盈利展望 - 预计25/26/27年净利润分别为5.13/7.02/8.98亿元 [5] - 对应增速5.87%/36.77%/27.96% [5] - 26年预测PE 59.7倍 低于可比公司平均60倍 [5][6] 经营指标 - 预计26年营收33.90亿元（同比+30.6%） [6][13] - 净利润率持续改善 从25年19.8%提升至27年21.0% [6][13] - ROE将从25年7.9%回升至27年12.1% [6][13] 估值比较 - 当前总市值419.06亿元 对应25年PE 81.7倍 [6][8] - 可比公司臻镭科技25年PE 114.96倍 *ST铖昌72.43倍 [12] - 给予70倍26年PE估值 基于行业领先地位和成长性 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 目标价53.36元 [4][7][16] 财务表现 - 2025H1营收171.23亿元同比+119.35% 归母净利润1.58亿元同比+0.95% [1] - 25Q2单季营收92.17亿元同比+67.48% 归母净利润1.41亿元环比+743.49% [1] - 预计2025-2027年营收353.07/400.24/447.79亿元 同比增速45%/13%/12% [4][13] - 预计2025-2027年归母净利润6.51/9.05/10.78亿元 同比增速146.6%/39.0%/19.1% [4][11][21] 业务驱动因素 - 存储分销业务量价齐升：AI需求激增+存储原厂调涨Nand报价+DDR4减产推动备货 [2] - 自主品牌"海普存储"实现企业级DDR4/DDR5/Gen4 eSSD量产 完成服务器平台认证 [3][15] - 电子元器件分销业务占比97% 预计2025年收入341.89亿元同比+45% [14][15] - 自主产品业务高速增长 预计2025年收入6.86亿元同比+135% [14][15] 行业前景与竞争优势 - 存储周期上行+国产替代趋势 企业级存储国产化需求快速提升 [3][16] - 拥有SK海力士/MTK/AMD等头部原厂授权资质 客户覆盖阿里/中霸/华勤等头部企业 [15] - 形成"分销+产品"一体两翼格局 毛利率预计从2025年4.2%提升至2027年4.5% [13][14] - 当前估值低于可比公司：2025年PE31倍 vs 可比公司平均62倍 [17]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [4] 核心观点 - 建筑装饰板块2025H1营收同比减少5.93%至3.97万亿元，归母净利润同比减少6.72%至915.21亿元，主要受地方财政压力导致基建投资增速回落及地产投资下行影响 [1][15] - 细分板块中仅钢结构营收实现同比增长2.46%，化学工程归母净利润同比增长10.84%表现亮眼，房屋建设板块归母净利润同比增长1.08% [1][24] - 行业现金流改善，经营活动现金流净流出4971亿元，同比少流出204亿元；信用+资产减值损失合计262亿元，同比减少46亿元 [2][28] - 建筑八大央企合计营收同比减少4.42%至3.28万亿元，归母净利润同比减少7.47%至769亿元，但中国化学、中国建筑、中国能建归母净利润分别实现9.26%、3.24%、0.72%正增长 [2][29] - 中国建筑净利率同比提升0.12个百分点，经营活动现金流净流出同比少259亿元；中国中冶和中国化学毛利率分别提升1.04和0.19个百分点 [3][32] 细分板块表现 - 化学工程板块毛利率10.06%（同比+0.24pct）、净利率4.01%（同比+0.38pct） [25] - 国际工程板块毛利率16.06%（同比+0.64pct）、净利率6.15%（同比+0.09pct） [25] - 房屋建设板块信用+资产减值损失同比减少23亿元，占行业减值改善的一半 [25] - 房建板块经营活动现金流净流出1088亿元，同比少流出356亿元；其他专业工程板块现金流净流出280亿元，同比少流出70亿元 [28] 市场表现与估值 - 建筑装饰行业周下跌1.37%，在SW一级行业中排名第21位，园林工程和装修装饰板块分别上涨1.50%和1.40% [35][36] - 行业市盈率（TTM）11.51倍，市净率（LF）0.82倍，市盈率位列一级行业第27位，市净率位列第29位 [41] - 市盈率最低前五为山东路桥（4.10倍）、中国建筑（4.81倍）、中国铁建（5.15倍）、中国中铁（5.40倍）、陕建股份（5.87倍） [41] 投资建议与关注方向 - 低估值基建龙头：中国中铁、中国铁建、中国交建，受益国企改革和市值管理 [11][12] - 基建设计标的：地铁设计、中交设计，受益化债落地和财政加码预期 [12] - 出海优质龙头：中材国际、中钢国际，受益"一带一路"业务布局投入加大 [11][12] - 建筑+商业模式个股：中材国际，受益制造模式及向设备、运维领域转变 [12] - 区域基建景气标的：新疆交建、北新路桥，受益西部区域国家战略项目开工 [11] - 细分领域机会：IDC建设运营商城地香江（算力需求）、柏诚股份/圣晖集成/亚翔集成（半导体洁净室需求） [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价113.7元，当前股价95.57元存在约19%上行空间 [5][8][16] 核心观点 - 行业周期进入上行通道，存储价格自3月起明显上扬，原厂产能调控及NAND调涨策略推动下游备货需求 [2][4] - 公司战略转型成效显著，企业级存储和嵌入式存储业务成为核心增长引擎，在头部互联网厂商及一线手机客户实现突破 [3][4][16] - 股权激励计划设定2025-2027年营收目标不低于85/95/105亿元，彰显管理层对未来增长信心 [1][4] 财务表现 - 2025H1营收41.09亿元（同比+88.83%），创历史同期新高，但归母净利润亏损1.18亿元（同比-130.43%） [2] - 2025Q2单季营收28.57亿元（同比+109.27%，环比+128.19%），亏损环比收窄29.28%至0.49亿元 [2][3] - 预计2025-2027年营收90.22/126.62/160.34亿元（同比+89%/+40%/+27%），归母净利润4.45/8.05/10.46亿元 [8][12][16] 业务分项预测 - **嵌入式存储**：2025E收入37.95亿元（同比+350%），占比提升至42%，毛利率12% [13][14] - **固态硬盘**：2025E收入34.50亿元（同比+50%），毛利率17%，聚焦企业级SSD与QLC方向 [13][14] - **内存条**：2025E收入7.60亿元（同比+75%），毛利率20%，覆盖DDR3-DDR5全系列 [13][14] - **移动存储**：2025E收入14.71亿元（同比+10%），毛利率24%，增长趋于稳定 [13][14] 行业与竞争优势 - AI驱动数据中心大容量存储需求，轻量化模型降低终端部署门槛，形成云端到终端全场景需求提升 [2][4] - 公司通过"主控芯片+固件算法+场景适配"全链路定制能力，在企业级、嵌入式及工业存储领域快速突破 [3][14] - 国产算力产业链卡位优势明显，产品适配长江存储、三星、海力士等主流原厂晶圆 [14][16] 估值与同业对比 - 给予2025年58倍PE估值，低于可比公司平均值（60倍PE），当前估值具备吸引力 [8][17] - 2025E市盈率49倍，低于佰维存储（91倍）与江波龙（55倍），高于香农芯创（32倍） [10][17]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 12个月目标价为46.38元 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营收140.98亿元 同比-23.99% 归母净利润0.92亿元 同比-84.57% 扣非归母净利润0.38亿元 同比-92.97% 主要因客户需求变化 产品结构调整 交付不及预期 [1] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为5.96/9.34/11.76亿元 增速-30.7%/56.7%/26% 基于2026年3倍PB估值 给予买入评级 [4] - 合同负债62.54亿元 较期初+39.42% 存货407.58亿元 较期初+28.58% 预示下游需求回暖 公司积极备产备货 [2] 财务表现 - 分产品收入：航空发动机及衍生产品128.88亿元 同比-24.89% 外贸出口8.68亿元 同比-13.50% 非航空产品及其他3.21亿元 同比-10.87% [1] - 盈利能力：毛利率10.96% 同比-0.31pct 净利率1.07% 同比-2.49pct 收入规模减少致短期承压 [1] - 费用结构：研发费用2.14亿元 同比+14.54% 财务费用2.56亿元 同比+71.12% 主因研制任务增加及带息负债规模上升 [2] 业务进展 - 子公司表现：黎明公司营收94.34亿元 同比-19.74% 南方公司营收17.54亿元 同比-17.03% 黎阳动力营收16.1亿元 同比+16.67% [3] - 通航动力突破：AES100发动机获民航局生产许可证 进入批产阶段 南方公司签订6台AES100销售合同并交付2台AEP100发动机 支持W5000货运无人机2025年下半年首飞 [3] 估值与预测 - 2025/2026年预测每股收益0.22/0.35元 市盈率167.4/106.9倍 市净率2.5/2.4倍 [5][12] - 可比公司估值：航发控制 航材股份 中航沈飞2025/2026年平均PB为3.71/3.34倍 公司估值低于行业平均 [4][11] - 财务指标预测：2025年营收476.27亿元 同比-0.5% 2026年营收535.16亿元 同比+12.4% 净资产收益率从2025年1.5%升至2027年2.8% [5][12]