投资评级与目标价 - 报告对国博电子维持“买入-A”的投资评级 [7] - 12个月目标价为82.42元，当前股价（2025年10月30日）为72.50元，存在上行空间 [5][7] 核心观点总结 - 公司当前业绩阶段性承压，但新型三代半导体功放芯片的量产已开启第二成长曲线 [1][3] - 预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 预测公司25/26/27年净利润分别为5.13/7.02/8.98亿元，增速分别为5.87%/36.77%/27.96% [5] 近期财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 2025年第三季度单季收入5.0亿元，同比下滑2.5%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.0% [2] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.6个百分点至36.0%，净利率同比下降2.9个百分点至9.2% [2] - 前三季度信用减值损失为5194万元，较去年同期增加6500万元，对当期利润造成影响 [2] 新产品进展与成长动力 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已实现量产交付，累计交付数量超100万只 [3] - 新产品攻克了材料难题，在性能上实现对传统砷化镓功放的提升，并突破了量产技术，填补了行业空白 [3] 运营效率与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司应收款项较第二季度末增长8.9%至35.6亿元，存货较第二季度末增长39.0% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元，经营活动现金流有待改善 [4] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.86/1.18/1.51元 [6] - 对应预测市盈率（PE）分别为84.2/61.6/48.1倍 [6] - 预测净利润率将从2025年的19.8%提升至2027年的21.0% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.9%提升至2027年的12.1% [6]

2025Q1-3 业绩稳健，十五五规划积极 制定中 事件：公司发布 2025 年三季报。 2025 年前三季度，公司实现营业收入 49.76 亿元，同比增长 1.27%； 实现归母净利润 5.84 亿元，同比增长 12.65%；实现扣非归母净利润 4.31 亿元，同比增长 1.61%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收 入 16.17 亿元，同比增长 10.42%；实现归母净利润 2.30 亿元，同比 增长 69.11%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 53.21%。同 时，公司积极加强资金集中管理与各大事业部的精益化管理，前三季 度经营现金流净额同比增长 16%，存货周转率同比提升，经营质量稳 步向好。 2025Q1-3 全品类中药及特色健康消费品板块实现增长。 公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费 品为两翼的战略定位，2025Q1-3 公司全品类中药业务实现收入 26.76 亿元，同比增长 5.73%；特色化学药业务实现收入 17.20 亿元，同比 下降 7.16%，主要系部分化药品种受集采未中选或集采降价影响同比 略下降；特色健康消费品业务实现收入 4.85 ...

投资评级与目标 - 报告对兴业银行给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定的6个月目标价为26.01元，相较于2025年10月30日20.03元的收盘价存在约30%的上涨空间 [5] - 该目标价对应2025年0.65倍的市净率 [9] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，兴业银行营业收入同比下降1.82%，但降幅已连续三个季度收窄 [1] - 同期拨备前利润同比下降2.56%，而归母净利润实现同比微增0.12% [1] - 业绩增长主要得益于拨备反哺和生息资产规模扩张，但净息差收窄和非息收入下降形成拖累 [1] - 报告预测兴业银行2025年全年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91% [9] 资产端分析：规模扩张与结构优化 - 截至2025年三季度末，兴业银行总资产同比增长3.55%，单季度新增589亿元 [1] - 信贷总额同比增长4.32%，增速环比改善0.19个百分点，单季度新增贷款865亿元 [1] - 一般公司贷款表现亮眼，同比增长7.84%，单季度新增323亿元，同比多增315亿元，主要投向绿色、科技、制造业等领域，年初至今增速分别为18.64%、17.70%、13.82% [2] - 零售信贷需求疲软，同比减少0.34%，单季度净减少217亿元，主要受信用卡规模下降影响 [2] - 金融投资规模单季度大幅减少603亿元，占生息资产比例环比下降0.73个百分点至33.13% [1] 负债端与成本分析 - 2025年三季度末总负债同比增长3.64%，单季度净增加499亿元 [3] - 存款总额单季度净减少351亿元，同比增长7.55%，在计息负债中占比环比下降0.72个百分点至61.27% [3] - 存款定期化趋势延续，定期存款占比环比提高0.83个百分点至56.90% [3] - 同业负债单季新增2044亿元，同比增长9.55%，占比环比提高2个百分点至26.99% [3] - 通过精细化成本管理，存款付息率同比下降32个基点至1.71%，同业存款付息率同比下降56个基点至1.68% [8] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度净息差为1.72%，同比收窄12个基点，环比上半年收窄3个基点 [4] - 负债端成本快速下降对息差形成支撑，但资产端收益率下滑构成压力 [4][8] - 净非息收入同比减少6.26%，但净手续费收入同比增长6.12%，增速由负转正，主要受益于代理业务回暖 [8] - 以投资收益为主的其他非息净收入同比下降16.63%，主要因债券类资产收益减少 [8] 资产质量与风险抵补 - 2025年三季度末不良贷款率为1.08%，关注率为1.67%，环比均保持基本稳定 [8] - 拨备覆盖率为228.54%，风险抵补能力保持在合理水平 [8] - 报告预计公司资产质量将基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛 [9]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，评级维持 [5] - 6个月目标价为7.03元，当前股价（2025年10月30日）为5.91元 [5] - 总市值为709,761.77百万元，流通市值为396,693.36百万元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长1.82%，拨备前利润同比增长8.16%，归母净利润同比增长0.98%，业绩增速较中报改善 [1] - 业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及拨备释放，而净息差收窄和成本增加形成拖累 [1] - 预测2025年全年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65% [11] 资产规模与结构（量） - 三季度末总资产同比增长11.10%，增速环比改善0.28个百分点，单季度净新增资产规模4151亿元 [1] - 金融投资和贷款是主要增量，三季度分别净增3045亿元和1283亿元 [1] - 信贷总额同比增长9.98%，剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比提高0.14个百分点，投放呈回暖趋势 [1] 信贷投放分析 - 对公贷款表现亮眼，三季度末一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比提高1.26个百分点，同比增速连续三季度改善 [2] - 对公贷款主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向领域 [2] - 零售贷款保持韧性，三季度末同比增长2.92%，优于行业平均，结构快速优化，收缩高风险领域，停发二手房贷款，并加大消费贷投放力度 [2] 负债结构与成本 - 三季度末总负债同比增长10.99%，存款总额同比增长8.06%，增速居国有大行首位 [3] - 存款占计息负债比例环比下降1.49个百分点至93.72%，同时多元化发展主动负债，同业负债占比环比提升1.24个百分点至4.31% [3] - 个人存款占比小幅上升0.25个百分点至88.52%，存款结构持续优化 [3] 净息差与收益率（价） - 2025年前三季度净息差为1.68%，同比和环比分别下降21个基点和2个基点 [4] - 测算2025年三季度单季净息差为1.64%，同比和环比分别下降21个基点和5个基点 [9] - 生息资产收益率承压，前三季度为2.89%，较上半年下降6个基点，但降幅有所收窄 [9] - 计息负债成本率稳定下行，前三季度为1.21%，环比下降5个基点，自营存款付息率较年初下降约20个基点至1.1%左右，达行业最低水平 [9] 非息收入与投资收益 - 三季度净非息收入同比增加23.48%，增速环比稳定 [10] - 净手续费收入同比增长11.20%，其他非息收入单季同比增长34.98% [10] - 三季度将以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益达37.03亿元，占三季度投资收益的31.15%，占营收的4.32%，较去年同期明显提升 [10] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点 [10] - 关注率和逾期率环比分别上升17个基点和4个基点至1.38%和1.27% [10] - 前三季度不良生成率为0.93%，与上半年持平，拨备覆盖率为240.21%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资建议 - 公司将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持，并抓住政策机遇增加消费贷投放 [11] - 负债端成本优势明显，预计息差将保持行业较优水平，投资能力较高，中收表现稳定 [11] - 在注资落地后业务选择面拓宽，全年业绩有较强支撑，估值相当于2025年0.78倍市净率 [11]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为119.7元，当前股价为87.00元，存在显著上行空间 [4] - 总市值为366.3581亿元，流通市值与总市值相同 [4] 近期财务表现与短期展望 - 2025年第三季度营收为17.41亿元，同比增长7.20% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.01亿元，同比下滑13.14% [1] - 2025年第三季度归母扣非净利润为1.73亿元，同比下滑19.31% [1] - 短期业绩受存储芯片涨价与缺货影响，导致部分订单延迟，但相关需求将递延至后续季度释放 [1] 研发投入与产品竞争力 - 2025年第三季度研发投入达3.83亿元，同比增长10.93%，研发费率为22.02% [2] - 基于6nm工艺的新一代AIoT芯片S905X5已于2024年下半年商用，2025年前三季度6nm芯片累计销量近700万颗，预计全年出货量有望达1000万颗 [2] - 智能视觉芯片（C系列）前三季度销售超300万颗，达去年同期两倍，成功导入安防、智能门铃等全球客户 [2] - W系列无线连接芯片前三季度出货超1300万颗，其中Wi-Fi 6芯片出货超400万颗，在W系列中占比从不足6%大幅提升至超30% [2] 市场机遇与业务拓展 - IDC预测到2028年，中国边缘计算服务器市场规模将达到132亿美元，与公司业务布局高度契合 [3] - 公司AIoT芯片解决方案从智能机顶盒、智能电视拓展至智能汽车、工业视觉、智能零售等新兴领域 [3] - 公司与全球领先企业达成重要合作：与谷歌合作推出适配端侧大模型Gemini的智能家居产品；与三星合作推出从智能白电到彩色电纸屏的创新硬件；与沃尔玛合作其自有品牌Onn的智能安防产品；与Insta360共创AI会议终端 [3] 未来产品管线与战略布局 - 新产品进展顺利，Wi-Fi路由芯片、新一代高算力6nm芯片、智能显示首款芯片均将于近期流片或测试 [3] - 完成对芯迈微半导体的收购并启动整合，将构建"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi"的多维通信技术栈，将产品应用场景从局域网战略性扩展至广域网 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为73.29亿元、90.67亿元、109.79亿元 [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.62亿元、14.40亿元、18.04亿元 [7] - 基于2026年35倍市盈率的估值，得出目标价119.7元 [7] - 预计每股收益将从2025年的2.52元增长至2027年的4.28元 [8] - 预计净利润率将从2025年的14.5%提升至2027年的16.4% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的14.5%提升至2027年的17.9% [8]

投资评级与目标 - 报告对分众传媒维持“买入-A”评级 [3][5] - 6个月目标价为9元，较2025年10月30日股价7.78元存在约15.7%的上涨空间 [3][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，收入端加速回暖 [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润15.75亿元，同比增长6.85% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；累计实现归母净利润42.40亿元，同比增长6.87% [1] - 2025年第三季度营业成本下降至9.03亿元，推动毛利率提升至74.10%，环比提升2.66个百分点 [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为58.45亿元、65.67亿元、70.79亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.45元、0.49元 [3][8] 业务驱动因素 - 互联网客户成为主要增长驱动力，2025年上半年互联网客户收入达9.85亿元，同比大幅增长89.22% [2] - 日用消费品客户收入在2025年上半年为34亿元，同比下降10.87% [2] - 公司与支付宝合作推出“碰一下，抢红包”电梯场景新生态，有望作为新营销渠道拉动客户投放增长 [2] 股东回报与分红政策 - 公司拟定2025年第三季度分红方案，每10股派现0.50元（含税），合计派发现金红利7.22亿元 [2] - 结合2025年中报后的分红（14.44亿元），2025年累计分红达21.66亿元，占前三季度归母净利润的比重约为51.09% [2] - 公司正在履行三年内分红承诺，持续提高股东回报 [2] 估值与预测 - 基于2026年预测每股收益0.45元，给予20倍估值，得出目标价9元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为132.57亿元、152.45亿元、167.70亿元 [3][8] - 预测净利润率将保持在较高水平，2025-2027年分别为44.1%、43.1%、42.2% [8]

投资评级 - 报告维持对比亚迪的"买入-A"投资评级 [5] - 6个月目标价为135.70元/股，对应2026年29倍市盈率 [5][8] - 当前股价为103.61元（截至2025年10月30日），总市值约为9446.33亿元 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司单车盈利实现环比提升，展现出触底修复迹象 [1][3] - 报告期待公司基本盘在未来迎来销量和利润的持续修复，高端化与出海战略有望贡献业绩增量 [5] - 基于前三季度业绩及市场竞争环境，报告调整了公司2025-2027年的盈利预测 [5][8] 2025年第三季度业绩表现 - **整体业绩**：2025年第三季度实现营业收入1950亿元，同比下降3%，环比下降3%；归母净利润78亿元，同比下降33%，环比上升23%；扣非净利润69亿元，同比下降37%，环比上升27% [1] - **收入端分析**：汽车业务收入为1523亿元，同比和环比均下降3% [2] - **销量与均价**：第三季度乘用车销量为110.6万辆，同比和环比分别下降2.1%和1.9%；单车平均售价为13.8万元，同比和环比均下降0.2万元 [2] - **利润端分析**：汽车业务毛利率为20.6%，同比下降2.7个百分点，但环比提升1.9个百分点 [3] - **费用情况**：销售、管理、研发费用率分别为3.1%、2.5%、7.3%；研发费用为142亿元，同比上升3%，环比下降8%；财务费用为3亿元，主要受汇兑损失影响 [3] - **单车盈利**：第三季度单车利润为0.71万元，扣非且剔除比亚迪电子权益贡献后的单车盈利为0.54万元，同比均下降0.3万元，但环比均提升0.1万元 [3] 财务与运营状况 - **现金储备**：截至2025年第三季度末，现金及现金等价物余额为1175亿元，相比2024年第三季度末的658亿元大幅增长；2025年前三季度经营活动现金流净额为408亿元，同比下降27% [4] - **财务预测**：报告调整2025-2027年归母净利润预期至360.3亿元、430.5亿元、517.4亿元，对应每股收益分别为3.95元、4.72元、5.67元 [5][8] 未来展望与驱动因素 - **基本盘修复**：第四季度为传统销售旺季，公司加推多个车型的长续航版本，老款清库存结合新版本性价比提升，有望促进年末销量冲刺；终端价格调整和规模效应释放将助力单车利润修复 [5] - **高端化突破**：钛7、腾势N8L等新车型上市有望推动销售结构升级，带来盈利弹性 [5] - **出海布局**：随着海外车型矩阵丰富、产能与渠道完善、自有运力提升，预计2025-2026年出口将保持高速增长；海外车型售价及盈利性优于国内，有望成为重要业绩增量 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，维持评级 [6] - 12个月目标价为235.00元，对应2026年24倍市盈率 [3] - 当前股价为185.77元（2025年10月30日） [6] 核心观点与业绩表现 - 公司战略调整已逐步收获成效，在收入增长带来的规模效应下盈利能力有望企稳回升 [1] - 2025年前三季度实现收入120.7亿元，同比增长72.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润10.4亿元，同比下降29.5% [1] - 2025年第三季度单季度实现收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 预计2025至2027年的每股收益（EPS）分别为7.20元、9.79元、12.48元 [3] 分项业务与市场表现 - 2025年第三季度发布首款滚筒活水扫拖机器人P20活水版，进一步丰富P20系列产品矩阵 [1] - 根据奥维数据，2025年第三季度公司扫地机线上销售额同比增长70%，洗地机线上销售额同比增长1251% [1] - 海外市场通过拓宽产品价格段、拓展线下门店和SKU数量提升品牌形象和市场份额 [1] - 欧洲市场显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下降11.8个百分点 [2] - 毛利率下降主因包括在国内补贴限额背景下公司对产品采取自补策略，以及毛利率较低的洗地机业务高速增长拉低整体水平 [2] - 2025年第三季度归母净利率同比下降4.9个百分点 [2] - 净利率降幅小于毛利率降幅，主因公司加强费用管控及所得税费用占比下降 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点，管理费用率同比下降1.8个百分点，研发费用率同比下降0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度所得税费用占总收入的比例同比下降1.2个百分点 [2] 现金流与运营状况 - 2025年第三季度经营性现金流净额同比减少2.7亿元 [2] - 现金流变动主要因销售规模扩大和渠道结构调整导致备货增加 [2] - 2025年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增加19.9亿元 [2] 财务预测与估值指标 - 预测2025年主营收入191.4亿元，2026年241.9亿元，2027年289.8亿元 [5] - 预测2025年净利润18.6亿元，2026年25.4亿元，2027年32.3亿元 [5] - 预测2025年销售毛利率为45.9%，2026年提升至46.9%，2027年进一步提升至47.6% [13] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为12.6%，2026年提升至14.9%，2027年达到16.2% [9]

投资评级与目标 - 报告对甘李药业给予“买入-A”的投资评级 [7] - 6个月目标价为84.00元/股，相较于2025年10月30日收盘价69.90元，存在约20%的上涨空间 [7][10] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收30.47亿元，同比增长35.73%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长61.32% [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，国内销售收入为26.90亿元，同比增长44.01%；国际销售收入为3.53亿元，同比增长45.52% [2] - 国内制剂实现收入26.24亿元，同比增长45.6%，其中销量增长贡献27.3%，价格提升贡献18.3% [3] 增长驱动因素 - 胰岛素制剂产品在国内集采接续后实现量价齐升，是业绩高增长的主要驱动力 [2][3] - 公司持续推进全球化战略，与巴西签署为期10年的供应框架协议，协议期内累计订单金额不低于人民币30亿元 [4] 研发管线与竞争优势 - 公司在研的超长效胰岛素周制剂GZR4注射液在国内处于III期临床，在欧美处于I期临床 [5] - 基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂GZR102注射液国内处于II期临床 [5] - 全球范围内胰岛素周制剂竞争格局良好，仅诺和诺德、礼来、甘李药业等少数企业进行前瞻布局 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为11.09亿元、14.32亿元、15.95亿元，同比增速分别为80.4%、29.1%、11.4% [10] - 基于2026年预测，给予公司当期市盈率35倍，对应每股收益2.40元/股，得出目标价 [10]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A [5] - 12个月目标价为94.68元 [5] - 当前股价为75.30元（截至2025年10月30日） [5] 核心观点与业绩预测 - 公司已建立To C与To B并重发展的业务矩阵，多元化布局和快速响应市场机制是其优势 [4] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为5.78元、6.31元、6.92元 [4] - 12个月目标价对应2026年15倍动态市盈率 [4] - 智能家居业务有望受益于以旧换新政策，外销OBM业务有望在新兴市场加速拓展 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入3647.2亿元，同比增长13.8% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润378.8亿元，同比增长19.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入1123.8亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.9% [1] 分业务板块表现 - 智能家居业务：2025年第三季度，空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比变化-9.3%/+5.1%/+2.3% [2] - B端业务：2025年第一季度至第三季度，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别同比增长21%、25%、9% [2] - B端业务：2025年第三季度单季，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别同比增长5%、27%、10% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 毛利率提升原因包括：Q3空调线上销售均价同比增长5.6%，以及外销收入占比提升（2025年上半年海外毛利率26.8%高于国内毛利率24.7%） [2] - 2025年第三季度归母净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [3] - 净利率未随毛利率提升的主要原因包括：财务费用率同比上升1.6个百分点，所得税费用占收入比例同比上升0.4个百分点 [3] - 2025年第三季度三项费用率合计同比下降0.2个百分点，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，显示费用投放效率提升 [3] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动现金流量净额同比下降69.9亿元 [3] - 经营活动现金流下降主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比下降157.0亿元 [3] - 2025年第三季度期末，公司其他流动负债同比增加128.7亿元，为后续经营提供资金储备 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025年至2027年主营收入分别为4549.6亿元、4905.1亿元、5327.0亿元 [8] - 预计2025年至2027年净利润分别为444.3亿元、485.0亿元、531.7亿元 [8] - 预计2025年至2027年净利润率分别为9.8%、9.9%、10.0% [8] - 预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.1%、19.5% [8] - 预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为13.0倍、11.9倍、10.9倍 [8]