投资评级与核心观点 - 报告给予华锐精密“买入-A”评级，维持评级，并设定12个月目标价为110.05元，对应2026年35倍市盈率 [4][6] - 核心观点认为，随着制造业景气企稳复苏，华锐精密作为国产数控刀具龙头，有望实现市场份额与盈利能力的同步提升，并受益于高端国产替代、全球化布局以及人形机器人、AI软件等新业务的拓展 [1][2][3][4] 公司概况与市场地位 - 华锐精密是国内硬质合金数控刀具的领军企业，核心团队源自业内“黄埔军校”株洲钻石，产业积淀深厚 [1][14] - 公司自2021年上市后坚定推进产能扩张与产品结构升级，从数控刀片延伸至整刀、刀体及定制化解决方案 [1][19] - 2025年业绩迎来复苏，前三季度实现营业收入7.71亿元，同比增长31.9%，归母净利润1.37亿元，同比增长78.4% [1][23] 行业趋势与市场空间 - 刀具作为工业耗材，需求与制造业景气高度相关，行业正迎来通用需求总量企稳与高端制造业结构升级的双重驱动 [2] - 全球刀具市场规模超过2000亿元，为中国企业出海提供了广阔的成长天花板 [2][84] - 中国金属切削机床数控化率从2012年的27%提升至2024年的45%，但与发达国家（如日本超90%）相比仍有较大提升空间，将持续带动数控刀具需求 [58] - 国产替代进程加速，国产金属切削工具数量份额从2016年的62.74%升至2022年的72.84%，但价值量份额仅约35%，在高端市场仍有巨大渗透空间 [79][83] 公司成长驱动因素 - **产品结构持续优化**：公司产品涵盖车削、铣削、钻削及整体刀具，2024年车削刀片收入占比63.25% [14]。通过IPO及可转债项目扩产，产品走向精细化、高端化，IPO募投项目数控刀片预期单价达9.86元，远高于上市前的6.04元 [104][106] - **研发实力雄厚**：公司持续加码研发，2017-2024年研发投入复合增长率达31.1%，2024年研发人员达143人 [100][102]。核心产品在基体硬度、涂层硬度等材料性能上已与进口产品处于同一水平 [66][70] - **销售模式升级**：公司加大直销网络建设，2024年直销收入同比增长90%，收入占比达18%，旨在更好地服务大型客户并提供整体解决方案 [107] - **全球化布局**：公司成立海外子公司和孙公司，积极布局海外研发及销售能力，2024年境外收入约4991万元，同比增长6.7% [2][19] 新兴业务拓展 - **人形机器人**：公司秉承“集中优势、单品突破”策略，针对性研发人形机器人及超硬刀具，并积极对接宇树科技等产业巨头，有望受益于产业趋势 [3] - **AI工业软件**：公司向软件领域延伸，其“华锐智加工业软件”可使机床刀具加工效率提升5%-30%，在金切机床存量市场中配置空间较大 [3] 财务预测 - 报告预计公司2025-2027年收入分别为10.5亿元、12.6亿元、14.5亿元，同比增长38.3%、20.0%、14.7% [4] - 预计同期净利润分别为1.8亿元、2.9亿元、3.7亿元，同比增长66.0%、62.5%、28.3% [4] - 预计2026年每股收益为3.14元，对应市盈率为26.6倍 [5]

港股晨报 2025 年 12 月 16 日 国投证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国投证券国际视点：中国 11 月份国民经济延续稳中有 进 昨日，港股三大指数集走弱。其中恒生指数跌 1.34%，国企指数跌 1.78%，恒 生科技指数跌 2.48%。大市成交金额 2,042.89 亿元，主板总卖空金额 358.02 亿元，占可卖空股票总成交额比率为 19.23%。南向资金北水方面，港股通交易 净流入 36.54 亿港元。港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米 集团 1810.HK、中国平安 2318.HK、美团 3690.HK；净卖出最多的是腾讯 700.HK、 华虹半导体 1347.HK、中国移动 941.HK。 北向资金方面，12 月 15 日北向资金共成交 2122.06 亿元，占两市总成交额的 11.97%。中国平安 601318.SH、寒武纪 688256.SH、紫金矿业 601899.SH 位列 沪股通成交前三，成交额分别为 20.81 亿、15.03 亿、13.97 亿；中际旭创 300308.SZ、新易盛 300502.SZ、宁德时代 300750.SZ 位列深股通成交前三， ...

投资评级与目标价 - 报告对佐力药业(300181.SZ)给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][4] - 报告设定的6个月目标价为23.12元，以2025年12月12日股价18.32元计算，潜在上涨空间约为26.2% [4] - 该目标价相当于2026年20倍的动态市盈率 [7] 核心观点与事件分析 - 报告核心围绕佐力药业拟以总价人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组事件展开 [1] - 此次收购有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与服务体系打下基础 [3] - 收购资产组包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的相关资产 [1] - 报告认为此次收购有利于公司发挥自身营销优势和团队潜力，并借助未来医药的销售渠道，促进营销网络协同与价值升级，实现产品的快速准入和深度渗透 [3] 收购标的资产分析 - 根据摩熵医药数据，2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，未来市场有望继续保持增长 [2] - 未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）为最早的独家儿科专用微量元素肠外营养制剂，已在多个省份的联盟集采中中选，并在20多个省份执行 [2] - 拟收购的资产组在2025年1-9月实现净利润为4,578.92万元，具备良好的盈利能力 [2] - 在研品种多种微量元素注射液（Ⅲ）已于2025年2月27日完成上市申报，处于技术审评阶段，有望在上市后贡献新的增长点 [2] 公司财务预测 - 暂不考虑收购影响，报告预计公司2025年至2027年的营业收入分别为29.58亿元、34.29亿元、39.32亿元，增速分别为14.7%、15.9%、14.7% [3][8] - 预计同期归母净利润分别为6.53亿元、8.11亿元、10.03亿元，增速分别为28.6%、24.2%、23.7% [3][8] - 预计每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.43元 [8] - 预计净利润率将从2025年的22.1%提升至2027年的25.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的21.7%提升至2027年的29.7% [8][9] 估值与市场数据 - 以2025年12月12日股价计算，公司总市值为128.49亿元，流通市值为110.45亿元 [4] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为19.7倍、15.9倍、12.8倍 [8] - 报告指出公司过去12个月股价绝对收益为7.8%，但相对收益为-5.9% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 报告的核心观点 - 技术与政策共振，商业航天和卫星互联网产业不断加速，行业迎来密集催化，拐点将至 [1][12] - 商业航天、卫星互联网、太空算力成为全球科技竞争新方向，技术迭代与产业加速具备较强迫切性 [2][13] - 测试和卫星载荷厂商将率先受益，卫星测控及太空资产管理厂商将长期受益 [3][14] 本周行业观点 - **技术进展**：2025年12月3日，朱雀三号两级重复使用运载火箭成功发射；12月12日，长征十二号成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道 [1][12] - **政策支持**：2025年11月25日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展目标；11月29日，国家航天局成立商业航天司，设立专职监管机构 [1][12] - **产业定位**：基于低轨卫星技术的“卫星互联网”是空天地一体化组网基础设施的重要组成部分，被视为无线连接的第三次技术革命，具备覆盖广、时延低、成本低等优点，能弥补地面网络覆盖盲点 [1][12] - **全球竞争格局**：Space X的“星链”计划目标建造由近4.2万颗卫星组成的星座，目前已开展超过290次专项发射，在轨卫星数量超过8100颗；其“星盾”计划旨在服务美国国家安全机构 [2][13] - **资源紧迫性**：近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，且低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源正逐渐趋于饱和，凸显了技术迭代与产业加速的迫切性 [2][13] - **太空算力新方向**：谷歌提出在太空中规模化部署TPU的“捕日者计划”；北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营功率超千兆瓦（GW）的集中式大型数据中心系统，太空部署数据中心或将成为AI算力竞争的全新领域 [2][13] - **投资受益方向**： - 卫星测控、太空资产管理及空间安全服务商将长期受益，建议关注星图测控、盛邦安全 [3][14] - 测试和仿真厂商率先受益，建议关注霍莱沃、坤恒顺维 [3][14] - 卫星载荷与综合类厂商，建议关注中科星图、航天宏图、上海瀚讯、臻镭科技、信维通信、信科移动、佳缘科技、天银机电 [3][14] 市场行情回顾 - **主要指数表现**：本周（报告期）上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08% [15] - **计算机板块表现**：计算机（中信）指数本周下跌0.59%，相对上证综指跑输0.25%，表现相对较弱 [15][16] - **板块横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第13，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第4 [18] - **细分领域指数**：卫星互联网指数本周上涨3.33%，年初至今上涨48.94%；人工智能指数本周下跌1.18%，年初至今上涨32.95%；信创产业指数本周下跌1.07%，年初至今上涨28.95% [16] - **个股表现**： - 周涨幅前十：开普云（21.30%）、佳缘科技（16.94%）、赢时胜（15.82%）、荣科科技（14.63%）、慧辰股份（14.22%）、淳中科技（13.90%）、合合信息（13.75%）、高凌信息（13.67%）、锐捷网络（13.31%）、宏景科技（13.17%） [22] - 周跌幅前十：佳华科技（-23.71%）、ST立方（-17.82%）、思创医惠（-14.49%）、天源迪科（-14.01%）、恒银科技（-13.62%）、威士顿（-13.42%）、恒锋信息（-11.30%）、*ST汇科（-10.24%）、中科曙光（-10.09%）、传艺科技（-10.05%） [22] 行业重要新闻 - **量子计算**：西北首台（15量子比特）量子计算机在西安正式落地，构建“量超融合”算力平台 [23]；我国首个《无液氦稀释制冷机》国家标准正式发布，将于2026年7月1日起实施 [25]；量子激光器厂商频准激光科创板IPO申请获受理，计划募资约14.1亿元 [24]；国仪量子科创板上市申请获受理，专注高端科学仪器国产替代 [24] - **人工智能**：智谱公司正式开源其AI智能体项目AutoGLM，是全球首个具备完整手机使用能力的AI智能体 [23]；OpenAI发布GPT-5.2大模型，细分为Instant、Thinking和Pro三个版本，并宣布获得迪士尼10亿美元投资 [26]

核心观点 - 报告认为当前A股市场处于主线混乱的“无为”时间，但这是高切低行情结束后的正常阶段，应着眼于跨年行情的布局[3][24][25] - 报告预判年底至明年上半年，市场将从流动性牛市向基本面牛市过渡，其关键在于中美经贸关系缓和后的经济共振，届时“出海”与“低位顺周期”板块将成为胜负手[1] - 报告指出，科技板块的超额收益在跨年后（次年1月）才变得明显，当前需密切跟踪，在反弹明确前应收缩至产业趋势强、基本面有保障的品种[3] - 报告基于对A股盈利格局的长期观察，提出“30%-60%”规律，并认为当前“科技+出海”板块的盈利占比已突破30%，正逐渐成为新的盈利主线，未来占比将持续提升[80][81] 市场表现与交易特征 - **全球市场涨跌不一**：本周（截至2025年12月12日）美股纳指累跌1.62%，标普500累跌0.63%，道指累涨0.66%[8] 欧股德国DAX收涨1.05%，法国CAC40收跌0.57%[10] 港股恒生指数累跌0.42%，恒生科技指数累跌0.43%[11] - **A股市场风格分化**：本周上证指数跌0.34%，沪深300跌0.08%，中证500涨1.01%，创业板指涨2.74%[1][13] 成长风格强于价值风格，小盘股涨幅居前，全A日均成交额19385亿元，环比上升[1][13] - **资金流向**：南向资金本周净流出31亿元，但2025年累计流入港股已达12874亿元[18][20] ETF资金呈现分化，中证A500、科创板获净流入66.78亿、14.01亿元，而沪深300、创业板指等小幅流出[18] 市场状态评估：从“高切低”到“主线混沌” - **“高切低”行情已结束**：报告构建的A股高切低行情跟踪指标已从区间高点60%附近回落至低点30%附近，标志着持续约2个月的高切低行情结束[3][41] - **市场进入“无为”时间**：报告构建的“A股市场主线清晰度评估指标”目前位于48%（前值44%），处于30%-55%的主线无序阶段，对应行业轮动快、投资机遇把握难度大[3][24] - **历史规律**：自2011年至今，每年市场主线清晰（“有为”时间）占比约60%（约7-8个月），主线混乱（“无为”时间）占比约40%（约4-5个月）[3][25] 当前的主线混乱阶段通常持续3-4周[25] 宏观政策与基本面解读 - **国内政策定调“苦练内功”**：中央经济工作会议政策逻辑转向“存量与增量并重”，财政政策定调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实”，2026年将维持高强度支出水位，但不寻求边际急剧扩张[1][2][40] - **经济风险化解与新动能转换**：高层预判“重点领域风险化解取得积极进展”，意味着房地产、地方债务和金融三大领域风险得到有效化解[2][40] 基于新旧动能转换的曙光有望在未来明确[2][40] - **11月经济数据分化**：CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%[105] PPI同比下降2.2%，但环比连续第二个月上涨0.1%，呈现边际企稳[105] 以美元计，11月出口同比大幅回升至5.9%，进口同比增长1.9%[105] 板块配置与投资机会 - **跨年行情风格展望**：历史数据显示，岁末年初行情中，大盘（沪深300）表现强于小盘，价值风格胜率高[30] 科技风格在12月胜率仅为40%，次年1月上升至65%，其超额收益在跨年后逐渐明显[3][30] - **科技板块策略**：在全球科技仓位处于历史高位（Q3国内机构仓位突破40%）的背景下，定价对利空敏感度上升[3] 科技反转需等待AI重大下游应用突破，否则反弹概率高于反转[3] 当前建议收缩至核心产业趋势强、基本面有保障的品种，例如从科创50转向创业板指，AI领域收缩至CPO（共封装光学）[3] - **中期主线预判**：科技领域与顺周期（全球定价资源品）有望成为下一轮市场主线[25] 基本面牛下的胜负手将是“出海+低位顺周期”，具体包括全球定价资源品、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备等[1] - **盈利主线变迁**：报告提出“30%-60%”规律，即随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，将持续提升至60%[80] 当前“科技+出海”盈利占比在2023年突破30%，目前已达36%，未来将持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线[81] - **三季报景气方向**：2025Q3全A盈利增速为3.27%，环比小幅上升，盈利底逐步明确[82] AI产业链（电子盈利增速+37.40%，通信设备光模块+73.23%）、出海（家电+14.36%，机械设备+14.15%）、涨价资源品（有色金属+36.66%）是核心景气主线[83] 创业板指（+19.28%）是盈利增长最快的主流指数[84] 海外因素与市场扰动 - **美联储降息与内部分歧**：美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，但内部投票出现9:3的分歧，点阵图预测点极端分散，指引作用近乎失灵[117][118][119] - **特朗普货币政策主张**：特朗普希望将利率降至1%甚至更低，并主张美联储主席在设定利率前与其磋商，这可能破坏美联储独立性并加剧通胀风险[90][120] - **人民币汇率走强**：本周人民币对美元即期汇率盘中升破7.08关口，创2024年10月中旬以来新高[72] 升值动力来自中间价引导和超预期的出口需求带来的结汇买盘[72][73] - **日本央行加息预期**：市场对日本央行在12月加息的预期急剧攀升，需警惕其可能引发全球套息交易回摆，类似2024年4-5月的市场波动[75] - **大宗商品价格**：本周黄金价格走高，伦敦金现报4346.95美元/盎司[97] 原油价格震荡走低，WTI报收57.51美元/桶[100] 铜价走低，LME铜报收11515.00美元/吨[103]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [6] 报告的核心观点 - 军工板块展现韧性，跑赢大盘 [1] - 近一周申万国防军工指数上涨2.80%，在31个申万一级行业中涨幅排名第2位，显著跑赢主要大盘指数 [1][15][16][18] - 报告建议重点关注航空发动机与燃机市场、航天强国领域、舰载机产业链、无人化装备领域及PEEK材料等细分赛道 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 国防军工行情回顾（2025/12/05-2025/12/12） - **指数表现**：近一周，中证军工指数上涨2.53%至12,598.17点，中证国防指数上涨2.52%至1,664.96点，申万国防军工指数上涨2.80%至1,785.95点 [1][15] - **相对表现**：同期上证综指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，创业板指上涨2.74% [1][15][16]。申万国防军工指数跑赢了上述所有主要指数 [1][15] - **行业排名**：在申万一级行业中，国防军工板块以+2.80%的周涨幅，在31个行业中排名第2位，仅次于通信行业（+6.27%） [1][16][18] - **个股表现**： - 涨幅前十：西部材料（+40.98%）、中瓷电子（+40.65%）、霍莱沃（+34.30%）、臻镭科技（+24.77%）、*ST铖昌（+24.66%）、航宇科技（+24.47%）、银邦股份（+22.72%）、陕西华达（+20.68%）、派克新材（+20.54%）、西测测试（+18.63%） [2][19][20] - 跌幅前十：*ST奥维（-16.09%）、*ST万方（-10.2%）、华曙高科（-8.46%）、广东宏大（-8.05%）、*ST立航（-6.64%）、七一二（-5.92%）、中航沈飞（-5.66%）、邦彦技术（-5.29%）、兴图新科（-4.45%）、华如科技（-4.29%） [2][19][20] 2. 本周军工行业重点公告梳理 - **中航西飞**：预计2026年度与控股股东中国航空工业集团有限公司及其所属单位的日常关联交易总金额为23,035,100,402元 [3][21] - **超卓航科**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向11名激励对象授予33万股限制性股票，约占公司总股本的0.37% [3][21] - **航宇科技**：发布2025年度第一期科技创新债券募集说明书，计划发行金额1亿元，期限270天，面值100元 [3][21] - **宝钛股份**：向不特定对象发行可转换公司债券的申请获得上海证券交易所受理 [3][21] - **博云新材**：持股5%以上股东高创投在2025年12月4日至9日期间通过集中竞价减持公司股份4,102,800股，变动比例触及1%的整数倍 [3][21] - **上海沪工**：因公司股票连续十五个交易日收盘价不低于“沪工转债”当期转股价（21.09元/股）的130%（即27.417元/股），触发有条件赎回条款，公司决定行使提前赎回权利 [4][21] - **光启技术**：全资子公司光启尖端近期与三家客户签订超材料产品批产合同，总金额为69,598.76万元（约6.96亿元），相关产品预计在2026年12月31日前完成交付 [10][21] 3. 本周重点行业新闻 - **中俄联合巡航**：空警-500A首次加入中俄联合空军战略巡航 [11][22] - **美在德部署远程火力**：根据协议，美国将从2026年开始在德国部署“标准-6”导弹、“战斧”导弹及高超音速武器等远程火力系统，其射程将远超欧洲现有陆基火力系统 [11][22] - **欧洲六代机项目分歧**：法国和德国围绕欧洲第六代战机项目持续存在分歧，德国金属工业工会警告，若法国达索公司继续参与，将停止合作 [11][22] - **中新联合训练**：中国与新加坡两国军队将在新加坡举行“合作-2025”陆军联合训练，主题为“联合城市反恐行动” [11][22] - **美军机抵近委内瑞拉**：据报道，美军多架飞机出现在委内瑞拉附近 [11][22] 4. 板块投资建议 报告建议重点关注以下五个细分领域及相关公司 [12]： - **航空发动机与燃机市场**：航发动力、航发科技、航材股份、航发控制、图南股份、航宇科技 - **航天强国领域**：上海港湾、臻镭科技、上海复旦/复旦微电、陕西华达、航天电器、海格通信 - **舰载机产业链**：中航沈飞、全信股份、江航装备 - **无人化装备领域**：晶品特装 - **PEEK材料**：中研股份、沃特股份、中欣氟材

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 截至2025年12月8日，已有19省市出台新能源机制电价竞价结果，增量项目电价整体好于市场预期，但区域分化显著 [1][21] - 随着“136号文”持续推进，新能源项目收益模式将从固定电价转向市场化定价，机制电价竞价结果将发挥价格发现作用，引导投资向消纳条件好、收益率高的区域转移 [2][39] - 行业竞争焦点将从规模扩张转向全链路精细化运营，企业核心竞争力将取决于电力交易策略、发电功率预测准确性及精细化运营降本能力 [2][40] 专题研究：机制电价竞价结果分析 整体结果与区域分化 - 从已公布的19个省市数据看，新疆、青海、云南、江西四省风电和光伏机制电量最高比例在80%以下，大多数省份对于增量项目80%以上的电量可获得机制电价保障 [1][24] - 对于“531”之前的存量项目，大多数省份以“煤电基准价”作为机制电价；“531”之后的增量项目，大多数省份机制电价下降幅度较小 [1][24] - 从竞价绝对值看，东部省份竞价结果整体好于西部，多数在0.35元/度以上，而西北地区竞价处于较低水平，其中甘肃省风电和光伏机制电价均为0.1954元/度 [1][25][22] - 上海竞价结果为0.4155元/度，在已出台结果的省市中位列第一，与当地燃煤标杆电价持平 [31] 供需与电源结构影响 - 竞价项目供需比对结果影响较大，出清价格较高的区域申报项目数量不足、竞争不激烈，如上海、天津机制电量利用率仅为20%+ [2][27] - 以黑龙江为例，共562个新能源项目（总规模8.4GW）通过竞价审核，最终仅277个项目（总规模3.4GW）入围 [2][27] - 山东省风电机制电量利用率为73%，光伏为96%，从结果看，风电机制电价优于光伏 [2][27] - 西北地区资源禀赋优越，但甘肃省风光装机占比65%、发电量占40%，高渗透导致风光同台竞价激烈，出清电价为当前全国最低的0.1954元/千瓦时 [32] 分区域表现 - **华东地区**：政策过渡稳健，重视新能源推广的平衡性和过渡平稳性，上海、安徽竞价结果与当地燃煤标杆电价一致 [30][31] - **西北地区**：政策更侧重于通过市场化竞争发现价格，甘肃省对存量项目给予154亿千瓦时的机制电量保障，机制电价为0.3078元/千瓦时 [32] - **南方区域**：电力市场化程度高，竞争激烈，南方区域电力市场已转入连续结算试运行阶段 [33] - **华北区域**：冀北电网和冀南电网竞价结果均接近上限，冀南风电电价好于光伏，冀北反之 [36] 行情回顾 - 2025年11月28日-12月12日，上证指数上涨0.36%，创业板指数上涨5.38%，公用事业指数上涨0.34%，跑输上证综指0.02个百分点，环保指数上涨0.11%，跑输上证综指0.25个百分点 [3][41] - 公用事业子板块中，风力发电板块上涨1.43%，光伏发电板块上涨2.43%，火力发电板块上涨0.21%，水力发电板块上涨0.11%，燃气板块下跌1.35% [43] - 环保子板块中，环保设备板块上涨2.07%，水务及水治理板块上涨1.06%，固废治理板块上涨0.32%，大气治理板块上涨0.26%，环境综合治理板块下跌1.14% [43] - 截至2025年12月12日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.79倍，PB（LF）为1.767倍 [53] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价为339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [4][57] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价为372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [10][57] 动力煤价格跟踪 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于703元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] - 环渤海动力煤秦皇岛(5500K)煤价报收于705元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] 天然气价格跟踪 - 截至2025年12月12日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较2025年11月28日下降3.93% [13][62] - 截至同期，中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较2025年11月28日下降12.80% [13][62] 行业动态 - 2025年12月12日至13日，全国发展和改革工作会议在北京召开，会议指出要制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [11][70] - 2025年12月11日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》，规范新能源发电企业集中报价行为 [11][74] - 2025年12月11日，由中核能源科技有限公司发起的高温气冷堆现代产业链联盟正式成立，旨在推动我国第四代核能技术产业化与协同创新发展 [12][78] - 青海省能源局印发《青海省2026年电力中长期交易方案》，预计2026年青海省市场化交易电量总规模为1454亿千瓦时，其中新能源上网电量675亿千瓦时 [76][77] 投资组合及建议 公用事业 - **火电**：2026年起，各地通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50%，较2024-2025年多数地区的30%大幅跃升，火电盈利有望进一步企稳，建议关注华电国际、华能国际、大唐发电、申能电力、皖能电力、国电电力 [13][83] - **水电**：来水改善，第四季度展望积极，水电发电偏弱的短期风险基本解除，建议关注长江电力、川投能源 [13][83] - **核电**：短期电价虽仍有下行压力，但长期成长性突出，建议关注中国核电、中国广核 [13][83] - **绿电**：各地机制电价竞价结果整体好于预期，长远看区域电价分化或将导致新能源投资进一步分化，建议关注具备精细化运营能力的相关企业 [13][14][83] - 运营商：龙源电力、三峡能源 [14][83] - 储能：西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份、同力日升 [14][83] - 虚拟电厂：林洋能源、合康新能、国能日新 [14][83] - **天然气**：新一轮寒潮来袭，需求提振下市场价格有望改善，建议关注具备气源增长潜力、贸易优势的企业，如首华燃气、九丰能源、新奥股份 [14][83] 环保 - 中央经济工作会议提及“积极稳妥化解地方政府债务风险”和“坚持‘双碳’引领”，环保行业正迎来“财务困境反转”与“成长逻辑重塑”的机遇 [15][84] - 随着化债推进，环保企业应收账款及现金流问题有望改善，水务、垃圾焚烧等运营资产具备提高分红意愿的趋势 [15][84] - 建议关注应收账款占比高、化债对报表改善弹性大的公司，如武汉控股、创业环保 [15][84] - 建议关注业务具备增长潜力但受化债拖累的公司，如侨银股份、玉禾田、聚光科技 [15][84] - 建议关注现金流改善带来分红意愿提升的企业，如瀚蓝环境、军信股份、重庆水务 [15][84] - 在“双碳”政策引领下，建议关注具备核心技术或商业模式壁垒的细分领域龙头，如雪迪龙、美埃科技、旺能环境 [15][84]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 2026年财政政策定调积极，投资需求端和资金端预期向好，有望推动基建投资止跌回稳 [1][2][3][15][16][17] - 化债与“反内卷”政策持续落地，叠加政策和基本面改善，低估值建筑央企市场表现有望维持向好态势 [3][17] - 全球AI技术迭代加速，半导体及云端服务商资本开支加码，带动洁净室建设需求持续释放，洁净室工程龙头受益 [3][10][17] 行业动态分析 - 2025年12月8日政治局会议与12月10-11日中央经济工作会议均强调实施更加积极有为的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2][15][16] - 会议明确要推动投资止跌回稳，具体措施包括：适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用、高质量推进城市更新 [2][16] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争以优化供给，并积极有序化解地方政府债务风险，督促主动化债，不得违规新增隐性债务 [2][16] 市场表现 - 本周（报告期）建筑装饰行业（SW）下跌1.59%，表现弱于深证成指（0.84%）、沪深300（-0.08%）和上证综指（-0.34%），在SW 30个一级行业中排名第20位 [18] - 子板块中，园林工程（0.28%）和装修装饰（0.24%）实现上涨，基建市政工程（-0.84%）表现优于行业整体 [18] - 个股方面，本周申万建筑行业164家公司中，19家上涨（占比11.59%），52家公司跑赢行业指数（占比31.71%） [21] - 涨幅前五个股为：亚翔集成（25.20%）、汇绿生态（24.55%）、海南发展（20.37%）、圣晖集成（11.63%）、苏文电能（11.23%） [21][22] - 跌幅前五个股为：交建股份（-30.30%）、正平股份（-22.61%）、名雕股份（-17.48%）、中国中冶（-13.27%）、招标股份（-13.25%） [21][22] - 行业估值方面，建筑装饰行业市盈率（TTM）为12.13倍，市净率（LF）为0.81倍，市盈率在SW一级行业中排第27位，市净率排第29位 [24] - 市盈率（TTM）最低前五为：山东路桥（4.08倍）、中国建筑（4.78倍）、中国铁建（4.97倍）、中国中铁（5.40倍）、中国交建（6.60倍） [24][26] - 市净率（MRQ）最低前五为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.39倍）、中国中铁（0.42倍）、龙元建设（0.44倍）、中国建筑（0.44倍） [24][26] 投资建议与关注主线 - **低估值基建央企**：受益于政策、基本面改善及化债效果逐步体现，关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [3][9][11] - **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，业务成长性及回款指标优于传统基建企业，关注中材国际、中钢国际 [10][11] - **新疆区域投资**：新疆固定资产投资高于全国水平，煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰，关注新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [9][10][11] - **洁净室工程龙头**：受全球AI技术迭代及半导体资本开支加码驱动，洁净室需求释放，龙头公司订单快速增长，关注亚翔集成、圣晖集成 [3][9][10][11] - **其他关注标的**：服务基建的预应力材料制造商银龙股份；本周表现亮眼的个股如苏文电能、罗曼股份、上海港湾等 [9][28][29] 公司订单与公告 - **重大订单公告**： - 精工钢构：签署菲律宾项目合同，金额0.66亿美元 [31] - 宏润建设：中标杭州轨道交通项目，金额2.30亿元 [31] - 重庆建工（子公司联合体）：中标隧道工程项目，金额17.14亿元 [31] - 北新路桥（子公司）：中标G30等提升改造项目，金额1.80亿元 [31] - 陕建股份：中标系列项目，总金额39.12亿元 [31] - **其他重大公告**： - 中国中冶：公司及子公司出售股权，交易价606.76亿元 [32] - 地铁设计：拟发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权 [32] 行业新闻摘要 - 中央政治局会议及经济工作会议定调2026年积极宏观政策，坚持内需主导，建设强大国内市场 [32][33] - 上海市房管局召开保障性租赁住房企业座谈会，推动问题化解并优化营商环境 [32] - 海南省发布“十五五”规划建议，强调推进新型城镇化、城市更新及存量资产盘活 [32][33] - 十七届水泥企业总工程师论坛召开，聚焦智能制造与行业结构调整 [33]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“生物医药Ⅱ”行业的整体投资评级 [1][5][6] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于小核酸药物在减重领域的新突破，特别是靶向INHBE的siRNA药物展现出“减脂不减肌”的潜力，认为这进一步拓宽了小核酸药物的应用前景，并指出国内已有众多企业积极布局该领域 [3][20][27] * 报告认为创新药板块后续仍有多个催化剂值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD交易兑现等，因此建议投资者从四个维度关注相关标的 [2][20] 根据相关目录分别总结 1. 本周新药行情回顾 * 在2025年12月8日至12月14日期间，新药板块涨幅前五的公司为：圣诺医药（+30.88%）、东曜药业（+16.37%）、海创药业（+13.91%）、益方生物（+11.29%）、加科思（+10.56%）[1][15] * 同期跌幅前五的公司为：科济药业（-14.19%）、荣昌生物（-10.09%）、乐普生物（-9.18%）、海思科（-9.12%）、再鼎医药（-8.39%）[1][15] 2. 本周建议关注标的 * 建议关注已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2][20] * 建议关注存在海外数据催化的品种，如贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2][20] * 建议关注下一个可能向MNC进行海外授权的重磅品种，如复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2][20] * 建议关注新的创新药技术突破领域，包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2][20] 3. 本周新药行业重点分析 * Wave Life Sciences披露了其靶向INHBE的siRNA药物WVE-007在减重领域的优异初步数据，单次给药后至第85天，经DEXA扫描评估显示：内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%（3.5磅），瘦体重增加3.2%（4.0磅）[20] * 调整安慰剂效应后，单剂量WVE-007导致内脏脂肪减少9.2%，总脂肪量减少4.0%，瘦体重增加0.9%，总体重比基线减少0.9% [20] * 该药物未来有望用于：单药治疗高BMI人群以实现减脂不减肌；与GLP-1等药物联用以协同增效；作为停药后的维持疗法 [3][24] * 目前全球已有5款靶向INHBE的siRNA药物进入临床开发阶段 [3][27] * 国内企业积极布局，大睿生物、圣因生物、舶望制药、赫吉亚生物、瑞孚医药、靖因药业、时安生物等均有相关在研药物 [3][27] * 此外，舶望制药、赛诺瑞生物、拓界生物、先衍生物、信立泰、炫景生物、信达生物、润佳生物、康哲药业等多家国内企业已披露相关专利，预计后续将有更多产品推进至临床 [3][29] 4. 本周新药上市申请获批准&受理情况 * 本周（报告期）国内没有新药或新适应症的上市申请获得批准 [4][31] * 本周有11个新药或新适应症的上市申请获得受理 [4][31] 5. 本周新药临床申请获批准&受理情况 * 本周国内有55个新药的临床申请获得批准 [9][34] * 本周国内有47个新药的临床申请获得受理 [9][34] 6. 本周国内市场重点关注事件 TOP3 * **正大天晴**：其1类新药库莫西利于12月11日获批上市，联合氟维司群用于治疗既往接受内分泌经治的HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者 [10][41] * **诺诚健华**：其1类新药「佐来曲替尼」于12月11日获批上市，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [10][41] * **云顶新耀**：12月11日宣布其全资附属公司与海森生物医药签署两项战略合作协议，包括商业化服务协议以及授权许可协议 [10][41] 7. 本周海外市场重点关注事件 TOP3 * **礼来**：12月12日宣布，其三重激动剂retatrutide在治疗肥胖或超重合并膝骨关节炎患者的3期临床试验中取得积极结果，治疗68周后患者平均减重达28.7% [11][42] * **Fondazione Telethon**：12月10日，其基因疗法Waskyra获美国FDA批准上市，用于治疗Wiskott-Aldrich综合征患者，这是FDA批准的首款治疗该疾病的基因疗法 [11][43] * **BioNTech/BMS**：12月10日公布了双抗pumitamig联合化疗治疗三阴性乳腺癌的2期临床试验积极中期数据，并确认了用于关键3期试验的剂量 [11][44]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级状态：维持评级 [5] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储于报告当周降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，点阵图显示明后年各有1次降息，这推动了工业金属与贵金属普涨 [1] - 尽管市场短期因担忧日本央行加息可能引发流动性收紧而出现回调，但中长期看，日本加息往往推动日元升值并压制美元指数，美元指数有望进一步下行，从而继续利好贵金属与工业金属价格 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的价格表现 [1] 贵金属板块总结 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4302.7美元/盎司，环比上涨2.1% [2]。驱动因素包括美联储降息、点阵图显示的后续降息预期、鲍威尔偏鸽派发言以及美国初请失业金人数上升至23.6万人（高于预期）[2]。央行和ETF资金积极增持，中长期上涨趋势持续看好 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于61.1美元/盎司，环比大幅上涨4.5% [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推作用，看好其价格弹性 [2] - **关注标的**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报11552.5美元/吨，环比下跌1.05%；沪铜收报94020元/吨，环比上涨2.63% [2]。供给端，铜精矿TC谈判持续，Codelco 10月铜产量同比下降14%，电解铜长单报价溢价抬升 [2]。需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.54%和66.31%，分别环比下降1.87和0.81个百分点，高价对采购有抑制 [2]。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；LME库存16.59万吨，环比增0.8%；COMEX库存40.58万吨，环比增2.4% [2]。持续看好铜在供给硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周LME铝收报2875.0美元/吨，环比下跌0.40%；沪铝收报22075.0元/吨，环比下跌0.50% [3]。基本面看，国内运行产能小增，但新疆运力减弱，下游汽车、电力等领域需求有韧性，铝锭社会库存小幅降至58.4万吨 [3]。本周LME库存51.97万吨，环比下降1.64%；SHFE库存6.92万吨，环比增加3.48% [3]。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **锡**：截至12月12日，沪锡主力合约报332720元/吨，环比大涨5.09%，已连续三周大涨 [3]。供给端，刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产与出口，原料紧张 [3]。根据千岛金属数据，12月自缅甸进口锡矿数量不多 [8]。因锡价大涨，现货成交清淡，国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比增加5.6%，短期或抑制锡价进一步上涨 [8]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度有望继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期看好锡价走高 [8] - **关注标的**： - 铜：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝：南山铝业、电投能源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业等 [3] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至12月12日，氧化镨钕报价57.8万元/吨，氧化铽报价627.5万元/吨，环比分别下跌0.9%和1.8%，价格短期震荡 [9]。供给端，受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改，供应阶段性短缺概率较大 [9]。需求端，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复，近日主流磁材厂已开始补库 [9]。若行业政策白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [9] - **钴**：电钴价格本周在40.9万元/吨附近震荡 [10]。供给端，刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月 [10]。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **关注标的**： - 稀土：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [9] - 磁材：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [10] - 钴：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] 周内交易数据复盘 - **行业指数**：截至12月12日，有色金属指数报8593.4点，5日涨跌幅为-1.1%，年初至今（YTD）涨幅为2.2% [11] - **商品期货表现（截至12月12日）**： - **黄金**：沪金连续报967.2元/克，5日涨1.39%，YTD涨28.46%；纽约金连续报4302.7美元/盎司，5日涨2.13%，YTD涨27.40% [11] - **白银**：沪银连续报14900.0元/千克，5日大涨10.69%，YTD涨25.08%；纽约银连续报61.1美元/盎司，5日涨4.51%，YTD涨21.52% [11] - **铜**：沪铜连续报94020.0元/吨，5日涨2.63%，YTD涨6.85%；伦铜主连报11552.5美元/吨，5日跌1.05%，YTD涨27.34% [11] - **铝**：沪铝连续报22075.0元/吨，5日跌0.50%，YTD涨1.00%；伦铝主连报2875.0美元/吨，5日跌0.40%，YTD涨10.41% [11] - **锡**：沪锡连续报332720.0元/吨，5日大涨5.09%，YTD涨15.56%；伦锡主连报41125.0美元/吨，5日涨3.33%，YTD涨30.60% [11]