投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，并维持该评级 [4] 核心观点 - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43在WCLC 2025会议上披露的临床I期更新数据展现出卓越疗效，尤其在晚期非小细胞肺癌（NSCLC）后线治疗中ORR和DCR数据优异，有望成为广谱抗肿瘤基石药物，后续海外授权值得期待 [2][18][19] - 新药板块近期多个催化事件值得关注，包括WCLC 2025和ESMO等学术会议数据披露、BD合作兑现、医保谈判及商保创新药目录推进，建议关注潜在海外授权品种及已获MNC认证的放量品种 [2][18] 新药行情回顾 - 2025年9月1日至9月7日，新药板块涨幅前5企业：圣诺医药（+62.01%）、创胜集团（+47.26%）、加科思（+40.69%）、华领医药（+30.90%）、宜明昂科（+28.26%）；跌幅前5企业：前沿生物（-10.47%）、科苗（-9.09%）、再鼎医药（-5.62%）、亚盛医药（-4.57%）、云顶新耀（-4.56%） [1][14] 建议关注标的 - 下一个可能海外授权MNC的重磅品种包括：差异化GLP-1资产（众生药业、歌礼制药、博瑞医药、康缘药业）、PD-1升级版产品（康方生物、信达生物）、自免领域新突破（益方生物、中国抗体）、创新靶点ADC（复宏汉霖、石药集团） [2][18] - 已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种包括：PD-1升级版产品（三生制药）、GLP-1资产（联邦制药）、ADC资产（科伦博泰、百利天恒） [2][18] - 医保谈判和商保创新药目录有望获益品种包括：药明巨诺、科济药业（商保目录）、恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业等（医保目录） [2][18] 新药行业重点分析 - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43在NSCLC后线治疗中，总体人群ORR为37.0%（54例），DCR为87.0%；PD-L1阳性人群（n=32）ORR为34.4%，DCR为87.5%；PD-L1阴性人群（n=21）ORR为38.1%，DCR为85.7%，显示疗效不受PD-L1表达限制 [20] - EGFR野生型鳞状NSCLC患者（n=28）ORR为28.6%，DCR为82.1%；非鳞状NSCLC患者（n=15）cORR为46.7%，DCR为93.3%；EGFR突变型非鳞状NSCLC患者（n=11）ORR为45.5%，DCR为90.9% [21][22] - 数据对比显示，HLX43在多个亚组中疗效优于或接近同类产品（如辉瑞PF-08046054、恒瑞SHR-A1921、阿斯利康/第一三共Datopotamab deruxtecan） [21][23] 新药上市申请批准与受理 - 本周国内新药或新适应症上市申请批准3项，包括大熊伟业医药盐酸菲优拉生片、默沙东来特莫韦片（Ⅱ）、赛诺菲特利珠单抗注射液 [24][25] - 本周新药或新适应症上市申请受理11项，涉及帕博利珠单抗注射液、注射用伏索利肽、阿贝西利片、司美格鲁肽注射液等产品 [25][26] 新药临床申请批准与受理 - 本周国内新药临床申请批准20项，包括Pfizer的PF-08049820、神州细胞SCTB14注射液、恒瑞医药SHR-3045注射液等 [27][28] - 本周新药临床申请受理58项，涵盖信迪利单抗注射液、FUB523注射液、Orforglipron片等多个品种 [29][30][31] 国内市场重点事件 - 映恩生物DB-1303/BNT323用于HER2阳性乳腺癌的III期临床试验达到无进展生存期主要终点 [32] - 恒瑞医药与Braveheart Bio就心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893达成独家许可协议，首付款6500万美元，总里程碑款可达10.13亿美元 [32] - 舶望制药与诺华拓展心血管产品开发战略合作 [32] 海外市场重点事件 - 赛诺菲Wayrilz（rilzabrutinib）获FDA批准用于免疫性血小板减少症成人患者 [33] - 百时美施贵宝Camzyos在COLLIGO-HCM研究中显示与临床试验一致的有效性和安全性 [33] - Ionis Pharmaceuticals高甘油三酯血症3期CORE和CORE2研究取得积极结果，计划年底向FDA提交申请 [33]

核心观点 - 报告认为牛市尚未结束 但强调不应盲目参考2014-2015年模式 本轮牛市的核心驱动力来自"三头牛"的逐步兑现 即短期流动性牛市、中短期基本面牛和中长期新旧动能转化牛 当前上证综指站上3800点已基本符合对流动性牛市的预期 短期大盘指数进一步向上空间难以合理预估 [1][4] - 市场风格正从杠铃策略向"反杠铃超额-中间资产回摆"切换 创业板指和基于产业逻辑的科技科创类资产成为三季度胜负手 同时港股科技（中概互联）有望在9月迎来补涨 [3][4][27] - 9月市场将维持高位强势震荡 风格趋于均衡 低位补涨可能性上升 重点关注中报景气度提升但前期涨幅偏低的新能源、出海和有色等领域 [4][67][68] 市场表现与交易特征 - 本周上证指数跌1.18% 沪深300跌0.81% 创业板指涨2.35% 恒生指数涨1.36% 成长风格强于价值风格 全A日均交易额26032亿 环比小幅萎缩 [1][18] - 美股纳指累涨1.14% 标普500累涨0.33% 道指累跌0.32% 通讯服务板块以5.07%涨幅领涨 能源板块下跌3.52% [10][11] - 南向资金2025年以来累计流入港股达9417亿元 8月结构上全面流入互联网和汽车等成长方向 港股互联网ETF大幅净流入112.52亿元 [19][21][30] 流动性驱动因素 - 美联储9月降息概率已达100% 降息50bp概率提升至14% 但就业数据疲软未必支撑超预期降息幅度 预计若通胀稳定可能在12月开启连续降息周期 [2][151] - 增量资金更多来自债转股的再均衡 此类资金对估值与基本面匹配性有较高要求 约束了纯粹基于流动性牛市的大盘向上空间 [1][103] - 融资余额突破2.2万亿 创历史新高 7月至今融资盘净流入超3000亿元 散户风险偏好指数达67.15% 超过2021年高点 [58] 基本面与结构机会 - 8月制造业PMI微升至50.5% 但中小型企业仍低于荣枯线 需求不足是主要制约 PPI企稳回升主要来自"反内卷"扰动下的上游价格上涨 [2][130][132] - 创业板指自7月初以来大涨34% 恒生科技涨幅仅7.01% 当前创业板指与恒生科技滚动收益率差值达34pct 接近2021年历史极端水平 港股科技互联网有望成为补涨方向 [31][32] - 景气投资有效性指数在8月份转正达到8.20% 基本面和涨跌幅相关性增强 建议关注新能源、出海和有色等中报景气度提升但涨幅偏低的领域 [68][78] 行业配置与轮动 - 基于"三头牛"框架 当前结构排序为：1）低估值大盘科技成长（创业板指）+基于产业逻辑的科技科创（创新药、AI与半导体）2）出海+全球定价资源品 3）国内定价类周期品+传统消费类大盘成长 [4] - 参考2014年行业轮动规律 表现为银行搭台 非银跟涨 之后成长唱戏 最后大金融全面爆发推动指数冲顶 [80][89] - 短期关注9月上旬降息对资源品的边际影响 以及9月下旬中秋国庆假期+国补落地对消费板块的积极定价 [4] 中长期展望 - 中国经济正处于新旧动能转换"新胜于旧"阶段 类似日本2012年后股市定价规律 新经济产业催化密集出现时将引领以大盘成长、龙头企业为引领的市场行情 [53][99][102] - 中长期新旧动能转化牛需观察房地产对经济负面影响趋于尾声以及"十五五"规划对科技创新和高端制造业的鼓励 预计将推动国内顺周期品种领涨 [94][105] - 若中国地产+建筑占GDP比重稳定 新经济占比提升 经济将完成房地产到制造业的叙事变化 类似日本2012年后经验 市场震荡中枢将不断上移 [93][94]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 英伟达新一代Rubin平台计划将硅中介层材料替换为碳化硅（SiC），以提升芯片在高功耗场景下的性能，SiC的耐高压、高导热和低损耗特性有望推动其在CoWoS封装技术中的应用 [2] - 安森美与英伟达合作推进SiC在AI 800V直流DC系统中的应用，利用其耐高压特性优化高压电源性能 [2] - 闪迪宣布将产品价格上调10%以上，主要受AI、数据中心、客户端和移动领域存储需求强劲驱动 [3] - 华为发布三折叠手机Mate XTs非凡大师，搭载麒麟9020处理器和鸿蒙操作系统5.1，首次支持PC级多窗口操作；苹果预计在秋季发布会推出iPhone 17系列等新品 [4] - 电子行业本周下跌4.57%，在申万一级行业中排名28/31，当前PE为64.23倍，10年PE百分位为85.64% [5][10][41] 行业新闻与动态 半导体与SiC技术 - 英伟达Rubin平台计划采用SiC中介层材料，以提升芯片性能并缓解大电流产生的高热问题 [2] - 江苏超芯星半导体推出新一代8mΩ·cm低阻SiC衬底，具备零TSD缺陷和极低BPD密度（53个/cm²），可显著降低导通损耗和运行温度 [16] - 格棋化合物半导体布局大尺寸SiC，预计2025年底将长晶炉数量扩增至百台规模，支持电动车主驱模组、光储逆变器和AI高效服务器等应用 [16] - 台积电号召设备厂推进12英寸SiC散热载板应用，以解决AI计算带来的高热能负荷问题 [19] - 特斯拉推动三星美国德州新厂2nm产线力拼2026年量产，台积电和英特尔加速2nm以下制程竞争 [16] - 美国撤销台积电南京厂设备运输授权，限制其成熟制程芯片产能 [16] 存储行业 - 闪迪因AI、数据中心等领域存储需求强劲，宣布涨价10%以上 [3] - SK海力士引进业界首款量产型High NA EUV设备（NA 0.55），光学性能提升40%，可制作精密度提升1.7倍的电路图案 [17] 消费电子与AI应用 - 华为Mate XTs非凡大师搭载麒麟9020处理器，整机性能提升36%，并首次支持PC级多窗口操作 [4][17] - 苹果预计推出iPhone 17系列（包括主打轻薄的iPhone 17 Air）、Apple Watch Series 11等新品 [4] - 京东方2025年预计为iPhone 17 Pro供应500万片面板，总出货量达4500万-5000万片；2024年iPhone面板总出货量2.3亿片 [25] - 特斯拉发布"宏图计划4"，重点推进AI和机器人技术，包括自动驾驶汽车和人形机器人Optimus [16] - OpenAI计划2026年推出首款AI芯片，由博通合作设计、台积电3nm制程打造，以降低对英伟达GPU的依赖 [16] - 谷东智能展示PVG光波导技术，光效提升300%，透过率超90%，支持70°超大视场角均匀显示 [16] 汽车电子与新能源 - 小鹏汽车全新P7登陆慕尼黑车展，展示AI成果并推进全球化战略 [16] - 2025年1-7月中国新能源汽车产销分别为817.7万辆和823.0万辆，同比增长37.83%和39.21% [19] - 2025年1-7月国内光伏新增装机223GW，同比增长81% [19] 市场表现与数据跟踪 行业指数与估值 - 电子行业本周下跌4.57%，子版块中半导体跌幅最大（-6.55%），电子化学品跌幅最小（-1.46%） [10][32][37] - 电子行业当前PE为64.23倍，10年PE百分位为85.64%；子版块PE分别为半导体（97.57倍/72.63%）、消费电子（38.30倍/59.77%）、元件（56.08倍/87.38%）、光学光电子（54.94倍/66.89%）、其他电子（70.90倍/86.59%）、电子化学品（65.68倍/78.07%） [10][43] 公司表现 - 本周涨幅前三公司：泓禧科技（42.34%）、苏大维格（31.06%）、腾景科技（30.20%） [10] - 本周跌幅前三公司：瑞芯微（-19.61%）、乐鑫科技（-17.49%）、波长光电（-16.43%） [10] 其他行业数据 - 2025Q2中国智能手机出货量6896万台，同比下降4%；2025年7月中国智能手机产量9432万台，同比增长2% [25] - Steam平台VR头显用户占比增至1.63%，Meta Quest 3份额暴涨6.99%至23.21% [28] 投资建议 - SiC CoWoS领域建议关注天岳先进、三安光电、晶盛机电 [11] - 存储行业建议关注兆易创新、佰维存储、江波龙、德明利、香农芯创 [11] - 消费电子建议关注立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、鹏鼎控股、水晶光电 [11]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 [2] - 6个月目标价为11.76港元 [2][4] - 当前股价10.64港元 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入2815.89亿元 同比增长21% [1] - 归母净利润6.99亿元 同比增长144% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.55元、0.73元、1.04元 [2][3] - 2025年预测P/B为0.41倍 [3] 产业运营板块 - 实现收入2791.41亿元 同比增长21% [1] - 归母净利润18.36亿元 同比增长28% [1] - 联想集团贡献净利润13.41亿元 同比增长21% [1] - 非个人电脑业务营收占比升至48% [1] - 卢森堡国际银行净利润6.33亿元 同比增长17% [1] - 联泓集团净利润0.06亿元 同比下降92% [1] - 佳沃集团净亏损1.44亿元 亏损同比收窄51% [1] 产业孵化与投资板块 - 实现收入24.51亿元 同比增长10% [2] - 归母净亏损3.86亿元 亏损同比减少14% [2] - 上半年累计投资超50个科技项目 [2] - 在具身智能领域在管投资企业达40家 [2] 财务预测 - 2025年预计营业收入5389.59亿元 [3][8] - 2025年预计归母净利润12.91亿元 [3][8] - 2027年预计归母净利润24.48亿元 [3][8] - 每股净资产预计从2025年23.79元增至2027年24.51元 [3][8]

投资评级 - 首次覆盖予以"买入-A"评级 目标价13.59元（对应2026年28倍PE）[4][6][16] 核心观点 - 2025H1营收33.01亿元（同比+13.38%） 归母净利润8.32亿元（同比+32.93%） 主要受益于来水改善/现货市场收入增长/新储能电站投产[1][2] - 预计2025-2027年净利润分别为13.59亿/15.51亿/17.39亿元 增速20.6%/14.1%/12.2%[4][10][16] - 当前股价11.06元 总市值353.48亿元 12个月目标价隐含22.9%上涨空间[6][16][17] 业务板块表现 - 抽水蓄能：2025H1营收21.86亿元（同比+6.99%） 预计2025年收入49.76亿元（同比+20%） 毛利率45%[2][11][13] - 调峰水电：2025H1营收8.82亿元（同比+23.39%） 预计2025年收入17.16亿元（同比+5%） 毛利率60%[2][11][13] - 新型储能：2025H1营收1.78亿元（同比+28.27%） 预计2025年收入5.55亿元（同比+100%） 毛利率30%[2][11][13] 装机规模进展 - 在运总装机1296.42万千瓦（抽蓄1028万千瓦/新型储能65.42万千瓦/调峰水电203万千瓦）[3] - 在建抽蓄电站10座（总装机1200万千瓦） 梅蓄二期/南宁项目计划2025年内投产[3] - 新型储能累计建成65.42万千瓦/129.83万千瓦时 丘北/临高等项目全面投产[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收73.74亿/84.14亿/93.92亿元 增速19.4%/14.1%/11.6%[10][13] - 每股收益0.43/0.49/0.54元 对应PE 26.0/22.8/20.3倍[10][17] - ROE持续提升（2025E:6.0% 2027E:7.0%） 分红比率稳定维持30%[10][18] 同业比较 - 当前估值低于可比公司平均（2026E PE 22.8倍 vs 同业平均21.94倍）[17] - 总市值353.48亿元 显著低于长江电力（6868亿元）/华能水电（1678亿元）[17]

行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [5] 核心观点 - AI算力驱动电子行业进入新纪元，国产替代进程加速突破 [1] - PCB行业受益于全球AI基建高景气度，产品向高端化迭代，18层以上PCB板2024-2029年复合增长率达17.4%，AI相关领域达20.6% [1][28] - 半导体行业25H1保持高景气，中国板块收入同比+15.6%，利润同比+32.8%，AI需求与国产替代双主线驱动 [2][46] - 国产算力芯片实现模型-芯片-代工多环节突破，2024年国产AI芯片出货量超82万张，同比+310%，市场份额达30% [3][68] - 消费电子25H1营收同比+24.8%，利润同比+14.9%，AI手机、智能眼镜等结构性机遇突出 [9][72] 分板块总结 PCB行业 - AI服务器推动PCB高端化，GPU加速卡需20层以上HDI板，GPU模组板需16层以上覆铜板 [1][21] - COWOP技术可提升传输效率并降低成本，有望广泛应用 [1][25] - 上游设备材料国产化趋势显现，高精度钻孔、激光加工设备需求提升 [1][30] 半导体行业 - 25H1全球半导体销售额3429亿美元，同比+19.8%，中国市场份额28% [39] - 设备领域国产化攻坚光刻、刻蚀、离子注入等卡脖子环节，2024年部分设备国产化率低于5% [53] - 零部件/材料板块受益于晶圆厂扩产，耗材属性带来高确定性成长 [56] - 中芯国际25H1新增2万片12英寸产能，华虹收购华力微新增3.8万片/月产能 [61] 国产算力芯片 - 国内云厂商资本开支大幅增长：阿里计划25-27年投入3800亿元，字节2025年开支1600亿元（同比+100%），腾讯25Q2开支191亿元（同比+119%） [57] - DeepSeek-V3.1支持FP8精度，国产芯片厂商如摩尔线程、寒武纪加速适配 [63][66] - 2029年中国AI芯片市场规模预计达13368亿元，2024-2029年复合增长率+56.47% [67] 消费电子 - 25H1智能手机出货1.4亿台（同比-0.6%），但中端机销量+40%，折叠屏出货翻倍 [74] - 智能眼镜高增长：25Q2全球AI眼镜销量87万台（同比+222%），中国AI眼镜销量7.2万台（同比+454%） [80] - 25年9月多品牌集中发布新品，包括华为三折叠手机、iPhone 17系列等 [86] - 政策支持：2025年已下达三批超长期特别国债资金，10月将下达第四批690亿元 [9][87] 投资建议覆盖公司 PCB领域 - 头部厂商：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股等 [10] - 设备材料厂商：生益科技、大族数控、东威科技等 [10] 半导体领域 - 代工：中芯国际、华虹公司、晶合集成 [10] - 设备：北方华创、中微公司、拓荆科技 [10] - 材料：沪硅产业、立昂微、安集科技等 [10] 国产算力芯片 - AI GPU：寒武纪、海光信息 [11] - 存储：兆易创新、北京君正 [11] - 光芯片：源杰科技 [11] 消费电子 - 零部件/组装：立讯精密、工业富联、蓝思科技 [11] - 品牌端：漫步者、传音控股 [12]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 给予1 6倍2025年市净率 对应6个月目标价34 22元 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入330 39亿元 同比增长20 44% 归母净利润137 19亿元 同比增长29 80% 每股收益0 89元 同比增长28 99% 加权平均净资产收益率4 91% 同比提升0 95个百分点 [1] - 分业务净收入：经纪业务64亿元(同比+31%) 投行业务21亿元(同比+21%) 资管业务54亿元(同比+11%) 信用业务2亿元(同比-80%) 自营业务191亿元(同比+62%) [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1 80元 2 02元 2 22元 [3] 财富管理业务 - 境内客户数量超1650万户 托管客户资产规模超12万亿元 较上年末均增长4% [1] - 境外财富管理以香港和新加坡为"双簿记中心" 2025年上半年产品销售额和收入实现同比翻倍增长 [1] 资产管理业务 - 私募资管业务市场份额12 83% 排名行业第一 资产管理总规模15562 42亿元 其中集合资管3608 99亿元 单一资管9077 76亿元 专项资管2875 67亿元 [2] - 华夏基金资产管理规模28512 37亿元 权益ETF保持行业龙头地位 货币基金规模较快增长 [2] 投资银行业务 - 境内股权承销规模1485 28亿元 市场份额19 19% 排名市场第一 完成A股主承销项目36单 [2] - 科创板 创业板及北交所股权承销规模261亿元 排名市场第一 债券承销规模占全市场6 65% 占证券公司14 15% [2] - 境外完成30单股权项目 承销规模29 89亿美元 [2] 估值与市场表现 - 当前股价29 56元 总市值4380 95亿元 流通市值3599 39亿元 [6] - 12个月绝对收益率54 6% 相对收益率20 4% [8]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价43.93元 当前股价37.92元[6] 核心财务表现 - 2025H1保险服务收入1418.24亿元 同比增长3.5% 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0%[2] - 太保寿险保险服务收入422.74亿元 同比增长1.0% 太保产险保险服务收入968.31亿元 同比增长4.0%[2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.65元 6.34元 7.19元[3] 寿险业务分析 - 太保寿险规模保费1935亿元 同比增长13.1% 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 代理人渠道达51.0%[2] - NBV同比增长5.6%至95亿元 可比口径同比增长32.3% 个险和银保渠道价值贡献占比分别达60%和37.8%[2] - 个险新单同比下滑7.7% 期末代理人18.6万人 同比增长1.6% 核心人力月人均首年规模保费7.3万元 同比增长12.7%[2] - 银保渠道规模保费417亿元 同比增长82.6% 新单期缴规模保费88亿元 同比增长58.6% NBV同比高增156%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保险保费收入1128亿元 同比增长0.9% 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点[3] - 车险保费收入536亿元 同比增长2.8% 车险COR同比下降1.8个百分点 非车险保费收入592亿元 同比下降0.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产29247亿元 较上年末增长7.0% 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点[3] - 收益率下滑主要受固收类资产公允价值变动同比下降影响[3] 战略发展展望 - 持续推动长航二期"北极星计划"工程 坚持高质量发展导向[3] - 预计2025年P/EV为0.7倍[3]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 [3][7] - 6个月目标价为66.87元 [3][7] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润680.47亿元（同比-8.8%） [2] - 2025H1归母营运利润777.32亿元（同比+3.7%） [2] - 预计2025-2027年EPS分别为7.85元、9.07元、10.49元 [3] 寿险及健康险业务 - 2025H1寿险及健康险NBV达223.35亿元（同比+39.8%） [2] - 标准保费口径NBVM同比+9.0pct至30.5% [2] - 个险渠道NBV同比+17.0%，人均NBV同比+21.6% [2] - 银保渠道NBV达59.72亿元（同比+168.6%），贡献寿险NBV的33.9% [2] 财产保险业务 - 2025H1财险保险服务收入1656.61亿元（同比+2.3%） [3] - 车险收入同比+3.8%，非车险收入同比-0.6% [3] - 综合成本率同比-2.6pct至95.2% [3] - 车险综合成本率同比-2.6pct至95.5%，实现新能源车险承保盈利 [3] 投资业务表现 - 2025H1保险资金投资组合规模超6.2万亿元（较年初+8.2%） [3] - 非年化综合投资收益率3.1%（同比+0.3pct） [3] - 非年化净投资收益率1.8%（同比-0.2pct） [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入10568亿元 [5] - 预计2025年归母净利润1422亿元 [5] - 预计2025年每股净资产57.00元 [5] - 预计2025年P/B为1.01x，P/E为7.32x [5] 股价与市值 - 当前股价57.50元（2025-09-04） [7] - 总市值10462.6亿元 [7] - 流通市值6159.39亿元 [7]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价70.91元 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入700.41亿元 同比增长26.0% [1] - 归母净利润147.99亿元 同比增长33.5% 增速领先同业（人保+16.9%/太保+11.0%/国寿+6.9%/平安-8.8%） [1] - 新业务价值61.82亿元 同比大幅增长58.4% [1] - 内含价值2793.94亿元 较上年末增长8.1% [1] 保费收入结构 - 原保险保费收入1212.62亿元 同比增长22.7% [1] - 长期险首年保费396.22亿元 同比增长113.1% [1] - 长期险首年期交保费255.28亿元 同比增长64.9% [1] 业务品质指标 - 个人寿险业务13个月继续率96.2% 同比提升1.2个百分点 [1] - 25个月继续率92.5% 同比显著提升6.9个百分点 [1] 渠道发展状况 - 个险规模人力13.3万人 较2024年末微降2.5% [2] - 月均绩优人力1.79万人 月均绩优率13.3% 同比提升 [2] - 月均人均综合产能1.67万元 同比大幅提升74% [2] - 银保渠道长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% [2] - 银保长期险首年期交保费111.04亿元 同比增长55.4% [2] - 银保渠道NBV贡献占比达53% [2] 投资业绩表现 - 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [2] - 年化净投资收益率3.0% 同比下降0.2个百分点 [2] 资产配置策略 - 债券占比50.6% 较上年末增加2.1个百分点 [2] - 股票占比11.6% 较上年末大幅增加10.2个百分点 [2] - 基金占比7.0% 较上年末减少4.9个百分点 [2] - 高股息OCI类权益工具374.66亿元 较年初增长22% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为8.80元/11.47元/11.72元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为274.51亿元/357.85亿元/365.67亿元 [4] - 给予0.8x 2025年P/EV估值 [3]