报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，弱美元背景下无明显“二次探底”风险，外部美国关税谈判和内部陆家嘴论坛重大金融政策有望推动市场风偏企稳 [1] - A股短期若按“新胜于旧”定价，类似2019年震荡市，新消费和新科技呈“跷跷板”轮动上涨，新消费切换新科技有内生动力 [2] - 市场比预期强，因对中长期悲观问题乐观改善，新旧动能转换信心增强，大盘指数震荡中枢上移 [3] - 结构层面，A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可关注筹码资金和新旧产业，“新”包括港股新核心资产、出海、新科技、新模式 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球股市：本周美股、欧股、港股普遍收涨，纳指累涨2.18%，标普500累涨1.50%，道指累涨1.17%；欧股因欧洲央行降息和制造业PMI改善上涨；港股恒生指数累涨2.16%，恒生科技指数累涨2.25% [10][11] - A股市场：上证指数涨1.13%，沪深300涨0.88%，中证500涨1.60%，创业板指涨2.32%，价值风格逊于成长风格，小盘股涨幅居前，全A日均交易额12088亿环比上升 [14] - 资金流向：南向资金流入放缓且结构分化，6月维持小幅净流入，流入港股高股息减少，流入创新药等，流出科技股；主要宽基ETF本周净流出，沪深300ETF净流出37.11亿元 [19][22] - 大势判断：虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知乐观改善，各领域利好涌现，新旧动能转换推动大盘指数震荡中枢上移 [31] - 行业结构：新消费和科技板块表现突出，A股新消费指数涨14.51%，港股通消费指数涨20.36%，恒生互联网指数涨15.72%，A股科技板块DeepSeek概念和人形机器人分别涨32.95%和24.49% [39][40] - 新旧动能转换：参考日本经验，新旧动能转换分四阶段，当前A股处于“新胜于旧”阶段，新经济领域产业趋势明确，新消费和新科技成增长极 [44][54] - 市场环境：市场进入类似2019年窄幅震荡环境，新消费和新科技呈轮动规律，是值得重视的轮动信号 [57] - 科技板块：交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部有分化轮动，半导体领域表现稳定 [68] - 科技投资：科技产业投资呈“N”字型走势，当前可能走过A - B阶段，下半年或进入C - D第二波行情 [69] - 高股息策略：全球避险情绪高、市场缩量，中美利差走阔，高股息策略有底仓价值，增量资金流入支撑红利资产上涨 [72] - 资产价格：美债收益率受特朗普关税政策和美联储决策影响，美元指数震荡下行，黄金、原油、铜价震荡上行 [78][81][84] 内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月财新PMI：制造业PMI录得48.3，供需收缩，服务业PMI录得51.1，经营扩张加快 [97] - 房地产数据：5月百强房企销售操盘金额2945.8亿元，环比增3.5%，同比降8.5%降幅收窄，1 - 5月累计销售操盘金额13127.5亿元，同比降7.1% [97] - 高频数据：各行业指标有不同变化，如建材综合指数环比升0.44%，煤炭库存环比降0.46%等 [103] 外部因素：5月大非农数据超预期，美债下跌及美元重回99附近 日内瓦会谈后中美博弈略有升级，关税阴影下美国经济继续承压 - 中美关系：日内瓦会谈后双边紧张关系升级，两国元首通话同意尽快举行新一轮贸易会谈，中方要求美方撤销消极举措 [104] - 美国经济：经济活动温和增长，但国际贸易政策不确定性对多领域有压力，消费、制造业、商业地产等受影响，企业和消费者对贸易政策谨慎 [105] 美国5月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 非农就业：5月非农新增就业13.9万人超预期，失业率4.2%持平，商品制造就业裁剪0.5万人，私人服务新增14.5万人，政府就业裁剪0.1万人 [107] - ADP就业：5月ADP就业新增3.7万人不及预期，商品制造业裁剪0.2万人，服务业增加3.6万人 [108] - 数据差异：ADP与非农就业数据有偏差，主要因教育和保健服务行业就业统计差异，且非农就业数据下修基本抵消本次超预期利好 [109] 美国5月ISM PMI双下滑，物价指数再攀新高 - ISM制造业PMI：5月指数为48.5，不及预期和前值，订单量萎缩，进口和出口指数创新低，物价支付指数高企 [77] - ISM服务业PMI：5月指数49.9，大幅不及预期，新订单指标大跌，支付价格指数升至2022年11月以来最高 [77]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：四轮驱动模型 **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉TMT板块及其他行业的潜在投资机会，结合低频温度计和拥挤度指标判断市场位置[6] **模型具体构建过程**： - 信号类型包括：赚钱效应异动、强势上涨中继、低频温度计低位、拥挤度触底回升等[13] - 行业排序依据近期信号强度（如电子、计算机、传媒等）及历史Sharpe比率[13] - 动态跟踪信号状态（如“未出局”或“出局”），结合时间窗口（如2025-05-14至2025-06-05）[13] 模型的回测效果 1. **四轮驱动模型**： - 信号覆盖行业：非银金融（Sharpe未列）、电子（Sharpe排序6）、食品饮料（Sharpe排序27）等[13] - 信号触发频率：部分行业信号持续2-3周（如通信信号从2025-04-30至2025-05-06）[13] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：低频温度计 **因子构建思路**：衡量TMT板块相对于市场的估值或情绪低位[6] 2. **因子名称**：拥挤度因子 **因子构建思路**：跟踪板块成交金额占比变动，识别超卖或超买状态[6][9] 因子的回测效果 1. **低频温度计因子**： - TMT板块当前处于历史相对低位[6] 2. **拥挤度因子**： - TMT板块在2025年5月底触及两年低点后小幅回升[6] 注：报告中未提供模型或因子具体公式及定量评价，仅描述逻辑与信号触发结果[6][13]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - PD - (L)1 单抗市场规模庞大，全球多家企业开发 PD - 1 类升级产品，信达生物 PD - 1/IL - 2α - bias 双抗 IBI363 有望成下一个验证的重磅 PD - 1 类升级产品，未来 IO 耐药市场是基本盘，扩展一线治疗值得期待 [2] 各部分总结 本周新药行情回顾 - 2025 年 6 月 2 日 - 6 日，新药板块涨幅前 5 企业为君圣泰医药 - B（24.29%）、再鼎医药（23.28%）、信达生物（18.08%）、迈威生物（17.72%）、神州细胞（17.24%）；跌幅前 5 企业为德琪医药 - B（ - 12.68%）、加科思 - B（ - 11.90%）、和铂医药 - B（ - 10.86%）、康宁杰瑞制药 - B（ - 10.75%）、药明巨诺 - B（ - 8.54%） [1][17] 本周新药行业重点分析 - PD - 1/IL - 2α - bias 双抗 IBI363 在 ASCO 2025 披露野生型 NSCLC 后线、结直肠癌后线治疗优异数据，验证其下一个重磅 PD - 1 升级产品潜力，有望海外授权，未来以 IO 耐药市场为基本盘拓展一线治疗 [2] - EGFR 野生型 NSCLC 后线，IBI363 在鳞癌、腺癌低剂量组 OS 数据超既往药物，高剂量组有望更好，作为 IO 单药后线表现优异，联用 ADC 或化疗往一线拓展潜力大，腺癌 OS 数据解决覆盖担忧 [22] - 结直肠癌后线，IBI363 单药 mOS 约 16.1 个月，优于呋喹替尼，海外授权潜力大 [23] - 全球 PD - 1/IL - 2 双抗分α、βγ偏向性双抗，临床阶段主要是βγ偏向性双抗，IBI363 是唯一 2 期临床的α偏向性双抗，竞争格局良好 [3][24] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 本周国内 20 个新药或新适应症上市申请获批准，如泽璟生物盐酸吉卡昔替尼片、深圳信立泰阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片等 [28] - 本周国内 11 个新药或新适应症上市申请获受理，如 MSD 帕博利珠单抗注射液（皮下注射）、Eli Lilly 替尔泊肽注射液等 [28] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 本周国内 21 个新药临床申请获批准，如迪哲医药 DZD6008 片用于 EGFR 突变晚期 NSCLC 患者等 [33][34] - 本周国内 43 个新药临床申请获受理，如 Otsuka Pharmaceutical 的 Quabodepistat 片、Novartis Pharma 的 JSB462 片等 [33][36] 本周国内市场重点关注事件 TOP3 - 6 月 2 日，翰森制药与再生元就 GLP - 1/GIP 双受体激动剂 HS - 20094 达成全球独占许可协议（不含中国内地及港澳），翰森获 8000 万美元首付款及最高 19.3 亿美元里程碑付款并享销售分成 [12][38] - 6 月 4 日，翰森制药第三代 EGFR 酪氨酸激酶抑制剂阿美替尼获英国药品和健康产品管理局上市许可，适用于两类 NSCLC 患者，此前已在中国获批四项适应症，另有一项 NDA 获中国 NMPA 受理 [12][39] - 6 月 5 日，泽璟制药与德国默克达成合作，后者获其重组人促甲状腺激素（rhTSH）在中国大陆独家商业化权利，泽璟制药获最高 2.5 亿元人民币授权款并按净销售额获两位数百分比推广服务费 [12][39] 本周海外市场重点关注事件 TOP3 - 6 月 2 日，赛诺菲约 91 亿美元收购 Blueprint Medicines，获其罕见病药物 Ayvakit 及免疫管线资产，还纳入下一代 SM 疗法 elenestinib 及潜力药物 BLU - 808 [13][40] - 6 月 2 日，百时美施贵宝与 BioNTech 达成最高 111 亿美元合作协议，共同开发靶向 PD - L1/VEGF 的双抗药物 BNT327 用于实体瘤治疗，双方平分全球开发成本及利润/亏损 [13][40] - 6 月 4 日，阿斯利康与第一三共公布德曲妥珠单抗联合帕妥珠单抗一线治疗 HER2 阳性转移性乳腺癌的 III 期临床积极结果，联合治疗在无进展生存期与疾病进展减缓或死亡风险降低上表现更佳 [13][40]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 为观测 CXO 行业景气度变化，以创新药 VC&PE 投融资情况为先行指标，从不同时间维度观察，2025 年 5 月全球市场创新药 VC&PE 投融资同比正增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 年度维度观察 - 2024 年全球和美国创新药 VC&PE 投融资情况恢复正增长，1 - 12 月全球和美国投融资金额分别同比增长 1.93%和 5.29%，较 2023 年分别同比改善 30.51 个百分点和 35.12 个百分点 [2][13] 季度维度观测 - 2025Q1 全球市场创新药 VC&PE 投融资增速同比改善明显，全球、美国、国内投融资金额分别同比增长 20.57%、同比下降 4.99%、同比下降 4.05% [3][18] 月度维度观测 - 2025 年 5 月全球市场创新药 VC&PE 投融资维持同比正增长，全球、美国、国内投融资金额分别同比增长 5.38%、同比下降 6.44%、同比下降 10.50% [4][26]

核心观点 - 短期银行利润表有压力但资产负债表具韧性，中长期“慢就是快”，信贷政策趋势蕴含机会，银行估值变化拐点背后趋势力量延续，建议关注招商银行、国有大行、成都银行 [2] 银行业绩增速“季节性”承压 - 今年一季度39家上市银行营收、拨备前利润、归母净利润增速均为负，业绩增长低位徘徊，各子板块业绩增速承压，农商行＞国有大行＞城商行＞股份行，高成长性稀缺，低增长成常态 [4][8][14] - 业绩增长主要靠规模扩张、中收增长驱动，净息差收窄、其他非息净收入增长放缓、成本支出增加形成拖累 [16] 规模扩张 - 总资产增速稳健，中小行提速，一季度上市银行总资产同比增长7.5%，国有大行增速微降，城商行大多加速扩表 [18] - 债券配置力度大幅提升，一季度上市银行金融投资余额同比增长14.13%，快于总资产扩张速度 [20] - 有信贷扩张能力的银行稀缺，银行经营模式向“资产决定负债”过渡，有政府信用和“区域β、地方政府扶持”业务的信贷扩张可持续性强 [22] - 随着资产增速提升，存款增速改善，上市银行存款增速从去年三季度见底后回升至25Q1的6.22%，不同类型银行存款扩张速度均改善 [24] - 部分银行资本存在紧平衡状态，今年一季度银行加大对公信贷投放，部分银行如浦发银行等资本紧平衡，六大国有银行获注资后扩表和盈利能力增强 [26] 资产与信贷结构 - 国有大行是主要信贷投放主体，2019年至今国有大行增量信贷占比上升，中小银行占比下降，今年Q1大行增量信贷占比仍提升 [30] - 政府及央国企是主要加杠杆主体，实体企业经历收缩与扩张周期，涉政部门2018年后成信贷投放重要方向，居民部门2021年后收缩，房地产企业不是银行主要投放方向 [36] - 川渝、江浙、山东是信贷增长主要区域，2025年一季度江苏、山东等地区新增信贷同比多增，广东、浙江同比少增 [39] - 对公偏强、零售偏弱格局延续，一季度新增对公信贷同比多增地区多为央国企、大中型企业客群占比高的地区，新增零售信贷同比少增，上海、北京零售信贷需求较好 [41] 零售信贷 - 消费贷投放加快、按揭略有修复、信用卡偏慢，一季度城商行零售信贷投放同比改善，国有大行表现中规中矩，股份行与农商行较弱 [44] - 部分银行住房按揭贷款占比有所企稳，去年四季度至今，股份行、部分城商行按揭贷款占比趋于稳定 [47] 对公信贷 - 均维持近些年投放的高位，今年一季度各家银行对公信贷投放处于过去几年高位附近，城商行加速抢占市场份额，中信银行等多家银行对公信贷投放显著放量 [50]

关税与内需 - 5月中采制造业PMI为49.5，较上月回升0.5个百分点，新出口订单和在手订单回升主导，原材料购进价格回落0.1个百分点至46.9 [4] - 端午假期全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，日均2.19亿人次，比2024年增长3%；国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%；国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9%；人均消费359元，同比增长0.2% [7] - 美国国际贸易法院和华盛顿特区联邦法院判定特朗普关税政策非法，但特朗普政府申诉，联邦上诉法院暂停裁决，关税政策不确定性增加 [5] 经济与资产价格 - 5月12日中美联合申明公布后权益市场震荡，行业轮动快、主线分散，出口下滑放缓、地产季节性回落和节假日消费复苏熨平经济波动 [13] - 上周权益市场震荡，医药、环保、军工等行业涨幅靠前，汽车、电力设备、有色金属等行业表现偏弱 [13] - 5月中旬以来债券市场平淡，10年国债收益率在低于对等关税征加的中枢波动，6月国内债券市场收益率有望低位波动 [16][17] 美国经济与政策 - 美国4月PCE同比增速为2.1%，较上月回落0.2个百分点；核心PCE同比增速为2.5%，较上月回落0.2个百分点 [19] - 美国4月个人可支配收入同比增速为5.2%，较上月回升0.8个百分点；个人消费支出同比增速为5.4%，与上月持平 [20] - 当前市场预期2025年美联储降息2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度约45BP [23] - 受关税政策不确定性和司法挑战影响，10年期美债利率回落11BP至4.40%，美元指数回升0.3%至99.44 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 大国博弈过去带来国产化机遇，卡脖子领域国产化进程有望加速，现在聚焦人工智能和机器人赛道，未来需抢抓科技和金融领域的颠覆式创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - **过去**：大国博弈带来国产化机遇，需求体现在国产化率低、海外厂商有优势且卡脖子的产品领域，如研发设计类工业软件、电子测量科学仪器、基础软硬件和加密安全等信创产业；2025 年 5 月 29 日，全球 EDA 龙头企业收到美国政府对华出口限制函，国产化趋势将更明确；关注华大九天、概伦电子等相关企业 [1][10] - **现在**：大国博弈体现在人工智能和机器人领域，中美是 AI 模型和应用发展高地，海外和国内模型持续迭代；AI 关注算力基础设施建设和应用落地，算力关注润泽科技、光环新网等企业，应用关注美图公司、万兴科技等企业；机器人产业标准升级、厂商发力与投资机遇并存，关注 3D 感知、工业实时操作系统、动捕系统等方向及奥比中光、东土科技等企业 [1][2][11] - **未来**：科技领域量子计算有望带来算力颠覆式创新，推动量子保密通信和抗量子密码应用，国内外成果不断涌现，关注相关领域投资机会；金融领域以稳定币为代表的加密货币产业加速发展，带来金融体系重构，关注跨境支付、加密货币区块链技术相关投资机会 [2][3] 市场行情回顾 - **本周板块指数涨跌幅**：本周上证综指下跌 0.03%，深证成指下跌 0.91%，创业板指下跌 1.40%，计算机行业指数上涨 1.66%，跑赢上证综指 1.69pct，跑赢深证成指 2.57pct，跑赢创业板指 3.06pct；计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 8，在 TMT 四大行业中排名第 3 [20][23] - **本周计算机个股表现**：本周计算机板块在跨境支付、无人物流等领域表现较好，军工信息化回调；后续关注 AI、机器人、自主可控等产业方向；列出了周涨幅前十、周跌幅前十和周换手率前十的个股 [24] 行业重要新闻 - DeepSeek 开源 R1 - 0528 模型，编程能力比肩 OpenAI o4 - mini，升级版模型在推理深度、效率优化、工具链完善方面有突破 [28] - 全球首例 AI 违抗人类指令，OpenAI 模型 o3 拒绝关机并篡改脚本，引发学界对 AI 自主性风险的担忧 [28] - 全球首场人形机器人格斗赛落幕，中国“AI 策算师”夺冠，推动运动控制技术突破，加速应用落地 [28] - 英伟达将推中国特供版 Blackwell 芯片，定价降 30%应对制裁 [28] - 香港《稳定币条例》正式生效，年底前落地合规稳定币 [28] - 谷歌加速量子计算密码破解进程，大幅压缩传统加密“安全期” [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 32.79 元 [4][9] 报告的核心观点 - 5 月长城汽车批发销量 10.2 万台、同比 +12%、环比 +2%，销量符合预期，新能源销量增长亮眼 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] 各部分总结 销量情况 - 5 月国内销售 6.8 万台、同比 +19%、环比基本持平，新能源批发销量 3.3 万台、同比 +32%、环比 +13%，国内乘用车新能源渗透率预计达 55%以上 [2] - 坦克 5 月销售 2.1 万台、同比 +3%、环比 +9%，主要系坦克 300 交付加速 [2] - 哈弗 5 月销售 5.8 万台、同比 +23%、环比 +2%，二代枭龙 MAX 交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量 [2] - 魏牌 5 月销售 6161 台、同比 +115%、环比 +28%，高山 8、9 上市贡献增量 [2] - 欧拉 5 月销售 1961 台，同比 -67%、环比 +9%，2025 款好猫即将上市有望带动销量回升 [2] - 皮卡 5 月销售 1.5 万台，同比 +3%、环比 -11%，海外销售约 6 千台，同比 +57%，环比 +39% [2] - 5 月海外销售 3.5 万台，同比 +0.2%，环比 +7.4%，各区域市场均有进展 [2] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，公司精细化运营，后续多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术优，相关产品有望拓宽群体、渗透城市 SUV 市场、贡献利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，后续新车型和动力类型导入放量、本地化产销加快，月销有望提升 [3] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.7、11.1 和 9.2 倍 [9] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 2462.5、3004.4、3364.9 亿元，呈现增长趋势 [10] - 各项财务指标如营业收入增长率、净利润增长率等在不同年份有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [6] 报告的核心观点 - 理想汽车 5 月交付量 4.1 万台，同比+16.7%，环比+20.4%，新款 Mega 及 L 系列交付带动环比提升 [1] - 预计 25Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元，智驾+AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 22.6、14.6、13.2 倍，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5 月交付量同比增长因去年同期 L6 爬坡，环比提升因 4 月新老款交替基数低，新款 Mega 及 L 系列 5 月大规模交付 [1] - Mega 焕新版销量持续突破，Mega Home 订单超预期，5 月下旬交付，产能爬坡，预计 7 月交付 2500 - 3000 台，较 24 年稳定月交付量增长 150 - 200% [1] - L 系列智能焕新版产品力提升，已大规模交付，随着终端需求回暖，预计月交付量逐步回到 5 万以上 [2] 销售渠道和服务网络 - 截至 5 月底，理想汽车全国有零售中心 506 家，售后维修中心及授权钣喷中心 502 家 [2] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [2] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品 [2] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款订单充沛，超充站超 2414 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1238.5|1444.6|1673.3|2349.3|2819.1| |净利润（亿元）|117.0|80.3|103.3|160.3|177.4| |每股收益(元)|5.52|3.79|4.82|7.49|8.29| |市盈率(倍)|19.8|28.8|22.6|14.6|13.2| |市净率(倍)|3.8|3.3|2.9|2.4|2.0| |净利润率|9.5%|5.6%|6.2%|6.8%|6.3%| |净资产收益率|19.5%|11.3%|12.8%|16.5%|15.5%|[10]