行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持"优于大市"的行业投资评级 [1] 核心观点 政策利好有望构筑估值底，看好优质品牌修复行情 - 近期出台了一系列重磅利好政策,涵盖货币政策、资本市场、消费政策等多个方面 [1] - 政策利好有望为板块估值提供支撑,且投资风险偏好有所提升 [1] - 当前品牌估值均低于历史平均水平,仍具较大估值修复空间 [1] 优选运动景气赛道与行业龙头 - 受益于国产运动品牌技术力和品牌力提升,以及全民健身热潮,建议关注运动景气赛道 [1] - 2024年1-8月,体育、娱乐用品类零售额累计同比增长10.1% [1] - 建议关注安踏体育、特步国际、滔搏、李宁等优质运动品牌 [1] 关注回购和高股息的优质品牌公司 - 当前品牌A/H股2024年股息率中位数预计分别为5.6%/5.9%,较高的股息率水平以及回购政策有望支撑稳定回报 [1] - 建议关注新秀丽、江南布衣、波司登、海澜之家、报喜鸟等优质品牌公司 [1] 行业数据跟踪 宏观数据 - 2024年8月,社会消费品零售总额同比增加2.09%,较上年同期增速减少2.53个百分点 [16] - 2024年8月,限额以上单位商品服装类零售额同比减少3.38%,较上年同期增速减少7.43个百分点 [16] - 2024年8月,服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加1.92%,较上年同期增速减少0.38个百分点 [16] 出口情况 - 2024年8月,我国出口纺织品服装约279.50亿美元,同比增长0.32% [19] - 2024年1-8月,我国纺织品服装累计出口1981.25亿美元,同比下降1.03% [19] 原材料价格 - 棉花价格指数小幅上涨 [21] - 涤纶POY及短纤价格指数维持高位 [22] - 锦纶价格指数小幅下降 [24] - 布伦特原油价格小幅上涨 [24] - 牛皮价格指数小幅下降 [24] - 澳大利亚羊毛价格指数小幅下降 [24] 重点公告及新闻 公司公告 - 爱慕股份回购注销部分限制性股票 [25] - 新澳股份回购注销部分限制性股票 [25] - 罗莱生活实施2024年半年度权益分派 [25] - 报喜鸟拟发行股票募资8亿元 [25] 行业新闻 - Saint Laurent 2025春夏女装大秀亮相巴黎时装周 [26][27] - OUR LEGACY Work Shop与Stussy推出最新联名系列 [27] 风险提示 - 消费者喜好改变 - 行业竞争加剧 - 经济下行零售环境疲软 [28]

报告行业投资评级 报告维持农业行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 生猪养殖:猪价上涨或仍在途中,且高点值得期待。关注具有成本优势的牧原股份、温氏股份、神农集团等。[5] 2. 水产饲料:主要水产品价格景气修复,水产饲料行业将逐步受益,建议关注海大集团。[5] 3. 白羽肉鸡:行业景气度有望修复,建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份。[5] 4. 宠物食品:经营表现亮眼,建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。[5] 5. 种子板块:转基因商业化正式开启,关注拥有技术优势的大北农、隆平高科、登海种业。[5] 行业投资机会分析 1. 生猪养殖: - 猪价仍在持续调整,全周生猪均价17.9元/公斤,环比-4.3%。[3] - 二元母猪价格环比-0.2%为1646元/头,仔猪价格环比-12.3%至487元/头。[11][13] - 未来随着肥标价差的再度上升,二育及压栏增重行为有望增加,猪价有望开启新一轮上涨。[3] - 建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团等具有成本优势的生猪养殖企业。[5] 2. 水产饲料: - 主要水产品价格整体景气度好于去年,水产饲料销售也将受益。[3] - 行业格局或将进一步向龙头集中,重点关注海大集团。[3] 3. 白羽肉鸡: - 白鸡的养殖、屠宰及肉制品加工业务的利润有望改善,行业整体景气度有望上行。[4] - 建议关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、民和股份等白羽肉鸡企业。[5] 4. 宠物食品: - 海外需求稳中向好,国内相关企业积极完善供应链、发力品牌建设,自主品牌快速发展。[5] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等宠物食品企业。[5] 5. 种子板块: - 转基因相关政策持续推进,转基因推广将进入加速期,行业迎来新机遇。[4] - 建议关注拥有技术优势和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等种子企业。[5]

报告行业投资评级 - 报告维持电子元器件行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 VR - Meta 正式发布全新入门级头显 Meta Quest 3S，包括128GB和256GB两个版本，价格分别为299.99美元和399.99美元 [4] - Quest 3S与Quest 3具有相同的全彩混合现实功能和高通骁龙XR2 Gen 2平台，主要区别在于头显形状设计、采用菲涅耳透镜和视场略窄 [4] AR - Meta 发布原型机Orion，提供迄今为止小型AR眼镜最大的约70度视场 [4] - Orion采用碳化硅衍射光波导+microLED方案实现广视场，镜框内嵌7个微型摄像头和传感器，支持语音、眼球注视和手势等输入 [4] - Orion重量为98g，生产成本超10000美元 [4] AI - Meta 发布其首个开源AI模型Llama 3.2，包括11B和90B两个视觉模型以及1B和3B两个轻量级纯文本模型 [4] - 基于Llama 3.2，Meta AI正式上线语音功能，支持实时语音翻译 [4] - Meta AI的视觉大模型赋能智能眼镜,拓展多场景应用 [4] 建议关注的公司 - 歌尔股份、舜宇光学科技、瑞声科技、水晶光电等 [5] 风险提示 - 新技术推进不及预期，行业竞争加剧 [5]

国产高端五轴数控机床领航者,业绩持续向好 深耕高端五轴机床赛道,实现数控系统、关键部件自制 [1][2] - 公司是国内少数自主生产数控系统和关键功能部件的五轴联动数控机床厂商,整机产品不断推陈出新 - 公司前身光洋科技成立于1993年,以工业自动化起家,2000年开始发力数控系统和机床领域 获工业母机产业投资基金入股,核心团队技术背景雄厚 [19][20][21] - 公司股权结构较为集中、稳健,两次增发均有产业基金入股 - 公司拥有多名技术骨干,团队研发能力雄厚,如总经理陈虎博士等 以整机带动数控系统及功能部件,盈利能力稳健 [22][23][24][25][26][27][28] - 2017-2023年公司总营收保持较快增长,CAGR达35.06%,主要受益于航空发动机等战略产业自主可控以及民用制造业转型升级 - 公司归母净利润波动较大,主要受股份支付费用、政府补助、投资收益等因素影响,但扣非归母净利润保持较快增长 - 公司盈利能力保持较高水平,2023/2024H1毛利率为46.03%/43.40%,净利率为22.49%/18.91% 五轴联动数控机床:受益制造业升级、国产化趋势 五轴机床:应用高端,数控系统及核心零部件壁垒显著 [33][34][35][36] - 五轴机床是高端机床之一,可同时实现五轴联动加工,主要面向先进制造业的复杂形状加工需求 - 数控系统和核心零部件是高端五轴联动机床的核心壁垒之一,直接决定其的功能、性能、可靠性和盈利能力 市场分析:新增、结构替代需求并存,五轴机床渗透率提升可期 [38][39][40][41][44][45] - 航空航天、新能源汽车等领域发展快速,对加工需求提出更复杂的要求,五轴机床有望迎来更大市场空间 - 五轴机床特点契合产业转型需求,有望替代部分三轴机床,国内市场销量占比不断提升,并呈现出更高的增速 竞争格局:自主可控诉求+政策支持下五轴机床国产化加速 [49][50][51][52] - 国内市场竞争格局分化,中国厂商研发与技术日趋成熟 - 自主可控诉求渐强、国家政策释放支持红利的背景下,五轴机床国产替代进程加速 公司:一体化布局优势凸显,扩产打开成长空间 持全产业链覆盖+高研发投入,打造多项竞争优势 [53][54][55][56][57][60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司坚持五轴机床产业链全面自主创新,通过不断布局已实现高端五轴通用机床和专用机床的系列化生产 - 公司始终高度重视研发投入,研发体系相对健全,长期保持较高的研发投入占营收比重 - 公司获取了五轴机床产业链的产品性能优势、快速满足客户定制化需求并实现不断迭代的能力、稀缺的自主可控属性以及较强的控制成本能力 从航空航天向民用延伸,引领国产五轴出海 [68][69][70] - 公司设立以来重点聚焦航空航天领域,并向汽车、模具、刀具等其他领域延伸,打开新成长空间 - 公司加速海外布局,2022年以来进入欧洲及亚洲市场,出口订单包括五轴立加、五轴卧加等多系列产品 产销两旺,多轮募投补足发展动力 [72][73][74][75] - 公司五轴机床市场认可度不断提高,销量及市占率保持稳定增长 - 公司通过多次募资扩充五轴机床及关键功能部件产能,并优化产能布局 他山之石:复盘大隈,全产业链发展塑造差异化优势 [76][77][78][79][80][81][82] - 大隈是集合"机、电、信、知"为一体的日本机床龙头,通过60余年的一体自制形成较完善的机床产业链布局 - 大隈通过机床底层技术和工艺Know-how的积累催化出五大智能技术,形成差异化优势 - 对照来看,科德数控目前领先的技术实力和完整的产品矩阵,坚持全面自主创新的优势有望在中长期逐渐凸显 盈利预测与估值 盈利预测:2024/2025年归母净利润1.22/1.70亿元 [84][85] - 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入6.09/8.39/10.91亿元,同比增长34.64%/37.73%/30.15% - 归母净利润为1.22/1.70/2.25亿元,同比增长20.05%/38.88%/32.61% 估值:合理市值区间为73-86亿元 [86][87] - 考虑公司主营业务覆盖整机、数控系统、关键功能部件以及自动化生产线,具备全产业链自研自产优势 - 给予公司2024年60-70倍PE估值,合理价值区间为72.23-84.27元/股,合理市值区间为73-86亿元 风险提示 公司层面风险 [88][89][90][91] - 公司业绩不达盈利预测的风险 - 新品研发不及预期 - 产能投放不及预期 - 海外市场开拓不顺 行业层面风险 [92] - 制造业景气修复不及预期 - 行业竞争加剧的风险

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 手套行业下游库存消化接近尾声，产能出清效果显现，供需关系逐步平衡，国内主要厂商健康防护产品毛利率自2023下半年开始上升 [5][19] - 公司产线丰富，通过并购布局多赛道，可抵御单一产品周期性风险，未来将重点布局生命支持类等产品 [5][17] - 预计24 - 26年EPS分别为0.29、0.46、0.68，归母净利润增速为187.1%、58.8%、45.8%，给予公司2024年31 - 40倍PE，对应合理价值区间9.06 - 11.68元/股，评级“优于大市” [5][50] 根据相关目录分别进行总结 国内一次性防护手套龙头企业，稳健布局多元赛道 - 公司2010年成立，2021年上市，从事多类产品研发、生产与销售，设三个事业部，厦门市国资委为实控人，截至2023年底持股37.88% [5][10][14] - 2019 - 2021年手套需求飙升后回落，2023年市场筑底，公司2022 - 2023年收购三家公司，2023年营收同比增33.9%达21.05亿元 [11][12] - 2017 - 2023年海外收入占比超70%，2022 - 2023年境内营收增长快，发展中国家市场是未来重要增量来源 [16][17] 一次性手套：市场处于调整期，行业潜力无限 - 2020 - 2021年手套需求和价格攀升，产能扩张，2022 - 2023年需求回归稳态，库存消化，价格回落，2023下半年产能利用率提升，毛利率上升 [19] - 发展中国家人均手套使用量低，经济发展和卫生意识提升将增加需求，预计2020 - 2030年卫生人力规模CAGR为29%，且多国重视防疫物资储备 [23][24] 疫情期间国产崛起，全球市场格局有望重塑 - 疫情期间中国一次性手套生产商产能扩张迅猛，有替代马来西亚厂商趋势 [25] - 原料、能源、制造三类费用占生产成本约90%，丁腈胶乳、PVC糊树脂分别占丁腈、PVC手套原料成本约90%、45%，中国丁腈胶乳产能占比提升，PVC糊树脂采购灵活，国内企业成本控制强 [28][31][32] - 中国居民人均医疗保健支出占比上升，对丁腈手套负担能力增强，国内厂商内销拓展空间大 [33] 公司产品布局多元化，新增业务大有可为 - 公司是国内最早生产销售丁腈手套企业之一，多个丁腈手套项目在研，旨在提升产品性能和工艺 [34][35] - 2023年收购恒保健康，新增防护类产品，其创新优势明显，补齐乳胶手套业务，向高端化、差异化发展，且情趣避孕套业务有望受益于行业增长 [37][39][41] - 2022年收购科伦医械，新增安全输注业务，产品齐全，扭亏为盈并稳定增长，安全输注产品市场前景好，六年CAGR达19.6%，公司技术、管理优势明显，集采中标情况良好 [42][43][45] - 2023年收购迈德瑞纳，推出新品牌，与为麦科技合作推出子品牌，扩充生命支持类、泵类产品线 [48][49] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年防护类产品增速为17.8%、8.3%、8.2%，输注类产品增速为0%、5%、5%，创新孵化产品增速为100%、50%、30% [50] - 给予公司2024年31 - 40倍PE，对应合理价值区间9.06 - 11.68元/股 [50]

全球散热市场概况 原理和主要产品 - 散热性能的高低直接决定了电子产品运行的稳定性及可靠性 [4] - 电子产品主流散热方式包括人工合成石墨散热膜、导热凝胶、热管、均热板、散热片、风扇、液冷等 [6][7] - 新型散热材料如人工合成石墨散热膜、热管、均热板等将成为市场主流的散热解决方案 [9] 产业链分布及市场空间 - 散热产业链上游为生产过程中所使用的原辅材料,下游应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品 [13] - 预计到2028年全球热管理材料市场将达到139.80亿美元,年复合增长率达3.2% [2][15] - 手机散热市场规模快速增长,2019-2022年年复合增长率高达29.72% [17][18] - 其他领域如笔记本、平板、可穿戴、汽车电子、通信基站等也存在广阔的市场空间 [20] 竞争格局 - 国外主要参与者包括格纳夫泰克、日本钟化等,国内主要为飞荣达、领益智造、中石科技、思泉新材等 [23][27][29][31] - 中石科技在消费电子、数字基建、智能交通等领域布局广泛 [27] - 思泉新材和领益智造在散热解决方案方面具有较强实力 [29][31]

证券研究报告 （优于大市，维持） 政策转向，有色金属迎来金融属性和基本面共振 陈先龙（有色金属行业首席分析师） SAC号码：S0850522120002 甘嘉尧（有色金属高级分析师） SAC号码：S0850520010002 张恒浩（有色金属分析师） SAC号码：S0850524070008 联系人：梁琳、谭伊珊 2024年9月29日 投资要点 | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 降准对行业的影响 - 央行启动2021年7月以来的第八次全面降准,释放流动性 [4] - 历史上全面降准后,行业销售和A股地产指数通常表现良好 [5][8] - 本次降准有助于后期地产销售逐步触底回升,改善房企融资环境 [6] 行业投资建议 - 维持"优于大市"评级,建议关注开发类、商住类、物业类、文旅类等细分领域的优质公司 [6] 行业基本面分析 - 从历史规律看,全面降准对于行业销售有一定的积极作用,通常持续时间在1年左右 [5] - 除定向降准外,A股地产指数在市场全面降准之后往往表现良好 [5] - 本次降准属于全面降准,且行业政策面逐步迈入全面宽松阶段,有利于行业资金面和销售的尽快见底 [5] 行业指数表现分析 - 历史上,A股地产指数在市场全面降准后6个月内有56%的概率取得相对正收益 [5][8] - 各次降准后,A股地产指数在降准后6个月内的超额收益率变动情况 [10][11]

1. 新兴市场电动车概述：东南亚、中东、拉美等地区快速增长 - 新兴市场国家如东南亚、中东、拉美等地区电动车销量增速高于中美欧 [2] - 2022年开始新兴市场国家电动车销量部分国家同比增速超100%,渗透率多在10%左右,处于低销量高增长阶段 [2] - 东南亚市场如泰国和印尼,中国品牌电动车占比超过一半,中国电动车优质供给的持续降本和品牌力将推动其电动化渗透率向上 [2] - 中东市场如土耳其,电动化率突破20%,电车市场以国产品牌为主 [2] - 拉美市场如巴西,发展势头最好,月销近万辆,当地对中国电车品牌接受度高 [2] - 发达国家市场如加拿大、澳洲和韩国,电车渗透率均在10%左右,特斯拉和日韩欧系车占主导地位 [2] 2. 销量驱动力分析：中国优质电动车供给外溢是重要驱动因素 - 中国优质电动车供给外溢是新兴市场电动车销量增长的重要驱动因素 [2] - 东南亚市场中国品牌电动车占比超过一半,中国电动车优质供给的持续降本和品牌力将推动其电动化渗透率向上 [2] - 印度是全球第三大汽车市场,电动化率仍处于低位,以印度本土汽车品牌为主,但配套中国电池有助于成本下降 [2] - 中东市场如土耳其,推行本国电动化率突破20%,电车市场以国产品牌为主 [2] - 拉美市场如巴西,当地对中国电车品牌接受度高 [2] - 发达国家市场如加拿大、澳洲和韩国,特斯拉和日韩欧系车占主导地位 [2] 3. 新兴市场销量展望：26年有望超过200万辆 - 预测2024-2026年新兴市场国家电动车销量分别为112.6/166.2/232.3万辆 [2] - 对应电池装机量可达53.8/85.4/129.2GWh [85] - 新兴市场电动车销量有望在2026年超过200万辆 [2] 4. 投资建议 - 建议关注中国自主品牌逐步由整车出海向产能出海过渡的零跑汽车、比亚迪等 [90] - 建议关注新兴市场电动车增长有望带来的中国动力电池增量,如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、孚能科技等 [90] 5. 风险提示 - 出口贸易摩擦 [94] - 新兴市场宏观经济不及预期 [94] - 新兴市场电动车补贴下滑 [94] - 电动车需求不及预期 [94] - 海外市场开拓不及预期 [94]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 周观点 - 9月24日国务院举行新闻发布会,推出多项重磅政策,包括降息降准和下调存量房贷利率,有利于稳定市场信心,吸引增量资金入市 [3] - 光伏电站资产由于高比例贷款,有望受益于宽松货币环境,项目投资热情有望提振 [3] - 光伏板块股价和基本面都位于底部,出现大面积亏损、价格见底、部分环节全面亏现金、多个环节联合降开工、板块2年累计跌幅约70%、机构持仓低等底部特点,行业出清已初见端倪,底部板块在刺激资本市场背景下具有很大潜力 [3] 本周推荐组合 - 海外增长趋势明确且受益于后续可能出现的欧洲降息周期的公司:阳光电源、锦浪科技、固德威 [3] - 新技术持续取得进步的公司:隆基绿能、帝尔激光、通威股份 [3] - 行业格局稳定的辅材龙头:福斯特、福莱特 [3] 行业政策 - 国家能源局完善全国统一电力市场注册流程制度,进一步规范市场注册工作流程,建立"全国一张清单"管理模式,实现注册业务"一站式"办理,推动"一地注册、信息共享",加快建设全国统一电力市场 [15] 产业链价格跟踪 多晶硅 - 多晶硅致密料均价为40元/kg,环比持平 [6] 硅片 - P型182-183.75/210硅片均价分别为1.25、1.70元/片,环比均持平 [6] - N型182-183.75/182*210/210硅片均价分别为1.08、1.23、1.50元/片,环比均持平 [6] 电池 - PERC电池182-183.75/210均价分别为0.28、0.285元/W,环比持平 [6] - TOPCON电池182-183.75/182*210均价0.27、0.28元/W,环比分别下降3.6%和持平 [6] 组件 - 双玻PERC182*182-210mm、双玻PERC210mm、双玻TOPCON和HJT四种组件均价分别为0.73、0.74、0.74、0.88元/W,双玻PERC182*182-210mm和PERC210mm、HJT环比持平,双玻TOPCON环比下降1.3% [6] - 中国集中式、分布式均价分别为0.72、0.75元/W,环比下降1.4%和持平 [6] - PREC组件印度本土产、美国、欧洲组件分别为0.17、0.25、0.10美元/W,环比持平 [6] - TOPCON组件印度、美国、欧洲均价0.1、0.28、0.11元/W,环比持平 [6] 玻璃 - 3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价分别为21.25、12.5元/平方米,环比分别下降3.4%和3.8% [6] 多晶硅价格 - N型多晶硅成交价格区间维持至3.90-4.40万元/吨,成交均价调整为4.17万元/吨,环比上涨0.24% [8] - 其余品种报价维持平稳,本轮签单周期接近结束,新签单容量有限,价格协商空间不足,供应量较预期更为充足 [8] 板块涨跌幅及估值情况 - 光伏板块最近一周涨跌幅+14.34%,跑输沪深300指数成份0.33个百分点,相比SW行业分类各板块涨幅排名中部 [11] - 光伏板块2024年9月27日TTM-整体法估值为24.8倍,与SW行业分类各板块相比,排名位于前部 [11] - 光伏板块相对沪深300的估值溢价2.1倍,仍处于历史中下水平 [11] 重点事项 - 工信部:到2026年实现光伏产业基础通用标准和重点标准的全覆盖,鼓励社会团体研制先进团体标准,支持企业参与制定国际标准 [14] - 国家能源局完善全国统一电力市场注册流程制度,规范市场注册工作流程,建立"全国一张清单"管理模式,实现注册业务"一站式"办理,推动"一地注册、信息共享" [15] 风险提示 - 行业政策波动风险 [16] - 竞争加剧风险 [16] - 新技术替代风险 [16] - 产品价格波动风险 [16]