报告行业投资评级 - 半导体材料处于整个半导体产业链的上游环节,具有产业规模大、细分行业多、技术门槛高、研发投入大、研发周期长等特点。[2] - 随着半导体周期逐步复苏,下游晶圆厂稼动率回升,半导体材料用量将随之增加;叠加国产厂商在新产品、新客户方面的突破,整体盈利能力将不断改善。[2] - 建议关注在先进制程、先进封装领域具有国产替代能力的半导体材料厂商,如安集科技、南大光电、上海新阳、广钢气体。[2] 报告的核心观点 安集科技 - 24H1实现营收7.97亿元,同比+38.68%,实现归母净利2.34亿元,同比-0.43%。24Q2实现营收4.19亿元,同比+37.06%,环比+10.67%,实现归母净利1.29亿元,同比-18.84%,环比+22.68%。[6] - 公司专注于液体与固体表面处理和高端化学品配方核心技术,产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品。[7][9] 鼎龙股份 - 24H1实现营收15.19亿元,同比+31.01%,实现归母净利2.18亿元,同比+127.22%。24Q2实现营收8.11亿元,同比+32.35%,环比+14.52%,实现归母净利1.36亿元,同比+122.88%,环比+67.04%。[11][13] - 公司持续进行半导体业务的市场开拓,提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平,抓住国内半导体及OLED显示面板行业下游需求旺盛的市场机会。[14][16] 上海新阳 - 24H1实现营收6.61亿元,同比+19.78%,实现归母净利5890万元,同比-32.14%。24Q2实现营收3.63亿元,同比+24.96%,环比+22.21%,实现归母净利0.40亿元,同比+31.62%,环比+111.96%。[19] - 电镀液及其添加剂产品销售规模快速提升,与去年同期相比增长超80%。干法蚀刻后清洗液产品销售规模不断扩大,收入同比增长近50%。光刻胶及研磨液产品研发及市场推广均取得进展与突破。[20][22] 艾森股份 - 24H1实现营收1.86亿元,同比+20.63%,实现归母净利1374万元,同比+23.57%。24Q2实现营收1.04亿元,同比+26.20%,环比+26.97%,实现归母净利0.06亿元,同比-17.83%,环比-17.05%。[24][26] - 公司形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块,在先进封装和晶圆28nm、14nm先进制程领域取得突破。[27][29] 南大光电 - 24H1实现营收11.22亿元,同比+35.86%,实现归母净利1.79亿元,同比+17.38%。24Q2实现营收6.13亿元,同比+43.28%,环比+20.42%,实现归母净利0.97亿元,同比+25.00%,环比+17.62%。[31][32] - 前驱体业务牢牢把握关键产品先发优势,提高客户粘性,提升市场份额,高附加值和规模效益促进毛利水平提升。[33] 雅克科技 - 24H1实现营收32.57亿元,同比+40.21%,实现归母净利5.20亿元,同比+52.19%。24Q2实现营收16.38亿元,同比+30.91%,环比+1.25%,实现归母净利2.74亿元,同比+62.44%,环比+11.28%。[35] 广钢气体 - 24H1实现营收9.73亿元,同比+8.60%,实现归母净利1.36亿元,同比-14.39%。24Q2实现营收5.12亿元,同比+6.25%,环比+11.04%,实现归母净利0.69亿元,同比-18.14%,环比+2.19%。[37] - 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场,在通用工业气体领域也取得新突破,瓶装气体业务客户持续增加,产能逐步释放。[38] 行业估值 - 2024E、2025E行业平均PE估值倍数分别为36.11X、27.04X,PS倍数分别为5.57X、4.52X。[40][41] 风险提示 - 半导体周期复苏不及预期;行业过度竞争;新产品拓展不及预期。[43] - 个股风险包括晶圆厂扩产不及预期、新产品研发不及预期、过度竞争等。[44]

报告公司投资评级 - 报告给予江阴银行"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 江阴银行2024H1营收同比增5.5%,归母净利润同比增10.5%,盈利能力保持稳定 [5] - 公司资产质量扎实提升,不良率为0.98%,拨备覆盖率为435.25% [5] - 存贷款增长稳健,制造业贷款投放增加,贡献贷款增量的19.4% [6] - 预测2024-2026年EPS为0.81、0.86、0.91元,归母净利润增速为5.27%、5.93%、6.20% [7] - 给予公司2024年PE估值区间为5.22-5.65倍,PB估值区间为0.60倍 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为3780、3865、3842百万元,同比增速分别为-0.60%、9.38%、9.82% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为1616、1888、1988百万元,同比增速分别为5.27%、5.93%、6.20% [7] - 2024-2026年ROE预计为12.15%、11.60%、11.23% [7] - 2024-2026年不良率预计为0.96%、0.95%、0.94%,拨备覆盖率预计为388.85%、382.24%、381.64% [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 销售+后市场网络持续完善，核心市场加速布局 - 公司在日本、印尼设立子公司，在法国设立杭叉欧洲租赁有限公司，强化当地销售网络尤其是后市场服务的布局能力 [5] - 通过加大重点市场开发力度，公司巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破 [5] - 马来西亚子公司的设立将进一步有助于增强公司全球营销资源配置，创新营销模式、建立快速高效的经营性租赁体系，提升公司品牌形象 [5] 海外建厂取得积极进展，全球化实力取得重要突破 - 公司在泰国新建生产车间和办公楼，前期打造具备平衡重式叉车、高空作业平台的制造及锂电池组装功能，初步形成年产万台的生产能力 [5] - 在海外具备生产能力将是制造业企业具备全球化竞争力的核心环节，公司在泰国建设生产工厂将进一步推进国际化进程，有望成为行业国内外资源整合的先行者 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元，同比增长9.85%/7.89%/6.91%；归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元，同比增长19.70%/12.98%/11.95% [6] - 给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为18.87-22.01元/股（预计2024年公司EPS为1.57元），合理市值区间为247-288亿元 [6] - 公司的增长率和ROE更高，估值具备合理性 [8]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [1][27] 报告的核心观点 - 2024年以来日均股基交易额同比下降，两融余额下滑，资本市场改革推进，头部券商优势显著 [1] - 保险行业2024年负债端中长期看好康养产业发展，长端利率上行可缓解投资端压力 [1] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等 [1][43] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2024年9月9日 - 9月13日），保险、证券、多元金融行业均跑赢沪深300指数，证券行业下跌0.55%，多元金融行业下跌0.87%，保险行业下跌1.22%，非银金融整体下跌0.83%，沪深300指数下跌2.23% [1][3] - 2024年以来（截至9月13日），保险行业表现最好，其次为证券行业，保险行业上涨14.34%，证券行业下跌10.01%，多元金融行业下跌13.60%，非银金融整体下跌3.56%，沪深300指数下跌7.92% [5] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业天茂集团、中国人寿表现较好，证券行业天风证券、长城证券表现较好，多元金融行业香溢融通、国网英大表现较好 [7] 非银行金融子行业观点 证券 - 2024年9月交易量下滑，9月日均股基交易额为6376亿元，同比下滑20.9%，环比8月下降7.6%；截至9月12日，两融余额13832亿元，同比下降13.8%，较年初下降16.1%；9月IPO发行5家，募集资金25亿元 [1][8] - 2024H公募基金销售保有规模百强榜单出炉，首次披露股票型指数基金保有规模，券商及第三方优势显著。权益基金保有量百强共计4.7万亿元，环比23年末 -5.8%，同比 -15.6%；非货币市场公募基金保有量百强共计8.9万亿元，环比23年末 +3.7%，同比 +4.3% [1][11] - 中国证监会依法处罚恒大地产审计机构普华永道，没收业务收入2774万元，并处以顶格罚款2.97亿元，合计罚没3.25亿元，与财政部协同罚款共计4.41亿元 [1][16] - 2024年9月13日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等 [1][17] 保险 - 第三个保险“国十条”落地，聚焦行业风险化解与高质量发展，有望推动行业风险化解和高质量发展 [1][20] - 上市险企8月保费，预定利率调整带动寿险保费短期高增长，上市寿险公司8月单月保费收入同比大幅 +47.5%，产险公司8月单月保费合计同比 +9.4% [1][24] - 负债端改善大趋势不变，资产端承压，2024年9月13日保险板块估值0.33 - 0.74倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级 [26][27] 多元金融 - 金融监管总局发布《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》，准入门槛提高，新增多项监管指标 [29] - 信托资产规模渐趋平稳并小幅回升，2023年末信托资产规模为23.92万亿元，同比 +13.18%；2023年信托行业经营收入864亿元，同比 +2.96%；利润总额424亿元，同比 +16.92% [1][30][31] - 2024年8月全国期货交易市场成交量为7.36亿手，成交额为53.16万亿元，同比分别 -22.44%、 -11.62%；2024年7月全国期货公司净利润8.95亿元，同比下滑5.79% [1][34][39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等 [1][43]

行业跟踪 - SK海力士预计AI服务器需求将呈快速增长,随着通用AI发展,AI服务器需求将快速增长 [5][6] - 预计2024年全球服务器出货量同比增长2.05%,AI服务器占比约12.1% [7] - 2024年Q2全球PC出货量同比增长3.1% [8][9] - 预期2024年笔电市场需求逐季改善,全球笔记本电脑市场出货年成长率约3.6% [10][11] - 预期今年DDR5、LPDDR5(X)渗透率增加,将消耗更多先进制程产能 [13] 澜起科技 - 2024年H1营收同比增长79.49%,归母净利同比增长624.63% [14][15] - 发布DDR5第四子代RCD芯片,目前正在研发第五子代,DDR5渗透率持续提升 [16] - 深耕互连技术,包括高带宽内存互连、PCIe互连以及CXL互连技术,布局AI领域 [17][18] - PCIe Retimer芯片出货量快速增长,服务器高带宽内存模组开始在主流云计算/互联网厂商规模试用 [19] 聚辰股份 - 2024年H1营收同比增长62.37%,归母净利同比增长124.93% [21][22][23] - 与澜起科技合作开发DDR5 SPD产品 [24] - 2024年H1 SPD销量同比大幅增长,EEPROM和NOR Flash业务也保持快速增长 [26] 风险提示 - 终端需求回暖不及预期、DDR5渗透率不及预期、半导体国产替代进程不及预期 [28] - 澜起科技面临DDR5渗透率不及预期、服务器需求回暖不及预期、产品价格下降的风险 [29] - 聚辰股份面临DDR5渗透率不及预期、新品研发进展不及预期的风险 [29]

1. 锂电板块 24H1 综述：盈利向龙头集中，各环节分化显著 - 2024 年上半年锂电板块合计实现营业收入 7573.41 亿元，同比-2.56%；合计实现归母净利润 460.29 亿元，同比-1.56% [11] - 电池环节实现营收 5534.29 亿元，同比+3.55%，占锂电板块总体营收的 73.08%，同比+4.31pct，实现归母净利润 398.74 亿元，同比+14.39%，占锂电板块总体归母净利润的 86.63%，同比+12.08pct [11] - 正极、负极、隔膜、电解液等板块 2024 年上半年业绩呈不同程度下滑 [11] 2. 季度盈利能力变化 - 正极环节毛利率/归母净利率分别为 8.43%/-0.85%，同比+2.43pct/-1.53pct [19] - 负极环节毛利率/归母净利率分别为 20.45%/7.12%，同比+0.54pct/-2.49pct [19] - 隔膜环节毛利率/归母净利率分别为 21.92%/7.19%，同比-16.40pct/-16.40pct [20] - 电解液环节毛利率/归母净利率分别为 17.63%/4.67%，同比-7.83pct/-7.01pct [21] - 电池环节毛利率/归母净利率分别为 20.67%/7.56%，同比+1.38pct/+0.61pct [22] - 前驱体环节毛利率/归母净利率分别为 15.76%/4.33%，同比+3.44pct/-1.19pct [23] - 铜箔铝箔环节毛利率/归母净利率分别为 6.62%/-0.09%，同比-2.26pct/-2.26pct [24] - 结构件环节毛利率/归母净利率分别为 19.91%/8.12%，同比-0.78pct/+0.86pct [25] - 辅材环节毛利率/归母净利率分别为 7.86%/0.91%，同比+4.47pct/+3.99pct [28] 3. 费用率环比下降 - 2024Q2 期间费用率为 10.68%，同比+1.45pct，环比-2.98pct [29] - 隔膜、前驱体环节期间费用率有所增加，环比分别+1.62pct、+0.28pct [30] - 其余各环节费用率均下降 [30] - 2024Q2 财务费用率为 0.24%，环比-0.43pct [33] 4. 营运能力环比改善 - 2024Q2 经营性现金流量净额为 334.73 亿元，环比-3.73%，同比-67.91% [35] - 2024Q2 末锂电板块货币资金合计 4117.62 亿元，环比-16.28%，同比-1.41% [36] - 2024Q2 末应收账款及应收票据合计 2925.34 亿元，环比+10.94%，同比+12.47% [39] - 2024Q2 末存货合计 2819.73 亿元，环比+8.13%，同比+3.94% [41] - 2024Q2 资产负债率为 65.62%，环比+0.76pct [42] - 2024Q2 流动比率为 1.12，环比-0.03，速动比率为 0.88，环比-0.04 [45] - 2024Q2 存货周转天数为 78.98 天，环比-6.60 天，应收账款天数 65.53 天，环比-4.19 天 [47] 5. 投资策略 - 建议关注中游具备成本差异化能力的龙头公司 [49] - 建议关注固态电池产业链 [49] - 建议关注快充及 800v 技术相关企业 [49] 6. 风险提示 - 新能源汽车下游需求不及预期 - 新技术发展速度不及预期 - 原材料价格波动 - 国内外竞争加剧 - 行业政策波动 [49]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年1 - 8月房地产开发投资同比降幅持平，商品房销售额同比降幅缩窄，行业呈现前高后低趋势 [4][11][12] - 供给侧多重融资支持政策、去库存政策，需求侧限制政策不断打开，房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，当前板块存在价值重估空间 [4][12] - 市场稳增长环境未变，优质公司优势和价值将更突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年1 - 8月投资降幅持平，销售额降幅缩窄 - 2024年1 - 8月行业开发投资完成额同比降10.2%，商品房销售额同比降23.6%，开发资金来源同比降20.2%，新开工面积同比降22.5% [11] - 8月单月开发投资完成额环比升0.71%，商品房销售额环比升3.16%，销售面积环比升3.53%，开发资金来源环比降3.97%，新开工面积环比升0.39%，竣工面积环比降3.46% [3][11] - 1 - 8月新开工同比下滑22.5%，跌幅较1 - 7月缩窄0.7个百分点；竣工面积同比降23.6%，跌幅扩大1.8个百分点 [11] - 1 - 8月房企开发资金同比降20.2%，跌幅缩窄1.1个百分点；国内贷款同比降5.1%，个人按揭贷款同比降35.8%，自筹资金同比降8.4% [11] - 1 - 8月商品房销售面积同比降18.0%，降幅缩窄0.6个百分点；销售金额同比降23.6%，降幅缩窄0.7个百分点；全线城市销售面积、金额同比均降且降幅缩窄 [4][11] 行业2024年1 - 8月投资情况 房地产投资累计同比降幅持平，住宅投资累计同比降幅缩窄 - 2024年1 - 8月全国房地产累计开发投资69284亿元，同比降10.2%，降幅与1 - 7月持平 [16] - 1 - 8月住宅开发投资52627亿元，同比降10.5%，降幅缩窄0.1个百分点；住宅投资占比76.0%，较1 - 7月扩大0.1个百分点 [16] 新开工面积同比降幅缩窄，竣工面积同比降幅扩大 - 2024年1 - 8月房屋施工面积70.94亿平方米，累计同比降12.0%，跌幅缩窄0.1个百分点 [19] - 1 - 8月房屋新开工面积4.95亿平方米，累计同比降22.5%，跌幅缩窄0.7个百分点 [19] - 1 - 8月房屋竣工面积3.34亿平方米，累计同比降23.6%，跌幅扩大1.8个百分点 [19] 房地产销售面积累计缩窄，销售额同比降幅缩窄 - 2024年1 - 8月商品房销售面积6.06亿平方米，累计同比降18.0%，跌幅缩窄0.6个百分点 [4][11][26] - 1 - 8月商品房销售额5.97万亿元，累计同比降23.6%，跌幅缩窄0.7个百分点；住宅销售额同比降25.0%，办公楼销售额同比降13.0%，商业营业用房销售额同比降13.1% [26] - 分线数据看，1 - 8月一线城市商品住宅销售面积177万平方米，累计同比降23.7%；二线城市9680万平方米，累计同比降36.6%；三四线城市39357万平米，累计同比降14.8% [31] - 1 - 8月一线城市商品住宅销售额8458亿元，累计同比降22.5%；二线城市16169亿元，累计同比降38.3%；三四线城市27798亿元，累计同比降15.3% [33] - 2024年1 - 8月销竣比数据为1.81，8月末全国商品房待售面积7.38亿平米，较7月末减143万平米，去化周期8.25个月，环比增0.06个月 [40] 到位资金累计降幅缩窄 - 2024年1 - 8月全国房地产资金来源总量6.99万亿元，累计同比降20.2%，跌幅缩窄1.1个百分点 [4][11][42] - 资金来源构成中，国内贷款占14.63%，利用外资占0.03%，自筹资金占35.96%，其他资金占49.38% [4][45] - 国内贷款1 - 8月达10229亿元，累计同比降5.1%；利用外资20亿元，累计同比降42.4%；自筹资金25150亿元，累计同比降8.4%；个人按揭贷款9920亿元，累计同比降35.8% [45] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，建议关注开发类（A股万科A、保利发展等，H股中国海外发展）、商住类（华润置地等）、物业类（万物云等）、文旅类（华侨城A）企业 [4][49]

报告公司投资评级 - 报告给予涂鸦智能"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入快速增长，调整后净利润实现大幅盈利 - 2024年上半年公司实现营收约1.35亿美元,同比增长约29.1% [4] - 物联网PaaS营收约9990万美元,同比增长33.7%;SaaS及其他营收约1820万美元,同比增长2.1%;智慧解决方案营收约1680万美元,同比增长41.1% [4] - 2024年上半年公司连续12个月的DBNER为127%,较2023年同期的58%有大幅改善 [4] - 2024年上半年公司整体毛利率为47.9%,较2023年同期增长2.3个百分点 [4] 公司实现首次正的调整后营业利润 - 2024年第二季度公司首次实现了正的调整后营业利润740万美元,这是一个标志性的运营拐点 [5] - 公司在产品能力提升、扩大高质量客户群、非消费电子领域拓展、开发者平台建设和生成式AI应用等方面,构成了业务增长核心战略 [5] 公司首次宣告现金股利 - 2024年8月26日,公司宣布每股(每ADS)股利0.0589美元,合计约3300万美元,基本上就是公司2024年上半年调整后的净利润 [7] - 公司本次股利分红相对于公司目前的盈利能力,力度较大,突显了公司对于未来发展的信心和股东长期回报的经营理念 [7] 公司持续探索GenAI应用价值 - 2024年第二季度,公司在Device & Edge AI领域进行研发探索,在设备侧帮助客户打造更具市场竞争力的产品,为消费者带来更有价值的智能体验和功能创新 [7] - 公司将把生成式AI能力引入到智能场景侧,用户通过简单对话就可以完成智能场景配置,以降低智能设备操作复杂度和使用门槛 [7] 财务预测与估值 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.8亿/3.32亿/3.89亿美元,同比增长21.88%/18.35%/17.24% [7] - 预计公司2024-2026年每股收入分别为0.49/0.58/0.68美元 [7] 估值 - 参考可比公司,结合公司的发展态势以及公司的行业领导地位,给予公司2024年动态5-6倍PS,合理价值区间为2.44-2.93美元 [7]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 业绩承压但逐步修复 - 受渠道库存积压影响,公司2024H1业绩承压,营收同比下降53.40%,归母净利润同比下降89.44% [4] - 但2024Q2业绩环比显著改善,营收环比增31.43%,归母净利润环比增103.31% [5] - 随着欧洲户储库存逐渐去化,下游需求恢复,以及新兴市场需求起量,公司业绩及盈利能力将逐步修复 [5] 持续研发创新,丰富产品矩阵 - 公司持续重视新技术、新产品研发,推出多款工商业储能产品,并成功实现销售 [5] - 还推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品 [5] 积极布局产能,提升规模化效应 - 通过募投项目扩产,提高生产自动化程度,整体生产效率提升 [5] - 2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器项目已完成主体施工,为产品交付提供保障 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.93亿元、5.84亿元、8.51亿元 [5][8] - 参考可比公司估值,给予公司2024年28-30倍PE,对应合理价值区间为68.82-73.73元 [9] 风险提示 - 欧洲库存去化不及预期 - 下游客户订单需求不及预期 - 市场竞争加剧 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司主要开发用于集成电路制造的关键工艺材料,包括电镀液及添加剂、清洗液、光刻胶、研磨液四大系列产品,处于整个产业链的上游环节 [5] - 电镀液和添加剂、清洗液及刻蚀液为公司拳头产品,市场份额快速增长 [5][10][11] - 光刻胶和研磨液两大类产品取得长足进展与突破 [5][12] - 预计公司2024E-2026E营收分别为14.15/16.80/20.14亿元,归母净利润为1.66/2.33/3.27亿元,对应EPS为0.53/0.74/1.04元 [15][16] 半导体材料业务 - 下游晶圆厂持续扩产叠加进口替代需求,国产半导体材料市场机会凸显 [9] - 电镀液产品在晶圆制造和先进封装中主要应用于铜互联工艺,销售规模快速上升 [10] - 随着芯片工艺节点进入28-14nm甚至更先进的节点,清洗工艺变得更加复杂,公司清洗液业务抢抓国产替代良机 [11] - 公司光刻胶和研磨液产品研发进展顺利,多款产品正在客户端进行验证 [12] 材料配套设备及其他业务 - 公司配套设备产品规模较为稳定,未来收入将基本维持2023年水平 [13] 涂料产品业务 - 受建筑行业不景气所致市场竞争和原材料价格影响,公司涂料业务将呈现小幅下滑态势 [14] 费用率 - 公司销售模式和管理模式成熟稳定,经营费用精细化管控,各期费用支出规模整体水平较低且增速平稳 [15]