行业投资评级及核心观点 行业投资评级 报告给予家电行业"优于大市"的投资评级。[1] 核心观点 1. 刚需白电表现稳健,拉动行业规模上行。白电板块2024H1实现收入规模5178.4亿元,同比增长6.9%,实现净利润499.8亿元,同比增长14.7%。[2][5] 2. 细分赛道成长承压。小家电2024H1实现收入规模559.2亿元,同比增长9.6%,实现净利润52.1亿元,同比增长7.1%。厨电2024H1实现收入规模155亿元,同比下降-2%,实现净利润16.5亿元,同比下降-24.4%。[8][12] 3. 行业盈利能力表现呈现分化态势。白电板块毛利率和净利率保持提升,而周期性板块受影响程度较高,收入规模下滑,费用相对刚性致使费用率上升,净利率承压。[16][17][28] 4. Q2单季度收入及利润增速放缓。白电及黑电板块收入增速有所放缓,小家电和厨电Q2收入及利润增速下滑。[18][21][25][26][27] 细分板块表现 白电及上游产业链 1. 白电板块收入及利润保持稳健增长。[2][5] 2. 上游零部件板块毛利率和净利率表现较好。[16][17] 黑电 1. 黑电板块收入增速小幅提升,但盈利能力有所波动。[5][18] 2. 主要黑电企业业绩表现分化,部分龙头企业盈利能力有所修复。[30][31][32][33] 小家电 1. 家居清洁类小家电增速最快,厨房小家电外销表现良好,但内销可选品类增长承压。[8][25] 2. 个人护理类小家电受非刚需属性影响,收入及利润下滑。[8][25] 厨电 1. 传统厨电受地产相关性影响,收入及利润增速放缓。[12][13][14][15] 2. 集成灶受需求下滑影响,收入及利润大幅下滑。[12][13][14][15] 龙头企业业绩表现 1. 白电龙头企业如美的集团、海尔智家等业绩表现稳健,毛利率和净利率保持提升。[30][31][32][33] 2. 黑电龙头企业如TCL电子、小米集团等业绩分化,部分企业盈利能力有所修复。[30][31][32][33] 3. 小家电龙头企业如科沃斯、石头科技等业绩表现良好,毛利率和净利率较高。[30][31][32][33] 4. 厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等业绩承压,毛利率和净利率有所下滑。[30][31][32][33] 行业估值水平 1. 白电及上游产业链龙头企业估值水平相对较低,PE在10-15倍左右。[34][35][36] 2. 小家电细分龙头企业估值水平较高,PE在15-40倍左右。[34][35][36] 3. 黑电及厨电相关周期性企业估值水平较低,PE在10-20倍左右。[34][35][36]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 内增外降，食品加工机表现亮眼 - 公司内销增长5%，外销下滑10% [4] - 公司食品加工机产品增长14%，营养煲增长5%，西式电器下滑10% [4] 盈利能力环比有所恢复 - 食品加工机产品快速增长拉动毛利率提升，公司24Q2毛利率同比增加2.64个百分点至29.10% [5] - 销售/管理/研发费用率分别变动3.36个百分点/-0.37个百分点/0.66个百分点至19.18%/3.28%/4.26% [5] - 24Q2归母净利润率同比下降3.23个百分点至1.96% [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024年实现归母净利润3.69亿元 [6] - 给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为8.64-9.6元，维持"优于大市"评级 [5] 根据目录分别总结 主要财务数据及预测 - 2024年营业收入预计为95.06亿元，同比下降1.1% [6] - 2024年归母净利润预计为3.69亿元，同比下降5.2% [6] - 2024年毛利率预计为27.0%，2023年为25.9% [6] - 2024年净资产收益率预计为9.8%，2023年为11.2% [6] 可比公司估值水平 - 九阳股份2024年预测PE为19.75倍 [7] - 同行业可比公司2024年PE在13.66-17.66倍 [7] 财务报表分析和预测 - 2023-2026年营业收入年复合增长率为0.5% [8] - 2023-2026年归母净利润年复合增长率为0.6% [8] - 2023-2026年毛利率维持在26.5%-27.0%之间 [8] - 2023-2026年净资产收益率维持在9.6%-11.2%之间 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司上半年业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.44亿元,同比下滑62.35%;归母净利润10.23亿元,同比下滑11.69% [6] - 公司房地产业务合同销售面积和金额大幅下滑,新开工和竣工面积也大幅减少,房地产业务营业收入大幅下降80.73% [6] - 公司市政业务营业收入同比增加30.23% [6] 公司创投业务情况 - 公司聚焦生物医药、半导体新材料等科技前沿领域,新增投资3个项目 [6] - 公司通过并购基金控股晨牌药业,成为其第一大股东并派驻管理团队 [6] - 公司投资的一脉阳光在港交所发行上市 [6] - 公司实现投资收益10.57亿元,同比减少7.32%;实现公允价值变动收益-1.12亿元 [6] 公司财务情况 - 公司资产负债率为49.16%,有息负债占总资产的26.56% [7] - 公司平均融资成本为2.81%,同比下降0.27个百分点 [7] 公司未来展望 - 公司将持续做好对市场及行业趋势的分析研判,降本增效提升自身市场竞争力 [7] - 房地产业务方面,密切关注并把握政策和市场走向,创新销售思路,推进现有项目销售回款 [7] - 给予公司2024年6-7倍动态PE,对应合理价值区间为6.00-7.00元,维持"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 公司面临加息和政策调控风险,以及转型不成功的风险 [7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 公司2024年上半年实现收入69.76亿元,同比下降2.35%;归母净利润6.09亿元,同比增长4.26% [6] - 2024年第二季度实现收入35.02亿元,同比下降10.39%;归母净利润3.11亿元,同比增长20.67% [6] 收入结构 - 公司品牌服务机器人收入占比49%,同比下降3%;添可收入占比48%,同比增长2% [6] - 海外收入快速增长,科沃斯海外收入同比增长11%,添可海外收入同比增长32% [6] 利润率改善 - 公司聚焦核心品类,积极进行降本控费提质增效,2024年第二季度毛利率同比提升3.48个百分点至51.05% [6] - 各项费用率同比下降,2024年第二季度归母净利润率同比提升2.29个百分点至8.89% [6] 发布员工持股计划 - 公司发布2024-2027年员工持股计划,考核指标为4年营业收入增长,参与对象包括董监高5人 [6] 盈利预测和投资建议 - 长期来看,扫地机和洗地机有望不断提升渗透率,公司有望受益行业增长 [6] - 我们预计公司2024年实现净利润13.83亿元,给予2024年20-25倍PE估值,对应合理价值区间48.6-60.75元 [6] - 维持"优于大市"评级 [1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[4] 报告的核心观点 1. 毛利率承压影响经营业绩。2024年上半年,公司实现营业额人民币791.3亿元,同比+8.4%;归母净利润102.5亿元,同比-25.4%;综合毛利率22.3%,较23年同期下降3.4个百分点,主要是受开发销售型业务毛利率影响所致。[6] 2. 开发销售型业务签约稳居行业前四。截至2024年6月末,公司实现签约额人民币1247.0亿元,保持行业第四,20个城市的市占率排名前五。[13] 3. 经营性不动产业务巩固行业领先地位。公司2024年上半年购物中心租金收入达人民币94.8亿元,同比+9.7%;旗下82个在营购物中心实现零售额人民币916.2亿元,同比+21.9%,69个购物中心零售额排名当地前三。[14] 4. 轻资产管理业务积极向城市运营商转型。2024年上半年,公司旗下华润万象生活实现营业收入人民币79.6亿元,同比+17.1%,核心净利润人民币17.7亿元,同比+24.2%。[14] 5. 生态圈要素型业务质量和品牌影响力稳步提升。2024年上半年,公司城市代建业务实现营业额人民币3.9亿元,期末在管项目358个,新增政府代建签约面积排名行业第二;租赁住房业务实现营业额人民币3.8亿元,累计在管项目62个,管理规模行业排名第八。[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏牌 DTC 和电商均实现双位数增长,盈利水平提升 [3] - 安踏牌收入增长13.5%至160.8亿元,DTC/电商/传统批发分别同比增10.5%/20.1%/8.5% [3] - 安踏牌毛利率提升0.8pct至56.6%,主因鞋类毛利率提升及毛利较低的传统批发比例持续减少 [3] - 安踏牌经营利润率提升0.8pct至21.8% [3] FILA品牌表现 - FILA电商和鞋履领增,经营利润率高基数下保持稳健 [3] - FILA收入增6.8%至130.6亿元,增长引擎为电商增长及功能产品、鞋履产品增加 [3] - FILA毛利率提升1pct至70.2%,主因产品功能质量升级及鞋履占比提升 [3] - FILA经营利润率下降1.1pct至28.6%,主因国际跨界联名较多导致费用率提升 [3] 其他品牌表现 - 迪桑特、KOLON品牌力提升,迪桑特线下店效超200万,KOLON折扣率、区域健康度改善 [1] - 其他品牌收入增41.8%至46亿元,增长主要来自迪桑特及KOLON [1] - 其他品牌毛利率降0.7pct至72.7%,经营利润率降0.4pct至29.9% [1] 公司整体表现 - 24H1收入同比增13.8%至337.4亿元,毛利率提升0.8pct至64.1% [1] - 归母净利润增62.6%至77.2亿元,归母净利率提升6.9pct至22.9% [1] - 撇除Amer Sports上市利得及分占联营/合营公司损益影响,归母净利润同比增17%至61.6亿元,归母净利率同比提升0.5pct至18.3% [1] - 鞋履品类领增,鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1% [1] - 平均存货周转天数114天,同比下降10天 [3] - 24H1经营现金流入85亿元,同比降30%,自由现金流76.2亿元,同比降20% [3] 公司财务预测 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [4] - 给予公司2024年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间95.08-105.64港元/股 [4]

投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营收266.14亿元,同比增长14.83%;归母净利润16.09亿元,同比增长28.80% [6] - 各业务板块表现良好,在手订单充足,包括能源互联领域210亿元、海洋通信55亿元、跨洋海缆系统3亿美元以上 [6] - 公司持续推动国内外产能提升,完善全球化布局,包括埃及、印尼、印度等海外光通信基地,江苏射阳和揭阳海缆基地,山东滨州铜导体基地等 [6] - 公司费用管控有所改善,三费率同比下降 [7] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持良好增长,给予2024年18-20倍PE估值区间 [7] 业务分析 光通信 - 2024-2026年光通信业务收入预计为73.69亿元、75.17亿元、75.92亿元,毛利率维持在30%左右 [9] 智能电网 - 2024-2026年智能电网业务收入预计为212.79亿元、231.94亿元、250.49亿元,毛利率为13.7%-13.8% [9] 海洋能源与通信 - 2024-2026年海洋能源与通信业务收入预计为52.44亿元、62.93亿元、72.37亿元,毛利率为34% [9] 工业与新能源智能 - 2024-2026年工业与新能源智能业务收入预计为63.01亿元、68.68亿元、74.18亿元,毛利率为15% [9] 铜导体 - 2024-2026年铜导体业务收入预计为129.25亿元、135.71亿元、142.50亿元,毛利率维持在2%左右 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司营业收入及归母净利润均实现正增长，抗氧化剂、光稳定剂、润滑油添加剂收入有不同程度增长，毛利率有升有降 [4] - 公司润滑油添加剂处于供应链自主可控关键窗口期，二期新产能2023年投产，2024年稼动率上行，未来增量发展提速确定性高；发展PI材料业务，完成对宜兴创聚增资及韩国IPI公司股权并购，PI材料国产化生产线预计2025年投入使用 [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.71亿元和6.26亿元，对应EPS为2.02元、2.49元和2.73元，给予公司24年15 - 17倍PE，合理价值区间为30.30 - 34.34元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年9月至2024年6月，报告研究的具体公司股价表现与海通综指对比呈现一定波动；与沪深300对比，1M绝对涨幅3.1%、相对涨幅7.0%，2M绝对涨幅 - 2.5%、相对涨幅3.2%，3M绝对涨幅 - 17.1%、相对涨幅 - 7.1% [3][4] 财务数据 - 2024上半年公司实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%，归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；二季度营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%，归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54% [4] - 抗氧化剂收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比增长3.71个百分点；光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比增长3.77个百分点；润滑油添加剂营收5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比减少6.59个百分点 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为60.96亿元、68.56亿元、77.36亿元，同比增长15.5%、12.5%、12.8%；净利润分别为4.63亿元、5.71亿元、6.26亿元，同比增长27.8%、23.2%、9.6% [6] 可比公司估值分析 - 选取国瓷材料、瑞丰新材、国恩股份作为可比公司，2023 - 2025E平均PE分别为19倍、15倍、12倍 [7] 财务报表分析和预测 - 利润表方面，预计2024 - 2026年营业总收入分别为6096百万元、6856百万元、7736百万元，毛利率分别为20.3%、21.1%、21.3%，净利润分别为463百万元、571百万元、626百万元 [8] - 资产负债表方面，预计2024 - 2026年资产总计分别为9300百万元、10155百万元、11093百万元，负债总计分别为4609百万元、4968百万元、5354百万元 [9] - 现金流量表方面，预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为925百万元、874百万元、1836百万元，投资活动现金流分别为 - 645百万元、 - 745百万元、 - 651百万元，融资活动现金流分别为 - 291百万元、 - 84百万元、 - 107百万元 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 24H1 公司煤炭产/销量同比下降21.5%/20.7%,但Q2单季产/销量环比增长19.5%/6.4% [5] - 24H1公司煤炭业务实现毛利37.3亿元,同比下降43%,毛利率38.2%,同比下降10.3个百分点 [5] - 公司在建矿井产能稳步推进,预计七元、泊里两座500万吨矿井有望陆续投产,资源储备进一步扩充 [5] 新能源业务 - 公司光伏组件四条生产线进入调试试运行阶段,钠离子电池项目实现量产 [5] - 公司钠电产品应用取得新突破,前景广阔 [5] 财务预测 - 预测24~26年公司归母净利分别为30.8/40.5/47.4亿元,对应EPS为0.85/1.12/1.31元 [6][7] - 给予公司24年10~12倍PE,对应合理价值区间为8.54~10.25元 [5] 风险提示 - 需求大幅下滑,新建项目投产不及预期 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 净利润下滑 58%，Q2 业绩环比增长 21%。24 年上半年公司实现营收/归母净利 140.6/12.9 亿元，同比-32%/-58.1%，扣非净利 13.8 亿元，同比-55.7%。Q2 归母净利 7.1 亿元，同比-48.4%，环比+21.3% [5] - Q2 生产逐渐恢复，综合售价同环比逆势提升。自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2%。自产煤销售均价 686 元/吨，同比-6.1%，其中 Q2 均价 706 元/吨，同比+6.7%，环比+6.6% [5] - 期间费用率继续提升，部分受山西省资源税税率上调影响。24H1 公司期间费用率合计 9.04%，同比+3.12pct，其中管理费用率 5.08%，同比+1.71pct。24Q2 公司期间费用率合计 9.27%，环比进一步增长 0.51pct，主因研发费用率(+0.53pct)和财务费用率(+0.47pct)增长所致 [6] - 我们下调公司 24-26 年归母净利至 28.1/31.0/29.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.56/1.49 元，参考可比公司，给予 2024 年 10~11 倍 PE，对应合理价值区间 14.19~15.61 元 [6] 分业务盈利预测 - 煤炭生产：24H1 公司原煤产量 1538 万吨，同比-27.4%，其中 Q2 单季产量 787 万吨，同比-25.5%，环比+4.7%。24H1 公司自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2% [5] - 煤炭贸易：24H1 公司贸易煤销量 891 万吨，同比+17.8%；Q2 销量 508 万吨，同/环比+4.4%/+32.5% [5] 风险提示 - 需求大幅下滑、资产注入不及预期 [6]