投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 核心观点 - 24Q3业务增长亮眼境内外业务同步增长2024年前三季度公司实现营业收入31.89亿元同比增长17.56%实现归母净利润2.82亿元同比增长59.54%2024Q3公司实现营业收入12.32亿元同比增长23.55%实现归母净利润1.40亿元同比增长73.18%境内业务已全面盈利海外业务表现持续亮眼[6] - 公司于2024年8月推出员工持股计划境内外业务分别以2023年相关业绩为基数设定考核目标旨在建立利益共享机制促进公司长远发展[7] - 预计公司24 - 26年净利润分别为3.59、4.13、4.72亿元同比增长53.8%、15.3%、14.2%参考可比公司给予2024年29 - 30倍PE估值对应合理价值区间35.35 - 36.57元对应24年PS为2.43 - 2.52倍[8] 各目录总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为3248、3747、4274、4831、5400百万元净利润分别为106、233、359、413、472百万元毛利率分别为19.8%、26.3%、27.6%、28.3%、28.6%[9] - 2024Q3公司实现归母净利率11.36%同比+3.24pct其中2024Q3公司毛利率达到26.89%同比-0.40pct费用端2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.28%、4.21%、1.69%、0.85%分别同比-0.36pct、+0.68pct、+0.41pct、-0.16pct[10] - 分业务盈利预测显示各业务销售收入及增长率、毛利率在2023 - 2026E期间的变化情况[11] - 主要财务指标在2023 - 2026E期间的情况包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等[13][14] 对比相关 - 与同类公司依依股份、源飞宠物、佩蒂股份、回盛生物对比PE、PS、PEG等估值指标[12]

[Table_MainInfo]行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 07 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.72% -18.80% -7.87% 3.05% 13.97% 24.90% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 综合金融服务 海通综指 | --- | |-------------------------------------------------------| | | | | | 资料来源：海通证券研究所 | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《公募持仓观察：各板块均获增持—— | | 非银板块公募持仓分析》 | | | | 2024.10.27 《政策密集推进，看好业绩和估值持续提 | | 2024.10.23 | | 《市场持续回暖，期待三季报业绩行情》 | 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515 ...

证券研究报告 （优于大市，维持） 《锂电板块2024Q3持仓分析》 马天一（电力设备及新能源联席首席分析师） SAC号码： S0850523030004 联系人：孔淑媛 2024年11月7日 概要 | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3交付量同环比提升看好智能驾驶升级驱动高端化[6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月6日收盘价为95.7港元52周股价波动在68.65 - 182.90港元之间总股本/流通股本为2122/1766百万股总市值/流通市值为203077/169026百万港元[2] 恒生指数对比 - 1M/2M/3M绝对涨幅为 - 19.4%/30.9%/32.4%相对涨幅为 - 9.8%/13.2%/9.4%[4] 智驾相关 - 随着理想无图NOA在24年7月全量推送和主动安全能力进一步升级AD Max版本的订单占比持续提升特别是30万元以上车型AD Max版本的占比接近70%截至24M9理想汽车智驾总用户达到96万人累计智驾里程达到24亿公里NOA里程达到12亿公里24年10月23日理想汽车端到端+VLM双系统智能驾驶方案已随OTA6.4版本车机系统开启全量推送看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升[4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/25/26年分别销售新车为51/71/85万辆营收分别为1460/2064/2502亿元归母净利润分别为76/134/189亿元EPS分别为3.58/6.30/8.92元用PS法为公司估值2024年11月6日收盘市值对应2024/25/26年PS分别为1.3/0.9/0.7倍参考可比公司给予公司2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为105.56 - 113.10港元[5] 24Q3业绩 - 24Q3公司实现总营收429亿元同比+24%环比+35%实现净利润28亿元同比+0.3%环比+156%公司预计24Q4汽车交付量将在16万辆至17万辆之间同比区间为+21.4%至+29.0%对应的收入约为432亿元至459亿元同比区间为+3.5%至+10.0%[6] 24Q3交付量 - 24Q3公司共交付新车15.3万辆同比+45%环比+41%24Q3单车收入约27.0万元同比 - 4.9万元环比 - 0.9万元低于30万元的车型理想L6占24Q3总交付量的比例提升根据乘联会批发销量数据24Q3理想L6/L7/L8/L9分别交付7.5/3.4/1.9/2.2万辆分别占24Q3交付量的49%/23%/13%/14%同比分别+49/ - 15/ - 20/ - 16pct环比分别+13/ - 6/ - 2/ - 4pct[7] 24Q3毛利率 - 24Q3毛利率为21.5%同比 - 0.5pct环比+2.0pct[7] 24Q3费用率与净利率 - 24Q3净利率为6.6%同比 - 1.5pct环比+3.1pct24Q3SG&A/研发费用率分别为7.8%/6.0%同比分别+0.5/ - 2.1pct环比分别 - 1.1/ - 3.5pct研发费用率环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少[8] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为45287/123851/145982/206418/250179百万元（+/-）YoY分别为67.7%/173%/18%/41%/21%净利润分别为 - 2012/11704/7588/13379/18924百万元（+/-）YoY分别为 - 526.0%/682%/ - 35%/76%/41%全面摊薄EPS分别为 - 0.95/5.52/3.58/6.30/8.92元毛利率分别为19.4%/22.2%/20.1%/20.7%/22.0%净资产收益率分别为 - 4.5%/19.5%/11.2%/16.6%/19.0%[9] 可比公司估值比较 - 特斯拉/比亚迪/蔚来 - SW/小鹏汽车 - W市值分别为57301/8738/762/857亿元2024E - 2026E营业收入分别为7158/8658/10364/7630/9269/10804/715/1065/1316/437/712/917亿元2024E - 2026E PS分别为8.00/6.62/5.53/1.15/0.94/0.81/1.07/0.72/0.58/1.96/1.20/0.93倍均值为3.04/2.37/1.96[10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为123851/145982/206418/250179营业收入增长率分别为173.48%/17.87%/41.40%/21.20%归属母公司净利润增长率分别为681.65%/ - 35.17%/76.32%/41.45%营业成本分别为96355/116639/163762/195204销售费用分别为0/3285/4128/4753管理费用分别为0/10219/12385/14510研发费用分别为10586/12116/16513/20014ROE分别为19.46%/11.23%/16.56%/19.01%ROIC分别为13.79%/7.17%/11.90%/13.98%除税前溢利分别为10452/9007/15340/21698所得税分别为 - 1357/1351/1841/2604净利润分别为11809/7656/13499/19094净负债比率分别为 - 136.37%/ - 134.03%/ - 148.38%/ - 151.60%少数股东损益分别为105/68/120/170流动比率分别为1.57/1.64/1.46/1.50速动比率分别为1.48/1.39/1.22/1.27EBIT分别为8455/6642/12726/18199总资产周转率分别为1.08/0.94/1.07/1.05EBITDA分别为10260/8665/15447/21869应收账款周转率分别为1290.76/622.44/269.89/190.34应付账款周转率分别为2.68/2.10/2.23/2.06每股收益分别为5.52/3.58/6.30/8.92每股经营现金分别为24.32/1.62/18.68/16.23每股净资产分别为28.85/31.84/38.07/46.92P/E分别为24.33/24.42/13.85/9.79P/B分别为4.65/2.74/2.29/1.86EV/EBITDA分别为19.22/10.85/4.17/1.52[11] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为50694/3447/39631/34450净利润分别为11704/7588/13379/18924少数股东权益分别为105/68/120/170折旧摊销分别为1805/2022/2722/3671营运资金变动及其他分别为37079/ - 6231/23410/11685投资活动现金流分别为 - 12/5719/ - 9462/ - 2455资本支出分别为 - 6507/ - 2900/ - 16000/ - 9000其他投资分别为6495/8619/6538/6545筹资活动现金流分别为185/1625/1555/994借款增加分别为 - 1001/2000/2000/1500普通股增加分别为1186/0/0/0已付股利分别为0/0/0/0其他分别为0/ - 375/ - 445/ - 506[12]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 报告期内中集车辆业绩有所下滑但全球半挂车龙头地位稳定且部分业务有积极发展趋势，预计未来营收和净利润将逐步增长，基于与可比公司的比较，认为其2024年合理估值为15 - 17xPE，对应合理价值区间为10.53 - 11.93元[1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本情况 - 11月06日收盘价为10.68元，52周股价波动在7.61 - 13.15元，总股本/流通A股为1874/1454百万股，总市值/流通市值为20016/15525百万元[1] 二、市场表现 - 与海通综指相比，在2023/11 - 2024/8期间有不同幅度的涨幅变化，如2023/11为 - 24.35%等[2] - 与沪深300对比，在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅各有不同[3] 三、财务数据 - 2024Q1 - 3公司实现营收158.2亿元同比 - 19%，扣非归母净利润8.2亿元同比 - 42%，24Q3营收51.2亿元同比 - 16%环比 - 8%，归母净利润2.8亿元同比 - 27%环比 - 6%，24Q3毛利率17.6%同比基本持平环比 + 3.0pct，净利率5.5%同比 - 0.7pct环比 + 0.1pct[4] - 预计2024/25/26年取得营收227/248/268亿元，归母净利润13.2/16.3/18.6亿元，EPS为0.70/0.87/0.99元，对应2024年11月6日收盘估值为15/12/10xPE[6] - 2022 - 2026E的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等指标呈现不同的变化趋势[7] - 与可比公司相比，在收盘价、EPS、PE等估值方面各有不同[8] - 2023 - 2026E的主要财务指标如每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等呈现不同的数值和变化趋势[9][10] 四、公司业务发展 - 全球半挂车龙头地位稳定，2024Q1 - 3全球销售各类车辆合计94749辆/台套，根据相关排名榜单为全球排名第一的半挂车生产制造商[5] - 持续布局北美，EAPA调查通过后2024年下半年集装箱骨架车正常向北美市场交付，相关产品在销量、营收和毛利率方面环比显著提升，且在北美半挂车市场积极探索新发展格局[5] - 专用车上装业务践行“中途岛计划”取得成效，24Q3销量、营收同比上涨，2024年前三季度销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡[5]

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收357.6亿元同比-16.7% 归母净利润4.3亿元同比-45.2% 毛利率12.6%同比+0.58pct 净利率1.1%同比-0.63pct 业绩承压 新能源商用车业务增长 积极布局智能驾驶 预计2024/25/26年营收558/620/662亿元 归母净利润7.59/14.32/17.69亿元 EPS为0.10/0.18/0.22元 对应2024年11月6日收盘估值为29/15/12倍PE 参考可比公司2025年合理估值为16 - 18倍PE 对应合理价值区间为2.89 - 3.26元[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营收357.6亿元同比-16.7% 归母净利润4.3亿元同比-45.2% 毛利率12.6%同比+0.58pct 净利率1.1%同比-0.63pct 单季度2024Q3营收117.9亿元同比-16.3% 环比+6.3% 归母净利润0.2亿元同比-90.2% 环比-88.6% 毛利率12.8%同比+0.11pct 环比-0.79pct 净利率0.04%同比-1.10pct 环比+1.39pct[5] 新能源商用车业务 - 2024年1 - 9月份新能源轻卡行业销售约19.3万辆同比增长约39% 渗透率13.8%同比上涨近4个百分点 报告研究的具体公司新能源轻卡销量近2万辆同比提升超40% 是公司三季度营收环比逆势增长 毛利率基本维持稳定的重要因素[6] 智能驾驶布局 - 目前公司量产的车型最高为重卡的L2++自动驾驶 欧辉客车L4级自动驾驶公交车己经进入载人运行测试阶段 2024年8月以来 已向市场陆续交付超百台智能驾驶重卡 后续还有订单将陆续交付[6] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年取得营收558/620/662亿元 归母净利润7.59/14.32/17.69亿元 EPS为0.10/0.18/0.22元 对应2024年11月6日收盘估值为29/15/12倍PE 参考可比公司2025年合理估值为16 - 18倍PE 对应合理价值区间为2.89 - 3.26元[7] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为46447/56097/55758/61961/66213百万元 净利润分别为67/909/759/1432/1769百万元 全面摊薄EPS分别为0.01/0.11/0.10/0.18/0.22元 毛利率分别为11.4%/11.4%/11.9%/12.4%/12.6% 净资产收益率分别为0.5%/6.4%/5.2%/8.9%/9.9%[8] 可比公司估值 - 可比公司中国重汽、一汽解放等 平均估值情况与报告研究的具体公司对比[9] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年各项财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等的预测情况[10] 偿债能力指标 - 2023 - 2026年资产负债率分别为67.9%/67.7%/67.7%/66.8% 流动比率分别为0.69/0.69/0.76/0.83 速动比率分别为0.37/0.34/0.41/0.48 现金比率分别为0.18/0.14/0.21/0.28等[11]

报告投资评级 - 优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告对光威复材进行了多方面分析，包括财务数据、业务板块、项目进展等，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.74亿元、9.28亿元和9.84亿元，对应EPS分别为1.05元、1.12元和1.18元，参考同行业可比公司估值，认为合理估值为2024年35 - 40倍PE，对应合理价值区间为36.75 - 42.00元，维持“优于大市”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 给出了光威复材在2023/11 - 2024/8不同时间段的市场表现数据，如 -18.14%、-5.14%、7.86%、20.86%、33.86%、46.86%，还给出了与沪深300对比的1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅数据[2][3] 公司利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入19.02亿元，同比增长8.90%；归母净利润6.15亿元，同比减少1.00%；扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长10.09%；2024年Q3单季度营业收入7.46亿元，同比增长42.63%，环比增长15.79%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.62%，环比增长16.90%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长89.74%，环比增长16.38%[4] 公司各板块业务情况 - 碳纤维板块2024前三季度实现收入11.47亿元，同比增长3.76%；能源新材料板块实现收入4.10亿元，同比增长20.43%；通用新材料板块实现收入1.84亿元，同比下降10.15%；复材科技板块实现销售收入0.81亿元，同比增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，同比增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，同比增长79.92%[5] 公司项目进展 - 内蒙古包头项目一期年产4000吨碳纤维生产线2024年投产（其中2000吨于6月份投产，另外2000吨于10月份投产），T800H级千吨线等同性验证总体进展顺利，预计年底前能通过等同性验证，C919大飞机用T300级纤维已经通过等同性验证[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润8.74亿元、9.28亿元和9.84亿元，对应EPS分别为1.05元、1.12元和1.18元，参考同行业可比公司估值，认为合理估值为2024年35 - 40倍PE，对应合理价值区间为36.75 - 42.00元[6] 财务报表分析和预测 - 给出了2023 - 2026E的主要财务指标，如营业总收入、每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等多方面数据，并对偿债能力指标、盈利能力指标、盈利增长等进行了分析[10] 经营效率指标等 - 给出了速动比率、现金比率等经营效率指标，还列出了2023 - 2026E的资产负债表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收账款及应收票据、存货等数据[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.23亿元,同比增长44.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长630.85% [5] - 2024Q3公司实现营业收入4.77亿元,同比增长12.61%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长319.98% [5] - 公司通过认购宠物产业基金份额,与专业投资机构合作,深化宠物行业投资布局,把握发展机会,探索产业发展模式和生态 [6] - 公司修订2022年员工持股计划,以更好调动员工积极性和创造性 [7] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.93、2.36、2.78亿元,同比扭亏为盈、+22.5%、+17.7% [8] 分业务盈利预测 - 畜皮咬胶业务:2024-2026年销售收入分别为572、686、789百万元,毛利率26% [10] - 植物咬胶业务:2024-2026年销售收入分别为655、819、983百万元,毛利率30% [10] - 营养肉质零食业务:2024-2026年销售收入分别为430、515、608百万元,毛利率30% [10] - 主粮和湿粮业务:2024-2026年销售收入分别为283、340、391百万元,毛利率25% [10] 同行业公司对比 - 依依股份、源飞宠物、中宠股份、回盛生物等同行业公司2024年PE分别为15.7、15.0、27.1、624.3倍 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.22%;实现归母净利润1.90亿元,同比下降20.10% [6] - 2024Q3公司实现营业收入3.56亿元,同比下降10.29%;实现归母净利润0.47亿元,同比下降46.76% [6] 毛利率和费用情况 - 2024年前三季度,公司销售净利率17.79%,同比+2.25pct;销售毛利率52.73%,同比-3.54pct [7] - 2024Q3,公司销售净利率13.15%,同比-8.98pct;销售毛利率49.33%,同比-3.44pct [7] - 2024年前三季度,公司销售费用率24.52%,同比+5.76pct;管理费用率6.16%,同比+1.13pct;研发费用率3.57%,同比+0.73pct [7] - 2024Q3,公司销售费用率27.01%,同比+7.16pct;管理费用率5.97%,同比+1.41pct;研发费用率3.84%,同比+1.05pct [7] 新零售渠道表现 - 公司通过直播和视频内容的双线并行策略,成功打造了一个互动性强、内容丰富策略领先的多维运营体系 [8] - 截至2024年8月,公司已创建门店账号800+个,依托本地流量红利实现「区域影响力+门店生意」新增长 [8] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年净利润分别为2.98、3.34、3.67亿元,同比-9.0%、+12.1%、+10.1% [9] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为18.89、16.86倍,给予公司2025年17~18倍PE估值,对应合理价值区间14.04~14.86元 [9] 分业务盈利预测 - 智能家居业务2024-2026年销售收入分别为1458、1728、1936百万元,毛利率54.1%、54.5%、54.5% [11] - 晾衣架业务2024-2026年销售收入分别为205、194、183百万元,毛利率48.0%、47.4%、47.4% [11] - 其他业务2024-2026年销售收入分别为30、30、30百万元,毛利率20.0% [11] 同行业公司估值对比 - 同行业上市公司平均2025年PE为11.6倍,PEG为1.2倍,PS为1.1倍 [12] - 公司2025年PE为16.86倍,PEG为1.41~1.49倍,PS为2.88倍 [12]

一、涉及公司 金海通（天津金海东半导体设备股份有限公司）[1] 二、核心观点和论据 （一）公司概况 1. 金海通成立于2012年12月，是从事研发生产并销售集成电路测试分显机的高新技术企业，属于集成电路和高端装备制造产业[1] 2. 公司目标是成为全球测试分选行业领先者，深耕平移式测试分选机领域，研发出多个系列产品，产品功能配置种类丰富，同一系列可定制不同规格机型及配置，技术指标达国际先进水平，产品遍布全球多个地区，应用领域广泛包括消费电子、汽车、通信等[1] （二）业绩回顾 1. 2024年前三季度，公司实现营业收入25633.1万元，较2023年前三季度同比下降4.59%；实现净利润4492.84万元，较2023年前三季度同比下降14.78%[2] 2. 2024年第三季度，公司实现营业收入7319.42万元，较上年同期下降11.24%；实现净利润525.16万元，较上年同期下降32.33%，主要因营业收入下降、股份支付等费用增加[2] 3. 2024年前三季度，公司管理费用较上年同期增长14.33%，销售费用较上年同期增长34.39%，研发费用较上年同期增长0.62%，财务费用较上年同期增长63.25%[2] 4. 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净流入2243万元，较上年同期经营活动产生的现金流量净流出8365.99万元有一定程度改善[2][3] 5. 截至2024年9月末，公司总资产为14.98亿元，较2023年末下降5.46%；净资产为12.78亿元，较2023年末下降8.64%[3] （三）发展战略 1. 公司将继续以国际市场需求为导向，坚持国际化定位，以技术创新为动力，专注服务半导体封装测试行业，在集成铁路测试分选领域深耕[3] 2. 不断加强自主技术创新能力，在测试温度范围、并测工位、产品测试类型等方面创新发展以满足更多测试需求，拓宽客户群体和市场[3] 3. 对拓展产业链上其他产品保持开放心态，关注行业趋势及前沿技术方向并结合实际情况积极布局[3] 4. 不断完善管理平台搭建，提升企业管理水平，注重团队建设和人才培养，完善人才团队基地制度提升竞争力实现全面发展[4] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在业绩说明会后将进行线上交流环节，欢迎投资者参与[4]