[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 11 月 08 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.11% -6.19% -0.27% 5.65% 11.56% 17.48% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《供需有望出现显著改善，光伏板块投资 机会值得重视》2024.11.03 《光伏板块环比改善明显，底部拐点性机 会值得重视》2024.11.05 《欧盟确认对中国进口纯电动车加征反 补贴税，10 月新能源车零售预计 115.0 万辆》2024.11.03 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 浅析特朗普 ...

[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业 证券研究报告 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------ ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 需求磨底业绩承压，重视4Q边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 商超：短期经营承压，超市开启新一轮调优变革期 - 百货：3Q24板块总收入同比下降8.4%，毛利率33.6%（-1.0pct），费用率31.3%（+0.8pct），扣非归母净利润同比下降89%，扣非净利率0.1%（-1.0pct） [3] - 超市：3Q24板块总收入同比下降11.6%，毛利率21.6%（-1.2pct），费用率25.5%（+0.5pct），扣非归母净利同比下降46.4%，扣非净利率-3.8%（-1.5pct） [3] 珠宝：金价急涨影响终端动销，静待需求拐点 - 3Q24金饰消费量130吨（-29%），金条消费量69吨（-9%） [4] - 周大生3Q24加盟门店净减1家（新增155家，关闭156家），直营店净增6家（新增22家，关闭16家）；中国黄金3Q24加盟店净减少51家（增加10家，关闭61家），直营店增加3家，关闭3家 [4] - 3Q24板块总收入/毛利各同比-25.2%/-28.1%，毛利率-期间费用同比-42.1%；板块归母净利/扣非归母净利各同比-33.7%/-43.3% [4] 美护：成长分化，强渠道&强品牌夯实竞争力 - 医美：3Q24板块总收入同比增长4.1%，环比2Q24提升5.7pct；板块归母净利润同比增长6.9%，归母净利率28.21%同比提升0.7pct [4] - 化妆品：3Q24板块收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降47.5%，归母净利率6.1%同比下降5.1pct，销售费用率42.8%同比提升6.7pct [4] 跨境电商：3Q24收入高增，利润表现分化 - 3Q24板块营业总收入同比增长46.6%，增速环比提升8.5pct，板块扣非净利润同比增长1.9%，增速环比减少7.5pct，板块扣非净利率为4.6%，同比下滑2.0pct [5] - 3Q24板块毛利率为40.0%，同比减少1.9pct，板块费用率为34.5%，同比增加1.0pct [5]

[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 11 月 08 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 4508.41 6021.36 7534.32 9047.28 10560.24 新能源板块 海通综指 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------|------------|--------| | 2995.45 2023/11 2024/2 | 2024/5 | 2024/8 | | 资料来源：海通证券研究所 | | | | 相关研究 | | | | [Table_ReportInfo] 《浅析特朗普执政对光储市场的影响》 | | | | 2024.11.07 《供需有望出现显著改善，光伏板块投资 | | | | 机会值得重视》 | 2024.11.03 | | | 《光伏板块环比改善明显，底部拐点性机 | | | 分析师:马天一 ...

[Table_MainInfo]行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业季报 2024 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.21% -25.56% -14.92% -4.27% 6.37% 17.01% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 造纸轻工 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《复盘美国加征关税对轻工制造行业的 影响》2024.10.30 《以旧换新政策出台，头部家居品牌有望 受益》2024.10.21 《政策暖风频吹，关注家居造纸板块估值 修复》2024.10.14 分析师 [Table_AuthorInfo] :郭庆龙 | --- | --- | |----------------------------|-------| | | | | | | | Email:gql13820@haitong.com | | | 证书 :S0850521050003 | | | 分析师 : 吕科佳 | | | Tel:(021)231856 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3 归母净利 1.9 亿，同比/环比-64%/-43%，前三季度营收/归母净利 54.1/9.4 亿元，同比-9.4%/-42.2% [5] - 24Q3 煤炭业务量价齐跌、成本提升致毛利环比-50%，产销量、售价下降，成本上升 [6] - 参与竞拍山西省化树塔区块煤炭探矿权，利于资源接续保障长远发展；在建高效机组有序推进，促进风光新能源融合发展 [7] - 预计 24 - 26 年公司归母净利润为 12.2/13/14.3 亿元，对应 EPS 为 1.01/1.09/1.21 元，给予 2024 年 10 - 12 倍 PE，对应合理价值区间 10.15 - 12.17 元，给予“优于大市”评级 [8] 市场表现 - 给出恒源煤电与海通综指 2023/11 - 2024/8 的市场表现数据 [2] - 沪深 300 对比中，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为-11.1%、11.8%、-2.1%，相对涨幅分别为-14.3%、-16.5%、-26.2% [3] 财务数据及预测 主要财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8393|7786|6995|6919|6870| |(+/-)YoY(%)|24.4%|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |净利润（百万元）|2527|2036|1217|1303|1430| |(+/-)YoY(%)|82.2%|-19.4%|-40.2%|7.0%|9.7%| |全面摊薄 EPS（元）|2.11|1.70|1.01|1.09|1.19| |毛利率(%)|50.8%|47.0%|38.3%|39.2%|41.6%| |净资产收益率(%)|19.2%|16.2%|9.2%|9.4%|9.8%|[9] 分业务盈利预测 |业务|项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |煤炭|销量（万吨）|/|/|704、762、765、773、781|/|/| |煤炭|售价（元/吨）|/|/|1156、992、882、863、848|/|/| |煤炭|收入（亿元）|/|/|81.40、75.56、67.48、66.72、66.23|/|/| |煤炭|YOY|31.6%|-7.2%|-10.7%|-1.1%|-0.7%| |煤炭|毛利率|50.82%|46.67%|37.65%|38.60%|41.04%| |电力|收入（亿元）|/|/|0.54、0.47、0.47、0.47、0.47|/|/| |电力|YOY|-51.8%|-14.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |电力|毛利率|-55.43%|-46.39%|-46.39%|-46.39%|-46.39%| |合计|收入（亿元）|/|/|83.93、77.86、69.95、69.19、68.70|/|/| |合计|YOY|24.4%|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |合计|毛利率|50.80%|46.96%|38.29%|39.22%|41.58%|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2024E BPS（元）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601699.SH|潞安环能|15.65|1.19|1.54|1.66|13.11|10.19|9.44|15.95|0.98| |000983.SZ|山西焦煤|8.56|0.70|0.82|0.86|12.18|10.47|9.95|6.57|1.30| |000937.SZ|冀中能源|6.24|0.43|0.36|0.44|14.67|17.56|14.08|6.22|1.00| |600985.SH|淮北矿业|16.00|1.96|2.22|2.42|8.15|7.20|6.61|15.01|1.07| |600395.SH|盘江股份|5.71|0.08|0.33|0.34|70.41|17.44|16.57|5.38|1.06| |平均|/|/|/|/|/|23.71|12.57|11.33|/|1.08|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.70|1.01|1.09|1.19| |每股净资产（元）|10.50|10.99|11.53|12.15| |每股经营现金流（元）|2.98|4.88|5.10|4.95| |每股股利（元）|0.36|0.61|0.65|0.71| |价值评估（倍）：P/E|5.63|9.41|8.79|8.01| |价值评估（倍）：P/B|0.91|0.87|0.83|0.79| |价值评估（倍）：P/S|1.47|1.64|1.66|1.67| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|2.87|0.40|-0.05|-0.23| |股息率%|3.8%|6.4%|6.8%|7.5%| |盈利能力指标（%）：毛利率|47.0%|38.3%|39.2%|41.6%| |盈利能力指标（%）：净利润率|26.1%|17.4%|18.8%|20.8%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|16.2%|9.2%|9.4%|9.8%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|9.6%|5.8%|6.1%|6.5%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|13.7%|9.3%|9.4%|10.0%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|-7.2%|-10.2%|-1.1%|-0.7%| |盈利增长（%）：EBIT 增长率|-21.6%|-34.1%|6.0%|11.8%| |盈利增长（%）：净利润增长率|-19.4%|-40.2%|7.0%|9.7%| |偿债能力指标：资产负债率|40.3%|36.5%|35.1%|33.4%| |偿债能力指标：流动比率|1.63|2.14|2.65|2.93|[12] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6848|9858|12749|13926| |应收账款及应收票据（百万元）|1029|1054|1043|1035| |存货（百万元）|353|473|461|440| |其它流动资产（百万元）|1678|1696|1694|1692| |流动资产合计（百万元）|9908|13081|15947|17093| |长期股权投资（百万元）|1355|1355|1355|1355| |固定资产（百万元）|4133|-112|-3483|-7953| |在建工程（百万元）|1753|1953|2453|3453| |无形资产（百万元）|3594|4090|4646|7539| |非流动资产合计（百万元）|11356|7807|5492|4915| |资产总计（百万元）|21263|20887|21439|22008| |短期借款（百万元）|1003|1000|1000|1000| |应付票据及应付账款（百万元）|1569|1360|1325|1264| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |其它流动负债（百万元）|3500|3751|3694|3579| |流动负债合计（百万元）|6072|6111|6019|5843| |长期借款（百万元）|566|566|566|566| |其它长期负债（百万元）|1939|939|939|939| |非流动负债合计（百万元）|2505|1505|1505|1505| |负债总计（百万元）|8578|7617|7524|7349| |实收资本（百万元）|1200|1200|1200|1200| |归属于母公司所有者权益（百万元）|12602|13187|13831|14575| |少数股东权益（百万元）|84|84|84|84| |负债和所有者权益合计（百万元）|21263|20887|21439|22008|[13] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|2036|1217|1303|1430| |少数股东损益（百万元）|-5|0|0|0| |非现金支出（百万元）|744|4897|4987|4750| |非经营收益（百万元）|-69|-92|-105|-95| |营运资金变动（百万元）|871|-171|-67|-145| |经营活动现金流（百万元）|3577|5851|6119|5940| |资产（百万元）|-1165|-1200|-2550|-4000| |投资（百万元）|-1752|0|0|0| |其他（百万元）|5|120|110|100| |投资活动现金流（百万元）|-2912|-1080|-2440|-3900| |债权募资（百万元）|1613|-3|0|0| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-2938|-1758|-787|-863| |融资活动现金流（百万元）|-1325|-1761|-787|-863| |现金净流量（百万元）|-660|3010|2891|1177|[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年前三季度收入和归母净利润同比下降，但扣非归母净利润同比上升，单3Q收入利润个位数下滑，毛利率同比下降，期间费用率降低，营业利润同比下降 [3][4] - 公司近年来制定“1234”战略，积极布局前瞻方向，充实现金储备，有望通过精细化运营沉淀品牌，提高板块附加值，国企改革稳步推进有望释放机制改善弹性 [6] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润有相应增长和变化，给予2025年整体20 - 25倍PE，对应市值区间72 - 90亿元，合理价格区间7.10 - 8.88元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现收入28.03亿元，同比下降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.09%，扣非归母净利润1.51亿元，同比上升40.09%；摊薄EPS为0.17元；加权平均净资产收益率4.14%，经营性现金流净额6138.2万元，同比下降81.28% [3] - 单3Q实现收入8.77亿元，同比下降4.82%，归母净利润4391.4万元，同比下降7.76%，毛利率51.81%同比下降3.10pct [4] - 预计2024 - 2026年收入各42.79亿元、48.05亿元、53.07亿元，同比增长 - 6.6%、12.3%、10.4%；归母净利润2.75亿元、3.61亿元、4.10亿元，同比下降9.4%、31.4%、13.7% [7] 各板块经营情况 - 化妆品板块收入17.08亿元同比增长3.25%，毛利率62.32%，颐莲品牌营收6.58亿元，同比增长7.57%，瑷尔博士品牌营收9.09亿元，同比增长1.80%，3Q护肤类产品平均售价19.86元/件，同比基本持平 [4] - 医药板块收入3.70亿元同比下降7.42%，毛利率50.48%，3Q药品销售止跌回稳，销售收入1.29亿元，同比增长18.96% [4] - 原料及添加剂板块收入2.49亿元同比下降1.96%，毛利率39.39%，食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%，医药级原料业务销量持续攀升 [4] 期间费用情况 - 1 - 3Q24销售费用率同比提升4.43pct至36.47%，单3Q同比下降3.34pct至36.71%；管理费用同比下降0.38pct至4.25%，单3Q同比下降0.65pct至4.59%；研发费用率同比提升0.74pct至3.70%，单3Q提升0.48pct至4.35%；最终1 - 3Q24期间费用率提升3.07pct至43.90%，单3Q期间费用率下降1.76pct至44.95% [4] 经营回顾 - 原料方面，夯实透明质酸领先优势，取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，推动透明质酸二糖研发且产品已上市 [6] - 化妆品方面，颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%，嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，嘭润霜销售同比增长54% [6] - 品牌建设方面，颐莲首家线下店入驻济南明水古城，瑷尔博士组织举办第五届微生态健康大会，福瑞达智美科创园入选山东省级绿色工厂名单，明星产品获相关奖项 [6] 估值情况 - 参考同业主要公司平均PE，给予公司2025年整体20 - 25倍PE，对应市值区间72 - 90亿元，合理价格区间7.10 - 8.88元 [7]

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 报告对安徽合力进行了多方面分析，包括财务数据、业务发展、盈利预测与估值等，看好其发展前景并给予“优于大市”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3公司实现营业收入134.09亿元，同比+2.11%；归母净利润11.01亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润9.65亿元，同比+13.84%；2024Q3营业收入44.00亿元，同比-0.11%；归母净利润2.98亿元，同比-9.18%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-12.70%[6] - 2024Q1 - Q3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%，同比+1.29pct/+0.47pct；2024Q3毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%，同比+0.26pct/-0.83pct；2024Q1 - Q3期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，2024Q3期间费用率为14.56%，同比+2.26pct[7] - 截至2024年9月末，合同负债为3.62亿元，同比+13.43%，存货为30.65亿元，同比+25.07%；2024Q1 - Q3经营活动现金净流量2.58亿元，同比-75.58%[8] 业务发展 - 加速推进“1+N+X”国际化布局，整机+智能物流同步出海，海外中心布局、整机出口、智能物流业务出海同步并举，已覆盖全球100多个国家和地区近300家海外代理商，在全球30 +国家和地区合力产品市场占有率第一，覆盖“一带一路”沿线95%以上国家和地区[9] - 在叉车及配件业务方面，看好公司可转债募投项目顺利落地，产销规模稳定增长，凭借研发和制造优势占据行业龙头地位，市占率有望提升，同时看好通过改善产品结构增强产品盈利性，预计产品售价和毛利率继续维持，2024 - 2026年叉车及配件业务预计实现收入176.52/199.47/223.41亿元，同比+2.00%/+13.00%/+12.00%；预计实现毛利率22.00%/22.00%/22.00%；其他业务预计保持平稳，2024 - 2026年收入同比增速为20.00%/20.00%/20.00%，毛利率为45.00%/45.00%/45.00%[18][19] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.50/201.84/226.25亿元，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%，实现归母净利润14.17/16.77/19.61亿元，同比增长10.85%/18.37%/16.93%，实现EPS（摊薄）1.59/1.88/2.20元/股[11][14] - 给予公司2024年13 - 15倍PE估值，合理价值区间为20.68 - 23.86元/股，合理市值区间为184 - 213亿元，参考PB估值，公司2024年PB为1.76 - 2.03倍（2024年可比公司PB范围为1.55 - 2.36倍），估值具备合理性[11][21]

报告投资评级 - 优于大市 维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内豪鹏科技Q3盈利表现强势，回购彰显发展决心，消费电子复苏有韧性，全球PC、手机均连续四个季度正增长，公司电池产品下游应用广阔，有望受益于AI新技术赋能，迎来出货量的稳步增长，同时公司份额持续提升，增长前景广阔，专项贷款助力，回购彰显发展决心，调整公司盈利预测后，参考可比公司，给予公司2025年12 - 15倍PE，对应合理价值区间49.05 - 61.31元，维持“优于大市”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024Q3，豪鹏科技营收14.7亿元，同比+14.5%，环比+11.0%，归母净利润0.5亿，同比+56.9%，环比+106.4%，Q3公司毛利率为20.6%，同比-1.6pct，环比+1.6pct，归母净利率已提升至3.4%，同比+0.9pct，环比+1.6pct，Q3计提0.3亿元减值，销售、管理、研发费用率分别由2024Q2的2.9%/6.4%/5.7%下降至2024Q3的2.2%/5.5%/5.3%，Q3财务费用率有所提升，达2.5%，环比+1.7pct [4] - 调整豪鹏科技2024 - 2026年归母净利润分别由1.4/3.6/4.9亿元调整为1.5/3.4/4.5亿元，对应EPS调整为1.86/4.09/5.49元，2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为3506/4541/5526/6973/8020，(+/-)YoY(%)分别为5.7%/29.5%/21.7%/26.2%/15.0%，净利润（百万元）分别为159/50/153/336/451，(+/-)YoY(%)分别为-37.3%/-68.4%/203.4%/120.0%/34.4%，全面摊薄EPS(元)分别为1.94/0.61/1.86/4.09/5.49，毛利率(%)分别为21.1%/19.2%/20.4%/20.9%/21.1%，净资产收益率(%)分别为7.1%/2.0%/5.6%/10.9%/12.8% [6] - 豪鹏科技每股指标（元）营业总收入2023 - 2026年分别为4541/5526/6973/8020，每股收益分别为0.61/1.86/4.09/5.49，营业成本分别为3667/4398/5514/6331，每股净资产分别为31.13/33.32/37.41/42.91，毛利率%分别为19.2%/20.4%/20.9%/21.1%，每股经营现金流分别为2.89/6.58/17.99/14.00，营业税金及附加分别为31/30/43/47，营业税金率%分别为0.7%/0.5%/0.6%/0.6%，价值评估（倍）营业费用分别为132/145/186/228，P/E分别为74.45/24.54/11.15/8.30，P/B分别为1.46/1.37/1.22/1.06，P/S分别为0.83/0.68/0.54/0.47，EV/EBITDA分别为13.62/8.34/5.56/4.40，股息率%分别为1.1%/0.0%/0.0%/0.0%，财务费用分别为17/36/64/58，盈利能力指标（%）毛利率分别为19.2%/20.4%/20.9%/21.1%，净利润率分别为1.1%/2.8%/4.8%/5.6%，净资产收益率分别为2.0%/5.6%/10.9%/12.8%，资产回报率分别为0.6%/1.6%/3.1%/3.8%，投资回报率分别为5.4%/3.4%/6.9%/8.1%，盈利增长（%）营业收入增长率分别为29.5%/21.7%/26.2%/15.0%，EBIT增长率分别为-43.8%/79.5%/114.5%/29.8%，净利润增长率分别为-68.4%/203.4%/120.0%/34.4%，偿债能力指标资产负债率分别为70.1%/70.5%/71.8%/70.2%，流动比率分别为1.19/1.02/0.90/0.91 [10] - 豪鹏科技2023 - 2026年速动比率分别为0.97/0.77/0.69/0.70，现金比率分别为0.54/0.36/0.27/0.29，经营效率指标应收账款周转天数分别为91.37/100.19/95.30/101.13，存货周转天数分别为66.24/63.16/57.88/57.53，总资产周转率分别为0.67/0.62/0.69/0.71，固定资产周转率分别为2.37/1.72/1.78/1.88，现金流量表（百万元）净利润分别为50/153/336/451，少数股东损益分别为0/0/0/0，非现金支出分别为221/538/556/562，非经营收益分别为73/61/100/95，营运资金变动分别为-107/-212/486/42，经营活动现金流分别为238/540/1477/1150，资产分别为-1388/-1437/-1123/-730，投资分别为63/-70/-77/-21，其他分别为-62/-3/-30/0，投资活动现金流分别为-1387/-1511/-1230/-751，债权募资分别为780/437/-68/-1，股权募资分别为1149/10/0/0，其他分别为-200/-96/-103/-99，融资活动现金流分别为1728/351/-171/-100，现金净流量分别为579/-621/76/300 [11] 行业及市场相关 - 2024Q3全球PC出货量约0.66亿台，同比+1.3%，其中笔记本（包括移动工作站）的出货量达0.54亿台，同比+2.8%，2024Q3全球智能手机出货量同比增长5%，主要得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段 [5] - 豪鹏科技聚合物软包锂离子电池业务2024H1营收增速达50%，受益于AI新技术赋能拉动的换机需求，行业需求有望边际复苏，同时公司新客户导入+老客户份额提升，有望迎来高速增长，假设2024 - 2026年营收同比分别增长24%、27%、14%，毛利率分别为23.6%、24.2%、23.6%，圆柱锂离子电池2024H1营收增速达41%，下游较多为中低增速成熟应用市场，其中便携式储能得益于行业恢复及公司新的战略大客户贡献，2024H1实现在此领域销售收入的翻倍增长，预计2024 - 2026年营收同比分别增长27%、10%、7%，毛利率分别为19.2%、19.8%、20.3%，镍氢电池主要应用于民用零售、车载T - box、太阳能储能街灯等，需求短期承压，2024H1营收同比下滑22%，预计25年起有望明显改善，预计2024 - 2026年营收同比分别下滑24%、增长40%、增长14%，毛利率分别为16.5%、16.3%、16.3%，其他业务2023年首次划分，假设大储电芯归为此分类，2024 - 2026年营收为4.5、7.0、10.0亿元，毛利率分别为7.0%、10.0%、15.0% [7] - 豪鹏科技可比公司蔚蓝锂芯总市值108亿元，2024 - 2026年EPS分别为0.37/0.51/0.60，PE分别为25.26/18.21/15.61，珠海冠宇总市值207亿元，2024 - 2026年EPS分别为0.47/0.83/1.19，PE分别为38.81/22.23/15.43，欣旺达总市值436亿元，2024 - 2026年EPS分别为0.91/1.15/1.36，PE分别为25.83/20.33/17.14，比亚迪电子总市值745亿元，2024 - 2026年EPS分别为2.01/2.56/3.05，PE分别为16.47/12.93/10.83，均值2024 - 2026年EPS分别为0.94/1.26/1.55，PE分别为26.59/18.42/14.75 [9] 公司发展相关 - 豪鹏科技已与中国银行股份有限公司深圳布吉支行签署了《上市公司股票回购/增持业务专项借款合同》，借款金额达1.4亿元专用于股份回购，同时公司拟回购1 - 2亿元公司股份，最高价不超过59元/股，用于股权激励计划、员工持股计划或可转换公司债券转股 [5]

报告投资评级 - 优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告预计万润股份2024 - 2026年归母净利润为4.12亿元、5.21亿元和5.80亿元EPS为0.44元、0.56元和0.62元参考同行业公司认为合理估值为2025年PE 20 - 25倍合理价值区间为11.2 - 14.0元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度万润股份实现营业收入27.63亿元同比减少13.01%实现归母净利润2.96亿元同比减少48.57%实现扣非后归母净利润2.56亿元同比减少54.57%2024年Q3实现营业收入8.06亿元同比减少26.84%环比减少20.83%实现归母净利润0.81亿元同比减少56.65%环比减少31.00%实现扣非后归母净利润0.60亿元同比减少66.82%环比减少43.56%[4] - 2022 - 2026E万润股份营业收入分别为5080百万元、4305百万元、3681百万元、3898百万元、4129百万元净利润分别为721百万元、763百万元、412百万元、521百万元、580百万元[6] - 2023 - 2026E万润股份每股收益分别为0.82元、0.44元、0.56元、0.62元营业成本分别为2476百万元、2190百万元、2288百万元、2425百万元毛利率分别为42.5%、40.5%、41.3%、41.3%[9] - 2023 - 2026E万润股份速动比率分别为1.45、1.34、1.33、1.55现金比率分别为0.56、0.50、0.48、0.71应收账款周转天数分别为44.11、60.00、60.00、60.00存货周转天数分别为285.33、320.00、320.00、320.00总资产周转率分别为0.44、0.36、0.37、0.37固定资产周转率分别为1.40、1.21、1.20、1.16[10] 业务发展方面 - 万润股份沸石材料下滑导致2024年三季度营业收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因2024年前三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长态势聚酰亚胺(PI)类材料整体销售情况同比保持增长态势医药产品收入受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降液晶材料业务收入较比去年同期相对平稳OLED材料业务整体收入均呈现增长态势[4] - 万润股份拟对外投资设立合资公司烟台京东方材料科技有限公司出资16000万元占投资总额的20%合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务积极推进OLED产能建设相关项目推进顺利半导体项目计划扩增电子信息材料产能[5] 市场表现方面 - 2023/11 - 2024/8万润股份市场表现与海通综指对比有不同幅度的涨幅或跌幅[2] - 与沪深300对比万润股份在不同时间段的绝对涨幅和相对涨幅有所不同[3]