报告公司投资评级 中国人保维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1) 前三季度归母净利润363亿元,同比增长77.2%;Q3单季归母净利润136亿元,同比增长近21倍 [4] 2) 人保财险前三季度净利润268亿元,同比增长38%;Q3单季净利润93亿元,同比大增近60倍 [5] 3) 人保寿险前三季度净利润156亿元,同比增长7.6倍;人保健康险前三季度净利润56亿元,同比增长41% [6] 4) 公司投资收益大幅增长,前三季度人保财险总投资收益275亿元,同比增长70.4% [6] 分部估值总结 1) 给予人保财险业务2024E 1.2x-1.3x PB,给予人保寿险、人保健康2024E 0.7-0.8x PEV,给予其他业务2024E 1.0x PB [9] 2) 分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90元/股 [9]

报告行业投资评级 - 报告维持公用事业行业"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 三季度火电公司业绩增速处于低点,预计四季度将明显好转 [2] - 9月电力热力燃气及水行业利润增速达47%,持续好于制造业和采矿业 [3] - 六部委出台政策深化新能源上网电价市场化改革,支持可再生能源发电参与市场交易 [4] - 欧盟碳价预期持续上升,拉动新能源发展 [4] - 电力龙头公司估值处于长期低位区间,Q3盈利有望上行 [5] 行业投资机会 - 关注火电弹性股(浙能电力、皖能电力、华电国际等)、火电转型股(华润电力、中国电力)、水火并济股(国电电力、湖北能源等)、煤电一体化股(内蒙华电)等 [5] - 关注新能源股(三峡能源、龙源电力等)、水电股(长江电力、华能水电等)、核电股(中国核电、中国广核)、电网股(三峡水利、涪陵电力)等 [5]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 24Q3制造/品牌板块收入增速中位数分别为18.5%/-11.0%（24H1分别为+13.2%/+0.5%）制造板块受益于供应商竞争结构优化海外品牌结构性需求催化订单持续增长且受去年同期较低基数影响品牌板块较Q2承压加剧港股运动品牌流水势头环比均减弱/持平从公布渠道收入结构的企业来看电商（+9.3%）好于直营（-2.4%）好于加盟（-14.2%）[2] - 24Q3制造/品牌净利润增速分别为12.0%/-40.8%（24H1分别为+3.7%/-16.2%）男装、家纺利润相对休闲、女装而言压力稍小净利润率分别-0.2pct/-4.2pct（24H1分别-0.1pct/-1.5pct）24Q3制造/品牌毛利率分别+0.2pct/+0.1pct（24H1分别+1.5pct/+1.2pct）制造板块受益于订单增加、产能利用率提升品牌板块尽管销售承压但未出现毛利率同比下降制造/品牌销售费用率分别持平/+5.3pct各品牌销售投入多明显增加判断方向主要是品牌营销推广和电商平台投入叠加收入下降形成负杠杆效应销售费用率上升较多拖累利润率各板块管理与研发费用率变化均不明显[3] - 24Q3制造/品牌经营性现金流净额同比分别-16.3%/-138.8%制造现金流下降主因旺季备货、应收账款周转天数增加（+2.5天）等因素所致品牌则主因净利润大幅下降存货方面24Q3末制造/品牌存货周转天数分别-8.0/+14.5天分别体现两个板块的景气度差异[4] - 将品牌板块24Q3的情况与22Q3对比来看24Q3品牌板块收入较22Q3下降6.5%反映出当前整体需求偏弱净利润率下降4.0pct其中毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率相比22Q3分别+1.5pct/+6.2pct/+1.2pct/+0.1pct22Q3线下店铺部分关闭、无费用支出同时24Q3宣传推广费用有所增加是销售费用率大幅上升的原因此外收入下降引起的负杠杆效应影响较强管理/研发费用率均有所上升导致利润率整体不及22Q324Q3末品牌存货周转天数较22Q3增加6.6天Q2为减少7.5天认为因销售疲软24Q3末品牌存货端已累积一定压力[5] - 24Q3海外运动板块表现分化Adidas、Deckers、Sekchers表现较好宣布上调全年收入及盈利指引Nike宣布更换CEO后续将推进产品调整海外奢侈品板块收入增速环比Q2整体下降主因中国籍客群消费不振主要亮点在于Prada旗下品牌Miu Miu再次实现高增24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+89%/+95%/+105%24Q1 - Q3 Miu Miu已累计收入8.5亿欧元考虑23Q4收入2.0亿欧元全年收入突破10亿欧元可能性较大海外休闲板块迅销（优衣库）表现亮眼优衣库FY24/FY24Q4收入同比分别增长18.3%/12.2%净利润同比分别增长24.9%/2.4%期内欧美市场取得突破夏季高温产品销售良好大中华区自Q2起持续承压10月环比有所改善目前正推进产品组合、店铺调整等工作[6] - 品牌端尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势建议重点关注业绩稳健向好或有望充分筑底的优质品牌公司建议关注波司登滔搏制造端24Q3海外出口环比Q2整体加速9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性伴随下半年基数开始逐步走高仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业建议关注申洲国际裕元集团九兴控股华利集团[7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周（20241028 - 20241101）申万纺织服饰板块下跌2.46%跑输沪深300 0.78个百分点在31个申万一级行业中位列25位其中纺织制造板块下跌1.68%服装家纺板块下跌3.34%个股方面三房巷、ST摩登、美尔雅、中胤时尚、棒杰股份涨幅居前安奈儿、万里马、开润股份、金春股份、比音勒芬等个股跌幅靠前从PE估值水平来看纺织服饰板块目前PE估值16.93倍（TTM剔除负值下同）低于历史均值历史均值为26.44倍其中纺织制造板块19.75倍服装家纺板块15.87倍[12] - 上周恒生指数下跌0.41%个股方面裕元集团、特步国际、都市丽人、佐丹奴国际和冠城钟表珠宝涨幅位居前五分别增长6.40%、5.06%、3.70%、2.99%和2.17%思捷环球、波司登、千百度、九兴控股和力世纪跌幅位居前五分别下跌10.27%、9.47%、6.67%、5.40%和5.36%[16] 行业数据跟踪 - 2024年9月社会消费品零售总额同比增加3.23%较上年同期增速减少2.28pct我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加2.35%较上年同期增速减少6.95pct服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.61%较上年同期增速减少3.70pct[22] - 2024年9月我国出口纺织品服装约247.78亿美元同比下降5.41%其中出口纺织纱线、织物及制品112.46亿美元、出口服装及衣着附件135.32亿美元截至9月2024年我国纺织品服装累计出口2229.04亿美元同比下降1.53%纺织品出口1044.29亿美元同比增长1.50%服装及其附件出口1184.75亿美元同比下降4.06%上周美元兑人民币汇率上升最新汇率为7.125[23][25] - 10月25日至11月1日中国328棉花价格指数上周下跌0.28%报收15410元/吨cotlookA指数上周下跌2.57%报收12872元/吨截至10月31日数据外棉指数较内棉指数低2538元布伦特原油上周下跌1.72%报收73美元/桶重量无烙印阉牛皮最新报价46.0美分/磅较22年3月上涨12.20%较21年同期下跌20%澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价下跌2.52%较去年同期上涨1.24%报收736美分/公斤[27] 重点公告及新闻 - 【开润股份】Q3收入11.9亿元（+64.4%）归属于上市公司股东的净利润7.2千万元（+57.5%）前九个月收入30.2亿元（+32.5%）归属于上市公司股东的净利润3.2亿元（+164.6%）【浪莎股份】Q3收入8.8千万元（-7.2%）归属于上市公司股东的净利润694.7万元（+47.2%）前九个月收入2.4亿元（+2.8%）归属于上市公司股东的净利润1.6千万元（+41.0%）【华利集团】Q3收入60.4亿元（+18.5%）归属于上市公司股东的净利润9.6亿元（+16.1%）前九个月收入175.1亿元（+22.4%）归属于上市公司股东的净利润28.4亿元（+24.3%）[34] - 【Levi's与Goodbai 916第二场合作推出系列产品】本次Levi's与Goodbai 916的合作以浅蓝色水洗丹宁为基调结合Goodbai 916 24秋冬"重构"与"融合"的特征带来四款丹宁新品【LVMH宣布将第五次参加进博会】路威铭轩（LVMH）宣布将第五次参加中国国际进口博览会届时将组织高层代表团出席并揭幕包括轩尼诗CEO Laurent Boillot、宝格丽CEO Jean - Christophe Babin、LVMH大中华区总裁吴越以及LVMH秘书长Marc - Antoine Jamet【Crocs再度与Simone Rocha合作】Simone Rocha x Crocs推出新一季联名系列该系列以人鱼洞洞鞋、雪屋洞洞鞋、经典暖棉洞洞鞋以及泡芙雨靴为设计蓝本释出四款融入Simone Rocha标志性的精致珍珠与繁复花卉元素的时尚鞋款[35][37][38]

报告投资评级 - 行业投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 24Q1 - 3防水材料上市公司收入同比下降14.9% 三家合计约286.5亿元 板块净利润同比下降46.5% 合计13.5亿元 东方雨虹是盈利核心来源[2][3] - 24Q3防水材料收入加速下滑 三家上市公司合计收入约87.4亿元同比降约21.9% 板块综合毛利率同比降0.3pct至27.4% 净利润合计3.2亿元同比下降70.0% 净利率同比下降5.8个百分点至约3.6% 资产负债率较2023年三季度末提升3.0个百分点至约50.4% 经营性现金流同比由流出转为流入约5.6亿元[4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24Q1 - 3三家防水材料上市公司合计收入约达286.5亿元 同比下降14.9% 其中东方雨虹、科顺股份、凯伦股份收入同比分别下降约14.4%、17.7%、12.9%[2] - 2024Q3三家防水材料上市公司合计收入约达87.4亿元 同比降约21.9% 其中东方雨虹、科顺股份收入同比分别降约23.8%、12.6%[4] 毛利率情况 - 24Q1 - 3板块综合毛利率同比提升0.4pct至27.7%[3] - 2024Q3防水材料板块综合毛利率同比下降0.3pct至27.4% 环比保持稳定[4] 净利润情况 - 24Q1 - 3防水材料板块净利润合计13.5亿元 同比下降46.5% 其中东方雨虹净利润12.6亿元是板块盈利核心来源[3] - 2024Q3防水材料板块净利润合计3.2亿元 同比下降70.0% 其中东方雨虹净利润3.3亿元是板块盈利核心来源[4] 净利率情况 - 2024Q3防水材料板块净利率同比下降5.8个百分点至约3.6%[4] 资产负债率情况 - 2024Q3末资产负债率约50.4% 较2023年三季度末提升3.0个百分点[4] 经营性现金流情况 - 2024Q3防水材料板块经营性现金流约5.6亿元 同比由流出转为流入 其中东方雨虹、科顺股份、凯伦股份分别为8.4、-0.7、-2.1亿元[4] 应收账款周转天数情况 - 4个季度滚动板块应收账款周转天数171天 较23年三季度的173天有所好转[4]

[Table_MainInfo]行业研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_MainInfo]行业研究/建材 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------|--------|----------| | [Table_QuoteInfo] | | | | 建材 17.52% 7.94% | | 海通综指 | | -1.64% | | | | -11.23% -20.81% -30.39% 2023/11 2024/2 | 2024/5 | 2024/8 | | 资料来源：海通证券研究所 | | | | | | | | 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入利润仍承压，药玻、出口亮眼》 | | | | 2024.09.05 《海外水泥一：揭开非洲水泥神秘面纱》 | | | | 2024.08.15 《消费建材磨底，出口链亮眼》 | | | 瓷砖卫浴收入承压，净利润 ...

[Table_MainInfo]行业研究/机械工业 证券研究报告 行业月报 2024 年 11 月 04 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.29% -11.82% -4.34% 3.13% 10.60% 18.08% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 机械工业 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《关注三季报业绩落地》2024.10.29 《机械板块 2024Q3 持仓分析》 2024.10.29 《宁德时代发布骁遥超级增混电池，国内 首条全固态锂电池量产线正式投产》 2024.10.28 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23185630 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 工业气体月度跟踪：液态气 10 月均价环 比回升，期待下游持续好转 [Table_Summary] 投资要点： 10 月液氧/氮/氩均价环比上涨，稀有气均价低位振荡。根据卓创资讯工业气体 ...

报告行业投资评级 报告给予商业贸易行业"优于大市"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 平台:补贴加码全域联动,用户体验优先级提升 - 天猫和抖音双11活动周期拉长,采取分阶段的营销策略,并加大补贴力度,提升用户体验。[8][9] - 天猫提供全域覆盖的优惠券、红包等补贴,简化下单流程,并与京东物流合作提升商家服务。[9] - 抖音延续"一件直降"策略,在多场景发放优惠券,并针对商家推出运费险优惠。[9] 2. 达人:头部效应仍在,外资品牌抢占坑位 - 头部主播如李佳琦直播间的带货能力依然强劲,预售首日直播间GMV过亿的品牌数量同比增长。[17] - 抖音头部美妆达人如广东夫妇、贾乃亮和董先生的带货销量均超1亿元。[17][18] - 外资品牌在主播直播间的曝光和销售占比有所提升。[11][13] 3. 品牌:排位竞争激烈,外资多渠道发力追赶 - 抖音平台国货品牌占据优势地位,但外资品牌排名有所上升。[19][20] - 天猫平台外资品牌仍占据主导地位,但国货品牌数量和占比有所提升。[20] - 外资品牌如欧莱雅、兰蔻等通过提升优惠力度等方式加大了对双11的投入。[13][14]

报告行业投资评级 - 报告维持保险行业"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 上市险企业绩表现 - 前三季度上市险企归母净利润合计同比增长80.9%,受股市上涨带动,上市险企净利润普遍高增长 [1] - 国寿、新华、人保、太保、平安前三季度归母净利润分别同比增长194%、117%、77.2%、65.5%、36.1% [1] - Q3单季分别同比增长21倍、扭亏为盈,国寿单季大幅盈利662亿主要是由于其FVOCI股票占比较高,股价波动不计入当期损益 [1] - Q3末净资产合计较年初增长6.8%,较中期增长3.5%,平安较年中下降2.5% [1] 保费及NBV表现 - 前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）新单期缴分别同比增长7%、13%、12%、19%、3% [1] - Q3新单增速明显提升,国寿、平安、太保、新华、人保Q3新单期缴分别同比增长73%、221%、34.1%、20.1%、79.2% [1] - 国寿、平安、太保、新华前三季度NBV分别同比增长25.1%、113.9%、75.3%、110.3% [1] - 平安、太保Q3单季NBV同比提升7.3pct、6.2pct至25.4%,随着预定利率进一步下调、业务结构持续改善和费用管理更加规范,上市险企NBV margin有望继续提升 [1] 代理人规模 - 国寿、平安Q3末代理人规模较年初分别增长1.1%、4.3%,较年中增长1.9%、6.5% [1] - 国寿前三季度代理人月人均首年规模保费同比增长54.7%,太保核心人力月人均NBV同比增长15.0% [1] 产险业务表现 - 人保、平安、太保Q3车险保费分别同比增长4.6%、4.5%、4.3%,较上半年有所提升,主要受益于汽车销量回暖 [1] - 人保、平安Q3非车险保费分别同比增长11.8%、11.1%,在总保费中占比持续提升 [1] - 人保Q3单季承保亏损11.8亿元,主要是由于自然灾害等导致非车险赔付增加,而平安综合成本率改善主要是保证保险承保风险缓解所致 [1] 投资收益表现 - 受股市反弹带动,各险企总、综合投资收益率显著提升,国寿、新华平均总投资收益率达5.0%、8.1% [1] - 国寿、平安、新华前三季度平均净投资收益率分别为3.3%、3.8%、6.8%,同比变动分别为-0.2pct、+4.5pct [1] - 平安、新华年化综合投资收益率分别为6.1%、8.1%,同比分别提升1.3pct、5.1pct [1] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 报告维持保险行业"优于大市"评级 [1] 行业核心观点 上市险企业绩表现 - 前三季度上市险企归母净利润合计同比增长80.9%,受股市上涨带动,上市险企净利润普遍高增长 [1] - 国寿、新华、人保、太保、平安前三季度归母净利润分别同比增长194%、117%、77.2%、65.5%、36.1% [1] - Q3单季分别同比增长21倍、扭亏为盈,国寿单季大幅盈利662亿主要是由于其FVOCI股票占比较高,股价波动不计入当期损益 [1] - Q3末净资产合计较年初增长6.8%,较中期增长3.5%,平安较年中下降2.5% [1] 保费及NBV表现 - 前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）新单期缴分别同比增长7%、13%、12%、19%、3% [1] - Q3新单增速明显提升,国寿、平安、太保、新华、人保Q3新单期缴分别同比增长73%、221%、34.1%、20.1%、79.2% [1] - 国寿、平安、太保、新华前三季度NBV分别同比增长25.1%、113.9%、75.3%、110.3% [1] - 平安、太保Q3单季NBV同比提升7.3pct、6.2pct至25.4%,随着预定利率进一步下调、业务结构持续改善和费用管理更加规范,上市险企NBV margin有望继续提升 [1] 代理人规模 - 国寿、平安Q3末代理人规模较年初分别增长1.1%、4.3%,较年中增长1.9%、6.5% [1] - 国寿前三季度代理人月人均首年规模保费同比增长54.7%,太保核心人力月人均NBV同比增长15.0% [1] 产险业务表现 - 人保、平安、太保Q3车险保费分别同比增长4.6%、4.5%、4.3%,较上半年有所提升,主要受益于汽车销量回暖 [1] - 人保、平安Q3非车险保费分别同比增长11.8%、11.1%,在总保费中占比持续提升 [1] - 人保Q3单季承保亏损11.8亿元,主要是由于自然灾害等导致非车险赔付增加,而平安综合成本率改善主要是保证保险承保风险缓解所致 [1] 投资收益表现 - 受股市反弹带动,各险企总、综合投资收益率显著提升,国寿、新华平均总投资收益率达5.0%、8.1% [1] - 国寿、平安、新华前三季度平均净投资收益率分别为3.3%

报告行业投资评级 - 报告维持行业评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 24Q1~Q3管道企业疲软,合计收入约153.5亿元,同比下降1.0% [2] - 24Q1~Q3板块综合毛利率同比略降0.7pct至26.1%,净利润合计9.7亿元,同比大幅下降27.1% [3] - 24Q3塑料管道收入同比下降8.6%,PCCP管道收入同比大幅增长78.6% [4] - 24Q3塑料管道毛利率同比下降,PCCP毛利率同比提升,伟星新材毛利率保持高位43.1% [5] - 24Q3塑料管道净利润同比下降42.1%,PCCP净利润同比大增260.2% [6] 行业分类总结 塑料管道 - 24Q1~Q3收入约153.5亿元,同比下降1.0% [2] - 24Q3收入41.2亿元,同比下降8.6%,毛利率同比下降,净利润同比下降42.1% [4][5][6] PCCP管道 - 24Q3收入14.5亿元,同比大增78.6%,毛利率同比提升,净利润同比大增260.2% [4][5][6] 行业整体 - 24Q1~Q3综合毛利率26.1%,同比下降0.7pct,净利润9.7亿元,同比下降27.1% [3] - 24Q3综合净利率7.4%,同比下降0.9pct [5]