转债分析 - 保隆转债本次发行规模 13.9 亿元,期限 6年,发行与主体评级为 AA/AA(联合资信)。转股价为 40.11 元,到期补偿利率为 8%,属较高水平。下修条款 15/30,80%和强赎条款 15/30,130%均为市场化条款。以 2024 年 10 月 29 日中债 6YAA 企业债到期收益率 2.8788%贴现率计算,纯债价值 95.9元,对应 YTM 为 2.16%, 债底保护性充足。总股本稀释率为 14.05%、流通股本稀释率 14.09%,有一定摊薄压力。[6] 中签率分析 - 假设前十大股东参与比例为 80%，剩余股东参与比例为 50%，则股东优先配售比例为 37.33%。网上申购额度为5 亿元。从近期市场转债申购情况看,假设网上申购数为 750 万户,单户申购上限金额 100 万元,则中签率预计为 0.0067%。[10] 公司简介 - 公司控股股东及实际控制人均为陈洪凌、张祖秋、宋瑾,其中宋瑾为陈洪凌之配偶。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售,主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。其中,TPMS及配件和工具和汽车金属管件为公司核心产品。[11][12] - 公司境内收入金额及占比快速增长,境外销售主要集中在北美和欧洲地区。公司部分主要原材料价格大幅波动将影响营业成本。[12] - 公司在采购、生产、销售等方面建立了满足全球标杆客户要求的经营管理能力,是行业内的领导者之一。[13][15] 行业分析 - 汽车零部件行业竞争格局与整车厂竞争格局密切相关,以大型跨国零部件企业为代表的一级供应商具有较强竞争力,二三级供应商竞争较为激烈。[16] - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一,TPMS业务位居全球前列,空气悬架业务也取得突破性进展。[18][19][20][24][26] - 公司在车载摄像头、车载毫米波雷达等ADAS领域也具有较强的技术实力,正逐步获取市场份额。[30][31] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入31.84亿元,同比增长21.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降19.40%,主要受股权激励费用和研发投入增加影响。[34] - 公司流动比率和速动比率低于同行业平均水平,主要系经营规模扩张导致资金相对紧缺。资产负债率略高于同行业平均水平。[35] - 销售费用、管理费用和研发费用总体呈上升趋势,主要系人工成本和股权激励费用增加所致。[38] - 公司经营活动产生的现金流量正常,2021年现金流量净额低于净利润主要系存货大幅增加所致。[39] 估值表现 - 公司市盈率PE(TTM)为24.06,低于同行业平均水平,估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%,低于同行业平均水平。[48] - 公司流通市值占总市值比例高达99.59%,限售股占比较低,存在一定的解禁风险。[48] - 年初至2024年10月29日,公司股价下降29.38%,跑输行业指数。[48] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金项目,总投资金额为192,200万元。[53] 定价分析 - 参考同行业可比转债和溢价率模型,预计保隆转债上市首日转股溢价率为28%左右,对应价格为121.6元~134.4元。[54][57]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司新增订单76.4亿元,同比增长约52.0%,其中刻蚀设备新增订单62.5亿元,同比增长约54.7% [1] - 2024年前三季度公司付运专用设备1514台,同比增长239%;生产专用设备1160腔,同比增长约310%,对应产值约94.19亿元,同比增长约287% [1] - 2024年9月末发出商品余额约35.07亿元,较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元;2024年9月末合同负债余额约29.88亿元,较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元 [1] 公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告核心观点总结 - 公司新增订单维持高增速,其中刻蚀设备新增订单增长迅速 [1] - 公司付运设备数量大幅增加,对应产值大幅增长 [1] - 公司发出商品和合同负债余额大幅增加,显示订单充沛 [1]

报告公司投资评级 报告给予恺英网络"买入-A"的投资评级,维持此前评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营,采取"复古情怀+创新品类"双轮驱动的产品策略,多款游戏取得较好业绩,后续产品有序发布,主业有望延续增长趋势。[1][2] 2. 公司加大研发力度,2024年三季度研发费用同比增长36%,储备了《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等多款优质游戏产品。[2] 3. 公司积极拓展海外业务,初步形成海外发行策略,2024下半年相继发行《仙剑奇侠传：新的开始》、MMO游戏《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》等。[1] 财务数据和估值分析 1. 预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元,归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元。[3] 2. 对应PE分别为27.5、26.4、23.9倍,维持"买入-A"评级。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度实现营收75.52亿元,同比下降15.70%;实现归母净利润6.06亿元,同比下降36.43%;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10% [1] - 2024年Q3实现营收28.49亿元,同比下降7.98%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长22.34%;实现扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74% [1] 公司业务发展 - 公司持续通过优化资产结构,提升可再生能源占比,不断加大风光储等新能源项目的开发力度,提高可再生能源发电装机容量,助力新型电力系统的建设 [1] - 公司打造"光储充换售"一体化优势,在长三角、大湾区等经济发达地区开发直流快充、换电等业务 [1] - 公司在算力布局方面加码,截至报告期末成功投运了超千P的算力资源,并储备了一定量的库存算力和在途算力 [3] 行业政策 - 2024年8月,国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》,在算力电力协同规划运行方面提出多项工作要求 [3] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元,对应EPS为0.60、0.74和0.82元,PE为13、11和10倍 [4][5] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为10,662、11,873和13,115百万元,同比增长5.1%、11.4%和10.5% [4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为22.7%、23.4%和23.9% [4] - 公司2024-2026年ROE预计分别为7.2%、8.3%和8.6% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多业务齐发力,2024年第三季度单季度营收创历史新高 [2][3] - 公司笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长,预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模 [3] - 公司持续推动外延收购,希望通过收购易路达做大做强特定大客户的音频类产品,并有机会拓展其他品类 [4] - 公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品,致力于打造2+N+3的产品结构 [4] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司分别实现营收1014.35亿元、1163.52亿元、1304.58亿元,实现归母净利润30.05亿元、36.04亿元、42.01亿元 [4] - 对应的PE分别为19.6倍、16.3倍、14.0倍 [4] - 2024年前三季度公司毛利率为9.76%,较上半年有所下滑,部分原因在于高性能计算业务快速增长所致 [3] - 公司高性能计算业务毛利率水平相对低于智能终端产品业务,但有利于带动公司整体利润水平的提升 [3]

报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1) 收入增速环比改善,降本控费利润大增。前三季度公司实现营收23.64亿元,同比+5.84%,归母净利润4.32亿元,同比+34.96%,扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.10%。[1] 2) 火锅底料恢复增长,中式菜品增速环比改善,香肠腊肉调料开始进入销售旺季,销售逐步企稳。[1] 3) 大本营西部、中部稳健,经销商调整继续。线上渠道高增,线下渠道逐步止跌企稳。[1] 4) 机制略改,费用降低,利润高增。24Q3净利率20.70%,同比+6.77pct,毛利率38.83%,同比+0.76pct,期间费用率14.23%,同比-8.05pct。[1] 5) 全年收入力争双位数,利润增速预计高于收入。公司制定24、25年营收增长目标分别为10%、15%。[1] 分业务分析 1) 火锅底料：受宏观环境及行业影响较大,未来随着国家政策出台消费逐步复苏,叠加新产品上市,预计将逐步企稳。预计24-26年营收增速分别为0%/8%/10%。[5][6] 2) 中式菜品调料：公司不断丰富产品矩阵,预计24-26年营收增速分别为16%/18%/20%。[5] 3) 香肠腊肉调料：与猪肉价格、天气等关联度较高,预计24-26年营收增速分别为25%/25%/20%。[5] 4) 其他业务：占比小,预计24-26年营收增速均为0%。[6] 财务数据与估值 1) 预测公司24-26年营收分别为34.66/39.73/46.14亿元,同比增长10.1%/14.6%/16.1%,归母净利润5.82/6.69/7.85亿元,同比增长27.5%/15.0%/17.2%。[3] 2) 公司24-26年PE分别为26x、22x和19x,低于可比公司平均水平29x、25x和21x,估值具有一定优势。[9] 3) 公司PE-TTM为26.14x,处于历史底部位置,股价处于超跌状态。[9]

报告的核心观点 1) 央行启用公开市场买断式逆回购工具,体现了央行优化长期数量投放工具结构、建立市场化高效利率传导机制的政策目标 [1] 2) 创设买断式逆回购能够在更好满足年末长期流动性合理需求的同时不对长端国债收益率产生更大的下行压力,并有助于推动利率市场化传导机制建设 [1] 报告内容总结 利率市场化传导机制建设 1) 通过延长到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度的方式,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] 2) 利率招标、多重价位的模式,有助于进一步弱化MLF利率的政策属性,缓和1Y利率传导凸点问题,提升利率曲线从短期政策利率到长期市场利率的传导效率 [1] 长期流动性投放优化 1) 创设最长1年期买断式逆回购工具,一方面可实施增量投放的同时避免长端国债大幅下行,另一方面也能为SFISF提供更多潜在债券供给 [1] 2) 通过买断式逆回购的方式,能够避免国债利率因集中操作而大幅下行,增加SFISF的潜在债券供给,进一步稳定长期利率和人民币汇率 [1] 年末流动性管理 1) 通过创设买断式逆回购工具,能够在更好满足年末长期流动性合理需求的同时不对长端国债收益率产生更大的下行压力 [1] 2) 预计四季度每月末逆回购投放余额约可较去年同期减少5000亿-10000亿,年底前预计政策利率和LPR保持不变 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 运达股份2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3业绩稳定增长、盈利能力显著回升，风机价格企稳且行业有望良性发展，公司盈利能力有望持续改善 [1] - 公司在手订单充沛，国内新增招标量大幅增长，Q3新增订单和累计在手订单提升，大兆瓦机型订单容量环比增加，1 - 6月中标国际项目，已在多区域获订单并启动合作，未来将加速全球布局提升海外订单规模 [1] - 公司费用管控能力良好，24年前三季度各项费用率较去年同期下降，24Q1 - Q3合同负债同比增长，Q4项目交付有望提速 [1] - 公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型技术研发与储备充足，伴随订单获取与成本管控能力提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场前景，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为173.84亿、187.27亿、220.34亿、253.08亿和290.69亿元，YoY分别为8.4%、7.7%、17.7%、14.9%和14.9% [2] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为6.16亿、4.14亿、6.35亿、8.04亿和10.81亿元，YoY分别为25.9%、 - 32.8%、53.4%、26.6%和34.3% [2] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为17.8%、13.7%、15.5%、16.5%和17.3%，净利率分别为3.5%、2.2%、2.9%、3.2%和3.7% [2] - 2022 - 2026年预计EPS分别为0.88、0.59、0.91、1.15和1.54元/股，ROE分别为12.4%、7.9%、10.8%、12.2%和14.2% [2] - 2022 - 2026年预计P/E分别为15.2、22.7、14.8、11.7和8.7倍，P/B分别为1.9、1.8、1.6、1.4和1.2倍 [2] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为209.55亿、232.91亿、249.15亿、293.52亿和325.55亿元，非流动资产分别为80.31亿、111.66亿、118.03亿、123.82亿和130.28亿元 [4] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为208.05亿、250.98亿、269.91亿、315.15亿和346.19亿元，非流动负债分别为32.19亿、40.62亿、38.26亿、35.81亿和33.29亿元 [4] - 2022 - 2026年预计归属母公司股东权益分别为48.55亿、52.45亿、58.46亿、65.80亿和75.73亿元 [4] 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为173.84亿、187.27亿、220.34亿、253.08亿和290.69亿元，营业成本分别为142.95亿、161.61亿、186.14亿、211.29亿和240.36亿元 [4] - 2022 - 2026年预计营业利润分别为6.09亿、4.23亿、6.14亿、7.98亿和10.70亿元，利润总额分别为6.06亿、4.22亿、6.12亿、7.96亿和10.68亿元 [4] - 2022 - 2026年预计归属母公司净利润分别为6.16亿、4.14亿、6.35亿、8.04亿和10.81亿元 [4] 现金流量表 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为1.93亿、17.69亿、0.61亿、36.60亿和9.42亿元 [4] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 13.41亿、 - 21.60亿、 - 7.94亿、 - 7.88亿和 - 9.08亿元 [4] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为26.61亿、1.84亿、 - 4.23亿、 - 2.90亿和 - 3.16亿元 [4] 主要财务比率 - 2022 - 2026年预计成长能力方面，营业收入YoY分别为8.4%、7.7%、17.7%、14.9%和14.9%，营业利润YoY分别为24.2%、 - 30.6%、45.2%、30.1%和34.1%，归属于母公司净利润YoY分别为25.9%、 - 32.8%、53.4%、26.6%和34.3% [4] - 2022 - 2026年预计获利能力方面，毛利率分别为17.8%、13.7%、15.5%、16.5%和17.3%，净利率分别为3.5%、2.2%、2.9%、3.2%和3.7%，ROE分别为12.4%、7.9%、10.8%、12.2%和14.2%，ROIC分别为7.4%、4.7%、6.9%、8.2%和10.1% [4] - 2022 - 2026年预计偿债能力方面，资产负债率分别为82.9%、84.6%、83.9%、84.1%和83.3%，流动比率分别为1.0、0.9、0.9、0.9和0.9，速动比率分别为0.6、0.5、0.5、0.5和0.5 [4] - 2022 - 2026年预计营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.6和0.7，应收账款周转率分别为2.6、2.7、2.7、2.7和2.7，应付账款周转率分别为0.9、1.0、1.0、1.0和1.0 [4] - 2022 - 2026年预计估值比率方面，P/E分别为15.2、22.7、14.8、11.7和8.7倍，P/B分别为1.9、1.8、1.6、1.4和1.2倍，EV/EBITDA分别为8.4、12.2、9.9、4.8和3.7倍 [4]

和邦转债分析 - 和邦转债本次发行规模46亿元,期限6年,发行与主体评级为AA/AA(中证鹏元) [6] - 转股价为2元,到期补偿利率为8%,属较高水平 [6] - 下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款 [6] - 以2024年10月25日中债6YAA企业债到期收益率2.8448%贴现率计算,纯债价值97.55元,对应YTM为2.41%,债底保护性充足 [6] - 总股本稀释率为20.66%、流通股本稀释率20.66%,有一定摊薄压力 [6] - 假设网上申购数为750万户,单户申购上限金额100万元,则中签率预计为0.0231% [9] 正股分析 公司简介 - 公司控股股东为和邦集团,实际控制人为贺正刚,合计持股26.91% [9] - 公司实际控制人及控股股东合计质押股份占其所持公司股份比例为47.26%,占公司总股本比例为12.72%,存在一定的股权质押风险 [9] 行业分析 农业业务 - 公司是全球双甘膦最大供应商,双甘膦产能达20万吨/年,产品质量优异 [13] - 公司将在广安布局全球最大的50万吨/年双甘膦生产基地,成为草甘膦、双甘膦产品的全球龙头企业 [13] - 草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种,占全球农药总用量的15% [15] - 国内草甘膦行业逐步向高质量发展,供给格局大幅优化,产业集中度明显提高 [15] - 生物农药行业市场规模有望保持10%左右的年复合增长率 [16] 化工业务 - 公司是西南地区最大的联碱制造商,在成本、质量、工艺、环保、安全等方面具有明显竞争优势 [18][19] - 纯碱需求主要来自玻璃、新能源等行业,行业集中度提高,大型企业抗风险能力增强 [19][20] - 氯化铵主要用于生产复合肥,下游需求将稳步增长 [21] 光伏、玻璃业务 - 公司在重庆和安徽拥有光伏玻璃、光伏组件、光伏硅片等项目,已陆续投产 [22] - 全球光伏装机保持高速增长,国内光伏装机市场空间巨大 [22][23] - 国内玻璃行业规模逐年增加,但2022年产量有所下降 [24] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入48.48亿元,同比上升18.53%;实现归母净利润1.92亿元,同比下降68.81% [26] - 公司资产负债率较低,长期偿债能力较强,应收账款和存货周转率较高 [27] - 2023年度公司归属母公司所有者的净利润同比下降66.29%,主要受部分主要产品价格下跌和原材料价格上涨影响 [26] 估值表现 - 截至2024年10月25日,公司市盈率PE(TTM)为21.49,低于同行业可比公司平均值 [35] - 公司净资产收益率ROE为1%,低于同行业可比公司平均值 [35] - 年初至2024年10月25日,公司股价下降10.56%,跑输行业指数 [35] 定价分析 - 同行业可比券兴发转债和万凯转债上市首日转股溢价率分别为53.93%和7.82% [39] - 根据模型预测,预计上市首日转股溢价率为19%左右,对应价格为113.05元~124.95元 [40] 风险提示 - 募投项目效益未达预期或短期内无法盈利 [41] - 公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险 [41] - 公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险 [41] - 正股股价波动风险 [41] - 定价模型可能失效,预测结果可能与实际有较大差异 [41]

工业企业利润分析 - 9月工业企业利润同比大幅下滑9.3个百分点至-27.1%，创2020年3月以来新低[1] - PPI跌幅显著扩大，营收增速改善幅度极小，对利润支持作用微弱[1] - 成本费用刚性凸显，营业成本同比上行1.0个百分点，费用率大幅上行0.12个百分点，对利润拖累加深[1] - 投资收益等其他非经常性利润贡献大幅降低8.8个百分点至-7.9%[1] - 三大工业行业利润同步偏弱，反映内需持续偏弱[1,3] - 产成品实际库存增长乏力，本轮"L型"温和补库存周期利润推升效果有限[1,4] - 房地产市场、地方政府隐债去杠杆导致消费投资内需增长乏力[1] - 内外部需求压力和宏观杠杆率约束交织，预计未来利润增速温和改善[1] 政策建议 - 中央财政扩张赤字以促进消费[1] - 稳定汇率目标强化宏观杠杆率限制[1] - 关注2025年消费内需相关领域[1] - 维持2025年赤字率4.2%、经济增长目标4.5%的预测不变[1]