证券代码：300666 证券简称：江丰电子 公告编号：2025-008 宁波江丰电子材料股份有限公司 2024 年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 二、与会计师事务所沟通情况 本次业绩预告相关数据是公司财务部门初步测算的结果，未经会计师事务 所审计，但公司已就业绩预告有关事项与年报审计会计师事务所进行了预沟通， 公司与会计师事务所在本报告期的业绩预告方面不存在重大分歧。 三、业绩变动原因说明 1、公司坚定发展信心和战略定力，凭借领先的技术优势、先进的制造能力、 稳定的产品质量、强大的核心装备以及全球化的技术支持、销售与服务体系，不 断拓展各项业务，预计 2024 年度实现营业收入约 36.18 亿元，较上年同期增长 约 39%。 一、本期业绩预计情况 1、业绩预告期间：2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日 2、预计的业绩：同向上升 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | | --- | --- | --- | | 归属于上市 | 盈利：35,766.44 万元～42,153.31 万元 | | | 公司股 ...

投资评级 - 江丰电子的投资评级为"买入"，维持不变 [5] 核心观点 - 江丰电子与韩国KSTE INC签署了《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，引进静电吸盘技术及采购相关生产线，计划在中国大陆地区实现独立量产 [1] - 静电卡盘（E-CHUCK）是集成电路制造中高端装备的核心部件，全球市场规模保守估计为36~42亿元，中国大陆市场为7~8亿元 [2] - 江丰电子在靶材领域全球市场份额近40%，位居全球第一，产品已进入全球领先的3nm工艺制程 [3] - 公司已研制出超4万款半导体设备零部件，覆盖了85%以上的行业产品，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中 [4] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元 [10][11] 业务发展 - 江丰电子成功搭建了以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系 [3] - 公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入半导体客户的核心供应链体系 [4] - 2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工，专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产 [9] 财务数据 - 2022年至2026年，公司营业收入预计从23.24亿元增长至59.57亿元，年复合增长率显著 [10] - 2022年至2026年，归母净利润预计从2.65亿元增长至6.70亿元，年复合增长率超过30% [10] - 2022年至2026年，毛利率预计维持在29.9%至30.7%之间，净利率从11.4%提升至11.3% [10] 市场表现 - 江丰电子股价在2025年1月21日为72.30元，总市值为191.84亿元，流通市值为159.43亿元 [5] - 过去12个月，公司股价相对收益为34.27%，绝对收益为51.48% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为3.90亿元、5.36亿元、7.13亿元，同比增长53%、37%、33%，对应EPS分别为1.47元、2.02元、2.69元，PE分别为48倍、35倍、26倍 [2] 核心观点 - 公司与KSTE签署静电吸盘项目合作框架协议，拟引进静电吸盘生产技术及采购生产线，有望打开半导体设备零部件业务新增长空间 [1] - 2023年全球半导体设备用陶瓷静电卡盘市场规模约122亿元，预计2030年达151亿元，2024-2030年复合增速5.3% [1] - 实控人承诺6个月内不减持公司股份，彰显对公司长期发展信心 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为33.98亿元、45.24亿元、60.78亿元，同比增长45.8%、30.6%、33.2% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.6%、30.3% [7] - 预计2024-2026年ROE分别为8.65%、10.76%、12.70% [4] 行业分析 - 静电吸盘广泛应用于半导体刻蚀设备、薄膜设备和量测设备，AMAT、LAM和SHINKO等海外龙头占据市场主导地位 [1] - 随着产业链国产化加速，静电吸盘市场面临巨大机遇 [1]

公司动态 - 江丰电子与KSTEINC签署《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，拟引进静电吸盘生产技术及采购生产线 [1] - 该协议有助于推动公司零部件业务发展，助力公司更好地服务于半导体客户，并对未来经营业绩产生积极影响 [1] 行业背景 - 静电吸盘是半导体制造工艺设备中的核心零部件，广泛应用于半导体刻蚀设备、薄膜设备、量测设备 [1] - 静电吸盘在半导体制造工艺的多个环节起着重要作用 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 江丰电子作为溅射靶材龙头企业，受益于半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续投产，营业收入持续增长 [4] - 公司建有针对物理气相沉积(PVD)材料的分析实验室，配备先进检测设备和仪器，提升客户满意度和市场竞争力 [5] - 公司已成为中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方等知名厂商的高纯溅射靶材供应商，市场份额领先 [6] - 预测公司2024-2026年收入分别为34.37、44.20、55.99亿元，EPS分别为1.39、1.83、2.34元 [8] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收26.25亿元，同比增长41.77%，归母净利润2.87亿元，同比增长48.51% [4] - 预测2024-2026年主营收入分别为34.37、44.20、55.99亿元，增长率分别为32.1%、28.6%、26.7% [10] - 预测2024-2026年归母净利润分别为3.68、4.85、6.21亿元，增长率分别为44.1%、31.6%、28.1% [10] - 预测2024-2026年EPS分别为1.39、1.83、2.34元，当前股价对应PE分别为50、38、30倍 [8] 市场表现 - 当前股价69.13元，总市值183亿元，总股本265百万股，流通股本221百万股 [1] - 52周价格范围35-87.22元，日均成交额408.42百万元 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入(维持)" [2] 报告的核心观点 - 江丰电子通过收购北京睿昇56.00%股权，加快半导体精密零部件业务的发展，同时公司已研制出超4万款半导体设备零部件，实现85%以上的行业产品覆盖 [2] - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商 [2] - 公司靶材全球市场份额第一，产品进入全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际等全球知名芯片制造企业的核心供应商 [2] - 公司通过控股子公司宁波江丰同芯切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [2] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年12月13日，公司发布关于控股子公司收购参股公司控股权的公告，上海睿昇拟以交易对价人民币700万元向北京睿昇的股东收购其合计持有的北京睿昇56.00%股权 [2] - 本次收购完成后，上海睿昇将持有北京睿昇56.00%股权，成为北京睿昇的控股股东，北京睿昇及其全资子公司沈阳睿昇将成为公司合并报表范围内的子公司 [2] - 截至2024年三季度末，北京睿昇资产总额为2.20亿元；2024年前三季度北京睿昇实现营收8320.90万元，净利润为-2813.94万元 [2] - 公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域 [2] - 公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入半导体客户的核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中 [2] - 2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工，项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产 [2] 财务数据与估值 - 2024年至2026年，公司营收预计分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润预计分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] - 2024年至2026年，公司PE分别为51.1/38.0/29.2 [3] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为2324/2602/3632/4754/5957百万元，YoY分别为45.8%/12.0%/39.6%/30.9%/25.3% [4] - 2022年至2026年，公司归母净利润分别为265/255/384/516/670百万元，YoY分别为148.7%/-3.7%/50.1%/34.5%/30.0% [4] - 2022年至2026年，公司毛利率分别为29.9%/29.2%/30.0%/30.5%/30.7% [4] - 2022年至2026年，公司EPS分别为1.00/0.96/1.45/1.94/2.53元 [4] - 2022年至2026年，公司ROE分别为6.0%/5.3%/7.5%/9.3%/10.9% [4] - 2022年至2026年，公司P/E分别为73.8/76.6/51.1/38.0/29.2倍 [4] - 2022年至2026年，公司P/B分别为4.9/4.7/4.3/3.9/3.5倍 [4] - 2022年至2026年，公司净利率分别为11.4%/9.8%/10.6%/10.8%/11.3% [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2022年至2026年，公司流动资产分别为2923/2869/3796/4333/4703百万元 [8] - 2022年至2026年，公司现金分别为1315/959/1460/1722/1803百万元 [8] - 2022年至2026年，公司应收票据及应收账款分别为442/665/914/1067/1224百万元 [8] - 2022年至2026年，公司预付账款分别为20/34/53/63/69百万元 [8] - 2022年至2026年，公司存货分别为1060/1090/1221/1321/1431百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他流动资产分别为86/120/148/160/176百万元 [8] - 2022年至2026年，公司非流动资产分别为2162/3403/3737/3888/4023百万元 [8] - 2022年至2026年，公司长期投资分别为225/271/295/315/335百万元 [8] - 2022年至2026年，公司固定资产分别为841/1064/1357/1485/1562百万元 [8] - 2022年至2026年，公司无形资产分别为393/437/437/437/437百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他非流动资产分别为703/1631/1648/1652/1689百万元 [8] - 2022年至2026年，公司资产总计分别为5085/6272/7533/8221/8726百万元 [8] - 2022年至2026年，公司流动负债分别为793/1277/1770/2137/2326百万元 [8] - 2022年至2026年，公司短期借款分别为152/185/365/433/480百万元 [8] - 2022年至2026年，公司应付票据及应付账款分别为420/836/911/1091/1140百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他流动负债分别为221/256/494/613/706百万元 [8] - 2022年至2026年，公司非流动负债分别为306/864/1354/1284/1074百万元 [8] - 2022年至2026年，公司长期借款分别为209/750/1240/1170/960百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他非流动负债分别为97/114/114/114/114百万元 [8] - 2022年至2026年，公司负债合计分别为1099/2142/3125/3421/3401百万元 [8] - 2022年至2026年，公司少数股东权益分别为-17/-45/-97/-168/-260百万元 [8] - 2022年至2026年，公司股本分别为266/265/265/265/265百万元 [8] - 2022年至2026年，公司资本公积分别为0/0/0/0/0百万元 [8] - 2022年至2026年，公司留存收益分别为3121/3062/3062/3062/3062百万元 [8] - 2022年至2026年，公司归属母公司股东权益分别为4003/4174/4505/4967/5585百万元 [8] - 2022年至2026年，公司负债和股东权益分别为5085/6272/7533/8221/8726百万元 [8] - 2022年至2026年，公司经营活动现金流分别为16/251/198/639/595百万元 [8] - 2022年至2026年，公司净利润分别为237/220/331/445/578百万元 [8] - 2022年至2026年，公司折旧摊销分别为104/143/177/207/176百万元 [8] - 2022年至2026年，公司财务费用分别为7/-17/25/32/33百万元 [8] - 2022年至2026年，公司投资损失分别为-41/-29/0/0/0百万元 [8] - 2022年至2026年，公司营运资金变动分别为-497/-242/-331/-37/-187百万元 [8] - 2022年至2026年，公司其他经营现金流分别为205/176/-5/-8/-6百万元 [8] - 2022年至2026年，公司投资活动现金流分别为-853/-1026/-507/-350/-304百万元 [8] - 2022年至2026年，公司筹资活动现金流分别为1633/413/811/-27/-209百万元 [8] - 2022年至2026年，公司每股收益分别为1.00/0.96/1.45/1.94/2.53元 [8] - 2022年至2026年，公司每股经营现金流分别为0.06/0.95/0.74/2.41/2.24元 [8] - 2022年至2026年，公司每股净资产分别为15.09/15.73/16.98/18.72/21.05元 [8] - 2022年至2026年，公司资产负债率分别为21.6%/34.2%/41.5%/41.6%/39.0% [8] - 2022年至2026年，公司流动比率分别为3.7/2.2/2.1/2.0/2.0 [8] - 2022年至2026年，公司速动比率分别为2.2/1.3/1.4/1.3/1.3 [8] - 2022年至2026年，公司总资产周转率分别为0.6/0.5/0.5/0.6/0.7 [8] - 2022年至2026年，公司应收账款周转率分别为5.8/4.7/4.6/4.8/5.2 [8] - 2022年至2026年，公司应付账款周转率分别为4.6/2.9/2.9/3.3/3.7 [8] - 2022年至2026年，公司P/E分别为73.8/76.6/51.1/38.0/29.2 [8] - 2022年至2026年，公司P/B分别为4.9/4.7/4.3/3.9/3.5 [8] - 2022年至2026年，公司EV/EBITDA分别为49.1/43.8/32.6/24.9/20.9 [8]

投资评级 - 报告对江丰电子的投资评级为“增持”，维持原评级 [1][3] 核心观点 - 江丰电子2024年前三季度营业收入为26.25亿元，同比增长41.77%，归母净利润为2.87亿元，同比增长48.51% [1] - 第三季度公司营业收入同比增长52.48%至9.98亿元，归母净利润同比增长213.13%至1.26亿元 [1] - 公司超高纯靶材和精密零部件业务加速放量，预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.78元、2.43元，对应PE分别为53.6倍、41.9倍、30.6倍 [2] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率为29.96%，同比提升0.76pct，Q3单季度毛利率为28.26%，同比减少2.18pct，环比减少1.86pct [2] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%/6.40%/6.29%/0.92%，同比分别-0.18pct/-2.36pct/+0.03pct/+2.43pct [2] - 2024年前三季度营业总收入为26.25亿元，同比增长41.77%，营业总成本为22.88亿元，同比增长40.25% [6] 业务布局 - 公司靶材业务已成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商 [2] - 公司募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”和“年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中 [2] - 2023年设立韩国子公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，提升国际竞争力和供应链稳定性 [2] - 控股子公司宁波江丰同芯已搭建完成国内首条具备世界先进水平的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [2] - 控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已获得多家客户认可 [2] 估值与预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.78元、2.43元，对应PE分别为53.6倍、41.9倍、30.6倍 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为34.16亿元、44.27亿元、56.33亿元，同比增长31.3%、29.6%、27.3% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.68亿元、4.71亿元、6.45亿元，同比增长44.1%、28.0%、36.9% [8]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4][8][100] 报告核心观点 - 江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，掌握核心技术，在先进制程领域已实现规模化量产，研发创新持续保持技术领先性，护城河不断拓宽，在国内外市场建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，且推进设备和产线国产化，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[4] - 三大业务持续增长，2024H1业绩高增。靶材市场规模增长，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。2024H1公司营业收入和归母净利润同比增长，第二季度单季度超高纯靶材和精密零部件创历史新高[4] - 零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023年半导体精密零部件业务销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可[4] 溅射靶材国内领先，新业务拓展顺利 国产溅射靶材龙头之一，供货国内外知名客户 - 中国半导体靶材龙头，产品全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是高新技术企业和国产集成电路材料的核心企业，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，产品包括各种高纯溅射靶材，在半导体领域具备国际竞争力，拥有全球化的技术支持、销售与服务体系，销售网络覆盖多地，客户包括国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业[17][18] 深耕靶材多年，核心团队经验丰富，股权架构稳定 - 核心团队由多名海外归国博士组成，引进多名专家，掌握前沿技术和市场信息，拥有完整自主知识产权，累计申请多项专利。公司承担国家战略发展项目，取得多项荣誉，股权架构稳定，高管具备深厚技术背景，重视技术及研发工作[27][28][31] 营收增势稳健，开拓新增量领域 - 2019 - 2023年营业收入保持增长，增速受益于研发投入、市场拓展、国产替代等。近三年营收呈增长态势，2023年因扩产等项目成本增加业绩波动，未来业绩有望受益于业务布局完善。主业高纯溅射靶材营收稳定，半导体精密零部件业务增速较快，公司持续加大研发投入，夯实领先技术优势[36][37][41] 溅射靶材不可或缺，国产替代空间大增速快 高纯金属溅射靶材是集成电路用核心材料之一 - 是集成电路金属化工艺中制备薄膜的关键材料，应用在前道晶圆制造、后道封装的金属化工艺中，对纯度等有严格要求，随着技术发展面临更高技术要求[44] 2032年纯金属溅射靶材全球市场或达26.3亿美元，国内增速快 - 2023年全球溅射靶材市场规模或达258亿美元，2017 - 2023年CAGR或达12.25%；2023年全球纯金属溅射靶材市场规模或达21.9亿美元，预计2032年达26.3亿美元，2023 - 2032年CAGR或达2.1%。中国靶材市场规模年复合增长率或将保持较高水平，半导体溅射靶材市场增速或将超过行业平均增速[52][55][57] 高性能靶材全球竞争金字塔分布，国内国产替代空间巨大 - 全球高性能溅射靶材产业链各环节企业数量呈金字塔型分布，国外企业垄断高端市场，中国溅射靶材市场份额呈现外资垄断格局，国内厂商面临激烈竞争，但江丰电子等公司掌握相关技术并进入供应链环节，国产替代空间巨大[61][63][65][67] 靶材业务稳健增长，零部件业务或带来新增量 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽 - 公司掌握超高纯金属溅射靶材核心技术，形成完整业务流程，在先进制程领域实现规模化量产，持续加大研发投入和装备扩充，构建供应链体系，拓宽产业链护城河，重视产品质量，建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，推进设备和产线国产化，研发创新保持技术领先性，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[68][70][71][74][75] 三大业务持续增长，24H1业绩高增 - 2023年三大业务齐头并进，营收稳定增长。超高纯溅射靶材增速稳定，积极扩产有望提升盈利能力；半导体精密零部件快速成长；第三代半导体产品进展顺利。2024年上半年业绩亮眼，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利，未来有望持续受益[82][83][85][86] 零部件业务是第二成长曲线，第三代半导体材料进展顺利 - 半导体精密零部件进展顺利，2023年销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可，随着精密半导体零部件业务与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益[88][90][91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江丰电子“买入”评级[4][10] 报告的核心观点 - 江丰电子主营半导体材料中的溅射靶材业务，近年来积极拓展半导体零部件业务，1H24营收中靶材占比66%、零部件占比24%，2019 - 2023年4年营收复合增速达33%，归母净利润复合增速达41%，9M24公司毛利率为30%，盈利能力稳定，且中国大陆营收占比不断提升[2] - 溅射靶材市场规模全球前二，2023年全球溅射靶材市场规模约12.5亿美元（折合人民币约90亿元），江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%，在铜锰靶材领域实现突破，有望拉动溅射靶材业务毛利率提升[3] - 半导体零部件市场在自主可控要求下爆发成长，江丰电子核心零部件产品快速放量，2022、2023年公司零部件业务营收分别为3.6、5.7亿元，同比增长95%、59%，1H24零部件营收占比达24%，对公司营收增长贡献逐步加强[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，对应2024 - 2026年动态PE分别为57、43、32倍，采用PE估值并给予公司2024年70.5倍PE，对应空间24.5%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 溅射靶材起家，半导体零部件形成第二成长曲线 1.1主营靶材及半导体零部件，国内营收占比逐年提升 - 公司营收以靶材业务为主，零部件占比快速提升，2023年靶材业务营收16.7亿元，同比增长3.8%，营收占比64%，半导体零部件业务营收5.7亿元，同比增长59.1%，营收占比22%，1H24公司营收中靶材占比66%，半导体零部件占比24%，较2021年提升12pcts，且中国大陆营收占比逐年提升，1H24达到58%，较2019年提升30pcts[18] 1.2近4年净利润年均增4成，毛利率稳定30% - 江丰电子2023年实现营收26.0亿元，2019 - 2023年4年复合增速达33%，2023年实现归母净利润2.55亿元，2019 - 2023年4年复合增速达41%，9M24净利润同比增速近50%，2022年以来公司毛利率稳定在30%左右，盈利能力整体稳定，归母净利润率约10%[21] 2. 零部件：显著受益自主可控趋势，江丰快速拓展品类 2.1国内零部件市场规模25年预将增长，竞争格局相对分散 - 全球半导体零部件市场规模当前约335 - 350亿美元（折合人民币约2400亿元），2022年全球半导体零部件市场（包含晶圆厂直接更换）为3861亿元，其中中国大陆市场2022年为1141亿元，竞争格局以美日企业为主但相对分散，新进入者有提升市占率机会，中国大陆半导体设备市场具备广阔空间，刻蚀、薄膜沉积价值量占比最高，且中国大陆晶圆厂扩产2025年有望同比增长[28][30][32] 2.2江丰电子突破核心机械类零部件，产品品类加速拓展 - 半导体设备零部件中机械类价值量最大，江丰电子半导体零部件业务最初以金属类零部件起家，当前在非金属类零部件亦有大量布局，在核心零部件如Shower head、硅电极等实现突破并快速放量，研发项目重点向零部件业务倾斜，拓展产品品类及高端化布局[35][38][40][41] 3. 靶材：市场空间稳步扩张，江丰具备高技术壁垒 3.1靶材市场规模2025年预将增长，中国大陆增速更优 - 全球半导体材料市场2023年约667亿美元，24年预计增长7%，前道市场占比超6成，中国台湾及中国大陆市场规模合计占比近半，增速优于全球市场整体，溅射靶材全球市场规模测算2024年近100亿元，江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%[43][44][45] 3.2江丰电子具备超高纯靶材核心技术，广泛服务全球客户 - 江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜全领域超高纯金属溅射靶材，具备靶材生产五大核心技术，保障了公司的溅射靶材业务全球市场份额和盈利能力，同时迁移赋能半导体零部件业务的快速放量，前五大客户营收占比34%相对分散，业绩稳定性强[47][48][49] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，整体毛利率分别为30.6%、31.1%、31.6%，通过对靶材业务和半导体零部件业务的量价拆分预测得出2024 - 2026年归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，根据可比公司PE估值给予江丰电子2024年动态PE 70.5倍，对应目标市值256.5亿元，对应目标价96.65元，上涨空间24.5%，首次覆盖给予“买入”评级[51][52][53][56]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收同比增长41.77%,扣非归母净利润同比增长87.32%,业绩超预期 [1] - 公司2024Q3单季度实现营收9.98亿元,同比增长52.48%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长119.33%,主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件产品加速放量 [1] - 公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发投入达1.65亿元,同比增长42.45% [1] - 公司强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司回购股份彰显对公司业务态势和发展前景的信心,有利于促进公司持续、稳定、健康发展和维护全体股东的利益 [1] 财务指标分析 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元 [2] - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润保持较高增长,2026年营业收入达到52.29亿元,归母净利润达到6.27亿元 [2] - 公司2022-2026年净资产收益率逐年提升,由6.60%提升至11.69% [2] - 公司2022-2026年PE由69.11倍下降至29.13倍,PB由4.56倍下降至3.40倍,估值水平有望持续改善 [2] 公司发展战略 - 公司持续加大研发投入,强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司坚持自主创新,主导并联合国内设备厂商研发定制了高纯金属溅射靶材关键制造装备,开创性地改造和新建了超高纯金属溅射靶材智能化产线 [1] 风险提示 无