核心观点 - 三季度A股市场继续探底,但成交额明显回落,主要是经济预期偏弱导致 [4][5] - 极度缩量后A股可能有反弹机会,主要是政策发力、美联储降息以及信用回落后筑底可能导致估值难进一步下行 [6] 四季度市场主线：信用回落后震荡，政策可能提升估值 - 海外降息对国内经济和流动性有积极影响 [12][13][14][15][16] - 四季度财政政策可能进一步发力,提振内需 [17][18][19][20][21][22] - 四季度货币政策有望进一步宽松,可能跟随美联储降息 [25] - 四季度产业政策可能持续落地,支持科技创新和高端制造 [25] - 四季度投资和消费都可能边际改善 [26][27][29][30] 盈利上行后半段，信用筑底 - 盈利上行周期在18-25个月左右,本轮盈利拐点从2023年7月左右开始,至今仅13个月左右,大概率仍未结束,但已上行至后半段 [34][35][36][37][38] - 信用回落尾声,政策发力对A股估值回升有提振 [49] - 盈利上行至后半段、信用筑底时A股震荡偏强 [51][52][53] - 信用筑底时大盘与绩优中小盘相对占优 [54][55] - 信用筑底时高景气和政策导向行业占优 [57][58] 四季度A股展望：东方欲晓，有反弹机会，成长占优 - 四季度海内外流动性有望共振宽松,消费旺季叠加财政发力,消费、制造业投资和基建投资增速均可能有所回升 [60] - 四季度A股可能有震荡反弹机会 [60] - 10、12月可能相对偏强,11月可能相对偏弱 [61] - 大盘和绩优中小盘可能占优,TMT、核心资产、低估值红利等相关行业可能相对偏强 [61] 影响四季度走势的因素 - 美联储降息可能导致外资流入A股 [65][66] - 国内政策发力可能对外资流入有推动作用 [65][66] - 估值偏低,情绪极度低迷后可能修复 [67][68][69][70][71] - 哈里斯当选对A股影响可能偏正面 [72][73][74] 四季度行业配置 - 四季度风格偏向成长,大盘和绩优中小盘成长占优 [77][78][79][80] - 美债上行动力变弱、基本面修复下四季度核心资产可能有配置机会 [94][95][96][97] - 红利交易拥挤度上升、部分行业景气度可能回落导致四季度高股息配置需要选择时机 [98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 四季度产业催化依然不断,科技依然有配置机会 [107][108][109][110][111][112][113][114] - 建议关注电新、医药生物、食品饮料、家用电器等核心资产,铁路、炼油、高速等高股息行业,以及TMT、电新、汽车等成长行业 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用 - 政策超预期变化 - 经济修复不及预期 - 模型失效风险 [129]

核心观点 - 美国8月核心CPI强劲反弹,创近四个月来最大环比涨幅,达0.28%[1] - 核心CPI反弹的两大支撑因素为薪资增速回升和房租涨幅扩大[1] - 这些因素可能呈现持续性而非暂时性,意味着美联储年内降息幅度受限[1] - 美国经济处于扩张性财政政策、保护主义贸易政策和劳动力市场供给不足的组合模式,支持核心CPI走强的因素大概率将持续[1] - 美联储可能无法实施激进降息,预计仅可见9月和12月各降息25个基点[1] 数据分析 - 美国8月CPI同比为2.6%,较7月回落0.3个百分点[1] - 美国8月核心CPI同比为3.3%,较7月上涨0.1个百分点[1] - 8月核心CPI环比上涨0.28%,较上月上行0.11个百分点[1] - 8月核心非耐用品环比上涨0.07%,较7月大幅改善0.4个百分点[1] - 8月房租环比大幅上涨0.51%,创近11个月来次高涨幅[1] - 8月核心耐用品环比下跌0.36%,跌幅较7月稍有扩大[1]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入-A"评级 [9] 报告的核心观点 先进陶瓷材料零部件 - 公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术 [5][9] - 客户涵盖国内外知名半导体设备厂商,大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品 [5][9] - 得益于中国大陆泛半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进,公司下游泛半导体领域客户采购需求快速增长 [5] 表面处理服务 - 公司表面处理服务聚焦于显示面板领域,服务京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业 [5][6] - 在半导体领域,公司也已具备14nm制程设备零部件新品加工和再生改造的生产能力 [5] 金属结构零部件 - 公司金属结构零部件产品主要用于显示面板生产设备,包括上部电极、壁板等产品 [6] - 公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年,公司营收分别为8.02/10.20/12.20亿元,增速分别为66.9%/27.1%/19.7% [8] - 预计2024-2026年,归母净利润分别为2.80/3.61/4.34亿元,增速分别为242.1%/29.0%/20.2% [8] - 预计2024-2026年,公司PE分别为45.7/35.4/29.5 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为领先大市，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 第三方封测整体盈利能力改善，先进封装为研发重点方向，市场预计触底反弹，先进封装增长强劲，行业整体呈现弱复苏状态，AI 仍为需求主要增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 OSAT：整体盈利能力改善，先进封装为研发重点方向 - 日月光 2024 年 7 月营收同比和环比均增长，2024Q2 传统封装稼动率近 60%，先进封装达最高水平，封测业务营收和毛利率环比、同比均增长，通讯为最大应用市场，先进封装为主要收入来源 [8][10][13] - 安靠 2024Q2 营收环比和同比均增长，受益于先进封装需求增长，通信/计算终端市场表现亮眼，2.5D 封装产能持续增长，预计 2024 年 2.5D 封装收入较 2023 年增长 4 倍 [17][18] - 力成科技 24Q2 营收符合预期，营收/毛利率同比均增长，封装业务为主要收入贡献服务，Logic 为主要营收产品，DRAM、NAND、Logic 业务均有增长 [21][26] - 长电科技 2024H1 营收和归母净利润同比增长，二季度各应用分类收入环比均双位数增长，先进封装领域产能利用率/净利率上升 [30][31] - 通富微电 24H1 归母净利润同比扭亏为盈，中高端产品营收增加，技术研发水平精进，产能建设稳步推进 [33][35] - 华天科技 2024 年上半年业绩和毛利率提升，华天科技（西安）、华天科技（昆山）等公司营收同比大幅增长，产能利用率提高 [36][37] - 甬矽电子 24H1 归母净利润扭亏为盈，持续加大研发投入，布局扇出式封装及 2.5D/3D 封装等先进封装领域 [38][41] - 伟测科技 24Q2 营收增长显著，行业复苏带动测试需求/产能利用率提升，但股权激励、研发投入、折旧摊销等致使业绩承压 [42][43] 指引：24H2 市场预计触底反弹，先进封装增长强劲 - 日月光预计 2024H2 市场触底反弹，2025 年前沿先进封测营收为 2024 年 2 倍 [45] - 安靠预计通信领域下半年表现强劲，汽车市场 2024Q4 或 2025 年恢复季节性增长 [45] - 力成科技预计下半年 DRAM 业务增长乐观，NAND 业务成长可期，将依客户需求扩充产能 [45][46] 市场：整体呈现弱复苏状态，AI 仍为需求主要增长点 - 手机：24Q2 全球智能手机出货量同比增长，新兴市场引领需求，中国市场弱复苏，前六大厂商竞争加剧 [46][48] - PC：AI PC 助力市场增长，25 年渗透率有望达 30%，苹果在 AI PC 出货量和市场份额领先，Windows 领域 AI PC 出货量环比增长 [51][52] - XR：24 年 VR 市场有望重回增长轨道，AR 市场中 BB 观影类眼镜增速放缓，AI+AR 类眼镜为新变量 [55][56] - 汽车：1 - 7 月汽车产销同环比增速收窄，新能源汽车同比保持较快增长 [60] 投资建议 - 建议关注封测、设备、材料、IP 等产业链相关公司，如通富微电、北方华创、华海诚科、芯原股份等 [63]

信用扩张内生趋势和货币宽松边际效用减弱 - 房地产市场深度调整、地方去杠杆加速，信用扩张内生趋势和货币宽松边际刺激效果均进一步减弱[1] - 经济结构转型升级步入深水区，利率传导关系需要理顺，维持长端国债内外利差以稳定汇率的外部均衡要求[1] - 货币政策转向支持性中性立场势在必行，以需定供、量足价稳是较为合理的货币政策预期[1] 信用需求和货币政策传导机制 - 年初以来两次长端政策利率累计调降35BP难以对"脱敏"的信用需求形成有效刺激，利率价格宽松操作的边际效用持续下降[1] - 人民银行表示存贷款利率进一步下行还面临一定约束，暗示不具备进一步降息空间[1] - 相比之下在利率曲线上存在向上凸点的1Y LPR和MLF利率还有20-30BP的市场化下调空间[1] 数量型工具支持性投放必要性 - 假设9月延续8月的1000亿左右国债买入置换MLF存量，9月全面降准50BP对于9月至年底保障合理的信用融资需求投放能力来说仍然必要[1] - 当前时期，降准的必要性和合理性都远大于降息[1] 扩大内需应聚焦刺激国内消费需求 - 7-8月经济数据显示，中央财政更加积极的融资和支出扩张是能够兼顾短期稳增长和长期可持续结构优化的最佳政策选项[1] 风险提示: - 货币政策转向中性速度快于预期的风险[1]

出口数据分析 - 8月出口同比增速大幅反弹至8.7%，主要受益于汽车出口的短暂推升[1] - 汽车及零部件出口对出口增速的拉动大幅上行1.0个百分点[1] - 半导体电子产业链出口受到美国政策限制的抑制作用[1] - 外需趋冷和内需不足导致加工贸易中间品和资本品进口同步降温[1] 进口数据分析 - 8月进口同比增速大幅下滑至0.5%，主要受国际原油价格下行影响[1] - 大宗能源商品进口增速大幅下行5.3个百分点至0.5%[1] - 加工贸易中间品和资本品进口同比分别回落4.9和8.7个百分点[1] 政策建议 - 扩张耐用消费品内需是政策需要着力解决的核心问题[1] - 中央财政需要通过更大力度的大扩张来加码补贴以拉动消费品需求[1]

行业投资评级 - 报告维持电力设备及新能源行业"领先大市-B"的投资评级 [1] 报告的核心观点 新能源汽车: - 2024年8月国内新能源汽车市场渗透率突破50%,比亚迪8月新能源车销量达37.3万辆,同比增长36.0% [1] - 宁德时代控股子公司四川时代8期动力电池生产项目在四川长江工业园开工,规划总产能30GWh [1] - 雅化集团与宁德时代签订电池级氢氧化锂和碳酸锂采购协议,有效期2026年1月至2028年12月 [1] - 恩捷股份成为印度电池制造商EESL的合格供应商,将为其提供锂电池隔膜产品 [1] - 固态电池方面,先导智能、巴斯夫杉杉、上汽等企业取得进展 [1] 新能源发电: - 光伏方面,硅料价格趋稳,硅片和电池片价格维持平稳 [26][29][30] - 风电方面,国家出台政策鼓励风电设备更新和循环利用,中广核"伏羲一号"海上风电项目建成投运 [10] 储能与电力设备: - 2024年全国电网投资首次超过6000亿元,主要用于特高压、电网智能化等领域 [38][39] - 南方电网公司发布《电力算力协同行动计划》,加速电力与算力深度融合 [38] 行业投资建议 - 建议关注动力电池、正极、隔膜、负极、电解液、辅材等细分领域龙头企业 [1] - 建议关注风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头 [10] - 建议关注特高压、电网智能化及电力设备出海等方向 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为"领先大市-A"，即未来6个月的投资收益率预计将领先沪深300指数10%以上,且风险正常 [2] 报告的核心观点 端侧AI再迎突破 - 面壁智能发布了旗舰端侧模型"小钢炮"系列的MiniCPM 3.0基座模型,具有长文本、Function Call和RAG等功能,在长文本能力方面表现优秀 [1] - 端侧模型天然更适合智能硬件产品,因为后者有更高的计算效率、实时反馈、安全隐私等方面的要求 [1] - 端侧领域的新突破有望为国内AI终端提供更多选择,加速AI赋能生产 [1] 硬件升级将为端侧AI保驾护航 - iPhone 16系列预计将全系标配8GB运行内存,这对于运存性能配置提升一向相对保守的苹果来说尚属首次 [1] - 预计硬件升级将有力支持人工智能Apple Intelligence和其他功能,长效赋能内容生产 [1] AI眼镜热度渐增,端侧新生态厚积薄发 - "AI眼镜"被认为是从传统眼镜向AR眼镜迭代的过渡产品,更加注重通过AI提升语音交互能力 [1] - 苹果、谷歌、Meta等科技巨头纷纷布局AI眼镜市场,国内市场华为、小米等科技大厂也持续有新品上市 [1] - 大厂的陆续入局有望推动AI眼镜技术进一步成熟,带动相关上下游产业长效发展 [1] 投资建议 - 关注端侧AI以及苹果国行新品后续可能的AI落地方案 [1] - 建议关注腾讯控股、网易-S、美图公司、快手-W、三六零等相关公司 [1]

报告公司投资评级 公司目前未上市,本次IPO发行后市盈率为13.54倍。[21] 报告的核心观点 公司基本情况 1) 公司成立于2007年,致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案,核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备等。[4] 2) 公司自主研发的多项核心工艺技术,如乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术等,在行业内处于领先地位。[16] 3) 公司拟自建催化剂生产基地,力争2024年底实现投产,现有订单需求良好,为新增产能消化提供保障。[16] 4) 公司积极将业务向下游可降解塑料领域延伸,计划通过募投项目实现产业化,有望成为未来业绩新的增长极。[17] 公司财务状况 1) 2021-2023年,公司营业收入分别为1.42亿元、3.26亿元和3.94亿元,归母净利润分别为0.37亿元、0.79亿元和1.14亿元,呈现较快增长。[5] 2) 2023年,公司主营业务收入中工艺包及其他技术服务占39.23%,化工设备占38.67%,催化剂占22.10%。[5] 3) 公司销售毛利率和净利率水平较同行业可比公司处于中高位。[20] 行业情况 1) 2022年,我国石油化工行业营业收入和利润总额分别为16.56万亿元和1.13万亿元,2023年有所下滑。[9][10] 2) 行业面临环保政策收紧,企业需要提升生产工艺和设备的环保性,带来一定的生产成本压力。[10] 3) 国内化工催化剂行业整体发展相对较慢,大型企业主要自用,对外销售较少,行业集中度较高。[15] 根据目录分别总结 (一) 基本财务状况 1) 2021-2023年,公司营收和利润保持较快增长。[5] 2) 公司主营业务以工艺包、化工设备和催化剂为主。[5] 3) 公司毛利率和净利率水平较同行业较高。[20] (二) 行业情况 1) 2022-2023年,我国石油化工行业整体运行情况良好,但有所下滑。[9][10] 2) 行业面临环保政策收紧,企业需要提升生产工艺和设备的环保性。[10] 3) 国内化工催化剂行业发展相对较慢,行业集中度较高。[15] (三) 公司亮点 1) 公司创始人背景优秀,带领公司成为行业领先的技术解决方案提供商。[16] 2) 公司拟自建催化剂生产基地,现有订单需求良好。[16] 3) 公司积极布局可降解塑料等新兴领域,有望成为未来业绩新增长点。[17] (四) 募投项目投入 1) 12000吨/年催化剂项目,计划2024年底投产。[18] 2) 10万吨/年可降解塑料项目,计划2025年底投产。[18] (五) 同行业上市公司指标对比 1) 公司营收规模略小于同行,但毛利率和净利率水平较高。[20] 2) 公司发行后市盈率为13.54倍。[21]

公司投资评级 - 公司主要从事印花材料的研产销,综合考虑所处行业、产品类型等因素,选取东方材料、杭华股份作为可比公司。从上述可比公司来看,24H1行业平均收入规模为3.86亿元,可比PE-TTM（算术平均）为24.56X,销售毛利率为27.09%；相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。[20] 报告的核心观点 公司基本财务状况 - 公司2021-2023年分别实现营业收入5.81亿元/5.38亿元/5.30亿元,YOY依次为19.95%/-7.47%/-1.51%；实现归母净利润0.60亿元/0.79亿元/0.83亿元,YOY依次为-19.13%/32.01%/3.83%。最新报告期,2024H1公司实现营业收入2.97亿元,同比增加8.73%,实现归母净利润0.45亿元,同比增加1.11%。[8] 行业情况 1. 水性印花胶浆行业 - 全球水性印花胶浆销量从2018年的56.4万吨上涨至2022年的68.2万吨,年均复合增长率为4.86%;销售额从2018年的84亿元上升至2022年的101亿元,年均复合增长率为4.72%,整体呈稳定增长趋势。国内市场方面,从2018年至2022年,中国水性印花胶浆合计用量从23.6万吨上升至29.2万吨,年复合增长率约为5.4%。[12] 2. 数码印花墨水行业 - 数码喷墨印花技术在中国印染行业得到广泛关注和快速发展。2014-2019年,数码喷墨印花占比从1.8%增至11.2%,其中数码直喷产品占印花总量的比重从0.5%增长到2.1%;数码转印产品占印花总量的比重从1.3%增长到9.1%。2020年以来,数码喷墨印花较快适应市场变化,满足新的消费需求,市场应用面进一步扩大。2021年,中国数码喷墨印花产量占印花总产量的比重为11%-12%。[13] 3. 丝印硅胶行业 - 根据Mordor Intelligence研究报告,液体硅橡胶市场规模预计到2024年为25.86万吨,预计2029年将达到38.59万吨,复合增长率为6.92%。[15] 公司亮点 1. 公司是水性印花胶浆国内龙头,市场份额领先优势明显 - 公司是水性印花胶浆领域国内龙头,2020、2022年市场占有率均维持在10%以上、保持国内第一,而业内其他厂商市场份额均未达4%。公司积累了一批优质的客户资源,包括已与Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、迪士尼等知名品牌达成合作,下游多家知名品牌的认可为公司业绩的稳定发展打下一定基础。[16] 2. 公司在新配方及新应用领域开发上的持续投入取得一定成效 - 1)在功能型水性印花胶浆领域,公司持续配合客户需求开发多种不同配方的新品,带动2023年销量较上年增长31.34%。2)公司水性树脂实现了在水性木器涂料、特种纸、工艺品等领域的应用拓展,销量增长良好。3)公司开发的丝印硅胶在内衣行业实现了对原有缝制和点胶工艺的部分替代,取得较好的销量增长。[16] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目:1)年产1.5万吨环保水性印花胶浆建设项目;2)环保型水性印花胶浆生产基地建设项目;3)总部基地及研发中心建设项目。[17][18]