特朗普首月行动 - 截至2月19日签署上百项行政令等，行政改革政策最多，其次是外交、贸易与关税等[4] - 行政改革动作大，截至2月18日约2万联邦员工被裁或停工休假[4] - 外交上积极推进结束俄乌和巴以冲突，对欧态度偏向极右翼[5] 立场转变 - 行政裁员等立场坚定，移民和贸易立场转变[6] - 关税方面，竞选时称对全球加10%、对中国加60%，现对加墨25%关税暂停，对中国生效10%[6] - 移民政策让步，从驱逐所有非法移民变为驱逐有犯罪记录者，截至2月3日逮捕8758人、驱逐5693人[6] 后续关注 - 关税政策或4月初转折，301调查针对性关税或落地[7][9] - 2月13日提出“对等关税”，4月2日前发布审查结果[9] - TikTok“不卖就禁”延期75天，4月4日前或成谈判热点[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过对比海内外奥莱业态发展，认为京东奥莱在行业发展早期及时布局，当前处于快速开店状态，未来门店拓展有较大上升空间，建议关注京东奥莱控股股东海澜之家 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 海外品牌折扣业态：高性价比消费驱动奥莱业态发展 - 传统奥莱以收租模式为主，打造沉浸式一体化品牌折扣购物中心，起源于20世纪30年代美国，70年代因经济滞胀、消费者对高性价比商品需求增加及服装库存积压而发展，80 - 90年代实现跨越式增长，90年代起扩散至欧洲、日本等地，美国奥莱分布占比最高，西蒙地产是美国最大运营商之一，以租赁收入为主，旗下奥特莱斯与多品牌合作，租金、坪效等财务数据受公共卫生事件影响后逐步恢复 [1][9] - TJX是穿越周期的大型品牌折扣卖场龙头，发展70余年，业务划分为四大部门，旗下7大品牌遍布全球，满足广泛消费需求，持续全球零售网络扩展，坪效近3年快速反弹，其穿越周期能力得益于业务和供应链全球布局、优质买手团队获得低价好货，以及多样化品牌和产品选择提供沉浸式寻宝体验强化消费粘性 [1][33] 国内奥莱业态：城市奥莱成为新趋势 - 传统奥莱是高性价比消费与体验式消费集合体，国内奥特莱斯发展30余年，经历多个阶段，目前门店数不断增加，形成多运营商格局，上海青浦奥莱业绩优秀，成为中国奥莱标杆，品牌资源、折扣力度、配套设施等是其成为标杆的重要因素 [2][56] - 唯品会是代销模式下线上线下联动的城市奥莱，以线上销售为主，收入呈上升趋势，品牌类别多样，以代销模式为主，折扣力度3 - 7折，通过丰富平台选择、多元化品牌正品和种类，叠加人工智能技术支撑，实现活跃客户数和回头客占比提升，基于线上经验进行线下渠道铺设，城市奥莱店和其他线下门店各有特点 [2][68] - 荟品仓是区域型仓储式品牌折扣卖场，成立于上海，门店分布聚焦华东区域，单店面积多在8000平方米以上，与全球3000 + 知名品牌合作，以买断制为主，平均产品折扣1 - 3折，通过进店扫码会员制度和每周一场内购会强化消费者粘性 [2][82] 如何看当前京东奥莱的发展空间 - 从供需端看，奥莱业态出现的必要条件是需求端消费者追求高性价比消费模式，供给端品牌需全面可控价的终端渠道折价销售减低库存 [3][91] - 京东奥莱由海澜集团和京东集团合力打造，定位高性价比鞋履服饰等销售，与其他奥莱业态相似之处是均为折扣零售业态，协助品牌解决库存问题，盈利提升需获得更多品牌/种类合作；不可比之处是聚焦低线市场消费升级人群需求，而其他奥莱业态聚焦中等收入人群高性价比消费需求 [3][102] - 京东奥莱未来可期，参考运营成熟的折扣业态利润率水平，其运营成熟后或将实现该利润率，且国内城市奥莱尚处发展早期，下沉市场可布局空间大，京东奥莱具备强竞争力，未来门店拓展空间可期 [3] 投资建议 建议重点关注海澜之家 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年2月19日苹果举办新品发布会，有望催化全球智能家居第二增长曲线 [1] - 萤石网络多维度终端产品矩阵布局形成业绩增长发力点 [2] - 中长期AI+云化战略下明确萤石网络的核心竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 终端产品矩阵 - RK3家庭服务机器人在萤石蓝海大模型支持下，有数字人交互功能，可作为家庭医生和教师提供特色服务 [2] - 视频通话摄像机S10引入双向可视功能，满足双向看护需求 [2] - TAMO移动看护摄像机有运动和宠物识别跟随能力，可远程与宠物互动 [2] - 萤石云视觉商用清洁机器人BS1采用多摄像头视觉系统定位导航，适用于中小型场景 [2] - 2023年公司发布多系列人脸视频智能锁，引领智能锁行业进入双摄+人脸时代 [3] 核心竞争力 - 萤石是全球化物联网云服务平台服务提供商，云平台设备接入数超2.5亿，视频类超2亿，为C端和B端提供服务 [4] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为54.79、64.12、78.68亿元，EPS分别为0.73、0.91、1.22元，2025年2月19日收盘价对应市盈率分别55X、44X、33X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,840|5,479|6,412|7,868| |增长率（%）|12.4|13.2|17.0|22.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|563|574|718|960| |增长率（%）|68.8|1.9|25.0|33.8| |每股收益（元）|0.71|0.73|0.91|1.22| |PE|56|55|44|33| |PB|6.0|5.7|5.2|4.8| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,840|5,479|6,412|7,868| |营业成本（百万元）|2,766|3,068|3,462|4,091| |营业税金及附加（百万元）|30|44|51|63| |销售费用（百万元）|697|877|1,026|1,259| |管理费用（百万元）|161|164|256|393| |研发费用（百万元）|731|822|962|1,180| |EBIT（百万元）|510|553|710|953| |财务费用（百万元）|-61|-40|-30|-35| |资产减值损失（百万元）|-11|-13|-15|-17| |投资收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|572|580|725|970| |营业外收支（百万元）|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|568|580|725|970| |所得税（百万元）|5|6|7|10| |净利润（百万元）|563|574|718|960| |归属于母公司净利润（百万元）|563|574|718|960| |EBITDA（百万元）|610|725|938|1,251| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|12.39|13.21|17.02|22.71| |EBIT增长率|69.06|8.38|28.38|34.24| |净利润增长率|68.80|1.93|25.04|33.82| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|42.85|44.00|46.00|48.00| |净利润率|11.63|10.47|11.19|12.20| |总资产收益率ROA|6.87|7.15|8.25|9.94| |净资产收益率ROE|10.69|10.32|11.98|14.57| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.70|3.42|3.37|3.25| |速动比率|2.35|2.77|2.73|2.61| |现金比率|1.97|2.21|2.15|2.01| |资产负债率（%）|35.73|30.73|31.16|31.79| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|64.89|65.00|65.00|65.00| |存货周转天数|91.69|130.00|130.00|130.00| |总资产周转率|0.63|0.68|0.77|0.86| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.71|0.73|0.91|1.22| |每股净资产|6.69|7.06|7.61|8.37| |每股经营现金流|1.23|-0.29|1.13|1.47| |每股股利|0.50|0.36|0.46|0.61| |估值分析| | | | | |PE|56|55|44|33| |PB|6.0|5.7|5.2|4.8| |EV/EBITDA|45.39|38.17|29.51|22.13| |股息收益率（%）|1.25|0.91|1.14|1.53| [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年2月19日苹果举办新品发布会，有望催化全球智能家居第二增长曲线 [1] - 萤石网络多维度终端产品矩阵布局形成业绩增长发力点，如RK3家庭服务机器人、视频通话摄像机S10、TAMO移动看护摄像机、萤石云视觉商用清洁机器人BS1等产品各有特色功能 [2] - 2023年公司在智能入户方面发布多个系列人脸视频智能锁，引领智能锁行业进入双摄+人脸时代 [3] - 萤石网络是全球化物联网云服务平台服务提供商，云平台设备接入数超2.5亿，面向不同客户提供相应服务 [4] - 在科技巨头明确AI终端为发展主线前提下，萤石网络提前布局并发布多款AI终端，中长期在AI+云化战略下或将持续受益，预计2024 - 2026年公司营收分别为54.79、64.12、78.68亿元，EPS分别为0.73、0.91、1.22元 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年营业收入分别为48.4亿、54.79亿、64.12亿、78.68亿元，增长率分别为12.4%、13.2%、17.0%、22.7% [5] - 2023 - 2026年归属母公司股东净利润分别为5.63亿、5.74亿、7.18亿、9.60亿元，增长率分别为68.8%、1.9%、25.0%、33.8% [5] 盈利能力 - 2023 - 2026年毛利率分别为42.85%、44.00%、46.00%、48.00%，净利润率分别为11.63%、10.47%、11.19%、12.20% [9][10] 偿债能力 - 2023 - 2026年流动比率分别为2.70、3.42、3.37、3.25，速动比率分别为2.35、2.77、2.73、2.61，现金比率分别为1.97、2.21、2.15、2.01，资产负债率分别为35.73%、30.73%、31.16%、31.79% [9][10] 经营效率 - 2023 - 2026年应收账款周转天数均约为65天，存货周转天数分别为91.69、130.00、130.00、130.00天，总资产周转率分别为0.63、0.68、0.77、0.86 [10] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.71、0.73、0.91、1.22元，每股净资产分别为6.69、7.06、7.61、8.37元，每股经营现金流分别为1.23、 - 0.29、1.13、1.47元，每股股利分别为0.50、0.36、0.46、0.61元 [10] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为56、55、44、33，PB分别为6.0、5.7、5.2、4.8，EV/EBITDA分别为45.39、38.17、29.51、22.13，股息收益率分别为1.25%、0.91%、1.14%、1.53% [10]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 全球医疗系统存在结构性矛盾，AI医疗应运而生，其商业价值正逐步释放，有望改变医疗健康产业格局 [1] - 技术迭代、数据积累以及政策与资本的双重推动，催化了AI医疗的发展，全球数字医疗产业呈现出多种发展趋势 [2] - 在人工智能发展趋势下，“AI+医疗”潜力巨大，建议关注创业慧康、卫宁健康等AI医疗领域龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 DeepSeek等大模型对于AI医疗的意义 1.1 AI医疗的意义 - 全球医疗系统存在结构性矛盾，包括医疗成本增长、老龄化压力、资源分布不均等，驱动了AI医疗的发展 [10] - AI医疗是人工智能在医疗领域的应用，已从概念走向实际应用并取得成效 [12] 1.2 DeepSeek的出现对医疗行业影响 - DeepSeek技术能为医疗行业带来多方面变革和提升，解决行业痛点，提升服务效率和质量 [14] - 其技术突破具有医疗适配性，如降低成本、提升基层医疗能力、加速新药研发等 [15] - 在诊断、治疗、科研、患者管理、医疗管理与教学等方面，DeepSeek能帮助医生提升效率，推动医疗服务向精准化、人性化方向发展 [17][20][23][24] 1.3 DeepSeek AI的技术优势：四大路径释放商业价值，重塑医疗健康产业 - 医疗资源分布式重构：构建“区域中心+社区节点”网络，普及基层AI诊断终端，降低私立医院运营成本 [26] - 制药工业范式革新：提升化合物筛选效率、精准匹配临床试验患者、加速药物靶点发现等，革新制药流程 [29] - 健康管理服务升级：实现心血管事件提前预警、个性化健康方案动态调整、主动式健康监测与干预等，升级服务模式 [31] - 医保支付体系优化：提升精算模型精度、挽回欺诈损失、推行基于价值的支付模式、动态调整医保目录，优化支付体系 [34] 2 海外AI医疗的发展 2.1 催化AI医疗发展的核心原因 - 技术迭代与数据积累：早期AI医疗因技术限制未大规模应用，21世纪初技术突破激活其潜力，医疗行业大量未利用数据为模型训练提供资源 [37] - 政策与资本的双重推动：各国出台政策支持数字医疗产业，2025年1月全球医疗保健和AI领域融资额可观 [37] - 医疗资源短缺与效率需求：全球医生数量不足和老龄化催生AI辅助需求，AI可提升医疗效率 [38] 2.2 全球数字医疗的崛起：AI赋能健康新纪元 - 服务模式趋势：日趋个性化和智能化 [39] - 技术更新趋势：全球数字医疗数据加快实现合规共享开放 [39] - 产品结构趋势：远程医疗领域市场加速扩大 [39] - 区域发展趋势：亚太地区市场预期增速最快 [39] 3 国内AI医疗 3.1 对比海外，国内AI医疗的现状 - AI+医疗市场增长迅速，2025年规模将达348亿元，影像、数据交换与存储等细分市场占比较高 [51] - 美国医疗信息化早，数据丰富，科技巨头积极布局；国内受数据制约渗透缓慢，但科技企业积极应对 [52][54] - 一二级市场对大模型+医疗关注点不同，医联、云知声等企业有相关成果 [55][57] 3.2 国内AI医疗的龙头公司 - **创业慧康**：成立于1997年，向科技云生态企业转型，构建物联网生态体系，布局AI领域，与算力中心合作，多项产品试点应用，公共卫生业务有突破 [59][61][64][66][69] - **卫宁健康**：始于1994年，采用“1+X”战略，发布医疗大模型WiNGPT，产品落地多家医院，完成信创适配并加强合作 [72][75][77][79] - **东软集团**：全球化信息技术公司，在大健康领域领先，形成一体化解决方案，业务覆盖广，推出创新方案，签约多个项目，医保业务表现出色，与百度合作 [80][85][87][89][91] - **医渡科技**：成立于2014年，是AI医疗变革驱动者，打造“AI医疗大脑”YiduCore，形成产业生态服务闭环，整合DeepSeek模型 [93][96][99] - **安必平**：2005年成立，是病理诊断领域企业，业务涵盖多方面，技术平台丰富，产品种类齐全，与腾讯合作，创新研发产品并推广 [100][101][104] - **久远银海**：深耕三大民生信息化领域，推进行业战略，发布多种产品并落地多个项目，在医疗互联互通和医联体建设方面表现出色 [105][108] 4 投资建议 - 在人工智能发展趋势下，“AI+医疗”潜力大，建议关注创业慧康、卫宁健康、东软集团、医渡科技、安必平、久远银海、医脉通等AI医疗领域龙头 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国企改革是军工行业关键议题，国有企业是国民经济支柱，在军工行业中是主体力量 2022 年国企改革“老三年行动”收官，2025 年“新三年行动”收官在即，两轮行动中军工行业需求释放驱动企业规模增长 2024 年以来“一利五率”要求调整，央企市值管理和经营考核推进，“市值考核”或是行业价值重估关键催化 [3] - 军工集团分离重组和资产证券化有望持续发力 截至 2023/12/31，航空工业集团资产证券化率最高，航天科技及航天科工集团较低 资产证券化率低的集团在政策催化下有潜力，可通过改革建设核心能力，集团下辖上市公司将受益于资产注入带来的价值重估，并购重组是有力手段；资产证券化率高的集团可关注自身经营效率提升，股权激励、现金分红等是有效途径 [4] - 高质量并购是行业发展趋势 2020 - 2023 年军工行业 IPO 企业数量分别为 14/13/20/16 家，2024 年有 5 家且集中于下半年，行业 IPO 节奏趋缓，并购重组热度渐起 2024 年以来军工行业内并购重组事件不断，政策支持下未来一段时间内将保持活跃 [5] 根据相关目录分别进行总结 国企是我国经济支柱，也构成了军工行业主体 - 国企营收占全国 GDP 约 70%，是国民经济支柱 国有企业具有商业类和公益类特点，分为中央企业和地方企业 2007 - 2023 年全国国企营收及利润总额总体上升，2023 年全国国企实现营收 85.7 万亿元，占全国 GDP 的 68.0%；1997 - 2023 年全国国企资产总额由 12 万亿元增长至 372 万亿元，2023 年资产负债率为 64.6% [11] - 国企在军工产业中占据重要地位 我国国防体系建立分为四个阶段，目前形成以“十大军工集团”为主体，民营企业为辅助的格局 “十大军工集团”由国务院出资并直接管理，承担国防建设重大项目和科研生产任务 [19] - 十大军工财务概览 截至 2023 年 12 月 31 日，中电科、航天科技、航天科工集团总资产规模均超过 10000 亿元；航空工业、中国船舶净资产规模超过 4000 亿元 2023 年，航空工业集团营收 5851 亿元居首，中电科集团净利润 283 亿元居首 中电科集团资产收益率领先，中核集团净利率最高 [22][29] - 上市公司角度：国企占主导地位 以民生军工股票池为研究对象，企业数量口径上，截至目前中央国有企业/地方国有企业/民营企业占比分别为 41%/10%/49%，2020 年以来新上市 48 家公司中民营企业 36 家，占比 75%；总资产口径上，截至 2024 年 9 月 30 日，中央国有企业/地方国有企业/民营企业合计总资产占比分别为 80%/6%/14%；营收口径上，2023 年中央国有企业/地方国有企业/民营企业合计营收占比分别为 82%/7%/11%；归母净利润口径上，2023 年中央国有企业/地方国有企业/民营企业合计归母净利润占比分别为 68%/11%/21% 总体看，军工行业中国企占比在 78%以上 [31] 改革是“永恒的话题” - 我国国有企业改革经历五个阶段 第一阶段（1978 - 1987 年）从国营生产单位到放权让利、承包经营；第二阶段（1988 - 1993 年）从承包经营到转换经营机制；第三阶段（1993 - 2002 年）从转换经营机制到建立现代企业制度；第四阶段（2003 - 2013 年）从现代企业制度到建立现代产权制度；第五阶段（2013 年至今）全面深化国有企业改革 [41] - “老三年行动”完美收官 2020 年 6 月 30 日通过《国企改革三年行动方案（2020 - 2022 年）》，2022 年中央企业累计实现营收 39.4 万亿元，净利润 1.9 万亿元，较 2020 年分别增长 30.03%、35.71% [42] - “新三年行动”接棒发力 2023 年 6 月 16 日印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023 - 2025 年）》，与“老三年行动”相比有三点核心变化：首次提出强化国有企业对重点领域保障，支撑国家战略安全；提出以市场化方式推进整合重组，提升国有资本配置效率；未提及抓好国企改革专项工程 [42] - 国企改革效果在企业经营数据上体现 2020 年开始军工行业迎来装备放量景气周期，下游需求快速增长，军工行业内国企总营收及净利润规模快速增长 需求释放驱动企业规模增长，定价改革催化盈利能力提升，《军品定价议价规则（试行）》于 2019 年 1 月颁布实施，军工行业国企净利率在 2019 年有明显提升并持续至 2021 年 研发投入强度一直是重要考核指标，2016 - 2023 年军工行业国企营收规模增长，研发投入增加，投入强度由 2016 年的 3.9%提升至 2023 年的 6.2% [46][50] 并购重组：改革的重要方式 - 集团层面 我国军工集团历经分合重组，1999 年 7 月在原五大总公司基础上组建十大军工集团，后中国电子集团和中国电科集团加入，数量增至 12 家 此后，商飞、航发集团、融通集团、星网公司等相继成立，中航工业合并，“两核”重组，“南北船”合并等 未来，军工集团或将继续通过分立重组整合资源，打造产业集群 [55][56][57] - 企业层面 2020 - 2023 年军工行业 IPO 企业数量分别为 14/13/20/16 家，2024 年有 5 家且集中于下半年，行业 IPO 节奏趋缓，并购重组热度渐起 2024 年国务院及证监会发布三项全国性、深圳及上海发布地方性并购重组指导文件 2024 年以来军工行业并购重组事件不断，2025 年仍在持续进行，政策支持下企业并购重组未来一段时间内将较为活跃 [61][64][65] 资产证券化率：是结果而不是原因 - 军工集团持续运作资产证券化 截至 2023 年 12 月 31 日，总资产口径下航空工业集团资产证券化率最高，达 92.5%，航天科工集团最低，为 14.0%；净资产口径下航空工业集团最高，达 85.0%，航天科工集团最低，为 25.3%；营收口径下中国电子集团最高，达 89.8%，航天科工集团最低，为 14.0%；净利润口径下航天科工集团最低，为 12.9% [69][71] - 军工集团资产证券化普遍集中在 2010 年及之前 截至目前，十大军工集团合计上市公司超过 90 家，2000 年及之前上市 36 家，占比 39%；2001 - 2010 年上市 30 家，占比 32%；2011 - 2019 年上市 12 家，占比 13%；2020 年及之后上市 15 家，占比 16% 未来，资产证券化率低的集团有资产证券化潜力，可通过改革建设核心能力，并购重组是有力手段；资产证券化率高的集团可关注自身经营效率提升，股权激励、现金分红等是有效途径 [75] “市值考核”或是价值重估的关键催化 - 央企市值管理和经营考核工作持续推进 2024 年 1 月 29 日国资委提出推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核，此前已将上市公司价值实现相关指标纳入绩效评价体系，未来将把市值管理成效纳入对央企负责人考核 [77] - 2024 年以来军工行业内多家企业公布提质增效方案 以民生军工股票池中的国有企业为研究对象，2024 年 2 月以来，75 家公司中有 36 家公告了《“提质增效重回报”行动方案》 [77] - 2024 年以来“市值管理”目标逐渐明确 2024 年 11 月 15 日证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，12 月 17 日国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [78] - 国企总市值合计占军工行业总市值 70%以上 截至 2025 年 2 月 18 日收盘，军工行业总市值 25033 亿元，中央国有企业总市值为 16210 亿元，占比 65%；地方国有企业总市值为 1798 亿元，占比 7%，国企总市值合计占比 72% [78] 股权激励：改革的有效途径 - 2020 年以来，行业内超过 70 家企业实施股权激励 其中 15 家为中央国有企业，4 家为地方国有企业，超过 50 家为民营企业，占比超过 70% [80] 现金分红：增强稳定性、持续性和可预期性 - 2010 - 2023 年，以民生军工股票池中的国企为研究对象，其现金分红比例由 17.7%提升至 33.5% 2024 年 1 月，国新办及国资委针对分红提出意见，未来行业内国企或将继续加大分红力度，回报股东，提升投资者回报能力和水平 [82] 投资建议：改革是中长期的主线逻辑 - 军工已至需求底部，重视反转机会 过去五年军工行业经历高景气周期和需求端阶段性调整，从需求端看装备有差距和优化空间，从供给端看新一代装备逐渐成熟放量 “供需共振推动行业景气上行”判断未来仍成立，国企改革作为催化剂将推动行业发展 2025 年及“十五五”周期，“三周期叠加”逻辑将贯穿始终，近期行业内订单公告发布密度提升，预示需求逐步回暖 [85] - 建议关注部分企业 如航天南湖、光威复材、国科军工、北方导航、洪都航空、理工导航、光启技术、航宇科技等，这些企业近期有订单公告或业绩预告，显示行业需求复苏 [85][86][87]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 国家公共数据资源登记平台上线试运行，顶层设计完善推动数据要素市场化进程，产业进入快速发展期，公共数据运营环节价值大，医保数据等领域商业价值清晰 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家数据局 2 月 18 日新闻发布会透露，国家公共数据资源登记平台 3 月 1 日正式上线试运行 [1] 平台建设情况 - 全国登记平台体系按“一个标准，两级平台”建设，国家平台已开发完成，浙江等省级平台将与国家平台同步上线，其他省级平台陆续上线，目标今年年内构建全国公共数据资源登记体系 [2] - 国家数据局所属事业单位负责中央和国家机关等公共数据资源登记，省级和地级市登记机构建设由省级数据管理部门统筹，登记主体按属地原则登记 [2] 平台功能 - 服务功能：供数单位发布数据资源和产品信息，用数单位查找数据资源、发布数据需求，促进供需对接，降低用数成本，释放数据资源价值 [2] - 管理功能：通过登记掌握全国公共数据资源底帐，加强授权运营信息披露，促进其规范化、透明化 [2][3] 平台上线意义 - 掌握全国公共数据资源底帐，加强授权运营信息披露，促进规范化、透明化，推动数据互联互通，加速数据要素资源市场化进程 [3] 国内公共数据资源开发利用成效 - 完善政策体系：国家构建“1 + 3”政策体系，地方积极响应建立健全相关政策制度 [4] - 深化政务数据共享应用：国务院办公厅推动政务数据共享，减少基层重复填报，实现数据回流基层，提升基层数据治理和服务能力 [4] - 拓展数据应用场景：国家数据局发布两批公共数据典型应用示范场景清单，推动数据在不同场景发挥价值 [4] 投资建议 - 建议重点关注医保数据要素（国新健康、久远银海等）、数据要素“国家队”（易华录、太极股份等）、时空数据要素（超图软件、测绘股份等）、政务和财政数据要素（新点软件、数字政通等） [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 库存持续去化，建议关注PVA，其价格有望保持坚挺 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [2] - 建议关注大股东拥有优质体外资产的标的，如恒申新材、中化国际等 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3303.67点，较2月7日-1.29%，跑赢沪深300指数0.44%；申万化工三级分类中19个子行业收涨，6个子行业收跌；化工板块462只个股中，211只周度上涨，210只周度下跌 [10][13][16] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：锦纶FDY、石油焦等价格涨幅居前，PTMEG、涤纶POY等价格跌幅居前 [21] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：成本端小幅上涨，市场价格走势平稳；本周平均行业开工率约为84.10%，供应量大幅增加；下游需求跟进不足，库存继续增加；聚合成本先涨后跌，平均盈利水平下滑 [26][27][28] - 轮胎：节后开工已经恢复，全钢胎开工率为54.29%，半钢胎开工率为65.28%；部分轮胎公司东南亚子公司出口情况有增有减；欧美需求有不同变化；上游原材料价格方面，乳聚丁苯橡胶和顺丁橡胶价格走低，炭黑价格走势偏强；航运费本周无变化；欧美轮胎价格有不同变化 [29][30][31][32][33] - 制冷剂：节后需求逐步启动，本周制冷剂价格平稳；各制冷剂市场情况不同，R22稳中调涨，R134a高位推涨，R125高位整理，R32价格偏强运行；成本方面，萤石开工维持低位，氟化氢市场供需处于过渡状态，各制冷剂相关原料价格有不同表现；后市预测各制冷剂市场均有上涨趋势 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - MDI：社会库存低位运行，核心工厂上调指导价格；本周国内聚合MDI市场缓慢跟进，平均开工负荷约为97.69%；下游冰冷行业跟进能力明显，其他行业入市缓慢；2024年汽车和冰箱产量增加，总出口量增加 [50][51] - PC：成本端逐步走低，PC价格窄幅整理；本周原料双酚A华东价格走低，PC价格大致平稳，行业毛利回升；国内PC行业产能利用率80.24%，较上周下降0.62%；2024年国内PC净进口量减少 [51][52] - 纯碱：行业库存水平变化不大，纯碱现货价格走势趋弱；截至2月13日，轻质和重质纯碱市场均价下跌；本周纯碱产量维持在72万吨左右，行业库存量上涨至184万吨；轻碱下游需求有待恢复，重碱领域维持刚需采购 [55][56][57] - 化肥：节后需求缓慢好转，化肥价格平稳运行；尿素市场需求好转，价格先跌后涨；磷矿石市场逐步复采，下游需求偏弱；农用磷酸一铵前期订单陆续发运，价格平稳；工业磷酸一铵市场交投平稳，价格暂稳；磷酸二铵市场价格暂稳；钾肥市场挺价拉涨，市场询单积极 [59][61][63][64][65][68] 本周化工品价格走势（截至2025/2/14） - 主要石化产品价格走势：展示了原油、天然气、乙烯等产品价格走势相关图表 [76] - 主要化纤产品价格走势：展示了涤纶长丝、涤纶工业丝等产品价格走势相关图表 [87][90][92][97][99] - 主要农化产品价格走势：展示了草甘膦、草铵膦等产品价格走势相关图表 [101][103][105] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示了纯碱、烧碱等产品价格走势相关图表 [107][109] - 主要煤化工产品价格走势：展示了焦炭、炭黑等产品价格走势相关图表 [111][113] - 主要硅基产品价格走势：展示了金属硅、有机硅等产品价格走势相关图表 [115] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示了色氨酸、苏氨酸等产品价格走势相关图表 [123][125][127]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2月17日丸美生物投资标的上海摩漾生物的Aphranel®优法兰获医疗器械注册证，该产品为国内唯一合规CaHA面部填充剂，丸美生物2023年投资摩漾生物彰显医美战略眼光，也有助于提升其在再生医学领域地位和影响力 [1] - 公司持续深化“双美”战略，生活美容领域构建多元化品牌矩阵，2024年/2025年1月丸美主品牌在抖音渠道销售额同比增长87.53%/104.40%；医美领域通过自研和投资相关企业抢占市场先机 [2] - 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头，主品牌丸美恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火打造第二成长曲线，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价对应PE分别为33X、25X、21X [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.27亿、36.51亿、43.04亿元，增长率分别为31.53%、24.72%、17.88%；EBIT增长率分别为104.80%、30.02%、22.33%；净利润增长率分别为39.79%、29.70%、22.21% [4][8][9] 盈利能力 - 预计2024 - 2026年毛利率分别为72.76%、72.89%、72.99%；净利润率分别为12.39%、12.88%、13.36%；总资产收益率ROA分别为7.84%、9.05%、9.86%；净资产收益率ROE分别为10.36%、12.15%、13.32% [8][9] 偿债能力 - 预计2024 - 2026年流动比率分别为2.47、2.33、2.34；速动比率分别为1.85、1.78、1.83；现金比率分别为1.28、1.27、1.38；资产负债率分别为22.37%、23.29%、23.47% [8][9] 经营效率 - 预计2024 - 2026年应收账款周转天数分别为5.77、7.33、7.03天；存货周转天数分别为80.41、73.03、70.63天；总资产周转率分别为0.64、0.74、0.78 [9] 每股指标 - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.90、1.17、1.43元；每股净资产分别为8.73、9.65、10.76元；每股经营现金流分别为0.76、1.45、1.73元；每股股利分别为0.25、0.32、0.40元 [9] 估值分析 - 预计2024 - 2026年PE分别为33、25、21；PB分别为3.4、3.1、2.8；EV/EBITDA分别为25.77、19.85、16.24；股息收益率分别为0.84%、1.09%、1.34% [4][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 丸美生物投资标的摩漾生物CaHA面部填充剂获批，“双美”战略布局更进一步 [1] - 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2月17日，丸美生物投资标的上海摩漾生物科技有限公司的“Aphranel®优法兰”注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获国家药监局医疗器械注册证，适用鼻唇沟部位皮下层注射，用于纠正中重度鼻唇沟皱纹 [1] 产品优势 - 摩漾生物Aphranel®为国内唯一合规的CaHA面部填充剂产品，2024年12月在墨西哥获批上市并计划准入欧美日澳等国际主流医美市场，2025年2月拿下我国医美面部软组织注射填充领域合规首证，填补国内CaHA微球应用于鼻唇沟适应症产品的空白 [1] 战略布局 - 生活美容领域，构建以抗衰品牌丸美为核心，新锐彩妆品牌恋火和大众化功能性护肤品牌春纪为补充的多元化品牌矩阵，2024年/2025年1月丸美主品牌在抖音渠道销售额分别为13.87/1.61亿元，同比增长87.53%/104.40% [2] - 医美领域，通过组建全球顶尖科研团队自研重组胶原蛋白等新材料、新技术并应用于护肤品，以及投资再生医学和医美领域相关企业，如摩漾生物、美央、圣至润合等，抢占医美市场先机 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,226|2,927|3,651|4,304| |增长率（%）|28.5|31.5|24.7|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|259|363|470|575| |增长率（%）|48.9|39.8|29.7|22.2| |每股收益（元）|0.65|0.90|1.17|1.43| |PE|46|33|25|21| |PB|3.5|3.4|3.1|2.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,226|2,927|3,651|4,304| |营业成本（百万元）|652|798|990|1,163| |营业税金及附加（百万元）|23|29|37|43| |销售费用（百万元）|1,199|1,551|1,928|2,260| |管理费用（百万元）|109|117|139|159| |研发费用（百万元）|62|73|91|108| |EBIT（百万元）|190|389|505|618| |财务费用（百万元）|-14|-3|-7|-9| |资产减值损失（百万元）|-13|-15|-17|-19| |投资收益（百万元）|44|59|73|86| |营业利润（百万元）|319|436|569|695| |营业外收支（百万元）|-2|3|0|0| |利润总额（百万元）|317|439|569|696| |所得税（百万元）|39|57|74|90| |净利润（百万元）|278|382|495|605| |归属于母公司净利润（百万元）|259|363|470|575| |EBITDA（百万元）|215|418|543|664| |货币资金（百万元）|1,077|1,298|1,506|1,855| |应收账款及票据（百万元）|31|73|91|94| |预付款项（百万元）|25|48|54|59| |存货（百万元）|172|185|217|239| |其他流动资产（百万元）|1,225|896|901|906| |流动资产合计（百万元）|2,530|2,499|2,769|3,153| |长期股权投资（百万元）|64|64|64|64| |固定资产（百万元）|454|707|976|1,238| |无形资产（百万元）|720|720|720|720| |短期借款（百万元）|100|249|249|249| |应付账款及票据（百万元）|263|299|371|436| |其他流动负债（百万元）|648|464|567|661| |流动负债合计（百万元）|1,010|1,012|1,187|1,346| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|25|23|23|23| |非流动负债合计（百万元）|25|23|23|23| |负债合计（百万元）|1,035|1,035|1,210|1,368| |股本（百万元）|401|401|401|401| |少数股东权益（百万元）|71|91|115|146| |股东权益合计（百万元）|3,419|3,592|3,987|4,462| |负债和股东权益合计（百万元）|4,454|4,627|5,197|5,830| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|28.52|31.53|24.72|17.88| |EBIT增长率|17.48|104.80|30.02|22.33| |净利润增长率|48.93|39.79|29.70|22.21| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|70.69|72.76|72.89|72.99| |净利润率|11.66|12.39|12.88|13.36| |总资产收益率ROA|5.82|7.84|9.05|9.86| |净资产收益率ROE|7.75|10.36|12.15|13.32| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.50|2.47|2.33|2.34| |速动比率|1.87|1.85|1.78|1.83| |现金比率|1.07|1.28|1.27|1.38| |资产负债率（%）|23.24|22.37|23.29|23.47| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|7.91|5.77|7.33|7.03| |存货周转天数|89.26|80.41|73.03|70.63| |总资产周转率|0.52|0.64|0.74|0.78| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.65|0.90|1.17|1.43| |每股净资产|8.35|8.73|9.65|10.76| |每股经营现金流|0.84|0.76|1.45|1.73| |每股股利|0.52|0.25|0.32|0.40| |估值分析| | | | | |PE|46|33|25|21| |PB|3.5|3.4|3.1|2.8| |EV/EBITDA|50.01|25.77|19.85|16.24| |股息收益率（%）|1.75|0.84|1.09|1.34| |现金流量表（百万元）| | | | | |净利润|278|382|495|605| |折旧和摊销|26|29|37|45| |营运资金变动|139|-66|99|107| |经营活动现金流|338|304|581|695| |资本开支|-254|-468|-329|-286| |投资|-238|276|0|0| |投资活动现金流|-215|145|-256|-200| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|98|-1|0|0| |筹资活动现金流|-145|-229|-117|-147| |现金净流量|-22|221|209|349|[8][9]