投资评级 - 报告对城建发展维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为193.11亿元，同比大幅增加64.20%，主要驱动因素是前期销售项目结转规模增加 [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润7.65亿元，同比提升40.24%，增长得益于项目结转规模增加及持有的交易性金融资产股价上涨 [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为2.38亿元，较2024年同期大幅转正，但2025年第三季度单季扣非归母净利润为-2.51亿元，同比下降632.72%，主要原因是计提了8.63亿元存货跌价准备 [1] - 公司销售面积同比提升25.11%至28.80万平方米，但销售金额同比下降8.45%至140.97亿元 [2] - 公司新增土地储备面积13.79万方，同比下降60.92%，但于2025年10月获得北京昌平区一地块，地上建筑面积8.78万方，有效补充了土地储备 [2] 融资能力与财务预测 - 公司展现出低成本融资能力，2025年前三季度发行了20亿元3年期中票（票面利率2.49%）和25亿元3年期公司债（票面利率2.40%） [2] - 公司债务结构稳健，截至2025年上半年，1年内到期的公司信用类债券余额仅为5亿元，超过一年到期的余额为242.50亿元 [2] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为269.64亿元、289.98亿元、323.07亿元，对应同比增幅为6.0%、7.5%、11.4% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.95亿元、16.48亿元、23.02亿元，对应同比增幅高达215.1%、50.5%、39.6% [3] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率分别为9倍、6倍、4倍 [3][6] 财务指标与盈利能力展望 - 公司盈利能力预计显著改善，毛利率将从2024年的15.83%提升至2027年的20.77%，净利润率将从2024年的-3.74%转正并持续提升至2027年的7.12% [7][8] - 公司净资产收益率预计大幅改善，从2024年的-4.28%转为正数，并持续上升至2027年的8.80% [7][8] - 公司每股收益预计从2024年的-0.46元显著改善，2025-2027年分别达到0.53元、0.79元、1.11元 [6][8] - 公司资产负债率预计从2024年的80.02%逐步下降至2027年的78.18% [7][8]

行业投资评级 - 维持教育行业“推荐”评级，认为行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”[3][64] 核心观点 - 教育行业在政策边际改善、行业需求释放和供给缺乏弹性的“三维共振”下景气度延续，2025年1-9月重点跟踪的A股上市公司净利润均为正[1][8] - AI+教育成为行业重要驱动力，相关政策持续加码，行业龙头积极布局大模型及AI产品，有望通过扩大招生、提高效率、节约成本助力估值提升[1][30] - 教育公司采取预收款模式，现金流良好，负债率低，盈利能力增强，合同负债及订单收入比走高增强了业绩确定性和弹性，全年业绩值得期待[1][2][11][38] 业绩表现总结 - 校外培训业绩持续释放：学大教育2025年1-9月营业收入26.13亿元（同比增长16.30%），归母净利润2.31亿元（同比增长31.52%）；昂立教育扭亏为盈，归母净利润0.46亿元（同比增长141.11%）[8][10] - 公考格局变化显著：华图山鼎2025年1-9月营业收入24.64亿元（同比增长15.65%），归母净利润2.47亿元（同比增长92.48%），成为线下新龙头；中公教育收入同比下降21.09%[8][10] - 国际学校优质机构抗压性强：凯文教育2025年1-9月营业收入2.50亿元（同比增长10.82%），连续三个季度扭亏为盈[8][10] - 管理培训触底回升：行动教育三季度业绩反转，2025年1-9月归母净利润2.15亿元（同比增长10.39%）[8][10] - 高教业绩释放提速：博通股份2025年1-9月归母净利润0.29亿元（同比增长25.63%）[8][10] 财务质量分析 - 收现比处于较高水平：2025年1-9月8家A股教育上市公司收现比均值105.64%，较2024年提高2.72个百分点[11][12] - 经营性现金流整体良好：学大教育、凯文教育等公司经营性净现金流已超过2024年全年，多数公司现金流为正值[11][12] - 负债率低且盈利能力增强：剔除预收款后的资产负债率均值52.37%，净利率均值从2023年的-1.29%提升至2025年1-9月的12.75%[14][15] - 合同负债分化但订单收入比提升：学大教育合同负债12.04亿元（较2024年底增长29.18%），行动教育订单收入比达1.85，行业均值0.71（较2024年末提高0.2）[16][17][38][39] 政策与AI驱动 - 2025年7月以来实施育儿补贴（每孩每年3600元）和学前教育免费政策，有助于降低家庭养育成本、刺激教育需求[18] - 教育强国建设规划明确2027年取得阶段性成效、2035年建成教育强国的目标，AI+教育被列为重要发展方向[22][26] - 教育部等九部门推动AI与教育深度融合，构建智能学伴、智能教师等人机协同新模式，行业龙头好未来、有道、豆神等已推出教育大模型[26][30] 细分行业展望 - 校外培训弹性较大：学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速[2][40] - 公考市场格局固化：华图山鼎作为新龙头有望持续抢占市场份额[2][40] - 国际学校趋势性拐点：凯文教育有望受益于新生入学及AI+教育布局[2][40] - 管理培训强劲复苏：行动教育四季度业绩值得期待[2][40] - 高教稳健增长：博通股份受益于扩招及提价[2][40] 估值与投资逻辑 - 当前教育指数估值处于历史较低水平（PE 40.19倍，PB 3.10倍），显著滞后于大盘及消费板块涨幅[61] - AI+教育有望打开行业估值空间，行业龙头通过合作（如凯文教育与智谱华章）加快AI产品商业化落地[30][61] - “三维共振”（政策改善、供给出清、需求释放）逻辑延续，行业进入“存量竞争+剩者为王”阶段，龙头公司有望持续受益[57][64]

核心观点 - 报告认为美股下跌主因并非流动性收紧，而是风险偏好降温及估值过高[1] 流动性状况分析 - 美国财政部普通账户余额从7月的3000亿美元飙升至1万亿美元，创2021年以来新高，从市场抽离大量流动性[1] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[2] - 银行系统准备金跌至2.85万亿美元，为2021年以来新低，触及危险水平[2] - 担保隔夜融资利率最高单日飙升22个基点至4.22%，融资压力显著上升[2] 市场影响与判断 - 流动性紧张更多局限于货币市场，股市波动率与债券利差处于低位，尚未全面蔓延[3] - 美股风险溢价已降至历史低位，赔率有限，市场下跌本质是对高估值的修正[1] 未来展望 - 若政府结束停摆，财政部将释放资金，流动性紧张可能不会维持太久[5] - 中长期看，仅暂缓缩表不够，大概率需要新一轮量化宽松配合解决流动性问题[5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放 [4] - 公司2025年第三季度扣非盈利同比大幅增长，改革效益持续体现 [1] - 国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收1064亿元，同比增长3.7%，归母净利润21.0亿元（去年同期净亏损1.4亿元），扣非归母净利润14.1亿元（去年同期净亏损5.4亿元） [1] - 2025年单三季度营收396亿元，同比增长3.1%，归母净利润35.3亿元，同比增长34%，扣非归母净利润31.6亿元，同比增长30% [1] - 盈利增长得益于成本费用端改善，收入端在行业价格回落的情况下客座率显著提升 [1] 经营表现分析 - 2025年第三季度行业价格同比承压，测算整体客收同比下降4.1%（其中国内客收同比下降6.8%，国际及港澳台客收同比上升1.8%），但客座率明显提升使得座收同比仅下降1.5%（其中国内座收同比下降4.4%，国际及港澳台座收同比上升5.3%） [2] - 成本控制出色，测算2025年第三季度单位扣油成本同比下降2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比下降7.1% [2] - 公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降 [2] - 测算2025年第三季度单季度汇兑收益约1.4亿元，对盈利贡献有限 [2] 国际航线发展 - 2025年第三季度国际航线运力恢复至2019年同期114% [3] - 公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国家航线，有助于宽体机实现更高经营效益 [3] - 外国人免签政策持续带动入境需求，2025年第三季度免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地承运人的国际航线需求培育 [3] 非经常性收益与投资 - 为配合浦东机场四期扩建工程，公司获得征迁补偿约13亿元，2025年第三季度确认营业外收入4亿元 [3] - 2025年第三季度确认投资收益3.5亿元，可能来自参股发动机维修公司 [3] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润分别为34.7亿元、51.8亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1401.34亿元、1500.31亿元、1606.63亿元，增长率分别为6.1%、7.1%、7.1% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.04元、0.16元、0.23元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为127倍、32倍、21倍 [4][5]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - “东数西算”工程是万亿级别产业趋势，算力调度是重要发展方向，已带动社会投资超过万亿元 [1][11] - 卫星互联网在长距离算力调度中相比光纤传输具有显著低时延优势，例如Starlink实测延迟为18-19毫秒，而1000公里光纤时延约5ms [2][27] - 空天计算基础设施加速建设，“星算计划”拟由2800颗算力卫星组网，“三体计算星座”远期总算力目标达1000P，开启天基算力新范式 [3][38] - “星缆计划”旨在构建低时延天基网络，解决“东数西算”时延需求，例如可将杭州-乌鲁木齐传输延迟从62ms降至28ms [4][69] - 在保守/中性/乐观假设下，卫星互联网算力调度长期市场空间有望达到504/756/1260亿元 [4][80][81] 东数西算产业趋势 - 截至2025年9月，“东数西算”工程已形成8个枢纽节点和10个数据中心集群，覆盖14个省份 [1][11] - 西部地区凭借气候与能源优势发展算力产业，例如新疆地区年平均气温4-13摄氏度，年均日照2600-3400小时，光伏可开发规模约2.1亿千瓦 [13] - 截至2025年6月，新疆兵团已备案算力中心项目37个，计划总投资约389亿元，建设算力规模超10万PFlops [14] - 全国一体化算力网9项技术文件已全部发布，标准体系建设基本完善 [15] - 各地算力调度发展加速，重庆构建跨区域多元异构算力调度体系，引入西部富余算力，渝哈算力网时延约41毫秒 [19][24] 卫星互联网传输优势 - 光纤传输时延受光缆长度主导，光缆每200公里时延约1ms，1000公里时延约5ms，设备时延和节点数量也会增加总时延 [23][25] - 部分应用场景对时延要求极高，例如云VR需时延低于10ms，智能体实时交互需时延小于1ms [25] - 低轨卫星互联网在长距离传输中时延优势明显，Starlink V2卫星将时延从500ms以上缩减至30ms以下，实测延迟为18-19毫秒 [27] - 截至2025年7月，星链已为全球2000架飞机提供航空服务，机载带宽达250Mbps，时延控制在20ms以内 [29] 空天计算发展现状 - 政策大力支持商业航天与低空经济发展，终端设备直连卫星服务管理规定于2025年6月施行 [30] - “星算计划”于2024年11月发布，旨在构建由2800颗算力卫星组成的太空智算基础设施，国星宇航已成功发射全球首颗AI大模型科学卫星 [35] - “三体计算星座”是国内首个整轨互联的太空计算星座，2025年计划完成超50颗卫星布局，2027年前完成约100颗卫星建设 [38] - 2025年5月，“三体计算星座”成功首发12颗卫星，单星最高算力达744TOPS，星间激光通信速率最大达100Gbps，12颗卫星互联后具备5POPS计算能力和30TB存储容量 [39] - 天算星座是一个开放开源卫星研究平台，规划一期6颗、二期24颗、三期300颗卫星，二期将重点开展空天计算、6G网络等前沿技术试验 [44][46] 星缆计划与基础设施 - “星缆计划”以激光与微波一体化技术为核心，目标同步解决“东数西算”低时延需求和天基算力短板 [4][69] - 国内西部算力集群规模显著，例如和林格尔集群算力达近10万P，中卫集群全部建成后可提供28万GPU卡算力 [73][74] - 普天科技与氦星光联、北京忆芯科技成立联合创新中心，围绕“三体计算星座”建设，聚焦空天传输通道升级、智能卫星平台研发等领域 [4][76][78] - 空天计算核心部件持续成熟，例如之江实验室星载智能计算机智加X2算力达每秒32万亿次，功耗较前代降低50% [55] - 氦星光联为“三体计算星座”首发卫星提供24套激光通信终端，构建“主链+低链”混合激光网络架构，主链卫星链路速率达100Gbps [58] 投资建议 - 建议重点关注天基算力核心标的普天科技、顺灏股份，以及天基基础设施能源分系统核心供应商上海港湾 [5][82] - 同时关注中科星图、中科曙光、高华科技、陕西华达、开普云、软通动力、千方科技、佳都科技、中国软件等公司 [5][82] - 建议重点关注卫星互联网细分领域领军企业通宇通讯、震有科技、航天智装、臻镭科技、上海瀚讯、创意信息、梅安森、六九一二等 [5][82]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩符合预期，作为结构件龙头盈利能力强劲 [1] - 新能源汽车销量增长带动动力电池装机量提升，客户订单持续增加 [2] - 公司深化内部管理降本增效，叠加规模效应有效对冲成本波动 [2] - 专利规模显著扩大，机器人业务加速突破，为公司打开第二增长曲线 [2] - 海外布局动态优化，北美和东南亚产能调整提升本地化服务能力与响应效率 [3] - 中国香港子公司设立将承担研发、营销等功能，支撑全球战略 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收106.03亿元，同比增长23.41% [1] - 前三季度实现归母净利润11.85亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年第三季度营收39.59亿元，同比增长25.81%，环比增长9.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润4.15亿元，同比增长12.75%，环比增长8.70% [1] - 2025年第三季度毛利率为23.65%，同比提升0.22个百分点，环比提升0.22个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.42%，同比下降1.26个百分点，环比下降0.05个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为9.27%，同比上升0.86个百分点 [1] 业务进展与优势 - 前三季度整体毛利率达23.16%，同比微降0.03个百分点，盈利能力稳定 [2] - 年内新增162项专利授权，较去年同期增长800% [2] - 人形机器人领域，谐波减速器实现轻量化推进量产，摆线减速器启动客户送样 [2] - 关节模组通过新技术实现能耗减半 [2] - 北美锂电池结构件项目实施地点调整至威斯康星州，以利用其制造与供应链优势 [3] - 马来西亚项目变更为泰国新能源锂电池精密结构件项目，作为东南亚战略支点 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年实现营收153.04亿元，同比增长27.2% [3][4] - 预计2026年实现营收191.84亿元，同比增长25.3% [3][4] - 预计2027年实现营收233.22亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年归母净利润18.00亿元，同比增长22.3% [3][4] - 预计2026年归母净利润22.40亿元，同比增长24.4% [3][4] - 预计2027年归母净利润27.23亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年每股收益6.58元，2026年8.18元，2027年9.95元 [4][8] - 2025年11月4日收盘价对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍（2025-2027年） [3][4] - 预计毛利率2025年为23.31%，2026年为22.60%，2027年为22.15% [8] - 预计净资产收益率2025年为13.28%，2026年为14.18%，2027年为14.77% [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利同比回落主要受普惠发动机送修拖累，运力投放受限导致单位非油成本上涨，但油价下降部分缓解了成本压力 [1] - 运力集中投放至高收益航线，使得公司国内票价表现优于行业平均水平，后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入端有很大改善空间 [3] - 财务费用持续改善，2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] - 看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，但受发动机维修周期拉长影响，下调2025/2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5亿元、17.9亿元、27.5亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度单季营收64.1亿元，同比下降1.9%，归母净利5.8亿元，同比下降25% [1] - 2025年第三季度毛利率19.5%，同比下降1.1个百分点 [3] 运力与运营分析 - 普惠发动机检修限制公司运力投放，2025年第三季度整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16% [2] - 截至2025年10月31日，公司共有20架A320neo飞机停场 [2] - 2025年第三季度国内客座率达88.8%，同比微降0.1个百分点，处于往年三季度较高水平 [3] 成本与收益分析 - 2025年第三季度国内航油出厂价同比下降11%，测算单位燃油成本同比下降11% [3] - 受飞机停场影响，固定成本无法摊薄，测算2025年第三季度单位非油成本同比上涨7.7%，单位总成本同比上涨1.0% [3] - 运力投放受限情况下，运力集中至高收益航线，测算2025年第三季度整体客收同比下降1.5%，其中国内客收同比基本持平，表现优于行业平均（航班管家数据显示国内票价同比下降3.9%） [3] 财务费用改善 - 2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为225.54亿元、237.02亿元、250.30亿元，增长率分别为2.1%、5.1%、5.6% [5] - 预测2025/2026/2027年归属母公司股东净利润分别为10.48亿元、17.91亿元、27.53亿元，增长率分别为14.6%、70.9%、53.7% [5] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.48元、0.82元、1.26元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27倍、16倍、10倍 [4][5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好 [4] - 财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且综合成本率优化明显 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍 [4][5] 整体业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润457.0亿元，同比增长19.3% [1] - 集团投资资产29,747.8亿元，较年初增长8.8% [3] 寿险业务 - 太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2% [1] - 保险服务收入639.8亿元，同比增长2.6% [1] - 新业务价值153.5亿元，可比口径下同比增长31.2% [1] - 公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力 [1] 渠道表现 - 个险渠道月均保险营销员18.1万人，同比基本持平 [2] - 个险核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6% [2] - 银保渠道实现规模保费583.1亿元，同比增长63.3% [2] - 银保渠道新保期交规模保费159.9亿元，同比增长43.6% [2] 财险业务 - 太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比增长0.1% [3] - 车险保费收入804.6亿元，同比增长2.9% [3] - 非车险保费收入797.5亿元，同比下降2.6% [3] - 承保综合成本率97.6%，同比下降1.0个百分点 [3] 投资表现 - 1-9月净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 1-9月总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点 [3] - Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入4,440.82亿元，同比增长9.9% [5][18] - 预计2025年归属母公司股东净利润517.27亿元，同比增长17.1% [5][18] - 预计2025年每股收益5.38元，2026年5.75元，2027年6.16元 [5][18] - 预计2025年PE为7倍，2026年及2027年均为6倍 [5][18]

投资评级 - 报告对阳光保险维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼 [1] - 财险公司投资收益显著提升，综合成本率下降推动净利润大幅增长81.9% [1] - 公司将大部分股票计入FVOCI，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [2] - 公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，财险业务有望保持较快增长 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 阳光人寿2025年前三季度实现营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4%，保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 阳光人寿投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7%，单季度投资收益率1.41% [1] - 阳光人寿核心/综合偿付能力充足率分别为133.5%/194.0% [1] - 阳光财险2025年前三季度实现营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [1] - 阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9%，保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [1] - 阳光财险投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [1] - 阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [2] 投资结构分析 - 截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [2] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E归母净利润分别为71/80/87亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E每股收益分别为0.61/0.70/0.76元 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025E-2027E营业收入增长率分别为6.2%/5.1%/4.6% [4] - 预计公司2025E-2027E归属母公司股东净利润增长率分别为29.5%/13.6%/8.9% [4] - 预计公司2025E-2027E ROE分别为10.54%/10.80%/10.40% [29] - 预计公司2025E-2027E总资产分别为6,531/7,371/8,341亿元 [29]

美元指数突破尝试的宏观背景对比 - 7月底美元指数首次尝试突破100，因8月1日非农数据明显不及预期而引发大幅下跌并二次触底[3] - 当前（2025年11月4日）美元指数再次尝试上破100，宏观环境为经济数据缺失下市场对鲍威尔鹰派发言的“自动驾驶”[4] - 7月突破尝试时，6月经济数据（尤其是消费）超预期，反映第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹[4] 外部驱动因素差异 - 7月G7货币中英镑对美元跌幅最大，因英国经济疲软和财政状况糟糕[4] - 本轮日元领衔下跌，跌幅显著，因高市早苗延续宽松政策且日美贸易协议使日本相较中韩处于更不利位置[4] 对本次突破结果的预期 - 本轮美元指数突破可能比7月更“成功”，反弹点位更高且持续时间更长[5] - 但当前美元升值仅为反弹，而非新升值周期的开始[5] 短期与中长期影响因素 - 短期市场已开始定价12月不降息，预期概率超过30%，后续政策预期调整空间较大[5] - 年底前白宫将公布美联储主席人选，预计对美元不利[5] - 中长期美联储仍在降息周期，美国债务问题及欧洲财政发力为制约因素[5] 对资产市场的潜在影响 - 美元反弹可能帮助金银寻底，并助力权益市场消化偏高的估值[5]