投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入2.27亿元 同比上升16.59% [1] - 2025H1归母净利润0.50亿元 同比大幅上升390.59% [1] - 25Q2单季度收入1.20亿元 同比上升37.71% [1] - 25Q2归母净利润0.22亿元 同比下滑681.82% [1] - 2025H1毛利率53.81% 同比提升7.18个百分点 [2] - 2025H1净利率22.04% 同比提升16.80个百分点 [2] - 期间费用率27.86% 同比下降11.39个百分点 [2] - 研发投入0.29亿元 同比下降6.28% [2] 业务板块表现 - DEL板块营收1.02亿元 同比大幅增长40.45% [3] - FBDD/SBDD板块营收0.65亿元 同比增长4.15% [3] - OBT技术报告营收0.28亿元 同比下降3.35% [3] - TPD板块营收0.07亿元 同比下降8.67% [3] AI技术进展 - 持续推进DEL+AI/ML项目研发及HAILO平台建设 [4] - 迭代升级靶点-小分子活性预测模型 [4] - 构建适配高通量化学平台的分子生成模型 [4] - 完成多靶点分子胶库设计与合成 [4] - 高通量生物自动化系统完成平台整合 [4] - 新增两个自研项目依托HAILO平台启动DMTA循环 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入5.15亿元 同比增长20.6% [5][6] - 预计2026年营业收入6.17亿元 同比增长19.9% [5][6] - 预计2027年营业收入7.40亿元 同比增长19.9% [5][6] - 预计2025年归母净利润0.90亿元 同比增长75.5% [5][6] - 预计2026年归母净利润1.07亿元 同比增长19.0% [5][6] - 预计2027年归母净利润1.31亿元 同比增长22.0% [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为115/97/79倍 [5][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE为17/16/15倍 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [1] - 单Q2营收158.31亿元(同比+0.10%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [1] - 酒类主营业务营收491.20亿元(同比+4.26%) 销量增长44.59%但均价下降27.89% [1] - 经营性现金流净额同比大幅增长131.88% 现金回款质量显著提升 [3][5] 产品结构分析 - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量增长12.75%但均价下降7.25% [1] - 其他酒产品营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量大幅增长58.81%但均价下降35.31% [1] - 推出29度新品"一见倾心"(京东售价399元/瓶) 瞄准年轻群体低度化饮酒趋势 [1] - 整体毛利率同比下降0.39个百分点至82.20% [1] 区域表现 - 东部片区营收201.09亿元(同比+7.88%) 表现最佳 [2] - 南部片区营收218.86亿元(同比+1.93%) [2] - 北部片区营收71.24亿元(同比+1.82%) [2] - 营销组织调整为三大片区 建立"总部-区域中心-终端"垂直管控体系 [2] 渠道结构 - 经销渠道营收279.25亿元(同比+1.20%) [2] - 直销渠道营收211.95亿元(同比+8.60%) 占比提升1.72个百分点至43.15% [2] - 新增企业客户60家 积极推进团购业务 [2] - 专卖店数量达1768家(半年减少18家) 体现稳价决心 [2] 经销商体系 - 五粮液经销商2510家(较2024年末减少142家) [3] - 浓香公司经销商1077家(较2024年末增加18家) [3] - 前五大经销商收入300.61亿元(同比+181%) 占比提升38.5个百分点至61.20% [3] - 成立平台公司五钧、五浚后经销商打款更加集中 [3] 费用与盈利能力 - 销售费用率10.23%(同比-0.37个百分点) 管理费用率3.25%(同比-0.19个百分点) [3] - Q2销售费用率18.88%(同比+1.54个百分点) 主因促销费及仓储物流费增加 [3] - 归母净利率36.94%(同比-0.69个百分点) Q2净利率29.26%(同比-2.43个百分点) [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润304.02/319.17/342.36亿元(同比-4.6%/+5.0%/+7.3%) [5] - 预计2025-2027年营收896.92/937.29/994.46亿元(同比+0.6%/+4.5%/+6.1%) [6][7] - 毛利率预计稳定在76.71%-76.81%区间 [7][8] - 每股收益预测7.83/8.22/8.82元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 按照2025年8月28日收盘价42.72元 对应2025-2027年PE分别为23/18/14倍 [4] 核心观点 - 公司2025Q2业绩承压但营收保持增长 新兴业务加速发展形成新增长点 传统业务基本盘稳固 [1][2][3][4] - 2025H1营收39.50亿元同比增长24.06% 归母净利润1.35亿元同比下降9.15% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.01% [1] - 公司披露2025年半年度利润分配方案 每股派发现金股利0.32元 合计派发现金红利0.68亿元 [1] 财务表现 - 2025Q2营收20.45亿元 同比增长20.23% 环比增长7.34% 主要受益于重点客户理想汽车2025Q2交付111,074辆 同比增长2.30% 环比增长19.61% [2] - 2025Q2归母净利润0.40亿元 同比下降50.76% 环比下降58.47% 受全球关税政策及海运费影响 [2] - 2025Q2毛利率20.48% 同比下降4.60个百分点 环比下降2.77个百分点 主要系产品结构改变及降价影响 [2] - 2025Q2净利率2.48% 同比上升2.76个百分点 环比下降3.19个百分点 [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 同比分别变化-0.48/-1.78/-0.43/-0.69个百分点 [2] 业务发展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元 同比增长18.71% 占总营收9.54% 2025年7月车身高度传感器、座椅高度传感器等产品获得海外新能源车企订单 [3] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月斩获头部自主品牌毫米波雷达项目新订单 订单超2亿元 [3] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元 同比增长50.22% 占总营收16.50% 累计在手订单超238.70亿元 [3] - 智能悬架业务获得海外新定点 2025年7月和8月电控减振器与闭式供气单元首获海外知名电动车企业订单 自2025Q2以来累计订单超3.9亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为86.8/108.4/130.6亿元 同比增长23.5%/24.9%/20.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.0/6.4亿元 同比增长32.4%/25.8%/27.5% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.87/2.36/3.01元 [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 海外市场高速增长且在手订单充足 数据中心下游贡献显著 盈利能力持续改善 [1][2][3] - 数字化转型和优质客户订单推动盈利提升 预计未来三年净利润增速达27.3%/43.0%/48.1% [1][4] 财务表现 - 2025H1实现收入31.54亿元(YOY+8.16%) 归母净利润2.65亿元(YOY+19.10%) [1] - 单Q2收入18.12亿元(YOY+12.42%) 归母净利润1.58亿元(YOY+23.39%) [1] - 销售毛利率25.87%(同比+2.80Pcts) 净利率8.34%(同比+0.79Pct) [1] - 预计2025-2027年营收91.84/110.01/134.45亿元 增速33.1%/19.8%/22.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润7.32/10.46/15.49亿元 增速27.3%/43.0%/48.1% [4][5] 业务板块表现 - 新能源与非新能源业务均实现增长 风电领域同比增长77.63% [1] - 发电及供电领域同比增长58.06% 高端装备同比增长30.30% [1] - 数据中心领域销售收入超5亿元 同比增长460.51% [3] - 数据中心电源模块同比增长100.25% 2022-2024年营收CAGR达79.22% [3] 订单情况 - 在手订单75.40亿元(不含税) 同比增长14.89% [2] - 内销在手订单47.38亿元 外销在手订单28.02亿元 [2] - 国内订单同比增长30.36% 海外收入同比增长11.27% [2] 技术研发进展 - 重点布局HVDC和SST技术路线 开发多电压等级HVDC系统 [3] - 10kV/2.4MW固态变压器样机已完成 适用于HVDC800V供电架构 [3] - 设立专职团队推进SST和超级电容柜等前沿技术产品 [3] 估值指标 - 当前股价60.04元 对应2025-2027年PE为38X/26X/18X [4][6] - 对应2025-2027年PB为5.6X/4.8X/4.0X [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年P/E分别为31/29/26倍 [3][4][5] 核心观点 - 公司处于行业深度调整阶段 短期报表端压力加速释放 长期看好改革红利释放前景 [3] - 中低档酒需求下滑明显 高档酒表现相对稳健 产品结构持续优化 [1] - 直销渠道表现亮眼 同比增长59.75% 传统批发代理渠道承压明显 [1] - 毛利率水平保持稳定 费用投放有所优化 销售费用率同比下降3.62个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收10.70亿元 同比减少19.51% 归母净利润1.63亿元 同比减少17.82% [1] - 单季度看 25Q2营收2.75亿元 同比减少44.86% 归母净利润0.18亿元 同比减少52.75% [1] - 预计2025-2027年营收分别为18.36/19.68/21.64亿元 归母净利润分别为2.39/2.56/2.84亿元 [3][4] - 2025H1毛利率49.30% 同比减少1.22个百分点 归母净利率15.19% 同比增加0.31个百分点 [2] 业务分析 - 分产品：高档酒收入8.00亿元（占比75.30%）同比-7.99% 中档酒1.97亿元（占比18.58%）同比-42.33% 低档酒0.65亿元（占比6.12%）同比-36.01% [1] - 分区域：疆内收入8.98亿元 同比-10.05% 疆外收入1.64亿元 同比-47.88% [1] - 分渠道：批发代理6.92亿元 同比-34.68% 直销3.01亿元 同比+59.75% 线上销售0.70亿元 同比+5.80% [1] - 经销商数量合计55家 较2024年末减少2家 其中疆内50家 疆外5家 [1] 战略布局 - 重新确定西安、兰州等为重点开发市场 深化四川酒类销售公司改革 [1] - 推出"直营+合伙人+推荐官"新模式 直营渠道增长显著 [1] - 立足疆内大本营市场 以"伊力王"等为抓手加快市场扩张下沉 [3]

煤炭行业事件点评 新煤矿企业安全生产许可证实施办法推出，监管更加细化 2025 年 08 月 29 日 ➢ 事件：2025 年 8 月 28 日，国家矿山安全监察局起草了《煤矿企业安全生 产许可证实施办法（修订草案征求意见稿）》（简称"新版"）。我们对比 2016 年 版《煤矿企业安全生产许可证实施办法》（简称"旧版"），主要发生以下变化： ➢ 煤层气地面开采企业被纳入管理范畴，填补监管空白。旧版仅规定 "煤层气 地面开采企业安全生产许可证的管理办法，另行制定"，无具体内容。但新版新增 第十条，明确煤层气企业需满足 "全员安全生产责任制、双重预防机制、与煤矿 签订安全管理协议、取得矿业权证书、投保安全生产责任保险" 等 10 项条件， 填补监管空白。 ➢ 安全投入增加，安全监管更加严格。安全投入方面，旧版仅要求 "足额提取 使用安全生产费用"，新版在此基础上增加了"按国家规定比例提取职工教育经 费"，同时该专项基金的计提有可能会增加煤炭企业生产成本。灾害防治方面，新 增冲击地压煤层防治措施，要求按规定进行冲击倾向性鉴定。 ➢ 安全生产许可证的申请门槛有所提升。在安全生产许可证延期方面，旧版要 求煤矿安全质量标 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），短期盈利承压但二代CGM产品上市开启新增长曲线 [1] - 毛利率51.86%（同比-3.29pp），净利率7.98%（同比-1.28pp），期间费用率44.37%（同比+0.46pp） [2] - 预计2025-2027年归母净利润增速33.7%/19.0%/20.0%，对应PE 27/23/19倍 [5][6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%） [1] - 研发投入1.45亿元（同比-15.29%），研发人员占比17.25%，全球布局9大研发与生产基地 [2] - 预测2025年营业收入49.57亿元（同比+11.6%），毛利率提升至56.70% [5][8] 产品与技术创新 - 二代CGM产品获欧盟MDR认证，佩戴组件体积较一代减小超60%，适用人群扩展至13岁及以上 [3] - 产品适用部位从腹部扩展至上臂，满足欧洲医保等多样化场景需求 [3] 市场拓展战略 - 国内零售端覆盖超20家电商平台、5000家经销商、600余家连锁药房，设立64家慢病咨询体验区 [4] - 临床端合作3800家等级医院，为1700多家医院提供糖尿病管理主动会诊系统 [4] - 基层医疗覆盖2000多家机构，结合5G与大数据技术实现糖尿病标准化防控 [4] - 海外市场通过美国子公司PTS和Trividia拓展欧美市场，同步推进墨西哥、非洲业务 [4] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.78/0.93/1.11元，净资产收益率12.21%/13.22%/14.29% [6][8] - 经营活动现金流从2025年6.71亿元增长至2027年9.04亿元 [8] - 股息收益率从2025年1.39%提升至2027年1.98% [8]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收636.57亿元同比减少0.92% 归母净利润14.48亿元同比增长30.90% 扣非归母净利13.85亿元同比增加103.98% [1] - 2025Q2营收354.08亿元同比减少5.37%环比增加25.34% 归母净利润8.77亿元同比减少7.80%环比增加53.71% [1] - 对联营企业投资收益10.97亿元同比增加7.96亿元 其中邦巴斯/艾芬豪/中国铌业/西部超导/中博世金分别贡献6.32/2.65/1.33/0.65/0.21亿元 [2] - 有色金属贸易营收510.55亿元同比增长14.35% 毛利率1.75%同比下降0.39pct 黑色金属贸易营收123.91亿元同比下降35.83% 毛利率1.22%同比上升2.68pct [2] 业务板块分析 - 有色金属贸易毛利8.93亿元同比减少0.64亿元 黑色金属贸易毛利1.52亿元同比增加4.33亿元实现大幅扭亏 [2] - 邦巴斯铜矿2025H1铜金属产量21.06万吨同比增长67% 入选品位超0.9% C1成本1.06美元/磅优于1.40-1.60美元/磅指引区间 [3] - 艾芬豪KK铜矿2025年产量指引下修至37-42万吨 满负荷产量有望超60万吨 Kipushi锌铜矿2025H1锌产量8.5万吨较2024年全年增长64% 2025年产量指引18-24万吨 [3] 资源布局优势 - 拥有邦巴斯铜矿26.25%产量权益 艾芬豪KK铜矿一期二期50%铜精矿产量分销权 三期40%阳极铜产量分销权 Kipushi锌铜矿五年固定数量锌精矿分销权 [4] - 作为巴西矿冶公司中国独家分销商 黑色金属贸易经营近30年与全球知名矿山建立长期稳定合作 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测29.11/33.37/35.91亿元 对应PE 15x/13x/12x [4][5] - 2025-2027年每股收益预测0.59/0.68/0.73元 净利润增长率30.1%/14.6%/7.6% [5][11] - 毛利率预计稳定在1.65% 净资产收益率提升至12.14%-12.69% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1总营收2,995.9亿元同比+5.2% 归母净利润60.2亿元同比-9.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+431.9% [1] - 2025Q2营收1,587.3亿元同比+12.1%环比+12.7% 销量110.8万辆同比+11.6%环比+17.2% 单车ASP 9.7万元同比+0.4%环比-3.9% [2] - 2025Q2扣非归母净利润25.8亿元同比+334.6%环比+9.4% 毛利率9.7%同比-0.8pct环比-0.5pct [3] - 尚界H5预售18小时小订突破5万台 预售价16.98万元起 预计9月23日上市 [4] - 预计2025-2027年归母净利润122.7/140.7/167.0亿元 对应EPS 1.06/1.22/1.44元 PE 18/16/13倍 PB 0.7倍 [4][6] 财务表现 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.7%/3.2%/2.7%/-0.9% 财务费用率环比-0.7pct因汇兑收益增加 [3] - 2025Q2投资净收益18.3亿元 其中对联营/合营企业投资收益10.9亿元环比-4.5亿元 [3] - 2025H1上汽大众收入601.5亿元 单车ASP 12.2万元 单车净利0.18万元同比+0.01万元 [3] - 预计2025年营业收入687.8亿元同比+9.6% 毛利率10.55%同比+1.17pct [6][10] - 预计2025年净资产收益率4.09% 每股净资产25.94元 每股经营现金流4.24元 [10] 产品与战略 - 下半年将推出荣威M7 DMH、全新MG4、智己LS6/LS9增程版、尚界H5、奥迪E5 Sportback、别克"至境"等新车型 [2] - 尚界H5搭载HUAWEI ADS 4与鸿蒙智能座舱 纯电版续航655km 增程版综合续航1,300km [4] - 公司与华为深度合作 受益华为智能驾驶与座舱技术赋能 利用营销渠道能力提振销量 [4]

投资评级 - 下调至"谨慎推荐"评级 [6][7] 核心观点 - 公司归母净利润亏损扩大但营收增长 融资渠道畅通且资产盘活取得进展 经营状况有望逐步改善 [3][4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.61亿元 同比增长20.69% [3] - 归母净利润亏损扩大至-1.24亿元 扣非归母净利润-1.40亿元 [3] - 预测2025-2027年营收分别为110.45亿元/118.59亿元/129.71亿元 同比增长2.8%/7.4%/9.4% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-10.04亿元/-0.44亿元/-0.28亿元 同比增长1.6%/95.6%/37.2% [6] - 2025年上半年毛利率7.62% 净利润率-9.09% [10] 业务运营 - 高新宸樾1-6月业绩位居西安商品住宅项目第10位 和樾溪谷位居咸阳第5位 [4] - 已运营长租公寓800余间 出租率保持在95%以上 [4] - 上唐府和水墨江山2号楼新推600余套品质房源 开业当月出租率突破80% [4] - 存货周转天数从2024年814.11天改善至2027年640天 [10] 资金与融资 - 2025年上半年解除受限资金约23.34亿元 融资资金到账18.91亿元 [5] - 应收款项盘活9,745万元 [5] - 2025年1月发行5亿元公司债 期限3年 票面利率4.93% [5] - 2025年7月发行两笔总额9.13亿元公司债 票面利率均不超过3% [5] - 2025年8月募集5亿元公司债 票面利率4.18% [5] - 资产负债率从2024年86.69%上升至2027年90.54% [10] 战略发展 - 与西安高新金融控股集团签署战略合作框架协议 整合产业与金融资源 [5] - 通过特价房和销售折扣促进存货去化 加速资金回笼 [3] - 重点承接城市更新和保障房建设等政策性业务 [5]