报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 特朗普就职演讲宣布取消电动车政策，预计阻碍美国新能源车发展，2025年增速约5% - 15%，头部企业特斯拉受影响最小，自动驾驶或成美国汽车重点发展方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 特朗普就职演讲表示将撤销电动车政策 - 特朗普就职演讲称取消电动车政策，30天内制定并实施行动计划，现行政策包括IRA法案、渗透率目标要求、充电桩补贴等，重要的是IRA法案的税收抵免政策 [7] IRA法案的核心是对本土供应链的扶持，至今效果不明显 - 宣布的投资多，但新能源车价格下降不明显：2022年8月IRA法案落地，当年产业链宣布投资大幅增加，峰值达785亿美元，集中于资源、电池、电池回收环节；2022 - 2024年新能源车降价幅度约2% - 6%，售价是燃油车的1.1 - 1.4倍，大部分投资未投产 [11] - IRA补贴范围小车型少，对终端渗透率拉动不明显：实施前已有最高7500美元税收抵免政策，因车企累计销量上限限制部分车型无法享受；实施后因本土化要求，2023、2024年能享受补贴车型仅26款、23款，远少于在售车型，终端渗透率增长缓慢 [14] 补贴取消将阻碍美国电车发展，已经步入正向循环的企业受影响最小 - 总量：税收抵免政策取消后，新能源车性价比降低，消费者购车意愿降低，预计2025年同比增速约5% - 15% [22] - 格局：IRA法案实施后特斯拉市场份额不增反降，行业处于从特斯拉一家独大向百花齐放过渡阶段；IRA取消后，依靠政策转型的车企将放慢步伐，特斯拉等正向循环企业受影响最小 [22] - 产业链：IRA法案限制中国企业进入美国，若取消中国企业有机会进入，但美国电动化转型放缓，进入存在风险 [22] 马斯克醉翁之意不在车，而在于自动驾驶和SPACEX - 马斯克支持特朗普，因特斯拉不受政策取消影响，且参与“政府效率部门”有望为自动驾驶和SpaceX减少监管障碍 [24] - 特朗普关注人工智能，宣布的Stargate投资计划重视AI，自动驾驶或成美国汽车重点发展方向 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局办公厅发布通知，试点保险公司可开展投资黄金业务试点，拓宽保险资金运用范围至黄金，利于资产多元化配置和增厚组合收益 [1][2][10] - 黄金牛市仍在途，近期全球央行购金、市场波动使避险逻辑强化，中长期“去全球化”等因素凸显黄金货币属性，且“二次通胀”担忧仍存 [3][13] - “低利率”+“资产荒”背景下，险企增配黄金可增厚投资端收益、缓解利差损风险，还能提升投资组合“反脆弱”能力和多元化配置水平 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局办公厅发布通知，自发布日起试点保险公司可开展投资黄金业务试点 [1][10] 事件点评 - 试点主体为10家大型保险公司，包括中国人保财险、中国人寿等 [2][11] - 投资范围包括上海黄金交易所主板上市或交易的多种黄金合约及黄金租借业务 [11] - 投资上限为投资黄金账面余额合计不超本公司上季末总资产的1%，按此测算将增加近2000亿元黄金投资资金量 [2][11] - 投资目的为试点保险公司投资黄金现货延期交收合约应以风险管理或资产配置为目的，禁止投机套利 [12] - 基础设施建设包括严格决策审批程序、配备合格岗位人员、建立投资管理制度、完善信息管理系统 [12] - 监督管理包括建立定期和临时报告机制，金融监管总局依法监督 [12] 黄金市场分析 - 近期全球央行持续购金，特朗普关税政策反复、Deepseek引发美股波动，市场避险逻辑强化，黄金价格持续创新高 [3][13] - 中长期“去全球化”推进，全球贸易格局和地缘政治变化加速美元信用体系转型，黄金货币属性凸显；美国经济和通胀有韧性，“二次通胀”担忧仍存，全球不确定性风险抬升、抗通胀需求增加、美联储开启降息周期，黄金牛市仍在途 [3][13] 险企投资分析 - 我国保险公司资产端配置以债券为主，截至2024Q3财产险/人身险债券配置比例分别为37.27%/49.18% [4][14] - 当前长端利率中枢下移，10Y期国债收益率接近1.60%且低利率环境或持续，险企资产端投资收益下行，负债端成本刚性，增配黄金可增厚组合收益、缓解利差损风险 [4][14] - 黄金与股票、债券相关性低，可提升投资组合“反脆弱”能力，结合长周期考核表述，增配黄金利于提升组合多元化配置水平、发挥保险资金“耐心资本”属性 [4][14] 图表分析 - 展示中国黄金储备量、10Y美债收益率走势、COMEX黄金走势、伦敦金现走势等图表 [16][18] - 列出2019 - 2024年各类资产价格表现，COMEX黄金年均涨跌幅为13.50% [22] - 给出10家试点保险公司总资产规模及投资黄金账面余额测算，合计总资产199527.14亿元，投资黄金账面余额上限1995.27亿元 [24] - 呈现2024Q3保险业资金各类资产配置比例，财产险和人身险公司在债券、银行存款等资产配置上有差异 [25]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 12月社零同比+3.7%，政策推动市场复苏，年末节庆和春节提前释放消费需求，出行市场回暖，免税购物年末促销拉动回暖，2025年自贸港红利助推复苏 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本月行业观点 社零 - 2024年12月社零总额45172亿元，同比+3.7%，全年48.79万亿元，同比+3.5%，限额以上消费品零售额19453亿元，同比+4.0%，城镇/乡村累计消费品零售额分别同比+3.4%/4.3% [1][9] - 线上零售额12月为1.28万亿元，同比+2.7%，1 - 12月线上实物商品零售总额130816亿元，同比+6.5%，占社零总额比重26.8%，冰箱等部分品类线上零售额规模同比增长，“双12”促销活动促进增长 [12] - 线下零售额12月为3.24万亿元，同比+4.1%，连续五个月同比增长，1 - 12月限额以上零售业单位中，便利店/专业店/超市同比增长，百货店/品牌专卖店同比下降 [13] - 12月餐饮收入5549亿元，同比+2.7%，增速较11月回落，商品零售额4.0万亿元，同比+3.9%，元旦和春节临近推动商品零售增长 [19] - 必选品市场总体走强，粮油食品类同比+9.9%，日用品类同比+6.3%，烟酒类同比+10.4%，饮料类/中西药品类同比-8.5%/-0.9% [22] - 可选消费品整体增长，高频可选消费品中服饰鞋帽/化妆品类同比-0.3%/+0.8%，低频可选消费品中金银珠宝类同比-1.0%，体育娱乐用品类同比+16.7%，家用电器和音像器材类同比+39.3%，家具类同比+8.8%，汽车类同比+0.5% [24][25] - 其他消费中，通讯器材类/文化用品类同比+14.0%/9.1%，石油及其制品和建筑及装潢材料类分别同比-2.8%/+0.8% [26] 出行 - 2024年12月旅客周转量较2019年恢复度由上月93%回升至95%，同比+7.1%，公路/铁路/民航/水运出行分别恢复至2019年同期的63%/104%/110%/52%，同比+2.2%/0.0%/+16.7%/-2.7% [30] - 12月中国国航/南方航空/中国东航旅客周转量分别同比+14.1%/10.1%/17.3%，国际航线中国国航/南方航空国际旅客周转量同比+41.9%/32.5%，春运期间交通运输网络需求强劲 [31] 免税 - 12月海南离岛免税购物金额29.17亿元，同比-5.79%，购物人次46.42万人，同比-12.28%，购物件数272.98万件，同比-17.52%，2025年1月1日元旦假期购物金额较去年同期减少 [35] - 2024年海南离岛免税购物受出境旅游回暖、国内经济不稳定等因素影响，12月在年末大促推动下销售回暖，人均消费金额同比+7.4%，2025年自贸港封关运作将推动免税市场发展 [35][36] 行业新闻 - 海南省商务厅2025年将延续优化消费政策，扩大以旧换新产品范围，升级离岛免税产品供给、服务及消费券发放 [42] - 2025年将加力扩围实施消费品以旧换新，扩大服务消费，发展数字、绿色、健康消费 [42] - 2025年1月中国零售业景气指数为51.1%，环比+0.7pct，同比+0.2pct，商品经营类指数等创近一年来新高 [43] - 2025年初美元走强，央行采取发行票据、暂停买入国债、上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施稳定市场预期 [44] - 六部门将于1月7日至2月5日举办“2025全国网上年货节”，采用“3 + N”形式 [44] - 2025年央行重点抓好从严治党、实施货币政策等工作 [45] - 2025年商务部将稳外贸稳外资扩消费，开展加大自主开放力度等外资工作 [45]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [1] 报告的核心观点 - DeepSeek实现行业领先模型能力且代码开源，模型成本大幅下降，其爆火意味着开源模型领域突破及模型门槛降低，利好AI领域发展 [12][16] - AI领域正从预训练转向基于强化学习的后训练，DeepSeek R1展现出后训练可涌现强大推理思考能力 [17] - DeepSeek低成本模型会刺激更大需求，对算力并非利空，2025年建议投资者除算力外重点关注AI应用，如agent、智能硬件、具身智能等 [18] - 人形机器人产业链有望深度受益于AI行业快速发展，自动化板块中国地区订单回暖，工程机械板块表现稳健 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - DeepSeek爆火原因：实现行业领先模型能力且代码开源，模型成本大幅下降，如DeepSeek - R1 API服务输出定价较openAI - o1下降96%，DeepSeek - V3活动优惠期内API服务输出订单仅2元/1M Tokens [12] - DeepSeek关键技术突破：有DeepSeek V3和DeepSeek R1/R1 - zero两个核心模型，V3改进传统专家混合模型，训练成本仅557.6万美元；R1/R1 - zero通过大规模强化学习训练涌现强大推理能力，R1 - zero省略监督微调环节，减少人工干预 [15] - DeepSeek影响：开源方面意味着开源模型领域突破和模型门槛降低；训练范式上AI领域正从预训练转向后训练；算力与应用上，低成本会刺激需求，2025年建议关注AI应用 [16][17][18] - 人形机器人产业链：有望受益于AI发展，自动化板块中国地区订单回暖，工程机械板块表现稳健，特斯拉计划今年生产约10,000台Optimus机器人，宇树科技人形机器人登上春晚提振产业信心 [21][22][24] 行情回顾 |指数代码|指数简称|1月涨跌幅|2025年涨跌幅|相对沪深300指数1月涨跌幅|相对沪深300指数2025年涨跌幅|PE（TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |801072.SI|通用设备|3.33%|3.33%|6.33%|6.33%|40.73|2.48| |801074.SI|专用设备|1.63%|1.63%|4.62%|4.62%|30.12|2.35| |801076.SI|轨交设备Ⅱ|-7.83%|-7.83%|-4.84%|-4.84%|20.01|1.33| |801077.SI|工程机械|0.03%|0.03%|3.02%|3.02%|20.17|1.84| |801078.SI|自动化设备|1.37%|1.37%|4.37%|4.37%|45.25|4.02| |000300.SH|沪深300|-2.99%|-2.99%|-|-|12.44|1.34| [26] 数据跟踪 宏观数据 - 2024年1 - 12月中国工业企业利润总额增速 - 3.3%，利润增速排名前五行业为化学纤维制造、铁路等运输设备制造、金属制品等修理、其他制造业、电力热力生产供应业 [44] - 2024年12月中国工业企业产成品存货增速3.3%，应收账款增速8.6% [44] - 12月M1增速 - 1.4%，社融规模2.85万亿元，核心CPI 0.4%，PPI - 2.3%，社会消费品零售总额增速3.7% [45][49][53] - 1月制造业PMI 49.1，1 - 12月设备工器具投资15.7%高位维持 [51][53] - 美国12月失业率4.1%，CPI和PPI均有回升，1月制造业PMI为50.9，10年期美债收益率4.58% [55] 工控自动化 - 2024年12月工业机器人产量7.14万台，同比增长36.7% [58][63] - 2024年12月台达电收入86.35亿元，同比增长22.2%；上银科技收入4.60亿元，同比增长11.79% [63] - 发那科、安川2024财年三季报显示亚太区域自动化板块回暖，发那科中国地区订单增长49.6%，亚太非中国区域订单增长36%；安川中国地区订单增长1%，日本增长13% [63] 叉车 - 2024年12月叉车销量11.13万台，同比 + 11.7%；出口4.40万台，同比 + 14.87%；内销6.73万台，同比 + 9.7% [66] - 12月叉车（8427类目）出口金额7.80亿美金，同比 + 24.83% [66] 工程机械 - 2024年12月工程机械出口金额50.47亿美元，同比 + 26.3% [75] - 2024年12月挖机销量1.94万台，同比 + 16.0%；其中国内销量0.93万台，同比 + 22.1%；海外销量1.01万台，同比 + 10.8% [75] - 2024年12月装载机销量同比 + 1.04%，压路机销量同比 + 17.1%，起重机销量同比 + 5.33% [75] 矿山机械 - 2024年矿山机械出口51.92亿美元，同比增长25.58%；12月单月出口5.69亿美元，同比增长25.1% [81] - Parker Bay露天矿山设备指数2024年第三季度为96，连续2个季度下滑 [81] - 小松24财年三季度矿山板块收入同比 + 4%，环比 - 9%；卡特彼勒矿山板块24年四季度同比 - 9%；安百拓订单同比增长12%，数字化相关业务增长30% [81] 其他数据 - 2024年12月金属切削机床产量同比 + 35.0%；12月空调产量同比12.9% [91] - 2024年12月燃料电池汽车销量268辆，同比 - 82% [91] - 2024年12月新造船价格指数1126，环比 - 0.3%，同比 + 5.2% [91] - 2025年1月能源价格平稳，截至2025.1.31，LNG到岸价格14.85美元/百万英热单位，秦皇岛动力煤价格753元/吨，布伦特原油价格76.76美元/桶 [91] 新闻&公告 工控自动化&机器人 - Figure与OpenAI终止合作，创始人称未来4年要交付10万台人形机器人 [100] - “星际之门”项目计划未来四年内投资5000亿美元为OpenAI建设人工智能基础设施 [100] - 宇树科技推出G1人形机器人首个应用方案Unitree G1 - Comp [100] - 富士康与优必选将就人形机器人在智能制造领域应用建立战略合作关系 [100] - 大象机器人发布首款三指灵巧手myGripper H100 [101] - 特斯拉称Optimus人形机器人训练需求至少是汽车的10倍，长远有潜力实现10万亿美元收入，计划今年生产约10,000台，目标每年提高产量一个数量级，稳定生产超100万台时成本低于2万美元 [103] 工程机械&矿山设备 - 中联重科获现场签约订单达6亿元 [104] - 2024年12月中国工程机械进出口贸易额为52.63亿美元，同比增长25.3%，进口额2.16亿美元，同比增长5.52%；出口额50.47亿美元，同比增长26.3% [104] - 联合租赁公司将以48亿美元收购H&E设备服务公司，收购后在北美市场份额将从15%左右增至16.5% - 17%左右 [104] - 欧盟对原产于中国的移动式升降作业平台作出反倾销终裁，特雷克斯、星邦智能、浙江鼎力、JLG征收的反倾销税比例有不同调整 [104][105]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 固态电池是锂电池理论上高能量密度与高安全性能的最佳体系，固态电解质离子电导率已突破，初步具备产业化理论基础 [2] - 全固态电池存在界面和成本问题，界面问题影响性能和量产制造，成本方面固态电解质价格高昂，远期全固态电芯成本有望达 0.69 元/Wh [2][30] - 半固态本质属液态锂离子电池体系，短期在安全、性能、成本上优势不明显，产业逻辑待验证 [2] - 半固态进入量产但装车不及预期，全固态部分进入 A 样阶段，预计 2030 年后量产，产业突破将带来电池材料体系变化并带动上游原材料需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 固态电池的产业逻辑 - 发展历程：1958 年锂金属引入电池材料，早期以锂金属电池为研究对象，1989 年因锂枝晶问题发展停滞，后产业路径分化为液态锂离子电池和固态锂电池路线，液态锂电池率先爆发，固态锂电池历经 30 年实现固态电解质突破，初步具备产业化逻辑 [12][13] - 液态电池困境：当前液态锂离子电池接近能量密度瓶颈，电解液和隔膜存在热安全短板，加剧高能量密度安全矛盾，且电解液对锂枝晶低抑制能力限制负极向锂金属方向迭代 [16][17] - 固态电池发展机会：固态电池理论上可抑制、缓和热失控，提升本征安全性，固态电解质抵御锂枝晶能力更强，具备向锂金属负极迭代潜力，是锂电池理论上高能量密度和高安全性能的理想体系，关键完善后有望爆发 [19][20][22] 全固态电池——仍面临界面 + 成本问题 - 全固态技术路径：采用固态电解质替代电解液和隔膜，主要分聚合物、氧化物、硫化物三大路线，聚合物和氧化物路线率先应用，硫化物电解质兼具高离子电导率和材料柔性，长期潜力大 [24] - 全固态电池卡点一：界面问题：正负极与电解质界面变为“固 - 固”硬接触，影响电池性能，导致界面电阻高、应力问题和副反应问题，也为量产制造带来挑战 [25] - 全固态电池卡点二：成本问题：关键材料固态电解质当前成本较高，聚合物电解质成本与电解液持平，氧化物和硫化物电解质需降本，制造工艺不成熟、良率待改善带来额外成本，远期全固态成本预期为 0.69 元/Wh [28][30] 半固态电池——本质仍是液态锂离子电池体系 - 半固态电池技术路径：主要变化在电解液，是全固态技术成熟前的折中尝试，目前主要方案包括极片固态化、隔膜涂覆、原位聚合 [35][37] - 半固态 VS 液态：性能和成本对比，半固态短期未占优：液态电池热蔓延控制技术进步明显，安全性仍有提升预期，半固态电池安全优势待验证，且半固态用更高成本、牺牲部分倍率性能换取一定安全性提升 [38][44] - 全固态 VS 半固态 VS 液态：性能和成本对比：全固态电池远期性能潜力大，适合对安全性和能量密度需求大的领域，是锂电池长期发展方向之一 [46] 固态电池产业进程 - 固态电池企业技术路线：赛道玩家众多，技术路线选择不同，中国、美国企业优先布局半固态再过渡至全固态，日韩企业直接研发全固态，半固态多选用氧化物和聚合物或两者复合路线，全固态多采用硫化物路线，正极主流选三元材料，负极中短期用硅基负极，长期转向锂金属负极 [49][51] - 固态电池研发现状：从产品研发流程角度：电池新产品开发经历多个阶段，研发需考虑多方面因素，商业化早期需预留较长开发时间，半固态进入量产阶段，全固态处于 A 样阶段 [54][60] - 固态电池产业规划：半固态装车不及预期，全固态预计 2030 年后量产：产能总规划超 565.7GWh，已建成约 28.3GWh，半固态率先装车量产但进展不及预期，全固态量产预计延迟至 2030 年后 [64] 固态电池对产业链的影响分析 - 固态电池对电池材料体系的影响：正极材料向高电压、高压实升级，中短期高镍三元是主要增量；负极材料向高克容量升级，中短期硅碳负极为主要增量，长期转向锂金属负极；固态电解质带来从 0 - 1 的增量；隔膜短期有部分增量，远期将取消使用；电解液用量减少；辅材中粘结剂、碳纳米管导电剂、LiTFSI/LiFSI 添加剂有所变化 [66][67][71] - 固态电池对上游资源的影响：固态电池出货量有望带动上游原材料需求，电解质层面有望对锆、镧、钛等金属形成影响，不同电池量下对固态电解质原材料消耗量不同 [74]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告以DeepSeek系列大模型的爆火为切入点，探讨了其对AI行业范式及投资方向的影响，核心观点认为AI性能提升与成本下降将深度赋能应用层，特别是以人形机器人为代表的具身智能领域，同时报告也跟踪了高端制造各细分板块的近期表现与数据 [1][10][18][21] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - **DeepSeek爆火的原因**：其模型在多项测试中性能比肩OpenAI o1，同时成本大幅降低，例如DeepSeek-R1的API服务输出定价为16元/1M Tokens，相较于OpenAI o1下降96% [10][12] - **DeepSeek的关键技术突破**： - **DeepSeek V3**：改进了专家混合模型（MoE），实现了超低训练成本，训练需180K H800 GPU hours（2048块H800训练50-60天），成本仅557.6万美元，远低于OpenAI训练GPT-4的约6300万美元 [15] - **DeepSeek R1/R1-zero**：通过大规模强化学习训练，使推理能力自然涌现，其中R1-zero完全依赖强化学习，减少了人工干预 [15] - **DeepSeek系列的影响**： - **开源与闭源**：其成功意味着开源模型领域的重大突破，大幅降低了模型门槛，有利于更多企业和技术人员进入大模型领域 [16] - **预训练与后训练**：AI领域正经历范式转变，重点从预训练转向基于强化学习的后训练 [17] - **算力与应用**：模型成本下降并非算力利空，反而可能刺激更大需求，建议投资者2025年除算力外，重点关注AI应用，如Agent、智能硬件和具身智能 [18] - **人形机器人产业链受益**：AI性能提升与算力成本下降使以人形机器人为代表的具身智能深度受益 [21] - **特斯拉Optimus**：计划今年生产约10,000台，未来目标是每年增加一个数量级，当年产量达100万台时，成本有望控制在2万美元以内 [24] - **行业动态**：宇树科技人形机器人登上春晚，提振产业信心 [24] - **自动化与工程机械板块表现**： - **自动化板块**：中国工业机器人产量持续回升，2024财年三季度发那科中国区订单增速达49.6%，安川中国区订单增长1% [22] - **工程机械板块**：12月挖机销量同比+16.0%，其中国内销量同比+22.1%；工程机械12月出口金额50.47亿美元，同比+26.30% [22] 行情回顾 - **机械行业指数表现（截至2025/1/31）**： - 通用设备指数1月涨跌幅为3.33%，相对沪深300指数涨跌幅为6.33% [26] - 专用设备指数1月涨跌幅为1.63%，相对沪深300指数涨跌幅为4.62% [26] - 轨交设备Ⅱ指数1月涨跌幅为-7.83%，相对沪深300指数涨跌幅为-4.84% [26] - 工程机械指数1月涨跌幅为0.03%，相对沪深300指数涨跌幅为3.02% [26] - 自动化设备指数1月涨跌幅为1.37%，相对沪深300指数涨跌幅为4.37% [26] - **行业比较**：在申万一级行业中，机械设备行业1月涨幅位居前列 [31][36] 数据跟踪 - **宏观数据**： - 2024年1~12月，中国工业企业利润总额累计同比为-3.3% [44] - 2024年利润总额增速排名前五的行业包括：化学纤维制造业（33.6%）、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（21.5%）、金属制品机械和设备修理业（21.5%）、其他制造业（21.4%）、电力热力生产和供应业（17.8%） [41] - 2024年12月，中国制造业PMI为49.1 [51] - 2024年1-12月，设备工器具购置投资累计同比为15.7% [53] - **工控自动化**： - 2024年12月，工业机器人产量7.14万台，同比增长36.7% [58][63] - 2024年12月，台达电收入86.35亿元，同比增长22.2%；上银科技收入4.60亿元，同比增长11.79% [62][63] - 发那科2024财年三季度中国地区订单增长49.6%，亚太（非中国）区域订单增长36% [63] - **叉车**： - 2024年12月，叉车销量11.13万台，同比+11.7%；其中出口4.40万台，同比+14.87% [66] - 2024年12月，叉车（8427类目）出口金额7.80亿美元，同比+24.83% [66] - **工程机械**： - 2024年12月，工程机械出口金额50.47亿美元，同比+26.3% [73][75] - 2024年12月，挖机销量1.94万台，同比+16.0%；其中国内销量0.93万台，同比+22.1% [73][75] - **矿山机械**： - 2024年，矿山机械出口总额51.92亿美元，同比增长25.58%；其中12月单月出口5.69亿美元，同比增长25.1% [79][81] - Parker Bay露天矿山设备指数2024年第三季度为96，连续2个季度下滑 [79][81] - **其他数据**： - 2024年12月，金属切削机床产量同比+35.0%；空调产量同比+12.9% [89][91] - 2024年12月，燃料电池汽车销量268辆，同比-82% [91] - 截至2025年1月31日，布伦特原油价格为76.76美元/桶 [96] 行业新闻&公告 - **工控自动化&机器人**： - 特斯拉在2024年四季报电话会中释放关于Optimus的乐观信息，预计其训练需求是汽车的10倍以上，长远收入潜力达10万亿美元 [100][103] - Figure创始人称未来4年要交付10万台人形机器人 [100] - “星际之门”AI项目计划未来四年投资5000亿美元建设AI基础设施 [100] - 宇树科技推出G1人形机器人足球应用方案；富士康与优必选宣布就人形机器人在智能制造领域建立战略合作 [100] - **工程机械&矿山设备**： - 2024年12月中国工程机械出口额50.47亿美元，同比增长26.3% [104] - 欧盟对原产于中国的移动式升降作业平台征收20.6%～54.9%的反倾销税 [104][105]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 12月社零同比+3.7%，政策推动市场复苏，年末节庆和春节提前释放消费需求，出行市场回暖，免税购物年末促销有回暖迹象，2025年政策将推动消费进一步回升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本月行业观点 社零 - 2024年12月社零总额45172亿元，同比+3.7%，全年48.79万亿元，同比+3.5%，限额以上消费品零售额同比+4.0%，城镇/乡村累计消费品零售额分别同比+3.4%/4.3% [9] - 线上零售额12月为1.28万亿元，同比+2.7%，1 - 12月线上实物商品零售总额130816亿元，同比+6.5%，占社零总额比重26.8%，“双12”促销活动促进增长 [12] - 线下零售额12月为3.24万亿元，同比+4.1%，连续五个月同比增长，1 - 12月限额以上零售业单位中，便利店/专业店/超市/百货店/品牌专卖店分别同比+4.7%/+4.2%/+2.7%/-2.4%/-0.4% [13] - 12月餐饮收入5549亿元，同比+2.7%，增速放缓；商品零售额4.0万亿元，同比+3.9%，元旦和春节临近推动市场复苏 [19] - 必选消费品中，粮油食品类同比+9.9%，日用品类同比+6.3%，烟酒类同比+10.4%，饮料类/中西药品类同比-8.5%/-0.9% [22] - 可选消费品中，高频可选消费品服饰鞋帽/化妆品类同比-0.3%/+0.8%；低频可选消费品金银珠宝类同比-1.0%，体育娱乐用品类同比+16.7%，家用电器和音像器材类同比+39.3%，家具类同比+8.8%，汽车类同比+0.5% [24][25] - 其他消费中，通讯器材类/文化用品类同比+14.0%/9.1%，石油及其制品和建筑及装潢材料类分别同比-2.8%/+0.8% [26] 出行 - 2024年12月旅客周转量较2019年恢复度由上月93%回升至95%，同比+7.1%，公路/铁路/民航/水运出行分别恢复至2019年同期水平的63%/104%/110%/52%，同比+2.2%/0.0%/+16.7%/-2.7% [30] - 12月中国国航/南方航空/中国东航旅客周转量分别同比+14.1%/10.1%/17.3%，中国国航/南方航空的国际旅客周转量同比+41.9%/32.5% [31] 免税 - 12月海南离岛免税购物金额29.17亿元，同比-5.79%，购物人次46.42万人，同比-12.28%，购物件数272.98万件，同比-17.52%，2025年1月1日元旦假期购物金额较去年同期减少 [35] - 2024年海南离岛免税购物受出境旅游、国内经济、打击套代购、极端天气、国货崛起等因素影响，12月在年末大促下销售表现回暖，人均消费金额同比+7.4%，2025年自贸港红利将助推市场复苏 [35][36] 行业新闻 - 2025年海南省商务厅将延续优化国家消费品以旧换新政策，扩大产品范围，离岛免税在产品供给、服务及消费券发放上持续升级 [42] - 2025年将加力扩围实施消费品以旧换新，扩大服务消费，发展数字、绿色、健康消费，创新消费场景 [42] - 2025年1月中国零售业景气指数为51.1%，环比+0.7pct，同比+0.2pct，商品经营类指数等创近一年来新高 [43] - 2025年初美元走强，央行通过发行票据、暂停买入国债、上调跨境融资宏观审慎调节参数等稳定市场预期 [44] - 2025年1月7日至2月5日举办“2025全国网上年货节”，采用“3 + N”形式 [44] - 2025年央行重点抓好从严治党、货币政策、金融工作、风险底线、改革开放、全球合作、金融管理服务等工作 [45] - 2025年商务部着力稳外贸稳外资扩消费，外资工作加大开放力度、打造品牌、对接国际规则 [45]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年以旧换新政策调整，报废更新范围扩大，置换更新统一补贴上限，预计低价纯电车在低渗透率省份和城市大规模渗透，国内新能源乘用车零售增长约27%，渗透率达59%，纯电占比下降速度减缓 [5] 根据相关目录分别进行总结 报废更新 - 2025年将国四排放纳入补贴范围，2011年7月 - 2012年6月燃油车、2018年5月 - 12月新能源车纳入，新增约1296.4万辆可享受车辆，与2024年体量相当 [8] - 2024年报废更新超290万辆，拉动整体和新能源乘用车效果明显，政策出台和上调补贴后，乘用车和新能源零售增长 [12] - 补贴后二三四线及以下城市同比增速提高，一线城市负增长，10万元及以下纯电车在低线城市大幅增长，因消费者注重经济实用且补贴无车价区别 [14] 置换更新 - 2025年仍由各省制定细则，统一补贴上限，购新能源车不超1.5万，燃油车不超1.3万，2024年超标准的多为20万以上车型，经济型受影响小 [17] - 2024年置换更新约370万辆，占零售16%，拉动明显，各省份渗透率提升与补贴政策相关性大，预计2025年大体方向与扩大力度一致，超标准部分下调，新能源车将在低渗透率地区渗透 [20] 影响 - 预计2025年国内乘用车零售2350万辆，同比增长约3%，新能源乘用车零售1380万辆，同比增长约27%，渗透率59%，纯电占比下降速度减缓但单车带电量低位 [24]

行业投资评级 - 非银金融行业评级：看好 [6] 报告核心观点 - 新投资范式、居民财富迁移与政策红利共振，指数基金迎来蓬勃发展时期 [2][11] - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在构建资本市场“长钱长投”生态，壮大中长期投资力量 [1][10] - 指数化投资高质量发展蓝图落地，将推动公募基金行业主被动投资协调发展，助力中长期资金入市 [3][13] - 贯彻“以投资者为本”理念，通过优化指数化投资生态（如降低费率）来提升投资者获得感 [5][23] 事件与政策背景 - 事件：2025年1月26日，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 [1][10] - 该方案是继六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》后，证监会就指数化投资火速落地的第一份配套方案 [10] - 政策体系构成：与新“国九条”共同构成“1+N+X”政策体系，在吸引中长期资金入市方面起重要作用 [13] - 历史政策支持：2024年新“国九条”强调建立ETF快速审批通道，2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》提出支持成熟指数型产品做大做强 [11] 市场发展现状与机遇 - 2024年全市场ETF总规模达到3.73万亿元，同比增长81% [2][11] - 2024年全市场ETF规模增加1.67万亿元，其中宽基指数ETF贡献了近80%的规模增量 [4][15] - 截至2024年末，宽基指数ETF规模达2.19万亿元，占比58.66% [15] - 国新办发布会明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，ETF有望成为助力提升公募基金A股持仓的重要工具 [11] - A股市场投资范式重构：市场震荡走弱，核心资产抱团瓦解，投资者更关注组合“反脆弱”能力，伴随长端利率下行（10Y国债收益率突破新低），居民财富迁移或将提速 [2][11] 重点看好产品方向 - **股票ETF**：积极发展，持续看好宽基ETF、红利ETF及服务新质生产力的被动型产品 [4][15] - 宽基ETF：2024年规模增加1.34万亿元，主导地位将稳固，是推动ETF规模增长的主要力量 [4][15] - 红利ETF：在不确定性提升背景下更受青睐，市值管理完善与保险资金需求边际提升，看好其与Smart Beta策略产品前景 [4][15] - 主题ETF：服务国家战略、支持新质生产力发展的科创板ETF等产品前景广阔 [4][15] - **债券ETF**：稳步拓展，被动债基有望获得更多政策支持 [4][16] - 现状：债券型基金中主动型占绝对优势，被动型发展滞后 [4][16] - 利率债ETF：信用风险低、流动性高，是机构理想的场内配置工具 [16] - 信用债ETF：2025年1月八家基金公司基准做市信用债ETF成立，弥补领域空白，政策将支持产品创设与运作机制 [16] 产品创新与生态优化 - **产品创新**：稳慎推进指数产品创新 [22] - 研究推出多资产ETF、实物申赎模式跨市场债券ETF、银行间市场可转让指数基金等 [22] - 持续丰富ETF期权、股指期货、股指期权等指数衍生品供给，为投资提供风险管理工具 [22] - **降低投资成本**：优化指数化投资生态，提升投资者获得感 [5][23] - 方案提出“适时适度引导行业机构调降大型宽基股票ETF管理费率和托管费率” [5][23] - 当前规模最大的五只ETF管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，若降至0.10%和0.04%，每年将为投资者节省近20亿元 [5][23] - **完善运作机制**：包括建立股票ETF快速注册机制（原则上5个工作日内完成）、完善ETF运作各环节制度、推动集合申购业务常态化等 [24][25]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [7] 报告的核心观点 - 2024年“两新”政策与消费券双管齐下使消费稳定增长 2025年补贴政策持续优化消费热度将稳步高涨驱动国内经济健康发展 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 回顾2024年：“两新”政策+消费券双管齐下，消费稳定增长 - 2024年社会消费品零售总额487895亿元 同比增长3.48% 203 - 2024年两年平均5.35% 消费热潮出现在五月及十月 9 - 12月平均增速达3.68% [12] - “两新”政策补贴使全年零售增速出现较大结构性趋势 9月以来补贴领域快速上涨 2024年限额以上家用电器消费总额10307亿元 累计同比+12.3% 通讯器材消费总额7902亿元 累计同比+9.9% “双十一”购物节累计消费总额14418亿元 同比+26.6% 汽车销售额9200多亿元 [15][16] - 多地发放消费券刺激居民形成长效消费粘性 2024年限额以上粮油及食品消费累计额21737亿元 累计同比+9.9% 体育及娱乐消费总额1415亿元 累计同比+11.1% [17][18] - 房价止跌回稳带动购房相关消费增长 2024年限额以上家居类消费总额1691亿元 累计同比+3.6% 但总需求依然偏弱 政策补贴拉动消费增长仍有上升空间 [19] 展望2025年：补贴政策持续优化，消费热度稳步高涨 - 中央经济工作会议将提振消费列为2025年经济工作首要任务 2025年将增加“两新”资金规模 扩大享受以旧换新补贴的家电产品门类 商务部将继续着力稳外贸稳外资扩消费 [5][21] - 随着政策支持力度加大、就业形势好转和居民收入增长 2025年消费市场增长态势有望巩固 更多刺激内需释放的政策将出台 消费热度持续高涨驱动国内经济健康发展 [22]