报告行业投资评级 - 有色金属行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 镁合金密度低比强度高在汽车轻量化领域有天然优势但传统镁合金耐蚀性差导致整车上应用有限单车用量约15kg中铝研发的新型不锈镁合金提升了耐蚀性且镁合金价格回落为其在汽车轻量化领域应用提供新机遇新型不锈镁合金可用于新领域镁合金潜在市场规模有望提升至目前用量10倍单车用量可能增至143 - 145kg/车整体汽车轻量化材料潜在市场规模有望达230万吨/年 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 镁合金的轻量化优势 - 更轻，比强度更高 - 镁合金比强度高更轻密度是1.74g/cm3是铝的2/3左右不到钢的1/4比强度高于常见材料易于加工冷机械加工性能良好还有良好的止振焊接和铸造性能压铸镁合金密度高性能稳定镁合金虽有优点但传统镁合金存在耐腐蚀和延展性较差问题 [18] 2. 镁合金在汽车上的传统应用 - 镁合金在汽车上应用主要集中在造型相对复杂的结构件如方向盘转向件仪表盘支架车载显示屏支架座椅骨架中控支架等大部分在不接触腐蚀介质的干燥区域镁合金汽车座椅骨架吸振性好易于机械加工韩国现代汽车用镁合金替代钢材制作座椅骨架减重50%传统应用单车用量保守估计可达15kg左右 [19][25] 3. 技术突破 - 新型不锈镁耐腐蚀能力和延展性大幅提高 - 传统镁合金耐蚀性和延展性差制约其在汽车行业大批量应用传统镁合金耐蚀性差因其标准电极电位低氧化膜疏松多孔在腐蚀性环境易腐蚀耐久性差以AZ91D镁合金为例在NaCl溶液中腐蚀速度快传统镁合金延展性差常温下延伸率低成型困难易开裂制造成本大新型不锈镁合金耐蚀性提高中铝开发的新型不锈镁合金抗腐蚀能力达普通镁合金10 - 50倍采用工艺成分优化手段成本未大幅增加盐水腐蚀试验对比新型不锈镁合金和AZ31B新型不锈镁合金腐蚀速率远低于普通镁合金新型不锈镁合金延展性优化解决了以往镁合金成型开裂问题 [26][27][30][31][35] 4. 新型不锈镁合金潜在新应用 - 新型镁合金突破耐蚀性和成型性能问题后有望在汽车行业三电系统壳体轻量化结构件冲压类车身零件等领域取得应用新能源车电机壳体目前主要用铝合金压铸制造镁合金有更好的轻量化效果未来可能成为重要应用方向电池包壳体目前采用钢铝混合搭接方式制造复杂成本大若镁合金耐蚀性得到认可一体化压铸镁合金电池包壳体可能成为新方向镁合金电池&电机壳体用量目前镁合金电机壳体约14kg部分车型已应用镁合金电池包壳体相比钢铝混合制电池包减重约50%按目前制造方案估算纯电车型电池包壳体用镁量约50kg三电系统壳体替换为镁合金材质后潜在单车用量约64kg以往新能源车轻量化结构件选材以铝合金和高强钢为主随着镁合金技术成熟和价格下降可能出现镁合金部件车身轻量化结构件数量多替换比例难评估若按白车身重量400kg有10%零部件替换为镁合金用量可达40kg左右目前主流冲压件原材料是钢材和铝材工艺多为模具冷冲压这类零件需耐腐蚀性镁合金耐蚀性解决后其良好的轻量化效果可为冲压行业提供新选项但大部分镁合金板材延伸率低室温下以温成型为主加工成本高于冷冲由于镁合金密度小整体材料用量低于钢和铝合金综合成本需看具体零件设计按车身覆盖件四门两盖估算若50%外覆盖件替换为镁合金单车用量约20kg镁合金材料适用于制造汽车轮毂在一些高端车型或跑车已有成熟应用但原先镁合金原料价格高且轮毂防腐涂层要求高导致价格高只能用于高端车型随着镁合金耐蚀性解决和原料价格回落轮毂防腐涂层有望简化或取消成本可能回落应用会进一步释放 [36][39][40][42] 5. 镁合金在汽车上的潜在市场规模有望提升至目前用量的10倍 - 镁合金在汽车领域新应用方向单车用量可达130kg左右加上传统应用总共单车用量有望达145kg左右约为原来传统应用的10倍体量据中汽协数据2023年中国乘用车产量达2612.4万辆新能源车达958.7万辆按此核算镁合金潜在市场规模可能达每年230万吨以上 [42]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好[6] 报告核心观点 - 2024年11月15日财政部、税务总局公布自2024年12月1日起取消铝材、铜材等产品出口退税政策这一事件对行业有诸多影响[1][11] - 取消退税政策几乎涉及铜铝材大部分出口产品铝和铜材出口量在2024年1 - 9月有同比增长且取消退税产品在出口量中占比高[2] - 取消退税政策影响铜需求1 - 2%[3] - 箔类、板带类的出口产品受影响较大[4] - 取消出口退税后有利于强者恒强加速行业产能出清中游加工企业盈利短期受抑制但可解决内外价差或受影响直至出口量修复[5] 根据相关目录分别进行总结 铜材相关 - 2024年1 - 9月铜材出口量为61.2万吨同比+25.4%取消退税产品总出口量为52.4万吨占国内铜材出口量的86%[2] - 取消退税政策影响国内铜材出口量的58%影响中国铜需求1.4%左右[3] - 铜箔和铜丝受到政策影响较大铜管来料加工贸易较多受影响较小[4] - 相较于铝铜材的取消退税政策影响力更小但铜箔和铜丝受影响度较大[12] - 取消退税产品在铜材出口中约占80%以上[12] - 2023年一般贸易出口量为34万吨在国内铜材表观消费量的1.7%政策出台后2025年铜材出口量将下降21万吨影响需求1.4%左右[13] 铝材相关 - 2024年1 - 9月中国铝材出口量为466.02万吨同比+18%取消退税产品总出口量为462万吨占国内铝材出口量的99%[2] - 2023年中国铝材的产量为6303.4万吨同比+1.3%取消退税的产品约占总铝材产量的8%左右[3] - 铝箔和铝板带受到政策影响较大铝箔出口量占全国产量的31%左右铝板带出口量占全国产量的25%左右[4] - 取消退税产品几乎为所有的铝材出口产品[17] - 从出口国别来看主要出口地为亚洲、北美等地区[18]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 澳矿停产叠加12月锂电排产超预期，碳酸锂价格上行，能源金属方面锂价上涨钴价微涨镍价震荡，电池及材料方面10月我国动力和其他电池销量环比和同比均增长，新能源汽车方面中国市场景气度持续繁荣海外市场情况不一，光伏组件价格进入底部区间风电中长期成长性可观，储能年底交付高峰期将至25年规模有望显著增长电网关注十五五投资规划总量有望提升，电力方面美国大选影响有限全球能源转型是大势所趋 [1][7][8][10][11][14][15] 新能源产业趋势点评 能源金属 - 锂：澳矿停产和锂电12月排产超预期使11月1 - 15日电池级碳酸锂价格上涨约6.6% [7] - 钴：11月上旬国内电解钴价格小幅上涨，钴盐产品价格持稳，整体需求维持刚需采购市场成交清淡，短期内价格偏稳运行 [7] - 镍：11月上旬镍价震荡，供应充足库存累积需求疲软，短期内将维持区间震荡走势 [7] 电池及材料 - 10月我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4%，锂电材料产业链或处于底部区间铁锂行业或有较强涨价动力 [8] 新能源汽车 - 中国：以旧换新政策和年底车市旺季使10月新能源汽车销量达143万辆同比增长49.6%，广州车展加持下景气度将保持繁荣 [10] - 海外：10月美国新能源汽车销量13.3万辆渗透率10%较上月略微下滑，10月欧洲除英国外新能源汽车渗透率均下降英国单月渗透率首次突破30% [10] 光伏/风电 - 光伏：国内拟下调光伏出口退税税率影响不大，组件价格已有所支撑产业链价格进入底部区间 [11] - 风电：福建启动2024年海风2.4GW竞争性配置项目，山东、上海深远海示范项目推进，海风中长期成长性可观 [11] 储能/电网 - 储能：年底进入国内大储密集并网期海外项目交付高峰，25年储能产业规模有望迎来更显著增长 [14] - 电网：关注十五五电网投资规划总量有望进一步提升，国网第5批输变电中标结果出炉，组合电器招标景气度和持续性高于变压器 [14] 电力（新能源/传统能源） - COP29就全球碳市场机制达成一致，美国大选后特朗普能源政策可能带来短期影响但有限，全球能源转型是大势所趋 [15] 产业动态&数据跟踪 能源金属 - 公司动态方面阿根廷Caucharí - Olaroz项目产量提升接近现金流盈亏平衡，海南矿业与Kodal Minerals有税款责任争议，雅保三季度储能净销售额因价格下跌下降，AMG锂板块收入下降巴西矿山扩产和德国氢氧化锂精炼厂投产推进中，Arcadium Lithium三季度销售量下降，Pilbara将Ngungaju工厂进入维护状态并下调2025财年产量指引，澳大利亚Liontown下调2027财年矿石产量目标 [19][20] - 产业数据跟踪方面给出了中国碳酸锂、氢氧化锂、四氧化三钴、硫酸钴等的月度供需平衡表，以及硫酸钴、硫酸镍价格，硫酸镍和硫酸钴产量变化，2024年9月中国锂矿进口量环比减少，10月中国锂盐产量环比增加、开始累库、开工率整体呈上升趋势，11月上旬锂价幅度上涨锂矿价格持续上涨中国碳酸锂生产成本小幅增长等数据 [23][24][25][27][29][31][34][35][37][39][41][43][45][49][52][54][56] 电池及材料 - 行业动态方面10月我国动力和其他电池销量环比和同比增长，部分电池相关产品出口退税率将下调，宁德时代全固态电池研发团队扩充，太蓝新能源与长安汽车联合发布无隔膜固态锂电池技术，2024年前三季度国内钠离子电池领域企业融资同比减少近一半 [61] - 产业数据跟踪方面给出了2024年10月国内动力电池装车量同比增速、铁锂电池装车量与三元电池对比、出口累计量、装车量TOP 5市占率，以及三元电池和正极材料价格、铜箔加工费、铁锂和三元电解液价格、人造石墨价格、陶瓷涂覆隔膜价格等数据 [70][73][74][77][81][83][84][85][86][89] 新能源汽车 - 近期产业动态方面中欧就欧盟对华电动车反补贴案价格承诺方案交流取得进展，交通运输部等印发行动计划，工信部等发布新能源汽车下乡车型目录，上汽集团接受调研推动转型发展，吉利控股优化极氪、领克股权结构，零跑披露三季报毛利率提升，小马智行与北汽新能源达成合作，小鹏披露鲲鹏超级电动体系 [91][92][93][95][96] - 重点上市车型方面列出了五菱宝骏、奇瑞、吉利银河、上汽荣威、阿维塔、方程豹等品牌的车型售价、定位、动力类型、续航、油耗、电池容量等信息 [100] - 产业数据跟踪方面给出了2024年10月中国新能源汽车销量、不同类型新能源汽车销量、不同品牌新能源汽车销量、新能源汽车出口量，以及海外各国新能源汽车销量、渗透率等数据 [105][108] 光伏 - 近期产业动态方面印度拟对华太阳能玻璃征反倾销税，中国通过《中华人民共和国能源法》，清源股份发布可转债募集说明书，帝科股份发布开展金融衍生品交易业务公告 [115][116][119][120] - 产业数据跟踪方面给出了光伏电池片、硅料、硅片、组件价格，电池组件出口金额、光伏装机容量、逆变器出口金额、光伏利用小时数等数据 [127][130][131][133][135][136][139] 风电 - 近期产业动态方面国家能源局公布2023年度全国可再生能源电力发展监测评价结果，运达股份发布2024年度向特定对象发行股票募集说明书 [123][124] - 产业数据跟踪方面给出了国内风电月度装机容量、风电利用小时数等数据 [134][137] 储能/电网 - 近期产业动态方面全球单体最大构网型独立储能项目并网，亿纬锂能拟发行50亿可转债用于动力电池扩产，中电联公布三季度储能数据，宁夏提出新能源项目不配储优先弃电 [145][146] - 产业数据跟踪方面给出了2024年1 - 9月中国新型储能累计新增量、1 - 10月累计招标容量，10月锂离子2h储能系统中标均价，以及美国、德国储能累计新增量，2024年1 - 9月电网基本建设投资累计完成额、中国变压器和高压开关出口累计金额，24年国网第5批主网变压器和组合电器招标金额等数据 [151][153][154][161][165][169][173][178] 电力（新能源/传统能源） - 近期产业动态方面中国通过《中华人民共和国能源法》，COP29宣布正式启动全球碳市场 [182] - 产业数据跟踪方面给出了全国风电和光伏利用率，动力煤价格、秦皇岛港煤炭库存、重点电厂库存，三峡水库水位和出库流量等数据 [185][189][193][196][199] 附录 行业指数涨跌幅 - 给出了沪深300、公用事业、有色金属、电力设备等申万行业指数的近两周、近30天、年初至今的涨跌幅，相对沪深300的涨跌幅，以及PE(TTM)、估值近10年历史分位、PB(LF)、近10年历史分位等数据 [203] 能源金属及锂电板块行情回顾 - 给出了沪深300、能源金属、电池及材料、新能源车的近两周、近30天、年初至今的涨跌幅，相对沪深300指数涨跌幅，以及PE(TTM)、估值近10年历史分位、PB(LF)、近10年历史分位等数据 [210]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 以旧换新政策促进新能源汽车消费需求，补贴申请数量增长，国内乘用车零售销量恢复增长，2024年1 - 10月国内乘用车零售销量累计1782.9万辆，同比增长3.2% [2] - 汽车增换购带来不同消费需求，新能源化、大型化、高端化趋势明显，新能源乘用车零售销量增速反超2023年，2024年1 - 10月国内新能源乘用车零售销量833.1万辆，同比增速39.7%超过2023年全年增速（37%），且市场份额占比增加，车企之间竞争激烈，市场份额排名仍处于变化之中 [4][6][11] - 价格战趋于平缓，车企之间的激烈竞争体现在增配上，2024年三季度车企单车价格环比基本稳定，单车盈利能力分化 [12] - 2025年电动化趋势将有结构上的变化，纯电占比仍将持续下降，平均单车带电量略有下降，更多车企将发布插混和增程车型，充电基础设施将提前完成2025年目标但分布不均匀，车辆低温下续航没有明显改善 [14][18][21][23] - 电动化转型之下合资品牌困境难以反转，份额下滑影响汽车集团盈利，经销商数量下滑，合资品牌正在被迫撤退 [27][30][32] 根据相关目录分别进行总结 以旧换新政策影响 - 以旧换新补贴申请数量快速增长，补贴上调后资金于8月初下达地方，补贴申请数量得到快速增长，9月起国内乘用车零售销量增速转正并在10月进一步大幅增长 [2] 汽车消费需求趋势 - 汽车增换购带来不同的消费需求，新能源化、大型化、高端化趋势明显，新能源乘用车零售销量增速较快，市场份额占比增加，同时汽车大型化、高端化趋势下，A级及以下的销量占比逐渐降低，B级和C级车的销量占比增加，不过市场成交均价呈现下降趋势 [4][6] 车企竞争情况 - 自主品牌份额扩大，车企之间竞争激烈，美系、韩系及其他欧系（除德系）面临退出中国市场的风险，新能源乘用车的车企市场份额排名仍处于变化之中，2024年1 - 9月赛力斯、吉利汽车、长安汽车、零跑汽车份额同比增长，广汽埃安市场份额下滑严重，价格战趋于平缓，车企之间的激烈竞争体现在增配上，2024年三季度车企单车价格环比基本稳定，单车盈利能力分化 [11][12] 2025年电动化趋势 - 2025年纯电占比仍将持续下降，受结构调整影响平均单车带电量略有下降，更多的车企将发布插混和增程车型，充电基础设施将提前完成2025年目标但分布不均匀，车辆低温下续航没有明显改善 [14][18][21][23] 合资品牌现状 - 电动化转型之下合资品牌困境难以反转，一线合资品牌基础夯实仍有下降空间，二线品牌份额已所剩不多，豪华品牌BBA市场份额下滑但受影响相对平价品牌较小，合资品牌份额下滑已影响汽车集团的盈利，2024年起合资品牌销量加速下滑，广汽集团、上汽集团受合资品牌拖累盈利大降，经销商数量下滑，合资品牌正在被迫撤退 [27][30][32]

一、报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好[5] 二、报告的核心观点 - 钙钛矿相比晶硅转化效率天花板更高量产成本更低是未来光伏技术重点发展方向但目前产业化应用还在早期阶段[1] - 钙钛矿目前处于早期阶段需要解决稳定性及工艺问题实现规模化量产[2] - 叠层电池中四端叠产业化更快两端叠是中期方案全钙钛矿叠层是终极方案[3] - 非晶硅企业是钙钛矿电池的拓荒者晶硅企业随后入局可能出现企业整合[4] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）光伏钙钛矿发展空间广阔 - 光伏电池经历三代技术钙钛矿是第三代有望成为超越晶硅电池的新一代光伏电池技术[9] - 钙钛矿电池由分子式为ABX3的钙钛矿材料构成分为无机氧化物钙钛矿和卤族化合物钙钛矿[9] - 钙钛矿电池结构主要分为介孔n - i - p型平面n - i - p型和平面p - i - n型单节钙钛矿电池核心膜层有5层[10] - 相比晶硅钙钛矿具备高效低成本特性[13] - 钙钛矿的材料稳定性是产业化的最大阻碍[16] （二）钙钛矿赶超晶硅路径 - 晶硅组件价格已基本进入底部区间钙钛矿效率提升快且理论效率空间高有替代晶硅电池的可能性[21] - 目前钙钛矿成本较高未来规模化量产后成本有望降低[23] - 水汽/氧气混入组件导致钙钛矿材料分解可通过封装缓解光和热影响稳定性可分别通过钝化膜层添加剂等和优化材料配方解决[25] - 钙钛矿层目前主流技术路线为涂布法蒸镀和喷墨打印在电子传输层和空穴传输层需加钝化层减少膜层间分解损伤[26] - 钙钛矿提高转化效率方式包括减少光学损失和电学损失单节钙钛矿可通过组份工程等方式提升效率叠层电池也是提升效率的方式[28][29] （三）钙钛矿可能会改变光伏竞争格局 - 晶硅及非晶硅企业争相进入钙钛矿技术领域非晶硅参与者期待改变竞争格局晶硅企业略显被动[39] - 非晶硅参与者是钙钛矿的拓荒者以单节钙钛矿或者纯钙钛矿叠层为主晶硅类参与者进入较晚主要以两端叠为主[41][44] - 非晶硅企业融资难度大晶硅企业想做硅钙两端叠电池非晶硅企业倾向单节或全钙钛矿叠层但单节钙钛矿电池推进不可避免[46] - 推动叠层电池技术进步是晶硅与非晶硅钙钛矿电池企业的共赢局面硅钙叠层电池是中期内较好解决方案[47] （四）结论与建议 - 钙钛矿目前处于早期研发阶段需解决稳定性和工程问题提升效率实现与晶硅平价[49] - 硅钙四端叠可率先产业化硅钙两端叠需解决界面问题全钙钛矿叠层是远期解决方案[49] - 非晶硅企业涌入促进钙钛矿发展晶硅企业是产业化推动主力军未来可能出现晶硅企业收购钙钛矿企业[49] - 非晶硅企业可加速推进单节/硅钙四端叠技术或钙钛矿C端应用晶硅企业可自研或收购钙钛矿企业[50]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 废钨产业效益显著但再生业务薄利，金属回收产业主要围绕提高废旧金属回收率和企业回收再生业务效益两个关键问题，它们彼此相互关联，企业提升业务效益可通过自身的回收渠道与再生技术降本、提质来破解再生业务薄利化趋势 [1][2] - 多种金属价格有不同走势，贵金属受美国大选落地影响金价承压，铜价受化债政策落地影响高位震荡，铝高盈利有望持续且绿电铝可能分化，铅锌需关注冶炼减产进展价格震荡，锡宏观不确定性消退价格保持震荡，镍高位回落价格再近成本支撑，钨市场价格小幅上行持货商让利意愿弱，锑外强内弱需关注出口进展，钼价格横盘震荡且10月钢招量再超万吨，稀土有四重因素看好其产业链价值回归，钛材市场需求稳定海绵钛价格微跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：专题探讨废钨产业 - 再生钨是钨原料供应重要补充，其原料可分粉状及块状两类，国际钨协会定义了报废回收率和回收投入率两种回收率，全球钨资源循环流中回收投入率为35%报废回收率为30% [13][14] - 废钨价值基本取决于含钨量，其与钨精矿价格有联动关系，价格还受材料性质与形态影响 [15] - 钨回收率受产品本身和消费结构影响，不同钨产品回收率不同，如碳化钨制品回收率最高，钨化学品最低，各国消费结构差异也影响废钨回收投入率 [15][17] - 钨回收率受经济效益影响处于动态变化中，钨原料价格上升或回收总成本下降会使回收率提高，不同国家实际回收率受多种条件影响难以达到理想水平 [18][19] - 再生钨产业效益与企业经济效益不匹配，再生钨对钨产业有重要作用，但企业废旧金属再生盈利方式主要为赚取加工费，废钨价格随行就市导致企业采购成本占比大，金属回收业务薄利 [22][23] - 技术与渠道改进有望破解再生业务薄利化，影响金属回收率因素众多，企业提升业务效益可控因素为回收渠道与再生技术，多种工艺原理结合是废旧硬质合金回收的发展方向，同时控制回收成本建立有竞争力的回收网络也很重要 [30] 第二部分：观点更新（2024年11月03日 - 11月08日） - 贵金属方面，美国大选落地周内金价承压，历史降息周期中黄金确定性大，此次大选美元升值美债收益率上涨抑制金价，虽然后续美联储降息但经济前景不明朗 [38] - 工业金属方面，铜价高位震荡，化债政策落地使其企稳回暖，中长期在需求拉动下矿端供应偏紧对价格有支撑；铝高盈利有望持续且价格可能震荡上行，中长期行业盈利可能分化；铅锌价格震荡，供给增量进入市场加工费回升但行业减产逐步落地，需求端支撑仍需等待；锡价保持震荡，宏观不确定性消退但佤邦复产消息反复，中长期供给偏紧需求拉动下长期看好；镍价继续回落，镍铁价格波动大，短期价格逼近成本线下方空间有限，中长期看印尼矿端政策影响价格走势 [40][41][42][43][44][45] - 战略小金属方面，钨市场价格小幅上行持货商让利意愿弱，宏观层面美国大选结果有正反推动因素影响钨价；锑外强内弱，国内需求弱势库存压力大，短期关注锑品出口限制，长期看好锑价；钼价横盘震荡，10月钢招量再超万吨，短期钢招需求稳定钼价高位震荡，长期全球钼供给增量有限需求将维持高景气；稀土有四重因素看好其产业链价值回归，包括总量控制、政策落地、进口扰动和海外稀土产业链建立；钛材市场需求稳定海绵钛价格微跌，钛矿市场价格运行偏弱，钛金属市场暂维稳运行 [46][47][48][49][50][51][52][53] 第三部分：宏观趋势及行业动态（2024年11月03日 - 11月08日） - 宏观趋势方面，全球PMI走低，美国制造业PMI创下15个月新低，亚洲制造业活动陷入停滞，美国和欧洲通胀水平回归合理区间，美国流动性有所回升；中国10月制造业PMI重回荣枯线以上，9月固定资产投资低位震荡，地产依然疲软，汽车和家电出现修复 [54][55][58] - 行业动态方面，Codelco10月产量超预期，Anglo American铜产量下降，伦丁矿业三季度铜产量环比增加镍产量环比减少，紫金矿业拟收购秘鲁金矿项目，泰克资源计划到2030年提升铜产量 [61][62][63][64] 第四部分：金属价格及板块行情（2024年11月03日 - 11月08日） - 贵金属方面，COMEX金、银、LME铂、钯等价格有不同幅度的涨跌，同比也有不同涨幅或跌幅 [65][66] - 工业金属方面，LME铜、铝、铅、锌、镍、锡等价格有涨有跌，同比也有不同的涨幅或跌幅 [68][69] - 稀有小金属方面，碳酸锂、钨精矿、钴等价格有不同幅度的涨跌，同比也有不同的涨幅或跌幅，稀土部分品种价格有小幅涨跌，指数方面上证指数和有色（申万）有周涨幅，估值方面有色（申万）和万得全A有本周变动，有色板块各部分有不同涨跌幅 [72][73][74][75][76]

报告投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 当前锂电材料产业链处于底部第二阶段各环节有望渐次触底本轮周期充沛的现金流增大了产业底部的耐受力从量价两个方面来看产业处于底部第二阶段铜箔铁锂行业已持续大面积亏损预计铁锂环节后续有较强的涨价动力[43] - 锂电材料底部有望摆脱L型特征25年电池成本的下行有望帮助欧美新能源车接近全生命周期平价考虑补贴智能辅助驾驶电池快充和低温卡点的逐步破除有望助推国内新能源车渗透率攀升电池技术进步和成本的下行助推储能未来跃过经济性卡点[43] 根据相关目录分别进行总结 历史的回溯 - 2019 - 2020年周期底部产业渗透率处于早期阶段在手现金 - 短期负债在19Q3开始转正盈利的低点出现在18Q4和19Q4[6] - 上轮周期底部供给侧在2019年陆续出清需求依赖于2020年平价周期的拐点[7] - 2019年陆续出现上游Alita 、中游沃特玛为代表的供给出清需求的故事依赖于欧洲补贴周期 + 中国新能源车平价周期[8] 相似的韵脚 - 截止24Q3统计口径企业在手现金 - 短期负债为2442亿元但宁德时代一家独大为2197亿元[12] - 2016年以来的跨界者资金超2800亿元且较多集中于正极和电池领域[12] - 本轮周期底部手握重金但结构不均供给竞争者多[13] 需求的故事 - 25年考虑电池成本相比23年的下行补贴后的欧美新能源车理论上是接近全生命周期平价且电池供应切换为铁锂可以缩短平价时间实际情况需要考虑车企的降本让利以及车型的推出情况[30] - 混动24年10月宁德时代发布续航400公里以上且兼具4C超充能力的骁遥超级增混电池实现零下20摄氏度与常温驾驶体验没有差别预计到2025年将有近30款增混车型配备该电池快充宁德时代预计24年神行和麒麟电池在公司动力电池出货中占比三到四成[33] - 截止24Q3特斯拉V12.5监督版累计行驶里程超20亿英里约32亿公里根据特斯拉24Q3行车安全报告开启自动辅助驾驶的特斯拉车辆安全性达到了普通车10倍以上[37]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 基于24Q3锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量，认为锂电材料行业拐点逐渐清晰，且不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节会率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点 [3] 各部分总结 需求方面 - 24年1 - 9月国内动力电池累计装机同比增速+35.6%，24年前三季度新能源乘用车平均单车带电量数据较23年约下滑0.6kWh [1] 供给方面 - 24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰，产业链价格的下跌以及去库存，叠加产能利用率的下滑，带来了产业链23 - 24年的供给侧压力，24年以来，锂电材料行业供给侧在量的抵抗（减产与产能调整出清）、价格的抵抗（抵抗式涨价）两方面都有所呈现 [7] 盈利方面 - 24Q3铁锂和铜箔持续大面积亏损，铜箔环节维持全面亏损，24Q3行业净利率为-3.42%；铁锂环节维持大面积亏损，仅湖南裕能和有汽车零部件业务支撑的富临精工维持盈利，24Q3净利率为-3.31%，相对24Q2净利率-4.09%有一定环比修复 [1] 现金流方面 - 24Q3行业总体“在手现金 - 短期借款”同比增速首次转负，扣除宁德时代后，行业短期偿债能力下滑更为明显，24Q3锂电材料行业总体在手现金 - 短期负债同比增速-9%，是自2020Q3以来首次转负，24Q3“在手现金 - 短期借款”中，仅宁德时代一家就占据了全行业的约90%，在扣除宁德时代后，24Q3行业总体在手现金 - 短期负债同比增速-66%，环比增速-37%，短期偿债能力下降更为明显，各环节中，铜箔和铁锂环节现金流情况较差，在利润亏损情况下，现金流也同时恶化 [2] 资本开支方面 - 行业整体资本开支同比继续下降，铁锂和隔膜环节调整节奏相对晚，24Q3行业总体资本开支同比继续下跌，且自2023Q2起持续为同比负增长，各环节资本开支调整节奏有所不同，三元正极材料于22Q4较早开启本轮的资本开支的持续降速，铁锂和隔膜环节均自24Q1才开启资本开支持续同比负增长 [2] 库存方面 - 全行业库存当前处于相对理性位置，行业整体处于去库阶段尾声 [2]

投资评级 - 行业评级为看好[2] 核心观点 - 在能源转型之后下一个刺激铜消费增长的因素是高速成长的“新经济”领域以及印度、东南亚等地的发展带来的需求增长同时全球电力需求的增加会带动电网投资进而增加铜需求尽管各领域发展速度不同但整体上对铜需求有拉动作用[2][3] 各部分总结 能源转型对铜需求的拉动情况 - 2023年新能源汽车、光伏和风电（泛新能源领域）实际销量/装机量略超预期，同比增速分别为34%、65%、138%，2024年1 - 9月中国新能源汽车产量、光伏装机量和风电装机量同比增速分别为32%、25%、17%，中国光伏1 - 9月电池组件出口同比增长28%，海外新能源汽车销量同比+9.9%，虽然增速下滑但泛新能源领域对铜需求增长拉动远没结束，预计2024 - 2030年新能源汽车销量、光伏新增装机量和风电新增装机量的复合增速分别为13%/12%/6%，中长期来看，2023 - 2030年泛新能源领域用铜需求占比有望从11%上升至25%，交通领域除新能源汽车外电动船对铜需求影响不可忽视，2023年我国内电动船新增量为700艘，电动率不足1%，2030年有望提升至10%以上，终端领域的能源转型主要集中于交通、建筑和工业领域，建筑和工业领域的电气化提升也会影响铜需求[3][6] 高速成长的“新经济”领域对铜需求的影响 - 在数据中心中，铜需求分别在配电设备/接地与互联/管道暖通空调的占比为75%/22%/3%，假设数据中心单耗用铜27吨/MW，2030年仅中国和北美的数据中心耗铜量为50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍，随着人工智能需求的增加，服务器机架的功率密度和冷却需求也会增加，进而推高铜单耗，人形机器人若产量为10亿台，则对应铜累计需求增量为200万吨左右，2025 - 2030年无人机在低空经济中起主导作用，预计2030后eVTOL蓄势腾飞，主导低空经济发展，铜在无人机和eVTOL中主要用于电机、电池铜箔等，按照当前无人机应用市场结构，预计到2030年对铜消费量有望达到10万吨，假设eVTOL单架带电量为80kwh，用铜单耗参照新能源汽车，即单台用铜128kg，预计2030年新增用铜需求0.21万吨[17][19][26][30] 印度、东南亚等地对铜需求的影响 - 全球人口、GDP实际增速与铜需求有一定关联，亚洲发展中经济体未来GDP实际同比增强排名靠前，印度2023年铜需求增速为14%，建筑/基建/工业/交运/消费/农业同比增速分别为11%/14%/14%/34%/13%/6%，建筑主要由中高端住宅推动、基建由电力投资带动、工业受益于政府PLI计划、交运受电动车和铁路电动化影响、消费由空调和3C系列产品需求拉动，预计2030年印度铜需求有望翻倍，2023年东南亚四国铜总需求量占比约为4%以上，随着东南亚四国在2023 - 2030年GDP复合增速为6 - 7%的水平下，预计2030年东南亚四国铜需求量也将增加70%以上，非洲采矿业发展地位举足轻重但基建设施不完善缺电情况时有发生未来电力和基建等有望带动非洲用铜需求，欧美在制造业回流大背景下有望拉动铜需求[32][33][37][41] 供需平衡情况 - 2024 - 2030年全球精炼铜生产总量分别为26,803、27,711、28,697、29,165、29,608、29,924、30,246，全球精炼铜消费量分别为26,894、27,832、28,847、29,622、30,135、30,566、31,014，呈现出一定的供需变化趋势[43]

报告行业投资评级 - 电气设备评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 24Q3财报显示电力行业各板块业绩有不同表现水电板块利润同比+19% 24年汛期来水偏丰利好兑现绿电板块利润同比+19% 虽光伏电价仍然承压但风况好转带动绿电整体业绩有所修复煤价保持平稳火电电价普遍下降火电企业24Q3平均上网电价普遍有所下降水电9月遭遇极端枯水核电检修影响发电量绿电Q3风况好转但光伏电价仍然承压产业未来关注点为绿电困境持续反转需关注碳排放双控政策进展目前能源转型遇到消纳难题表现为光伏电价承压绿电运营商增收不增利解决思路一是利用电力市场推动灵活性资源增长二是利用碳市场实现转型成本的全社会均摊电改带来盈利修复确定性结合绿电的成长属性认为目前绿电板块整体被低估 [1] 根据相关目录分别进行总结 利润及增速 - 电力板块整体24Q1 - 3归母净利润同比+11% 24Q3同比+2% [6] - 火电板块24Q1 - 3归母净利润同比+15% 24Q3同比-21% [8] - 水电板块24Q1 - 3归母净利润同比+22% 24Q3同比+19% [10] - 核电板块24Q1 - 3归母净利润同比-0.6% 24Q3同比-2% [11] - 绿电板块24Q1 - 3归母净利润同比-8% 24Q3同比+19% [13] 盈利水平 - ROE - 电力板块整体24Q1 - 3 ROE同比+0.1pct 24Q3同比-0.9pct [14] - 火电板块24Q1 - 3 ROE同比+0.2pct 24Q3同比-3.3pct [14] - 水电板块24Q1 - 3 ROE同比+1.5pct 24Q3同比+2.0pct [17] - 核电板块24Q1 - 3 ROE同比-0.9pct 24Q3同比-0.9pct [19] - 绿电板块24Q1 - 3 ROE同比-1.1pct 24Q3同比+0.7pct [21] 扩张趋势 - 资本开支 - 电力板块整体24Q1 - 3资本开支同比+17% 24Q3同比-4% [27] - 火电板块24Q1 - 3资本开支同比+11% 24Q3同比+1% [23] - 水电板块24Q1 - 3资本开支同比+1% 24Q3同比-5% [26] - 核电板块24Q1 - 3资本开支同比+47% 24Q3同比+25% [29] - 绿电板块24Q1 - 3资本开支同比+10% 24Q3同比-33% [31] 负债情况 - 资产负债率 - 电力板块整体24Q3资产负债率较23年底-1.2pct环比-1.4pct [33] - 火电板块24Q3资产负债率较23年底-2.4pct环比-1.7pct [34] - 水电板块24Q3资产负债率较23年底-1.3pct环比-2.4pct [36] - 核电板块24Q3资产负债率较23年底-0.4pct环比-1.3pct [37] - 绿电板块24Q3资产负债率较23年底+0.7pct环比+0.1pct [39] 现金流情况 - FCFF - 电力板块整体24Q1 - 3 FCFF为-1352亿元24Q3为-1654亿元 [41] - 火电板块24Q1 - 3 FCFF为-749亿元24Q3为-742亿元 [41] - 水电板块24Q1 - 3 FCFF为+164亿元24Q3为-238亿元 [43] - 核电板块24Q1 - 3 FCFF为-406亿元24Q3为-383亿元 [45] - 绿电板块24Q1 - 3 FCFF为-361亿元24Q3为-291亿元 [47] 重点企业业绩 - 重点企业业绩各有不同如华能国际24Q1 - 3业绩同比-17% 24Q3同比-53%国电电力24Q1 - 3业绩同比+63% 24Q3同比-7%长江电力24Q1 - 3业绩同比+30% 24Q3同比+32%等 [48]