报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。从盈利情况来看,在周期底部阶段,盐湖类企业盈利相对稳定,而矿石提锂企业由于外购高价矿扰动盈利仍然较差。A股2024Q2盈利较为靠后企业为赣锋锂业与天齐锂业。[6] 3) 赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。盛新锂能、天齐锂业与赣锋锂业在锂盐产能产量上遥遥领先,但受制于高价库存问题、自有矿成本偏高问题以及代加工利润微薄的现状,业绩表现与第一梯队的盐湖、永兴和中矿相比有一定差距。[9] 库存 1) 锂盐厂表内库存数据与SMM统计社会库存数据出现分歧,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%。[13][14][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17] 资本开支 1) 锂矿企业2024Q2资本开支同比转负。锂矿企业2024Q2购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 企业资本开支出现分化,赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平。2024Q2赣锋锂业和天齐锂业等龙头企业均维持强劲的资本支出情况,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降。碳酸锂近一年的价格低迷使锂矿企业短期现金流承压,2024Q2"在手现金-流动负债"指标两年来首次转负。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]

报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变,以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存,可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。[9] 库存 1) 2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。[13][14][15][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[13][15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17][19] 资本开支 1) 2024Q2锂矿企业资本开支同比转负。2024Q2锂矿企业购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降,意味着锂矿企业短期现金流承压。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[2] 报告的核心观点 稀土供需改善，价格有望持续回暖 1. 2024年稀土配额同比增速大幅下降,供给边际大幅收缩。2024年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨、25.4万吨,分别同比上升5.9%、4.2%,而2023年同比增速分别为21.4%、20.7%,2024年稀土配额同比增速大幅下降,低于预期。[1][7][8] 2. 2024Q3稀土价格有望持续回暖。从历史情况来看,上半年配额一般占全年的50%左右,若2024年后续存在第三批配额指标,预期全年供给增幅较现状也仅为小幅上升。此外,2024年10月出台《稀土管理条例》,进一步控制稀土资源的开采、生产、销售等活动,强调总量控制,有望进一步改善稀土行业供给过剩的困境。需求侧,2024年7月出台《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,有望对稀土下游的新能源车、家电、工业设备等领域需求形成有力支撑。[1][7] 3. 中国五矿王炯辉科研团队研发出国际领先的超高纯石墨,对我国新能源、核能、半导体等战略性新兴产业高端碳基材料稳定供应将发挥重要作用。[1] 整体市场回顾 1. 本周申万金属新材料指数收报4,481.30,环比下跌3.82%,同比下跌24.60%。[9][10][11][12][13][14] 2. 在半导体材料领域,本周申万半导体材料指数收报4461.09,环比下跌4.50%,同比下跌30.66%;费城半导体指数收报4528.21,环比下跌12.22%,同比上涨26.41%;申万半导体指数收报3001.51,环比下跌5.88%,同比下跌22.51%。[15][16] 3. 新材料价格涨少跌多,本周稀土价格指数、错钦氧化物、氧化镇、氧化锚、铝精矿、钥铁上涨,碳酸锂、氢氧化锂、镍、钨精矿、仲钨酸铵价格下跌。[17][18] 重点公司周行情回顾 1. 本周涨幅前十的公司分别为:冠石科技(10.63%)、路维光电(8.49%)、格林达(5.90%)、合金投资(5.66%)、盐湖股份(5.44%)、深圳新星(4.93%)、福晶科技(4.86%)、有研粉材(4.85%)、博迁新材(4.27%)、晶瑞电材(4.19%)。[19][20][21] 2. 本周跌幅前十的公司分别为:三超新材(-11.32%)、联瑞新材(-8.86%)、盛屯矿业(-8.21%)、铂力特(-7.69%)、蓝特光学(-7.49%)、清越科技(-7.37%)、云南锗业(-7.30%)、金宏气体(-7.21%)、洛阳钼业(-6.87%)、永兴材料(-5.70%)。[21][22] 近期行业热点跟踪 1. 中国五矿王炯辉科研团队研发出国际领先的超高纯石墨,对我国新能源、核能、半导体等战略性新兴产业高端碳基材料稳定供应将发挥重要作用。[23] 2. TrendForce:2024年第二季度NAND Flash出货增长放缓,AI SSD推动营收季增14%。[26] 3. 河北承德钒钛新材料有限公司首个钢筋国际标准获准发布。[27] 相关数据追踪 1. 7月新能源汽车销量99.05万辆,同比增长27.0%,渗透率43.79%。[28][29] 2. 7月中国智能手机产量9234万部,同比增长3.99%,环比下降7.47%。[29]

报告行业投资评级 报告给予非银金融行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 行业整体表现 1) 2024年上半年,国内经济回升延续向好态势,但二季度经济增长阶段性放缓,有效需求不足仍制约修复空间。[5] 2) 2024年上半年,权益市场主要宽基指数整体收跌,仅沪深300勉强取得0.89%正收益。[5] 3) 2024年上半年,上市券商总资产规模11.83万亿,较2023年年末下降0.14万亿;净资产2.59万亿,较2023年年末增加0.05万亿。[8] 4) 2024年上半年,上市券商权益乘数为4.40倍,较2023年年末的4.52倍小幅下降;年化ROE为5.15%,相较2023年5.20%小幅下降。[8] 业务表现 1) 2024年上半年,上市券商实现营业收入2350.23亿元,同比下降12.69%;净利润666.48亿元,同比下降21.51%。[12] 2) 2024年上半年,上市券商自营业务仍是第一大营收来源,占比31.90%,较2023年提升5.08个百分点;经纪、信用业务占比小幅下降。[16] 3) 2024年上半年,上市券商管理费用同比下降8.66%,体现了行业的降本增效。[16] 4) 2024年上半年,上市券商经纪业务手续费净收入和代销金融产品收入同比下滑,受权益市场走弱和公募基金费率改革影响。[25][26] 5) 2024年上半年,上市券商资管业务手续费净收入同比下降1.44%,业绩韧性凸显。[28] 6) 2024年上半年,上市券商投行业务收入同比大幅下降41.07%,主要受IPO和再融资规模锐减影响。[42] 7) 2024年上半年,上市券商信用业务利息净收入同比下降29.07%,受两融和股票质押规模收缩影响。[45] 行业发展趋势 1) 新"国九条"明确提出"强监管、防风险、促高质量发展"为本轮资本市场改革主线,监管层密集出台配套政策。[54][55] 2) 监管层鼓励证券公司通过并购重组等方式提升核心竞力,打造具有国际竞争力的金融"国家队"。[60][61][62] 3) 行业供给侧改革加速,未来并购重组仍将是行业主线。[64]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024年上半年国内锑矿产量下降,加上俄罗斯原料运输不畅,导致锑价大幅上涨,国内锑锭价格逼近16万元/吨,年度涨幅达到89%。[1][8] 2. 极地黄金作为全球主要锑原料供应商,2023年产量大幅增加517%至2.7万吨,主要是因为采矿量和富锑矿增加。但2024年预计产量将下降,因为剥采比上升和富锑矿减少。[16][17][18] 3. 下半年随着俄罗斯积累的原料库存释放,以及光伏玻璃产能冷修导致需求放缓,锑价上行动力不足,可能出现阶段性拐点。[34] 4. 长期来看,锑是我国优势金属资源,对现代军工新材料产业具有重要作用,供给硬约束和光伏需求增长将推动锑价上涨。[2][34] 行业分析 1. 国内锑矿产量连续下降,2024年1-7月累计下降8.5%,主要受矿山品位下降、环保减产和安全事故影响。[10][11] 2. 原料进口方面,缅甸和泰国锑矿进口大幅增加,弥补了澳大利亚和俄罗斯供应的下降。[12][13][14][15] 3. 下游阻燃剂需求好于预期,主要上市企业产量同比和环比均有增长。但光伏玻璃产能冷修,短期内锑需求或将放缓。[24][25][26][27][28][29][30][31][32] 4. 国内锑锭和氧化锑产量持续下降,库存也在持续下降,反映出供给偏紧的局面。[21][22][23]

报告行业投资评级 - 报告给出了"非银金融"行业的"看好"评级 [4] 报告的核心观点 券商并购政策脉络 - 政策端鼓励打造航母级券商,助力金融强国建设 [9][10] - 证券行业并购重组是打造具备国际竞争力的投行、提升中国金融市场全球影响力的重要路径 [9] - 监管层多次发声,支持头部券商通过并购重组等方式做优做强 [10] 国泰君安+海通证券合并分析 - 合并后资产规模跃居行业第一,但能否成为旗舰券商仍需观察 [11][12][13] - 合并有利于双方优势互补,发挥协同效应,但海通证券近年经营压力较大 [13] 加速地方国资资源整合 - 本次合并有利于加速上海国资整合,是国有大型金融企业做优做强的范例 [14] - 未来建议关注同一实控人间的券商并购、央企间的股权流转以及业务区域互补的券商整合 [14]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024H1 新材料行业整体业绩延续下降趋势,但Q2业绩环比显著改善,行业经营或已触底回升。[1][2][6][7][11] 2. 新能源汽车结构材料行业成长性居前,粉体材料及3D打印行业盈利能力突出,稀土磁材行业营收增长最乏力。[12][13][16] 3. 2024Q2新材料行业营收、归母净利环比均有显著改善,毛利率有所回升,行业经营情况或已触底,Q3有望继续环比改善。[17][18][19] 4. 新材料行业股价于Q2延续跌势,基本面情况与股价走势背离,行业PE处于历史低位,可静待行业估值反转。[20][21][22] 5. 2024H1新材料价格涨少跌多,其中新能源材料、航空航天材料和稀土磁材价格均有不同程度下跌。[23][24]

报告行业投资评级 报告给出了机械设备行业的"看好"投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 关注出口链内在价值,一带一路仍是优选。出口链仍是未来制造业的重要方向,但当前位置出口链存在一定分化。估值角度,不利因素被price in,板块具备安全边际。下半年低基数效应展现,对出口链相对乐观。从区域角度,一带一路区域需求仍然旺盛。[5] 2) 看好平台型企业发挥协同效应穿越周期。龙头企业沿产业链扩展,寻求协同效应是穿越周期的重要途径。平台型企业积极发挥协同效应,通过跨品类扩张穿越周期,实现成长。[5] 3) 矿山设备出海面临三重机遇,选矿备件长坡后雪。矿山设备面临需求能源转型、品位下滑、矿企出海的三重机遇。2024年1-7月,矿山机械行业出口额同比增长22.70%。[5] 分组1 1) 行情回顾: - 8月机械子板块涨跌幅:通用设备-4.27%、专用设备-5.10%、轨交设备Ⅱ-7.26%、工程机械-1.73%、自动化设备-5.17%,相对沪深300分别为-0.77%、-1.59%、-3.76%、1.78%、-1.67%。[8] - 8月申万一级行业涨跌幅:机械设备板块表现较弱。[11] - 8月机械行业子板块涨跌幅:工程机械器件、纺织服装设备、其他通用设备等表现较弱。[12] 2) 数据跟踪: - 2024年1-7月,中国工业企业利润增速4%,同比增加20pct;中国工业企业存货增速3.7%,同比增加3.9pct。利润增速排名前五的行业包括造纸和纸制品、计算机通信和其他电子设备制造等。[15][16] - M1与M2处于下降趋势,7月社融规模7724亿。[22][23] - 8月制造业PMI 49.1,7月CPI 0.5%,PPI -0.8%。[21][24] - 1-7月设备工器具投资17%高位维持。[24] 分组2 1) 工控自动化: - 7月工业机器人产量同比增长19.7%。台达电、上银科技7月收入增速分别为3.79%、-5.56%。[30][31][32] - 发那科、安川订单情况较好,发那科上调2024财年收入预期。[33][36] 2) 工程机械: - 7月工程机械出口金额同比增长7.2%。7月挖机销量同比增长8.6%,其中国内增21.9%,出口下降0.5%。装载机、压路机销量同比增长,起重机下降。[45][46][47] - 欧洲挖机利用小时数改善明显。[50] - 三一重工、柳工、山推等主要企业上半年业绩保持增长,海外市场表现较好。[74][75] 3) 矿山机械: - 7月矿山机械出口金额同比增长22.7%。美卓、FLSmidth新签订单出现一定程度下滑,但伟尔、安百拓新签订单坚挺。[51][52][55][56][57]

报告评级 - 报告给予中国中免"持有"评级 [7] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收312.65亿元,同比下降12.81%;归母净利润32.83亿元,同比下降15.07% [2] - 2024年第二季度公司营收124.58亿元,同比下降17.44%;归母净利润9.76亿元,同比下降37.60% [2] - 公司海南离岛免税业务持续承压,拖累了整体业绩表现 [3] - 上海地区日上公司业绩表现较好,受益于出入境客流修复和机场租金扣点调整 [3] 盈利能力分析 - 2024年第二季度公司毛利率33.87%,同比提升1.03个百分点 [4] - 销售费用率17.84%,同比上升3.09个百分点;净利率7.83%,同比下降2.54个百分点,受整体销售业绩不佳影响 [4] - 公司通过提升中高端商品销售占比、优化营销促销策略等措施,持续提升盈利能力 [4] 市内免税政策 - 中免集团旗下6家市内免税店将成为首批转型市内免税店,另外8个城市也将新设市内免税店 [5] - 这些政策变化有望进一步提振出入境免税市场,为中国中免带来新的增长机会 [5] 风险提示 - 全球贸易政策发生变化 [5][8] - 公司市内免税业务发展不及预期 [5][8]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[3] 报告的核心观点 钢招维持高景气,单月招标量创年内新高 - 2024年8月国内下游钢厂钼铁招标量达14600吨,创年内新高,显示钼下游需求旺盛。[1][7][8] - 2024年1-8月钢招总量为9.8万吨,同比增长19%。[1] 制造业持续转型升级,造船、化工等领域需求良好 - 钼主要用于合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁,是制造业升级重要添加剂。[9] - 2024年上半年国内造船完工量同比增长18.4%,2024年1-7月化工行业固定投资同比增长9.9%,终端需求保持高景气。[9][10][11] 钼精矿价格维持高位,仍有较大弹性 - 8月30日40%-45%品位钼精矿价格为3680元/吨度,仅为2023年高点5600元/吨度的66%。[12] - 钼在下游成本占比较低,价格弹性较大,短期随着旺季来临有望持续上涨。[12] 风险提示 1. 下游需求不及预期[13] 2. 供给超市场预期[13] 3. 不锈钢、特钢等含钼量下降[13]