报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[3] 报告的核心观点 钢招维持高景气,单月招标量创年内新高 - 2024年8月国内下游钢厂钼铁招标量达14600吨,创年内新高,2024年1-8月钢招总量为9.8万吨,同比增长19%,显示钼下游需求旺盛。[1][2] 制造业持续转型升级,造船、化工等领域需求良好 - 钼主要用于合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁,是制造业升级重要添加剂,终端需求主要在造船、油气、汽车、石化、风电等领域。今年上半年国内造船完工量同比增长18.4%,1-7月化工行业固定投资同比增长9.9%,终端需求保持高景气。[9][10][11] 钼精矿价格维持高位,仍有较大弹性 - 8月30日40%-45%品位钼精矿价格为3680元/吨度,仅为2023年高点5600元/吨度的66%,钼在下游成本占比较低,价格弹性较大,短期有望持续上涨。[12] 风险提示 报告未提及风险提示。

报告行业投资评级 - 报告给出了"有色金属"行业的"看好"评级 [2] 报告的核心观点 英伟达数据中心业务表现亮眼 - 英伟达 FY2025Q2 财报业绩强劲,实现营收 300.4 亿美元,同比增长 122% [1] - 英伟达的数据中心业务是主要驱动力,实现营收 263 亿美元,同比增长 154% [1] 华为上半年业绩稳健增长,手机出货量大幅回升 - 华为 2024 年上半年实现营收 4175 亿元人民币,同比增长 34.3% [25] - 华为手机在中国市场 2024 年二季度出货 1060 万台,同比增长 41% [25] 2024Q2 供应链急单助力晶圆代工厂产能利用率提升 - 2024 年二季度全球前十大晶圆代工厂产值季度环比增长 9.6% [26] - 客户启动消费性零部件备货或库存回补,推动晶圆代工厂接获急单,产能利用率显著提升 [26] 云南及江西地区精炼锡冶炼企业开工率下滑 - 云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率下调至 36.53% [28] - 云南地区部分企业进入年度设备检修,江西地区大部分企业保持正常生产 [28] 行业数据分析 新能源汽车销量及渗透率 - 2024 年 7 月中国新能源汽车销量 99.05 万辆,同比增长 27.0%,渗透率 43.8% [29] 智能手机产量及出货量 - 2024 年 7 月中国智能手机产量 9234 万部,同比增长 4.0% [30] - 2024 年 7 月中国智能手机出货量 2217 万部,同比增长 28.3% [30]

报告行业投资评级 报告给予行业"看好"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 全球锑资源稀缺,储量和产量高度集中于中国、俄罗斯和玻利维亚等少数国家。[10][12][14] 2. 中国是全球最大的锑生产国,但近年来产量大幅下降,资源储备也在逐步耗竭。[15][16][18] 3. 未来锑供给难言乐观,新增产能有限,短期受极地黄金配额影响,中长期新项目投产缓慢。[23][24][26][27] 行业投资机会和风险 1. 行业整体供给偏紧,价格有望维持高位。[1][2][3] 2. 下游需求稳定,特别是光伏行业对锑的需求持续增长。[6] 3. 宏观经济波动、供给大幅增加和产品价格波动是行业面临的主要风险。[32]

报告行业投资评级 - 报告给出了自动化、工程机械、矿山设备和光伏设备等行业的投资评级 [4] - 自动化板块被评为"看好"，认为平台型企业有望穿越周期实现成长 [5] - 工程机械和矿山设备板块未给出明确的投资评级，但提出了相关观点和建议 [16][25] - 光伏设备板块未给出明确的投资评级，但分析了行业的发展情况 [35] 报告的核心观点 自动化板块 - 自动化板块毛利率保持稳定,综合类企业业绩增速高于同行 [5] - 企业积极布局新产品,扩大产品品类,有利于穿越周期 [5] - 看好平台型企业发挥产业协同作用,实现成长 [5] 工程机械板块 - 工程机械板块业绩受高基数影响,下半年有望改善 [16] - 关注工程机械板块海外收入增速下降,不同企业表现分化 [20] - 关注一带一路国家需求较好,欧美需求有放缓迹象 [20] 矿山设备板块 - 煤机设备业绩较为稳定,备件出海收入高增长 [25] - 破磨设备板块业绩压力较大 [25] - 耐普矿机收入增速较快 [25] 光伏设备板块 - 光伏设备收入增长超预期,但合同负债和毛利率有所下降 [35][40] - 部分企业出现较多减值损失,但企业加强信用风险管理 [42] - 关注新一轮周期的开启需要企业在新产品和新技术上有重大突破 [35] 根据报告目录分别总结 观点汇总 - 自动化板块毛利率保持稳定,看好平台型企业 [5] - 工程机械板块业绩受高基数影响,下半年有望改善 [16] - 矿山设备板块煤机设备业绩稳定,破磨设备压力较大 [25] - 光伏设备收入增长但合同负债和毛利率下降,部分企业出现减值 [35][40][42] 季报总结 - 自动化板块综合类企业表现最好,柏楚电子业绩良好 [7][8][9] - 工程机械板块海外收入增速下降,不同企业表现分化 [20] - 矿山设备板块耐普矿机收入增速较快 [25] - 光伏设备板块订单和毛利率下降,部分企业出现减值 [40][42] 附录 - 报告列出了各细分行业的样本企业 [45][46]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 大宗商品价格下行过程中,底部位置往往会涉及成本支撑的概念,当价格距离边际成本有一定空间时,成本同样会通过供给作用于价格。[10] 2. 2023年以来大多金属矿产成本曲线延续了22年的上行趋势,但电解铝和镍成本有所下降。成本与价格变动几乎同向,2023年成本上行的品种商品价格大多受到较为充分的90%分位成本支撑,但锌、镍跌破90%分位线。[11][12] 3. 以铜为例,90%分位有较强价格支撑。铜价几乎很少有跌破边际成本的时刻,2023年铜的90%分位AISC成本在6780美元/吨,2024年或上升到7100-7200美元/吨。[13][14] 4. 以锌为例,长期来看75%-80%分位有较强的支撑。2023年锌价最低跌至2257元/吨,击穿90%分位线,近10%的海外矿企面临亏损。[15][16] 5. 成本与价格的相互影响:1)边际成本支撑2)资本开支/其他费用放缓弱化供给增速3)价格的趋势性变化也反向作用于成本。[19] 根据报告目录分别进行总结 第一部分专题探讨:成本扰动之思 1. 成本对价格的影响:多数金属品种成本曲线上行,镍铝下行。[11][12] 2. 成本对供给的影响:长期来看成本与价格通过供给相互作用。[19] 第二部分观点更新 1. 贵金属:随着9月降息步伐的临近,黄金短期确定性更强。[20] 2. 工业金属: - 铜:短期具备不确定性,看好中长期铜价。[21] - 铝:高盈利有望持续,绿电铝可能分化。[22] - 铅锌:矿山端紧张向冶炼端传导,价格震荡。[23] - 锡:供给持续扰动,需求逐步回暖。[24] - 镍:累库持续,价格震荡。[25] 3. 战略小金属: - 钨:钨矿价格探升,上下游供需博弈态势持续。[28] - 锑:极地黄金库存累积,预计下半年形成销售。[29] - 钼:钢招需求旺盛,钼价维持高位。[30] - 稀土:总量控制增速大幅回落,需求回升可期。[31] - 钛:钛矿市场持稳,下游钛金属需求疲弱。[32] 第三部分:宏观趋势及行业动态 1. 宏观趋势:全球PMI处于下行期,通胀水平回归合理区间但难回2%以下,美国流动性持续低位。中国PMI承压,固定资产投资低位震荡,地产依然疲软,汽车和家电出现修复。[34][35][36][37][38][39][40][41][42] 2. 行业动态: - 中国铜企2024H1普遍业绩增长。[40] - 马来西亚启动镀锡板反倾销调查。[41] - 南航集团接收首架C919飞机。[43] - 自然资源部下达2024年度钨矿开采总量控制指标。[44] - 部分有色金属上市公司2024H1业绩情况。[45]

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[2] 报告的核心观点 能源金属 - 锂价格低位震荡,上游减产行业库存去化,但期货仓单数量持续增长,市场博弈"金九银十"旺季需求影响。[6] - 钴价弱稳运行,需求提升不足,整体来看钴市行情上涨动力减弱下跌压力较大。[6] - 镍价上涨动力不足,镍矿供应或将再度增加。[6] 电池及材料 - 7月动力电池和其他电池销量同比增长49.9%,但上游碳酸锂价格继续下行,相关产品价格仍有下行压力。[7] 新能源汽车 - 国内新能源乘用车零售渗透率持续超过50%,成都车展预售车型百花齐放,长城汽车、吉利汽车半年报盈利能力明显改善。[8] 光伏/风电 - 光伏行业半年报披露,主材盈利能力依然较差,但硅料、硅片价格有小幅涨价趋势。[9] - 风电装机7月同比增长23%,并网数据良好,未来有改造升级需求。[9] 储能/电网 - 储能作为优质成长板块值得关注,储能产业即将迎来景气度加速拐点。[10] - 电网板块整体景气度持续,电网投资有望持续增长。[10] 电力 - 国务院发布《中国的能源转型》白皮书,为新能源产业发展注入强心剂。[11] 分行业总结 能源金属 - 锂、钴、镍等金属价格整体呈现弱势,上游供给端调整和下游需求变化是主要影响因素。[6] 电池及材料 - 动力电池销量保持较快增长,但上游原材料价格下行压力较大,部分企业业绩承压。[7] 新能源汽车 - 国内新能源车市场渗透率持续提升,主要车企业绩改善明显。[8] 光伏/风电 - 光伏行业盈利能力较弱,但硅料价格有望企稳,风电行业有望受益于改造升级需求。[9] 储能/电网 - 储能作为优质成长板块值得关注,电网投资有望持续增长。[10] 电力 - 国务院出台新能源转型政策,为行业发展注入强心剂。[11]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 7月社零同比增速2.7%,较上月抬升0.7个百分点,但弱于市场预测的3.03%。整体需求依然处在缓慢复苏的通道中,增速中枢维持在2.75附近,距离拉动宏观经济向全年目标靠拢还有一定的距离。[14][15] 2. 今年以来,国务院出台了多项消费刺激政策,其中7月26日印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》从特别国债中划出1500亿左右资金支持地方自主实施消费品以旧换新,预计能够拉动7500亿左右的市场销售额。[14][15] 3. 国务院8月3日印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出6方面20项重点任务,进一步释放了以服务消费为抓手,为扩大内需添动力的明确信号。[31] 4. 数字消费、绿色消费、健康消费正成为消费新趋势,如通讯器材类、体育娱乐用品等升级消费品类表现亮眼。[32] 5. 免税市场整体表现有所下降,但受益于国际航班和客流的恢复,中国中免境内出入境免税门店收入同比增长超过100%。[25] 分行业总结 商贸零售 1. 7月线上零售额同比增长8.1%,渗透率增至27.8%,线下零售业态呈现明显分化,传统零售业面临市场压力。[18][19] 2. 必选消费品需求稳健,如粮油食品、饮料等,而可选消费品整体表现疲软,部分升级品类如通讯器材、体育娱乐用品表现亮眼。[21] 3. 商贸零售板块近30天内申万一般零售指数、多业态零售指数和跨境电商指数分别下跌3.32%、5.21%和0.51%。[43][44] 社会服务 1. 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出6方面20项重点任务,支持餐饮、文旅、文娱体育等服务消费领域的创新发展。[31] 2. 免税市场整体表现有所下降,但中国中免境内出入境免税门店收入同比增长超过100%。[25] 3. 社会服务板块近30天内申万酒店餐饮指数和旅游及景区指数分别下跌5.54%和3.03%。[46][47]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 7月社零同比增速2.7%,弱于市场预期,整体需求依然处在缓慢复苏通道中。[14][15] 2. 政策方面,国务院发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,从特别国债中划出1500亿支持消费品以旧换新,预计可拉动7500亿左右的市场销售额。[14][15] 3. 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出6方面20项重点任务,支持服务消费长期稳步发展。[31] 4. 数字消费、绿色消费、健康消费成为新的消费趋势,带动相关品类销售增长。[32] 5. 免税市场整体销售下滑,但出入境免税门店销售较好,受益于国际航班和客流恢复。[25] 分类总结 消费数据分析 - 7月社零数据整体不及预期,但乡村消费复苏加快,增速领先于城镇。[16][18][20] - 线上消费保持较快增长,线下零售业态分化,传统零售业面临压力。[18][19][20] - 必选消费品需求稳健,部分可选消费品如体育娱乐用品表现亮眼。[21] 政策支持 - 国务院出台1500亿特别国债支持消费品以旧换新,预计可拉动7500亿销售额。[14][15] - 《关于促进服务消费高质量发展的意见》出台,支持服务消费长期发展。[31] 行业动态 - 免税市场整体销售下滑,但出入境免税门店销售较好。[25] - 数字消费、绿色消费、健康消费成为新的消费趋势。[32]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2024H1全球头部矿企产量同比增速表现靓眼但增量有结构性问题，全球铜精矿产量增速低于头部矿企凸显头部效应，2024H2铜矿供应仍偏紧，头部矿企下半年产量预计同比持平环比增加，部分企业现金流和成本表现分化，各企业有不同战略规划 [2][8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 2024H1全球头部矿企产量是否满足预期 - 梳理24家全球头部铜企半年报及交流纪要，2024H1产量同比增量可观但有结构性问题 [7] - 2024H1全球头部铜企产量720.7万吨，同比增速5.2%，全球铜精矿产量增速3.6%，头部矿企市占率60%以上 [8] - 25家企业中8家产量同比增速下滑，增量主要来自洛阳钼业、必和必拓等，减量主要因矿山停产等 [8] - 头部矿企产量同比增加除矿山达产等原因，并购和去年低基数也需关注，刨除收购增量影响，同比增幅为3.7% [9] 2024H2全球头部铜企产量预计同比持平 - 头部铜企产量指引难言乐观，2024年产量指引同比+2.4%较年初下调，部分企业因品位下降等下调指引 [11] - 2024H1完成度49%基本符合预期，部分企业完成度超50%，部分低于45% [11] - 2024H2铜矿供应偏紧，头部矿企下半年产量预计740万吨，同比持平环比+20万吨，部分企业预期增速较快 [11] 2024H1全球头部矿企C1成本表现分化 - 15家铜企2024H1平均C1成本1.99美元/磅，较2023年上涨2%，南方铜业成本位于行业前列 [13] - 15家企业中9家成本上涨，主要因品位降低等；5家成本下滑，主要因副产品收益等；还有电力、政策等因素影响 [13] 2024H1全球上市公司财务情况一览 - 2024H1大部分企业净利率上涨，南方铜业涨幅最高 [14] - 大部分公司致力于优化资产负债率，8家公司下降，部分公司负债率较低，五矿资源预计负债率将降低 [14] - 海外矿企24H1资本开支大多较高，自由现金流小幅回落；中资企业资本开支较低，自由现金流大多上涨，部分企业自由现金流为负 [15] 2024H1全球头部铜企战略规划 2024年H1的主要任务 - 部分企业提及保证供电问题，如洛阳钼业等采取多种措施解决非洲电力紧缺 [16] - 部分企业打造“智慧矿山”，如洛阳钼业应用技术提升效率，西部矿业实施相关措施 [16][17] - 部分企业降本增效，如洛阳钼业定位“精益年”，紫金矿业“控本”使销售成本下降 [17] - 头部铜企并购热情高涨，必和必拓多次并购，五矿资源完成收购 [17] 未来展望及战略规划 - 南方铜业倾向并购大型项目或靠近业务地的小资产 [18] - 嘉能可表示TC低时可能关闭冶炼厂，自由港印尼冶炼厂预计8月加工精矿 [18] - 自由港规划通过创新浸出提升产量，已实现一定产量，未来计划扩大规模 [18]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2024H1全球头部矿企产量同比增速亮眼，但全球铜精矿产量增速低于头部矿企，头部效应凸显，且头部矿企产量增长受矿山达产、并购和低基数等因素影响 [2][10] - 2024年头部铜企产量指引难言乐观，2024H2铜矿供应仍然偏紧 [2][12] - 2024H1全球头部矿企C1成本表现分化，部分企业成本上涨，部分企业成本下滑 [15] - 2024H1大部分企业净利率上涨，多数公司致力于优化资产负债率，海外矿企资本开支高，自由现金流回落，中资企业相反 [17][18] - 2024年头部矿企战略规划包括保证供电、打造“智慧矿山”、降本增效和并购等 [23][24] 各部分总结 2024H1全球头部矿企产量情况 - 2024H1全球头部铜企产量720.7万吨，同比+35.3万吨，同比增速为5.2%，全球铜精矿产量增速为3.6% [2][9] - 25家铜矿企业中，8家产量同比增速下滑，减量原因包括矿山停产、品位下滑等；贡献主要增量的企业有洛阳钼业、必和必拓等 [2][9] - 刨除头部矿企收购带来的10万吨增量影响，2024H1头部矿企产量同比增幅为3.7% [2][10] 2024H2全球头部铜企产量预计 - 2024年头部铜企产量指引同比+2.4%，较年初的3.4%有所下调，下调原因包括品位下降、政策原因等 [12] - 2024H1产量完成度为49%，基本符合预期 [12] - 预计2024H2头部矿企产量合计740万吨，同比基本持平，环比+20万吨，部分企业产量预期同比增速较快 [12] 2024H1全球头部矿企C1成本表现 - 2024H1平均C1成本为1.99美元/磅，较2023年上涨2%，15家铜企中9家成本上涨，5家下滑 [3][15] - 成本上涨原因包括品位降低、运营成本上升等，成本下滑原因包括副产品收益、货币贬值等 [15] 2024H1全球上市公司财务情况 - 2024H1大部分企业净利率上涨，南方铜业涨幅最高 [17] - 15家公司中有8家资产负债率下降，南方铜业、自由港等公司资产负债率较低 [17] - 海外矿企24H1资本开支大多较高，自由现金流小幅回落，中资企业相反，部分企业自由现金流为负数 [18] 2024H1全球头部铜企战略规划 - 主要任务包括保证供电、打造“智慧矿山”、降本增效和头部铜企并购等 [23][24] - 未来展望包括南方铜业倾向并购大型项目，嘉能可考虑关闭不增值的冶炼厂，自由港规划通过创新浸出提升产量 [25]