行业投资评级 - 报告对银行业2025年的投资评级为“顺势而为，稳中求胜”，建议投资者关注区域政策催化下的城农商行、经济复苏受益的股份制银行和部分城商行，以及高股息红利品种 [4] 核心观点 - 2024年以来，银行板块表现持续占优，涨幅达35.85%，位居31个申万一级行业榜首，中证银行指数自2022年10月底至2024年12月31日累计涨幅达42.788% [4] - 2024年前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%，归母净利润同比增速为1.43%，其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88% [4] - 盈利五因子展望：1) 对公信贷继续主导，个人消费类贷款低位运行；2) 息差承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期；3) 投资收益受高基数影响，同比下降；4) 中收持续回暖；5) 成本端稳中有降，资产质量边际改善 [4] 2024年行情复盘 - 2024年银行板块表现占优，申万银行指数涨幅达35.85%，同期沪深300涨幅为16.19% [4] - 2024年银行板块表现分为四个阶段：1) 1月初至5月28日，受存款降息、降准等因素推动；2) 5月28日至8月28日，宏观经济数据不及预期，银行股因分红高、低波动受青睐；3) 8月29日至9月18日，受存量按揭利率调整影响，银行股进入调整期；4) 9月19日后，受美联储降息和宏观政策推动，银行股跑输大盘 [10] 盈利五因子展望 - 规模：对公信贷继续主导，企业信贷需求改善，个人消费类贷款受收入和就业预期影响低位运行，个人住房贷款边际改善但仍面临挑战 [40][43][47] - 息差：受存贷款重定价周期和降存量按揭利率影响，2025年一季度息差收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP [51][54] - 投资收益：受高基数影响，2025年投资收益同比下降，政策利率下行幅度或小于2024年 [57] - 中收：利率中枢下行背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代销手续费收入回暖 [60] - 成本端：资产质量边际改善，对公资产质量受政策支持改善，零售信贷不良资产暴露规模有望同比少增 [63] 行业业绩总结 - 2024年前三季度上市银行总资产同比增速为8.24%，贷款总额同比增速为8.13%，信贷增速延续放缓趋势 [21] - 存款增速逐步企稳，2024Q3存款同比增速为4.08%，增速下降幅度放缓 [24] - 股份行及农商行净息差表现优于行业平均，2024Q3上市银行平均净息差为1.57% [27] - 中收改善降幅收窄，2024Q3手续费及佣金净收入同比下降10.75%，降幅环比收窄1.28pp [30] - 投资收益增速放缓，2024Q3上市银行投资收益同比增长23.89%，增幅环比收窄3.86pp [33] - 资产质量总体稳定，2024Q3上市银行不良贷款率环比持平于1.25%，拨备覆盖率环比下降1.94pp至242.34% [37] 投资分析和建议 - 顺势而为，关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的包括成都银行、重庆银行、渝农商行、齐鲁银行 [68] - 顺势而为，关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行，相关标的包括招商银行、中信银行、宁波银行 [76] - 稳中求胜，关注高股息红利品种，相关标的包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、中信银行、渝农商行 [83] - 稳中求胜，按揭敞口小、存款利率潜在下降幅度较大、对投资收益依赖较小的标的营利双增更具有高确定性，相关标的包括重庆银行、成都银行、常熟银行 [86] 重点公司分析 - 重庆银行：受益于重庆经济蓬勃发展，按揭敞口较小，息差相对稳健，不良贷款率持续下降，预计2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，维持“买入”评级 [88][89] - 渝农商行：受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进，资产质量逐步改善，预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，维持“买入”评级 [92][93]

行业投资评级 - 报告对医药行业的投资评级为看好，主要围绕创新+出海、主题投资、红利三大主线展开 [2][15] 核心观点 - 医保改革显成效，支持创新药发展，医保基金收支平衡，DRG/DIP付费方式全面覆盖，2025年将发布第一版医保丙类目录 [14] - 创新药作为新质生产力之一，政策端支持力度大，2024年创新药医保谈判成功率达90%以上，国产创新药出海表现亮眼 [15] - 医疗器械领域关注国产替代和出海机会，但需警惕地缘政治对企业出海进度的影响 [15] - 主题投资主线关注国产减肥药、AI医疗影像、银发经济等主题，红利主线关注高股息OTC个股和国企改革预期相关板块 [16][8] 行业表现 - 本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53个百分点，年初至今医药行业下跌3.84%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [13] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.3倍，相对全部A股溢价率为72.24%，相对沪深300溢价率为113.91% [13] - 本周表现最好的子板块是医疗耗材，上涨5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、其他生物制品、中药 [13] 个股表现 - 本周涨幅排名前十的个股包括大博医疗(+21.7%)、常山药业(+18.9%)、艾力斯(+18.5%)等 [40] - 本周跌幅排名前十的个股包括普利制药(-15.6%)、康为世纪(-14.2%)、九典制药(-11.2%)等 [40] 推荐组合 - 推荐组合包括恒瑞医药、恩华药业、亿帆医药等，上周推荐组合整体上涨1.75%，跑输大盘0.4个百分点 [17][21] - 港股组合包括和黄医药、荣昌生物、科伦博泰生物-B等，上周港股组合上涨2.0%，跑输大盘0.8个百分点 [22][23] - 稳健组合包括上海莱士、华东医药、贝达药业等，上周稳健组合整体上涨1.1%，跑输大盘1.0个百分点 [24][26] - 科创板组合包括首药控股-U、赛诺医疗、心脉医疗等，上周科创板组合整体上涨4.2%，跑赢大盘2.1个百分点 [27][28] 行业动态 - 本周医药生物行业中共有20家公司发生大宗交易，成交总金额为163.76百万元 [48] - 本周融资买入标的前五名分别为鲁抗医药、药明康德、恒瑞医药、哈药股份、爱尔眼科 [52] - 本周融券卖出标的前五名分别为药明康德、恒瑞医药、复星医药、人福医药、惠泰医疗 [52]

行业投资评级 - 报告对机器人行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 机器人行业本周表现强劲，中证机器人指数上涨6.3%，跑赢上证指数4.0个百分点，跑赢沪深300指数4.2个百分点 [6] - 国证机器人指数上涨6.4%，跑赢上证指数4.1个百分点，跑赢沪深300指数4.3个百分点 [6] - 行业总市值为34,129.49亿元，流通市值为33,192.36亿元，行业市盈率TTM为30.9，高于沪深300的12.4 [4] 行情回顾 - 本周机器人指数表现优异，中证机器人指数和国证机器人指数分别上涨6.3%和6.4%，均大幅跑赢大盘 [6] - 细分板块中，减速器、电机、丝杠等环节的公司表现突出，绿的谐波、双环传动、五洲新春等公司涨幅显著 [13][14] 产业动态 - 宇树科技发布人形机器人G1最新进展，G1在复杂路况下表现出色，运动控制能力进一步提升 [15] - 富士康与优必选达成战略合作，双方将在智能制造领域共同推进人形机器人的应用 [16] - 华为推出自动充电机器人，尊界S800支持无人自动充电，充电过程全程无人干预 [17] - 均普智能发布智能充电机器人，具备高精度感知系统，支持复杂环境下的精准充电 [19] - 凯尔达发布四足机器人黑豹2.0，奔跑速度达到10m/s，打破波士顿动力保持的世界纪录 [20] - 天创机器人发布全球首款防爆人形机器人天魁1号，具备高强度一体化关节和长续航能力 [23] - 软通动力发布双足机器人天鹤C1，定位科研教育和交互服务场景，具备模块化设计 [27] - 乐聚第100台全尺寸人形机器人交付北汽越野车，标志着行业进入商业化落地阶段 [30] 融资动态 - 北京星动纪元新增阿里巴巴等股东，注册资本增至约1095.9万人民币 [31] - 坤维科技完成B轮融资，小米、高瓴等机构跟投，资金将用于新产品线研发和市场推广 [31] - 德国人形机器人公司Neura Robotics获1.2亿美元融资，资金将用于提升机器人感知和处理信息能力 [32] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成和机器人本体 [9] - 相关标的公司包括贝斯特、绿的谐波、双环传动、汉威科技、鸣志电器、拓普集团、优必选等 [9]

国内政策与市场 - 中国证监会部署2025年五大工作重点，旨在提升资本市场信心[7] - 央行将跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以稳定人民币汇率[11] - 央行通过9595亿元逆回购操作释放流动性，创历史第二高[10] - 商务部等发布数码产品和家电补贴政策，促进消费市场潜力[13] 海外经济与市场 - 美国12月CPI同比增长2.9%，核心CPI回落至3.2%，符合预期[15] - 特朗普计划成立“外部税收局”，可能实施大规模进口关税[20] - 日本央行副行长冰见野良三释放加息信号，1月加息仍有可能性[17] - IEA下调2025年原油需求增长预期至105万桶/日，但供给端可能受短期因素扰动[22] 高频数据 - 布伦特原油现货均价周环比上升5.57%，阴极铜价格上升1.29%，铁矿石价格上升3.32%[25] - 房地产销售周环比下降8.11%，乘用车市场日均零售同比下降16%[41] - 蔬菜价格周环比上涨0.42%，猪肉价格周环比下降0.23%[46]

投资评级 - 报告给予皖能电力（000543）"买入"评级，目标价为10.30元（6个月）[1] 核心观点 - 皖能电力作为安徽火电龙头，未来机组投产放量可期，预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%[7] - 动力煤价低位运行，成本端延续改善，预计2024年秦皇岛动力煤价维持在760元/吨，带动公司毛利率进一步修复[7] - 公司在建装机持续扩张，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦，参股在建机组664万千瓦[7] - 安徽省内电力供需偏紧，对电价形成支撑，2020-2023年省内用电量CAGR达8.7%，火电作为主要发电电源，支撑电量电价[7] - 电改加速，火电盈利稳定性提升，预计2024年公司辅助服务收入达1亿元，盈利多元化带动稳定性提升[7] 财务表现 - 2023年营业收入为27866.77百万元，同比增长14.79%，预计2024-2026年营业收入分别为29820.89百万元、33057.33百万元、32472.40百万元[2] - 2023年归属母公司净利润为1429.51百万元，同比增长236.25%，预计2024-2026年分别为1967.50百万元、2331.12百万元、2419.93百万元[2] - 2023年每股收益为0.63元，预计2024-2026年分别为0.87元、1.03元、1.07元[2] - 2023年净资产收益率为8.58%，预计2024-2026年分别为11.62%、12.39%、11.68%[2] 行业与公司分析 - 安徽省内电力需求旺盛，2020-2023年用电量CAGR达8.7%，火电利用小时数常年超出全国平均水平[7][14] - 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台，截至2023年底，控股在运省调机组装机容量占安徽省调火电装机容量的22.8%，位居省内第一[7] - 公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，参股淮北涣城发电、中煤新集利辛发电等优质煤电资产[7] - 公司火电装机容量持续扩张，2020-2024年上半年火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦[7] 估值与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%，给予2025年10倍PE，对应目标价10.30元，维持"买入"评级[7][11] - 绝对估值显示公司每股内在价值约18.29元，但考虑到火电行业的周期性，采用相对估值法更为合适[112] - 相对估值显示公司2025年PE估值为6.9倍，显著低于行业平均的9.4倍，看好公司未来业绩弹性释放[116]

行业投资评级 - 报告对电力设备新能源行业持积极态度，认为2025年将迎来新的投资周期，特别是在光伏、锂电池、电力设备、储能、风电和工控等领域 [1][3][5] 核心观点 光伏 - 2025年光伏行业自律提升组件价格底部，各环节盈利恢复，需求逐季转好，下半年有望达到需求新高 [3] - N型技术进一步迭代，BC、降银耗等相关技术企业受益 [3] - 各环节产能扩张停滞，供给环节有望出现结构性机会 [3] - 看好2025年落后产能出清后，需求快速增长带来的beta机会，以及具备成本与规模优势的龙头企业 [3] 锂电池 - 2025年海外EV销量增速预计为15%，国内EV销量增速预计为25% [3] - 产业链整体供需宽松，产能利用率偏低，但行业盈利能力预计已触底 [3] - 关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配 [3] - 看好三元材料中远期市占率反弹，消费锂电需求有望继续反弹 [3] 电力设备 - 海外网内网外投资需求提升，建议关注有出口的相关公司 [3] - 新型电力系统带动电网智能化升级，建议关注智能表计、电网通信、软件企业 [3] - 电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 [3] - 新能源并网需求拉动电网投资，国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司盈利增长确定性高 [3] 储能 - 受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要 [5] - 欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度，美国储能数据逐季改善 [5] - 国内市场景气度持续向好，但产能严重过剩，系统价格已处于底部，构网型储能政策支持+需求显现 [5] 风电 - 陆风受特高压投运影响，2025年装机量有望持续增加 [5] - 海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展，江苏等省份后续亦有望开启竞配 [5] - 国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增 [5] 工控 - 工控企业订单拐点已现，2025年继续向上 [5] - 短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破，中长期看好工控一体化出海抢占市场份额 [5] - 下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司 [5] 2024年行情回顾 - 2024年光伏板块行情震荡，二三季度下跌触底，四季度在市场流动性与行业价格与盈利修复的预期下，估值修复 [9][10] - 2024年国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速约30%，工商业分布式新增装机增速显著 [14] - 2024年我国电池出口同比增长50%+，组件出口同比增长30%左右，但出口金额同比下降 [15][16] - 2024年企业经营持续恶化，25年自律+限产配额，盈利有望修复 [22][23] 2025年展望 - 2025年光伏行业供需失衡局面有望逐步改善，各环节价格逐步回升，企业盈利修复至合理水平 [24] - 2025年硅料库存预计从Q1起逐步去化，库存与价格将恢复至合理水平，拐点逐步明确 [25] - 2025年硅片排产与价格有望率先反转，环比有望显著改善 [29] - 2025年特高压柔直迎开工大年，欧洲海风催化长期发展 [145][146] 重点关注个股 - 报告未提及具体个股，但建议关注各细分领域的龙头企业 [3][5]

社融增速与结构 - 2024年12月末社融存量同比增长8%，增速较11月末上升0.2个百分点，但较2023年末下滑0.5个百分点[2] - 12月社融增量为28575亿元，高于市场预期，同比多增9249亿元，结束了连续四个月的同比少增[2] - 新增人民币贷款占社融增量的29.42%，较11月回升7个百分点，但较去年同期下降28个百分点[2] 直接融资与信贷 - 2024年新增直接融资13.5万亿元，较2023年增加约1.5万亿元，政府债券是主要支撑项[2] - 12月新增直接融资17942亿元，占比62.79%，同比多增10851亿元，环比多增2044亿元[2] - 企业债券融资连续两月改善，12月同比多增2588亿元至-153亿元[2] 居民与企业贷款 - 12月居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元，连续3个月同比多增[3] - 12月企（事）业单位中长期贷款增加400亿元，同比大幅少增8212亿元，反映企业投资信心不足[3] - 票据融资新增4500亿元，为2015年以来同期新高，同比多增3003亿元[3] 存款与货币供应 - 2024年人民币存款增加17.99万亿元，较2023年减少7.75万亿元，主要因禁止"手工补息"影响[4] - 12月末M2同比增长7.3%，增速较上月末回升0.2个百分点，但较2023年末下滑2.4个百分点[4] - M1同比下降1.4%，降幅较上月末收敛2.3个百分点，M1与M2剪刀差为8.7个百分点[4] 政策与市场预期 - 2025年中国人民银行工作会议表示将综合运用多种货币政策工具，择机降准降息[2] - 2025年外贸不确定性增大，但国内政策力度不减，货币政策降准、降息仍有可能性[2]

贸易数据概览 - 2024年我国货物贸易进出口总额同比增长3.8%，其中出口增长5.9%，进口增长1.1%，贸易顺差扩大至9921.6亿美元[2] - 12月单月出口同比涨幅扩大至10.7%，进口同比由下降3.9%转为上涨1%，贸易顺差扩大至1048.4亿美元[2] - 2024年贸易顺差较2023年扩大约1700.6亿美元[2] 主要贸易伙伴 - 2024年与东盟、拉丁美洲及韩国的进出口贸易分别增长7.8%、6%和5.6%[2] - 对东盟出口同比上升12%，自东盟进口同比增长2%[2] - 对美国出口金额同比增长4.9%，进口同比由持平转为下降0.1%[2] 商品出口表现 - 2024年机电产品出口增速较高，汽车、通用机械设备、家电等出口金额同比实现双位数增长[4] - 12月单月，汽车、通用机械设备、汽车零配件出口金额同比分别上升19.8、15、10个百分点[4] - 稀土、粮食、成品油等出口金额同比下降较多[4] 进口表现 - 2024年粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降15.6%、10.9%和28.7%[5] - 12月单月，粮食、大豆和食用植物油进口金额同比下降45.7%、34.1%和1%[5] - 2024年机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨6.2%和10.7%[5] 全球经济和贸易形势 - 12月全球制造业PMI为49.5%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间[2] - 韩国12月出口同比增长6.6%，连续第15个月同比增长[2] - 预计2025年我国出口增速降至3%左右，进口增速有望温和回升至2%[2]

行业投资评级 - 建筑行业2025年投资策略为"把握价值，深耕三条主线" [1] 核心观点 - 2024年建筑板块表现不及大盘，申万建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [4] - 2025年财政政策积极扩张，基建将再次发力，地产投资降幅有望收窄 [4] - 国企改革重组，基建龙头央企和地方国企价值提升 [4] - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [4] - 2025年建筑行业选股思路为业绩稳健、低估值的央企、国企 [4] 2024年板块回顾 - 2024年建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [9] - 房建行业涨幅19.1%，基建行业涨幅7.9%，专业工程建设下跌1.6%，园林行业下跌11.1%，装修装饰板块下跌13.1% [12] - 央国企标的涨幅较好，涨幅在10%-30%之间 [14] - 建筑装饰行业PE为9.8倍，处于申万行业低水平 [16] - 建筑行业PB为0.8倍，处于申万行业低水平 [21] 基本面分析 - 2024年1-11月固定资产投资同比增长3.3%，基建投资增长9.4%，房地产投资下降10.6%，制造业投资增长9.3% [26] - 2024年1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，较年初4.2%有所下滑 [29] - 2024年1-11月全国房地产投资增速同比下降10.6%，较2023年同期降幅扩大2.6个百分点 [30] - 2025年地产竣工有望企稳，地产融资端政策持续发力 [35] - 2024年1-11月制造业投资同比增长9.3%，较2023年同期上升3.0个百分点 [37] - 2024年1-11月基础设施建设投资增长9.4%，较2023年同期增长1.4个百分点 [40] - 2024年1-10月地方政府专项债券发行规模4.6万亿元，其中专项债券3.9万亿元 [41] 建筑出海机遇 - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [74] - 2024年1-11月我国对外承包工程一带一路新签合同金额同比增长11.8% [79] - 中国建筑1-11月海外新签订单1781亿元，同比增长60.4% [80] 化债与财政加杠杆 - 截至2024年12月中旬，28个省市自治区发行约2万亿元特殊再融资专项债用于置换隐性债务 [85] - 12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类"三角债"问题 [92] - 超长期特别国债加快落地使用，有望在2025年形成更多实物工作量 [95] 重点推荐标的 - 中国建筑（601668）：经营稳健，低估值，高股息 [97] - 预计2024~2026年EPS为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4.3、4.0、3.5倍 [98]

北交所市场表现 - 北交所整体表现较弱，北证50指数较12月30日开盘市值下降6.2%，收盘市值为5359.4亿元 [6][16] - 263只个股中43只上涨，220只下跌，九菱科技上涨29.9%，华信永道下跌26.8% [6] - 北交所板块区间交易金额为1261.3亿元，平均周交易金额为4.8亿元，区间换手率为48.9%，流动性较上上周有所上升 [10][11] - 板块PE（TTM，中位数）为32.8倍，较上上周下降1.9倍 [10] 北交所新股与基金表现 - 本区间有1只新股上市：星图测控（920116.BJ），上市首日涨幅达407.2%，市盈率（TTM）为63.2倍 [13] - 北交所主题基金和指数基金产品整体表现较弱，华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现略好，涨跌幅为-0.3% [27][28] 北交所公司动态 - 2024年北交所上市公司现金分红总额近63亿元，254家次实施分红，同比增长22.74%，超七成公司股利支付率超30% [54] - 北交所发布《关于北京证券交易所上市公司2024年年度报告审计工作提示的通知》，旨在提升年度报告审计质量 [54] - 本区间共34家企业更新发行上市项目审核动态，6家企业已问询，1家企业上市委会议通过，1家注册，5家终止，1家提交注册，20家受理 [50][51] 行业表现与公司公告 - 汽车行业表现相对较好，区间涨跌幅中位数为2.5%，较上上周上升11.6个百分点 [26] - 公用事业表现较弱，区间涨跌幅中位数为-8.0%，较上上周下降4.0个百分点 [26] - 凯德石英、富士达、瑞奇智造等公司发布投资者关系活动记录表，披露业务进展与市场前景 [33][34][35] - 西磁科技、海泰新能等公司发布股票解除限售公告，涉及股票数量分别为1674.3万股和7625.3万股 [44]