投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级，但给出了6个月目标价“——元”，并提供了详细的盈利预测与估值数据 [1] - 核心观点：公司2025年业绩预告显示业绩扭亏为盈，基盘业务与新业务并驾齐驱，带动公司回归成长通道，同时NCA及前沿材料迎来新机遇 [1][7] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润1,800-2,300万元，同比增长125.2%至132.3%，中值2,050万元，同比增长128.8% [7] - 预计2025年实现扣非归母净利润1,700-2,200万元，同比增长119.9%至125.7%，中值1,950万元，同比增长122.8% [7] - 2025年第四季度业绩同环比持续改善：预计Q4归母净利润990.9-1,490.9万元，同比增长112.3%至118.6%，环比增长131.1%至247.6% [7] - 预计Q4扣非归母净利润644.6-1,144.6万元，同比增长107.0%至112.5%，环比变动-18.9%至+43.9% [7] 业务驱动因素 - **基盘业务持续拓展**：三元锂材料在新能源正极材料细分领域取得突破，NCA材料已成功拓展至机器人、高端电动工具领域并实现批量供货 [7] - **基盘业务持续拓展**：钴酸锂方面，公司高电压钴酸锂产品已获得多家客户验证并实现批量供货，出货占比持续提升 [7] - **前沿材料布局**：公司围绕固态电池，持续加大富锂锰基、固态电解质、高熵复合材料等前沿材料的研发突破，相关产品正与行业头部厂商积极推进 [7] - **成本管控与效率提升**：公司通过精益化、智能化生产，系统性工艺革新与全价值链成本管控，精准把控原材料价格波动周期，提高产品价格竞争优势 [7] 财务预测与关键假设 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为2352.92、3007.73、3851.80百万元，增长率分别为31.16%、27.83%、28.06% [2][10] - **整体预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为20.60、45.56、74.55百万元，增长率分别为128.89%、121.19%、63.62% [2] - **整体预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04、0.10、0.16元 [2] - **钴酸锂业务**：假设2025-2027年销量增速分别为5.0%、15.0%、15.0%，产品平均单价分别为17.7、19.5、21.5万元/吨，毛利率分别为9.0%、9.5%、10.0% [8][10] - **三元材料业务**：假设2025-2027年销量增速均为25.0%，产品平均单价分别为11.0、11.6、12.2万元/吨，毛利率分别为3.8%、4.5%、5.0% [9][10] - **分业务收入预测**：预计2025年钴酸锂收入1202.45百万元（增速57.50%），三元材料收入1073.25百万元（增速12.50%） [10] 估值与市场数据 - 当前股价为21.61元，总股本4.60亿股，总市值99.32亿元 [1][5] - 基于盈利预测，报告给出2025-2027年市盈率（PE）分别为482、218、133倍，市净率（PB）分别为5.16、5.04、4.86倍 [2][11] - 52周内股价区间为16.46-29.53元 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 行业呈现阶段性企稳迹象，二手房市场表现优于新房市场，同时监管政策出现松动信号，宽松政策有望持续释放[6] * 看好经营稳健的优质房企，并建议关注开发、商业、物业管理及中介服务等细分领域的龙头企业[6] 行情回顾 * 报告期内（1月26日至1月30日），申万房地产板块下跌2.2%，跑输同期上涨0.1%的沪深300指数2.3个百分点，板块交易额为1466.5亿元，环比下降13.3%[12] * 个股方面，大悦城、京能置业、新城控股等涨幅显著，而华联控股、西藏城投、城建发展等跌幅显著[12] 基础数据 * **新房市场**：截至1月30日，1月份43城新房累计成交面积同比下降18.1%，环比12月下降43.9%[18]。分城市能级看，一线、二线、三四线城市1月成交面积同比分别下降17.2%、20%和14.1%，环比分别下降30.6%、53.2%和24.4%[18] * **二手房市场**：截至1月30日，1月份14城二手房累计成交面积同比上升11.7%，环比12月同期微降1.9%，显示出相对韧性[19] * **库存与去化**：截至1月29日，17个重点城市商品房库存面积为18724.3万平方米，环比微降0.3%，去化周期为158.2周[24]。其中，一线、二线、三四线城市去化周期分别为121.4周、191周和258.5周[24] * **土地市场**：上周（1月19日至1月25日），100大中城市供应土地面积2166.4万平方米，同比增长3%，供应均价为1636元/平方米，同比大幅上涨110.3%[31]。同期，成交土地面积1185.8万平方米，同比下降34%，土地成交金额162.4亿元，同比下降20.7%[31]。土地成交楼面价为1370元，整体溢价率为3.6%，其中一线、二线、三四线城市溢价率分别为0%、6%和2.6%[31] 行业及公司动态 * **政策动态**：1月28日，据财联社消息，多家房企不再被要求每月上报“三条红线”指标，仅部分出险房企需定期汇报，显示监管政策出现松动[6][36] * **公司动态**： * **新大正**：拟收购嘉信立恒75.1521%股权，交易价格9.17亿元，交易完成后中信资本将持有公司约15%股权，成为重要股东[6][40][45] * **京能置业**：成功发行10亿元中期票据，期限3年，发行利率2.10%[39] * **金融街**：发行14亿元中期票据，期限3+2年，发行利率3.05%[39] * **华联控股**：拟以约1.75亿美元现金收购Argentum Lithium S.A. 100%股份，以获得Arizaro锂矿项目80%权益[41] * **光明地产**：2025年第四季度新开工面积同比下降100%至0平方米，竣工面积同比增长5.67%至16.45万平方米，签约金额同比下降15.84%至14.81亿元[42][43] * **天健集团**：2025年第四季度在施工承包、工程总承包等业务板块合计新签订单金额超过36亿元[44] 投资建议与关注标的 * 报告建议关注以下四个方向的优质公司[6][46]： * **开发企业**：华润置地（1109.HK，评级买入）、龙湖集团（0960.HK，评级持有）[47] * **商业地产**：中国国贸（600007.SH，评级持有）、新城控股（601155.SH，评级买入）、华润万象生活（1209.HK，评级买入）[47][49] * **物业管理**：保利物业（6049.HK，评级买入）、中海物业（2669.HK，评级买入）、万物云（2602.HK，评级买入）、新大正（002968.SZ，评级买入）[47][49] * **中介服务**：贝壳-W（2423.HK，评级买入）[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月债券市场触底修复，月初“股强债弱”，后政策预期和配置力量推动修复，央行结构性降息使利率中枢下行，10年以内国债表现优于30年国债 [3][85] - 2月债市做多赔率不足或进入鱼尾阶段，流动性面临考验，但短期内难趋势转熊，市场将进入震荡观察期，10年以内国债表现或继续优于30年国债 [3][86] - 投资策略上可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月制造业、建筑业和服务业PMI均降低，制造业PMI各分项中，产需指标降低，库存指标有升有降，价格指标提升 [6] - 1月22日央行召开宏观审慎工作会议，要求2026年完善宏观审慎管理体系和人民币跨境使用政策 [7] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，需国会参议院批准，沃什曾批评量化宽松政策 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月26 - 30日央行7天逆回购投放17615亿元，到期11810亿元，净投放5805亿元，2月2 - 6日预计到期回笼17615亿元 [11] - 临近1月末资金面收紧，R001升至1.5%上方，各资金利率较1月23日收盘有不同变化，利率中枢较上周变化不大 [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行3771.20亿元，到期4284.00亿元，净融资 - 512.80亿元，全年累计发行1.71万亿元，股份行发行规模最大 [17][19] - 发行利率较前一周有降有升，二级市场利率月末流动性收紧下整体上行 [20][23] 债券市场 一级市场 - 2026年1月政府债发行节奏提升，上周利率债发行90只，总额6242.75亿元，净融资4604.65亿元，国债和地方债发行节奏高于历史均值 [26][27] - 特殊再融资债截至上周发行0.56万亿元，10年及以上占比89.27%，江苏、浙江等地区发行规模靠前 [37] 二级市场 - 大型银行偏好10年期以内国债，月末短端利率上行，中长期国债修复，各期限国债和国开债收益率有不同变化，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差收窄，长期国地利差收窄，超长期走扩 [43][51][52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模临近月末回落，现券市场大行增持10年以内国债，中小行减持5 - 10年国债，保险买10年以上地方债、减持10年以上国债，券商净卖出放缓、增持5 - 10年国债，基金增持5 - 10年政金债 [55][64][67] - 不同机构10年国债加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他产品分别约为1.880%、1.848%、1.861%和1.861% [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、水泥、南华玻璃、CCFI指数下跌，线材、阴极铜、BDI指数、猪肉批发价、原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价6.97 [82] 后市展望 - 若2月债市进入鱼尾阶段，市场将震荡观察，政策面一季度降准降息可能性降低，10年以内国债表现或优于30年国债 [86][87] - 投资策略可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 特斯拉Optimus人形机器人量产在即，计划在2026年第二季度末改造Model S/X产线，产能全部转向Optimus与Cybercab，预计2027年底向公众出售[5][16] - Figure发布新一代全身运动操控模型Helix 02，实现自主长时域移动操作一体化等多项技术突破[5][17] - 银河通用发布首款工业级重载机器人Galbot S1，双臂最大负载50公斤，已在宁德时代等企业实现规模化产线应用[5][19] - 行业短期表现承压，但龙头公司技术迭代与商业化进程加速，标志着具身智能正迈入工业级应用新时代[5][16][19] 行情回顾总结 - **市场表现**：本周（1月26日-2月1日）中证机器人指数下跌5.7%，跑输上证指数5.2个百分点，跑输沪深300指数5.7个百分点，跑输创业板指5.6个百分点[5][11] - **板块数据**：行业包含443家股票，总市值51,117.80亿元，流通市值47,448.96亿元，行业市盈率（TTM）为41.9倍，高于沪深300的14.2倍[3] - **细分板块行情**：本周机器人产业链个股普遍下跌，少数公司如北特科技（+3.7%）、安培龙（+4.4%）、华培动力（+8.9%）逆势上涨[12][14][15] - **相关标的**：报告列举了人形机器人硬件端八大核心环节的数十家上市公司[5] 产业动态总结 - **特斯拉量产计划**：特斯拉计划在2026年第二季度末全面停产Model S和Model X，将弗里蒙特工厂高端生产线改造用于Optimus人形机器人与Cybercab的量产，2026年资本支出预计突破200亿美元[16] - **Figure技术突破**：发布Helix 02模型，采用系统0、1、2三层级控制架构，实现从像素输入到力矩输出的集成控制，具备全传感器输入、全执行器输出及类人全身控制能力[5][17] - **银河通用产品发布**：Galbot S1具备IP54防护、耐高温、2.3米作业高度、50公斤双臂负载能力，采用纯视觉感知和360°全向避障，支持8小时续航与自主换电[5][19] - **企业合作与资本动态**：天创机器人与软通天枢达成战略合作，聚焦能源、电力等场景的具身智能机器人[5][21]；阿童木机器人已向港交所递交上市申请[5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券ETF资金净流出幅度进一步收窄，资金面有望回归常态，利率、信用债类ETF净流出压力持续收窄，可转债ETF净流入金额放量增长，预计短期扰动因素消退后，资金流向将回归常态并获开门红配置资金支撑 [4][7] - 可转债类ETF、短融ETF份额增幅领先，主要债券ETF净值普遍上行，可转债ETF净值显著回落 [4][20][24] - 基准做市信用债ETF份额流出规模集中，净值小幅上行；科创债ETF多数产品份额净流出，净值延续上行 [29][31][36][38] - 上周单只债券ETF中可转债ETF跌幅大幅领先，多数债券ETF表现为贴水，可转债ETF、短融ETF净流入规模大幅居前 [41] - 上周信用债ETF、公司债ETF易方达修正久期估计值变化相对较大，科创债ETF修正久期估计值多数缩短，组合策略趋向防御 [43][45] 根据相关目录分别进行总结 1.1各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为-27.54亿元、-68.90亿元、+43.95亿元，债券ETF市场合计净流入金额-52.49亿元，本月和本年累计净流入均为-1061.72亿元 [4][7] - 截至2026年1月30日，债券ETF基金规模7254.75亿元，较前周收盘-1.24%，较年初-12.51%，在全市场ETF规模中占比13.26%，环比前周末+55bp [7] - 可转债类ETF资金净流入规模持续领先，短融ETF获资金放量流入，科创债ETF和基准做市信用债ETF净流出规模较大 [8] 1.2各类债券ETF份额及代表产品净值走势 - 截至2026年1月23日收盘，国债、政金债等各类债券ETF份额较前周收盘分别变化-2.0%至5.9%不等，债券类ETF份额合计变化+1.3%；较上月底收盘分别变化-20.7%至18.1%不等，债券类ETF合计变化-2.4% [20] - 截至2026年1月30日收盘，主要债券ETF净值较1月16日收盘分别变化-0.16%至-2.51%不等，较上月底收盘分别变动0.11%至5.70%不等 [24] 1.3各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 截至2026年1月30日收盘，8只基准做市信用债ETF份额较1月23日收盘分别变化0.00%至-9.05%不等 [29] - 截至2026年1月30日收盘，8只基准做市信用债ETF净值较1月23日收盘分别变化0.03%至0.06%不等，较上月底收盘分别变动0.19%至0.31%不等 [31] 1.4各科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF上周份额净流入为-69.59百万份，份额较前周-2.38%，科创债ETF嘉实、招商、易方达份额净流出排名前三，天弘、银华份额获净流入 [36] - 截至2026年1月30日收盘，24只科创债ETF中净值排名居前的产品分别为万家、永赢、泰康、华泰柏瑞；第一批、第二批科创债ETF净值中位数较前周收盘分别+0.04%、+0.04%；跟踪中证AAA、沪AAA、深AAA科创债的产品净值中位数较前周收盘分别+0.04%、+0.04%、+0.06% [38] 1.5上周单只债券ETF市场表现情况 - 上周仅可转债ETF、上证可转债ETF、30年国债ETF博时、30年国债ETF净值下跌，分别-2.51%、-1.88%、-0.22%、-0.17% [41] - 多数债券ETF表现为贴水，仅可转债ETF、上证可转债ETF升水率为正，分别为0.18%、0.03%，基准做市信用债类、科创债类ETF贴水加剧 [41] - 多数债券ETF产品规模下降，可转债ETF（+50.28亿元）、短融ETF（+24.24亿元）净流入规模大幅居前 [41] 1.6基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周信用债ETF、公司债ETF易方达修正久期估计值变化相对较大，分别+0.11年、-0.09年 [43] - 上周基准做市信用债ETF重复纳入GK国能02等债券，所属行业为煤炭Ⅱ、非银金融、可选消费零售；科创债ETF重复纳入26石资K2等新上市债券，剔除25中SK1等债券 [44][45][48] - 科创债ETF修正久期估计值多数缩短，可能因债市回暖但仍存扰动，组合策略趋向防御 [45]

核心观点 - 2025年北交所呈现“营收稳、利润压”特征，但凭借高弹性录得显著超额收益，北证50指数上涨38.8%，相对沪深300超额收益达21.1个百分点，行情由机器人、AI、军工、半导体等“景气赛道映射”轮番驱动 [5] - 2026年板块流动性有望迎来系统性改善，居民存款搬家入市预期增强，北证50ETF等被动产品有望推出，新股发行制度优化与战配生态调整将吸引更多中长期资金，为市场筑牢底部支撑 [5] - 2026年投资主线可沿三个维度展开：聚焦科技成长（半导体、AI+、机器人等）、关注宏观经济复苏线索（消费与顺周期）、深挖北交所特色资产（国产替代稀有标的及“专精特新”制造业） [5] - 2025年新股上市首日平均涨幅高达368.1%，主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍），已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供优质供给 [5] 2025年板块数据回顾 - **行业结构**：截至2025/12/31，北交所287家上市企业中，机械设备、电力设备、基础化工、汽车和计算机行业的上市公司数量合计占比达61.0%，远高于创业板的47.4%和科创板的42.0%；合计市值8693.8亿元，其中机械设备市值占比19.6% [10] - **专精特新属性**：截至2025/12/31，北交所“专精特新”企业数量为175家，占比达61.0%，较2023年底的58.8%和2024年底的59.8%持续提升；其行业分布呈现“制造业主导”特征，机械设备行业占比高达30.9% [16] - **基本面表现**：2025Q3北交所整体营收同比增长7.0%，但归母净利润同比下滑4.8%；ROE受净利率挤压与资产周转率拖累，销售净利率为6.75%，资产周转率为0.44 [5][17][25][27] - **财务质量**：2025Q3北交所资产负债率为42.55%，流动比率为1.85，财务结构稳健；但净现比为0.6，低于双创与全A（非金融）板块，应收账款周转天数最长，为113.05天 [32][34][36] - **行业盈利分化**：2025Q3汽车、家用电器、通信、交通运输、食品饮料等行业利润实现高速增长，同比增速均超40%，其中汽车和家用电器行业利润分别大增110.5%和207.6%；而传媒、医药生物、计算机等行业利润同比下滑超过50% [38][39] - **机构参与度**：2025H1基金持仓北交所个股数量达239家，持仓市值达223.8亿元，同比增长265.2%；2025Q4基金重仓北交所标的市值达41.5亿元，社保基金等长期资金持续加码 [40] - **主题基金表现**：2025年全部北交所主题基金的区间收益率均超越股票开放型基金行业平均水平（29.5%），其中9只基金区间收益率突破40%，中信建投北交所精选两年定开A收益率达105.33% [47][48] - **流动性改善**：2025年北交所日均成交额达266.9亿元，日均换手率达13.6%；北证50波动率在2025年呈现下降趋势，全年为2.4%，下半年降至1.7% [58] - **行情与超额收益**：2025年北证50指数上涨38.8%，相对沪深300、科创50、万得小盘股指数的超额收益分别为21.1、2.9、12.5个百分点；年内行情主要由机器人、AI、军工、半导体等景气赛道映射驱动 [5][59][60][66][69] - **市值与估值**：截至2025/12/31，北交所总市值达8693.8亿元，同比增长61.7%，市值低于30亿元的公司占比仍达73.5%；板块PE（TTM，整体法）升至67.3倍，较2024年末提升27.3倍，估值折价基本消除 [78][83] 2026年板块流动性展望 - **历史规律**：北交所三轮行情（2023年9-12月、2024年9-11月、2025年1-8月）均以流动性大幅增加为重要支撑，后续流动性边际变化是决定板块行情的核心关键因素 [91][92] - **宏观流动性**：2026年居民存款搬家入市预期增强，截至2025Q3末倾向于投资的储户占比达18.5%，较2024年末提升4.9个百分点；低利率环境下股市性价比凸显 [95] - **被动产品驱动**：北证50ETF等产品有望于2026年陆续推出，参考创业板与科创板经验，有望带来可观增量资金；预计北证50ETF规模占指数市值比重有望达3%，对应规模有望突破100亿元 [98][102][108] - **波动性平抑**：参考科创50ETF、创业板ETF的运行经验，北证50ETF的落地有望进一步平滑北交所市场的波动，吸引投资者入场 [103] - **受益标的**：北证50ETF的资金流入，有望直接改善当前成分股中日均成交额、换手率处于相对低位的个股流动性水平，如颖泰生物、森萱医药、硅烷科技等 [112] - **制度优化**：新股发行制度优化与战配生态调整，将吸引更多中长期资金 [5] 投资主线 - **科技成长**：聚焦半导体、AI+、机器人、商业航天、脑机接口、创新药等国家战略与产业趋势明确的赛道 [5] - **宏观复苏**：关注宏观经济复苏线索，把握消费与顺周期板块 [5] - **特色资产**：深挖北交所特色资产，重点配置在关键环节实现国产替代的稀有标的以及产能释放迎来确定性增长的“专精特新”制造业标的 [5] 新股投资机会 - **2025年表现**：2025年新股上市首日平均涨幅高达368.1%，主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍） [5] - **后备资源**：北交所已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供来自先进制造等领域的优质供给 [5]

报告投资评级与核心观点 * **投资评级**：报告标题及投资要点部分建议关注“低位创新药、脑机接口、AI 医疗”，并给出了一个包含10家公司的“稳健组合” [1][5][15] * **核心观点**：创新药业务发展（BD）合作预期正在落地，具体表现为近期多起高额授权交易，这验证了相关领域的投资逻辑，并建议投资者关注处于估值低位的创新药板块，以及脑机接口、AI医疗等前沿主题 [1][5] 行业市场表现总结 * **近期行情**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在行业中排名第23位 [5][12][20] * **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药行业累计上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22位 [5][12][20] * **估值水平**：报告期内医药行业市盈率（PE-TTM）为29.40倍，相对全部A股溢价率为61.10%（较前期下降2.96个百分点），相对沪深300指数溢价率为117.78%（较前期下降4.26个百分点） [5][12][22] * **子板块表现**： * 报告期内表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为-1.0% [5][12][28] * 2026年初以来表现最好的前三子板块分别是医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）和医疗研发外包（+6.7%） [5][12][28] * **个股表现**： * 报告期内涨幅前十的个股包括凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）等 [35][37] * 报告期内跌幅前十的个股包括必贝特-U（-21.5%）、维康药业（-18.5%）等 [35][37] 重点业务发展（BD）事件分析 * **先声药业授权勃林格殷格翰**：先声药业将其临床前TL1A/IL23p19双特异性抗体SIM0709（用于炎症性肠病）授权给勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，潜在总金额高达10.58亿欧元 [5][13] * **石药集团与阿斯利康达成合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，交易包含12亿美元首付款、最高35亿美元研发里程碑付款及最高138亿美元销售里程碑付款，双方还将基于石药集团的缓释给药技术和多肽药物AI发现平台开展四个新增项目合作 [5][14] * **同源康TY9591纳入优先审评**：该药物拟定用于EGFR突变非小细胞肺癌脑转移患者的一线治疗，其关键II期试验头对头击败奥希替尼，主要研究终点（BICR-iORR）达到92.8%（vs 奥希替尼76.1%），并显示9例（8%）脑部肿瘤完全缓解 [5][15] 投资组合与公司分析 * **稳健组合构成**：报告推荐的稳健组合包括恒瑞医药、百济神州-U、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股-U、和黄医药、西藏药业、亿帆医药共10家公司 [5][15] * **组合公司盈利预测（部分）**： * 恒瑞医药：预计2025年归母净利润79亿元，同比增长24%，对应市盈率（2025E）49倍 [16] * 百济神州-U：预计2025年归母净利润4亿元，实现扭亏，同比增长108% [16] * 和黄医药：预计2025年归母净利润27亿元，同比增长934%，对应市盈率（2025E）7倍 [18] * **上周组合表现**：上周（报告期前一周）稳健组合整体下跌4.3%，跑输大盘（沪深300）4.3个百分点，跑输医药生物指数1.0个百分点 [19][20] 行业二级市场交易数据 * **大宗交易**：报告期内医药行业共有18家公司发生大宗交易，总成交金额3.766亿元，成交额前三名为昭衍新药（8830.64万元）、新诺威（6186.57万元）、珍宝岛（3720.71万元） [49][50] * **融资融券**： * 融资买入额前五名：迈瑞医疗（10.15亿元）、沃森生物（8.38亿元）、迪安诊断（8.03亿元）、美年健康（7.06亿元）、众生药业（7.05亿元） [53][54] * 融券卖出额前五名：凯莱英（891万元）、华兰生物（655万元）、益丰药房（453万元）、通化东宝（410万元）、英科医疗（408万元） [53][54] * **股东减持**：截至报告期末，本周共有9家医药上市公司公告股东减持 [64][65] * **股权质押**：截至报告期末，股权质押占总市值比重最高的医药公司包括恩威医药（49.00%）、尔康制药（48.32%）、海王生物（46.15%） [66][67][68] 行业与公司重要动态 * **业绩预告汇总**：报告汇总了大量医药上市公司2025年年度业绩预告，包括： * 大幅预增：三生国健（净利润29亿元，+311.35%）、乐普医疗（净利润8-12亿元，+223.97%-385.95%）、春立医疗（净利润2.45-2.88亿元，+96.01%-130.41%） [70][78][88] * 扭亏为盈：通化东宝（净利润12.42亿元，上年同期为负）、荣昌生物（净利润7.16亿元，上年同期为负） [70][102] * 持续亏损或业绩下滑：华大基因（净利润-6.3亿至-5.30亿元）、万泰生物（净利润-4.10亿至-3.30亿元） [78][86] * **公司治理与资本运作**： * **定增进展**：截至报告期末，有30家医药公司已公告定增预案但未实施 [57][58][60] * **限售股解禁**：未来三个月（2026年2月2日至5月2日），有23家医药公司有限售股解禁，解禁规模较大的包括微电生理（34574.01万股）、华人健康（25083.73万股）、国邦医药（25710.13万股） [61][62][63] * **股东大会**：未来三个月有40家医药上市公司拟召开股东大会 [54][55][56]

国内宏观与政策 - 2025年全年规模以上工业企业利润总额73982亿元，同比增长0.6%，增速同比加快3.9个百分点，扭转连续三年下降态势[11] - 2025年高技术制造业利润同比增长13.3%，装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规上工业企业利润增长2.8个百分点[12] - 2025年全国税费总额33.1万亿元，同比增长0.9%，支持科创和制造业的减税降费退税超2.8万亿元[13][14] - 2025年央企战略性新兴产业营收规模超12万亿元，连续三年每年增长1万亿元，“十四五”以来累计投资超10万亿元[16] - 2025年前8个月我国可数字化交付的服务进出口达2万亿元，前三季度跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4%[10] 海外市场与政策 - 美联储暂停降息，维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，市场预期鲍威尔任内大概率不再降息[2][24] - 美国总统特朗普宣布将韩国输美汽车、木材等产品关税从15%上调至25%[2][19] - 德国央行行长称短期内无需调整借贷成本，当前关键利率水平适宜，与欧央行12月会议纪要基调一致[2][21] 高频数据观察 - 本周布伦特原油现货均价周环比上升3.71%，阴极铜价格周环比上升2.87%，铁矿石价格周环比下降0.06%[3][25] - 本周30个大中城市商品房成交面积周环比上升15.93%，但1月第二周乘用车日均零售销量同比下降22%[3][50] - 2025年12月新能源汽车销量同比增长7.16%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降1.51%、28%[3][50]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][3][4][5][6][8][13][41][42][45][46][47][49][50] 报告的核心观点 - 报告核心为跟踪并展示基于GAN（生成式对抗网络）与GRU（门控循环单元）的深度学习选股因子“GAN_GRU”的近期表现 [4][13] - GAN_GRU因子在全市场及中信一级行业内均展现出选股能力，但近期表现存在分化 [4][41][42][45][46] - 报告提供了截至2026年1月28日，由该因子筛选出的具体多头组合及个股名单 [5][47][49][50] 根据相关目录分别进行总结 GAN_GRU模型简介 - GAN_GRU因子是利用GAN模型进行量价时序特征处理，再利用GRU模型进行时序特征编码得到的选股因子 [4][13] - 模型使用的量价特征包括收盘价、开盘价、成交量、换手率等18个日频及月频特征 [14][17][19] - 模型训练采用月频调仓，使用过去40天的量价特征预测未来20个交易日的累计收益，每半年滚动训练一次 [15][18] - 模型结构为两层GRU层加MLP层，输出预测收益作为选股因子，因子在测试前已做行业市值中性化及标准化处理 [22] GAN_GRU因子表现 - **全市场表现**：自2019年1月至2026年1月，GAN_GRU因子在全A股范围内IC均值为0.1107，多头组合年化超额收益率为22.36% [41][42] - **近期全市场表现**：截至2026年1月28日，因子最新一期IC为0.0003，近一年IC均值为0.0553 [4][41][42] - **分行业IC表现（当期）**：截至2026年1月，当期因子IC排名前五的行业为国防军工(0.3498)、建筑(0.2478)、房地产(0.2165)、银行(0.1993)、通信与农林牧渔(0.1976) [4][42] - **分行业IC表现（近一年均值）**：近一年因子IC均值排名前五的行业为计算机(0.1089)、传媒(0.1074)、钢铁(0.1071)、建筑(0.1007)、基础化工(0.0964) [4][42] GAN_GRU因子多头组合 - **分行业超额收益（当期）**：截至2026年1月28日，1月当期多头组合超额收益最高的五个行业为国防军工(11.41%)、通信(8.40%)、农林牧渔(7.85%)、家电(6.01%)、电力设备及新能源(4.98%) [2][45] - **分行业超额收益（近一年月均）**：近一年月平均超额收益最高的五个行业为房地产(2.17%)、家电(2.09%)、商贸零售(1.69%)、建筑(1.69%)、国防军工(1.58%) [2][46] - **表现不佳的行业**：近一年，在29个中信一级行业中，有6个行业的多头组合未跑赢行业指数，分别为电子、煤炭、非银金融、传媒、有色、通信 [2][46] - **最新多头组合个股**：根据因子得分，截至2026年1月28日排名前十的个股为新华保险、光弘科技、粤高速A、汤臣倍健、江瀚新材、洪城环境、鲁西化工、鼎胜新材、苏州银行、物产中大 [5][49][50] - 报告同时列出了截至同期，各中信一级行业内因子排名第一的个股清单 [47]

新经济宏观定位与规模 - 2024年中国“三新”经济增加值达24.2908万亿元，占GDP比重为18.01%，较上年提升0.43个百分点[10] - “新经济”定位已从应对经济下行的新动能，演变为以培育新质生产力为核心、强化产业全球竞争力的核心使命[10][11] 行业景气监测体系构建 - 报告构建了三级分类指标体系：新一代信息技术与新材料为底层赋能；高端装备与新能源为核心支柱；新能源汽车、生物技术等为融合应用与战略前沿[14][15] - 综合景气度通过高技术产业、制造业、服务业与消费四大板块的国内外PMI进行比照观察[18][19] - 重点行业景气度通过搭建国内外跟踪指标体系进行监测，指标选取注重代表性、前瞻性与高频性[20] 综合景气度观察 - 2025年12月中国制造业PMI回升至荣枯线以上的50.1%，而美国ISM制造业PMI为47.9%，仍处收缩区间[36] - 中国高技术产业工业增加值增速在2025年末回升至5%以上，高技术制造业PMI同步回升至52.5%的扩张区间[40] 重点行业景气度分化 - 信息网络与电子行业：通讯器材零售额自2025年初强势反弹，但计算机及家电产量仍在零轴附近震荡寻底[44][45] - 软件与互联网行业：业务收入增速已收敛至15%以下，行业从爆发增长进入稳健增长阶段[55] - 新材料行业：价格走势分化，电解钴价格自2024年第三季度筑底后强劲上涨，而氢氧化锂价格仍在6.6-10万元/吨低位区间震荡[65][67] - 新能源行业：发展重点从“新增装机”转向“运营提效”，中美太阳能发电量增速走势基本一致，中国增速在2023年中后保持上扬[75] - 高端装备行业：工业机器人需求回暖，但数控机床景气度呈现内外分化[29] - 新能源汽车行业：整车出口拉动增长，动力电池与材料环节开启成本竞争[30] - 绿色环保行业：全国碳市场扩容激发交易活力，但充电桩等绿电配套基础设施尚待突破[32] - 航空航天业：行业驱动力转向航天强国等长期战略规划[33] - 海洋装备业：新船价格高位企稳，行业绿色转型动能加快[34]