港股医药行业2024年上半年业绩总览 全行业表现 - 我们选取了149家港股医药上市公司，2024年上半年收入总额8933亿元（-0.14%），归母净利润475亿元（-5.37%），扣非归母净利润91亿元（+23%）。[8][9] - 2024年上半年实现归母净利润正增长的公司有84家，占比56%，54%（81/149）的公司实现收入正增长。[8][9] - 结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长。[13][15] - 2024年上半年主要增量贡献来自收入的疫苗、药店、医疗器械，毛利的生物药、化学药剂、疫苗，净利润的药店、生物药、化学制剂。[13][15] 盈利分析 - 2024年上半年研发费用同比减少15.2%，研发费用率减少0.59pp。销售费用同比减少4.33%，销售费用率同比降低约0.39pp。管理费用同比减少4.55%，管理费用率降低约0.33pp。[17][18] - 化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，化学制剂、生物药和CXO板块管理费用最高，生物药、化学制剂和CXO板块研发费用最高。[19][20] 18A表现 - 我们选取了50家港股18A医药上市公司，2024年上半年收入总额295亿元（-2.83%），归母净利润亏损120.87亿元。[23][24] - 2024年上半年实现收入正增长的公司有27家，占比54%，30%公司实现利润正增长。[23] - 2024年上半年研发投入175.4亿元，同比-7.07%；现金及等价物735.2亿元，同比-20.24%。[26][27] - 国产创新药出海渐入佳境，License out金额持续攀升。[28] 子行业表现 - 生物药：差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放。[33][34] - 化学制剂：集采影响逐步见底，板块收入、利润提升，看好创新转型。[36][37] - 医疗器械：关注"医保免疫+业绩确定性"赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。[39][40] - 医疗服务：行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放。[42][43] - 中药：行业持续分化，头部企业利润增长趋势向好。[44][45] - 药店："互联网+医疗"势头强劲，线上线下融合发展是趋势。[47][48] - 流通：带量采购加速行业集中度提升，上下游延申产业链成为未来发展趋势。[50][51] - 疫苗：新冠疫苗量价齐跌，关注在研管线上市节奏催化。[53][54] - CXO：业绩增速放缓，持续关注优质赛道成长。[56][57] - 原料药：优质公司产业能力升级打开长期成长空间。[58][59]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 公司概况 - 公司董事长、总裁、副总裁计划增持公司股票,彰显对公司长期发展的信心 [2] - 公司海外市场拓展顺利,新增订单势头良好,包括在中东、中亚、北美等地区获得重大订单 [2] - 公司在国内市场也取得进展,中标中石油电驱压裂设备集中采购项目和川渝地区压裂设备整体服务项目 [2] 行业分析 - 受OPEC+减产及地缘政治因素影响,油价高位震荡,带动上游资本开支增长,全球石油需求和油田服务市场规模预计将持续增长 [2] - 国内仍将持续加大油气勘探开发力度,公司电驱压裂设备在非常规油气开发领域优势明显,有望持续受益 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元,未来三年归母净利润复合增速为14% [2] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为10、9、8倍,估值水平较低 [2]

医保基金承压，加速腾笼换鸟释放创新动能 - 医保基金收支数据显示,医保基金收入从2003年的890亿元增长至2023年的33355.2亿元,2023年增速为7.9%,CAGR达19.9%;医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2023年的28140.3亿元,2023年增速为14.4%,CAGR达20.7%,医保基金支出增速高于收入增速。[5][6][7] - 2024年1-7月医保统筹基金支出增速显著高于收入增速,医保基金承压。[5] - 2023年当期结余增速是2011年以来首次告负,基金总收入增速7.9%,而总支出增速达14.4%,主要原因可能是疫后医疗需求明显复苏。[7] 2024年医保谈判规则与去年基本相同，看好创新药以价换量 - 我国一共进行了8轮针对创新药的医保药品谈判,首次入选的创新药品,价格平均降幅基本都在40-62%之间,绝大多数创新药进入医保之后实现了以量换价,销售额大幅增长。[17][18][19][20] - 2023年医保谈判新准入药品平均降幅符合预期,续约和新增适应症降幅明显收窄,总体成功率为历年新高。[17] - 国产新药通过医保谈判的占比不断提升,从2019年13.2%提升至2023年50.7%,进口新药对医保谈判较为谨慎,通过医保谈判的比例维持在1/3左右。[21][22] 2024国谈初审结果公布，关注重点品种谈判结果 - 本次574个申报药品中440个通过初步审查,与2023年(570个药品390个通过)相比,申报和通过初步形式审查的药品数量都有所增加。[38] - 本轮国谈重点关注的通过初审的目录内续约/新增适应症产品包括三代EGFR TKI贝福替尼和阿美替尼、ALK TKI洛拉替尼、CDK4/6抑制剂达尔西利、自免度普利尤单抗、司库奇尤单抗等。[40][41] - 本轮国谈重点关注的通过初审的目录外国产独家品种包括迪哲的舒沃替尼和戈利昔替尼、康方的依沃西单抗和卡度尼利单抗、泽璟重组人凝血酶、京新地达西尼、海思科克利加巴林等。[42][43] 风险提示 - 药品价格大幅下降风险 - 产品放量不及预期风险 - 其他政策风险[46]

1. 液冷技术概述 1. 液冷技术通过使用高比热容的液体作为冷却介质,相比风冷技术在散热能力、能耗、噪音、建设成本和选址等方面表现出色。[1][2][4] 2. 液冷技术包括冷板式、浸没式和喷淋式三种主要类型,各有优缺点。冷板式液冷在可维护性、空间利用率和兼容性方面优势明显,但成本较高;浸没式液冷在空间利用率和可循环利用方面表现出色,但可维护性较差;喷淋式液冷通过改造旧式服务器和机柜,大幅降低了建设成本。[7][8] 3. 随着单机柜功率需求的不断上升,液冷技术正逐步取代风冷成为数据中心的主流冷却方式。一般认为30kW是风冷散热的极限,而AI训练服务器单机柜功率已经超出这一范围,液冷成为必然选择。[17] 2. 液冷行业发展现状 1. 电信运营商和互联网厂商是液冷技术的主要推动力量,正在加快液冷技术的应用。电信运营商提出了三年内实现液冷技术规模应用的目标,互联网厂商也在自有数据中心中广泛探索液冷技术。[19][20] 2. 国内主要服务器厂商已经开始大规模生产标准化的冷板式液冷服务器,并在运营商招标中占据较高份额。浪潮、超聚变和宁畅等厂商在液冷服务器市场占据领先地位。[22][23] 3. 全球液冷市场保持高速增长,预计到2030年将达到213亿美元。中国市场也将快速扩张,预计到2027年将达到45亿元。主要厂商包括英维克、Vertiv和华为等。[24][26] 3. 液冷行业驱动因素 1. 芯片功率持续提升是液冷技术应用的主要驱动力。英伟达等芯片厂商推出的高功耗芯片,使单机柜功率超出风冷散热极限,迫使数据中心转向液冷技术。[32][36][39] 2. 国家对数据中心PUE标准的趋严,要求数据中心大幅降低能耗,液冷技术可将PUE指标降至1.2以下,满足绿色数据中心的要求。[41][42][46] 3. AI服务器市场的快速增长也带动了液冷技术的需求。预计到2023年,液冷服务器在全球AI服务器出货量中的占比将达到45%。[47][48] 4. 相关公司分析 1. 施耐德电气是全球领先的能源管理和自动化公司,在数据中心制冷等领域提供全面解决方案。[51][53] 2. 依米康是国内精密环境热管理领域的领先企业,在液冷技术方面有深厚积累,正在积极推进液冷项目。[55][57][58] 3. Vertiv是全球领先的关键数字基础设施和连续性解决方案供应商,在UPS、热管理和监控管理等方面具有丰富经验。[60][62][63]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年9月第二周，陆港两地创新药板块有涨有跌，A股、港股创新药板块和XBI指数本周均上涨，近6个月表现各异；9月国内外创新药获批上市情况不同，本周全球达成多起重点交易 [2][3][4] 各部分总结 A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 - 2024年9月第二周，陆港两地创新药板块33个股上涨，35个股下跌，涨幅前三为康方生物 - B（+27.90%）、嘉和生物 - B(+16.20%)、科济药业 - B(+15.99%)，跌幅前三为艾迪药业 - B(-14.44%)、德琪医药 - B(-13.04%)、迈博药业 - B(-12.86%) [2] - 本周A股创新药板块上涨0.77%，跑赢沪深300指数3pp，近6个月累计下跌2.56%，跑赢沪深300指数5.32pp [2][18] - 本周港股创新药板块上涨2.38%，跑赢恒生指数2.81pp，近6个月累计上涨0.02%，跑输恒生指数2.36pp [2][20] - 本周XBI指数上涨4.93%，近6个月累计上涨9.13% [2][21] 国内重点创新药进展 - 9月国内3款新药获批上市，本周国内3款新药获批上市，无新增适应症获批上市 [3][21][29] - 本周国内首次公示临床试验数量共119个，其中BE/I期61个，II期23个，III期29个，Ⅳ期6个 [22] 海外重点创新药进展 - 9月美国无NDA获批上市，1款BLA获批上市，本周美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市；9月欧洲、日本0款创新药获批上市，本周欧洲、日本无新药获批上市 [3][24][26] GLP - 1RA药物研发进展和销售情况 - 全球糖尿病适应症GLP - 1靶点相关创新药11项已获批上市，3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段；肥胖适应症相关创新药3项已获批上市，1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段 [9][10][12] - 国内利拉鲁肽已有三家获批上市，华东医药糖尿病和肥胖/超重两项适应症均获批；司美格鲁肽仿制药4款处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段 [12] - 2023年替尔泊肽销售额51.63亿美元（+970.1%），获批减重适应症后全年销售额1.758亿美元；度拉糖肽营收约71.33亿美元 [15] - 2023年司美格鲁肽降糖适应症注射剂型Ozempic销售额138.89亿美元（+60%），口服剂型Rybelsus销售额27.20亿美元（+66%），减重适应症Wegovy销售额45.48亿美元（+407%），三款合计211.57亿美元；利拉鲁肽销售额共计约27.51亿美元（-18%） [15] 本周全球重点创新药交易进展 - 本周全球共达成17起重点交易，披露金额的有4起，包括赛诺菲等就放射配体药物达成许可协议（346.08百万美元）、ITM获得许可（324.45百万美元）、ENCell和Lucy Biotech签署协议（19.5百万美元） [4][35]

社融增速和信贷投放情况 - 2024年8月社会融资规模同比少增，新增人民币贷款同比持续少增[1,2] - 直接融资占社融增量的比重较去年同期有所提高，其中政府债券融资同比大幅增加[3] - 表外融资同比多增，主要是信托贷款同比增加[4] 企业和居民贷款情况 - 企业短期和中长期贷款同比均少增，但票据融资仍是信贷的主要支撑项[5,6] - 居民短期和中长期贷款同比继续少增，但随着家电、汽车等政府补贴政策落地，居民信贷有望企稳回升[6,7] 货币供给情况 - M1同比降幅扩大，M1与M2剪刀差继续扩大[8] - 人民币存款增加主要得益于财政存款和非银金融机构存款同比大幅增加[8,9] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 6 [4]: 7 [5]: 9 [6]: 10 [7]: 10 [8]: 12 [9]: 13

工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值回落0.1个百分点[1] - 制造业增加值增速较前值下滑0.2个百分点至6.1%[1] - 高技术制造业增加值增长8.6%，快于全部工业4.1个百分点[1] - 装备制造业增加值同比增长6.4%，对工业增加值增长贡献47.9%[1] 投资情况 - 固定资产投资同比增长3.4%，增速较前值回落0.2个百分点[2,3] - 基建投资同比增长4.4%，增速下滑0.5个百分点[3,4] - 房地产投资同比下降10.2%，降幅较前值持平[6,7] - 制造业投资增长9.1%，增速较前值放缓0.2个百分点[9,10] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较前值下滑0.1个百分点[11,12] - 汽车、石油及制品类零售同比增速走低[11,12] - 家电、通讯器材等部分品类受政策支持增速上升[11,12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（9月9日 - 9月15日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数下跌0.8%，跑赢上证指数1.4个百分点，跑赢沪深300指数约1.4个百分点，跑输创业板指约0.6个百分点；国证机器人指数下跌1.0%，跑赢上证指数1.2个百分点，跑赢沪深300指数约1.2个百分点，跑输创业板指约0.8个百分点 [2][7] - 安徽人形机器人“启江二号”发布，相比“启江一号”在“智慧大脑、敏捷小脑和强健肢体”方面性能提升，合肥发布智能机器人八大“超级应用场景”及产业发展行动计划 [11] - 因时机器人、星海图联合推出仿人五指灵巧手与高动态力控机械臂整体解决方案，Neura Robotics发布双足人形机器人4NE - 1新动态 [14][16] - 一体化关节厂商灵足时代、人形机器人公司加速进化完成融资，资金用于产品研发、团队搭建、本体打造和软件开发能力提升等 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数下跌0.8%，国证机器人指数下跌1.0%，各细分板块中部分公司有不同涨跌幅，如汇川技术涨2.8%，日发精机跌9.2%等 [7][9][10] 产业动态 - 9月8日安徽二代人形机器人“启江二号”发布，身高1.8米，体重60公斤，有38个自由度，性能较“启江一号”提升；合肥发布八大“超级应用场景”和产业发展计划，力争2026年建成产业集群 [11] - 因时机器人、星海图联合推出仿人五指灵巧手（RH56系列）+高动态力控机械臂（A1系列）整体解决方案，前者有亚毫米级定位精度和数千克负载能力，后者关注高动态和大负载 [14] - 协作机器人公司Neura Robotics的双足人形机器人4NE - 1定位通用人形机器人，高约180厘米，重80公斤，可携带15公斤，速度3公里/小时，能与人类对话、完成家用任务和与其他机器人协作 [16] 融资动态 - 一体化关节厂商灵足时代完成数千万元天使轮融资，投资方有英诺天使基金等，资金用于机器人关节新产品研发和团队搭建 [19] - 人形机器人公司加速进化完成亿元级别的Pre - A系列轮融资，投资方包括彼岸时代等，资金用于人形机器人通用本体打造和软件开发能力提升 [19] - 具身智能核心部件新锐公司“灵足时代”完成数千万元天使轮融资，由雅瑞智友科学家基金等投资，资金用于“全系列一体化关节模组”研发迭代和团队搭建 [19]

移民对美国就业市场的影响 - 移民快速增长推升了美国劳动力供给，海外出生工人就业占比从2020年的17%上升至2024年1-8月的19.6%[1] - 非法移民激增可能导致了CPS和CES统计口径下就业数据的分化[2] - 移民占比较高的州失业率自2020年低点以来上升幅度更大[3] - 移民人数若渐进式下降，对工资增长的影响有限，但若快速下降则影响较大[4] - 非法移民快速减少可能加剧美国住房供给不足问题，推升房价和租金[5] 移民政策变化对就业市场的影响 - 若哈里斯当选总统，移民政策可能较为宽松，年均移民人数或维持在200-300万人左右[25] - 若特朗普当选总统，移民政策可能更加严格，年均移民人数或降至70-160万人左右[28] - 特朗普上任期间获得基于就业的永久合法移民数量不降反增[18] - 特朗普上任期间H-1B移民申请批准率明显下降[19]

报告行业投资评级 - 报告维持通用设备行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 需求筑底,把握结构性机会 - 通用设备景气度有结构性差异,弱景气度细分领域头部公司订单向好 [11] - 国内需求筑底,海外需求向上 [11] 行情回顾 - 8月通用设备指数下跌4.3%,跑输大盘 [8] - 机床、减速机板块降幅较大,叉车、工控板块降幅较小 [8] 数据回顾 - 7月制造业PMI为49.4%,低于临界点 [19] - 7月社融增量0.8万亿元,同比增加0.2万亿元 [19] - 7月固定资产投资完成额累计同比+3.6% [19] - 7月出口金额同比+7.0% [19] - 7月工业企业产成品存货同比+5.2% [19] 相关标的 - 刀具:华锐精密、欧科亿等 [30] - 机床:海天精工、纽威数控等 [30] - 叉车:安徽合力、杭叉集团等 [30] - 注塑机:伊之密、海天国际 [30] - 减速机:国茂股份、中大力德 [30] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [31] - 原材料价格波动风险 [31] - 海外需求波动风险 [31]