投资评级 - 无评级 [4] 核心观点 - 产品价格及客户需求波动影响，毛利率及净利率均下滑 [1] - 2024年7-9月实现收入45.34百万元，同比+15.46%，实现归母净利润9.88百万元，同比-22.92%，实现扣非归母净利润9.67百万元，同比-22.27% [4] 市场数据 - 日期：2024/11/28，收盘价（元）：24.56，总股本（百万股）：80.00，流通股本（百万股）：20.00，净资产（百万元）：635.14，总资产（百万元）：673.93，每股净资产（元）：7.94 [2] - 截至2024年11月28日收盘价计算，公司市值为19.65亿元，PE(TTM)为38.30倍 [5] 公司业务及行业数据 - 公司主营业务为兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产及销售 [2] - 2021年兽药原料药市场容量（销售规模）为182.85亿元，兽药原料药出口市场容量（销售规模）为37.72亿元 [2] - 2022年全球兽药市场规模约为445.90亿美元，预计到2030年兽药行业的全球市场规模预计将达到约837.64亿美元，年复合增长率为8.2% [2] - 2020年全球原料药市场规模约为1,749.6亿美元，预计至2026年将达到2,458.8亿美元，2020-2026年预测年复合增长率为5.84% [2] 财务数据 - 2024年1-9月公司实现收入116.29百万元，同比-29.94%，实现归母净利润33.33百万元，同比-50.09%，实现扣非归母净利润32.92百万元，同比-50.15% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率40.11%，同比-12.47pp，净利率为28.66%，同比-11.58pp，销售费用率1.48%，同比+0.91pp，管理费用率6.38%，同比+3.15pp，研发费用率5.29%，同比+1.02pp，财务费用率-5.47% [1] - 2024年7-9月，公司实现毛利率33.73%，同比-10.24pp，实现净利率21.79%，同比-10.85pp，销售费用率1.54%，同比+0.59pp，管理费用率5.70%，同比+0.95pp，研发费用率4.64%，同比-0.78pp，财务费用率-3.28% [5] - 主要财务指标：2020年营业收入207.19百万元，同比增长42.92%；2021年营业收入269.04百万元，同比增长29.85%；2022年营业收入264.42百万元，同比-1.72%；2023年营业收入215.10百万元，同比-18.65% [3] - 主要财务指标：2020年归母净利润79.49百万元，同比增长174.94%；2021年归母净利润116.61百万元，同比增长46.70%；2022年归母净利润112.68百万元，同比-3.37%；2023年归母净利润84.76百万元，同比-24.78% [3] - 主要财务指标：2020年毛利率51.73%，2021年毛利率57.36%，2022年毛利率52.47%，2023年毛利率52.67% [3] - 主要财务指标：2020年ROE 66.40%，2021年ROE 65.00%，2022年ROE 48.79%，2023年ROE 31.25% [3] - 主要财务指标：2020年每股收益0.99元，2021年每股收益1.46元，2022年每股收益1.41元，2023年每股收益1.06元 [3]

行业投资评级 - 维持对银行板块的推荐 [1] 报告的核心观点 - 近期金融、财政政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转。对银行的影响来看：①政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，均有利于改善银行的资产质量预期；②降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓；③国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性。总体偏利好，继续维持对银行板块的推荐 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、投资要点 - 本周中信银行指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，表现居前为：上海银行（+5.92%）、华夏银行(+5.43%)、杭州银行(+5.20%) [11] - 11月29日，全国市场利率定价自律机制发布两项倡议，分别为《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入"利率调整兜底条款"。两项自律倡议有助于规范金融机构存款定价行为，完善存款利率市场化调整机制，畅通利率政策传导，加大对实体经济支持力度。同时也有助于加强银行利率风险管理，降低银行负债成本，在一定程度上缓解银行息差压力 [11] - 根据《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，非银同业活期存款利率将被纳入自律管理。证券公司、基金公司、保险公司、商业银行理财子公司、财务公司以及保险资产管理公司等机构的同业活期存款利率将紧跟央行政策利率变动，逐渐消除套利空间 [11] - 根据《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，对公客户同银行签订的存款服务协议中，需加入"利率调整兜底条款"，确保协议期内，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等调整，能及时体现在实际存款业务中。从银行的角度来说，有助于管理自身利率风险，降低负债成本，稳定净息差 [12] - 11月21日，中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。会议指出，有关政策出台以来，各地方、各部门、各金融机构健全工作机制，加强协同配合，细化工作措施，加快实现清单内企业和项目融资对接"全覆盖"，贷款签约和投放规模不断扩大，政策落实取得阶段性成效。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新 [13] - 11月25日杭州银行公告中国人寿减持股份结果。截至2024年11月25日，中国人寿通过集中竞价方式共减持公司股份59,302,800股，占其实施本次减持计划前公司普通股总股本的1.00%，至此中国人寿本次减持计划已实施完毕。截至2024年11月25日收盘后，中国人寿持有公司股份50,789,430股，占公司当前普通股总股本的0.85% [14] - 11月25日，交通银行在银行间市场成功簿记发行2024年第一期总损失吸收能力非资本债券（债券通），规模300亿元，票面利率2.11%。本期债券最终吸引超过110家投资人参与认购，共获得订单超641.1亿元，全场认购倍数2.2倍。投资者涵盖国有大行、股份制银行、城农商行、基金、保险、券商、外资机构等各类型机构。随着交通银行总损失吸收能力（TLAC）债券的成功发行，国有五大银行首批TLAC债券年内全部发行完毕，总规模2100亿元 [16] 2、行业及公司动态 2.1、行业动态 - 财政部：1-10月全国国有企业利润总额同比下降1.1%。1-10月全国国有及国有控股企业营业总收入676606.0亿元，同比增长0.9%；利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。10月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点 [18] - 中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。会议指出，有关政策出台以来，各地方、各部门、各金融机构健全工作机制，加强协同配合，细化工作措施，加快实现清单内企业和项目融资对接"全覆盖"，贷款签约和投放规模不断扩大，政策落实取得阶段性成效。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新 [19] - 国家统计局：10月规上工业企业利润同比下降10.0%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%。受营业收入恢复带动，10月份规模以上工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点，利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，多数行业盈利较上月好转 [21] - 央行：2024年10月份金融市场运行情况。10月份，债券市场共发行各类债券52361.7亿元。国债发行11027.0亿元，地方政府债券发行6831.3亿元，金融债券发行7852.1亿元，公司信用类债券发行9425.2亿元，信贷资产支持证券发行401.1亿元，同业存单发行16415.0亿元 [22] - 市场利率定价自律机制：要求将非银同业存款利率纳入自律管理，在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"。2024年11月28日，市场利率定价自律机制（以下简称利率自律机制）工作会议召开。会议选举中国工商银行行长刘珺为新一届利率自律机制主任委员，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入"利率调整兜底条款" [23] 2.2、公司动态 - 杭州银行：公司持股5%以下股东中国人寿保险股份有限公司通过集中竞价方式共减持公司股份59,302,800股，占其实施本次减持计划前公司普通股总股本的1.00%。截至2024年11月25日收盘后，中国人寿持有公司股份50,789,430股，占公司当前普通股总股本的0.85% [25] - 交通银行：本公司近日在全国银行间债券市场发行"交通银行股份有限公司2024年第一期总损失吸收能力非资本债券（债券通）"（以下简称"本期债券"），并于2024年11月27日发行完毕。本期债券发行规模人民币300亿元，为4年期固定利率债券，票面利率2.11%，在第3年末附有条件的发行人赎回权 [25] - 江苏银行：公司2024年中期利润分配方案如下：向股权登记日登记在册的全体普通股股东派发2024年度中期现金股利，每10股派送人民币3.062元（含税），合计分配现金股利人民币56.19亿元（含税） [25] - 农业银行：公司在全国银行间债券市场发行"中国农业银行股份有限公司2024年无固定期限资本债券（第三期）（债券通）"，本期债券发行规模为人民币400亿元，前5年票面利率为2.29%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权 [25] - 长沙银行：公司在银行间债券市场成功发行了2024年绿色金融债券，本期债券发行总额为人民币50亿元，其中品种一发行总额为人民币35亿元，为3年期固定利率，票面利率为2.03%；品种二发行总额为人民币15亿元，为3年期固定利率，票面利率为2.03% [25] - 渝农商行：董事会通过公司2024年中期利润分配方案，提请股东大会审议。具体分配方案如下：以2024年上半年本银行经审阅的税后利润66.89亿元为基数，向全体股东派发现金股息人民币22.08亿元（含税），每股现金股息为人民币0.1944元（含税），占2024年上半年集团归母净利润的比例为30% [25] - 中信银行：截至2024年11月28日，累计已有人民币312.94亿元中信转债转为公司A股普通股，累计转股股数为51.63亿股，占中信转债转股前本行已发行普通股股份总额的10.55% [25] - 上海银行：公司部分董事、监事、高级管理人员分别于2024年11月26日至11月28日期间以自有资金从二级市场买入公司A股股票，成交价格区间为每股人民币8.03元至8.20元，买入总数为29.2万股 [25] - 苏州银行：公司部分董事、监事、高级管理人员自愿增持公司股份，本次增持计划实施前，上述增持主体合计持有本行股份181.63万股，占本行当时总股本的0.0482%；本次增持计划实施后，上述增持主体合计持有本行股份241.63万股，占本行最新总股本的0.0642% [25] 3、近期市场回顾 - 表2、A股银行涨跌幅及估值：本周收盘价（元）、周变动（%）、年初至今涨幅（%）、PE（TTM）、PB（LF）、PE（2024E）、PB（2024E） [27] - 表3、H股银行涨跌幅及估值：收盘价（港元）、周变动（%）、年初至今涨幅（%）、PE(TTM)、PB（MRQ） [29] 4、资金价格回顾 - 表4、公开市场操作（亿元）：逆回购投放、MLF投放、总投放、逆回购到期、MLF到期、总到期、净投放 [34] 5、理财产品跟踪 - 图11、银行理财市场存量规模（单位:万亿元） [44] - 图12、各类型理财产品年化收益率—按投资性质（%） [47] - 图13、各期限理财产品年化收益率—按期限类型（%） [49] - 图14、理财产品破净数量比例 [52] 6、同业存单市场回顾 - 表5、全市场同业存单发行利率（单位：%）：1个月、3个月、6个月、9个月、1年 [56] - 图15、全市场各期限同业存单发行利率（单位：%） [57] - 图16、近四周同业存单发行规模（单位：亿元） [58] - 图17、近四周同业存单发行期限结构 [58] - 图18、本周发行存单规模前十大银行（单位：亿元） [61] - 表6、同业存单持有人结构 [64] - 图19、同业存单持有人结构 [65]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐（维持） [11] 报告的核心观点 - AI 仍是确定性主线，应用端 AI 玩具逐步落地，Wi-Fi MCU 有望受益 [11] - 展望 2025 年，看好 AI 算力、AI 应用和通信半导体三大投资方向，运营商、设备商具备较好配置价值 [11] 根据相关目录分别进行总结 板块走势 - 中信通信板块上涨 0.69%，其中通信设备制造下跌 0.12%，增值服务上涨 9.85%，电信运营上涨 1.01% [11] - 同期沪深 300 指数上涨 1.32%，中小板指数上涨 1.41%，创业板指数上涨 2.23% [11] 周观投资 - Wi-Fi MCU 有望深度受益于 AI 玩具 [12] - AI 玩具落地原因：使用体验满足需求，模型调用成本大幅下降 [12] - AI 玩具驱动 Wi-Fi：传统玩具联网率低，Wi-Fi 成为上云首选方式 [12] - 乐鑫受益 AI 玩具：开发者生态适合初创客户，已有 Folotoy 等公司使用其产品 [12] - AI 算力需求强，国产算力替代加速 [12] - AI 竞赛继续，OpenAI 发布 o1 模型，云厂商资本开支持续向上 [12] - AI 产业管制加码，算力自主可控需求迫切，国内算力崛起 [12] - 芯片功耗提高带动液冷渗透率提升，液冷龙头份额与盈利双升 [12] - 建议关注光模块、铜缆、连接器等行业 [12] - AI 应用基础夯实，应用爆发驱动智能化渗透率加速 [13] - 硬件成本下降、模型优化、大模型竞争驱动推理成本下降 [13] - 模型性能提升，AI 应用基础逐步夯实，智能化、网联化渗透率加速 [13] - AI 玩具打开 AI 陪伴及教育赛道，Wi-Fi 相关公司受益 [13] - 通信半导体：自主可控+内需修复驱动关键环节需求释放 [13] - 国际环境影响自主可控需求迫切，国内算力需求释放 [13] - 光模块激光器芯片、交换机核心交换芯片、光模块陶瓷外壳、物联网 IoT 芯片受益 [13] - 运营商及设备商：5G-A 加快部署，海风、卫星建设可期 [13] - 运营商、设备商传统业务稳健，5G-A 贡献增量 [13] - 海风方面，国内存量项目动工，国外需求旺盛，25 年迎业绩大年 [13] - 国内卫星产业进展加速，国内制造国外运营具备投资价值 [13] - 周重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技 [14] 行业动态 - 12 部委联合印发 5G 规模化应用"扬帆"行动升级方案 [31] - 2027 年底目标：5G 个人用户普及率超 85%，5G 网络接入流量占比超 75%，物联网终端连接数超 1 亿，大中型工业企业 5G 应用渗透率达 45%，每万人拥有 5G 基站数达 38 个，网络驻留比超 85%，建成 7 万个 5G 行业虚拟专网，带动 5000 个边缘计算节点建设 [31] - SEMI：上半年全球半导体设备出货总额为 532 亿美元，中国大陆占比约 47% [32] - 300mm 晶圆厂设备支出展望：2025-2027 年预计达 4000 亿美元 [32] - FCC 批准 Starlink 提供卫星直连手机服务 [32] - 全国首例低空经济特许经营权出让，成交金额为 9.24 亿元 [33] - Hugging Face 发布 SmolVLM 开源 AI 模型 [33] 大事提示 - 12 月 2 日：锐明技术股东大会召开 [34] - 12 月 4 日：润建股份、中瓷电子股东大会召开 [34] - 12 月 5 日：英维克、数码视讯、理工光科股东大会召开 [34] - 12 月 6 日：中国联通、德科立、华丰科技业绩发布会 [34]

行业投资评级 - 报告对多家公司给予"增持"评级,包括金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、博威合金 [1] 报告的核心观点 - 近期以铜铝为代表的基本金属呈现弱势调整,一方面美元强势导致商品价格短期承压;另一方面则是国内化债方案落地之后短期处于政策空窗期。进入12月,随着年底重要经济会议召开,国内宏观政策有望加速落地,关注短期铜铝价格反弹机会。长期看,铜铝价格中枢有望呈现逐步上移态势。供给侧,铜铝面临普遍的产能瓶颈:铜矿由于资本开支、矿区运营等因素影响供应增长维持低位;电解铝国内已经逼近产能天花板,海外由于电力资源限制产能投放不及预期。而需求侧,后工业化之后制造业崛起导致铜铝需求维持高位,近几年随着能源结构转型和新兴产业发展,铜铝需求增速中枢更是迈上新台阶。当前铜铝板块接近短周期底部,建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业和金诚信 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期有色板块下跌0.61%,跑输上证综指2.42pct [22] - 本期有色子板块中铅锌板块涨幅最大 [24] - 本期东方锆业等相对涨幅居前 [26] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期铝价下行,供给端电解铝产能维持稳定,但由于成本端氧化铝价格延续上行,行业盈利出现亏损,后续存在部分产能停产的可能;需求端转向淡季,虽然开工率受强出口影响有所回升,但整体库存开始转向累库。整体来看,需求淡季铝价有所承压,但氧化铝成本延续高位运行,对铝价仍有支撑 [5][29] 铜 - 周内铜价震荡为主。宏观上,特朗普贸易关税预期交易短暂停歇,宏观催化较少,铜价偏弱震荡。基本面上,国内现货供给仍然偏紧,需求订单回补相对明显,库存水位平稳。中期看,供需偏紧之际铜价回调有限,板块估值有望进一步上行 [3] 锌 - 本期锌价小幅上涨 [68] 锡 - 需求淡季锡价偏弱震荡 [76] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 周内金价大幅回调后有所反弹,周初中东达成停火协议,同时特朗普提名贝森特为财政部长,金价回落至2600美元/盎司上方,随后俄乌冲突再度升级,同时中东地区违法停火协议,避险情绪推动金价小幅反弹。短期来看,美国经济数据喜忧参半,后续特朗普上任后政策兑现程度未知,市场对于联储降息路径分歧较大,但后续有望持续受益流动性宽松,同时国际紧张局势背景下,避险情绪支撑金价 [3] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 据SMM数据,本周电碳均价7.82万元/吨,环比下跌0.09万元/吨,套保厂家锂盐产量持续释放,预计本周碳酸锂产量环比增长0.06%。需求端预计12月电池厂排产仍处于较高位置,但正极企业对高价接受度较低,预计短期锂价持续震荡 [3]

行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 国电投风机集采开标，价格改善促进行业健康发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 风机招标价格逐步企稳，主机企业盈利能力进入上升通道 [12] - 海上风电开工逐步改善，江苏及广东海风项目开工值得期待 [12] - 从布局结构性高成长赛道的角度，持续看好光伏新技术 [13] - 看好固态锂电池作为趋势性技术的产业前景，重点布局固态电池材料、生产设备 [13] - 电网设备重点看好特高压、配网、出海三个方向 [14] - 投资建议：光伏自律性机制有望落地，重点看好光伏新技术赛道，看好BC、HJT、叠栅、少银无银技术的产业前景；持续看好锂电池龙头企业，看好固态电池相关材料与设备；陆风产业链盈利能力提升，海上风电开工改善，看好主机、塔筒、海缆；持续看好电网设备，重点关注特高压、配网、出海；维持建议板块超配 [14] 行情回顾 - 上证综指本期（2024.11.25-2024.11.29）上涨1.81%，收盘于3326.46点 [37] - 电力设备在全部申万一级行业中涨跌幅位居第20位，涨幅为1.74% [37] - 全周（2024.11.25-2024.11.29）电力设备概念细分板块涨跌幅前三的板块为风电零部件、光伏电池组件、蓄电池及其他电池，涨幅分别为6.81%、5.85%、4.65% [40] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周(2024.11.25-2024.11.29)电解液及六氟磷酸锂价格继续上涨，三元前驱体正极价格继续回落，电解铜价格小幅回升 [44] - 正极方面，三元正极价格整体持稳，钴酸锂价格下跌2.50%，三元前驱体价格受原材料价格回落的影响，继续下跌 [44] - 电池级碳酸锂价格下跌1.75%，硫酸钴价格下跌0.37%，四氧化三钴价格下跌1.76%，电解镍（1）价格下跌0.23%，电解铜（1）价格上涨0.14% [44] - 负极方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)材料价格持平 [44] - 隔膜方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)料价格持平 [44] - 电解液方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)六氟磷酸锂价格上涨2.09%，电解液价格普遍上涨1.00%左右 [44] - 锂电池方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)材料价格持平 [44] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年10月，全国光伏当年累计新增装机量181.30GW，同比增长27.2% [55] - 2024年10月，全国光伏月度新增并网容量20.42GW，同比增加49.9% [59] - 2024年1-10月，全国光伏组件累计出口量为208.3GW，同比增加31.7%；2024年10月，全国光伏组件单月出口量为19.4GW，同比增加48.6% [61] - 硅料价格：截至2024年11月27日，硅料价格环比持平 [64] - 硅片价格：截至2024年11月27日，硅片价格环比持平 [67] - 电池片价格：截至2024年11月27日，N型电池片价格环比上涨 [71] - 组件价格：截至2024年11月27日，组件价格环比持平 [73] - 玻璃价格：截至2024年11月27日，玻璃价格环比下降 [75] 风电产业链高频数据跟踪 - 风电行业装机量持续增长。2023年全年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101% [80] - 2024年1-10月全国风电新增装机量为45.8GW，同比增长23%；2024年10月国内风电新增装机规模6.7GW，同比增长74% [82] - 2023年全年全国风电累计平均利用小时达到2225小时，同比增加0.2% [86] - 2024年1-10月，全国风电月度新增平均利用小时数为1750小时，同比减少4%。2024年10月全国风电月度新增平均利用小时数为183小时，同比增加21% [89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 10月银行理财存续规模回升，破净率略有上升 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 存量理财市场概况 - 截至2024年10月末，银行理财市场存续规模为29.33万亿元，较上月末增加3973亿元，理财规模小幅回升 [3][14] - 分机构看，理财产品存续规模前三的机构为招银理财（2.42万亿元）、兴银理财（2.15万亿元）和信银理财（1.94万亿元） [3][14] 理财产品发行市场概况 - 10月银行理财产品发行规模为4797亿元，较上月下降17亿元，基本保持稳定 [3][25] - 10月发行的银行理财产品业绩比较基准下行，各期限产品业绩比较基准均有所下降 [3][28] - 10月发行的银行理财产品以封闭式净值型为主，占比基本保持稳定 [31][32] - 10月发行的银行理财产品以固定收益类产品为主，占比96.9% [33][34] - 10月发行的理财产品中，银行理财子公司发行规模4289亿元，占比89.4% [35][37] 理财产品净值跟踪 - 10月银行理财破净率略有上升，单位净值破净数量4673只，占比7.29%，累计净值破净数量3222只，占比5.45% [3][45] - 10月固收类理财产品年化收益率上升，混合类和权益类产品收益率下行 [4][41] 行业动态 - 跨境理财通试点扩容，大湾区参与试点个人投资者12.5万人，涉及相关资金跨境汇划金额超900亿元 [4][52]

公司投资评级 - 居然之家(000785)的投资评级为"增持",评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力,但头部卖场的压力或被过度放大 [2] - 居然之家引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作,未来业务空间放大 [2] - 居然之家核心竞争力在于外部因素导致行业竞争格局变化,主业家居卖场业务空间具备持续性 [2] - 居然之家长期成长性体现在新营销、新布局、新模式,长期成长路径清晰 [2] - 受地产和消费下行的双重影响,居然之家估值受到压制。随地产放松性政策初步出台,外部环境有望得到改善 [2] 行业端 - 存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能,以旧换新等政策刺激已初显成效 [2] - 家居消费注重线下体验,目前零售渠道仍以家居卖场为主,2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定,约22-23%,并未被线上分流 [2] - 连锁家居卖场的经营韧性更强,头部卖场或具有α属性,份额逆势提升的速度更快,2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%,行业集中度较低,未来开拓空间大 [2] - 头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱,泛家居市场展现强劲增长弹性,预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元 [2] 居然之家 - 居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》,并向其转让10%公司股份,双方将探索在全产业链协同发展,围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域,开展全方位深层次多元化的合作,强强联合,实现互利共赢 [2] - 居然之家采用轻资产模式运营,卖场数量稳步增长,截至2024H1公司共拥有409家家居卖场 [2] - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 核心竞争力 - 居然之家渠道扩张双管齐下,其中加盟卖场主攻下沉市场,直营卖场则突破未覆盖的重点区域(大湾区) [2] - 居然之家卖场数量会继续增长,市占率也会逐步提高 [2] 长期成长性 - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 投资建议 - 预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元,同比-21.5%、+13.5%,对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍,维持"增持"评级 [2]

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 季度业绩超预期，总收入和毛利率均有所增长 [4] - 美国电商及广告业务增速强劲，电子商务销售额和广告业务均显著增长 [5] - 国际市场量价齐升，Flipkart 有望持续带动收入增长 [6] - 山姆保健品维持较快增速，电子商务销售额和会员费收入均有所增长 [6] - 公司上调年度财务指引，维持"增持"评级 [7] 市场数据 - 日期：2024.11.27 [1] - 收盘价(美元)：91.88 [1] - 总股本(亿股)：80.38 [1] - 总市值(亿美元)：7386 [1] - 总资产(亿美元)：2634 [1] - 归母净资产(亿美元)：881 [1] - 每股归母净资产(美元)：11.0 [1] 相关报告 - 《上调收入利润指引，库存压力有待缓解》20220818 [2] - 《通胀改善后库存压力有望缓解》20221113 [2] - 《库存压力减轻，调升财年指引》20230711 [2] - 《电商渠道及国际地区增速显著，调升财年指引》20230821 [2] - 《电商渠道成为增长驱动力》20231205 [2] - 《未见消费疲软，调升全年收入及利润指引》20240819 [2] 主要财务指标 - 营业收入(百万美元)：FY2024 648,125，FY2025E 679,466，FY2026E 702,607，FY2027E 736,173 [2] - 同比增长(%)：FY2024 6.0，FY2025E 4.8，FY2026E 3.4，FY2027E 4.8 [2] - 净利润(百万美元)：FY2024 16,270，FY2025E 19,961，FY2026E 21,940，FY2027E 24,584 [2] - 同比增长(%)：FY2024 44.1，FY2025E 22.7，FY2026E 9.9，FY2027E 12.1 [2] - 毛利率(%)：FY2024 24.4，FY2025E 24.9，FY2026E 24.7，FY2027E 24.7 [2] - 净利润率(%)：FY2024 2.5，FY2025E 2.9，FY2026E 3.1，FY2027E 3.3 [2] - 净资产收益率(%)：FY2024 18.7，FY2025E 21.9，FY2026E 23.9，FY2027E 26.8 [2] - 每股收益-基本(美元)：FY2025E 2.47，FY2026E 2.72，FY2027E 3.04 [2]

报告行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 2024Q3收入同比下滑，主要受到亚太地区市场影响，尤其是中国市场的需求减弱。Gucci的收入同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。Bottega Veneta的收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势。中国和美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速。开云集团对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3收入同比下滑 - 公司2024Q3收入为37.86亿欧元，报告收入同比下降了15%（2024Q1/2024Q2分别变动了-11%/-11%）。拆分渠道来看，零售收入占2024Q3总收入的75%，同比下降了17%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-11%/-12%）；批发收入和其他收入占2024Q3总收入的25%，同比下降了12%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-7%/-6%），2024Q3批发收入与其他收入中的奢侈品批发/开云眼镜/版税和其他收入分别同比变动了-27%/+5%/+18%。[4] Gucci渠道调整中且亚太需求疲软，Bottega Veneta向高端渗透 - Gucci的收入为16.41亿欧元，同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。新品销售额约占第三季度销售额的35%，但并未抵消旧款产品带来的压力。由于渠道变化（批发渠道收入同比下降38%，Gucci选择性地向自己的零售网络提供新产品）和当前环境（在亚太地区，尤其是中国市场的需求减弱，导致整体业绩受到影响）的影响，Gucci批发量下降。Yves Saint Laurent的收入为6.7亿欧元，同比下降13%，主要因为对分销渠道控制、亚太地区的疲软和日本市场的增速放缓。Bottega Veneta的收入为3.97亿欧元，收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势，品牌AUR同比增长，并逐步向高端客户群体拓展。其他品牌（包括Balenciaga、Alexander McQueen等）收入为6.86亿欧元，同比下降15%。开云眼镜与其他收入为4.4亿欧元，同比增长32%。[5] 中国美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速 - 2024Q3西欧/北美/亚太（除日本）/日本/世界其他地区的收入占比分别为32%/23%/29%/8%/8%，同比变动分别为-11/-15/-30/+3/+2个百分点。亚太地区中，中国大陆的奢侈品消费动力不足，旅游消费有所回升；北美整体消费信心不足，影响了消费者的购买决策，高端品牌如Bottega Veneta表现良好，而其他品牌则面临挑战；西欧中，法国受到奥运会的影响，整体消费疲软；日元走强使得日本市场的价格吸引力下降；其他地区中，中东地区推动了收入增长。[6] Q3客流量低迷，对中国奢侈品需求持乐观态度 - 从地区来看，减速主要来自日本（由于日元走强）和亚太地区。与此同时，北美和西欧整体尚未出现转机，夏季表现疲软。门店的逐步精简（包括Q3古驰额外的门店关闭），以及批发业务的缩减，进一步影响了开云集团的业绩。尽管中国市场面临挑战，开云集团仍对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[7]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 国防军工行业短期跟随市场波动，逢低布局2025年 [2] - 行业景气度最弱的阶段已然过去，需求拐点日益临近，2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、投资观点 - 近两周国防军工（中信）指数下跌11.82%，在30个一级行业指数中跌幅第2，跑输上证指数6.46pct，跑输沪深300指数6.01pct，跑输创业板指数5.53pct [10] - 国防军工（中信）板块近两周涨幅前五的标的为捷强装备（11.02%）、振芯科技（7.60%）、*ST导航（4.96%）、星网宇达（2.41%）、航天动力（1.45%），主要为核防护、卫星互联网、煤化工领域标的 [10] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [10] - 本届中国航展签订合作协议书金额达2856亿元，签约涉及飞机1195架，飞机数量创新高 [11] - 中国航发集中签约，签订了1500余台航空发动机的意向采购合同和合作协议，总金额超100亿元 [11] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [11] - 近期国防军工行业事件催化较为密集，包括火箭军向太平洋海域成功发射洲际弹道导弹、中国人民解放军东部战区组织"联合利剑-2024B"演习、习近平到火箭军某旅视察、习近平到空降兵军视察、空军在北京召开新闻发布会介绍庆祝空军成立75周年以及参加第十五届中国航展有关信息、第十五届中国国际航空航天博览会在珠海开幕等 [12] - 中央军委副主席张又侠在人民日报撰文《持续深化国防和军队改革》，文章写道：习主席明确未来几年我军建设的中心任务是实现建军一百年奋斗目标，发出打好攻坚战的政治号令，要求全力以赴、务期必成 [12] - 2022年11月以来，中上游企业"十四五"提前超额放量、业绩达峰、增速下行，叠加2023年行业变动影响，板块走势持续下行。当前阶段行业景气度最弱的阶段已然过去，在"十四五规划执行进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫"的背景下，需求拐点日益临近 [13] - 2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2025年，80%以上的装备方向将延续稳中有增，部分前期进度延后较多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业作为行业需求的积分器有望获得稳健增长 [14] 2、市场表现 2.1 板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.86%，上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%；近两周中证军工指数下跌11.21%，上证综指下跌5.36%，创业板指下跌6.29%；年初至今中证军工指数上涨9.32%，跑输上证综指0.5pct，跑输创业板指5.71pct [15] - 近十个交易日国防军工(中信)板块下跌11.52%，在30个一级行业中排第29位 [15] 2.2 个股行情 - 近五个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（60.99%）、六九一二（21.25%）、捷强装备（20.78%）、长春一东（19.94%） [18] - 近十个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（40.35%）、长春一东（20.73%）、六九一二（15.46%）、楚江新材（11.17%） [18] - 4月16日至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、宗申动力（229.50%）、佳力奇（227.53%） [18] - 年初至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、宗申动力（321.94%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、佳力奇（227.53%） [18] 2.3 2023年至今新上市公司跟踪 - 2023年6月至今军工板块新上市公司情况，包括航天环宇、国科军工、华丰科技、莱斯信息、航材股份、司南导航、锴威特、陕西华达、成都华微、国科天成、佳力奇、六九一二、金天钛业等 [23] 2.4 融资余额 - 当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为3.63%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.19个百分点。与两周前相比，军工板块融资标的股票数增加为179个，融资余额增加至968.30亿元，融资余额占军工板块流通市值的比例增加0.58个百分点 [25] 3、主要公司盈利预测与估值 - 主要公司盈利预测（截至2024-11-22），包括中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、航天彩虹、晶品特装、七一二、海格通信、航发控制、中航机载、中国海防、北方导航、中航光电、航天电器、华丰科技、振华科技、成都华微、睿创微纳、新雷能、振华风光、紫光国微、国科军工、国泰集团、国博电子、高德红外、中航高科、光威复材、菲利华、钢研高纳、铂力特、中航重机、派克新材、三角防务、西部超导、西部材料、图南股份、抚顺特钢、航宇科技、航亚科技、航材股份、应流股份等 [28] 4、军工基金复盘 - 航天军工行业主题基金（截至2024-11-22），包括富国中证军工、鹏华中证国防A、前海开源中航军工、前海开源中证军工A、前海开源中证军工C、申万菱信中证军工、易方达军工、富国中证军工龙头ETF、广发中证军工ETF、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、易方达中证军工ETF、国泰国证航天军工、鹏华中证空天军工A、广发中证军工ETF联接A、军工指数基金规模小计、富国军工主题A、易方达国防军工、中航军民融合精选A、博时军工主题A、国投瑞银国家安全、华夏军工安全、南方军工改革A、前海开源大安全核心、长盛航天海工装备、长信国防军工A、中邮军民融合、军工主题基金规模小计、军工基金规模合计等 [30] 5、行业动态 5.1 集团新闻 - 中国航天科技集团有限公司举行重大项目签约仪式，与国家相关部门、地方政府、行业用户、企业代表等签署了70余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600亿元 [33] - 中国航天科工集团有限公司携全域攻防装备六大体系、百余项装备展品重磅亮相，以HQ-9BE远程防空武器系统、HQ-17AE近程防空武器系统、YJ-12E超声速导弹、BP-12B导弹武器系统、WJ-700"猎鹰"无人机、FK-4000防空武器系统等为代表的一批先进装备悉数亮相 [33] - 中国航空工业集团低空经济创新联合体成立大会在珠海召开，低空经济创新联合体由中国航空工业集团牵头，联合航天科技、中国航发、中国电信、中国移动、中国星网、中国商飞、中国航信7家央企集团共同组建 [34] - 中国兵器装备集团有限公司在本届中国航展上展出了以飓风3000高功率微波武器系统、飓风2000高功率微波武器系统、625E高机动弹炮结合武器系统为代表的机动反无装备 [34] - 中国航发在第十五届中国航展现场发布《2024—2043民用航空发动机市场预测报告》，未来20年，中国商用航空发动机市场巨大，预计将交付1.9万台，市场价值超3000亿美元，市场份额将超过全球五分之一 [35] - 中国航发在珠海召开AES100产品发布暨通航动力产品推介会，集中推介10型通航动力产品，并与10家重要客户签署1500余台通航动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [35] - 中国航空工业集团发布低空经济系列产品，并举办民机销售和项目合作集中签约合计280架 [35] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [38] 5.2 武器及装备 - 中国船舶集团有限公司在第十五届中国国际航空航天博览会上展出两型UUV产品、大型无人作战艇"虎鲸号"等 [39] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [39] 5.3 政策外交、周边局势 - 国防部新闻发言人表示，此次东盟防长扩大会期间未举行中美防长会晤，责任完全在美方。美方不能一边在台湾问题上损害中方的核心利益，一边与中国军队若无其事地开展交流 [40] 6、上市公司动态 - 奥普光电收到根据政策返还的部分合同增值税及附加税退税税款合计982.36万元，确认为其他收益 [41] - 晨曦航空股东寰宇星控通过集中竞价方式累计减持公司股票423.94万股，通过大宗交易方式累计减持公司股票154.00万股，累计减持股数达到公司总股本的1% [41] - 铖昌科技回购注销2024年限制性股票激励计划部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票，本次回购注销完成后，公司注册资本由2.0727亿元减至2.0726亿元，公司股份总数由2.0727亿股减至2.0726亿股 [41] - 电科数字拟注销第二期股票期权激励计划首次授予的部分股票期权，本次注销首次授予部分股票期权合计23.5526万份，涉及注销激励对象人数合计7人 [41] - 福光股份承担的国家重点研发计划"颠覆性技术创新"重点专项"基于微透镜聚能效应的高性能红外探测器研发"项目于近日获得福建省"2023年度国家重大科技项目奖补经费"，总金额1000万元 [41] - 广电计量以集中竞价交易方式回购股份数量占公司总股本的比例达到3.06%，回购股份数量1788万股，占公司总股本的3.06%，成交价最高17.99元/股，最低14.84元/股 [41] - 海格通信同意公司全资子公司海格神舟参与竞拍其控股子公司武汉嘉瑞自然人股东刘珩以公开挂牌方式转让其持有的武汉嘉瑞49%股权，最终交易金额以竞价结果确定 [41] - 航发动力及全资子公司黎明公司分别拟以自有资金2000万元通过非公开协议方式向燃机公司出资，同时燃机公司拟在产权交易机构公开征集意向方引入投资1000万元 [41] - 航天彩虹职工代表监事张权先生因工作变动原因辞去公司第六届监事会监事职务 [41] - 航天宏图股票已有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，即53.53元/股情形，存在触发募集说明书中规定的转股价格向下修正条件的可能性 [41] - 航天南湖某项目被纳入2024年中央预算内投资计划，于2024年11月14日收到荆州市国库收付中心拨付的补助资金5283.00万元 [41] - 合众思壮控股子公司江西合众思壮信息技术有限公司拟根据实际经营需要，委托郑州航空港区晟鑫实业有限公司代理采购公司所需商品，预计发生总金额不超过人民币5000万元 [41] - 宏达电子拟以428.32万元受让控股子公司宏达磁电少数股东之一梁雪飞的2.57%股权，其他少数股东放弃优先购买权 [41] - 锴威特持股5%以上股东广东甘化科工的一致行动人彭玫女士，因自身资金需求，拟通过集合竞价的方式减持公司股份，合计减持不超过52.63万股，合计减持比例不超过公司股份总数的0.71% [41] - 莱斯信息股东中国建投拟自2024年11月19日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价方式减持其所持有的公司股份合计不超过163.47万股，占公司总股本的1.00% [41] - 炼石航空参股公司炼石航云科技发展有限责任公司长期无实际经营业务且相关经营范围不符合公司主业定位，应炼石航云其他股东提议，公司同意在履行法定程序后对其进行清算、注销 [41] - 迈信林股东至辉中安拟自2024年11月20日起15个交易日后的3个月内减持公司股份不超过190.80万股，占公司总股本的1.31% [41] - 内蒙一机董事会选举王永乐为董事长 [41] - 七一二控股股东天津智博智能科技发展有限公司持有公司股份3.7亿股，占公司总股本比例为47.95%。本次办理了股票质押式回购业务后，智博科技累计质押公司股份1.8亿股，占其持有公司股份总数的49.50%，占公司总股本的23.73% [41] - 司南导航副总经理、财务负责人兼董事会秘书漆后建辞职，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务 [41] - 索辰科技股东杭州伯乐中赢创业投资合伙企业及其一致行动人宁波赛智韵升创业投资合伙企业因自身资金需要，计划通过集中竞价、大宗交易的方式减持其持有的公司股份数量合计不超过178万股，合计减持比例不超过公司总股本的2% [41] - 天奥电子回购注销预留部分授予的5名激励对象持有的第一个解除限售期所对应的限制性股票13万股 [41] - 通光线缆于2024年11月12日将3000万元现金管理产品部分提前赎回，收到本金1000万元，利息1916.67元，实际存续期为2024年9月4日至11月11日，实际年化收益率为0.1% [41] - 西测测试信息披露义务人丰年君悦持有公司450万股，占公司总股本的5.3318%，因其自身资金需求减持于2023年8月14日至2024年11月8日通过集中竞价及大宗交易方式分别减持公司28.01万股，减持后持有公司421.99万股，占总股本的4.9999% [41] - 芯动联科本次询价申购