报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1] 报告的核心观点 - FY25Q3 业绩高于一致预期，FY25Q4 指引环比增幅收窄 [1] - FY25Q4 Blackwell 收入指引上修，FY26H2 毛利率有望回升 [1] - 海外龙头资本开支规划保持增势，加速计算转型仍为主要趋势 [1] - 投资建议：加速计算转型仍是科技龙头、企业、主权国家的战略投资重点，随着公司产能逐步爬坡，FY26 Blackwell 出货量有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - FY25Q3 收入 350.82 亿美元(YoY+94%，QoQ+17%)，Factset 一致预期为 331.68 亿美元，Non-GAAP 净利润 200.10 亿美元(YoY+100%，QoQ+18%)，Factset 一致预期为 185.62 亿美元 [1] - FY25Q4 收入指引区间 367.5-382.5 亿美元，中值高于 Factset 一致预期的 365.65 亿美元，FY25Q4 指引中值相对于 FY25Q3 实际收入环比增幅 6.9%，低于上季度的 8% [1] - 数据中心方面，计算产品收入 276.44 亿美元(YoY+132%，QoQ+22%)、网络产品收入 31.27 亿美元(YoY+20%，QoQ-15%)，公司新产品 Blackwell 系列将于 FY25Q4 开始出货，管理层预计收入规模将高于公司此前预期，网络业务则有望在 FY25Q4 恢复环比增长 [1] - 盈利方面，公司 Non-GAAP 毛利率 75.0%（YoY 持平,QoQ-0.7pct），环比下滑主要与新产品复杂度提升有关，公司管理层预估 FY26H2 实现毛利率改善 [1] - CY24Q3 Meta、谷歌、微软和亚马逊等算力龙头对 AI 资本开支维持积极指引，公司也开始向微软、OpenAI 在内的头部客户交付 Blackwell 样品；此外，主权 AI 和企业 AI 需求亦逐步发展，自动驾驶、机器人也有望成为中长期驱动力 [1] - 预估 FY25-27 营收分别为 1,294/1,957/2,363 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 737/1,110/1,361 亿美元 [1] 主要财务指标 - 营业收入 (百万美元): 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [1] - 同比增长（%）: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [1] - Non-GAAP 净利润 (百万美元): 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [1] - 同比增长（%）: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [1] - 毛利率（%）: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [1] - ROE（%）: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [1] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [1] - 市盈率: 2024A 10, 2025E 46, 2026E 30, 2027E 24 [1] 市场数据 - 日期: 2024/11/25 [2] - 收盘价（美元）: 136.02 [2] - 总股本（百万股）: 24,490 [2] - 流通股本（百万股）: 24,490 [2] - 净资产（百万美元）: 65,899 [2] - 总资产（百万美元）: 96,013 [2] - 每股净资产（美元）: 2.69 [2] 相关报告 - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q2 业绩点评：收入指引环比增速持平，Blackwell 出货延至 FY25Q4》-20240830 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY24Q4 业绩点评报告-数据中心持续高增，收入指引再超预期》-20240226 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）深度报告：AI 基建需求井喷，持续看好算力龙头》-20231224 [2] 资产负债表 - 流动资产: 2024A 44,345, 2025E 89,814, 2026E 171,952, 2027E 277,393 [4] - 货币资金: 2024A 7,280, 2025E 40,173, 2026E 107,677, 2027E 203,414 [4] - 交易性金融资产: 2024A 18,704, 2025E 18,704, 2026E 18,704, 2027E 18,704 [4] - 应收票据及应收账款: 2024A 9,999, 2025E 15,531, 2026E 23,486, 2027E 28,361 [4] - 预付款项: 2024A 3,080, 2025E 4,620, 2026E 5,775, 2027E 7,219 [4] - 存货: 2024A 5,282, 2025E 10,785, 2026E 16,310, 2027E 19,695 [4] - 非流动资产: 2024A 21,383, 2025E 21,328, 2026E 21,277, 2027E 21,187 [4] - 固定资产: 2024A 3,914, 2025E 3,997, 2026E 4,044, 2027E 4,053 [4] - 经营性租赁资产: 2024A 1,346, 2025E 1,346, 2026E 1,346, 2027E 1,346 [4] - 无形资产: 2024A 1,112, 2025E 974, 2026E 876, 2027E 777 [4] - 商誉: 2024A 4,430, 2025E 4,430, 2026E 4,430, 2027E 4,430 [4] - 其他: 2024A 10,581, 2025E 10,581, 2026E 10,581, 2027E 10,581 [4] - 资产总计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] - 流动负债: 2024A 10,631, 2025E 14,320, 2026E 17,505, 2027E 19,464 [4] - 短期借款: 2024A 1,250, 2025E 1,250, 2026E 1,250, 2027E 1,250 [4] - 应付票据及应付账款: 2024A 2,699, 2025E 5,386, 2026E 7,802, 2027E 8,916 [4] - 其他: 2024A 6,682, 2025E 7,684, 2026E 8,453, 2027E 9,298 [4] - 非流动负债: 2024A 12,119, 2025E 12,908, 2026E 13,553, 2027E 13,553 [4] - 可转换长期债券: 2024A 8,459, 2025E 8,882, 2026E 9,326, 2027E 9,326 [4] - 其他: 2024A 3,660, 2025E 4,026, 2026E 4,227, 2027E 4,227 [4] - 负债合计: 2024A 22,750, 2025E 27,228, 2026E 31,058, 2027E 33,018 [4] - 普通股: 2024A 2, 2025E 2, 2026E 2, 2027E 2 [4] - 资本公积: 2024A 13,132, 2025E 13,132, 2026E 13,132, 2027E 13,132 [4] - 未分配利润: 2024A 29,817, 2025E 70,779, 2026E 149,037, 2027E 252,428 [4] - 股东权益合计: 2024A 42,978, 2025E 83,913, 2026E 162,171, 2027E 265,562 [4] - 负债及权益合计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] 利润表 - 营业收入: 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [4] - 营业成本: 2024A -16,621, 2025E -32,314, 2026E -46,812, 2027E -53,499 [4] - 研发费用: 2024A -8,675, 2025E -13,866, 2026E -19,572, 2027E -23,634 [4] - 管理费用: 2024A -2,654, 2025E -3,664, 2026E -5,871, 2027E -7,090 [4] - 财务费用: 2024A 866, 2025E 1,811, 2026E 2,740, 2027E 3,309 [4] - 其他收益: 2024A -19, 2025E 34, 2026E -320, 2027E -320 [4] - 营业利润: 2024A 32,972, 2025E 80,422, 2026E 123,461, 2027E 152,117 [4] - 所得税: 2024A -4,058, 2025E -11,304, 2026E -17,623, 2027E -21,715 [4] - Non-GAAP 净利润: 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [4] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [4] 主要财务比率 - 营业收入增长率: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [4] - 营业利润增长率: 2024A 681%, 2025E 144%, 2026E 54%, 2027E 23% [4] - Non-GAAP 净利润增长率: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [4] - 毛利率: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [4] - 经营利润率: 2024A 54%, 2025E 62%, 2026E 63%, 2027E 64% [4] - Non-GAAP 净利率: 2024A 49%, 2025E 55%, 2026E 55%, 2027E 56% [4] - ROE: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [4] - 资产负债率: 2024A 35%, 2025E 24%, 2026E 16%, 2027E 11% [4] - 流动比率: 2024A 4.17, 2

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 禾赛科技2024Q3业绩表现强劲，交付量和收入均超预期，毛利率显著提升，全年盈利目标有望实现 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-11-26 - 收盘价：6.86美元 - 总股本：127百万股 - 总市值：8.7亿美元 - 净资产：37.2亿元 - 总资产：55.6亿元 - 每股净资产：29.20元 [3] 交付与收入 - 2024Q3激光雷达总出货量达到134,208台，同比增长182.9%，其中ADAS激光雷达出货129,913台，同比增长220.0% - 2024年前九个月，激光雷达总交付量为279,835台，同比增长108.2%；其中ADAS产品总交付量为263,148台，同比增长129.9% - 季度营收为5.394亿元人民币，同比增长21.1% - 毛利率显著提升至47.7%，较去年同期的30.6%大幅提高 [3] 财务表现 - 公司的运营亏损已经连续四个季度下降 - 公司指引2024Q4收入为1亿美元，GAAP层面净利润为2000万美元，经营性现金流为正 - 全年盈利目标为Non GAAP净利润转正 [3] 市场拓展与客户合作 - 与上汽大众签署汽车激光雷达项目合作框架，晋升为战略供应商 - 获得新势力车企零跑新平台订单，成为其下一代车型平台的独家供应商 - 与某头部电动车企达成合作，其2025年车型将独家采用禾赛的L3高性能激光雷达和高性价比ATX激光雷达，ATX产品目标售价200美元 - 与某全球领先汽车制造商的全球发货项目成功交付B样件 - 与日本top 3车企签订两个概念验证（POC）项目，涵盖L2+乘用车和L4 Robotaxi应用 [3] 投资建议 - 预测公司2024年第四季度有望实现20.1万台激光雷达出货，全年实现48.0万台出货，其中ADAS雷达为45.9万台 - 预测全年收入有望增长11%至20.83亿元人民币 - 预测2025年公司激光雷达交付有望增长100.3%至96.2万台，收入增长33.5%至27.81亿元人民币，维持"增持"评级 [3] 关键业务指标 - 激光雷达交付量（台）：2024Q3 ADAS 129,913台，AM 4,295台，总交付134,208台 - 同比增速：ADAS 129%，AM 129%，总交付129% - 关键财务数据（百万人民币）：2024Q3收入539百万人民币，同比增速21%，毛利润258百万人民币，毛利率48% [10] 会计年度预测 - 营业收入（百万元）：2024E 2,083，2025E 2,781，2026E 3,198 - 同比增长：2024E 11.0%，2025E 33.5%，2026E 15.0% - 毛利润（百万元）：2024E 935，2025E 1,230，2026E 1,388 - 毛利率：2024E 44.9%，2025E 44.2%，2026E 43.4% - 归母净利润（百万元）：2024E -118，2025E 221，2026E 301 - 基本EPS（元）：2024E -0.94，2025E 1.62，2026E 2.09 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 盈利能力提升明显，Q3单季业绩超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收4,381.47百万元，同比增长0.38%；归母净利润459.88百万元，同比增长4.92%；扣非归母净利润439.02百万元，同比增长5.61%；毛利率22.92%，同比提升3.62个百分点；归母净利率10.50%，同比提升0.37个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,569.54百万元，同比增长48.01%；归母净利润163.12百万元，同比增长56.43%；扣非归母净利润150.58百万元，同比增长66.94%；毛利率22.82%，同比提升3.48个百分点；归母净利率10.39%，同比提升0.33个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月25日，公司收盘价为14.65元；总股本为457.53百万股；流通股本为228.12百万股；净资产为2,737.44百万元；总资产为7,034.12百万元；每股净资产为5.98元；市值为67.03亿元，对应PE(TTM)为10.54倍 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为2,737.45百万元、4,094.31百万元、5,201.57百万元和5,860.35百万元，同比增长分别为7.84%、49.57%、27.04%和12.67% [3] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为333.85百万元、369.74百万元、466.30百万元和614.67百万元，同比增长分别为38.47%、10.75%、26.12%和31.82% [3] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为23.58%、18.21%、19.24%和22.74%；ROE分别为36.50%、26.18%、24.64%和27.37%；每股收益分别为0.83元、0.84元、1.04元和1.39元；市盈率分别为14.47、12.03、6.87和7.78 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 公司高毛利产品以及境外收入发力，前三季度利润增加 30.71% [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收 443.21 百万元/同比-15.44%、归母净利润 75.55 百万元/同比+30.71%、扣非归母净利润 68.95 百万元/同比 24.68%；实现毛利率 27.12%/同比+6.13pct，归母净利率 17.05%/同比+6.02pct [1] - 2024 年 Q3,公司实现营收 138.73 百万元/同比-22.60%、归母净利润 27.57 百万元/同比+27.12%、扣非归母净利润 22.80 百万元/同比+12.68%；实现毛利率 28.93%/同比+8.13pct，归母净利率 19.88%/同比+7.77pct [1] 市场数据 - 日期：2024/11/22 [2] - 收盘价（元）：20.93 [2] - 总股本（百万股）：119.22 [2] - 流通股本（百万股）：65.09 [2] - 净资产（百万元）：550.46 [2] - 总资产（百万元）：723.44 [2] - 每股净资产（元）：4.62 [2] 主要财务指标 - 营业收入 (百万元)：2020年为317.89，2021年为335.63，2022年为504.72，2023年为668.54 [3] - 同比增长：2020年为1.34%，2021年为5.58%，2022年为50.38%，2023年为32.46% [3] - 归母净利润 (百万元)：2020年为60.41，2021年为42.66，2022年为63.34，2023年为79.35 [3] - 同比增长：2020年为47.88%，2021年为-29.39%，2022年为48.47%，2023年为25.28% [3] - 毛利率：2020年为30.27%，2021年为26.14%，2022年为21.80%，2023年为21.89% [3] - ROE：2020年为18.96%，2021年为10.49%，2022年为14.48%，2023年为16.23% [3] - 每股收益 (元)：2020年为0.97，2021年为0.36，2022年为0.55，2023年为0.68 [3] - 市盈率：2020年为16.47，2021年为26.92，2022年为12.40，2023年为18.71 [3] 公司分析 - 公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4] - 公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，掌握了多项核心液压油缸及油气弹簧、电动缸整体设计及生产技术 [4] - 公司2024年11月22日市值24.95亿元，对应PE(TTM)25.70倍 [4]

投资评级 - 无评级 [3] 核心观点 - 颖泰生物（833819.BJ）在2024年Q3大幅亏损，业绩承压 [3] 投资要点 - 2024年Q1-Q3，公司实现营收4,327.54百万元，同比减少1.54%；归母净利润为-198.17百万元，同比减少229.10%；扣非归母净利润为-212.23百万元，同比减少243.01%。毛利率为11.44%，同比减少6.41个百分点；归母净利率为-4.70%，同比减少8.03个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,448.57百万元，同比增长0.57%；归母净利润为-118.79百万元，同比减少3,624.60%；扣非归母净利润为-123.11百万元，同比减少2,165.46%。毛利率为9.42%，同比减少4.79个百分点；归母净利率为-8.35%，同比减少8.32个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月22日，公司收盘价为4.18元，总股本为1,225.80百万股，流通股本为1,208.07百万股，净资产为5,402.66百万元，总资产为12,393.73百万元，每股净资产为4.41元 [2] - 公司2024年11月22日市值为51.24亿元 [2] 公司概况 - 公司是一家以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品提供商，主要从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。公司在农化行业深耕二十年，构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式 [2] - 公司拥有424项国内农药登记证，其中原药登记证159项；拥有境外登记注册1,269项，其中自主登记注册197项 [2] 财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为6,224.81百万元、7,353.73百万元、8,160.95百万元和5,868.31百万元，同比增长分别为17.56%、18.14%、9.90%和-28.09% [4] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为325.30百万元、480.98百万元、1,056.89百万元和95.68百万元，同比增长分别为15.48%、47.86%、121.93%和-90.95% [4] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为20.03%、20.20%、26.04%和17.12% [4] - 2020年至2023年，公司ROE分别为7.59%、10.21%、19.66%和1.64% [4] - 2020年至2023年，公司每股收益分别为0.28元、0.39元、0.86元和0.08元 [4] - 2020年至2023年，公司市盈率分别为20.65、15.11、6.14和58.93 [4] 盈利能力 - 2024年公司前三季度毛利率为11.44%，同比减少6.41个百分点；归母净利率为-4.70%，同比减少8.03个百分点 [5] - 销售费率为1.43%，同比减少0.27个百分点；管理费率为6.40%，同比减少0.10个百分点；研发费率为2.99%，同比减少0.20个百分点；财务费率为2.98%，同比增加0.98个百分点 [5] 营运能力 - 公司总资产周转率为0.35，与去年持平 [5] 现金流情况 - 公司经营性现金流净额为-46.06百万元，同比增加28.24% [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 珠海航展展示了中国航空航天及国防领域的创新成果，国睿科技展示了多款先进雷达装备和系统，包括反隐身雷达、机载火控雷达等，展示了公司在低空经济、商业航天等战略性新兴产业的强劲势头 [3] - 国睿科技的军贸业务有望迎来加速发展 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.59/7.94/9.62亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.77元，对应11月22日收盘价PE为36.8/30.5/25.2倍 [3] 市场数据 - 日期：2024-11-22 [3] - 收盘价：19.51元 [3] - 总股本：1,241.86百万股 [3] - 流通股本：1,234.03百万股 [3] - 净资产：5,717.09百万元 [3] - 总资产：8,687.34百万元 [3] - 每股净资产：4.60元 [3] 主要财务指标 - 营业收入：2024E 3,594百万元，2025E 4,025百万元，2026E 4,629百万元 [4] - 同比增长：2024E 9.5%，2025E 12.0%，2026E 15.0% [4] - 归母净利润：2024E 659百万元，2025E 794百万元，2026E 962百万元 [4] - 同比增长：2024E 10.0%，2025E 20.5%，2026E 21.3% [4] - 毛利率：2024E 31.9%，2025E 33.8%，2026E 34.0% [4] - ROE：2024E 10.9%，2025E 12.0%，2026E 13.1% [4] - 每股收益：2024E 0.53元，2025E 0.64元，2026E 0.77元 [4] - 市盈率：2024E 36.8倍，2025E 30.5倍，2026E 25.2倍 [4] 公司财务报表 资产负债表 - 流动资产：2024E 8,449百万元，2025E 9,299百万元，2026E 10,426百万元 [7] - 货币资金：2024E 3,188百万元，2025E 3,503百万元，2026E 3,894百万元 [7] - 应收票据及应收账款：2024E 3,571百万元，2025E 4,021百万元，2026E 4,616百万元 [7] - 存货：2024E 804百万元，2025E 875百万元，2026E 1,004百万元 [7] - 非流动资产：2024E 1,196百万元，2025E 1,234百万元，2026E 1,260百万元 [7] - 固定资产：2024E 246百万元，2025E 272百万元，2026E 287百万元 [7] - 资产总计：2024E 9,644百万元，2025E 10,533百万元，2026E 11,686百万元 [7] - 流动负债：2024E 3,529百万元，2025E 3,822百万元，2026E 4,246百万元 [7] - 短期借款：2024E 97百万元，2025E 96百万元，2026E 102百万元 [7] - 应付票据及应付账款：2024E 2,687百万元，2025E 2,992百万元，2026E 3,405百万元 [7] - 非流动负债：2024E 61百万元，2025E 57百万元，2026E 59百万元 [7] - 负债合计：2024E 3,591百万元，2025E 3,879百万元，2026E 4,305百万元 [7] - 股东权益合计：2024E 6,053百万元，2025E 6,654百万元，2026E 7,381百万元 [7] 利润表 - 营业收入：2024E 3,594百万元，2025E 4,025百万元，2026E 4,629百万元 [7] - 营业成本：2024E 2,446百万元，2025E 2,665百万元，2026E 3,055百万元 [7] - 营业利润：2024E 715百万元，2025E 846百万元，2026E 1,012百万元 [7] - 净利润：2024E 663百万元，2025E 798百万元，2026E 966百万元 [7] - 归属母公司净利润：2024E 659百万元，2025E 794百万元，2026E 962百万元 [7] 现金流量表 - 经营活动产生现金流量：2024E 1,927百万元，2025E 583百万元，2026E 695百万元 [7] - 投资活动产生现金流量：2024E -114百万元，2025E -92百万元，2026E -101百万元 [7] - 融资活动产生现金流量：2024E -188百万元，2025E -176百万元，2026E -202百万元 [7] - 现金净变动：2024E 1,625百万元，2025E 314百万元，2026E 391百万元 [7] - 现金的期末余额：2024E 3,188百万元，2025E 3,503百万元，2026E 3,894百万元 [7]

公司投资评级 - 投资评级为"增持"，评级维持[2] 报告的核心观点 - 自主研制的新型战机歼35A在第15届中国国际航空航天博览会上首次公开亮相[3] - 受合同签订进度影响，单三季度营收利润同环比下降[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为37.65/45.27/54.07亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.96元，对应2024年11月22日收盘价PE为36.2/30.1/25.2倍，维持"增持"评级[3] 市场数据 - 日期：2024-11-22 - 收盘价：49.40元 - 总股本：2,755.70百万股 - 流通股本：2,744.74百万股 - 净资产：15,956.12百万元 - 总资产：53,190.09百万元 - 每股净资产：5.79元[2] 财务分析 - 2024年前三季度，公司实现营业收入252.98亿元，同比下降26.95%；归母净利润18.18亿元，同比下降23.12%；扣非归母净利润17.86亿元，同比下降22.31%；基本每股收益0.66元/股，同比下降23.18%；加权平均净资产收益率11.35%，同比减少5.51pct[3] - 2024Q3公司实现营收36.73亿元，同比下降68.01%，环比下降69.73%；归母净利润1.99亿元，同比下降77.11%，环比下降77.90%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降77.01%，环比下降77.21%[3] - 截至2024年三季度末，公司存货114.89亿元，较年初下降1.38%，同比增长21.72%；合同负债58.14亿元，较年初下降13.29%，同比增长25.17%[3] 全年经营目标及股权激励目标 - 按照全年实现营业收入510.26亿元，净利润37.62亿元的经营目标计算，对应2024Q4需实现营业收入257.28亿元以上（同比增长121.48%以上），净利润19.55亿元以上（同比增长190.95%以上）[3] - 按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现净利润25.80亿元以上，对应2024Q4需实现净利润7.73亿元以上（同比增长15.05%以上）[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为37.65/45.27/54.07亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.96元，对应2024年11月22日收盘价PE为36.2/30.1/25.2倍，维持"增持"评级[3] 主要财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为43002/49415/54333百万元，同比增长-7.0%/14.9%/10.0% - 2024E-2026E归母净利润分别为3765/4527/5407百万元，同比增长25.2%/20.2%/19.4% - 2024E-2026E毛利率分别为13.8%/14.0%/14.5% - 2024E-2026E ROE分别为21.1%/21.6%/21.8% - 2024E-2026E每股收益分别为1.37/1.64/1.96元，对应市盈率分别为36.2/30.1/25.2倍[4]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 新房二手房周报：一线城市全面取消普宅非普宅标准，广州落地收储用作保障房 [1] - "止跌回稳"成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团等 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 [10][11] - 北京：丰台区程庄路3号棚改安置房配建保障性租赁住房项目成功落地，成为北京市首例安置房配建保障性租赁住房项目 [11] - 黑龙江：省自然资源厅会同10家中省直相关部门，联合出台《关于健全新建商品房建设项目全链条监管机制的意见》，全面推进"交房即交证"工作机制 [11] - 贵州：审批通过158个项目纳入房地产"白名单"，156个项目获得银行授信293亿元，151个项目发放贷款220.57亿元 [11] - 四川：新增322个项目纳入"白名单"，已累计通过"白名单"对650个项目授信近2000亿元，放款超1600亿元 [11] - 温州：首个配售型保障房项目将正式进入建设阶段，房源规模872套 [11] - 江西：已有125个房地产项目纳入"白名单"，授信金额356亿元 [11] 公司重点公告 [11] - 浦东金桥：计划用不低于1.25亿元人民币，不超过2.5亿元人民币以集中竞价交易方式回购公司股份 [11] - 格力地产：拟以其持有的上海合联、上海保联、上海太联、三亚合联及重庆两江的100%股权及格力地产相关对外债务，与海投公司持有的免税集团51%股权进行置换，估值差额部分以现金进行补足 [11] - 合肥城建：全资子公司新站置业、滨湖琥珀、孙公司工科置业分别与合美租赁、宾享家租赁、承悦租赁签订了《商品房买卖合同》，合计售出2318套商品房，暂定金额33.3亿元 [11] - 华侨城A：全资子公司天创公司位于武汉市洪山区杨春湖高铁商务区一宗土地约105.32亩，原计划建设成为集高端产业聚集的TOD项目。综合考量产业招商及房地产市场情况，政府部门拟通过"收、调、供"联动方式，对TOD项目土地进行收储 [11] - 外高桥：11月20日，华安基金收到中国证监会出具的《关于准予华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金注册的批复》 [11] - 天健集团：公司控股子公司棚改公司确定为福田区沙头街道办事处沙尾村城中村改造意愿征集阶段服务项目的服务商 [11] - 招商蛇口：审议并通过了《关于聘任证券事务代表的议案》，同意聘任朱瑜女士担任公司证券事务代表 [11] - 保利发展：收到公司副总经理张伟先生提交的辞职申请，张伟先生因工作调整申请辞去公司副总经理职务 [11] 2024年第47周新房成交数据 [13] - 全国：成交面积269万方，环比+5%，同比+4%，累计同比-30% [13] - 一线城市：成交面积82万方，环比+9%，同比+37%，累计同比-17% [13] - 二线城市：成交面积138万方，环比+9%，同比+2%，累计同比-33% [13] - 三四线城市：成交面积50万方，环比-9%，同比-23%，累计同比-35% [13] 2024年第47周二手房成交数据 [17] - 全国：成交面积182万方，环比-10%，同比+23%，累计同比+3% [17] - 一线城市：成交面积50万方，环比-8%，同比+47%，累计同比+16% [17] - 二线城市：成交面积107万方，环比-8%，同比+24%，累计同比+3% [17] - 三四线城市：成交面积25万方，环比-24%，同比-9%，累计同比-10% [17] 各线城市本周新房成交面积情况概览 [19] - 全国：环比+5%，同比+4% [19] - 一线城市：环比+9%，同比+37% [19] - 二线城市：环比+9%，同比+2% [19] - 三四线城市：环比-9%，同比-23% [19] 各线城市本周二手房成交面积情况概览 [19] - 全国：环比-10%，同比+23% [19] - 一线城市：环比-8%，同比+47% [19] - 二线城市：环比-8%，同比+24% [19] - 三四线城市：环比-24%，同比-9% [19] 本周49个重点城市新房周总成交量 [19][20] - 全国一手49城：环比+5%，同比+4%，累计同比-30% [19][20] 本周一线4个重点城市新房周总成交量 [20][21] - 一手一线4城：环比+9%，同比+37%，累计同比-17% [20][21] 本周二线11个重点城市新房周总成交量 [21][22] - 一手二线11城：环比+9%，同比+2%，累计同比-33% [21][22] 本周三四线34个重点城市新房周总成交量 [22][23] - 一手三四线34城：环比-9%，同比-23%，累计同比-35% [22][23] 本周二手房15城周总成交量 [23][24] - 全国二手15城：环比-10%，同比+23%，累计同比+3% [23][24] 本周全国9城可售面积 [24][25] - 全国9城可售面积：环比-0%，同比-7% [24][25] 全国9城去化周期 [25][26] - 全国9城去化周期17.0个月，环比变动-0.4个月 [25][26] 长三角地区 [26][27] - 上海：环比+24%，同比-2%，累计同比-22% [26] - 杭州：环比+42%，同比-45%，累计同比-34% [27] - 苏州：环比+23%，同比+38%，累计同比-34% [29] - 苏州二手房：环比-25%，同比-25%，累计同比-10% [30] 珠三角地区 [29][30] - 深圳：环比-4%，同比+273%，累计同比+3% [29] - 深圳二手房：环比-20%，同比+80%，累计同比+60% [30] - 广州：环比+14%，同比+63%，累计同比-10% [32] 环渤海地区 [32][33] - 北京：环比-9%，同比+10%，累计同比-25% [32] - 北京二手房：环比-2%，同比+38%，累计同比+7% [33] 海西 [34] - 福州：环比+15%，同比+172%，累计同比+2% [34] 中西部地区 [36][37] - 武汉：环比+47%，同比+91%，累计同比-30% [36] - 成都：环比-0%，同比-24%，累计同比-38% [37] - 成都二手房：环比-7%，同比+30%，累计同比-1% [40]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - AI玩具在AI终端应用率先落地，乐鑫科技有望受益 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 一、周观投资 - AI玩具打开AI陪伴及教育赛道率先落地，乐鑫科技作为Wi-Fi SoC领先厂商有望受益 [8] - 供给侧，大模型API成本大幅下降，模型性能持续优化；需求侧，儿童玩具市场广阔，且AI玩具赋能玩具智能化体验有望提升家长消费意愿，驱动AI陪伴玩具市场快速增长 [8] - 根据Contrive Datum Insights，2030年全球AI玩具市场市场规模或达363.77亿美元 [8] - 目前AI玩具在国内外均有项目落地：AI教育产品Heeyo获OpenAI等350万美元投资，Heeyo是有多个角色的AI聊天机器人，这些机器人可以讲20种语言，并帮助儿童设计个性化的游戏，可以陪伴孩子们一起参与由专家设计的2000多项学习活动，如阅读书籍、学习科学、玩益智问答游戏或创作自己的故事；folotoy AI推出多款AI玩具，To C端为消费者提供IP合作玩具，目前C端累计出货量近2万台，To B端为企业提供定制玩具，如字节"显眼包"内置FoloToy的MagicBox魔匣，集合火山引擎的多项人工智能技术，包括豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等 [8] - 乐鑫科技作为国内领先的Wi-Fi SoC厂商，Wi-Fi MCU市占率位居全球第一，在短距互联领域积累深厚经验，AI玩具有望打开公司下游新需求 [8] - 英伟达发布FY2025Q3财报：Q3收入高增，B系列全面投产 [9] - FY2025Q3，公司实现营收351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，其中数据中心收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，网络产品收入31亿美元，同比增长20%，环比下降15% [9] - 公司预计下个财季营收为367.5-382.5亿美元，中值375亿美元，公司认为AI需求仍持续：1）基于模型的预训练扩展仍在继续；2）训练后扩展以及推理时间扩展（o1模式）也在继续；3）推理的增长也将持续推动算力需求增长 [9] - 产品方面，公司H200本季度收入数十亿美元，实现快速增长；B系列在Q3已经交付1.3万个样品，需求旺盛，预计在Q4有望实现超出此前预期的数十亿美元，B系列交付预计将在多个季度保持增长，毛利率预计随着陆续出货有望达到75%左右 [9] - 客户方面，大型云服务厂商收入占比提升至50%以上，AWS、coreweave、Azure都在推出基于H200的方案；主权AI收入增长两倍，公司和丹麦推出了最大的主权AI超算，使用了1528个H100，与软银合作打造日本最强的AI超算 [9] - 网络收入季度小幅降低，Spectrum-X收入同比增长3倍，XAI的10万卡集群采用公司以太网方案，预计网络部分下个季度环比将增长 [9] - 周重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技 [10] 二、行业动态 - 微软计划24个月内部署15000公里空芯光纤，提高数据传输能力 [11] - 北京联通与华为发布首个5G-A规模立体智慧网，实现5G-A全域连续覆盖 [11] - 中国移动联合产业伙伴发布首颗全调度以太网（GSE）DPU芯片 [12] - 2024中国5G+工业互联网大会在武汉开幕，累计建成开通5G基站408.9万个，工业5G模组价格比商用初期下降90%，工业互联网标识服务企业超45万家，注册量突破6000亿个 [12] - 上海计划在2027年底前全面形成低空公共航路网络架构 [12] 三、大事提示 - 11月25日-12月1日通信行业上市公司大事提示 [13]

行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - 新疆煤化工产业发展带来相关机遇，继续重点关注化工核心资产及新材料成长 [1] 重点公司评级 - 万华化学、华鲁恒升：买入 [1] - 扬农化工：买入 [1] - 中国巨石、联化科技：增持 [1] - 华峰化学、金禾实业：增持、买入 [1] - 新和成：增持 [1] - 润丰股份、中国石油：增持 [1] - 中国石化、宝丰能源、恒力石化：增持、买入、增持 [1] - 卫星化学、荣盛石化、东方盛虹：增持 [1] - 桐昆股份、新凤鸣：增持 [1] 行业动态 - 新疆煤化工产业方兴未艾，前三季度自治区级及以上园区完成工业总产值6338.13亿元，同比增长7.25%；实现工业增加值2223.23亿元，同比增长11.53% [1] - 新疆煤炭资源总量约2.19万亿吨，占全国煤炭资源总量的40.6%，资源量位居全国第一 [1] - 2023年新疆煤炭产量4.57亿吨，同比增长10.7%；新增核准煤矿产能4730万吨/年，新增煤炭产量4407万吨；"疆煤外运"首次突破1亿吨 [1] - 2024年新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，力争原煤产量达到5亿吨 [1] - 多个新疆煤化工及相关项目正稳步推进，如伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目、新疆嘉国伟业年产600万吨低阶煤清洁高效综合利用项目等 [1] 投资建议 - 关注工程设计和设备相关企业：三维化学、航天工程、东华科技、中国化学等 [1] - 关注在新疆已有布局/推进相关项目的开采/煤化工企业：宝丰能源、广汇能源、湖北宜化等 [1] - 关注服务新疆煤田建设开采的民爆企业：易普力、雪峰科技、江南化工等 [1] 中长期投资推荐 - 价值类：具备业绩安全边际的龙头白马价值凸显，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等 [4] - 成长类：赛道成长型新材料企业估值和业绩弹性突出，重点推荐新宙邦、瑞丰新材、OLED材料行业、半导体材料行业、蓝晓科技、国瓷材料等 [5] - 弹性类：政策带动地产链需求预期好转，配额约束下制冷剂景气向上，建议关注MDI、钛白粉、纯碱子行业龙头：万华化学、龙佰集团、远兴能源等；制冷剂企业：巨化股份、三美股份等 [6] - 高股息类：油气开采企业有望维持可观分红，建议关注中国石油、中国海油、中国石化 [7] 基础化工品价格概况 - 叶酸价格大幅上涨，VB1、VB6等品种亦有上涨 [9] - 供需趋紧，百菌清价格上行 [10] - 国际市场价格带动国内硫磺价格上涨 [10] 石油化工品价格概况 - 挪威供给中断、地缘政治局势趋向紧张，国际油价上涨 [11] - 库存显著去化，乙二醇价差改善 [11] - 需求支撑减弱，涤纶长丝价差收窄 [13] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 详细列出了各类化工品的价格与价差变化 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24]