核心观点 - 财报业绩稳健，基本面支撑良好[1] - 白酒即将进入端午销售旺季，建议关注渠道数据验证动销，标的方面建议关注具备韧性较强的高端酒、区域性优势酒企等[1] - 零食业绩亮眼，24年关注渠道变革红利延续[1] 市场行情回顾 - 本周SW食品饮料指数上涨0.65%，相对沪深300跑赢0.09pct[10] - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值水平在24.45x，位居SW一级行业第14[10] - 食品饮料子行业中，预加工食品上涨7.3%，软饮料上涨4.11%，啤酒上涨3.62%[11] 投资建议 - 建议关注白酒即将进入端午销售旺季，关注渠道数据验证动销，标的方面建议关注贵州茅台、泸州老窖、五粮液、今世缘、古井贡酒等[1] - 大众品方面，建议围绕休闲零食、调味品子行业进行布局，标的方面建议关注安井食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、海天味业、中炬高新等[2] 行业重点数据跟踪 - 白酒批价方面，截至2024/04/30，飞天茅台当年原装/散装批发参考价分别为2780，2560元；五粮液普五（八代）、国窖1573批发参考价分别为960，875元[19] - 啤酒方面，2024/03，国内啤酒产量为306.90万千升，同比-6.50%；全国36大中城市日用工业消费品啤酒罐装350ml左右、啤酒瓶装630ml左右平均价格分别为4.15，5.17元[20] - 乳制品价格方面，2024/04/26，全国酸奶零售价、牛奶零售价分别为16.05元/升，12.28元/公斤；国产品牌婴幼儿奶粉零售价、国外品牌婴幼儿奶粉零售价分别为226.21，268.62元/公斤[21] 成本端重点数据跟踪 - 啤酒成本方面，2024/03，进口大麦均价为277美元/吨[22] - 调味品成本方面，2024/04/30，全国大豆现货平均价为4357.37元/吨；2024/04/28，南宁白砂糖现货价为6510.00元/吨[23][24] - 乳制品成本方面，2024/04/25，全国生鲜乳主产区平均价格为3.43元/公斤，同比-12.10%[25] - 肉制品成本方面，2024/04/30，全国猪肉平均批发价为20.27元/公斤[26] - 包材相关成本方面，2024/04/30，聚酯瓶片华东主流价为7070.00元/吨；中国塑料城价格指数为892.26；华东市场箱板纸(130gA级牛卡纸)市场价为3190.00元/吨；全国瓦楞纸(AA级120g)市场价为2713.30元/吨[27][28][29][30] 风险提示 - 宏观经济下行风险[32] - 食品安全问题[32] - 市场竞争加剧[32] - 消费意愿低于预期[32]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入40.03亿元，同比增长22%[1] - 公司2024年至2026年预计营收分别约75、104和130亿元，同比增长分别约87%、39%和25%[4] - 公司归母净利润2023年为0.54亿元，同比增长32%[1] - 公司2024年至2026年归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比增长分别约729%、44%和30%[4] 财务表现 - 公司毛利率在2023年和24Q1均有提升，分别为12.9%和14.0%[3] - 公司净利率在2023年和24Q1均有提升，分别为1.4%和6.6%[3] - 公司资产负债表显示，流动资产逐年增长，2026年达到8,687百万元，流动负债也呈现增长趋势，2026年达到6,936百万元[5] 财务指标 - 公司营业收入增长率逐年波动，2024年增长87.3%，2025年下降至39.4%，2026年再次增长至24.7%[5] - 公司净利润增长率表现不稳定，2023年增长728.6%，2024年下降至44.3%，2025年再次增长至29.9%[5] - 公司毛利率逐年增长，从2022年的11.3%增长至2026年的15.1%[5] - 公司净利率也逐年增长，从2022年的1.2%增长至2026年的6.4%[5] - 公司ROE在2024年达到24.1%，2025年继续增长至25.8%[5] - 公司ROIC在2024年达到13.0%，2025年继续增长至15.3%[5] - 公司资产负债率逐年波动，2024年达到75.3%，2025年下降至73.3%[5] - 公司速动比率逐年波动，2024年为0.72，2025年增长至0.79[5] - 公司P/E比率逐年下降，从2022年的213.20降至2026年的12.73[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2023年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%[1] - 公司2023年毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct[1] - 公司资产负债表显示，流动资产从2022年的102.92亿元增长到2026年的157.9亿元，现金流量表显示经营活动现金流从2022年的14.07亿元增长到2026年的27.45亿元[2] - 公司净利润从2022年的11.18亿元增长到2026年的22.28亿元，营业收入增长率分别为31.4%、15.3%、14.0%、14.6%和15.1%[2] - 公司资产总计从2022年的161.43亿元增长到2026年的253.06亿元，归属母公司股东权益从2022年的116.79亿元增长到2026年的184.37亿元[2] - 公司营业利润增长率为55.8%、39.2%、13.6%、15.7%和14.4%，净利率稳定在9.2%至10.7%之间[2] - 公司每股收益从2022年的3.89元增长到2026年的7.48元，每股净资产从2022年的39.82元增长到2026年的62.86元[2] 其他 - 报告仅供公司客户使用，具有保密义务，信息来源于公开资料，真实性、准确性及完整性不作保证[12] - 报告中的信息和意见不构成个人推荐，客户应独立评估并承担投资风险，公司不与客户分享投资收益或分担损失[13] - 公司意见、评估及预测仅反映当日判断，可随时更改，过往表现不预示日后表现，不保证信息保持最新状态[14]

报告的核心观点 - JT-60SA是一个技术先进的国际联合核聚变实验中心,成立目标是通过补充性研发来支持ITER,为ITER探索聚变发电厂建设的最佳条件[1] - JT-60SA采用先进的托卡马克概念,利用磁约束将等离子体限制在环形容器中,等离子体可以被加热到1亿度以上,每小时可维持100秒[1] - JT-60SA的等离子燃料为氢和氘,不使用D-T反应,简化了系统,与ITER相比成本较低[1] - JT-60SA已经成功点火并开始运行,是核聚变历史上的一个里程碑,但长期运行仍需时间,到2050年日本希望建造一座示范发电厂DEMO[1] 报告内容总结 公司简介 - JT-60SA位于东京附近的QST研究中心,是日本和欧洲合作建立的国际联合核聚变实验中心[1] - JT-60SA采用超导线圈研究等离子体的先进运行模式[1] 愿景和团队 - JT-60SA成立的目标是通过补充性研发来支持ITER,为ITER探索聚变发电厂建设的最佳条件[1] - JT-60SA实验团队成立于2022年,团队领导人中两位来自日本,一位来自欧洲[1] 技术路线 - JT-60SA不通过氘氚来进行核聚变实验,而是通过先用氢,后用氘来对等离子体进行研究[1] - JT-60SA具有独到的先进特点,包括磁约束托卡马克概念、等离子燃料、加热设备等[1] - JT-60SA的成本低于ITER,主要原因包括尺寸较小、电流较低、不使用D-T反应等[1] 发展历程 - JT-60SA历经波折终建成,于2020年完成组装,2023年10月成功点火,12月正式投入运行[1] - JT-60SA开发曾经历延误,完成时间大幅延长,主要原因包括重新设计、采购问题、地震影响等[1] - JT-60SA长期运行仍需时间,预计到2050年日本将建造示范发电厂DEMO[1] 投资建议 - 可控核聚变作为高效清洁能源,是未来能源的重要方向,有望打开上下游广阔市场空间[2] - 建议关注超导材料供应商和零部件供应商,如联创光电、永鼎股份、安泰科技等[2] 风险提示 - 可控核聚变发电的经济性有待提高 - 聚变技术研发进度不达预期 - 清洁能源方案迭代的技术风险[3]

报告的核心观点 - JT-60SA是一个技术先进的国际联合核聚变实验中心,由日本和欧洲合作建立,旨在支持ITER项目,为聚变发电厂建设探索最佳条件[1] - JT-60SA采用先进的托卡马克概念,利用磁约束将等离子体限制在环形容器中,可以将等离子体加热到1亿度以上,每小时可维持100秒[1] - JT-60SA的等离子燃料为氢和氘,不使用氘氚反应,从而大幅降低了成本和放射性[1] - JT-60SA已经成功点火并开始运行,为核聚变堆的商业化运行提供了重要示范[2] 报告内容总结 公司简介 - JT-60SA位于日本的QST研究中心,是日本和欧洲合作建立的国际联合核聚变实验中心[1] - JT-60SA的目标是通过补充性研发来支持ITER项目,为聚变发电厂建设探索最佳条件[1] - JT-60SA的实验团队成立于2022年,由两位来自日本和一位来自欧洲的领导人组成[1] 技术路线 - JT-60SA采用托卡马克概念,利用磁约束将等离子体限制在环形容器中[1] - JT-60SA的等离子燃料为氢和氘,不使用氘氚反应,从而大幅降低了成本和放射性[1] - JT-60SA的加热功率将高达41兆瓦,采用电子回旋共振加热和中性束加热两种不同类型的加热源[1] - 与ITER相比,JT-60SA的尺寸只有ITER的1/2,电流为ITER的1/5,从而大幅降低了成本[1] 发展历程 - JT-60SA历经重重波折,最终于2023年10月成功点火,并在同年12月正式投入运行[2] - JT-60SA的上线时间大幅延长,原因包括重新设计、采购问题以及2011年大地震等[2] - JT-60SA还需要两年的时间才能更持久的运行,以满足有意义的物理实验所需[2] - 到2050年,日本希望建造一座示范发电厂DEMO,作为JT-60SA和ITER未来商业化运行的垫脚石[2] 投资建议 - 可控核聚变作为高效清洁能源,是未来能源的重要方向,有望打开上下游广阔市场空间[2] - 建议关注超导材料供应商如联创光电、永鼎股份等,以及零部件供应商如安泰科技、合锻智能等[2] 风险提示 - 可控核聚变发电的经济性有待提高 - 聚变技术研发进度不达预期 - 清洁能源方案迭代的技术风险[3]

报告的核心观点 - CFS 公司是美国一家具有代表性的核聚变创业公司,成立于2018年,从麻省理工学院分离出来,正致力于建设SPARC聚变原型装置[1] - CFS组建了一支优秀的团队来设计和建造核聚变堆,包括磁体、制造和等离子物理学方面的专家,旨在为世界提供清洁、不受限的核聚变能源[1] - CFS在2021年完成了超过18亿美元的B轮融资,投资方包括老虎环球基金、比尔盖茨、谷歌等[1] - CFS正在与麻省理工学院合作建造SPARC,这是一种紧凑型磁约束托卡马克装置,可实现核聚变净能量增益[1][2] - CFS将在SPARC演示之后,建设能够产生净能量的核聚变发电厂ARC,有望成为第一个经济性好、规模化的核聚变发电厂[2] - CFS使用新型高温超导磁体作为技术支撑,可用于制造更紧凑、更经济、更高性能的核聚变系统[2] - CFS的核聚变发展路径清晰,在美国核聚变能源领域扮演重要角色,预计2025年SPARC将实现商业化发电[2][3] 报告内容总结 公司简介和团队 - CFS公司成立于2018年,从麻省理工学院分离出来,位于马萨诸塞州[1] - CFS组建了一支优秀的团队,包括磁体、制造和等离子物理学方面的专家[1] - CFS的目标是为世界提供清洁、不受限的核聚变能源[1] 融资情况 - CFS在2021年完成了超过18亿美元的B轮融资,投资方包括老虎环球基金、比尔盖茨、谷歌等[1] SPARC项目 - CFS正在与麻省理工学院合作建造SPARC,这是一种紧凑型磁约束托卡马克装置[1][2] - SPARC可实现核聚变净能量增益,磁场强度更高,聚变功率为5万～10万千瓦[2] ARC项目 - CFS将在SPARC演示之后,建设能够产生净能量的核聚变发电厂ARC[2] - ARC有望成为第一个经济性好、规模化的核聚变发电厂,可提供数百兆瓦的并网电力[2] 高温超导磁体技术 - CFS使用新型高温超导磁体作为技术支撑,可用于制造更紧凑、更经济、更高性能的核聚变系统[2] - 高温超导磁体强度为20特斯拉,磁场强度显著提升[2] 发展路径 - CFS的核聚变发展路径清晰,在美国核聚变能源领域扮演重要角色[2][3] - CFS预计2025年SPARC将实现商业化发电,后续计划在全球建设1万座200兆瓦的核聚变发电厂[2][3] 投资建议 - 可控核聚变作为高效清洁能源,国务院国资委明确其为未来能源的重要方向[3] - 建议关注超导材料供应商和零部件供应商,如联创光电、永鼎股份、精达股份、金杯电工、安泰科技、合锻智能等[3] 风险提示 - 可控核聚变发电的经济性有待提高[4] - 聚变技术研发进度不达预期[4] - 清洁能源方案迭代的技术风险[4]

报告的核心观点 1. 算力芯片：进迭时空发布全球首颗8核RISC-V AI CPU芯片K1，算力芯片产业加速发展。[6][7] 2. HBM：SK海力士12层堆叠HBM3E Q3量产，将于2025年生产的HBM产品也基本售罄，相关产业链或将受益。[8][9] 3. 先进封装：联电3DIC解决方案已获得客户采用，预计2024年量产，先进封装产业链有望持续受益。[10] 4. 存储芯片：三星电子称2024Q1存储业务整体市场需求强劲，产品价格持续上涨，相关产业链有望持续受益。[11][12] 报告内容总结 算力芯片 - 进迭时空发布全球首颗8核RISC-V AI CPU芯片K1，使用22nm制程，搭载自研RISC-V智算核X60，频率最高2.0GHz，号称单核算力领先ARM Cortex-A55 30%以上，CPU算力>50 KDMIPS，AI算力2TOPS@INT8。[6][7] - 公司认为AI推动算力需求攀升，相关产业链有望持续受益。[7] HBM - SK海力士12层堆叠HBM3E Q3量产，2024年HBM产品已全部售罄，2025年也基本售罄。[8] - 公司预计在2024年5月提供世界最高性能的12层堆叠HBM3E产品样品，并准备在第三季度开始量产。[9] - 公司认为各大存储厂持续积极推进HBM等尖端内存芯片生产，相关产业链有望持续受益。[9] 先进封装 - 联电3DIC解决方案已获得客户采用，首个应用为射频前端模组，预计2024年就会量产。[10] - 公司认为先进封装在算力时代重要性逐步凸显，相关产业链有望持续受益。[10] 存储芯片 - 三星电子称2024Q1存储业务整体市场需求强劲，产品价格持续上涨。[11] - 在服务器存储市场，生成式AI需求保持稳定，令DDR5和高密度SSD的需求强劲。[11] - 公司认为随着下游需求持续好转，存储芯片价格有望延续上涨，相关产业链有望持续受益。[11][12] 投资建议 1. 继续看好以AI为核心的算力芯片产业链、受益先进算力芯片快速发展的HBM产业链、存储和先进封装为代表的半导体周期复苏主线。[13] 2. 算力芯片：建议关注寒武纪、海光信息、景嘉微、龙芯中科等。[14] 3. HBM：建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等。[14] 4. 先进封装：建议关注甬矽电子、中富电路、晶方科技、蓝箭电子等。[15] 5. 存储芯片：推荐东芯股份，建议关注恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利、深科技等。[15] 风险提示 1. 中美贸易摩擦加剧的风险。[34] 2. 下游终端需求不及预期的风险。[35] 3. 国产替代不及预期的风险。[36]

报告的核心观点 1) 上游板块方面，地缘紧张氛围进一步缓和,美国商业原油库存增长明显,上周国际油价回落。根据EIA短期展望,未来两年美国原油产量将维持增长态势,但国际油价重心仍有望维持在相对高位,持续利好上游油气公司。[9][10][14][15] 2) 油服板块方面,北美活跃钻机数短期有所下滑,同比下滑更为明显,而欧佩克国家的钻井平台数量今年一季度延续增长,利好油服公司在中东区域的业务拓展。[16][17] 3) 中游炼化板块方面,新加坡柴油价差周缩小,汽油价差周扩大,乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差周缩小,炼化公司的业绩修复空间较大。[18][19][20][21] 4) 终端聚酯板块方面,涤纶长丝整体库存有所增加,POY价差有所缩小,长丝企业的业绩修复空间较大。[20][21][22][23] 根据目录分别总结 1. 市场行情回顾 - 本周中信石油石化板块下滑约0.99%,上证综合指数上涨约0.52%,相比之下石油石化板块落后约1.5个百分点。[8] - 个股方面,领涨个股包括宝利国际、统一股份等,领跌个股包括博汇股份、昊华科技等。民营大炼化公司中,恒逸石化、新凤鸣等涨幅居前。[8] 2. 核心观点 2.1 原油&天然气板块 - 国际油价有所回落,根据EIA展望,未来两年美国原油产量将维持增长,但国际油价重心仍将维持在相对高位,持续利好上游油气公司。[9][10][14][15] 2.2 油服板块 - 北美活跃钻机数短期有所下滑,同比下滑更为明显,而欧佩克国家的钻井平台数量今年一季度延续增长,利好油服公司在中东区域的业务拓展。[16][17] 2.3 中游炼化板块 - 新加坡柴油价差周缩小,汽油价差周扩大,乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差周缩小,炼化公司的业绩修复空间较大。[18][19][20][21] 2.4 终端聚酯板块 - 涤纶长丝整体库存有所增加,POY价差有所缩小,长丝企业的业绩修复空间较大。[20][21][22][23] 2.5 C3板块 - 丙烯酸与丙烷价差上涨约7%。[23] 3. 重点公司公告 - 中国石油2024年第一季度净利润同比增长约4.7%。[25] - 昊华科技2024年第一季度净利润同比下滑约40%。[26] - 中国石化2024年第一季度净利润同比下滑约9%。[27] 4. 投资建议 - 建议关注中国石油、中国海油、中国石化等能源央企;海油工程、中海油服、中曼石油等油服公司;新凤鸣、桐昆股份等长丝企业;卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等炼化公司。[28] 5. 风险提示 - 油价大幅波动风险、需求不及预期风险、海外经营风险。[29][30][31]

经济动能 - 经济动能稳步恢复，产成品库存下降，制造业PMI为50.4%[1] - 4月经济动能指标显示企业生产意愿不弱，原材料购进价格上升明显[15] - 上下游量价走势变化可能带动国内经济增长和价格回升[16] - 经济动能稳步恢复，产成品库存下降，市场需求潜力或逐步释放，政策加速落地有望提升制造业景气[22] 外需 - 外需平稳，新出口订单指数为50.60%，进口指数为48.10%[2] - 美国制造业修复进程待观察，美联储降息时点不确定性加剧[2] 企业生产经营 - 不同规模企业生产经营均位于扩张区间，大、中、小型企业PMI分别为50.30%、50.70%、50.30%[3] - 大、中、小型企业生产经营均位于扩张区间，生产活动预期指数高于50%[18] 非制造业 - 非制造业PMI为50.30%，多数行业生产经营持续恢复，服务业景气面有所扩大，建筑业扩张加快[4] - 非制造业PMI预期向好，服务业PMI较前值有所下降[19] - 建筑业PMI升至56.30%，土木工程建筑业商务活动指数上升至63.7%[20] - 非制造业中建筑业和服务业高景气上行，非制造业PMI中建筑业和服务业指数分别为70.00%和65.00%[22] 风险提示 - 短期债市依然维持震荡，长期来看权益资产配置的性价比提升[23] - 风险提示包括地缘政治风险、美联储货币政策超预期、海外经济增速不及预期、国内通胀超市场预期、上市公司业绩不及预期、市场波动超市场预期[24]

证 券 研 究 报 告 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度， 专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负 责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究 人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与 本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 固 定 收 益 一体化和高质量发展协同并进 ——中央政治局会议点评 ◼ 投资建议 日期： yxzqdatemark 2024年05月05日 固收点评 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 特别声明 本报告版权归属于本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机 构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用本报告中的任何内容。否则由此造成的一切不良后果及法律 责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 本报告中的信息均来源于 ...