核心观点 - 工业企业利润累计同比降幅继续扩大，产成品库存增速连续下行，资产增速继续下降，负债增速再次回落；同期 PPI 降速也在连续扩大。[5] - 工业企业利润 10 月当月同比降幅收窄但仍在负值区间，1-10 月累计同比降幅扩大。1-10 月，工业企业营业收入累计同比 1.9 %（前值 2.1 %），利润总额累计同比-4.3 %（前值-3.5 %）。10 月当月工业企业利润同比-10.0 %（前值-27.1 %），降幅虽然收窄但连续第 3 个月为负。[5] - 工业产成品库存增速连续回落，PPI 降幅连续扩大。1-10 月，工业企业产成品库存累计同比 3.9 %（前值 4.6 %），连续第 3 个月回落；此前工业产成品库存增速持续上升的趋势已经在 7 月终结。与此同时，10 月 PPI 同比-2.9 %（前值-2.8 %），连续 3 个月降幅扩大，也是 PPI 同比增速第 25 个月为负值。[5] - 工业企业资产增速继续下降，负债增速再次回落。1-10 月工业企业资产合计同比 4.6 %（前值 4.7 %），仍处于连续下行过程之中；负债合计同比 4.5 %（前值 4.7 %），自上个月暂时反弹之后再次回落，又回归此前的下行趋势。[6] 11 月 PMI 数据 - 11 月中国制造业 PMI 为 50.3 %（前值 50.1 %），连续两个月在临界值以上，新订单指数、生产指数都有提升，但库存、价格等分项指数都运行在临界值以下；非制造业 PMI（商务活动指数）为 50.0 %（前值 50.2 %），小幅回落。[6] - 需求侧：11 月制造业 PMI 新订单指数进一步上升，但新出口订单仍在临界值以下。11 月制造业 PMI 新订单指数为 50.8 %（前值 50.0 %），新出口订单指数为 48.1 %（前值 47.3 %）。[6] - 供给侧：生产指数继续上升，采购量指数升至临界值以上，但原材料库存与产成品库存指数仍在临界值以下。11 月制造业 PMI 生产指数 52.4 %（前值 52.0 %），采购量指数 51.0 %（前值 49.3 %）；原材料库存指数 48.2 %（前值 48.2 %），产成品库存指数 47.4 %（前值 46.9 %）。[7] - 购进价格、出厂价格指数都还运行在临界值以下。11 月制造业 PMI 购进价格指数 49.8 %（前值 53.4 %），出厂价格指数 47.7 %（前值 49.9 %）。我们认为，这可能指向 11 月 PPI 收窄降幅的幅度有限。[7] - 非制造业：11 月建筑业 PMI 降至临界值以下，服务业 PMI 连续第 2 个月运行在临界值以上。11 月建筑业 PMI 为 49.7 %（前值 50.4 %），服务业 PMI 为 50.1 %（前值 50.1 %）。其中建筑业与服务业的新订单指数分别为 43.5 %、46.4 %（前值分别为 43.5 %、47.8 %），仍显不足。[7] 投资建议 - 综上所述，工业产成品库存增速上升趋势已在 7 月结束，8 月至 10 月连续下行，PPI 降幅也连续扩大。从 11 月 PMI 来看，制造业 PMI 的供需两端都有改善，但库存、价格等分项指数仍在临界值以下。我们认为，下一阶段逆周期政策将持续用力，从而重启工业品库存周期。[8]

行业投资评级 - 增持(维持) [序号][序号] 报告的核心观点 - 亚非拉市场具备潜力，国内招标量高增。海外市场：根据 GWEC 的预测，2023-2028 年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机 CAGR 达 14.11%；其中，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高。国内市场：根据金风科技业绩演示材料，2024 年 1-9 月国内公开招标市场新增招标量 119.1GW，同比增长 93.0%。报告认为 2024 年的风机高招标量奠定 2025 年国内风电装机高增长 [序号][序号] 根据相关目录分别进行总结 全球市场：全球陆风装机增速稳健，亚非拉市场装机潜力大 - 根据 GWEC，预计全球风电新增装机从 2023 年的 116.6GW 增长到 2028 年的 182GW，CAGR 为 9.31%。其中，陆风新增装机从 2023 年的 105.8GW 增长到 2028 年的 145GW，CAGR 为 6.51%；海风新增装机从 2023 年的 10.8GW 增长到 2028 年的 37GW，CAGR 达 27.93% [序号] - 印度是亚太陆风装机重点市场，亚太地区（除中国、印度）陆风新增装机加速。中国是亚太地区最大市场，除中国外，印度是重点地区。根据 GWEC 的预测，印度陆风新增装机有望从 2023 年的 2.8GW 增至 2028 年的 5GW，CAGR 达 12.30%。亚太除中国、印度以外地区新增陆风装机有望从 2023 年的 3.7GW 增长至 2028 年的 9.4GW，CAGR 达 20.50% [序号] - 非洲、中东地区陆风新增装机有望提速。根据 GWEC 的预测，非洲 2023-2028 年陆风新增装机 CAGR 达 41.47%，中东地区 2023-2028 年陆风新增装机 CAGR 达 43.10% [序号] - 拉丁美洲地区陆风发展稳健，巴西是主要市场。根据 GWEC 的数据，2023 年美洲陆风新增装机规模前三的市场分别为美国、巴西、加拿大，分别新增 6.40/4.82/1.72GW。根据 GWEC 的预测，南美洲陆风新增装机有望从 2023 年的 6.3GW 增至 2028 年的 6.9GW，发展稳健 [序号] - 欧洲海风装机有望加速。根据 GWEC 的数据，2023 年欧洲陆风/海风分别新增装机 14.5/3.8GW，2023-2028 年陆风/海风新增装机 CAGR 分别为 13.24%/30.17% [序号] 国内市场：风机招标量快速增长 - 我国风电新增装机实现较快增长。根据 CWEA 的数据，2023 年全国海风/陆风分别新增装机 7.18/72.19GW，同比分别增长 39.29%/61.60%；2018-2023 年全国海风/陆风装机 CAGR 分别为 32.94%/30.04% [序号] - 根据国家能源局的数据，2024 年 1-9 月国内风电新增装机 39.12GW，同比增长 16.85%；其中 9 月单月新增装机 5.51GW，同比增长 20.83% [序号] - 国内风机招标量快速增长。根据金风科技业绩演示材料，2024 年 1-9 月国内公开招标市场新增招标量 119.1GW，同比增长 93.0%；其中，陆上新增招标容量 111.5GW，海上新增招标容量 7.6GW。报告认为 2024 年的风机高招标量奠定 2025 年国内风电装机高增长 [序号] 风机大型化进程加速，行业集中度较高 - 风电机组大型化是风电降本的有效路径。根据中国能源网引中国科学报，一方面，风电机组大型化可以摊薄非设备成本；另一方面，单机容量的提升意味着更大的扫风面积和更高的轮毂高度，切入风速更低，在同一地理位置可以捕获更多风能，提升风机利用小时数，增加有效发电量，最终降低度电成本 [序号] - 根据 CWEA 的数据，2023 年全国新增装机的风电机组平均单机容量为 5.60MW；其中，海上/陆上风机的平均单价容量分别为 9.60/5.37MW [序号] - 风机行业集中度较高，竞争格局较为稳定。根据 CWEA 的统计，2023 年国内前五大风电整机制造商分别为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能，合计新增装机容量为 58.55GW，占据 73.8%的市场份额。从行业集中度来看，行业 CR5/CR10 分别由 2020 年的 64.7%/91.5%提升至 2023 年的 73.8%/98.6% [序号] 出口：国产风机具备性价比优势，积极出海打开空间 - 中国风机产能在全球市场占据主要地位，未来欧美地区风机产能或较为紧张。1）陆风：根据 GWEC，2023 年中国陆风年产能为 82.00GW，是全球最大的陆上风机生产基地；2023 年欧洲、北美、印度和拉丁美洲的陆风产能分别为 21.60/13.65/11.50/6.15GW。从供需情况来看，中国、印度和拉丁美洲地区的陆风风机产能充沛，欧洲和北美地区预计自 2026 年起陆风产能供应可能不足。2）海风：海上风机产能分布集中，2023 年中国、欧洲海风风机产能分别为 16.00/9.50GW，是全球主要的海上风机生产基地。从供需情况来看，北美海风风机自 2025 年起、欧洲从 2026 年起、亚太地区（除中国）从 2027 年起产能供应将偏紧，依赖风机进口 [序号] - 国产风机具备价格优势。根据 Nordex，该公司 2024 年前三季度新增订单 5.1GW，风机平均价格为 900 欧元/kw，单价较 2022/2023 年的 840 欧元/kw 有所提升。根据维斯塔斯，该公司 2024Q1 新增陆风风机订单 2.3GW，单价为 970 欧元/kw。报告认为，相较海外风机单价，国内风机整机商价格优势显著，有望抢占海外市场获得超额盈利 [序号] - 国产风机制造商装机容量全球领先。根据彭博新能源的数据，2023 年金风科技、远景能源分别以 16.4/15.4GW 的新增装机容量位列全球十大风电整机厂商排名中的前 2 位，前十排名中国风机制造商占据六席 [序号] - 2023 年我国出口风机 3.67GW，以陆风出口为主。2023 年中国向海外市场出口风电机组 671 台/3.67GW，同比增长 60.25%；其中以陆上风电机组出口为主，2023 年陆风出口 667 台/3.65GW [序号] - 金风科技和远景能源出口规模国内领先。2023 年有 6 家整机制造企业实现出口。其中，金风科技出口到 13个国家，共计出口 327 台机组/1.70GW。2023 年，远景能源出口到 5 个国家，共计出口 278 台机组/1.62GW [序号] 行业重点公司 金风科技：风机毛利率改善，海外业务布局领先 - 公司风机业务毛利率改善。2024Q1-3 公司营收/归母净利润分别为 358.39/17.92 亿元，同比分别增长 22.24%/42.15%。公司主要业务为风机及零部件销售，该业务 2024H1 毛利率为 3.75%（按照最新会计政策同口径追溯调整），同比提升 6.29pct。2024Q1-3 公司整体毛利率为 16.43%（按照最新会计政策同口径追溯调整），同比提升 2.21pct [序号] - 公司在手订单规模充沛，6MW 及以上机型占比较高。截至 2024 年 9 月 30 日，金风科技在手订单规模 44.28GW，同比增长 38.69%。从在手外部订单的机型分布来看，6MW 及以上的机组订单容量为 30.24GW，占比 73% [序号] - 公司国际业务顺利拓展，海外收入占比提升。截至 2024 年三季度末，金风科技海外累计装机 8.05GW，其中在北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均已超过 1GW，亚洲地区（除中国）累计装机突破 2GW。截至 2024 年 9 月 30 日，公司海外在手外部订单共计 5.54GW。从海外营收来看，2024H1 公司海外收入 47.79 亿元，收入占比 23.66%，较 2023 年提升 8.12pct [序号] 三一重能：新增印度超 1GW 订单，海外市场新突破 - 2024Q1-3 公司营收 90.68 亿元，同比增长 21.06%；归母净利润 6.85 亿元，同比下滑 33.55%。据公司解释，归母同比下滑主要系因天气影响风场建设、转让的进度，风场转让规模同比减少。从营收结构来看，风机及配件收入为公司贡献主要营收 [序号] - 公司毛利率实现回升。2024 年上半年公司综合毛利率 16.01%，其中风机业务毛利率 15.13%，较 2023H2 环比提升 6.14pct。2024Q3 公司综合毛利率为 14.85%，同比提升 3.23pct，环比提升 0.62pct [序号] - 在手订单快速增长。根据公司公告，2023 年公司新增订单 14.1GW，实现快速增长；截至 2023 年底，公司在手订单 15.89GW [序号] - 推进全球化战略，海外市场取得新突破。公司搭建"中方+本地"形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才。截至 2023 年末，公司已组建 200 多人的海外营销团队，已基本覆盖全球主要风电市场。2023 年，公司实现海外收入 3.10 亿元，实现对中亚、南亚地区的风电设备出海；海外销售毛利率 22.07%，较国内高 5.25pct。2024 年 10 月，公司发布《关于签订海外风电机组销售合同的公告》，控股子公司三一风能印度公司分别与印度 JSW 集团下属三家子公司签订共计 1324MW 的风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订 300MW 风电机组销售合同 [序号] 运达股份：盈利能力显著修复，在手订单充沛 - 风电机组贡献主要营收，电站销售业务贡献业绩新增长点。2024Q1-3 公司营收/归母分别为 139.29/2.67 亿元，同比分别增长 24.01%/6.25%。2024H1 公司风电机组/电站销售业务营收分别为 64.82/10.11 亿元，营收占比分别为 75.13%/11.72% [序号] - 盈利能力显著回升。2024Q1-3 公司毛利率 14.36%，较 2023 年提升 0.66pct；其中，2024Q3 公司毛利率 16.17%，同比提升 2.44pct、环比提升 3.51pct [序号] - 在手订单规模持续攀升。2024H1 公司新增订单 14.29GW，同比增长 52.39%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司累计在手订单 34.20GW，同比增长 48.83%；从公司在手订单的机型分布来看，6MW 及以上的机型占比达 59.20% [序号] 明阳智能：盈利水平改善，订单较快增长 - 电站销售业务贡献业绩新增长点。2024Q1-3 公司营收 202.37 亿元，同比下滑 4.14%；归母净利润 8.09 亿元，同比下滑 34.58%。从公司营收结构来看，2024H1 公司风力发电机组类业务/电站销售/风电场发电营收分别为 104.38/9.75/3.09 亿元，营收占比分别为 88.49%/8.27%/2.62% [序号] - 公司盈利水平显著改善。2024Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率分别为 15.20%/4.27%，较 2023 年提升 4.00pct/2.91pct；2024H1 公司风力发电机组类产品毛利率 14.60%，较 2023 年提升 6.59pct [序号] - 公司订单实现较快增长。2024H1 公司新增订单 9.73GW，同比增长 28.36%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司累计在手订单 45.36GW，较 2023 年底增加 5.73GW [序号]

公司投资评级 - 增持(首次) [3] 报告的核心观点 - 核心品种短期承压，华润三九赋能在望 [1] - 心脑血管业务稳健增长，核心品种政策影响逐步消除，公司业务有望逐步稳定 [2] - 华润三九拟入主赋能在望，天士力和华润三九各有所长，将相互赋能，可以预期华润三九在管理、营销及政策资源方面对天士力进行加持，天士力的中药创新将更加凸显 [2] 事件描述 - 2024年前三季度收入约64.63亿元，同比下降1.66%，其中医药工业同比增长2.18%，医药商业同比下降25.36% [2] - 归母净利润约8.42亿元，同比下降18.41%，主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致 [2] - 扣非归母净利润约9.82亿元，同比下降6.78% [2] - 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为66.8%、13.0%、15.2%，分别同比下降0.05个百分点、2.68个百分点、0.84个百分点 [2] - 24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为65.4%、8.6%、11.8%，同比下降2.78个百分点、6.32个百分点、4.8个百分点 [2] 投资建议 - 预计2024年-2026年公司收入分别为86.15亿元、89.38亿元、95.37亿元，归母净利润分别为10.23亿元、11.76亿元、13.63亿元，当前对应PE估值分别约21.2X、18.5X、15.9X [3]

行业投资评级 - 增持(维持) [7] 报告的核心观点 - 俄乌战事持续升级，黄金价格反弹，但美联储12月降息预期变化和美元指数走强将限制黄金反弹空间。中长期看，全球央行降息周期、美国财政赤字及美债规模上升可能弱化美元，黄金作为避险资产仍具配置价值 [2] - 工业金属价格受美元指数走强压制，铜铝库存处于低位，需求边际改善对价格有支撑 [3] - 稀土价格表现不一，四季度为需求旺季，缅甸供给扰动未完全消除，看好稀土价格表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周板块表现回顾 - 截至2024年11月22日，有色金属（申万一级行业）指数环比上周涨跌幅为-0.31%，在申万31个一级行业中位列第5位，2024年年初以来总体涨跌幅为+9.94% [19] - 有色金属子板块涨跌情况分别为磁性材料5.19%、黄金4.1%、其他金属新材料1.27%、铜0.01%、其他小金属-0.09%、铅锌-1.89%、非金属材料Ⅲ-4.28%、铝-6.04% [21] - 有色金属板块个股表现：涨幅前五分别为众源新材（+42.21%）、天力复合（+22.65%）、湖南黄金（+22.5%）、安泰科技（+21.87%）、银河磁体（+17.94%）；跌幅前五分别为银邦股份（-24.31%）、吉翔股份（-15.61%）、*ST中润（-14.47%）、神火股份（-12.21%）、华阳新材（-9.93%） [27][29][30] 2. 价格及库存表现 2.1. 贵金属 - COMEX黄金报收2718.2美元/盎司，环比上周+5.87%；COMEX白银报收31.405美元/盎司，环比上周+3.53%；金银比达到86.55，环比上周+2.27% [31] - COMEX黄金非商业多头持仓数量减少6871张，跌幅达2.17% [31] 2.2. 工业金属 - 铜：伦铜报收8972.5美元/吨，环比+0.04%；沪铜报收73760元/吨，环比-0.14%；LME铜库存累库650吨，变化+0.24%；SHFE铜库存去库10229吨，变化-7.84%；铜社会库存降至22.33万吨 [3] - 铝：伦铝报收2630美元/吨，环比-1.26%；沪铝报收20420元/吨，环比-1.83%；LME铝库存去库10400吨，变化-1.45%；SHFE铝库存去库1827吨，变化-0.78%；铝土矿港口库存为1854万吨，处于近4年低位 [3] - 铅：伦铅报收2018美元/吨，环比+3.43%；沪铅报收16975元/吨，环比+1.28%；LME铅库存累库90050吨，变化+48.62%；SHFE铅库存去库20547吨，变化-28.01% [37] - 锌：伦锌报收2972美元/吨，环比+0.69%；沪锌报收25170元/吨，环比+2.15%；LME锌库存累库12875吨，变化+5.18%；SHFE锌库存去库4521吨，变化-4.99% [37] - 锡：伦锡报收28950美元/吨，环比+1.48%；沪锡报收240800元/吨，环比-1.12%；LME锡库存去库50吨，变化-1.02%；SHFE锡库存去库1103吨，变化-12.41% [38] - 镍：伦镍报收15815美元/吨，环比+2.2%；沪镍报收125090元/吨，环比+1.58%；LME镍库存累库4566吨，变化+2.96%；SHFE镍库存累库722吨，变化+2.37% [38] 2.3. 能源金属 - 锂：碳酸锂价格79100元/吨，环比+0.51%；氢氧化锂价格67900元/吨，环比+1.05%；锂精矿价格765美元/吨，环比持平 [44] - 钴：电解钴价格178500元/吨，环比持平；硫酸钴价格27150元/吨，环比持平；四氧化三钴价格11.35万元/吨，环比持平 [44] - 镍：电池级硫酸镍价格27250元/吨，环比-1.8%；MHP折扣系数80.5%，环比持平 [44] 2.4. 小金属及新材料 - 稀土：氧化镨钕价格41万元/吨，环比-2.38%；氧化镝价格169万元/吨，环比-0.88%；氧化铽价格585.5万元/吨，环比+0.17% [4] - 小金属：镁锭价格环比-2.7%；锑价格环比持平；二氧化锗价格环比-1.51%；钼价格环比+1.05%；钨条价格环比+1.37%；海绵钛价格环比+1.15%；钒价格环比持平；镓价格环比-6.19% [4] 3. 一周重要新闻 (2024.11.18-2024.11.24) - 欧洲议会贸易委员会主席表示，中欧"即将"达成电动汽车关税协议 [72] - 俄军官表示，"榛树"导弹系统可以打击欧洲全境目标 [72] - 美国11月Markit服务业PMI初值57，创2022年3月份以来新高；制造业PMI初值48.8，创2024年7月份以来新高 [73] - 中国10月精炼铜进口量环比上升10.91%，同比上升8.61% [74] 4. 一周重要公司公告（2024.11.18-2024.11.24） - 中国铝业拟终止向中国铝业集团高端制造股份有限公司转让附属公司资产及股权 [76]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - 澳大利亚铝业委员会倡导将铝土矿、氧化铝和铝列入《关键矿产清单》，可能带来以下影响： 1. 进一步抬升国际铝土矿资源的战略价值，提高投资准入门槛 [4] 2. 全球铝供应链将变得更加脆弱，铝价易受冲击 [4] 3. 提振行业估值和配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 据外媒报道，澳大利亚铝业委员会倡导将铝土矿、氧化铝和铝列入《关键矿产清单》 [4] 核心观点 - 澳大利亚工业、科学和资源部更新了《关键矿产清单》，该清单的纳入标准为对现代技术、经济或国家安全至关重要的矿产 [4] - 更新后的关键矿产清单包含 30 种矿种，其中包括高纯铝，但未将铝土矿、氧化铝和铝列入关键矿产清单 [4] - 澳大利亚把铝纳入了《战略材料清单》，但未纳入《关键矿产清单》 [4] - 美国和欧盟分别将铝和铝土矿纳入了关键矿产清单 [4] - 澳大利亚发布了《2023-2030 年关键矿产战略》，旨在支持本国关键矿产项目的发展，建立和巩固其在全球矿产供应中的重要地位，并提高其国际竞争力 [4] - 全球铝土矿产量总计约为 4 亿吨，澳大利亚产量为 9800 万吨，占比约 25%，几内亚产量为 9700 万吨，占比为 24%，以上 2 个国家产量占全球供应比例达到 49% [4] - 我国铝土矿资源对外依存度比较高，根据 2023 年数据，我国铝土矿外依存度达到 59.45% [4] - 截至 2024 年 10 月，来自澳大利亚的铝土矿占我国铝土矿进口总量比例约 30% [4] 投资建议 - 若澳大利亚将铝土矿、氧化铝和铝纳入《关键矿产清单》，将有助于提升铝资源战略价值，同时使得全球铝供应链更加脆弱，铝价易涨难跌，提振行业估值和配置价值 [5] - 对于国内已经在海外布局铝资源的企业将显著受益 [5] - 相关标的：中国铝业、天山铝业、中国宏桥、南山铝业 [5]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - 前三季度有色金属行业归母净利润同比增长 0.05% [4] - 金价季度均价环比继续上涨带动 2024 前三季度黄金板块业绩向好 [4] - 铜板块归母净利润同比增长 27.81% [4] - 铝板块归母净利润同比增长 32.97% [4] - 铅锌板块归母净利润同比增长 25.86% [4] - 锡行业公司归母净利润同比均增长 [4] - 2024/10/1-2024/11/12 期间金属均价大部分表现较好 [4] - 建议关注供需格局较好，价格有望持续向好的有色金属品种 [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 前三季度有色金属行业归母净利润同比微增 0.05% [13] 贵金属 - 金价走高带动黄金板块前三季度业绩向好 [19] 工业金属 铜 - 前三季度铜板块归母净利润同比增长 27.81% [44] 铝 - 前三季度铝板块归母净利润同比增长 32.97% [64] 铅锌 - 前三季度铅锌板块归母净利润同比增长 25.86% [91] 锡 - 前三季度锡行业公司归母净利润同比均增长 [116] 四季度展望及投资建议 - 2024 年 10 月 1 日-2024 年 11 月 12 日期间大部分金属均价表现较好 [122] - 建议关注供需格局较好的有色金属品种及相关标的 [122]

核心观点 - 上周（11.21-11.27）A股市场两融余额小幅下降，交易活跃度整体回落。主要指数PE估值分位普遍下行，其中中证500领跌。主要风格PE估值分位均下降，其中周期风格跌幅较大。全行业传媒估值分位数上升较多，建筑行业跌幅较大 [4] 情绪 - 股债收益率下行，投资性价比较高。截至2024年11月27日，沪深300股息率为3.00%，10年国债收益率为2.08%，股债收益率为-0.92%，周环比下降0.06个百分点。股债收益率低于24年以来均值0.11个百分点，仍处于2012年以来相对低点，这也意味着当前A股市场依然具备较高的投资性价比 [4] - 两融余额小幅减少，融资买入额占比下降。上周（11.21-11.27）两融余额均值约1.84万亿元，较上上周均值小幅减少0.11%；融资买入额占全A成交额比例小幅下降，上周融资买入额占全A成交额比例均值为9.65%，较上上周降低0.54个百分点 [4] - 市场交易活跃度整体回落，沪深300成交额环比降幅较大。换手率方面，上周（11.21-11.27）各主要指数换手率普遍下行。其中，创业板指换手率环比下降最多为0.59个百分点；成交额方面，上周各主要指数成交额普降，沪深300成交额环比降幅最大为23.37%，其次是中证500成交额减少23.26% [5] 估值 - 指数PE估值分位普遍下行，中证500领跌。主要指数PE（TTM）历史分位层面，上周（11.21-11.27）主要指数PE估值分位普遍下跌，其中，中证500领跌4.7个百分点，其次是上证综指/深证成指下行2.8个百分点。各主要指数PB（LF）历史分位层面，上周各主要指数PB估值分位普跌，其中中证500下行最多为6.0个百分点 [5] - 风格PE估值分位数均下降，周期风格领跌。从PE（TTM）历史分位层面来看，上周（11.21-11.27）各风格板块PE分位均下降，周期风格领跌3.4个百分点。从PB（LF）历史分位来看，上周各风格板块PB分位均下跌，其中周期风格跌幅最大为5.6个百分点 [6] - 行业PE估值分位多数下跌，传媒领涨，建筑跌幅较大。上周（11.21-11.27）行业PE估值分位下跌居多。板块层面，1）周期板块PE估值分位普跌，建筑领跌（环比-6.8pct），其次是公用事业（环比-2.9pct）；2）消费板块PE分位涨跌互现，纺织服装行业领涨3.2pct，轻工制造上行2.8pct；3）成长板块PE分位多数下行，机械行业跌幅较大为4.0pct，传媒行业上行3.5pct；4）金融板块PE分位涨跌参半，其中银行行业上涨2.0pct，非银金融行业下跌4.1pct [6]

宏观流动性 - 2年期和10年期国债收益率均下行[4] - 10年期美债收益率抬升至4.43%，美元指数上升至106.68[4] - 中美10年期国债利差边际扩大至-2.34%[4] 市场流动性 - 2024年11月新成立52只基金，其中29只为股票型基金，发行总额约760亿份[5] - 2024年1-11月新成立ETF基金134只，发行份额859亿份[5] - 南向资金年内净流入6051亿元，上周净买入约332亿元[6] - 上周融资买入额均值为2233亿元，环比回落13.7%[6] - 11月IPO公司数为3家，首发募集资金12.5亿元[6] - 11月有9家上市公司参与定增，总计融资规模115.3亿元[6]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [2] 报告的核心观点 - 10月一线城市二手房成交回暖，价格环比跌幅收窄。据中指研究院，10月一线城市二手住宅价格环比下跌0.17%，较9月收窄0.64个百分点；核心城市二手房成交放量，其中深圳二手住宅10月成交量创自21年4月以来的月度新高。11月13日，财政部等三部委联合公告，购买家庭唯一和第二套住房不超过140㎡按1%税率缴纳契税。据新华社，住房城乡建设部、财政部联合印发通知，要求城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市。报告认为，有效推进城中村改造，有助于释放城镇化发展潜力。税收优化政策降低购房者置业成本，进一步稳定市场预期，有助加快房地产市场止跌回稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点及投资建议 - 核心观点：10月一线城市二手房成交回暖，百城二手房价格环比跌幅收窄。据中指研究院，2024年10月，百城二手住宅平均价格为14360元/平方米，环比下跌0.60%，跌幅较9月收窄0.10个百分点，同比下跌7.27%。10月，核心城市二手房成交放量，百城二手住宅价格环比跌幅收窄。10月一线城市二手住宅价格环比下跌0.17%，较9月大幅收窄0.64个百分点。其中深圳房价环比下跌0.05%，跌幅收窄最为显著。深圳929新政后，二手住宅成交量迅速回升，创下自2021年4月以来的月度新高。随着成交量的显著回升，深圳二手住宅价格止跌态势初现。北京10月二手住宅成交突破1.6万套，创下自去年4月以来新高，二手住宅价格环比跌幅亦大幅收窄至0.29%。二线城市二手住宅价格环比下跌0.70%，梯队内各城市价格走势表现分化，成都、重庆、西安等城市房价跌幅收窄，青岛、苏州、南京环比跌幅仍较大。三四线代表城市二手住宅价格环比下跌0.69% [14] - 投资建议：2024年以来政策面明显优化放宽，多项政策后地产市场活跃度有所回升，建议关注地产链各细分行业龙头，比如北新建材、坚朗五金、伟星新材、东方雨虹等；建议关注墨脱水电站、赣粤运河等项目进展，建议关注区域水泥和民爆等 [18] 2. 市场回顾 2.1. 板块表现 - 本周（2024年11月18日-11月22日），A股申万建材指数下跌2.33%，板块整体跑赢沪深300指数0.27pct，跑输万得全A指数0.25pct。在申万31个一级子行业中，建材板块周涨跌幅排名为第21位 [19] - 年初至今（2024年1月2日-11月22日），A股申万建材指数下跌4.28%，板块整体跑输沪深300指数16.94pct，跑输万得全A指数14.11pct。在申万31个一级子行业中，建材板块涨跌幅排名为第25位 [22] - 本周（2024年11月18日-11月22日）申万建材二级行业中，水泥板块下跌1.58%，表现较好；装修建材板块下跌2.86%，表现较差。建材二级行业涨跌幅由高到低分别为：水泥(-1.58%)、玻璃玻纤(-2.62%)、装修建材(-2.86%)。年初至今（2024年1月2日-11月22日）申万建材二级行业中，水泥板块上涨0.5%，表现较好；玻璃玻纤板块下跌10.82%，表现较差。建材二级行业涨跌幅由高到低分别为：水泥(0.5%)、装修建材(-4.64%)、玻璃玻纤(-10.82%) [24] - 本周（2024年11月18日-11月22日）申万建材三级行业中，耐火材料板块上涨3.19%，表现较好；管材板块下跌5.28%，表现较差。表现靠前的板块分别为：耐火材料(3.19%)、水泥制造(-1.53%)、玻璃制造(-1.53%)。表现靠后的板块分别为：管材(-5.28%)、玻纤制造(-3.32%)、水泥制品(-2.16%)。年初至今（2024年1月2日-11月22日）申万建材三级行业中，其他建材板块上涨13.3%，表现较好；玻璃制造板块下跌17.35%，表现较差。表现靠前的板块分别为：其他建材(13.3%)、耐火材料(10.23%)、水泥制造(2.4%)。表现靠后的板块分别为：玻璃制造(-17.35%)、水泥制品(-17.33%)、玻纤制造(-5.74%) [27] 2.2. 个股表现 - 本周（2024年11月18日-11月22日）个股涨跌幅前十位分别为：北京利尔（+15.67%）、正威新材（+13.52%）、金圆股份（+6.85%）、友邦吊顶（+5.87%）、方大集团（+3.52%）、垒知集团（+3.29%）、青松建化（+3.01%）、海螺新材（+2.71%）、尖峰集团（+2.67%）、北玻股份（+1.75%）。个股涨跌幅后十位分别为：纳川股份（-10.57%）、亚士创能（-7.4%）、伟星新材（-7.38%）、中旗新材（-7.24%）、西藏天路（-6.79%）、坚朗五金（-6.67%）、兔宝宝（-6.66%）、长海股份（-6.38%）、法狮龙（-6.29%）、科顺股份（-5.99%） [27] - 年初至今（2024年1月2日-11月22日）个股涨跌幅前十位分别为：华立股份（+120.36%）、中铁装配（+79.8%）、西藏天路（+51.14%）、兔宝宝（+34.63%）、万里石（+32.18%）、青龙管业（+32.16%）、宁波富达（+26.97%）、北新建材（+26.74%）、北京利尔（+25.06%）、法狮龙（+22.89%）。个股涨跌幅后十位分别为：ST深天（-72.83%）、三和管桩（-45.52%）、金刚光伏（-40.61%）、凯伦股份（-37.3%）、坚朗五金（-32.76%）、四方新材（-29.57%）、韩建河山（-29.52%)、凯盛新能（-29.22%）、金圆股份（-28.05%）、山东玻纤（-26.97%） [31] 3. 行业动态 - 无碱粗纱市场价格维稳运行，部分厂价格存差异。本周无碱池窑粗纱市场价格主流以稳为主，整体交投仍显一般。目前市场出货情况来看，部分中小厂成交灵活度延续，短期产销维持较平稳水平，其余多数厂挺价为主，但近距离实际成交价格亦有小幅松动，当前2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3600元/吨不等，小厂价格偏低。除热塑产品及风电产品走货平稳外，其余多数规格产品中下游市场多择低价货源采购，备货意向仍偏低，加之前期个别产线尚烤窑，市场心态未有明显好转变化。后期市场来看，伴随部分产线后期陆续投产，整体供应量亦有增加，但仍有产线存冷修计划，短期市场大概率维稳延续，局部或存小幅调整预期。目前主要企业无碱纱产品主流报价如下：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4700-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4600-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。电子纱市场调价空间有限，中下游按需采购为主。本周电子纱市场价格各厂报稳延需，整体交投仍偏淡。供应端来看，前期个别产线点火复产，后期电子纱供应量增加预期增强，然目前各个厂电子布库存仍存一定压力，一定程度制约上游电子纱价格调整节奏；需求端上，短期下游CCL订单增量不多，下游提货积极性不高。后期来看，市场稳价出货降库仍是主流。周内电子纱G75主流报价8600-9000元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布多数厂报价无明显变动，局部成交存小幅灵活空间，当前报价维持3.8-4.0元/米不等，成交按量可谈 [34] - 本周水泥价格涨多跌少，仍然是错峰生产从供应端提供了较强支撑。供给方面：目前各省份都在秋冬季错峰生产阶段，总体库存逐渐下降，供应趋紧的迹象明显。需求方面：有部分省份天气好转而需求反弹，但总体仍然是持续减弱的趋势。成本方面：动力煤价格影响不大，当前对成本不敏感，对水泥价格无影响。下周水泥价格可能会涨后回落，近期部分涨价的省份可能因为需求回落而出现回调，推动涨价的难度总体较大。对全国主要市场的水泥价格监测数据显示，截至报告发送日期，本周水泥价格与上周相比有所上涨。本周全国均价如下：袋装水泥354.52元/吨，环比上涨1.48%，涨幅收窄0.92个百分点；P.O 42.5散装363.83元/吨，环比上涨1.02%，由跌转涨。涨价主要基于供应端的收紧，错峰生产带来较强的库存下降预期。对59个主要城市的监测数据显示，相较于上周，本周水泥熟料价格有所上涨，目前平均价格在304.79元/吨，环比上涨0.89%，涨幅缩小0.35个百分点。华东部分区域价格出现回落，华中地区涨幅较大，但湖南涨价后停销熟料 [35] - 本周浮法玻璃成交转弱，部分区域市场价格松动，企业库存压力整体不大。华东、华南价格稳定为主，华北下跌1-4元/重量箱，东北现零星涨价。周内多数企业出货放缓，白玻供应总量增加但供应压力不大。从需求端上看，目前南北方加工厂均表示订单尚可，部分出口订单存赶工情况，刚需对原片价格形成支撑。近两日期货价格上涨，期现商出货难度增加，为企业出货留出空间。短期来看浮法原片价格整体或呈现趋强震荡为主。截至11月21日，重点监测省份生产企业库存总量4282万重量箱，较上周四库存增加142万重量箱，增幅3.43%，库存天数约22.33天，较上周四增加0.19天。本周重点监测省份产量1229.91万重量箱，消费量1087.91万重量箱，产销率88.45% [38] - 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部库存缓降。近期国内外订单跟进一般，组件厂家排产仍偏低。现阶段，多数随采随用，存继续压价心理。光伏玻璃厂家执行订单为主，出货稍有差异，个别库存小幅下降，多数变动不大。周内虽在产产能较上周持平，但部分装置保窑，部分有冷修计划，产量呈现连续下降趋势。成本端来看，取暖季，天然气价格上涨，成本稍增。而较低成品价格下，厂家亏损加剧。综合来看，供需均偏弱，场内观望情绪较浓。价格方面，周内主流报价暂时维稳，部分成交重心稍有松动。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格11.5-12元/平方米，环比下滑2.08%，较上周由平稳转为下降；3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，环比下滑1.25%，较上周由平稳转为下降 [39] 4. 公司动态 - 【经营动态】金隅集团：2024年第三季度，公司实现营业收入315亿元，同比增长34.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比增长192.66%。前三季度，公司实现水泥熟料销量6000多万吨左右，水泥熟料综合售价245元/吨左右（不含税）；三季度单季实现水泥熟料销量2000余万吨，水泥熟料综合售价约250元/吨（不含税），环比提高8元/吨，吨毛利54元/吨，环比提高13元/吨。前三季度，商品房销售实现签约金额70.45亿元，签约面积40.75万平米，吸收资金79.07亿元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额减少主要是两方面的原因：一是地产销售回款相比去年同期减少较多；二是地产项目获取土地储备，支出较同期增加60多亿元。水泥纳入全国碳交易市场，从行业来看，对水泥企业在生产运营、绿色转型、碳资产管理等方面都将带来重大影响。大型、环保型企业通过兼并重组等方式不断壮大，将加速行业整合，推动落后产能出清。从公司层面看，公司部分水泥企业已参与区域碳市场交易，积累了相关经验，成立绿碳专业部门，统一负责公司双碳管理相关工作，通过生产线节能改造、燃料替代、碳捕集等多种技术应用降低碳排放。公司ESG工作在国内建材行业居引领地位，MSCI、华证、万得分别给予BB级、A级、A级评价；公司跻身中国ESG上市公司京津冀先锋50，获评中国建材联合会建筑材料行业ESG典型实践案例、北京市属国有控股上市公司ESG十佳案例等殊荣 [40] 5. 公司公告 - 表3:建筑建材行业本周重点公告（11.18-11.22）：中国核建：截至2024年10月，公司累计实现新签合同1156.01亿元，累计实现营业收入884.30亿元。中材国际：中材国际全资子公司苏州中材建设有限公司与伊拉克MASS再生能源生产公司签订《伊拉克库特1000MW太阳能发电项目总承包合同》，合同金额3.515亿美元 [43]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [2] 报告的核心观点 - 行业协会定期发布成本数据，有助于组件价格企稳，促进行业健康发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - CPIA发布11月上旬组件含税成本为0.69元/W，相比10月发布成本数据提升0.01元/W [14] 行情回顾 - 过去一周，电力设备行业下跌1.66%，在所有一级行业中涨跌幅排名第17 [15] - 从申万二级行业看，电机上涨1.04%，其他电源设备上涨0.38%，电网设备下跌0.64%，电池下跌0.71%，风电设备下跌2.18%，光伏设备下跌4.68% [18] - 从申万三级行业看，光伏电池组件下跌3.12%，光伏辅材下跌4.57%，光伏加工设备下跌6.71% [20] - 光伏设备行业个股涨跌幅：涨幅前三的个股分别为欧晶科技+12.84%、欧普泰+5.06%、双良节能+4.36%，跌幅前三的个股分别为沐邦高科-16.82%、中信博-11.36%、时创能源-10.96% [22] 光伏行业数据跟踪 装机 - 1-10月国内光伏新增装机181.30GW，同比+27.17% [26] - 10月国内光伏新增装机20.42GW，同比+49.93%，环比-2.25% [26] - 2024Q3集中式光伏电站新增装机26.06GW，分布式光伏电站新增装机32.34GW [26] 出口 - 1-10月国内电池组件出口总金额268.42亿美元，同比-30.82% [28] - 10月电池组件出口总金额21.63亿美元，同比-19.29% [28] - 10月逆变器出口金额6.59亿美元，同比+19.03% [28] - 1-10月逆变器累计出口69.90亿美元，同比-20.57% [28] 排产 - 10月国内多晶硅产量为13.36万吨，环比-3% [32] - 10月国内硅片产量43.61GW，环比-1.58% [34] 产业链价格 - 硅料价格：N型棒状硅均价4.05万元/吨，环比-2.88%；N型颗粒硅均价3.70万元/吨，环比-0.80%；P型致密料均价3.43万元/吨，环比-0.58% [36] - 硅片价格：182P型硅片均价1.15元/片，环比持平；210P型硅片1.70元/片，环比持平 [36] - 电池片价格：PERC182电池片均价0.275元/W，环比持平；PERC210电池片均价0.28元/W，环比持平 [36] - 组件价格：PERC182双玻组件0.68元/W，环比持平；PERC210双玻组件0.69元/W，环比持平 [39] - N型电池片和组件：TOPCon182电池片均价0.275元/W，环比+1.9%；TOPCon182双玻组件0.71元/W，环比持平；HJT210双玻组件0.87元/W，环比-0.6% [39] 投资建议 - 持续看好供给侧改革带来各环节盈利能力提升，建议关注受益技术迭代、持续引领行业降本增效的龙头公司：协鑫科技、隆基绿能、晶科能源、高测股份等 [4] 行业与公司动态 行业新闻 - 曲靖市陆良县光伏发电项目投资人中标候选人公示，共有3家企业入围 [47] - 新疆电力巴州发电公司国能巴州抽水蓄能项目配套40万千瓦光伏项目光伏组件采购公开招标中标结果公告 [49] - 中广核新能源2025年度光伏逆变器设备框架集采发布 [50] - 灵绍直流配套灵武200万千瓦复合光伏基地项目EPC工程招标中标候选人公布 [51] - 湖南能源集团红寺堡区新能源基地300万千瓦光伏复合发电(一期100万千瓦)项目光伏场区第一至七区工程EPC总承包中标结果公示 [52] - 湖南发展公告，全资子公司湖南发展新能源拟利用湖南省株洲市石峰区果子熟了生产车间厂房屋顶，投资建设屋顶分布式光伏项目 [53] 公司公告 - 双良节能中标中煤伊犁2×66万千瓦热电联产工程间冷设备采购项目，中标金额为1.1398亿元 [56] - 聚和材料股东陈耀民计划减持不超过7,261,008股，占公司总股本的比例合计不超过3% [56]