2024年财政收支特点 - 全国一般公共预算收入219702.12亿元，为预算的98.1%，比2023年增长1.3%，其中税收收入下降3.4%，非税收入增长25.4%[2] - 全国一般公共预算支出284612.25亿元，完成预算的99.7%，增长3.6%，赤字40600亿元[3] - 全国政府性基金预算收入62090.4亿元，为预算的87.7%，下降12.2%，支出增长0.2%[4] - 全国国有资本经营预算收入6782.88亿元，为预算的114.5%，增长0.6%，支出下降6.5%[5] - 全国社会保险基金预算收入118944.7亿元，为预算的101.2%，增长5.2%，支出增长7%，当年收支结余12883.42亿元[6] 2025年财政政策发力方向 - 提高财政赤字率至4.0%，较上年提高1个百分点，赤字金额5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元[7] - 安排更大规模政府债券，新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[7][8] - 优化支出结构，重点支持扩大国内需求等多方面[8] 2025年各预算情况 - 全国一般公共预算收入219850亿元，增长0.1%，支出增长4.4%，赤字56600亿元[10] - 全国政府性基金预算收入62499.09亿元，增长0.7%，支出增长23.1%[11] - 全国国有资本经营预算收入6328.04亿元，下降6.7%，支出下降9.8%[12] - 全国社会保险基金预算收入124471.54亿元，增长4.6%，支出增长6.9%，本年收支结余11095.77亿元[13]

加税举措 - 3月3日美国宣布对加拿大和墨西哥全部商品征25%关税（后延迟征收），对中国商品第二轮加税税率从10%上调至20%[1] - 加拿大宣布3月4日起对300亿加元美国进口商品加征25%关税，21天后对1250亿加元商品加征25%税率[1] - 中国首轮对美反制对原油等商品加征关税，涉及商品价值339.8亿美元，占2024年进口总额20.77%；二次反制采取“加税+出口管制名单+不可靠实体清单”，涉及商品约223亿美元，占13.6%[6][10] 对中国经济影响 - 美国二次加税或拖累中国0.4%左右名义GDP[4] - 劳动密集型行业受影响大，电子和机械制品行业受影响相对可控[4][5] 对美国经济影响 - 消费市场低迷，2025年1月零售销售总额环比增速-0.88%，2月消费者信心指数降至64.7[12] - 劳动力市场降温，2月新增非农就业15.1万人，失业率升至4.1%[16] - 制造业PMI和成屋销售数据回落，一季度GDP增长率预测下调至-2.83%[16] - 加税或使2025年美国通胀提高0.54%，实际GDP减少0.06%，通胀预期已上升[20] 对全球金融市场影响 - 美三大股指回调，截至3月7日，道指跌幅4%，标普500跌幅4.5%，纳指跌幅超7%[22] - 美元指数、十年期美债利率和黄金价格交易滞涨预期，未来美股宽幅震荡，美元指数弱势震荡，美债收益率高位震荡，黄金或冲击3000美元/盎司[22][23]

政策内容 - 欢迎盟友和伙伴国家对美投资，制定“快速通道”程序，加快超10亿美元投资的环境审查，鼓励外国人被动投资[2] - 限制外国对手国家对美投资，加强科技封锁，扩大CFIUS职权范围[3] - 审查是否暂停或终止1984年《美国 - 中华人民共和国所得税公约》[5] - 减少美国人投资外国对手，阻止投资相关行业，考虑扩大限制领域和类型[6] 政策性质 - 总统备忘录形式灵活，不具法律强制性，更多表达倾向立场[7] 政策影响 - 矛头主要针对中国，未来中国企业在美国投资与融资或面临更严格审查与控制[8] - 短期经济影响有限，高科技领域限制与现状无本质差异[10] - 中美前沿领域制度性博弈将持续深化，国内企业参与全球价值链重构或遇非市场性准入障碍[10] - 二级市场跨境资本双向流动面临政策不确定性，潜在风险转化为实际约束尚需时日[10]

会议概况 - 2月17日民营企业座谈会在京召开，国家领导与民营企业负责人面对面交流[2] 领导讲话核心 - 政策转向高质量发展，构建全要素价值创新体系[3] - 资源向智能装备等战略领域倾斜，支持民企构建全球价值链控制能力[3] - 税务“春雨润企”行动形成覆盖企业全生命周期的政务服务体系[3] 民营经济发展态势 - 重点区域民营经济主体跨境贸易规模两位数增长，新能源汽车领军企业境外销量增幅超70%[4] 产业协同创新 - 5G与新能源汽车、智能机器人与物联网家居跨界融合改写产业竞争规则[7] 参会企业代表 - 参会代表来自华为、腾讯、阿里巴巴等企业，覆盖高新技术、制造、民生消费等行业[8][9] 企业典型业绩 - DeepSeek发布大模型推动人工智能产业升级，韦尔半导体芯片应用广泛，银河航天卫星互联网建设有突破[10] - 小米SU7车型交付十万辆，比亚迪年销400万辆新能源车，宁德时代参与全球产业链重构[10] - 新希望集团构建数字化农业生态，为传统农业注入科技动能[11] 配套政策发布 - 2月20日中央各部门发布政策，促进民营经济高质量发展[12] - 多部门出台政策，涉及破除准入门槛、解决账款和融资问题、支持企业发展等[14]

黄金价格现状 - 2025年开年以来黄金价格累计涨幅超10%，现货与COMEX主力合约双双突破2900美元/盎司创历史新高[2] 核心驱动因素 - 2022年前黄金价格主要受商品和金融属性驱动，实际利率解释度最高；2022年后货币和避险属性重要性显著提升[19] - 货币属性方面，美国财政政策削弱美元信用，多国央行增加黄金购买量，2024年全球央行净购金量达1180吨[5] - 商品属性方面，2021年后黄金与CRB商品价格指数走势分化，抗通胀属性弱化[11] - 避险属性方面，2020年以来系列事件推升黄金避险需求致价格大幅上涨[14] 供需格局演变 - 近年来黄金供给量持续略大于需求量，供给端总量及结构稳定，需求端总量波动大、结构变化大[20][26][27] - 疫情后央行购金总量从年均500吨左右跳升至年均1000吨以上，推动黄金价格上涨[27] 2025年开年飙升推力 - 央行购金持续发力，中国央行1月末较去年12月末增持16万盎司[31] - 特朗普加征关税（加拿大和墨西哥25%，中国10%）提升不确定性，推升避险需求并加剧供需紧张[33] - 交易层面期现溢价一度增长至70美元/盎司，跨市场套利需求增加[35] 未来走势预测 - 短期（1 - 3个月）交易层面因素主导，提升价格波动性[36][37] - 中期（2025年全年）价格维持在2600 - 3200美元/盎司区间震荡[38] - 长期（3 - 10年）各国央行购金、提升黄金储备占比或推动金价走强，中国外汇储备中黄金占比仅6%，提升空间大[39] 风险提示 - 美国经济或通胀变化致美联储超预期加息或美元流动性紧缩，可能压制金价[44] - 地缘局势缓和或特朗普政策转向，黄金避险需求可能回落[45]

国际收支格局 - 2024年第四季度及全年我国国际收支延续“经常账户顺差、非储备金融账户逆差”格局，四季度经常账户顺差1807亿美元，非储备性质金融账户逆差2111亿美元，储备资产增加304亿美元；全年经常账户顺差4220亿美元，非储备性质金融账户逆差5038亿美元，储备资产增加623亿美元[2] 经常账户情况 - 2024年第四季度货物贸易顺差2496亿美元为单季最高，全年7679亿美元为年度最高；服务贸易逆差逐季缩小，主要因境外个人来华旅行快速增长[10] 资本与金融账户情况 - 长期资本方面，2024年第四季度直接投资项逆差120亿美元，全年对外直接投资1728亿美元维持高位，外商直接投资45亿美元较上年低382亿美元，长期资本持续净流出[13][14] - 短期资本方面，2024年第四季度剔除FDI的非储备性质金融账户逆差1991亿美元，全年逆差3354亿美元，短期资本流出逐季增加[17] 2025年开局情况 - 2025年1月银行代客结售汇余额 -392亿美元，经常项目结售汇余额 -209亿美元，资本与金融项目结售汇余额 -184亿美元，显示资本流出压力大[20] 政策情况 - 年初央行通过增加香港离岸央票发行规模、暂停常规购买国债、上调跨境融资宏观审慎调节参数等稳定汇率预期[23] 政策建议 - 短期加强跨境资本流动宏观审慎管理，完善预期引导机制稳定资本信心[25] - 中期加大财政政策力度，拉动国内需求，提升通胀水平和资产实际回报率[26]

通胀数据 - 2025年1月美国CPI同比上涨3%，环比上涨0.5%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.4%，均超市场预期[1] - 1月商品分项同比上涨0.8%，服务分项同比上涨4.2%；非耐用品同比上涨1.6%，耐用品同比下跌1.2%[3] 分项贡献 - 对1月CPI贡献最大的是家计项（1.577%），其次是食品项（0.342%）、机动车保险（0.33%）和医疗服务项（0.182%）[3] - 1月能源价格同比增长1%，对CPI贡献为0.06%；食品项同比上涨2.5%，贡献为0.34%[3][4] - 1月核心商品价格同比下跌0.1%，贡献为 - 0.02%；服务项同比上涨4.3%，贡献为2.61%[4][5] 原因分析 - 1月CPI同比增速反弹主因能源价格同比增速转正和二手车价格同比增速由负转正[3] - 服务价格同比增速连续3个月回落，主因家计项同比增速回落[4] 市场反应 - 超预期通胀数据公布后，10年期美债收益率突破4.6%，黄金价格突破2900美元/盎司，美元指数涨至108，美三大指数承压下跌[7] 降息预期 - CME交易所预测美联储3月不降息概率为97.5%，5月和6月不降息概率分别为86.1%和63.9%，2025年全年降息2次，幅度25 - 50bp[7] - 结合政策调整2025年美联储降息预测，预计上半年降息1次，幅度25bp，下半年暂停降息[7] 资产走势 - 预计美股维持高位宽幅震荡，美元指数短期在106 - 110区间震荡，十年期美债收益率短期在4.4 - 4.8%高位震荡，黄金价格短期可能冲击3000美元/盎司[10]

2025年美国经济形势 - 2025年全球经济更分化动荡，特朗普任期开始使美国多政策变动，增加美债、美股和美元投资不确定性[1] - 2025年关键词是“冲突”，特朗普权力大且善变，政策后果有争议，使该年经济或充满冲突动荡[2] - 美国实体经济从疫情后“过热”降温至“不冷不热”常态，2024年4季度名义GDP折年数同比4.96%，实际GDP折年数同比2.5%，略高于潜在增速；2024年12月PCE反弹至2.55%，核心PCE反弹至2.79%；失业率降至4.0%，略低于自然失业率[3] - 美国家庭债务状况正常，居民家庭财务无明显债务压力，当期收入较好，居民消费可保持基本稳定[8] - 2024年10 - 12月非农职位空缺率在4.50% - 4.90%之间，高于历史正常情况，经济运行略有偏热[11] 2025年美国经济风险 - 特朗普经济政策自相矛盾且缺乏长期系统考虑，其政策及AI发展或冲击美国国债、美元汇率和股票市场，增加投资不确定性[12] 美国投资策略建议 - 美国股票市场重点配置全球化、科技领先的大型企业，如科技“七巨头”海外收入超全部营收50%，英伟达海外收入占比达55%[14] - 美国债券市场重点配置短久期国债和高等级债，伯克希尔持有2880亿美元短期国债，1个月期限美国国债收益率约4.61%[14] - 战略性增配黄金投资，适当看多美元[15]

证券化率影响因素 - 不同法律体系和融资模式对证券化率影响较大，英美法系国家以直接融资为主，大陆法系国家以间接融资为主[1] - 相同法律体系下，经济发展水平越高的国家，证券化率越高[6] 不同法系国家证券化率情况 - 2018年欧元区证券化率为54.53%，德国为58.75%，法国为84.77%[4] - 1975年美国人均GDP 7801美元，证券化率41.77%；1988年人均GDP 21368美元，证券化率53.09%；2020年人均GDP 64265美元，证券化率193.35%[6] 中国股票市场情况 - 中国法律体系属大陆法系，以间接融资为主，目前人均GDP约1.27万美元，A股流通市值约67万亿，证券化率53%[8] - 从全球主要国家历史数据看，当前中国合理证券化率约在40%-60%之间，合理A股流通市值约在50万亿-75万亿人民币之间[8]

市场表现 - 1月27日，DeepSeek在中美苹果App Store免费榜登顶，同日美国科技股市场大幅下跌，费城半导体指数（SOX）下跌9.2%，英伟达股价下跌近17%，市值蒸发近6000亿美元，WTI原油价格盘中一度下跌3%[2] 成本优势 - DeepSeek推理成本低，每百万Token输入成本仅1元，R1模型输入和输出价格仅为OpenAI o1模型的3%[3][7] - DeepSeek训练成本不超600万美元，使用约2000张H800 GPU，预训练每万亿Token用2048个H800 GPU集群，180K个GPU小时（约3.7天）可完成，总耗时约2788K GPU小时[5][6][7] 训练策略 - DeepSeek团队创新训练策略，在监督微调环节优化，推出DeepSeek - R1 - Zero版本，引入少量冷启动数据提升稳定性和推理能力，摒弃RLHF中的人类反馈部分[9] - 用数千条链式思考数据微调V3 - Base模型，生成80万个样本数据微调得到R1模型，降低成本并提升推理和语言生成质量[10] 产业影响 - DeepSeek对依赖自研大模型构建商业模式的公司影响显著，如引发Meta内部担忧，Meta成立小组分析其技术原理并计划用于Llama模型优化[12] - 美国大型科技企业以保持技术领先为主，虽可能借鉴DeepSeek方法优化成本，但不会作为核心战略，LLM发展需大量算力，未来其他ML模型也可能有巨大算力需求[13] 英伟达前景 - 短期内，DeepSeek成果冲击英伟达股价，但长期看，随着AI商业化加速，依据杰文斯悖论，市场对英伟达芯片需求可能增加[14] - DeepSeek降低LLM开发门槛，若引发中小型企业、家庭和个人推理需求增长，增量需求将超AI巨头减少的GPU采购量，商业化后推理环节算力消耗更大[15]