报告公司投资评级 - 中国移动物(941.HK)投资评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 美国关税政策反复，中美贸易谈判遇阻，港股受挫，投资者短期需关注美国5月份非农职位数据，或影响美联储利率政策，50天移动平均线约22730点为恒生指数短期支持位 [1][2] - 中国移动物业务稳定增长、派息率逐步提高，目前股价处于合理偏低水平，建议投资者现价买入 [5][6] 市场回顾与展望 - 上周美国贸易法庭法官裁定特朗普实施的对等关税措施无效，大市短暂向上，但特朗普政府上诉后，美国联邦上诉法院重新容许其执行大部分关税措施，大市再次受挫 [1] - 上周恒生指数下跌1.32%，收报23,289点；国企指数下跌1.77%，收报8,432点；科技指数下跌1.5%，收报5,170点 [1] - 特朗普批评中方违反初步协议，港股受其言论影响本周受挫 [1] 本周需重点关注事件 - 特朗普关税措施增添市场波动性，恒生指数曾跌穿23,000点，投资者短期需关注美国5月份非农职位数据 [2] - 特朗普表示将寻求与中国国家主席习近平对话解决贸易与关税议题 [4] 本周重要事件及经济数据 | 日期 | 事件 | 预期 | | --- | --- | --- | | 6月3日 | 中国5月财新制造业PMI | 49.8 | | 6月5日 | 中国5月财新服务业PMI | 50.5 | | 6月6日 | 美国5月非农就业数据 | 新增就业12.5万人 | [3] 港股推介 中国移动物(941.HK) - 公司是全球领先通信与信息服务提供商，核心业务涵盖移动通信、家庭宽带、政企数字化服务及新兴市场四大领域 [5] - 核心竞争力在于强大经济规模效应和固定与移动捆绑服务，拥有10亿移动用户，单用户营运成本低，用户转移成本高 [5] - 今年首季收入2,638亿元人民币，净利润306亿元，按年增长3.5%，股东应占利润率达11.6%，净资产回报率接近10% [5] - 以股息贴现模型计算，假设未来派息率提升至80%，股息以2%增长，折现率8%，估值为每股98元，较6月2日每股88.05港元有11.3%向上空间 [5] 公司表现及数据 | 表现(%) | 1个月 | 半年 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 941.HK | 8.2 | 21.8 | 17.2 | | 恒指 | 2.8 | 18.5 | 28.1 | [7] | 52周股价范围 | 68.50元 - 89.40元 | | 市值 | 18,760亿元 | | 已发行股数 | 215.9亿 | [7]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 发售信息 - 发售股份数目为24,358,400股H股，香港发售股份占比10% [1] - 发售价格为6.48 - 8.08港元，每手股数400股，每手入场费3,264.59港元 [4] - 预计集资额1.16亿港元，预计市值14.67 - 18.29亿港元，预期历史市盈率 -11.35倍 [1][4] - 所得款项净额估计约为1.16亿港元，60%用于加强及优化销售及营销网络，20%用于提升研发能力及改善技术基础设施，10%用于甄选合并、收购及战略投资，10%用作营运资金及一般企业用途 [1] 时间安排 - 孖展首轮截止时间为2025年5月26日上午10时正，次轮截止时间为2025年5月27日上午10时正 [1] - 现金首轮截止时间为2025年5月26日下午5时正，次轮截止时间为2025年5月27日上午10时正 [1] - 公布申请结果日期为2025年5月29日，上市日期为2025年5月30日 [1] 公司基本情况 - 公司是中国人身险中介服务提供商，通过小雨伞、咔嚓保、牛保100三个平台的三个分销渠道分销人身险产品 [4] - 公司分销的保险产品由保险公司承保，不承担承保风险，主要与保险中介机构和保险公司内部销售人员竞争 [4] - 2023年，以中国人身险中介市场总保费计，公司排名第八，市场份额2.9% [4] - 以2023年长期人身险总保费和首年保费计，公司是中国第二大线上保险中介机构，分别占据7.3%的市场份额 [4] 主要财务数据（千元人民币，截至12月31日止年度） |年份|收入|毛利|年内亏损|经调整后净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年|1,634,395|551,799|-356,209|253,336| |2024年|1,387,086|528,880|-135,609|241,563| |变动(%)|-15.1%|-4.2%|-61.9%|-4.6%| [2] 其他信息 - 孖展息率全免，10万以下手续费50港元，10万以上手续费100港元，全额付款客户网上申请手续费0港元 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和华泰金融控股（香港）有限公司 [1] - 基石投资者部分包括海泰香港（2.10%） [1]

市场消息 - Coinbase将自5月19日起成为标普500指数新成分股，将斥资29亿美元收购杜拜加密货币衍生品交易所Deribit[1] - 比特币回升至10万美元以上，接近1月历史新高，Coinbase或受益于加密货币市场行情[1] 热门加密货币数据 - 比特币价格103,821.6美元，1周升跌7.01%，市场份额36.06%，24小时成交量2.06T美元[3] - 以太坊价格2,640.105美元，1周升跌45.31%，市场份额21.57%，24小时成交量317.99B美元[3] SOL分析 - SOL是Solana区块链原生代币，用于支付交易手续费、质押等多场景[4] - Solana处理速度超每秒6万笔交易，每笔成本约0.0015美元，吸引开发者和用户[5] - 去年底SOL期货未平仓合约达30亿美元，反映市场乐观预期[5] - Solana链上99.6%的新发Meme币在24小时内亏损，投机性高于SOL[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年经济形势定位更清晰，挑战和困难增多，政策重心向“以我为主”和“提振内需”倾斜 [3][4] - 2025 年各项经济目标与市场预期一致，各指标大多与上年一样 [5] - 政策发力，财政、货币政策力度为十多年来最大，但未超市场预期 [6] - 扩内需升至今年政府工作报告十大工作任务首位，新质生产力仍是重点 [8][9] - 持续推动房地产市场止跌回稳，去库存、盘活存量、控制增量是行业发展重点和政策重心 [12][13] - 对科教兴国、深化改革等多领域进行了部署 [14] 根据相关目录分别进行总结 经济形势 - 外部形势复杂严峻，可能冲击我国贸易、科技领域，世界经济增长动能不足，地缘政治紧张影响市场预期和投资信心 [3] - 内部经济回升向好基础不稳固，有效需求不足，部分企业经营困难，就业增收有压力，民生有短板，基层财政困难，政府效能和依法行政能力待提升 [3][4] - 我国具有制度、市场、产业、人力等优势，经济长期向好趋势不变 [4] 经济目标 - 经济增速目标 5%左右，出于稳就业、防风险、惠民生及完成规划目标考虑 [6] - CPI 涨幅目标 2%左右，因前两年涨幅低，今年通胀压力不大 [6] - 单位 GDP 能耗降幅提升至 3.0%，因 2024 年能耗目标超额完成 [6] - 就业目标与上年一致，城镇新增就业 1200 万以上，调查失业率 5.5%左右 [6] 财政政策 - 积极的财政政策更给力，赤字率 4.0%，较上年提高 1 个百分点，赤字金额 5.66 万亿元，增加 1.6 万亿元 [6] - 全国一般公共预算支出 29.7 万亿元，较上年高 1.2 万亿元 [7] - 发行超长期特别国债 1.3 万亿元，增加 3000 亿元，专项用于重大战略和重点领域安全建设；发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本金 [9] - 安排地方政府专项债 4.4 万亿元，增加 5000 亿元，用于投资建设等 [9] - 今年新增政府债务总规模 11.86 万亿元，增加 2.9 万亿元，财政支出强度提升 1/3 [9] - 加快政策落地，预计政府债券发放、资金拨付及使用前置 [9] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕 [9] - 疏通传导渠道，完善利率机制，落实无还本续贷政策，推动融资成本下降，保持人民币汇率稳定 [9] 扩内需 - 促消费与优供给结合，双向发力达成新平衡 [9] - 促消费政策包括提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境 [9][10] - 安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，增加 1500 亿元 [12] - 扩大有效投资强调防止低效无效投资，中央预算内投资 7350 亿元，增加 350 亿元，用好特别国债支持“两重”建设，引导民间资本参与建设 [12] 新质生产力 - 使科技创新和产业创新融合发展，培育壮大新兴、未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力 [12] 房地产 - 因城施策调减限制性措施，推进城中村和危旧房改造，释放住房需求潜力 [12] - 合理控制新增房地产用地供应，做好保交房工作 [12] - 盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，收储政策放松 [12] - 拓宽保障性住房再贷款使用范围 [13] 其他领域 - 高质量完成国企改革，实施国有经济布局优化和结构调整，建立评价制度 [17] - 探索建立激励机制，促进地方培育财源 [17] - 推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年要实施更加积极的财政政策，统筹安排各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力，具体体现在提高财政赤字率、安排更大规模政府债券、优化支出结构、防范化解风险、增加对地方转移支付、加大支出强度和加快支出进度等方面 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 2024年财政收支呈现的特点 - 非税收入支撑一般公共预算收入增速录得正值，2024年全国一般公共预算收入219702.12亿元，税收收入下降3.4%，非税收入增长25.4%，收入总量为245112.62亿元 [2] - 一般公共预算支出增速高于收入增速，赤字较上年扩大，全国一般公共预算支出284612.25亿元，支出总量为285712.62亿元，收支总量相抵，赤字40600亿元 [3] - 土地出让收入下降带动政府性基金预算收入增速下滑，全国政府性基金预算收入62090.4亿元，收入总量为111482.27亿元，支出101477.82亿元 [4] - 国有资本经营收入超预算增长，全国国有资本经营预算收入6782.88亿元，支出3128.86亿元 [5] - 社会保险基金收支与预算基本吻合，全国社会保险基金预算收入118944.7亿元，支出106061.28亿元，当年收支结余12883.42亿元，年末滚存结余143372.3亿元 [6] 2025年财政政策如何发力 - 2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，体现在提高财政赤字率、安排更大规模政府债券、优化支出结构、防范化解风险、增加对地方转移支付、加大支出强度和加快支出进度等方面 [7] - 一般公共预算收入与上年相同，支出增速提升，赤字金额和赤字率显著增加，2025年全国一般公共预算收入219850亿元，收入总量为240405亿元，支出297005亿元，赤字56600亿元 [10] - 政府性基金预算收入也与上年接近，政府债券发行量显著增加，支持支出增速大幅提升，全国政府性基金预算收入62499.09亿元，收入总量为124884.06亿元，支出124884.06亿元 [11] - 国有资本经营预算收支双双下滑，全国国有资本经营预算收入6328.04亿元，收入总量为6382.24亿元，支出2823.08亿元，调入一般公共预算3559.16亿元 [12] - 社保收支均稳步增长，全国社会保险基金预算收入124471.54亿元，支出113375.77亿元，本年收支结余11095.77亿元，年末滚存结余154468.07亿元 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计持续三年的俄乌冲突大概率于今年正式结束，战后重建成为投资者关注话题，报告对战争结束后全球商品和金融市场走势进行前瞻性预判 [1] - 俄乌战争结束对全球经济总体影响不大；中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落；中期国际原油、天然气、谷物和油脂价格可能承压下跌；俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市有上涨空间，美元指数受压制，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [39][40] 根据相关目录分别进行总结 对全球经济的总体影响 - 2023年俄罗斯GDP总额6.45万亿美元，占全球GDP比重3.51%，出口商品总额4242.2亿美元，占全球比重1.78%；乌克兰GDP总额0.622亿美元，占全球GDP比重0.34%，出口商品总额360.4亿美元，占全球比重0.15% [2] - 因俄乌两国在全球经济总量和商品出口占比均较低，判断俄乌战争结束对全球经济总体影响不大 [2] 对全球能源价格的影响 - 俄罗斯出口商品以能源为主，2022年矿物燃料及矿物油出口总额3580.22亿美元，占当年出口商品总额61%，较2021年占比增18%；其次是初级产品、宝石及贵金属，出口总额1103.5亿美元，占比18.8%；钢铁出口总额360亿美元，占比6.14%；食品和活物出口总额333亿美元，占比5.68% [5] - 2023年俄罗斯在全球石油出口总额占比10.5%，排名全球第二，仅次于沙特；2021年原油前九大出口地为中国、荷兰、德国等，俄乌战争后部分原油流向中国致中国占比递增 [9] - 2021年俄罗斯出口天然气总额在全球出口市场占比2.16%，排名全球第十；前十大出口地为阿塞拜疆、白俄罗斯等，中国占比仅0.5%；2023年中国从俄进口天然气总额较2021年增172%，占比逐年提升 [13] - 2020 - 2023年欧盟对俄罗斯石油进口占比从25.7%降至3.37%，天然气进口占比从30.5%降至12.8%，美国跃升为欧盟油气进口第一位 [15] - 因北溪管道炸毁及美国战略，判断中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落 [16] - 短期国际原油价格与2月12日基本持平，天然气价格同期上涨超12%；中期若俄乌达成和平协议，国际原油和天然气价格可能承压下跌 [19] 对全球谷物和油脂价格的影响 - 2023年乌克兰谷物出口总额83.06亿美元，占当年出口商品总额22.9%，较2021年出口额减30%；动植物油脂出口总额56.48亿美元，占比15.6%，较2021年减18%；油料作物出口总额28.19亿美元，占比7.79%，较2021年增33%；钢铁出口总额26.48亿美元，占比7.32%，较2021年减80%；矿石出口总额18.7亿美元，占比5.17%，较2021年减73% [23] - 俄乌冲突前，乌克兰在全球谷物出口总额占比8.53%，排名全球第二；在全球动植物油脂出口总额占比6.44%，排名全球第三；在全球油料种子及含油果实出口总额占比1.74%，排名全球第9；俄乌两国在全球谷物出口市场合计占比近17%，在全球动植物油脂出口市场合计占比近10.8%，在油料种子及含油果实领域全球出口合计占比仅3.28% [24] - 俄乌战争结束后，乌克兰短期难快速恢复谷物等作物供应，中期谷物、动植物油脂出口量有提升空间 [25] - 短期国际小麦和油菜籽价格与2月12日基本持平，中期随着乌克兰恢复谷物供应，国际谷物和油脂价格可能承压下跌 [25] 对全球金融市场的影响 - 2月12 - 25日，德国Dax指数小幅上涨1%，欧元对美元小幅上涨0.82%，卢布大幅上涨8%，俄罗斯RTS指数大幅上涨超16%，黄金价格小幅上涨1.3% [35] - 预计俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市仍有上涨空间，美元指数中期将继续下探105，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [35][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 《美国优先投资政策》致力于维护美国投资环境并保护其免受外国投资威胁，虽不具法律强制性，但会使中国企业在美投资与融资面临更严格审查与控制，短期经济影响有限，后续需关注外资二级市场流动变化 [1][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 备忘录主要内容 - 欢迎盟友和伙伴国家对美投资，保持开放投资环境以发展新兴技术，制定“快速通道”程序促进特定盟国和伙伴投资，加快超 10 亿美元投资的环境审查，停止对外国对手投资使用“缓解”协议，欢迎外国人被动投资 [2] - 限制外国对手国家对美投资，加强科技封锁，保护敏感设施附近农田和房地产，限制其获取敏感技术人才和业务，扩大 CFIUS 职权范围 [3] - 审查是否暂停或终止 1984 年《美国 - 中华人民共和国所得税公约》 [5] - 减少美国人投资外国对手，阻止美企和投资者投资推进中国国家军民融合战略的行业及中国军工部门，考虑扩大投资限制领域和类型 [6] 对备忘录的理解 - 总统备忘录是行政指令，形式灵活，用于指导联邦政府机构政策执行，不具法律强制性，不代表中美双向投资政策实质性变化，预计短期内不影响外国资金对中国资产判断 [7] 备忘录影响 - 备忘录矛头主要针对中国，未来中国企业在美投资与融资可能面临更严格审查与控制，尤其在关键技术领域 [8] - 近年 CFIUS 强化对关键技术领域交易审查，市场资源配置“去科技化”，资本向非敏感领域转移，备忘录对高科技领域限制与现状无本质差异，难有超预期影响 [9][10] - 中美在前沿领域制度性博弈将持续深化，国内企业参与全球价值链重构可能遭遇非市场性准入障碍，需区分政策象征意义与实际约束力 [10] - 备忘录使跨境资本在我国资本市场双向流动面临政策不确定性，需关注国际指数成分股调整、中概股审计监管等议题，但潜在风险转化为实际约束尚需时日 [10]

报告核心观点 - 民营企业座谈会释放积极信号，决策层推动民营经济高质量发展，涉及战略转型、国际化布局、协同创新等方面，各部门也出台配套政策支持 [3][4][12] 领导讲话要点 - 高质量发展方面，决策层将改革重心转向质量跃升战略，构建全要素价值创新体系 [3] - 科技创新竞争力上，明确将资源配置向智能装备、清洁能源、数字经济等战略领域倾斜 [3] - 服务支撑体系中，税务系统“春雨润企”专项行动实现服务迭代，形成覆盖企业全生命周期的政务服务体系 [3] - 国际化布局里，民营经济成为全球资源配置先锋力量，政府构建“出海专业平台” [4] - 协同创新方面，产业协作模式将转变，“技术共生”模式改写产业竞争规则，产业政策进入3.0时代 [5][7] 参会企业家情况 - 参会企业家来自传统互联网大企业和小领域领头羊，涵盖高新技术、制造、民生消费等多个行业 [8][9] 各领域企业代表表现 - 硬科技派中，华为深耕通信技术，韦尔半导体专注芯片设计，宇树科技聚焦智能机器人，DeepSeek领跑人工智能，银河航天开拓商业航天 [10] - 制造业领军者中，小米实现跨领域发展，比亚迪新能源车销量领先，宁德时代参与全球产业链重构 [10] - 民生消费领域，新希望集团构建数字化农业生态，为传统农业注入科技动能 [11] 相关配套政策 - 发改委破除市场准入门槛，解决账款和融资问题 [14] - 工信部支持专精特新企业，完善服务体系，支持数字化转型 [14] - 金管局加大信贷支持，搭建银企对接平台 [14] - 市场监管局实施注册登记便利化改革，整治涉企乱收费 [14] - 央行解决融资问题，提供金融支持 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - DeepSeek在训练和推理成本上有显著优势，引发科技股大幅波动，短期内冲击英伟达股价，但长远看随着AI技术普及和商业化加速，英伟达芯片需求可能进一步增长，AI产业将迈向新阶段 [2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek引发市场波动 - 1月27日，DeepSeek在中国区和美国区苹果App Store免费榜登顶，美国科技股市场大幅下跌，费城半导体指数下跌9.2%，英伟达股价下跌近17%，市值蒸发近6000亿美元，WTI原油价格盘中一度下跌3% [2] DeepSeek成本优势 - 训练成本方面，DeepSeek使用约2000张H800 GPU训练，V3模型训练成本不超过600万美元，预训练阶段每万亿Token训练用2048个H800 GPU集群，180K个GPU小时（约3.7天）完成，总耗时约2788K GPU小时 [5][6] - 推理成本方面，OpenAI的o1模型每百万输入和输出Token分别收费15美元和60美元，DeepSeek的R1模型相同输入和输出价格仅为OpenAI的3%，DeepSeek推理成本API报价每百万Token输入成本仅1元 [3][7] DeepSeek低成本训练实现方式 - DeepSeek团队创新训练策略，在监督微调环节优化，最初尝试跳过SFT步骤仅用强化学习训练，引入少量冷启动数据提升稳定性和推理能力，R1系列模型摒弃RLHF中的人类反馈部分 [9] - 为解决纯强化学习训练文本中英混杂问题，用数千条链式思考数据微调V3 - Base模型，再启动强化学习流程生成样本数据微调得到R1模型，降低成本同时提升推理和语言生成质量 [10] DeepSeek对AI产业影响 - 对依赖自研大模型构建商业模式的公司影响更显著，如引发Meta内部AI团队担忧，Meta成立小组分析其技术原理并计划用于Llama模型优化 [12] - 美国大型科技企业以保持技术领先为首要目标，虽可能借鉴DeepSeek方法优化成本，但不会作为核心战略，现阶段大语言模型发展需大量算力，未来其他机器学习模型也可能有巨大算力需求 [13] - 英伟达认为DeepSeek成果会增加市场对其芯片需求，依据杰文斯悖论，技术进步降低资源使用成本会使市场对资源总体需求上升 [14] - DeepSeek降低大语言模型开发门槛，促使更多中小型企业和个人训练私有模型，若引发推理需求“第二波”增长，增量需求将远超AI巨头减少的GPU采购量，且商业化后推理环节算力消耗更大 [15]

经济形势 - 外部环境复杂严峻，内部有效需求不足，政策重心向提振内需倾斜[3][4] 经济目标 - 经济增速目标5%左右，与上年相同，出于稳就业等考虑[6] - CPI涨幅目标2%左右，较上年调低1个百分点，因通胀压力不大[6] - 单位GDP能耗降幅提升至3%，较上年高0.5个百分点，因2024年能耗目标超额完成[6] - 就业目标与上年一致，城镇新增就业1200万以上，调查失业率5.5%左右[6] 财政政策 - 赤字率4%，较上年提高1个百分点，赤字金额5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元[6] - 全国一般公共预算支出29.7万亿元，较上年高1.2万亿元[7] - 发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本金[9] - 安排地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元[9] - 新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度较上年提升1/3[9] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕[9] - 疏通货币政策传导渠道，推动社会综合融资成本下降[9] 扩内需 - 促消费与优供给相结合，涵盖提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境等方面[9][10] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，金额较上年增加1500亿元[12] 新质生产力 - 培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力[12] 房地产 - 因城施策调减限制性措施，推动房地产市场止跌回稳[12] - 合理控制新增房地产用地供应，继续做好保交房工作[12] - 盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，拓宽保障性住房再贷款使用范围[12][13] 其他领域 - 对科教兴国、深化改革等诸领域均进行了部署[14] 国企改革 - 高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引[17] 资金入市 - 大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设[17]