财经要闻 - 商务部等9部门发布《关于完善现代商贸流通体系、推动批发零售业高质量发展的行动计划》，到2027年，基本建成联通内外、贯通城乡、对接产销、高效顺畅的现代商贸流通体系 [4] - 市场监管总局正加快推进市场监管信用修复全国统一平台开发建设，预计将于今年年底或明年年初上线，全面支撑高效办成信用修复"一件事" [4] - 交通运输部要求完善综合货运枢纽和集疏运体系，支持37个城市开展国家综合货运枢纽补链强链建设，完善货运枢纽的服务功能 [4] 宏观策略 - 2025年A股市场投资策略思考：全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战；预计2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大 [8] - 政策加力"促内需"将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力，持续推进"两新"政策加力扩围、社会综合融资成本进一步下降、价格水平合理回升 [8] - 2025年对A股市场运行及投资的把握，在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的"特朗普2.0"施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [8] 行业公司 制冷剂价格涨幅居前，关注资源品、涤纶长丝和化工新材料板块 - 2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位 [16] - 主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前 [16] - 基础化工行业估值在30个行业中位居19位，维持行业"同步大市"的投资评级 [17] 增量政策提振信心，国际需求稳定增长，关注输变电行业龙头 - 电气设备10月表现弱于沪深300指数 [18] - 制造业采购经理指数（PMI）时隔5个月重返扩张区间 [18] - 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好 [18] 人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 - 2024年，OpenAI发布GPT-4o及o1，AI大模型持续迭代，英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧 [18] - 2025年，AI算力需求仍然旺盛，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进 [18] - 半导体行业已进入新一轮上行周期，2025年有望延续上行趋势 [18] 板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状 - 2024年11月，食品饮料板块上涨1.17%，板块经历了短暂的反弹 [26] - 食品饮料板块的估值环比略有升高 [26] - 2024年11月，板块个股较多上涨，最大涨幅达到146.32% [26] 市场出清，周期筑底 - 2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度，国内新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77% [28] - 2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级 [28] - 维持行业"强于大市"投资评级 [28] 做耐心资本，长期拥抱价值 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出 [29] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [29] - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [29] 行业进入发展新阶段，三条主线布局投资机会 - 2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业景气持续下行 [32] - 2024年以来，化工行业景气度仍在低位运行，三季度行业盈利出现进一步下行 [32] - 维持行业"同步大市"的投资评级 [32] 国产化形势持续向好，重点关注推理、AI应用和液冷需求 - 2024年在全球经济景气度下滑的大背景下，计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长，费用得到较好的控制，但收入质量下滑迹象明显，进而拖累了整体业绩表现 [34] - 2025年可以重点聚焦的方向和机会主要包括：人工智能、算力建设、国产替代 [34] - 给予行业同步大市的投资评级 [34] 10月用电量增速回落，风光装机占比首超40% - 11月电力及公用事业指数震荡调整 [35] - 10月份单月用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，增速较9月下降4.2个百分点 [35] - 维持"强于大市"的投资评级 [35] 政策提振信心，景气触底回升 - 截至2024年11月27日收盘，中信轻工制造行业指数上涨0.31%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数10.95pct、13.56pct、16.47pct，行业走势弱于大盘 [38] - 2024年前三季度营业收入稳中有增，利润较去年同期有所改善 [38] - 维持行业"同步大市"投资评级 [38]

宏观基本面 - 2025年全球经济预计将面临低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势和贸易碎片化的挑战，全球经济增速预计在3.2%左右 [1][12] - 国内经济在2024年第四季度显现政策效应，2025年经济增速目标预计在5.0%左右，消费持续改善，投资稳定增长，外贸下行压力加大 [1][12] - 2024年全球经济延续低增长态势，主要发达经济体通胀回落，货币政策进入降息周期，美国、欧洲等经济体已开始降息，而日本则告别零利率 [12][13] 政策层面 - 2025年政策将围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策保持宽松，财政政策积极有为，持续推进"两新"政策，社会综合融资成本进一步下降 [2] - 2024年财政政策力度超过2023年，赤字率按3%安排，新增地方政府专项债券3.9万亿元，超长期特别国债1万亿元，财政支出累计增速首次转正 [29][32] - 货币政策保持宽松基调，2024年两次降准共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元，预计2025年将进一步降准 [50][51] A股市场 - 2024年A股市场扭转连续三年下滑态势，走出两波先抑后扬的行情，预计2025年市场多空博弈焦点将集中在国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心 [3][4] - 2025年A股市场预计总体维持震荡上行态势，重点关注科技自主可控、促内需相关消费和基建、行业景气度拐点以及资本市场深化改革带来的投资机会 [4][91][92][93][94] - 2024年A股市场成交显著放大，日均成交额从7972.73亿元增至20145.06亿元，涨幅达2.5倍，非银金融、通信、银行等板块涨幅居前 [66][70][72] 行业与板块 - 2025年重点关注科技自主可控、国产替代加快的新质生产力相关板块，如人工智能、半导体、化工新材料等 [4][92] - 促内需相关的消费和基建板块，如智驾产品产业链、智能家居、宠物用品、船舶、工程机械等，预计将受益于政策加力 [4][93] - 供给优化和需求回暖导致行业景气度迎来拐点的板块，如光伏、锂电池，预计将进入新一轮供需平衡 [4][93] - 资本市场深化改革相关的并购重组、现金分红、市值管理等主题概念，如建筑、煤炭、交运、银行等低估值高股息板块值得关注 [4][94] 投资思路 - 2025年投资需密切跟踪两大趋势：特朗普2.0施政政策尤其是加征关税的力度与进度，以及国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [4][91] - 行业配置重点关注四条主线：科技自主可控、促内需相关消费和基建、行业景气度拐点、资本市场深化改革带来的投资机会 [4][92][93][94]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][6][96] 报告的核心观点 - 2024年11月中信基础化工行业指数上涨3.31%，排名第6，近一年上涨0.35%，排名第21 [3][4][14] - 11月21个子行业上涨，锂电化学品、橡胶助剂和锦纶涨幅居前，12个子行业下跌，纯碱、橡胶制品和其他化学原料跌幅居前 [5][16] - 11月371支股票上涨，南京化纤、东方碳素等涨幅居前，138支下跌，至正股份、恒天海龙等跌幅居前 [5][16] - 11月国际油价小幅下跌，化工产品价格整体回落，制冷剂R134a、硫磺等涨幅居前，SBS、丁二烯等跌幅居前 [6][69] - 建议关注磷化工、钾肥、涤纶长丝行业和化工新材料板块 [3][6][101][102] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 板块行情回顾 - 2024年11月中信基础化工行业指数上涨3.31%，跑赢上证综指和沪深300指数，排名第6；近一年上涨0.35%，跑输上证综指和沪深300指数，排名第21 [4][14] 子行业及个股行情回顾 - 2024年11月，33个中信三级子行业中21个上涨，锂电化学品、橡胶助剂和锦纶涨幅居前，12个下跌，纯碱、橡胶制品和其他化学原料跌幅居前 [5][16] - 2024年11月，基础化工板块510只个股中371支上涨，南京化纤、东方碳素等涨幅居前，138支下跌，至正股份、恒天海龙等跌幅居前 [5][16] 行业与公司要闻回顾 - 10月化学原料和化学制品制造业增加值同比增长6.9%，价格同比下降5.6%，1 - 10月投资同比增长11.2% [20][27][32] - 能源法2025年1月1日起施行，突出加快能源绿色低碳发展导向 [33][34] - 《山东省精细化工产业高质量发展行动方案》公开征求意见，目标到2027年营业收入年均增长8%左右，突破9000亿元 [37] - 今年前三季度国内炭黑行业利润大增，产量同比增长6%，利润率提升至0.61% [39] - 世界领先油气巨头加大生物燃料投资，宣布43个项目，预计到2030年增加产能28.6万桶/日 [42][50][51] - 美国LNG出口量创9个月新高，EIA上调今年美国和全球原油产量预测 [52][55] - 日本主要化企上半财年盈利普遍不佳，但销售额同比增长 [56] 河南上市公司行情及行业要闻 河南上市公司行情回顾 - 2024年11月，17家河南基础化工行业上市公司中13家上涨，东方碳素、惠丰钻石等表现居前，4家下跌，天马新材、龙佰集团等表现居后 [61] 河南省化工行业近期要闻 - 亚洲首个深地盐穴大规模储氢项目开工建设，总投资7772万元，计划2025年9月完成中试 [62][63][65] - 河南开祥精细化工有限公司产品结构调整项目开工，总投资12.49亿元，建成后具备50万吨/年醋酸等生产能力 [68] 产品价格跟踪 产品价格涨跌陷排名 - 2024年11月国际油价小幅下跌，WTI原油下跌1.82%，布伦特原油下跌0.30% [6][69] - 卓创资讯跟踪的320个产品中，117个品种上涨，制冷剂R134a、硫磺等涨幅居前，158个品种下跌，SBS、丁二烯等跌幅居前 [6][69] 重点产品价格走势 - 报告展示了布伦特原油、乙烯、丙烯等多种产品价格走势图表 [9][73][80] 行业评级及投资观点 - 截止2024年12月2日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.50倍，低于历史平均水平，维持“同步大市”评级 [96] - 建议关注三类主线：资源属性较强的化工品种、受益于供需格局改善的涤纶长丝行业、受益国产替代加速的化工新材料行业 [101][102]

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 宏观上国内一揽子增量政策落地提振市场信心，宏观数据向好，制造业PMI时隔5个月重返扩张区间，制造业增速回升，工业生产平稳，社会用电量稳步上升 [3] - 需求端电源/电网工程投资高增长，电网建设进入高峰期，国内电气设备需求强劲，欧美需求带动出口表现亮眼 [3] - 成本端大宗商品价格震荡下行，电气设备制造成本小幅下降，增厚企业利润 [3] - 电气设备板块整体估值处于历史较低水平，随着利好政策实施和电网建设加快，板块估值有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月电气设备指数当月上涨0.37%，跑输沪深300指数0.29个百分点，与中信一级行业相比涨跌幅位列第18位 [11] - 电气设备下四个子行业中，电机、电力电子及自动化和配电设备板块上涨，输变电设备板块下跌，涨跌幅依次为电机10.52%、电力电子及自动化2.22%、配电设备2.09%、输变电设备 -2.99% [11] - 11月电气设备个股涨多跌少，113只股票上涨，62只股票下跌，1只股票与上月持平，涨幅前五为乐创技术52.15%、中电电机46.88%等，跌幅前五为保变电气 -27.30%、麦克奥迪 -25.55%等 [14][19][20] 宏观经济概况 - 2024年1 - 10月规模以上工业增加值同比增长5.8%，10月同比实际增长5.3%，环比增长0.41%，采矿业、制造业、电力等三大门类增加值同比分别增长4.6%、5.4%、5.4% [21] - 2024年1 - 10月全国固定资产投资同比增长3.4%，增速与1 - 9月持平，第一、二、三产业投资同比分别增长2.5%、12.2%、 -0.9% [21] - 2024年10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.3个百分点，时隔5个月重返扩张区间，生产指数、新订单指数均为近6个月最高水平，原材料库存指数降幅持续收窄 [22][24] - 2024年10月全国PPI同比下跌2.9%，降幅较9月扩大0.1个百分点，环比下跌0.1%，降幅较9月收窄0.5个百分点 [24] - 2024年前1 - 10月中国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%，出口20.8万亿元，增长6.7%，进口15.22万亿元，增长3.2%，贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6% [24] 电气设备 本月电力运行 - 2024年1 - 10月全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，第一、二、三产业用电量同比分别增长5.1%、2.7%、8.4% [28] - 2024年1 - 10月累计发电量7.80万亿千瓦时，同比增长5.2%，火电占比小幅减少，风电和太阳能发电占比略有增加 [29] - 2024年1 - 10月全国发电设备累计平均利用小时数为2880小时，比去年同期减少128小时，累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%，太阳能、风电装机容量同比分别增长48%、20.3%，太阳能、风电占比小幅增加，火电、水电、核电占比略有下降 [33][35] - 2024年1 - 10月全国累计新增220千伏以上线路长度20691千米，累计同比下降13.5%，累计新增220千伏及以上变电设备容量18775万千伏安，同比增长11.38% [44] - 2024年1 - 10月全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%，电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7% [47] 产业链情况 - 2024年11月成本端硅钢价格与上月持平，铝、银价格震荡下行，变压器制造主要原材料成本小幅下降，截至11月29日，冷轧取向硅钢价格环比持平，上期所铜、铝、白银主力合约收盘价较上月分别下跌3.7%、1.5%、6.8% [54] - 2024年10月发电设备当月产量为2502.0万千瓦，同比上涨14.2%，9月变压器产量同比回落43.1%，电力电缆、电力电容器产量同比分别增长36.28%、8.01%，高压开关设备、互感器同比分别上涨65.4%、46.21% [59] - 2024年10月变压器、电线电缆、高压开关及控制装置、低压开关及控制装置当月出口金额同比分别增长55.2%、30.3%、57.0%、19.0%，未来电气设备出口预计保持高景气 [70] 河南地区情况 - 2024年1 - 10月河南省累计发电量3137.27亿千瓦时，同比增加10.80%，排名第12位，累计用电量3623.98亿千瓦时，同比增加7.07% [78] - 10月全省发电量270.71亿千瓦时，同比增长13.37%，水电同比减少3.29%，火电、风电、太阳能同比分别增长11.96%、22.75%、19.47% [78] - 截至10月底全省装机容量14633万千瓦，同比增加1260万千瓦，水电、火电、风电、太阳能装机占比分别为3.7%、50.7%、15.5%、29.3% [78] 电网11月招标情况 - 截至11月29日，国家电网公司进行3次招标，主要为输变电和电源项目，甘肃、山东等省份国网公司进行设备物资采购招标，涉及变配电及二次设备 [85] - 截至11月29日，南方电网进行主网、配网设备及计量设备招标，广东、广西电网涉及配网及二次设备招标 [89] 行业动态 - 10月30日国家能源局发布《电网安全风险管控办法》，致力于防范电网大面积停电风险，建立管控机制，保障新型电力系统安全高质量发展，并划分电网安全风险等级 [103][107] - 10月30日国家能源局发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出拓宽需求响应主体范围，构建资源库，鼓励主体参与电力市场，支持地区引导用户调整用电行为 [107] - 11月14日财政部提前下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算378400万元，并明确补贴拨付原则 [107] - 11月14日甘肃工信厅印发《甘肃省虚拟电厂建设与运营管理实施方案（试行）》，对虚拟电厂运营商参与市场交易类型进行分类管理 [107] - 11月19日河北发改委印发《关于印发河北南网分布式光伏参与电力市场工作方案的通知》，以2030年新能源上网电量全面参与市场交易为目标，有序推动分布式光伏入市 [107] - 11月20日江西发改委发布《江西省支持独立储能健康有序发展若干措施（征求意见稿）》，支持独立储能参与电力市场，建立完整市场体系 [107] - 11月27日金上 - 湖北±800千伏特高压工程实现湖北境内首个标段贯通，线路全长50.256公里，新建铁塔134基 [114] 投资评级 - 维持“同步大市”投资评级，电气设备板块整体估值处于历史较低水平，随着利好政策实施和电网建设加快，预计板块估值有望修复 [3][119]

财经要闻 - 国务院国资委、国家发改委联合出台政策，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 工信部坚决贯彻落实党中央、国务院的决策部署，落实国家区域重大战略和区域协调发展战略，加快调整优化产业结构、推广重大绿色低碳技术、培育绿色发展新动能，切实推动区域制造业绿色低碳转型 [4] - 财政部、交通运输部印发《交通运输领域重点项目资金管理办法》，明确重点项目资金支出范围 [4] 宏观策略 - 市场分析：软件互联网行业领涨 A 股震荡上行 [7] - 市场分析：半导体计算机行业领涨 A 股小幅整理 [8] - 市场分析：成长行业领涨 A 股先抑后扬 [10] - 宏观点评：河南研究：经济数据跟踪（2024 年 10 月） [11] 行业公司 - 行业年度策略：人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 [12][13][14][15][16][17] - 行业月报：板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状 [14][17] - 行业年度策略：市场出清，周期筑底 [19][20][21] - 行业年度策略：做耐心资本，长期拥抱价值 [22][23][24] - 行业年度策略：行业进入发展新阶段，三条主线布局投资机会 [27][28] - 行业年度策略：国产化形势持续向好，重点关注推理、AI 应用和液冷需求 [29][30][31] - 行业月报：10 月用电量增速回落，风光装机占比首超 40% [31] - 行业年度策略：政策提振信心，景气触底回升 [33][34] - 行业年度策略：关注"复苏周期、出海、高股息"三大维度 [34] - 行业月报：商务部等四部门公布两用物项出口管制清单，10 月中国新能源车零售同比增长 56.7% [34]

行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市(维持)" [1] 报告的核心观点 - 光伏行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业PB估值处于历史低位，维持行业"强于大市"投资评级 [6] 2024年回顾和2025年展望 - 2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77%。海外市场增速放缓，新兴市场崛起 [5] - 2025年，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场清洁能源转型仍为大势所趋，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长 [5] - 2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级 [5] 行业进入深度洗牌阶段，关注细分领域龙头 多晶硅 - 多晶硅行业深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。预计2025年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期 [6][78] - 多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态 [79] - 预计2025年多晶硅价格继续呈现筑底L型态势 [86] 光伏玻璃 - 光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计2025年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力 [7] - 光伏玻璃企业普遍亏损加大行业洗牌力度。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势 [7] 一体化组件产商 - 一体化组件产商困境尚待反转，行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平。龙头企业开拓BC电池新路径，2025年有望放量 [10] - 光伏组件恶性竞争，行业反内卷和出口退税政策调整有望促使组件价格企稳 [109] - 头部企业竞争格局基本稳定，本轮周期市场出清后集中度有望再度提高 [112] 光伏胶膜 - 光伏胶膜长期需求增长可期，行业低谷凸显龙头地位。随着双玻组件及N型组件渗透率的不断提升，市场对POE/EPE胶膜的需求将持续增长。目前胶膜行业呈现"一超多强"竞争格局，头部企业具备明显的技术优势、规模优势、成本优势 [10]

行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [5][20] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出 [4][20] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [5][20] - 行业改革红利持续释放，电力、水务、燃气等公用事业领域的市场化改革正在加快推进 [5] 行情与业绩回顾 - 电力及公用事业行业整体防御性强，业绩稳健增长 [20] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [20] 火电 - 火电公用事业属性显著增强，调峰电源转型之路任重道远 [20] - 火电企业上网电量同比下降，但火电发电量占比仍较高 [20] - 火电企业盈利波动减小，公用事业属性增强 [20] 水电 - 水电前三季度来水偏丰，关注长期投资价值 [20] - 水电发电量短期受气候影响波动较大，长期波动较小 [20] - 水电盈利能力强且稳健，具备高股息特征 [20] 其他发电 - 新能源发电装机快速增长，行业竞争加剧，平价项目增长电价下滑 [20] - 核电装机容量存在较大增长空间，核电发电量受部分机组大修时间增加影响 [20] - 核电运营商盈利能力稳健，中长期存在提升分红比例的预期 [20]

行业投资评级 - 电子行业2025年度投资策略评级为"强于大市(维持)" [3] 报告的核心观点 - 人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 [2] - 2024年初以来，随着行业库存去化及下游需求回暖，半导体行业明显复苏，推动半导体板块大幅上涨 [29] - 展望2025年，云侧AI算力需求仍然旺盛，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [29] - 半导体周期继续上行，产业链有望延续复苏态势，半导体自主可控需求迫切，产业链卡脖子核心环节国产替代有望加速推进 [29] 根据相关目录分别进行总结 2024年初以来电子行业市场回顾 [30] - 2024年初至今电子行业（中信）上涨16.25%，同期沪深300上涨14.15% [30] - 其中半导体（中信）、元器件（中信）、消费电子（中信）年初至今分别上涨24.98%、20.20%、17.50%，市场表现强于电子行业指数 [30] - 24Q3以来电子行业上涨28.51%，同期沪深300上涨13.14%，市场表现大幅强于沪深300，其中半导体板块上涨42.56%，市场表现大幅强于电子行业指数 [30] 云侧AI大模型持续迭代，端侧AI引领创新周期 [33] 大模型持续迭代，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长 [34] - Scaling law仍然有效，推动AI大模型持续迭代 [34] - ChatGPT热潮引发全球科技巨头加速迭代AI大模型 [37] - GPT-4o带来更自然的人机交互体验 [39] - o1是针对复杂推理问题的全新大模型，展现出Scaling law在推理阶段的有效性 [48] - 大模型持续迭代，推动算力需求高速成长 [50] - 北美四大云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支 [54] - 国内三大互联网厂商不断提升资本开支，国内智算中心加速建设 [54] - 人工智能进入算力新时代，全球算力规模高速增长 [57] - 算力硬件基础设施是人工智能产业的基础 [58] - AI服务器专为人工智能训练和推理应用而设计，大模型有望推动AI服务器出货量高速成长 [60] - AI算力芯片以GPU为主，NPU成长迅速 [65] - GPU是AI服务器算力的基石，有望畅享AI算力需求爆发浪潮 [66] - 海光DCU属于GPGPU，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长 [69] - 专用型AI芯片专用于人工智能领域，国产专用型AI芯片厂商进入高速发展期 [72] - AI服务器持续迭代升级，有望推动PCB量价齐升 [76] - PCB行业或将新一轮成长周期 [78] - 部分PCB厂商24Q3业绩继续高速成长 [81] - 英伟达发布全新Blackwell架构GPU平台及GB200超级芯片 [83] - 英伟达推出机柜解决方案GB200 NVL72，推动高速铜缆及高速连接器需求大幅增加，也将带动PCB使用量及规格提升 [87] 端侧AI加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [35] - 混合AI是AI的发展趋势 [89] - AI终端能够支持多样化的生成式AI模型 [94] - 受益于AI大模型的赋能，智能手机将迎来新一轮创新周期 [96] - AI手机可以通过端侧部署AI大模型实现多模态内容生成、情境感知，能更自然的进行交互，并内嵌专属智能体 [100] - AI手机生态系统主要参与者包括手机品牌厂商、主处理器芯片厂商、AI大模型厂商、操作系统厂商等，行业领导者引领AI技术 [101] - 高通、联发科不断迭代支持端侧AI大模型手机的SoC芯片，NPU算力不断提升 [103] - 安卓手机厂商已陆续发布AI手机，但目前AI功能仍为基础性应用 [108] - 苹果推出Apple Intelligence，加速终端变革 [110] - 苹果Apple Intelligence优势突出，有望引领新一轮换机潮 [112] - 2024年将是AI手机爆发的元年，预计未来几年AI手机市场份额将快速提升 [115] - 端侧大模型参数规模或继续增长，有望推动存储器容量需求大幅提升 [118] - AI手机搭载大模型并带来大量计算需求，散热方案有望迎来升级趋势 [120] - AI手机需要不断完成推理任务而带来高能耗需求，有望推动AI手机续航能力持续升级 [124] - AI PC产业生态加速迭代升级，渗透率有望快速提升 [127]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年以来食品饮料板块以下跌为主，11月经历短暂反弹但能否延续存疑，估值环比略有升高，个股上涨面积扩大，制造业投资增速持续提振，部分产品产量和进口数量有不同表现，推荐关注预制菜等板块投资机会[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2024年11月食品饮料板块上涨1.17%，各子板块悉数上涨，同期沪深300上涨0%，板块跑赢大盘；1 - 11月板块累计下跌3.75%，部分子板块上涨，其余下跌，同期沪深300累计上涨13.03%，板块跑输大盘[2][9] - 2024年以来板块跌多涨少，各月涨跌情况不同，反弹行情延续性存疑[10] - 2024年1 - 11月，除部分行业外各一级行业二级市场录得正收益，消费等领域部分行业表现较好[17] 食品饮料板块估值 - 截至11月28日，食品饮料板块估值20.32倍，较2020年高点下降60.29%，环比10月末上升0.93%，估值呈上下拉锯特征，在31个一级行业中位次从底部升至中游[3][22] 食品饮料板块的个股表现 - 2024年11月，板块127个上市公司中104个上涨，23个下跌，上涨比例81.89%，下跌比例18.11%，个股上涨面积扩大，最大涨幅146.32%[3][26] 行业产出和要素价格 投资 - 2023年食品和酒、饮料及茶制造业投资增速呈低位反弹态势，2024年1 - 10月食品制造业固定资产投资额累计同比增23.5%，酒、饮料和茶制造业增长19.9%，投资增速持续提振[29] 国内产出及进口数量 - 国内产出方面，2024年1 - 11月冷鲜肉、葡萄酒等产量延续负增长，白酒、食用油产量维持低增长[4][31] - 进口数量方面，2024年以来玉米等大宗商品进口数量增幅回落，坚果与鱼油进口数量增长较大，大豆进口增幅扩大[4][36] 要素价格 - 上游价格方面，易拉罐价格反弹，食用油价格上涨，原奶、面粉等价格下跌，坚果、猪肉价格掉头向下[44] 河南省企业动态 上市公司2024年前三季度经营业绩 - 双汇发展收入、利润等规模领先但同比下降；三全食品和华英农业营收居第二梯队，业绩有不同表现；千味央厨等居第三梯队，部分公司收入增长较快，千味央厨营收增长放缓[48] - 千味央厨、三全食品、仲景食品研发费用增长较快，研发费用率同比升高[49] 投资策略 投资策略 - 2025年推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块投资机会，各板块有不同发展情况和增长预期[54] 股票组合 - 2024年12月股票投资组合包括千味央厨、安井食品、立高食品、百润股份、仙乐健康、劲仔食品和安琪酵母[4][59]

行业投资评级 - 给予计算机行业同步大市的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年在全球经济景气度下滑的背景下，计算机行业收入保持稳定增长，费用控制较好，但收入质量下滑明显，拖累了整体业绩表现。2025年行业有望继续保持稳定增长，控费效果叠加低毛利率基数，业绩有望重回增长态势 [4] - 2025年可以重点聚焦的方向包括人工智能、算力建设和国产替代 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业控费效果整体显著, 但毛利率下降拖累了整体盈利能力 - 2024年1-9月软件业务收入9.83万亿元，同比增长10.8%，较2023年13.4%的增速回落了2.6个百分点 [20] - 2024年前三季度行业总计收入8170.94亿元，同比增长7.75%，净利润84.54亿元，同比下滑39.87% [22] - 2024年前三季度行业毛利率下降了2.01个百分点，毛利额下滑1.31个百分点，成为拖累业绩的最主要因素 [31] 2. AI: 2025年推理端投入加快,软件应用端 AI 能力加快释放 - 2024年上半年我国SaaS市场增速回升至20.1%，软件SaaS化加速 [38] - 金山办公的AI产品在B端订阅收入中，地方国企、民企的收入占比快速提升，预期2024年中的SaaS收入有望实现数倍增长 [40] - 用友网络的小微企业业务加快AI技术在产品创新及公司运营中的应用，实施全面效益化经营 [43] - AI业务加持下，AWS、Azure、谷歌云等海外云计算头部厂商加速增长 [45] - OpenAI的下一代旗舰模型Orion可能不会带来巨大飞跃，o1模型提升了大模型解决复杂问题的能力，AI Agent步入发展快车道 [52][54] 3. 算力:国内需释放进度整体落后于海外,液冷需求释放值得期待 - 英伟达Blackwell芯片量产延迟，但其数据中心业务继续保持翻倍增长，市场需求仍然强劲 [94] - 2024Q3，5大科技厂商的总资本开支达到604.28亿美元，同比增长59% [106] - 国内互联网厂商的资本开支在Q3创出历史新高，阿里、腾讯资本开支分别达到174.91亿元和170.94亿元 [108] - 2024H1我国AI服务器市场规模50亿美元，预计到2028年将达到253亿美元，年复合增速21.9% [118] - 2024H1我国液冷市场规模12.6亿美元，预计2023-2028年年复合增速将达到47.6% [124] 4. 国产化：纯血鸿蒙发布, 芯片国产化加速 - 美国对AI芯片及其他高端芯片的限制逐年深入，英伟达来自中国大陆的收入占比持续减少 [136][138] - 2024年中国电信服务器集采项目国产化比例提升至68%，预计超过160亿元 [144][146] - 中国移动2024年PC服务器产品集中采购项目国产化比例为59%，新型智算中心集采项目国产化比例为100% [148] - 国产芯片供应商队伍持续壮大，华为阵营和中兴等厂商在运营商集采中表现突出 [152][153]