市场表现与数据 - 2026年4月2日A股市场冲高遇阻震荡整理，上证综指盘中在3952点遭遇阻力，收报3919.29点，下跌0.74%[2][7] - 深证成指收报13486.94点，下跌1.60%，创业板指下跌2.31%，科创50指数下跌2.77%[7] - 两市全日成交金额为18580亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过八成个股下跌，石油石化、银行、医药等行业涨幅居前，贵金属、通信、半导体等行业跌幅居前[7] - 上证综指平均市盈率为16.31倍，创业板指为44.81倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 农林牧渔行业涨幅最大为1.60%，计算机行业跌幅最大为-3.30%[9] 后市研判与风险 - 市场核心压制因素来自海外：中东冲突升级可能推高油价加剧全球滞胀，美国通胀超预期或导致美联储推迟降息甚至加息[3][14] - 国内宏观政策提供支撑：通胀基数低使货币政策有独立空间，“十五五”开局之年稳市场促改革政策稳步落地[3][14] - 基本面出现积极信号：1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象[3][14] - 预计上证指数维持震荡可能性较大，短线建议关注石油化工、银行、能源金属及医药等行业投资机会[3][14] - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，海外业务成为核心驱动力，盈利能力持续修复，经营活动现金流强劲，为业务扩张提供支持[7][10] - 公司通过成本下降和海外市场高增长实现了毛利率提升，但部分费用增长和制糖业务亏损对利润形成一定拖累[7][10] - 分析师预测公司未来三年业绩将持续增长，基于2026年4月1日收盘价40.15元，对应市盈率估值具有吸引力[10] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%[7] - 2025年实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%[7] - 2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点[7] - 2025年加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点[7] - 2025年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19%[7] - 2025年第四季度营收49.42亿元，同比增长15.35%，增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛[7] 分业务板块表现 - 酵母及深加工产品：全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，占总营收71.43%；销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增速超过营收增速导致销售吨价下降[7] - 食品原料：录得收入22.18亿元，同比大幅增加54.36%，占总营收13.26%[7] - 制糖业务：录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，占总营收8%；毛利率为-4.86%，同比减少4.7个百分点，持续亏损拖累整体毛利[7][10] 分市场表现 - 海外市场：全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场；收入占比升至40.94%，成为增长核心驱动力；截至年末海外经销商数量净增加666家[7] - 国内市场：全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长；收入占比降至58.61%；截至年末国内经销商数量净增524家[7] 盈利能力与成本分析 - 酵母主业毛利率为32.21%，同比升高2.67个百分点，主要来自成本下降[7] - 预测酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时吨价下降5.2%[8] - 净利率提升幅度低于毛利率，主要因部分费用增长较多：财务费用同比增113.26%，财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%[10] 现金流与投资活动 - 2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到现金增加及回款效率提升[7][10] - 2025年投资活动现金流净额-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产等支付现金增加，公司持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设[10] - 2025年筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例从0升至3.92%，公司通过发行债券优化债务结构[10] 未来业绩预测与估值 - 预测2026、2027、2028年每股收益分别为2.13、2.48、2.81元[10] - 参照2026年4月1日收盘价40.15元，对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍[10] - 预测2026、2027、2028年营业收入分别为184.37亿元、202.81亿元、223.09亿元，同比增长率分别为10.21%、10.00%、10.00%[12] - 预测2026、2027、2028年净利润分别为18.46亿元、21.51亿元、24.41亿元，同比增长率分别为19.54%、16.53%、13.48%[12]

核心观点 - 报告核心观点认为4月A股市场或以震荡为主，上行空间受限，主要受中东局势不确定性影响[3][61] - 建议采取稳健的配置策略，在坚守红利资产（银行、交运、公用事业）抵御波动的同时，布局能源安全主线，如电力设备及新能源（锂电、光伏）[3][62] 市场回顾 股市回顾 - **整体表现**：2026年3月，大盘指数全线收绿，市场风险偏好显著下降[3][8] - **指数表现**：代表中小盘的北证50、科创50与中证1000指数领跌，跌幅分别达18.79%、15.57%和10.99%[3][8] - **下跌原因**：主要受到中东局势恶化引发国际油价突破每桶100美元，全球“滞胀”交易升温，叠加海外风险偏好走弱，导致A股风险偏好反复切换[3][8] - **市场风格**：金融与稳定类板块表现相对抗跌，而高弹性的成长与周期板块跌幅居前，资金呈现出明显的高低切换与防御姿态[3][8] - **行业表现**：TMT、部分中游制造、可选消费、非银金融、地产板块均出现大幅下跌，而公用事业、红利类板块则表现较好[3][8] - **全球市场**：3月全球主要股指普遍下跌，如日经225指数月跌13.23%，德国DAX指数月跌10.30%，韩国综指月跌19.08%[9] - **行业数据**：3月煤炭行业上涨1.11%，石油石化下跌3.17%，有色金属下跌17.21%，电力设备下跌2.54%，银行上涨3.93%，公用事业上涨1.25%[10][12] - **估值情况**：当期PE排名前五的分别是国防军工、综合、电子、计算机、机械设备；3年PE分位数排名前五的分别为综合、建筑装饰、农林牧渔、通信、建筑材料，高估值板块调整幅度较大[15] 债市回顾 - **整体表现**：3月利率债市场中短久期占优，长端压力凸显[3][16] - **具体数据**：10年期国债期货小幅上涨0.01%，30年期国债期货则显著回调下跌2.66%[3][16] - **影响因素**： - 1-2月出口、通胀等数据全面超预期，验证了经济开年复苏韧性，间接压制长端利率预期[3][16] - 美伊冲突持续升级推升国际油价，加剧输入性通胀担忧，进一步对长端收益率形成压制[3][19] - **机构行为**：相较国债，地方债、信用债、政金债表现良好，反映投资者在风险偏好未明显提升前，资金持续涌向中短久期信用债[3][19] - **4月展望**：中东局势不明朗或将延续3月债市格局，中短债占优的局面[3][19] 宏观数据分析 PMI - **整体情况**：2026年3月制造业PMI为50.4%，较2月上升1.4个百分点，重回扩张区间，且创近11个月以来的新高[22][29] - **需求端**：新订单指数大幅回升至51.60%，主要得益于春节后复工复产及政策效应释放，叠加新出口订单显著反弹（从45.0%升至49.1%）[22][33] - **供给端**：生产指数维持在51.40%的景气区间，采购量重回扩张至50.9%[22][28] - **价格端**：主要原材料购进价格指数大幅攀升至63.90%，主要由于能源价格大幅上涨所致，其涨势远超出厂价格涨幅（出厂价格指数为55.4%）[22][28] - **非制造业**：非制造业PMI商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点[30] 投资、消费、净出口 - **投资**：2026年1-2月，中国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增长1.8%，较2025年12月的-3.8%显著回升5.6个百分点[32][37] - 基础设施建设投资同比大幅增长11.4%，成为主要动力[32][37] - 制造业投资同比增长3.1%[32] - 房地产开发投资仍同比下降11.1%，但降幅收窄[32][37] - **消费**：2026年1-2月，中国社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，较2025年全年增速进一步放缓[32][35] - **净出口**：2026年2月中国出口总额当月同比大幅增长36.1%，较1月的8.0%显著加速[33][40] - 3月制造业PMI新出口订单指数回升至49.1%[33][39] 物价（CPI和PPI） - **CPI**：2月CPI同比上涨1.3%、核心CPI同比上涨1.8%，双双显著回升，主要受春节错峰与消费需求集中释放推动[41][43] - **PPI**：2月PPI同比下降0.9%，降幅连续收窄，环比则连续五个月保持正增长[41][43] - 驱动因素包括大宗商品价格上涨，国内固定资产投资改善拉动建筑建材需求，以及反内卷治理带动部分行业价格企稳回升[41] 社融情况 - **整体增量**：2026年1-2月，社会融资规模增量合计9.6万亿元，其中1月增量高达7.2万亿元，2月回落至2.4万亿元[47][49] - **结构分析**： - 政府债券融资（1-2月合计2.38万亿元）是主要支撑，反映财政政策前置发力[47] - 人民币贷款（1-2月合计5.75万亿元）中，2月单月仅8458亿元，显示实体信贷需求仍不稳固[47][55] - **增速与剪刀差**： - 社融存量同比增速稳定在8.2%，M2同比增速维持在9.0%，导致社融-M2剪刀差为-0.8个百分点[47][51] - M1-M2剪刀差维持在-3.1个百分点的负值区间，反映企业部门资金活性偏弱[47][54] 宏观数据影响汇总 - **PMI走强**：反映经济景气提升，股市因企业盈利预期改善获利好，债市偏利空[56] - **投资走强**：体现经济内生动能增强，股市因企业基本面支撑强化获利好[56] - **消费走弱**：显示内需动能不足，股市中消费类企业业绩承压，债市因宽松预期升温属利好[56] - **净出口走强**：体现外需旺盛，股市中出口链板块受益属利好[56] - **CPI和PPI温和走强**：反映供需修复，股市因企业盈利改善获基本面支撑利好[56] - **M1-M2走弱**：企业活期资金沉淀为定期，实体投资消费意愿不足，债市因政策宽松预期强化获利好[56] - **社融-M2走弱**：实体融资需求低于货币供给，对股债市场偏空[56] 宏观事件 - **货币政策**：央行在月中扩大会议上再次明确“适度宽松”取向，强调保持流动性充裕[57][59] - **稳价格与反垄断**：市场监管总局密集释放整治“内卷式”竞争的强烈信号，点名新能源汽车、平台经济等重点行业，旨在引导行业从价格战转向价值竞争[57][59] - **资本市场改革**：沪深交易所将“轻资产、高研发投入”再融资优惠政策拓展至主板，提升科技型企业融资便利性[57][59] - **科技保险**：多部门联合推动科技保险发展，并明确引导保险资金投资科创债[57][58] - **产业政策**：包括建立长期护理保险制度、推动小水电绿色转型等，体现向高质量发展转型的思路[57][59] 月度配置建议分析 - **宏观基本面**：3月PMI重返扩张区间，1-2月份投资、社融、出口走强，但实体经济融资强度、消费内生动力不足[60] - **价格端**：受油价推动上游通胀压力上行，PPI回升强化[60] - **政策层面**：两会之后财政发力与结构性货币政策协同[60] - **流动性**：季末资金价格保持平稳，央行对市场流动性较为呵护；但外部流动性存在边际收紧，3月份美联储表态偏鹰，更加看重能源价格对通胀的影响[60] - **市场情绪**：高波动下题材轮动加快，趋势持续性不强，宽基ETF持续流出态势尚未结束[60] - **综合判断与建议**：4月A股市场或以震荡为主，核心变量是中东局势的不确定性[3][61]；建议采取稳健配置策略，坚守红利资产（银行、交运、公用事业），同时布局能源安全主线如电力设备及新能源（锂电、光伏）[3][62]

报告投资评级 - 维持公司的“增持”评级 [1][10] 核心观点总结 - 公司2025年业绩稳健增长，海外业务成为核心驱动力，盈利能力持续修复 [7] - 第四季度营收增速显著提升，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛 [7] - 酵母主业量增价降，成本下降推动毛利率提升，但制糖业务持续亏损拖累整体毛利 [7][8][10] - 经营现金流强劲，为业务扩张提供充足资金保障 [7][10] - 分析师预测公司未来三年业绩将持续增长 [10][12] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点；加权平均净资产收益率(ROE)为13.51%，同比上升0.68个百分点 [7] - **季度表现**：分季度看，Q1-Q4营收同比增速分别为8.95%、11.19%、4%、15.35%，第四季度增速显著高于全年平均水平 [7] - **现金流**：全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19% [7] - **未来预测**：预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.13元、2.48元、2.81元，对应市盈率(PE)分别为18.88倍、16.20倍、14.27倍 [10][12] - **营收与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为184.37亿元、202.81亿元、223.09亿元，同比增长率分别为10.21%、10.00%、10.00%；预测归属母公司净利润分别为18.46亿元、21.51亿元、24.41亿元，同比增长率分别为19.54%、16.53%、13.48% [12] 分业务板块分析 - **酵母及深加工产品**：全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，占总营收比重71.43%；销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增速超过营收增速导致销售吨价下降 [7] - **食品原料**：录得收入22.18亿元，同比大幅增加54.36%，占总营收比重13.26% [7] - **制糖业务**：录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，占总营收比重8%；毛利率为-4.86%，同比减少4.7个百分点，持续亏损 [7][10] 海内外市场表现 - **海外市场**：全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增速远超国内市场；收入占比升至40.94%，成为公司增长核心驱动力；海外经销商数量净增加666家 [7] - **国内市场**：全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长；收入占比降至58.61%；国内经销商数量净增524家 [7] 成本、费用与现金流分析 - **成本与毛利率**：2025年酵母主业毛利率为32.21%，同比升高2.67个百分点，主要得益于成本下降；预测酵母及深加工产品吨成本同比下降8.56%，吨价下降5.2% [7][8] - **费用情况**：财务费用同比大增113.26%，财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62% [10] - **现金流与投资**：投资活动现金流净额为-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产等支付现金增加，公司正持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设；筹资活动现金流净额7.70亿元，公司通过发行债券优化债务结构 [10]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于震荡格局，上证指数与创业板指数的平均市盈率分别处于近三年中位数水平上方，适合中长期布局[7][8][9] 市场的核心压制因素来自海外，包括中东冲突可能升级引发油价上涨加剧全球滞胀压力，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息甚至重新加息[7][8][9] 但国内宏观政策基调明朗，为市场提供了坚实的底线支撑，国内通胀基数较低使货币政策拥有降准降息的独立空间，“十五五”开局之年稳市场、促改革政策稳步落地，1-2月工业企业利润同比大幅回升且库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑[7][8][9][10] 预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[7][8][9] 宏观策略与市场分析 - **市场表现回顾**：2026年4月1日，A股市场跳空高开、震荡上行，上证指数收盘于3,948.55点，上涨1.46%，深证成指收盘于13,706.52点，上涨1.70%，创业板指下跌0.47%至2,022.77点[4][7] 两市成交金额为20,251亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7] - **领涨行业**：近期市场呈现轮动特征，医药成长、通信设备、消费电子、半导体、银行、贵金属、电池、有色金属等行业在不同交易日表现领先[7][8][9][14] - **宏观数据**：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长1.8%，房地产开发投资同比下降11.1%[11] 河南省同期规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，房地产开发投资累计同比下降6.6%[11] - **河南经济概况**：2025年河南省GDP总量梯队格局稳定，郑州市以15,244.6亿元总量稳居首位，占全省22.9%[12] 2026年1-2月河南省经济主要指标增速延续上年态势，继续领跑全国[13] 行业研究要点 农林牧渔 - **行情回顾**：2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢沪深300指数（下跌4.42%）0.16个百分点[16] - **生猪养殖**：2026年3月20-26日当周，全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37%[16] 2025年下半年能繁母猪产能逐步去化，预计2026年生猪供应有望收紧，推动猪价进入上行周期[16] - **宠物食品**：2026年1-2月，我国宠物食品累计出口7.31万吨，同比增长38.57%；累计出口金额2.52亿美元，同比增长17.61%[17] 新材料 - **行情回顾**：截至2026年3月30日，3月新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数（下跌4.64%）6.81个百分点[18] - **基本金属价格**：3月上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，其中铜下跌7.63%，铝下跌2.17%，锡下跌18.37%[18] - **半导体材料**：2026年1月，全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%；中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%[19] - **超硬材料**：2026年1-2月，我国超硬材料及其制品出口3.34万吨，同比上涨15.13%；出口额3.82亿美元，同比上涨21.15%[19] - **稀有气体**：截至2026年3月29日，氦气价格为673元/瓶，月内上涨16.51%[19] 电力及公用事业 - **行情回顾**：截至2026年3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300指数（下跌4.42%）9.07个百分点[21] - **电力供需**：2026年1-2月，全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[21] 充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%[21] - **装机容量**：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%[22] 其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机容量6.5亿千瓦（同比增长22.8%）[22] - **煤炭价格**：2026年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%[23] 证券 - **行情回顾**：2026年2月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点[25] - **业绩前瞻**：预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行空间[27] - **投资建议**：券商板块平均市净率（P/B）已回落至1.25倍左右，再度为中长期布局提供良机[28] 传媒 - **行情回顾**：截至2026年3月25日，3月传媒指数下跌11.98%，跑输沪深300指数（下跌3.68%）10.55个百分点[29] - **游戏行业**：谷歌与苹果先后下调中国区应用商店渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[31] 2026年2月游戏市场规模继续保持稳健增长[31] - **AI应用**：截至2026年3月，国内日均Token调用量超过140万亿，相比2025年底的100万亿增长了40%以上[32] 机械 - **行情回顾**：截至2026年3月26日，3月中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数（下跌4.95%）8.59个百分点[33] - **投资建议**：建议关注复苏持续、盈利稳定、分红和股息率较高的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造、矿山冶金设备等[34] 受益高油价趋势，新能源对应的光伏、风电、储能设备有望迎来投资机遇[34] 智能家电 - **市场规模**：2025年全球智能家电市场规模约为1,475亿美元，预计2026年将触及1,800亿美元[38] 2025年中国智能家电零售额规模约为4,500亿元人民币，占全球市场43.58%[39] - **竞争格局**：全球市场形成“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局，中国家电品牌全球出货量份额已达38%至40%[39] - **投资策略**：建议关注高股息低估值的白电组合（海尔智家、美的集团、格力电器）、高成长的细分赛道（石头科技、老板电器）以及出海资产（海尔智家、石头科技、科沃斯）[40] 汽车 - **行情回顾**：截至2026年3月20日，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输同期沪深300指数5.08个百分点[41] - **产销数据**：2026年2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%[41] 新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，新能源渗透率达到42.37%[42] - **投资建议**：建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人、液冷核心零部件等成长性较强的赛道[43] 通信 - **光通信市场**：Lumentum预计2025-2030年光通信市场年复合增长率（CAGR）将达到40%，2030年市场规模将达到900亿美元[45] 2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6,600亿美元，预计同比增长61.0%[45] - **AI算力价格**：阿里云、百度智能云先后官宣上调AI算力相关产品价格[45] - **存储与AI手机**：2026年第一季度，智能手机DRAM价格环比上涨超过50%，NAND价格环比上涨超过90%[46] AI手机预计保持高速渗透趋势[46] - **新基建规划**：“十五五”规划纲要明确提出建设5G-A基站50万个，建设100万个高速无源光网络（50GPON）端口[47] 专题研究：虚拟电厂（河南） - **政策背景**：国家发展改革委等部门于2023年9月联合发布《电力需求侧管理办法（2023年版）》，正式定义虚拟电厂[35] 发展目标为到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2,000万千瓦以上，到2030年达到5,000万千瓦以上[36] - **产业链**：上游为基础资源（可调负荷、分布式电源、储能），中游为系统平台（负荷聚合商与技术提供商），下游为电力需求方（电网、售电公司、大用户）[36] - **河南发展**：河南省虚拟电厂发展进入政策体系逐步完善、项目加速落地的新阶段，已有国网河南综合能源服务有限公司等企业注册为负荷聚合商[37] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2026年4月2日，首航新能解禁5,617.96万股，占总股本0.14%；中国联通解禁22,358.30万股，占总股本0.01%[48] - **沪深港通活跃个股**：2026年4月1日，沪股通成交金额最高的个股为工业富联（113.37亿元），深股通为德明利（118.27亿元）[50] - **IPO信息**：大普微（301666）申购日期为2026年4月3日，发行数量4,362.16万股[50]

投资评级 - 报告维持亿纬锂能“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收实现高增长，但盈利能力受行业竞争和原材料价格影响有所回落，预计2026年动力与储能电池出货将持续高增长，带动营收和利润增长，盈利能力预计总体稳定 [8][10][12][15] 公司业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动现金流净额74.92亿元，同比增长1.51% [8] - **季度表现**：2025年第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，创季度历史新高 [8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为16.17%，同比回落1.24个百分点，主要受上游原材料价格承压影响；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点 [8][15] - **分业务毛利率**：2025年动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池毛利率为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池毛利率为25.65%，同比回落1.93个百分点 [15] - **研发投入**：2025年研发投入34.35亿元，同比增长12.25%，占营收比重为5.59% [15] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营收分别为925.68亿元、1180.82亿元、1421.12亿元，同比增长率分别为50.59%、27.56%、20.35%；归属母公司净利润分别为65.11亿元、85.93亿元、110.66亿元，同比增长率分别为57.48%、31.98%、28.78% [14] - **估值**：基于2026年3月31日62.23元收盘价，对应2026-2027年预测每股收益（3.14元与4.14元）的市盈率分别为19.83倍与15.02倍 [15] 动力电池业务 - **出货与营收**：2025年公司动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；对应营收258.58亿元，同比增长34.91%，占公司总营收比重提升至42.07% [10] - **产品均价**：测算2025年动力电池均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%，主要因上游材料价格下降及行业竞争加剧 [10] - **市场地位**：2025年公司全球动力电池装车量31.3GWh，位居全球第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点；国内动力电池装车量31.61GWh，位居第5位，市场占比4.11%，较2024年提升0.69个百分点 [8][10][25] - **技术与产品**：公司为全国首家量产交付大圆柱电池的企业，并在海内外布局超70GWh大圆柱产能；技术体系包括三元和磷酸铁锂，产品涵盖方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等 [10] - **商用车拓展**：2025年5月发布开源电池3.0多款产品，合作项目超50个 [10] - **增长驱动**：预计2026年动力电池业务将持续高增长，主要基于全球及中国动力电池需求增长、公司在行业中的已有地位以及在乘用车和商用车领域的积极拓展 [10] 储能电池业务 - **出货与营收**：2025年公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二；对应营收244.41亿元，同比增长28.45%，占公司总营收比重由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10][12] - **技术与产品**：公司推进“大方形+叠片”技术转型，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业；Mr旗舰系列产品获多项国际认证并已量产；首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 [10][12] - **产能与布局**：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh；2025年10-12月，公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [12] - **行业前景**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [12] 消费电池业务 - **营收表现**：2025年消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23% [15] - **市场地位**：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一；锂原电池自2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一 [15] - **技术拓展**：圆柱三元电池拓展至清洁电器、机器人等新场景；凝胶态固态方案用于雾化器产品，能量密度提升超20% [15] - **增长预期**：结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年消费电池业务将持续稳增长 [15] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业在全球动力电池市场份额占比达70.40%，首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [8][10] - **电池产量与出口**：2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [10] - **政策支持**：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策；2026年汽车以旧换新补贴细则出台，报废/置换购买新能源乘用车最高补贴2万元/1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升；预计2026年中国新能源汽车将持续增长，但增速因购置税减免降低及基数效应将有所回落 [8][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 寒武纪作为国产AI芯片领先企业，其产品持续迭代升级，不断巩固在互联网、运营商、金融等多领域的竞争优势 [9][10] - 公司有望充分受益于AI算力需求爆发的浪潮以及AI芯片国产化趋势 [10] - 2025年公司业绩实现高速增长，营收同比大幅增长453.20%，并成功扭亏为盈 [6][9] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年全年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.20% [6] - 2025年全年实现归母净利润20.59亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2025年全年实现扣非归母净利润17.70亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，环比下降19.76% [6] - 2025年第四季度单季实现扣非归母净利润3.51亿元，实现扭亏为盈，环比下降30.67% [6] - 2025年全年毛利率为55.15%，同比下降1.56个百分点 [2][9] - 2025年第四季度毛利率为54.81%，同比下降2.18个百分点，环比提升0.57个百分点 [9] - 2025年全年净利率为31.68%，实现扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度净利率为24.05%，同比下降3.40个百分点，环比下降8.75个百分点 [9] - 公司持续加强研发投入，2025年研发投入达11.69亿元，同比增长9.03%，研发投入占营业收入比例为17.99% [9] - 截至2025年第四季度末，公司存货为49.44亿元，较第三季度末的37.29亿元增加12.15亿元，为后续业绩增长提供保障 [9] 行业前景与市场机遇 - 国内外云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI算力需求爆发 [9] - 预计2025年中国AI智算GPU市场规模为1712.20亿元，到2029年将达到10333.40亿元，2025-2029年复合增长率为56.7% [9] - 中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI芯片厂商有望加速发展并持续提升市场份额 [9] 公司竞争优势与产品进展 - 公司掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台 [9] - 研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，旨在提升编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面的产品竞争力 [9] - 基于在AI芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面的长足进步，公司不断巩固产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势 [9] - 在互联网领域，公司与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开深度技术合作，增强了产品与客户业务的亲和性，显著提升了在互联网典型应用场景的综合产品力 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为149.16亿元、253.46亿元、405.43亿元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元、145.22亿元 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为11.38元、20.63元、34.44元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为86.42倍、47.65倍、28.54倍 [10]

投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长26.44%至614.70亿元 净利润同比增长1.44%至41.34亿元 第四季度净利润13.19亿元创历史新高 [8] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长 但预计2026年中国新能源汽车销售增速将回落 [8][10] - 公司动力电池出货量高速增长且市占率提升 但面临价格下行压力 预计2026年该业务营收将持续高增长 [10] - 公司储能电池出货量显著放量并稳居全球前列 预计2026年将持续高增长 [10][12] - 公司消费电池营收恢复增长 预计2026年将保持稳定增长 [15] - 公司2025年整体毛利率同比回落1.24个百分点至16.17% 预计2026年盈利能力总体稳定 [15] - 基于公司行业地位及发展前景 预测2026-2027年每股收益分别为3.14元与4.14元 对应市盈率分别为19.83倍与15.02倍 估值相对合理 [15] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收614.70亿元 同比增长26.44% 营业利润44.88亿元 同比下降4.44% 净利润41.34亿元 同比增长1.44% 扣非后净利润30.96亿元 同比下降2.09% [8] - 2025年第四季度营收164.68亿元 同比增长13.06% 环比回落2.16% 净利润13.19亿元 同比增长48.67% 环比增长8.93% 创季度历史新高 [8] - 2025年非经常性损益合计10.39亿元 主要包括政府补助4.69亿元 非流动性资产处置损益4.05亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流净额74.92亿元 同比增长1.51% 基本每股收益2.02元 加权平均净资产收益率10.50% [8] - 2025年销售毛利率为16.17% 同比回落1.24个百分点 第四季度毛利率为16.77% 环比第三季度提升3.11个百分点 [15] - 分产品毛利率：动力电池15.50% 同比提升1.29个百分点 储能电池12.28% 同比回落2.44个百分点 消费电池25.65% 同比回落1.93个百分点 [15] - 2025年研发投入34.35亿元 同比增长12.25% 占营收比例为5.59% [15] 业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年出货量50.15GWh 同比增长65.56% 增速高于行业水平 测算均价为0.633元/Wh 同比下降25.91% 对应营收258.58亿元 同比增长34.91% 占公司总营收比例提升至42.07% [10] - **动力电池市场地位**：2025年全球动力电池装车量31.3GWh 位居全球第8位 全球市场占比2.64% 较2024年提升0.56个百分点 [8] 2025年中国动力电池装车量31.61GWh 位居国内第5位 市场占比4.11% 较2024年提升0.69个百分点 [10] - **动力电池技术布局**：技术体系包括三元和磷酸铁锂 是全国首家量产交付大圆柱电池的公司 海内外布局超70GWh大圆柱产能 [10] - **储能电池业务**：2025年出货量71.05GWh 同比增长40.84% 稳居全球前二 对应营收244.41亿元 同比增长28.45% 占公司总营收比例由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10] - **储能电池技术进展**：推进“大方形+叠片”技术转型 成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业 首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 亿纬钠能总部动工建设 规划年产能2GWh [10][12] - **消费电池业务**：2025年实现营收110.74亿元 同比增长7.29% 营收占比21.23% 消费小圆柱电池出货量稳居国内第一 锂原电池连续9年销售额及出口额国内第一 [15] - **其他业务数据**：2025年电子元器件制造合计销售25.09亿只 同比增长10.26% 产能利用率87.82% 在全球拥有11个生产基地 境外马来西亚基地已建成 正推进匈牙利工厂项目 [8] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% 中国Top6企业在全球市场份额占比达70.40% 首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2026年1-2月销售171.0万辆 同比下降6.86% 合计占比41.19% [8][10] - **中国电池产量与出口**：2025年中国动力和其他电池合计产量1755.60GWh 同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% 2026年1-2月合计产量309.70GWh 同比增长48.80% [10] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高补贴1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 但新能源汽车销售增速将回落 [10] 预计2026年中国储能锂电池出货量达850GWh 同比增长约35% [12] 财务预测 - 预测公司2026年营业收入925.68亿元 同比增长50.59% 2027年营业收入1180.82亿元 同比增长27.56% [14] - 预测公司2026年归属母公司净利润65.11亿元 同比增长57.48% 2027年归属母公司净利润85.93亿元 同比增长31.98% [14] - 预测公司2026年摊薄后每股收益3.14元 2027年摊薄后每股收益4.14元 [14][15]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 公司为国产AI芯片领先企业，产品持续迭代升级，不断巩固在互联网等多领域的竞争优势，有望充分受益于AI算力需求爆发浪潮及AI芯片国产化趋势 [10] - AI算力需求爆发，国产AI芯片厂商有望加速发展，中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期 [9] - 2025年公司业绩实现高速增长并扭亏为盈，存货大幅增加为后续业绩持续增长做好了保障 [9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收64.97亿元，同比增长453.20% [6] - 2025年实现归母净利润20.59亿元，实现扣非归母净利润17.70亿元，均扭亏为盈 [6] - 2025年四季度单季实现营收18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44% [6] - 2025年四季度单季实现归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，环比下降19.76% [6] - 2025年公司毛利率为55.15%，同比下降1.56个百分点 [9] - 2025年公司净利率为31.68%，扭亏为盈 [9] - 2025年公司研发投入达11.69亿元，同比增长9.03%，占营业收入比例为17.99% [9] - 2025年四季度末存货为49.44亿元，较第三季度末的37.29亿元增加12.15亿元 [9] 行业前景与市场机遇 - 国内外云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI算力需求爆发 [9] - 预计2025年中国AI智算GPU市场规模为1712.20亿元，到2029年将达到10333.40亿元，2025-2029年复合增长率为56.7% [9] - 中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI芯片厂商有望加速发展并提升市场份额 [9] 公司竞争优势与产品进展 - 公司掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台 [9] - 研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，以提升产品竞争力 [9] - 基于在AI芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面的进步，不断巩固产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势 [9] - 在互联网领域，与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开深度技术合作，增强了产品与客户业务的亲和性，提升了在典型应用场景的综合产品力 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为149.16亿元、253.46亿元、405.43亿元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元、145.22亿元 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为11.38元、20.63元、34.44元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为86.42倍、47.65倍、28.54倍 [10]

核心观点 - **2026年4月A股市场以震荡为主** 核心变量是中东局势的不确定性，限制了指数上行空间[3][4] - **建议采取稳健的配置策略** 在坚守红利资产（银行、交运、公用事业）以抵御波动的同时，布局能源安全相关领域，如电力设备及新能源（锂电、光伏）[4][18] - **2026年3月金股组合表现不佳** 月度收益率为-12.18%，分别跑输沪深300指数7.24个百分点和创业板指9.96个百分点[3][10] 2026年3月份月度金股组合运行回顾 - **市场表现** 2026年3月，沪深300指数下跌4.93%，创业板指数下跌2.21%[3][10] - **组合表现** 2026年3月月度金股组合收益率为-12.18%，显著跑输基准指数[3][10] - **累计表现** 截至2026年3月31日，月度金股组合累计收益率为-3.72%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，但跑输创业板指数2.33个百分点[14] - **个股回顾** 2026年3月金股组合包含10只股票，其中华工科技(000988.SZ)上涨15.19%，源杰科技(688498.SH)上涨33.71%，其余8只股票均下跌，跌幅从-9.55%到-31.95%不等[11] 2026年4月份策略观点 - **3月市场回顾与驱动因素** 3月A股呈现高波动调整格局，主要受两会政策预期与中东地缘冲突升级影响[3][17] - **宏观基本面** 3月PMI重返扩张区间，1-2月投资、社融、出口走强，但实体经济融资强度和消费内生动力不足[3][17] - **价格与政策** 油价推动上游通胀压力上行，PPI回升强化；两会后财政发力与结构性货币政策协同[3][17] - **流动性** 国内季末资金价格平稳，央行对流动性较为呵护；但外部流动性存在边际收紧，3月美联储表态偏鹰[3][17] - **市场情绪** 高波动下题材轮动加快，趋势持续性不强，宽基ETF持续流出态势尚未结束[3][17] 2026年4月份月度金股组合标的推荐 - **组合构成** 2026年4月月度金股组合推荐了10只股票，覆盖电力设备及新能源、基础化工、电子、农林牧渔、汽车、通信和有色金属行业[5][21] - **盈利预测与估值** 报告提供了组合内各公司2025年及2026年的每股收益(EPS)预测及相应的市盈率(PE)和市净率(PB)估值[22] - **推荐逻辑摘要** 组合标的推荐逻辑主要围绕以下主线： - **能源安全与油价上涨受益** 如宁德时代、湖南裕能（受益储能需求）、宝丰能源、卫星化学（受益油价上涨）[23] - **地缘冲突与供应链影响** 如苏垦农发（全球粮食产量受限）、中孚实业（中东铝厂停产影响供应）[23] - **技术创新与产业趋势** 如比亚迪（闪充技术）、天孚通信（1.6T光模块、CPO技术）、芯碁微装（AIDC催化PCB设备需求）[23] - **行业龙头地位巩固** 如福斯特（光伏胶膜市场份额超50%）[23]