分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025 年 09 月 08 日 资料来源：聚源，中原证券研究所 -1% 7% 16% 25% 33% 42% 50% 59% 2024.09 2025.01 2025.05 2025.09 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,812.51 | 1.24 | | 深证成指 | | 12,590.56 | 3.89 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,460.32 | 2.18 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,261.31 | 2.57 | | 中证 500 | ...

核心观点 - 市场波动性或将加大，建议均衡配置成长与价值板块，9月联储降息概率提升可能进一步推升风险偏好，驱动TMT和周期板块上涨，但需警惕成长板块拥挤度走高带来的调整风险，若TMT板块进入调整可逐步增配金融、交运及消费等板块 [6][7][76] 宏观环境 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月下降0.1个百分点，生产指数为50.8%上升0.3个百分点，非制造业PMI为50.3%上升0.2个百分点 [14] - 7月CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.8%连续3个月上涨，PPI当月同比-3.6% [16] - 7月社会融资规模增量达1.13万亿元同比多增3613亿元，同比增速47%，其中政府债发行1.25万亿元同比增长81% [28][29] - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元同比增长3.7%，1-7月累计28.42万亿元同比增长4.8% [29] - 8月乘用车日均销量滚动四周同比上涨7.3%，空调零售额滚动四周同比上涨8.1%，30大中城市商品房成交面积滚动四周同比下降8% [30] 政策动态 - 央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，加大对高端制造及科技创新企业融资支持 [12] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》，优化券商评价指标以引导中长期资金进入权益市场 [12] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动人工智能与产业深度融合 [12] - 央行货币政策执行报告强调"落实落细适度宽松"，新增"提高资金使用效率，防范资金空转" [13] 债市表现 - 8月受反内卷政策提振，风险偏好抬升推动上游资源品价格上行，10Y国债期货主力指数在8月11日至22日区间最大回撤-0.9% [6][50] - 当前基本面内生动能偏弱不足以触发债市趋势性转熊，但稳增长政策加码可能对债市形成阶段性压制 [6][50] 股市表现 - 8月申万风格指数涨幅前列为科技（TMT）（22.46%）、先进制造（13.08%）、周期（7.51%） [56] - 2025年4月8日至8月底，创业板50上涨69.87%、北证50上涨50.78%、科创50上涨45.14% [6][56] - 驱动因素包括中游制造景气度较高、新质生产力政策支持及适度宽松货币政策 [6][56] - 8月两融余额环比增长2744亿元，环比增速13.9%，偏股型基金新发份额环比增长201.54亿份 [63] 行业表现与估值 - 8月行业涨幅前五为通信（34.41%）、电子（24.79%）、综合（21.9%）、有色金属（18.91%）、计算机（15.48%） [65] - 净融资额前五行业为电子（784.24亿元）、计算机（248.04亿元）、通信（235.51亿元）、电力设备（194.87亿元）、机械设备（172.34亿元） [65] - PE估值前五行业为国防军工、电子、计算机、综合、美容护理，5年PE分位数前五为电子、煤炭、房地产、综合、建筑材料 [73] 配置建议 - 9月联储降息概率提升有利于风险偏好进一步上升，驱动TMT和周期板块上涨 [7][76] - 成长板块拥挤度不断走高可能加大市场波动，若TMT板块调整可增配金融、交运及消费板块 [7][76] 市场情绪与拥挤度分析 - 行业成交额占比分位数大于0.9时未来一周下跌概率为51.4%-56.7% [79] - 换手率分位数大于0.95时未来一周下跌概率为48.2%-52.2% [83] - 量价结合指标（成交额占比+乖离率）显示未来一周下跌概率提升至56.8%-66.7% [85] - PCA与Spearman相关系数法显示市场拥挤度与上证指数呈负相关，近期拥挤度抬升预示指数可能进入调整期 [86][88]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 顺酐酸酐衍生物业务呈现量增价减态势 销量同比增长9.87%至4.2万吨 但平均销售单价同比下降5.69%至11557.73元/吨 导致毛利率减少4.48个百分点至15.97% [9] - 2025年上半年营业收入微增0.36%至7.21亿元 但归母净利润同比大幅下滑37.22%至0.71亿元 扣非净利润同比下降38.12%至0.66亿元 [6][9] - 公司产能持续扩张 古雷生产基地投产后年产能提升至14.37万吨 具有柔性化生产优势 产品应用于电子元器件封装、电气设备绝缘和风电等领域 [9] - 研发投入力度加大 上半年研发费用4197.58万元 同比增长12.79% 已获得授权专利112项 其中发明专利68项 [9][11] 财务表现 - 综合毛利率下降4.21个百分点至18.89% 期间费用率上升 销售/管理/财务/研发费用率分别增加0.42/0.98/0.99/0.64个百分点 [9] - 销售费用同比大幅增长94.32% 主要系销售推广费用增加 财务费用增长40.94% 受汇兑损失影响 [9] - 每股收益0.24元 每股净资产8.31元 净资产收益率(摊薄)2.91% 资产负债率16.85% [2][6] 产能与市场地位 - 作为顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一 产品销量稳步提升 上半年销量达4.62万吨 同比增长10% [9] - 客户基础优质 已积累包括亨斯迈(Huntsman)、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户 [9] - 子公司惠成研究院是国家级"专精特新"小巨人企业 "濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心"获批 [9][11] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为14.74/15.57/16.57亿元 净利润分别为1.69/1.80/1.93亿元 [11] - 对应EPS为0.58/0.62/0.66元 PE为24.81/23.36/21.72倍 [11][12] - 基于公司在顺酐类衍生物领域的龙头地位、产能优势和下游需求增长空间 维持增持评级 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][5][20] 核心观点 - 2025年上半年营收28.08亿元(同比+43.09%) 归母净利润10.35亿元(同比+44.94%) 均创上市以来同期最好水平 [4][7][20] - 投行业务净收入同比+248.48%至1.15亿元 投资收益(含公允价值变动)同比+77.28%至11.86亿元 [4][8][12] - 财富管理转型成效显著 经纪业务手续费净收入同比+45.54%至6.36亿元 机构客户股基交易量同比+58.94% [10][11] - 固收自营获取超额收益 金融创新业务收入占比提升 另类投资子公司营业收入同比+1847.42% [17] - 预计2025年EPS 0.39元 BVPS 4.93元 对应P/B 1.26倍 [5][20][24] 业务结构分析 - 收入结构优化：投行业务占比从2.0%提升至4.1% 投资收益占比从38.4%提升至42.2% [8][9] - 经纪业务占比22.6% 资管业务占比9.8% 利息净收入占比4.3% 其他收入占比16.9% [8] 财富管理业务 - 新开有效户3.06万户(同比+55.33%) 股基交易量1.95万亿元(市占率0.5167%) [10] - 代销金融产品净收入0.43亿元(同比+52.88%) 产品保有规模418.82亿元(较2024年底+2.99%) [11] - 期货经纪客户权益51.54亿元(较2024年底+13.72%) 期货经纪净收入0.62亿元(同比+1.39%) [11] 投行业务 - 股权融资承销金额10.69亿元(去年同期为0) 完成1单IPO及1单并购重组项目 [12] - 债权融资承销金额90.44亿元(同比+34.19%) [12] 资管业务 - 资管业务净收入2.76亿元(同比-2.47%) 管理规模656.16亿元 [15][16] - 资产管理业务净收入行业排名第12位 私募基金管理规模超300亿元 [16] 自营投资业务 - 自营业务收入7.65亿元(同比+77.02%) 权益类自营实现稳定收益 固收类自营获取超额收益 [17] - 金融创新业务形成独立收入体系 量化投资业务提供稳定收益来源 [17] 资本中介业务 - 两融余额105.78亿元(较2024年底-7.08%) 融出资金利息收入2.85亿元(同比+3.92%) [18] - 股票质押规模9.53亿元(较2024年底+10.94%) 质押回购利息收入0.22亿元(同比-6.52%) [18] 财务预测 - 预计2025年营业收入54.76亿元(同比+20%) 归母净利润18.15亿元(同比+22%) [5][23] - 预计2026年营业收入56.83亿元(同比+4%) 归母净利润18.84亿元(同比+4%) [5][23] - 2025年预计ROE 7.82% P/E 15.95倍 P/B 1.26倍 [24]

核心观点 - A股市场处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境，市场资金面明显改善，两市成交金额连续多日突破2万亿元，全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄加速向资本市场转移，美联储释放降息信号利于外资回流，预计短期市场以稳步震荡为主，建议关注消费、光伏设备、银行、证券等行业机会[7][8][9][10][11] - 政策面多重利好叠加，国务院明确巩固经济回升向好势头，国内促消费、稳地产政策持续发力，为市场提供良好支撑[7][8][9][10][11] - 体育产业到2030年总规模超过7万亿元，电子信息制造业强调破除光伏等领域"内卷式"竞争，加强CPU、高性能人工智能服务器等攻关，可再生能源电力开发建设调度加快新能源上网电价市场化改革落地[4][7] 市场表现 - 国内市场主要指数表现分化，上证指数昨日收盘3,765.88点跌1.25%，深证成指12,118.70点跌2.83%，创业板指2,022.77点跌0.47%，科创50涨0.14%，国证2000涨0.58%[3] - 国际市场普遍下跌，道琼斯30,772.79点跌0.67%，标普500跌0.45%，纳斯达克跌0.15%，德国DAX跌1.16%，富时100跌0.74%，日经225涨0.62%，恒生指数跌1.12%[3] - A股市场近期宽幅震荡，消费新能源、游戏光伏、银行石油、有色医药等行业轮动领涨[4][7][8][9][11] 行业研究要点 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块涨7.34%，所有子板块上涨，成交量380.43亿股环比增加53.45亿股，零食、软饮料、白酒表现强势，调味品、烘焙等跟随反弹[12] - 1-8月累计涨3.91%，跑输市场指数，在31个一级行业中排名倒数第四，估值处于十年历史相对低位，白酒估值17.08倍，啤酒13.09倍，乳品16.6倍[12][13] - 8月个股上涨比例83.59%，仙乐健康涨14.36%，万辰集团涨46.32%，酒鬼酒涨45.17%，舍得酒业涨31.91%，古井贡酒涨24.32%[13][14] - 1-7月食品饮料制造业投资延续高增长，白酒和葡萄酒产量收缩，冷鲜肉和食用油保持增长，乳品产量下降，啤酒微增，玉米、小麦进口减少，干鲜果坚果进口增长[15] 基础化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数涨10.21%，在30个一级行业中排名第9位，氟化工、碳纤维和改性塑料表现居前，化工品价格下跌态势放缓[16] - TTM市盈率27.40倍，略低于历史平均水平29.32倍，在30个行业中排名第20位，随着反内卷整治深入，供需格局有望优化[16][17] - 建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业，以及盈利确定的煤化工、轻烃化工板块[17] 锂电池行业 - 2024年锂电池板块营收增0.07%，净利润降30.19%，2025年上半年营收增13.78%，净利润增28.07%，业绩显著改善[18] - 2025年以来板块涨17.54%，强于沪深300，1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆增25.0%，1-7月我国销售819.70万辆增38.14%，占比44.94%，预计2025年我国销售1600万辆增14.43%[18] - 建议关注三条投资主线：反内卷推进下的细分领域龙头企业、研发投入高成本优势企业、固态电池主题机会[19] 光伏行业 - 8月光伏行业指数涨12.14%，大幅跑赢沪深300，成交金额环比放量，光伏设备、逆变器涨幅居前[25] - 工信部强调遏制低价无序竞争，推动落后产能有序退出，六部门联合召开光伏产业座谈会[25] - 抢装结束后国内新增光伏装机需求显著下滑，7月新增装机11.04GW同比降47.55%，6月组件出口21.7GW环比降3%[26] - 多晶硅供给环比增加，硅片企业减产抬价，光伏玻璃库存天数回落至低位，产业链价格滞涨，预计短期平稳[26][27] 新材料行业 - 8月新材料指数涨12.30%，跑赢沪深300指数4.68个百分点，在30个中信一级行业中排名第5位[22] - 基本金属价格多数上涨，铜涨1.01%，铝涨1.00%，铅涨1.17%，锡涨1.69%，镍涨0.50%，锌跌0.22%[22] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元增19.6%，中国销售额172.4亿美元增13.1%，连续20个月同比增长[23] - 7月超硬材料及其制品出口1.51万吨增2.29%，出口额1.45亿美元降13.31%，出口单价9.58美元/千克降15.25%[23] - 8月稀有气体价格小幅下跌，氦气614元/瓶降3.07%，氙气24,500元/立方米降3.56%[24] 农林牧渔行业 - 2025年7月农林牧渔指数涨3.13%，跑输沪深300指数0.41个百分点，水产捕捞涨幅居前，宠物食品跌幅居前[28] - 7月生猪均价14.55元/公斤环比涨1.89%同比跌23.13%，白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽环比跌25.00%同比跌42.65%，肉鸡均价3.21元/斤环比跌8.55%同比跌12.30%[28][29] - 7月宠物食品出口3.31万吨增11.67%，1-7月累计出口20.10万吨增6.63%，出口金额1.30亿美元降3.85%[29] 证券行业 - 2025年7月券商指数涨5.84%，跑赢沪深300指数2.30个百分点，板块平均P/B提升至1.407-1.550倍[30] - 7月权益走强固收调整，日均成交量回升，两融余额创年内新高，股债融资规模同步增长[30] - 8月预计上市券商自营业务保持增长，经纪业务景气度回升至历史高位，两融余额重返2万亿元，投行业务总量回落[31] - 板块平均P/B修复至1.65倍以上，建议关注龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值较低的上市券商[32] 电力及公用事业 - 8月电力及公用事业指数涨4.78%，跑输沪深300指数4.88个百分点[33] - 2025年7月全社会用电量10,226亿千瓦时增8.6%，1-7月累计58,633亿千瓦时增4.5%，城乡居民生活用电量增速达18%[33] - 7月规上工业发电量9,267亿千瓦时增3.1%，1-7月累计54,703亿千瓦时增1.3%，火电占比64.79%，水电占比12.63%，风电占比11.50%，太阳能占比5.98%[33][34] - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨降3.8%，进口煤炭3,561万吨降22.9%，8月22日北方港口动力煤价700元/吨月涨7.69%[34][35] - 7月规上工业天然气产量216亿立方米增7.4%，进口天然气1,063万吨降2.09%，8月20日液化天然气价格4,042元/吨月减6.51%[35] 机械行业 - 8月中信机械板块涨13.74%，跑赢沪深300指数4.08个百分点，在30个行业中排名第5名，锅炉设备涨50.62%，光伏设备涨26.34%，服务机器人涨20.4%[38] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[38][39] 重点数据 - 近期限售股解禁明细显示，华秦科技解禁10,221.40万股占总股本37.50%，时代电气解禁58,958.57万股占43.42%，南网储能解禁208,690.42万股[40][41] - 沪深港通前十大活跃个股中，北方稀土成交金额180.93亿元，工业富联180.23亿元，卧龙电驱124.33亿元，药明康德107.22亿元[43]

核心观点 - A股市场正处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境，市场资金面呈现明显改善迹象，两市成交金额连续多日突破2万亿元，预计短期市场以稳步震荡上行为主[9][10][11][12][13] - 全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源，美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股[9][10][11][12][13] - 国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，国内促消费、稳地产政策持续发力，为市场提供良好支撑[9][10][11][12][13] 财经要闻 - 中国-上海合作组织数字经济合作平台在天津揭牌成立，中国-上海合作组织数字经济合作先行区在滨海新区挂牌成立[6][9] - 2025年8月全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比增长5%，环比增长9%，全国新能源市场零售渗透率达55.3%[6][9] - 2024年末金融租赁公司总资产和租赁资产分别增长9.65%和10.24%[6][9] 市场表现 - 2025年9月3日上证指数收盘3,813.56点，下跌1.16%，深证成指收盘12,472.00点，下跌0.65%[4] - 2025年9月3日道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%[5] - 2025年9月3日A股市场成交金额23,961亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9] 行业研究 锂电池与新能源汽车 - 我国锂电池行业全球竞争优势显著，动力电池全球占比68.79%，但存在净利润规模与行业地位不匹配、产能过剩等问题[14] - 2024年我国新能源汽车销量1,285.9万辆，同比增长36.10%，占汽车销售总量40.92%[14] - 针对"内卷式"竞争，宏观政策"组合拳"精准发力，行业协会发布自律倡议，企业举办反内卷闭门座谈会[15] 新材料 - 2025年8月新材料指数上涨12.30%，跑赢沪深300指数4.68个百分点[18] - 2025年8月基本金属价格多数上涨，铜上涨1.01%，铝上涨1.00%，铅上涨1.17%，锡上涨1.69%[18] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元，同比增长19.6%，中国半导体销售额172.4亿美元，同比增长13.1%[19] 光伏 - 2025年8月光伏行业指数上涨12.14%，大幅跑赢沪深300指数[21] - 工信部召开光伏产业座谈会，强调遏制低价无序竞争，推动落后产能有序退出[21] - 2025年7月国内新增光伏装机容量11.04GW，同比下滑47.55%，光伏组件出口量21.7GW，环比下降3%[22] 农林牧渔 - 2025年7月农林牧渔指数上涨3.13%，跑输沪深300指数0.41个百分点[24] - 2025年7月全国生猪交易均价14.55元/公斤，环比上涨1.89%，同比下跌23.13%[24] - 2025年7月白羽肉鸡均价3.21元/斤，环比下滑8.55%，同比下滑12.30%[25] 券商 - 2025年7月券商指数上涨5.84%，跑赢沪深300指数2.30个百分点[26] - 2025年7月日均成交量、成交总量连续第二个月回升，经纪业务景气度创年内新高[26] - 两融余额创年内新高，时隔十年重返2万亿元大关[27] 电力 - 2025年7月全社会用电量10,226亿千瓦时，同比增长8.6%，增速较6月提升3.2个百分点[29] - 2025年7月规上工业发电量9,267亿千瓦时，同比增长3.1%，其中火电占比64.79%[30] - 2025年8月22日北方港口动力煤价700元/吨，月累计上涨7.69%[31] 机械 - 2025年8月机械板块上涨13.74%，跑赢沪深300指数4.08个百分点[34] - 建议关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题投资机会[34] - 推荐关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头[35] 通信 - 2025年7月通信行业指数上涨11.21%，跑赢主要股指[36] - 2025年1-6月电信业务收入累计完成9,055亿元，同比增长1.0%[36] - 2025Q2北美四大云厂商资本开支合计950.6亿美元，同比增长66.6%[38] 传媒 - 2025年7月21日至8月15日传媒板块上涨6.56%，排在全行业第12位[42] - 游戏板块业绩确定性强，AI技术应用有望实现价值重估[43] - 出版板块整体业绩平稳，近三年平均股息率可达5%以上[44] 汽车 - 2025年7月汽车产销分别完成259.11万辆和259.34万辆，同比分别增长13.33%和14.66%[46] - 2025年7月新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，渗透率达48.66%[47] - 自主品牌乘用车市场份额达70.14%，环比提升2.83个百分点[46] 重点数据 - 2025年9月5日莱茵生物限售股解禁16,547.01万股，占总股本22.31%[49] - 2025年9月3日沪深港通前十大活跃个股中北方稀土成交金额150.72亿元，岩山科技成交金额160.57亿元[52] - 2025年8月新材料板块成交额19,461.53亿元，环比增量15.59%[18]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注游戏 光伏设备 电池及电子化学品等行业的短线投资机会[3][14] 核心观点 - A股市场呈现高开低走震荡整理态势 沪指在3802点获得支撑 创业板表现强于主板[2][8] - 当前上证综指市盈率15.74倍 创业板指市盈率47.17倍 处于近三年中位数上方 适合中长期布局[3][14] - 两市成交金额23961亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] - 政策面形成多重利好叠加 促消费稳地产政策持续发力 市场资金面明显改善[3][14] - 全球配置资金净流入A股 居民储蓄加速向资本市场转移 美联储降息信号推动外资回流[3][14] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主[3][14] A股市场走势 - 主要指数表现分化：上证综指收3813.56点(-1.16%) 深证成指收12472.00点(-0.65%) 创业板指上涨0.95% 科创50下跌1.64%[8][9] - 超八成个股下跌 通信行业涨幅居首(+1.59%) 电力设备及新能源(+1.41%)紧随其后 国防军工行业跌幅最大(-6.36%)[10] - 资金流向：光伏设备 电池 化学制药 游戏及风电设备行业资金净流入居前 软件开发 证券 半导体等行业资金净流出居前[8] 行业表现分析 - 领涨行业：游戏 光伏设备 电子化学品 电池行业表现较好[2][8] - 领跌行业：航天航空 船舶制造 小金属 证券行业表现较弱[2][8] - 中信一级行业涨跌幅前三：通信(+1.59%) 电力设备及新能源(+1.41%) 医药(-0.03%)[10] - 中信一级行业涨跌幅后三：综合金融(-3.66%) 非银行金融(-3.07%) 国防军工(-6.36%)[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025年、2026年EPS分别为0.54元、0.58元 BVPS分别为8.02元、8.33元 按2025年9月2日收盘价8.52元计算 对应P/B分别为1.06倍、1.02倍 [6][19] 核心观点 - 财富管理基本盘持续扩大 客户结构持续优化 机构业务保持高增长 资产配置转型效果初显 [6][19] - 固收市场行情同比转弱导致资管传统优势业务承压 但公司加快布局固收+、权益、跨境、ABS、REITs等多元化经营战略 创新型业务竞争力日益凸显 [6][19] - 另类投资和私募基金业务积极对接浙江科技创新体系建设工程 业绩表现优异 [6][19] - 自营业务深化去方向资产配置 研究建立跨周期可持续增长机制 [6][19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.59亿元 同比下降2.19% 归母净利润10.83亿元 同比增长16.85% 基本每股收益0.23元 同比增长15.00% 加权平均净资产收益率2.94% 同比上升0.30个百分点 [5][7] - 预计2025年全年营业收入63.00亿元 与2024年基本持平 2026年营业收入66.13亿元 同比增长5% [6] - 预计2025年归母净利润25.11亿元 同比增长7% 2026年归母净利润26.90亿元 同比增长7% [6] 业务结构变化 - 2025年上半年经纪业务净收入占比27.4% 同比提高4.9个百分点 利息净收入占比10.2% 同比提高0.5个百分点 其他收入占比2.8% 保持稳定 [8] - 投行业务净收入占比7.4% 同比下降0.9个百分点 资管业务净收入占比20.5% 同比下降4.1个百分点 投资收益（含公允价值变动）占比31.7% 同比下降0.5个百分点 [8] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入8.10亿元 同比增长42.11% [5][10] - 客户数量同比增长11% 客户资产规模同比增长28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [10] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [10] - 算法交易总量同比增长52.9% 算法业务分支机构覆盖率提升至78% [10] - 代理买卖证券业务净收入6.88亿元 同比增长63.05% 交易单元席位租赁净收入0.34亿元 同比下降53.56% [10][11] - 代销金融产品业务净收入0.88亿元 同比增长16.58% 金融产品保有规模较2024年底增长5% 权益类私募销售规模同比增长190% [11] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入2.20亿元 同比下降21.71% [5][12] - 股权融资承销金额7.00亿元 同比下降71.23% 完成再融资项目1单 [12] - 债权融资承销金额556.69亿元 同比下降7.05% 公司债和企业债承销规模位居行业第15位 浙江省内第2位 [12] - IPO项目储备2个 排名行业并列第16位 [12] 资管业务 - 合并口径资管业务手续费净收入6.07亿元 同比下降26.42% [5][13] - 财通资管管理规模2965亿元 较2024年底小幅回落 非货公募规模超1000亿元 较2024年底下降9% [13] - 财通资管实现营业收入6.70亿元 同比下降21.05% [13] - 财通基金总管理规模1048.19亿元 较2024年底下降26% 公募管理规模747.53亿元 较2024年底下降26% [16] - 财通基金实现营业收入2.98亿元 同比下降1.87% [16] - 财通资本管理基金规模突破千亿 实现营业收入0.36亿元 同比增长372.76% [16] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）9.39亿元 同比下降7.76% [5][17] - 财通创新实现营业收入2.00亿元 同比增长42.14% 投资股权项目65个 累计认缴投资金额53.64亿元 较2024年底增长1.65% [17] 信用业务 - 合并口径利息净收入3.01亿元 同比增长18.04% [5][18] - 两融余额202.12亿元 较2024年底下降3.55% 融资融券利息收入5.40亿元 同比增长8.81% [18] - 股票质押待购回余额24.94亿元 较2024年底下降3.53% 股票质押回购利息收入0.56亿元 同比下降32.23% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上 [1][10][13] 核心财务表现 - 2025H1营业收入61.12亿元 同比增长2.43% 归母净利润26.65亿元 同比增长6.87% 扣非归母净利润24.65亿元 同比增长12.17% [6] - 2025Q2营业收入32.55亿元 同比增长0.52% 环比增长13.89% 归母净利润15.30亿元 同比增长5.25% 环比增长34.75% [6] - 半年度分红方案每10股派现1元 合计派发现金红利14.44亿元 分红比例54.18% [6] - 毛利率显著提升 2025H1毛利率达68.29% 同比提升3.16个百分点 创2018年以来同期最高水平 Q2单季度毛利率71.43% 创2018Q2以来新高 [9] 业务结构分析 - 楼宇媒体收入56.32亿元 同比增长2.30% 营业成本18.54亿元 同比下降5.65% 毛利率67.08% 同比提升2.77个百分点 [9] - 影院媒体收入4.69亿元 同比增长3.12% 营业成本7758.17万元 同比下降27.66% 毛利率83.44% 同比大幅提升7.04个百分点 [9] - 日用消费品客户收入34.00亿元 同比下降10.87% 占比55.63% 仍为第一大收入来源 [9] - 互联网客户收入9.85亿元 同比大幅增长89.23% 占比从2024H1的8.72%提升至16.12% [9] 点位运营与客户结构 - 电梯电视媒体点位总量达128.7万台 较2024年末增加6.7万台 其中一二线城市分别增加2万台和4.1万台 [9] - 电梯海报点位总量297.2万台 较2024年末减少11.5万台 持续优化点位结构 [9] - 娱乐及休闲、商业及服务、通讯行业收入分别增长28.83%、16.25%、63.28% 交通、房产家居行业收入分别下降13.97%和30.46% [9] 战略合作与创新生态 - 与支付宝合作推出"碰一碰"项目 已覆盖约50万台设备 预计年底达100万台 [9] - 累计参与品牌66个 待上线品牌22个 覆盖食品饮料、美妆护肤、生活服务等多领域 [9] - 通过"技术创新+场景渗透"构建电梯场景新生态 提升线上线下品效协同能力 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.97亿元、60.66亿元和64.63亿元 [10] - 对应PE分别为17.92倍、16.83倍、15.80倍（按2025年9月2日收盘价8.52元计算） [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.39元、0.42元、0.45元 [10]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 基于公司稳居新能源汽车行业领先地位 加速全球化布局 海外销售有望持续增长 新能源汽车行业电动化 智能化技术突破创新带动行业加速升级 推动自主品牌及龙头企业市占率持续提升 [2][16] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3712.81亿元 同比增长23.30% 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% 扣非归母净利润136.00亿元 同比增长10.43% [6] - Q2单季度营业收入2009.21亿元 同比增长14.04% 归母净利润63.56亿元 同比下降29.86% [6] - 经营活动产生的现金流量净额318.33亿元 同比增长124.52% 基本每股收益1.71元 同比增长9.62% 加权平均净资产收益率7.43% 同比下降2.24个百分点 [6] - 毛利率18.01% 同比下降2个百分点 净利率4.32% 同比下降0.37个百分点 [13] - 研发投入308.8亿元 同比增长53.05% 研发费用率提升至7.97% 同比上升1.45个百分点 [12] 业务板块分析 - 汽车业务收入3025.06亿元 同比增长32.49% 占总收入比例81.5% 同比提升5.66个百分点 手机部件组装业务收入687.44亿元 同比下降5.54% 占比18.5% [7] - 汽车业务毛利率20.35% 同比下降1.99个百分点 手机部件组装业务毛利率7.7% 同比上升0.09个百分点 [13] - 新能源汽车销量214.6万辆 同比增长33.04% 其中乘用车销量211.33万辆 同比增长31.49% 商用车销量3.27万辆 同比增长459.83% [7] - 汽车全市场市占率提升至13.7% 同比增长2.2个百分点 [7] 多品牌战略与产品布局 - 多品牌梯度布局覆盖家用到豪华 大众到个性化市场 包括"比亚迪" "方程豹" "腾势"及"仰望"品牌 [8] - "比亚迪"品牌推出"夏" "秦L EV" "汉L" "唐L" "海狮05EV" "海狮07DM-i"及"海豹06EV"等多款新车型 [8] - "方程豹"品牌推出"钛"系列及首款车型"钛3" 十八个月达成10万台交付 跻身交付最快破10万台的新势力品牌前三 [8] - "腾势D9"稳居2025年半年度MPV市场销量榜首 成为全球首款累计销量突破25万辆的新能源MPV "腾势N9"正式上市 [8][10] - "仰望"品牌累计销量突破1万台 成为中国首个销量破万的国产百万级汽车品牌 [10] 全球化进展 - 境外业务收入1353.58亿元 同比增长50.49% 占总营收比重36.46% 同比提升6.59个百分点 [11] - 境外业务毛利率19.82% 高出国内业务2.85个百分点 [11] - 产品遍布全球6大洲 110多个国家和地区 海外销量同比增长1.3倍 [11] - 积极推进本地化研发 制造和运营 柬埔寨乘用车工厂奠基 匈牙利布达佩斯设立欧洲总部 巴西乘用车工厂首车下线 [11] - 滚装船累计投放运营数量达6艘 [11] 技术研发与创新 - "第五代DM技术"百公里亏电油耗刷新至2.6L [12] - 持续推进"天神之眼"升级 涵盖泊车 行车与安全三大核心板块 承诺在中国市场对所有"天神之眼"车辆用户在智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 [12] 行业环境与政策支持 - 以旧换新政策和国家补贴持续实施 国家层面于7月下达第三批超长期特别国债资金 计划10月下达第四批资金支持地方实施消费品以旧换新 [14] - 2025年政府工作报告明确"大力发展智能网联新能源汽车等新一代智能终端及智能制造装备" [14] - 智能座舱和高阶辅助驾驶设备渗透率显著提升 车路云协同与5G应用促进智能网联技术突破 [14][15] 财务预测 - 预计2025年 2026年 2027年归母净利润分别为444.53亿元 555.25亿元 682.30亿元 [16] - 对应EPS分别为4.88元 6.09元 7.48元 对应PE分别为22.56倍 18.07倍 14.70倍 [16] - 预计2025年 2026年 2027年营业收入分别为9394.34亿元 10951.10亿元 12319.34亿元 同比增长率分别为20.89% 16.57% 12.49% [17]