核心观点 - A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现[9][10][11][13] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金，预计短期市场以稳步震荡上行为主[9][10][11][13] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.19倍、48.48倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] 市场表现 - 国内市场：昨日上证指数收盘3,931.05点，下跌0.40%，深证成指收盘12,980.82点，下跌0.76%，科创50指数上涨0.14%[3] - 国际市场：道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%[4] 财经要闻与政策 - 财政部、商务部公布消费新业态新模式新场景试点城市竞争性评审结果，公示名单共包含50个城市[6][9] - 沪深交易所发布修订版基金业务办理通知，对ETF基金和增强ETF基金的命名进行了规范[6][9] - 财政部提前下达中央财政农业保险保费补贴2026年预算456亿元[6][9] 行业分析 食品饮料行业 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长进一步放缓，各子板块分化明显，零食和软饮料保持较快增长，而白酒营收增长加剧恶化[15] - 行业毛利率在2024年达到高点后，2025年前三季度高位回落，主要因成本红利消退，营业成本增速（12.81%）跑赢营业收入增速[15][16] - 上市公司费用投入发生变化，销售投入相对减少，管理费率显著下降，研发费率保持平稳[16] 锂电池与储能行业 - 2025年前三季度锂电池板块营收同比增长12.81%，净利润同比增长28.38%，动力电池持续增长，储能电池需求超预期[20] - 2025年1-9月全球动力装机811.8GWh，同比增长34.70%，我国储能电池合计出货430GWh，同比增长62.62%，预计全年增速超75%[20] - 截至2025年11月18日，锂电池板块估值为28.69倍，显著低于2013年以来44.06倍的行业中位数水平[21] 农林牧渔行业 - 2025年10月农林牧渔行业指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，林木加工板块涨幅居前[22] - 10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面[22] 基础化工行业 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，子行业中钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前[23] - 反内卷治理不断深入，未来部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，涤纶长丝、有机硅等行业尝试通过行业自律改善竞争格局[23][24] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数，2025年1-9月电信业务收入累计完成13,270亿元，同比增长0.9%[25] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%，硅光市场规模预计从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46%[27] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18,888.43亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润1,284.42亿元，同比增长12.91%[32] - 子行业中锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等扣非净利润增速超过50%，行业盈利能力持续改善[32] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业下跌6.18%，但年初至今上涨45.44%，25Q3营业收入为1,741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93%[37][38] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67%，2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%[39][41] 运动营养保健品行业 - 2025年全球运动营养市场规模为1,881.32亿元，至2032年有望达到3,064.74亿元，CAGR为7.22%，中国运动营养市场增长远快于全球，2024年规模97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，CAGR为11.56%[30][31] - 中国运动营养市场集中度较高，CR3达到70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健等，国产品牌市场份额已超过国际品牌[33] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，品高股份将于2025年11月20日解禁4,895.85万股，占总股本比例43.30%，金天钛业解禁14,966.83万股，占比32.36%[43] - 沪深港通前十大活跃个股中，华胜天成成交金额95.93亿元，工业富联成交金额94.28亿元，航天发展成交金额87.63亿元[45]

市场表现 - 2025年11月20日A股市场冲高遇阻，上证综指最高触及3967点后回落，收于3931.05点，下跌0.40%[2][7] - 深证成指收于12980.82点，下跌0.76%，创业板指下跌1.12%，表现弱于主板[7] - 两市成交金额为17228亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过七成个股下跌，市场呈现小幅震荡整理特征[7] 行业分化 - 银行、房地产、能源金属、水泥建材等行业涨幅居前，其中建材行业指数上涨1.23%，银行指数上涨0.86%[7][9] - 电池、美容护理、光伏设备、采掘等行业跌幅居前，煤炭行业指数下跌2.07%，电力设备及新能源行业指数下跌1.93%[7][9] - 银行、燃气、房地产服务等行业资金净流入居前，半导体、电池、软件开发等行业资金净流出居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.19倍，创业板指数平均市盈率为48.48倍，均处于近三年中位数水平上方[3][14] - 两市成交金额17228亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] 后市展望与建议 - A股市场处于震荡蓄势阶段，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡将延续[3][14] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金[3][14] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议关注能源金属、保险、银行及水泥建材等行业的投资机会[3][14] 风险提示 - 风险因素包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动等[4]

行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][57] 核心观点 - 食品饮料行业营收增长自2021年以来呈阶梯式下降，2025年前三季度进一步放缓至0.18%，较上半年增速下滑2.29个百分点 [8][9] - 行业毛利率在2024年达到高点后于2025年高位回落，主要原因是此前推动毛利率攀升的成本红利在2025年消退 [8][26] - 营收增长放缓伴随存货周转率下降，反映动销放缓，消费不足是主要原因 [8][23] - 在营收增长放缓和成本红利消退的双重影响下，行业盈利指标在2025年高位掉头 [8][51] 收入增长分析 - 2025年前三季度行业营收增长0.18%，较2021、2022、2023、2024年同期分别收窄11.91、7.16、9.05和3.75个百分点 [9] - 子板块分化明显：零食（增30.97%）和软饮料（增10.93%）保持较快增长；而白酒（减5.83%）、熟食（减10.93%）等可选消费属性板块营收减少 [10] - 白酒板块营收增长恶化，前三季度同比增长同比下降15.1个百分点 [10] - 行业内部分化加剧，营收增长的个股有52个，减少的有个76个，减少更为普遍 [15] 盈利能力分析 - 行业毛利率从2021年前三季度的47.01%持续攀升至2024年同期的50.91%，但在2025年前三季度回落至49.53%，较上年同期下降1.39个百分点 [26] - 毛利率变化主要受成本驱动：2022-2024年前三季度营收增速均高于成本增速（分别高出3.7、3.09、3.76个百分点），但2025年前三季度成本增速反超收入增速2.83个百分点，成本红利消退 [27] - 多数子板块成本压力升高，其中白酒成本红利收窄4.69个百分点，压力变化相对较大 [31] - 行业净利率从2021年前三季度的19.11%升至2024年同期的22.26%，2025年回落至21.27%；净资产收益率同期从16.04%升至17.06%后回落至15.61% [51][54] 费用结构变化 - 销售费用率呈阶梯下降态势，从2021年前三季度的12.35%降至2025年同期的11.07%，反映上市公司在市场投入上更加谨慎 [42] - 管理费用率持续下降，从2021年前三季度的4.76%降至2025年同期的4.33%，体现上市公司加强内控管理以降本增效 [46] - 研发费用率保持相对平稳，2025年前三季度为0.72%，显示上市公司对研发投入持续重视 [50] - 财务费用率（主要为利息收入）从2021年前三季度的-0.4%降至2024年同期的-0.67%，但2025年升至-0.54%，反映利率下行周期中上市公司利息收入减少 [47] 投资建议 - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [57] - 零食行业客单价低，在经济低迷期有“口红效应”，且零食量贩渠道崛起拓展了销售空间 [57] - 软饮料行业竞争格局改善，头部品牌有望通过扩大规模提升利润率 [57] - 糖蜜价格下行缓解酵母制造业成本压力，其毛利率有望持续回升 [57]

核心观点 - A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [9][10][11][14] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [9][10][11] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.14倍和48.63倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [9] 财经要闻 - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算，以支持保障性安居工程相关工作 [6][9] - 2024年国内市场潮流和收藏玩具及周边产品零售总额达到558.3亿元，AI玩具市场规模约246亿元，预计2025年将增至290亿元 [6][9] - 日本10年期国债收益率跃升至17年来的最高位，因投资者押注日本政府将推出远超预期的财政支出计划 [6][9] 市场表现与策略 - 国内市场：上证指数收盘3,946.74点，涨0.18%；深证成指收盘13,080.09点，基本持平；创业板指收盘2,022.77点，跌0.47% [4] - 国际市场：道琼斯指数收盘30,772.79点，跌0.67%；标普500收盘3,801.78点，跌0.45%；恒生指数收盘25,930.03点，跌1.72% [5] - 近期市场呈现板块轮动特征，船舶贵金属、传媒互联网、软件锂电、光伏医药等行业先后领涨 [6][9][10][11][14] 行业公司分析 锂电池与储能 - 2025年前三季度锂电池板块营收增长12.81%，净利润增长28.38%，细分领域显著分化 [15] - 2025年1-9月全球动力装机811.8GWh，同比增长34.70%；我国新能源汽车销售1291.10万辆，同比增长32.41% [15] - 2025年前三季度我国储能电池出货430GWh，同比增长62.62%，预计全年增速超75% [15] - 截至2025年11月18日，锂电池板块估值28.69倍，显著低于2013年以来44.06倍的行业中位数水平 [16] 通信与AI技术 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%；5G移动电话用户占比达63.9% [21] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [23] - 硅光市场规模预计从2024年2.78亿美元增长至2030年27亿美元，CAGR达46% [23][24] - 2025年9月我国光模块出口总额环比增长17.1%，泰国通信设备出口总额同比增长123.4% [23] 半导体与存储器 - 2025年10月国内半导体行业下跌6.18%，费城半导体指数上涨13.48% [36] - 半导体行业25Q3营业收入1741.84亿元，同比增长6.07%；归母净利润394.68亿元，同比增长48.93% [37] - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69% [39] - 国内存储器模组厂商江波龙、德明利、佰维存储25Q3净利润扭亏为盈 [37][39] 机械制造 - 2025年三季报机械行业营业收入18888.43亿元，同比增长5.98%；归母净利润1284.42亿元，同比增长12.91% [31] - 锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50% [31] - 行业毛利率22.21%、净利率7.37%，盈利能力持续改善 [31] 传媒与文化 - 2025年前三季度传媒板块营业收入4160.65亿元，同比增长4.98%；归母净利润328.91亿元，同比增长40.23% [41] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43% [42] - 游戏板块重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元，重仓市值占比达73.32% [42] 运动营养与健康 - 2025年全球运动营养市场规模1881.32亿元，至2032年有望达3064.74亿元，CAGR为7.22% [27] - 中国运动营养市场2024年规模97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，CAGR达11.56% [27] - 中国市场CR3达70%，国际品牌市占率从2020年40%降至2024年30% [28] 化工与反内卷 - 2025年10月基础化工行业指数上涨0.75%，目前估值29.07倍，略低于历史平均水平29.31倍 [19] - 反内卷治理不断深入，涤纶长丝、有机硅、PTA等行业通过行业自律推动竞争格局改善 [19][20] 农林牧渔 - 2025年10月农林牧渔指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点 [17] - 10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77% [17] 重点数据更新 - 近期限售股解禁：锐捷网络解禁70000万股，占总股本0.88%；金天钛业解禁14966.83万股，占总股本32.36% [44] - 沪深港通活跃个股：华胜天成成交金额110.20亿元，工业富联成交金额95.33亿元，多氟多成交金额91.43亿元 [46]

核心观点 - 锂电池行业景气度持续向上，板块业绩恢复增长且走势显著强于大盘，储能电池需求超预期成为核心驱动力，行业维持"强于大市"评级 [7] - 全球及中国新能源汽车销售持续增长，行业驱动力已过渡至强产品驱动，动力电池需求保持稳健 [7][30][34] - 中国锂电池产业全球竞争优势显著，在动力和储能领域占据领先地位，产业链价格总体稳中有升，预计2026年板块业绩将持续两位数增长 [7] - 投资主线聚焦细分领域龙头、储能高增长、产业链价格上涨领域以及固态电池技术进展 [7] 业绩与行情回顾 - 2025年前三季度锂电池板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润1121.09亿元，同比增长28.38%，业绩恢复两位数增长 [12][14] - 2025年以来锂电池指数上涨79.34%，跑赢沪深300指数63.25个百分点，个股涨幅中位数为61.03% [7][27] - 细分领域业绩显著分化，2025年前三季度负极和电解液领域表现较好，营收增长中位数分别为14.87%和16.75%，净利润增长中位数分别为23.08%和24.33% [18][19] - 板块在建工程2025年前三季度增至2726.98亿元，同比增长3.15%，产能扩张主要集中于行业龙头 [23] 新能源汽车销售 - 2025年1-9月全球新能源乘用车销售1447.86万辆，同比增长23.47% [7][30] - 2025年1-10月中国新能源汽车销售1291.10万辆，同比增长32.41%，月度销量占比首次过半达51.63% [7][34] - 2025年1-10月中国新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%，在总销量中占比提升至15.60% [41][44] - 比亚迪2025年1-10月新能源汽车销售370.19万辆，海外销售78.10万辆，同比增长137.39%，海外销量占比达21.10% [45][46] 动力电池出货 - 2025年1-9月全球动力电池装机811.7GWh，同比增长34.70% [7][66] - 2025年1-10月中国动力和其他电池合计产量1292.50GWh，同比增长51.30% [7][69] - 2025年1-10月中国动力电池出口228.10GWh，同比增长43.9%，磷酸铁锂电池出口占比提升至61.18% [70] - 中国动力电池行业集中度高，2025年1-10月Top10企业装机占比94.30%，宁德时代占比42.79% [75] 储能锂电池需求 - 2025年前三季度中国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%，预计全年增速超75% [7][81] - 2025年1-9月中国储能出海订单规模达214.7GWh，同比增长131.75%，欧洲、澳大利亚、中东为主要市场 [85] - 储能电池成本持续下降，宁德时代储能电池单价从2022年的0.96元/Wh降至2024年的0.62元/Wh，降幅35.63% [92] - 政策持续鼓励，《新型储能规模化建设专项行动方案》目标2027年底新型储能装机达1.8亿千瓦以上 [100] 行业趋势与竞争格局 - 中国锂电池全球竞争优势显著，动力电池全球Top10中中国企业市场占比68.2%，储能占比超90% [7] - 磷酸铁锂技术路线优势显著，2025年1-10月在中国动力电池装机中占比超65% [7][40] - 产业链价格总体稳中有升，碳酸锂等价格已触底，钴相关产品和电解液价格短期快速上涨 [7][11] - "十五五"规划强调新质生产力、新型储能和科技创新，行业景气度将持续向上 [78][80] 投资评级与主线 - 截至2025年11月18日，锂电池板块估值28.69倍，显著低于2013年以来44.06倍的行业中位数水平 [7] - 维持行业"强于大市"评级，建议关注四条投资主线：细分领域龙头、储能高增长受益企业、产业链价格上涨领域、固态电池技术进展 [7]

市场表现 - A股市场冲高遇阻，沪指盘中在3958点遭遇阻力，最终收于3946.74点，上涨0.18%[2][7] - 深证成指收于13080.09点，涨跌幅为0.00%，创业板指上涨0.25%，表现强于主板[7] - 两市超过七成个股下跌，船舶制造和贵金属行业涨幅居前[7] - 深沪两市全日成交金额为17428亿元，较前一交易日有所减少[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.14倍，创业板指数为48.63倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][16] - 两市成交金额17428亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][16] 行业表现 - 有色金属行业涨幅最大，为2.38%，石油石化和银行行业分别上涨1.76%和0.86%[9] - 传媒和房地产行业跌幅较大，分别为-1.87%和-1.96%[9] - 船舶制造、贵金属、能源金属和银行行业资金净流入居前[7] 后市展望与建议 - A股市场处于震荡蓄势阶段，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大[3][16] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议关注船舶制造、通信设备、银行和贵金属行业[3][16] - 居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金[3][16]

核心观点 - A股市场正处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [8][9][11][12] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [8][9] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、49.18倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [8][9][11][12] 财经要闻 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%；1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [5][8] - 10月份全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8% [5][8] - 中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出支持消费基础设施和商贸流通体系建设 [5][8] 市场表现 - 周二A股市场低开低走、小幅震荡整理，沪指在3944点附近获得支撑，文化传媒、软件开发、互联网服务以及教育等行业表现较好；电池、煤炭、钢铁以及能源金属等行业表现较弱 [8] - 周一A股市场低开低走、小幅震荡整理，能源金属、软件开发、互联网服务以及船舶制造等行业表现较好；医药、贵金属、保险以及光伏设备等行业表现较弱 [9] - 周五A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，医药、光伏设备、燃气以及房地产等行业表现较好；半导体、电子化学品、非金属材料以及贵金属等行业表现较弱 [11] - 周四A股市场低开高走、小幅震荡上行，电池、能源金属、化学制品以及半导体等行业表现较好；铁路公路、银行、电力以及美容护理等行业表现较弱 [12] 农林牧渔行业 - 2025年10月农林牧渔（中信）指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，林木加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [13] - 10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面 [13] 基础化工行业 - 2025年10月份中信基础化工行业指数上涨0.75%，子行业中钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前，目前行业TTM市盈率为29.07倍，略低于历史平均水平29.31倍 [14] - 随着各行业反内卷整治的进一步深入以及稳增长措施的出台，化工行业供需格局有望进一步优化，建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶等供给端改善空间较大的板块，以及钾肥和磷化工行业 [14][15] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数；2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [16] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%；硅光市场规模预计将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到46% [18] - 建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块，光通信领域建议关注新易盛、光迅科技、华工科技等；AI手机领域建议关注中兴通讯、信维通信；电信运营商建议关注中国移动、中国联通、中国电信 [19][20] 运动营养行业 - 2025年全球运动营养市场销售规模为1881.32亿元，至2032年有望达到3064.74亿元，年均复合增长率为7.22%；2024年中国运动营养食品市场规模为97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56% [21] - 中国运动营养市场集中度较高，CR3达到70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健等，国际品牌市占率从2020年的40%降至2024年的30% [22] - A股上市公司中涉足运动营养的上市公司主要包括康比特、汤臣倍健和西王食品，运动营养市场呈现"基数小、增速快"的蓝海特征 [23] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18888.43亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润1284.42亿元，同比增长12.91%，盈利能力持续改善 [24] - 子行业中锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50%，油气设备、激光加工设备、核电设备等子行业扣非净利润增速超过了20% [24][25] - 投资策略上推荐景气度复苏的工程机械、船舶制造、油气设备、锂电设备等周期复苏板块，以及符合国家自主可控、国产替代的新兴科技成长子行业如机器人、人工智能配套设备等 [25] 锂电池行业 - 2025年10月锂电池板块指数上涨1.94%，走势强于沪深300指数；10月我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%，环比增长6.92% [25][26] - 2025年以来锂电池指数上涨73.20%，跑赢沪深300指数54.39个百分点；2025年前三季度板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润679.5亿元，同比增长28.07% [27][28] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业（中信）下跌6.18%，同期沪深300持平；半导体行业25Q3营业收入为1741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93% [29] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67%，环比增长9%；2025年9月全球半导体销售额同比增长25.1%，连续23个月实现同比增长 [30] - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%；国内存储器模组厂商江波龙、德明利、佰维存储25Q3净利润扭亏为盈 [31] 传媒行业 - 2025年前三季度传媒板块总体营业收入为4160.65亿元，同比增加4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增加40.23%；Q3单季度营业收入1431.78亿元，同比增加8.41% [33] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43%；游戏板块重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元 [34][35] - 建议关注游戏产业、IP衍生品产业、AI应用+内容产业、国有教育出版公司、梯媒龙头等投资主线 [35] 食品饮料行业 - 2025年10月食品饮料板块成分区间涨跌幅为-0.58%，白酒、啤酒、软饮料、调味品等下跌；2025年1至10月食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.97% [36][37] - 食品饮料板块估值20.06倍，环比下降6.27%，处于十年历史相对低位；2025年10月个股上涨比例达到60.16%，复合调味品、乳品、保健品、预制食品的个股表现相对较好 [37][38] - 2025年11月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会，股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康等 [39]

市场表现 - 2025年11月18日A股市场低开低走，沪指盘中在3944点获得支撑，全天小幅震荡整理[2][7] - 上证综指收报3939.81点，下跌0.81%，深证成指收报13080.49点，下跌0.92%，创业板指下跌1.16%[7][8] - 深沪两市全日成交金额为19462亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过七成个股下跌，传媒行业领涨，涨幅为1.62%，基础化工行业领跌，跌幅为3.14%[7][9] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.36倍，创业板指数为49.18倍，处于近三年中位数水平上方[3][13] - 两市成交金额19462亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][13] 行业资金流向 - 互联网服务、软件开发、文化传媒等行业资金净流入居前[7] - 电池、光伏设备、化学制品等行业资金净流出居前[7] 后市研判与建议 - A股市场处于震荡蓄势阶段，上证指数可能围绕4000点附近整固，市场风格再平衡将延续[3][13] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金[3][13] - 短期市场预计稳步震荡上行，建议关注软件开发、文化传媒、互联网服务及半导体等行业机会[3][13]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][8][55] 核心观点 - 行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归 [8][55] - 生猪养殖板块预计2025年下半年进入供需双增局面，行业龙头将受益于产能去化 [54] - 宠物食品行业受益于人口结构变化和居民生活水平提升，市场规模仍有较大增长空间，线上占比提升和国产替代趋势深化 [55] - 种业板块法规政策密集出台，生物育种商业化政策明朗，当前具备明显投资价值 [54] 行情回顾 - 2025年10月农林牧渔（中信）指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数约0.19个百分点 [8][11] - 子行业中林木加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [8][11] - 行业ETF最高涨幅1.67%，可转债中湘佳转债上涨0.74% [14][15] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2025年10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比下跌34.77% [8][16] - 10月7公斤外三元仔猪出栏均价171.65元/头，环比下降38.86% [16] - 2025年9月末能繁母猪存栏量4035万头，同比-0.66%，仍高于正常保有量135万头 [17] - 10月生猪自繁自养理论盈利均值-209.67元/头，仔猪育肥理论盈利均值-348.38元/头 [19] - 牧原股份10月商品猪头均收入约1460元/头，温氏股份、天邦食品、大北农出栏量同比增速均超40% [25][27] 白羽鸡 - 2025年10月白羽肉鸡均价3.38元/斤，环比下滑0.29% [8][26] - 10月白羽肉鸡鸡苗均价3.45元/羽，环比上涨2.37% [26] - 10月肉鸡养殖盈利预估值为-0.50元/只，环比上涨1.92% [29] 宠物食品 - 2025年“双十一”全周期宠物食品销售总额94亿元，同比增长59.3% [8][35] - 2025年9月宠物食品出口数量3.05万吨，同比增长18.78%；1-9月累计出口26.09万吨，同比增长7.55% [8][32] - 京东宠物双十一期间新用户同比增长25%，PLUS用户同比增长29% [35] - 天猫国际“自营萌宠社”双十一期间超350万铲屎官购买产品，88VIP用户占比近8成 [36] 主要农产品价格 - 2025年10月玉米现货价格震荡下行，小麦现货价格偏强震荡，豆粕现货价格先跌后涨，菜粕现货价格偏弱震荡 [37][38] 行业动态及公司要闻 - 国家发改委、市场监管总局印发《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》 [44] - 2026年粮食进口关税配额总量公布：小麦963.6万吨、玉米720万吨、大米532万吨 [44] - 2025年9月我国进口粮食1582.6万吨，1-9月累计进口10672.8万吨，同比下降16% [44] - 河南省出台《加快畜牧业转型升级高质量发展若干政策措施》，提出15条措施 [51] 投资建议 - 生猪养殖建议关注牧原股份（002714） [54] - 种业建议关注秋乐种业（831087），其主推品种秋乐368有望于2025年通过品种审定 [54] - 宠物食品建议关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673） [55]

投资评级 - 报告首次覆盖源杰科技，给予“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 公司是国内领先的“电信市场+数通市场”协同拓展的光芯片供应商，已建立IDM全流程业务体系 [9] - 2025年第三季度，公司数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，带动营收同比高速增长207.31%，并实现扭亏为盈 [6][9] - 产品结构优化推动毛利率显著提升至54.76%，同比增加25.07个百分点 [9] - 在AI算力需求爆发的背景下，公司大功率CW激光器芯片适配高速率光模块趋势，未来增长可期 [9][10] 财务表现 - 2025年前三季度营收为3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润为1.06亿元，扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度单季营收为1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润为0.60亿元，扭亏为盈 [6] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、3.26亿元、5.31亿元，对应市盈率分别为266.18倍、138.87倍、85.33倍 [10][11] 业务分析 - 公司产品包括2.5G至200G及以上速率的DFB、EML激光器系列产品以及大功率硅光光源产品 [9] - 2025年上半年，电信市场、数据中心和技术服务三类产品占营收比分别为48.73%、51.04%、0.23% [9] - 公司成功量产CW 70mW激光器芯片，针对400G/800G光模块需求，并逐步进入更广泛的客户供应链 [10] - 电信市场需求稳定，公司面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品已实现批量交付并形成规模收入 [10] 行业前景 - LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年的复合年增长率为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元 [9] - EML和CW激光器芯片的短缺预计将持续至2026年底 [9] - 硅光子技术份额预计将从2023年的27%提升至2030年的59%，公司相关产品有望持续受益 [9]