核心观点 - 报告认为A股市场当前处于震荡蓄势阶段，上证指数预计围绕4000点附近整固，市场风格再平衡，周期与科技有望轮番表现[9][10][14]中长期支撑A股上涨的基础未变，重要会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情的催化剂[9][10][14] - 投资策略建议保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观数据、海外流动性及政策动向[9][10][14]短期建议关注通信设备、消费电子、半导体、医药、游戏等行业的投资机会[9][10][14] 财经要闻 - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、现代纺织、食品、绿色建材等重点行业，加快布局新领域新赛道[6][9] - 工信部发布《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知》，支持商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展[6][9] - 国家发改委称《信用修复管理办法》将自2026年4月1日起施行，失信信息按严重程度分为三类并设置不同公示期限[6][9] 宏观策略与市场分析 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%[11]高技术制造业发展支撑经济韧性，但内需不足问题持续显现[11] - 2025年10月河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，主要经济指标增速持续高于全国平均水平[12]河南省前三季度三分之二城市GDP总值达2000亿元以上，郑州、洛阳、南阳合计贡献全省接近四成经济总量[13] - 周三A股市场小幅震荡整理，通信设备、电子元件、医药、半导体行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指为47.37倍，两市成交金额17974亿元[9] - 周二A股市场小幅震荡上行，通信设备、电子元件、游戏、半导体行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.76倍，创业板指为46.61倍，两市成交金额18263亿元[10] - 周一A股市场小幅震荡上行，船舶制造、文化传媒、航天航空、软件开发行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.77倍，创业板指为46.14倍，两市成交金额17406亿元[14] 行业公司分析 传媒行业 - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300指数13.24个百分点，前三季度传媒板块营收增长4.98%，归母净利润同比增加40.23%[16]公募基金已连续3个季度大幅增持板块[16] - 建议围绕政策环境改善及AI应用加速两条主线布局，关注游戏、影视、广告、出版等子板块[17]游戏板块推荐吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界；影视板块推荐光线传媒、万达电影、芒果超媒；广告板块推荐分众传媒；防御性配置推荐中原传媒[18] 机械行业 - 2025年中信机械行业上涨30.12%，跑赢沪深300指数14.11个百分点，锂电设备、基础件、半导体设备子行业涨幅靠前，分别上涨103.2%、58.93%、48.05%[39] - 投资主线聚焦新复苏周期与新科技成长，传统机械推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力及船舶制造龙头中国船舶[39][40]新科技成长推荐人形机器人产业链埃斯顿、绿的谐波、步科股份及AIDC配套设备供应商英维克、应流股份[40][41] 汽车行业 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，行业市盈率处于历史偏低水平，前三季度收入、归母净利润持续增长，增速超10%，净利率升至4.29%[21] - 2026年乘用车市场预计呈现温和回调或持平，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车[22]商用车板块推荐宇通客车，关注中国重汽；汽车零部件板块推荐飞龙股份、拓普集团、德赛西威[23] 证券行业 - 2025年10月券商指数下跌0.73%，跑输沪深300指数，板块平均P/B震荡区间为1.510-1.580倍[24]预计2025年11月上市券商整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑[25] - 2025年前三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，业绩改善主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务带动[27]2026年证券行业将持续处于上升周期，维持“同步大市”投资评级，重点推荐中信证券、国泰海通、广发证券等[29] 有色金属行业 - 铜价中枢有望保持上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业；电解铝行业维持高景气度，预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，建议关注云铝股份、明泰铝业、神火股份[30][32]黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出，建议关注山东黄金、中金黄金、盛达资源[32] - 有色板块PE为22.62倍，维持行业“强于大市”评级，建议关注铜、铝、黄金和超硬材料板块[33] 通信与计算行业 - 2026年看好光模块/光器件/光芯片、AI手机及电信运营商，光模块处在800G向1.6T技术迭代时期，建议关注新易盛、华工科技、光迅科技等[35][36][38]AI手机市场渗透率将进一步提升，建议关注信维通信、中兴通讯；电信运营商分红比例有望持续提升，建议关注中国移动、中国电信、中国联通[37][38] 半导体与电子行业 - AI驱动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年将激增至2552亿美元[43][46]建议关注云侧AI算力芯片海光信息、AI PCB沪电股份、AI眼镜SoC恒玄科技、存储器江波龙及兆易创新[44][46][47] 基础化工行业 - 2025年前三季度基础化工行业实现总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，实现净利润1170.62亿元，同比增长7.58%，行业景气延续底部复苏态势[48]行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升[49]维持行业“同步大市”投资评级，建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅等板块及资源属性的钾肥和磷化工行业[50] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，赛恩斯解禁数量3148万股，占总股本比例33.02%；必易微解禁数量3214.28万股，占总股本比例46.02%[51][52] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额163.45亿元，收盘价58.93元，涨跌幅0.27%；沪电股份成交金额107.76亿元，收盘价72.83元，涨跌幅1.63%[54]

市场当日表现 - A股市场冲高遇阻，沪指最高至3879点后回落，收于3864.18点，跌幅0.15%[2][7] - 深证成指收于12907.83点，涨幅1.02%，创业板指表现强劲，上涨2.14%[7][8] - 通信行业领涨，涨幅达4.68%，电子和医药行业分别上涨1.45%和0.68%[9] - 国防军工行业跌幅最大，为2.22%，传媒和石油石化行业分别下跌0.89%和0.79%[9] - 两市超过六成个股下跌，全日成交金额为17974亿元，较前一交易日有所减少[7] 估值与成交分析 - 当前上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指数为47.37倍，均处于近三年中位数水平上方[3][13] - 两市成交金额17974亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][13] 后市展望与建议 - 预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡，周期与科技行业可能轮番表现[3][13] - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，短线关注通信设备、消费电子、半导体及医药行业机会[3][13] - 中长期上涨基础未变，重要会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情催化剂[3][13] 风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系变化等[4]

核心观点 - 传媒行业在政策环境改善与AI应用加速的双重驱动下，行业景气度高，业绩和估值迎来双重修复[7] - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300指数13.24个百分点，板块营收增长4.98%，归母净利润大增40.23%[7][11] - 公募基金连续3个季度大幅增持传媒板块，重仓市值达593.94亿元，为2019年以来第二高[7][36] - 投资主线围绕政策改善与AI应用渗透，重点关注游戏、影视、广告营销及高股息出版等细分领域[7] 传媒板块回顾 - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，在31个行业中排名第7，呈现“市场修复-震荡回调-显著上涨-再度回调”的阶段性走势[11][13] - 子板块涨幅分化明显，游戏板块上涨63.57%，互联网广告营销上涨29.83%，广播电视和影视分别上涨19.78%和17.14%[14][15] - 截至2025年11月21日，传媒板块PE为27.64倍，处于历史75.70%分位数水平[17][20] - 2025年前三季度板块营收4160.65亿元，同比增长4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增长40.23%，单季度营收和利润均创历史同期新高[18][21][23] - 板块盈利能力提升，前三季度毛利率31.27%，归母净利率7.91%，分别提升1.42和1.99个百分点[26] 子板块分析 游戏板块 - 市场供需两旺，2025年前三季度国内游戏市场规模2560.26亿元，同比增长7.11%，用户ARPU值377.06元，连续三年增长[41][47] - 版号供给充足，2025年1-10月发放版号1441款，已超2024年全年，驱动行业新品周期[47][48] - 出海收入144.95亿美元，同比增长5.63%，形成“大型厂商+中小厂商、长线老游戏+新游戏”的出海格局[48][52] - 板块业绩亮眼，前三季度营收747.88亿元，同比增长25.92%，归母净利润134.75亿元，同比增长82.32%[37][55][56] - 多家公司新品表现优异，如世纪华通《无尽冬日》、吉比特《杖剑传说》等，储备产品如完美世界《异环》值得期待[56][62][64] 影视板块 - 电影市场波动较大，2025年1-10月票房445.64亿元，同比增长16.07%，但档期分布不均，Q2票房同比减少34.71%[65][71] - 在线视频平台月活7.99亿，同比增长3.1%，但腾讯视频、爱奇艺月活分别减少7.16%和9.72%[66][70] - 部分公司向IP运营转型，延长IP生命周期，如上海电影提升“上影元”持股至70%，光线传媒强化“哪吒”IP衍生品开发[72][77] - 板块业绩受内容周期影响，Q1归母净利润23.43亿元（主要来自《哪吒2》），Q3为1.02亿元[71][76] 广告营销板块 - 户外广告刊例花费1916.58亿元，同比增长6%，互联网广告市场规模5473.6亿元，同比增长5.83%[78][80] - 板块营收1581.70亿元，同比增长4.25%，归母净利润57.16亿元，同比增长15.28%，但毛利率面临下行压力[80][82] - 分众传媒收购新潮传媒推进中，行业竞争格局优化，与支付宝“碰一碰”合作创新广告场景[7][80] 出版板块 - 图书零售市场码洋同比下降1.24%，但教辅类码洋占比29.08%，同比提升2.60个百分点，需求相对刚性[86][87] - 板块营收976.00亿元，同比减少7.10%，归母净利润114.21亿元，同比增长15.43%，主要受税收政策影响[87][91] - 国有出版公司低估值、高股息特征显著，2024年板块分红比例64.90%，中原传媒等公司股息率超5%[91][95][96] 政策环境改善 - 政策主线从“强调监管”转向“推动产业高质量发展”，监管框架确定性提高，限制性政策有所放松[97][102] - 游戏版号发放常态化，2025年1-10月发放数量已超2024年全年，影视行业“广电21条”推动备案数量显著增加[102][104][105][107] - 中央及地方出台多项扶持政策，如《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》支持游戏出海，浙江、广东等地提供财政、税收支持[102][104] AI应用加速渗透 - AI模型持续迭代，多模态、推理能力提升，使用成本降低，驱动应用生态繁荣，AI应用App TOP20合计月活18.93亿[108][109][110][116] - AI在游戏研发、运营、体验端全方位渗透，恺英网络SOON平台实现全自动化生成，巨人网络《太空杀》引入AI原生玩法[113][118][119] - AI漫剧赛道快速增长，制作周期缩短50%以上，单部成本降至10-15万元，2025H1漫剧数量月复合增速83%，抖音端日均GMV破千万[124][127][128][129]

报告行业投资评级 - 机械行业评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - “十五五”规划强调科技自立与未来产业引领，为机械行业带来周期复苏和未来产业双重投资机遇 [2][6] - 11月市场调整中，船舶、高空作业车等前期弱势板块表现相对良好，而固态电池设备、人形机器人、AIDC配套设备等强势板块出现回调 [6] - 投资策略建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的传统周期龙头，同时市场情绪好转利好科创成长板块，调整后的主题投资领域仍具机会 [6] 机械板块行情总结 - 截至2025年11月25日，11月中信机械板块下跌5.02%，跑输沪深300指数（-3.24%）1.78个百分点，在30个中信一级行业中排名第26名 [5][12] - 11月三级子行业中，高空作业车、其他运输设备、船舶制造取得正涨幅，分别上涨2.22%、1.35%、0.31%；锂电设备、叉车、光伏设备跌幅居前 [5][12] - 申万机械行业市盈率为35.4倍，位于近10年市盈率分位数的71%，处于行业估值均值水平以上 [17] - 子行业估值分化显著，机器人、楼宇设备、其他自动化设备板块估值位于近10年分位数90%以上，而光伏加工设备、能源及重型设备、半导体设备估值位于30%以下 [19][20] 工程机械板块总结 - 2025年10月主要产品销量持续正增长：挖掘机销量18,096台，同比增长7.77%；装载机销量10,673台，同比增长27.7%；叉车销量114,250台，同比增长15.9% [21][22][32][33][41] - 2025年1-10月，挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%；装载机累计销量104,412台，同比增长15.8%；叉车累计销量1,220,656台，同比增长14.2% [21][22][32][35][41] - 行业周期复苏持续，设备更新、逆周期调控及出口竞争力提升是主要驱动力，三一重工2025年报海外收入占比近60% [44] - 投资策略重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力等 [6][44] 机器人板块总结 - 2025年10月工业机器人产量达57,858台，同比增长17.9%；1-10月累计产量60.27万台，同比增长28.8% [45][48] - 2025年10月金属切削机床产量约6.9万台，同比增长6.2%；1-10月累计产量71.5万台，同比增长14.8% [45][48] - 人形机器人进入量产元年，特斯拉第三代人形机器人生产线计划2026年投产，优必选2025年人形机器人订单总金额达11亿元 [45][47] - 工业机器人行业周期向上叠加人形机器人量产共振，投资策略建议重点关注机器人本体企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份等 [6][54] 船舶制造板块总结 - 2025年1-9月，我国造船完工量3,853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6,660万载重吨，同比下降23.5%；手持订单量24,224万载重吨，同比增长25.3% [55][59] - 新造船价格指数高位震荡下行，2025年10月底中国新造船价格指数为1106点，环比持平；造船板价格持续走低至3780元/吨，有利于船舶企业盈利修复 [57][63][64] - 行业景气持续，船舶企业业绩修复仍在持续，深海科技战略凸显船舶制造企业价值，重点推荐中国船舶 [6][64] AIDC配套设备板块总结 - 我国算力规模快速扩张，2023年底算力总规模达435 EFlops，全球占比31%，其中智算算力规模达289.4 EFlops，占比66.5% [65] - AI服务器功耗大幅提升（如GB200机柜功耗达120kW），驱动单机柜功率密度向40-120kW发展，液冷技术迎来快速渗透 [68][69][72] - AIDC建设带动配套设备需求旺盛，投资策略重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份 [6][72] 锂电池设备板块总结 - 行业需求回暖，2025年前三季度我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%，预计全年出货达580GWh，增速超75% [73][74][76] - 2025年三季报显示，中信锂电设备行业营收263.32亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润12亿元，同比大幅扭亏为盈 [75][77] - 固态电池商业化进程加速，头部设备企业已获批量订单（如先导智能2025年H1固态设备订单达4-5亿元），干法辊压、等静压等设备为确定性增量环节 [81][82][83] - 投资策略推荐关注锂电设备行业底部反转机会及固态电池设备领先企业，如先导智能 [6][83]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势，成长行业表现领先，市场对重要会议的政策定调抱有期待，预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固[8][13] - 2026年投资主线预计将从极致成长转向均衡配置，科技成长的弹性与消费价值的回归将成为关键主题[5][15][17] - 多个行业在“十五五”规划开局之年面临提质转型机遇，特别是智能网联、人工智能、有色金属等领域景气度持续上行[18][28][33][40] 宏观策略 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，固定资产投资累计同比下降1.7%，高技术制造业支撑经济韧性[9] - 河南省10月规模以上工业增加值同比增长7.9%，社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，主要经济指标增速持续高于全国平均水平[10] - 美联储政策转向寻求平衡，国内政策“以我为主”聚焦内生动力，2026年财政政策有望适度加力、提质增效，货币政策保持稳健偏松[14][15] 行业公司 汽车行业 - 中信汽车行业指数2025年上涨14.79%，前三季度收入、归母净利润增速超10%，净利率升至4.29%[18] - 2025年乘用车销量有望创下新高，2026年预计温和回调，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企；商用车前三季度产销量同比增长近10%[19] - 智能网联化驱动产业升级，高阶智能辅助驾驶向L3/L4级迈进，智能座舱硬件配置渗透率提升[20] 证券行业 - 2025年10月券商指数下跌0.73%，板块平均P/B区间为1.510-1.580倍，11月业绩预计环比下滑[22][23] - 2025年前三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，2026年行业将持续处于上升周期[25][26] - “十五五”规划强调提高资本市场制度包容性，健全投融资相协调的功能[25] 有色金属行业 - 铜价中枢有望上行，受益于供应偏紧与绿色需求爆发；电解铝价格预计易涨难跌，2026年平均价格水平约2.2万元/吨[28][29] - 黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出，金银比从2025年5月的100附近回落至80左右[29] - 有色板块PE为22.62倍，贵金属板块PE为27.85倍，工业金属板块PE为18.42倍[30] 通信与算力行业 - 2025年通信行业受DeepSeek大模型、云厂商资本开支推动估值抬升，2026年看好光模块、AI手机、电信运营商[33][34] - 800G需求放量，1.6T加速导入，光模块头部厂商优势凸显；AI手机市场渗透率提升，有望推动产品平均售价提高[35] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，具备高股息配置价值[36] 机械行业 - 2025年中信机械板块上涨30.12%，锂电设备、基础件、半导体设备涨幅靠前，分别上涨103.2%、58.93%、48.05%[37] - 2026年投资主线聚焦新复苏周期（工程机械、船舶制造、基础件）与新科技成长（人形机器人、AIDC配套设备、锂电池设备）[38][39] 半导体与人工智能 - 人工智能产业变革持续推进，半导体周期继续上行，AI算力需求持续景气，存储器或迎来超级周期[40] - 2025年全球AI驱动存储市场规模约287亿美元，预计2034年激增至2552亿美元，复合增长率达24%[43] - 端侧AI加速发展，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等创新百花齐放[42] 基础化工行业 - 2025年前三季度基础化工行业收入同比增长5.69%，净利润同比增长7.58%，行业景气延续底部复苏[45] - 行业毛利率为17.69%，净利率6.17%，氟化工、钾肥等子行业改善较大[46] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，成本红利消退导致毛利率掉头，存货周转率下降反映动销放缓[48][49] - 板块盈利指标高位回落，推荐关注软饮料、保健品、烘焙等子板块[50] 锂电池与储能行业 - 2025年前三季度锂电池板块营收同比增长12.81%，净利润同比增长28.38%，储能电池出货430GWh，同比增长62.62%[51] - 动力电池装机811.8GWh，同比增长34.70%，新能源汽车销售1291.10万辆，同比增长32.41%[51] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，赛恩斯解禁比例33.02%，必易微解禁比例46.02%[53] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额129.17亿元，立讯精密成交金额80.50亿元[55]

全国经济运行情况 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.6个百分点[11] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点[17] - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%[6] - 高技术制造业形成支撑，10月汽车制造业、交运设备制造业、电子设备制造业增加值分别增长16.8%、15.2%和8.9%[13] - 10月PPI同比为-2.1%，跌幅收窄，前三季度规上工业企业利润总额同比增长3.2%[12] 河南省经济运行情况 - 2025年10月河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，高于全国3.0个百分点[27] - 2025年10月河南省社会消费品零售总额同比增长4.1%，高于全国1.2个百分点[31] - 2025年1-10月河南省固定资产投资累计同比增长4.5%，高于全国6.2个百分点[33] - 前三季度郑州、洛阳、南阳GDP总量分别占全省22.9%、9.1%和7.8%，合计占比近四成[35] - 前三季度河南省70%的地市工业增速超8.0%，60%的地市社零增速超全省平均水平6.2%[37]

核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“同步大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [4][7] - 展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [50] - 预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，是再度布局的良机 [50] - 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50] 2025年10月券商板块行情回顾 - **指数表现**：10月券商指数国庆节假日后尝试延续反弹但力度不足，全月中信二级行业指数证券Ⅱ下跌0.73%，振幅为5.99%，环比下降4.00个百分点，成交9635亿元，环比下降29.7% [7] - **个股表现**：10月42家单一证券业务上市券商中17家上涨，环比增加13家，24家跑赢券商指数，环比减少2家，头部券商整体表现环比略有转强 [8][10] - **板块估值**：10月券商板块平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，截至10月31日收盘为1.510倍，再度回落至2016年以来1.54倍的平均估值之下 [11] 影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场波动加大，科技成长类指数转入震荡整理，价值类指数走强，权益类自营业务投资收益环比回落；固收市场出现低位反弹，十年期国债期货指数全月收涨0.74%，固定收益类自营业务环比改善，但固收投资收益增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比小幅回落 [15][16][17][18][19][20] - **经纪业务**：10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比下降10.5%，月度股票成交总量为36.79万亿元，环比下降30.8%，行业经纪景气度在连续刷新年内新高后出现明显回落 [25][28] - **两融业务**：截至10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比增长3.9%，连续第6个月增长，持续刷新历史新高，2025年两融日均余额为19885亿元，较2024年增长26.9% [32] - **投行业务**：10月股权融资规模为574亿元，环比增长31.5%，债权融资规模为11641亿元，环比下降25.4%，投行业务总量保持平稳 [35] 上市券商2025年11月业绩前瞻 - **自营业务**：11月权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，权益类自营业务环比降幅预计进一步扩大；固收市场波动率显著收敛，固定收益类自营业务投资收益趋于收敛，自营业务整体预计降至年内中低位水平 [40][41][42][43] - **经纪业务**：11月全市场日均股票成交量预计进一步小幅下滑，但交易日增多使得成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度预计小幅回暖 [44] - **两融业务**：两融余额已有松动迹象，预计11月将出现一定幅度回落，两融业务对单月经营业绩的边际贡献将由正转负 [45] - **投行业务**：预计11月股权融资规模环比小幅下降，债权融资规模环比重回升势，行业投行业务总量将保持相对稳定 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度下滑，总量降至年内的中低位 [47] 政策环境与行业展望 - 证监会主席提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、推动培育优质上市公司等 [49] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济回升向好、助力科技创新等方面发挥重要作用，证券行业有望持续处于本轮上升周期中 [50]

财经要闻 - 国家发改委发布乡村振兴投资专项管理办法，根据农村常住人口规模，各县可获得4000万至8000万元人民币不等的中央预算内投资[5][8] - 工信部开展国家新兴产业发展示范基地创建活动，目标到2035年创建约100个园区类和1000个企业类示范基地[5][8] - 《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，今年中国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达到10053亿元[5][8] 宏观策略与市场分析 - 2025年11月24日A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为15.77倍和46.14倍，处于近三年中位数平均水平上方，两市成交金额17406亿元[8] - 市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大[8] - 2026年政策预计将继续以财政发力为主要抓手，货币政策保持稳健偏松基调，着力带动需求回升[11] - 2026年股市展望，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强，高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注[12] - 2026年投资主线展望为从极致成长到均衡配置，科技板块盈利增速预计边际放缓，传统产业关注"人工智能+"赋能及反内卷政策带来的盈利修复，下游消费行业有望迎来库存周期触底回升[13] 证券行业 - 2025年第三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，经营业绩明显改善主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务所带动[17] - 2026年证券行业展望，全市场日均股票成交量有望保持历史高位，投行业务进一步回暖回升可期，两融业务预期乐观向上，利息净收入有望实现持续增长[18] - 预计2026年券商板块将呈现区间宽幅震荡走势，板块平均估值将继续围绕2016年以来1.54倍的平均市净率波动，维持行业"同步大市"投资评级[19] 有色金属行业 - 铜市场供需矛盾显现，价格中枢有望上移，建议关注资源储量丰富的头部企业紫金矿业与洛阳钼业[20] - 电解铝供需偏紧，行业维持高景气度，预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，建议关注云铝股份、明泰铝业、神火股份[21] - 贵金属配置价值凸显，截至2025年11月金银比已从2025年5月份的100附近回落至80左右，但仍存在向下修复空间，建议关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金、盛达资源[22] - 超硬材料中功能性金刚石技术持续突破，为行业打开新增长空间，建议关注国机精工和四方达[22] - 有色板块市盈率为22.62倍，维持行业"强于大市"评级，建议关注铜、铝、黄金和超硬材料板块[23] 通信与计算行业 - 2025年通信行业受DeepSeek大模型出圈、云厂商资本开支指引积极等因素推动估值抬升，行业指数经历较大波动[24] - 2026年看好光模块/光器件/光芯片、渗透率持续提升的AI手机以及经营稳健的电信运营商，AI算力产业链各环节需求保持高景气[25] - 800G需求放量，1.6T加速导入，光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显[26] - AI手机开启手机智能化演进新周期，市场渗透率将进一步提升，有望带来产品平均售价提高和毛利率改善[26] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，是优质红利资产，具备高股息配置价值[26] - 维持通信行业"强于大市"投资评级，当前行业指数估值处于近十年中枢偏下水平[27] 机械行业 - 2025年中信机械板块上涨30.12%，跑赢沪深300指数14.11个百分点，在30个中信一级行业中排名第6[28] - 2026年机械行业投资新周期和新成长并重，新复苏周期关注工程机械、船舶制造、基础件；新科技成长关注人形机器人、AIDC配套设备、锂电池设备[28][29] - 工程机械领域国内政策持续催化、设备周期到来叠加出海持续拓展，重点推荐三一重工、徐工机械、浙江鼎力[28] - 人形机器人2025年进入量产元年，未来有望进入跨越式发展通道，建议关注埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动等[29] - 锂电池设备行业困境反转，固态电池渐入佳境，带动固态电池设备需求爆发，重点推荐先导智能[29][30] 半导体与人工智能行业 - 2025年半导体行业延续上行趋势，DeepSeek、阿里巴巴等厂商引领国产大模型崛起，AI算力需求持续景气[31][32] - 国内外云厂商持续加大资本支出，推动AI算力硬件基础设施需求高速成长，AI算力芯片、AI PCB厂商有望持续高速成长[33] - 端侧AI加速发展，AI眼镜、具身智能机器人、智能驾驶等终端创新百花齐放，预计2025年全球AI眼镜销量达到350万台，同比增长230%[34] - AI驱动存储器迎来超级周期，预计2024-2034年全球AI驱动存储市场规模复合增长率达24%，半导体自主可控有望加速推进[35] - 投资建议关注云侧AI算力芯片、AI PCB、AI眼镜SoC、智能驾驶、具身智能传感器、AI大模型应用、存储器、半导体设备等环节[36] 基础化工行业 - 2025年前三季度基础化工行业实现总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，实现净利润1170.62亿元，同比增长7.58%，行业景气延续底部复苏态势[37][38] - 行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升，子行业盈利能力整体分化，氟化工、钾肥等子行业改善较大[38] - 维持行业"同步大市"投资评级，投资思路建议关注反内卷政策下供给端改善空间较大的板块，以及美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业[39] 食品饮料行业 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长进一步放缓，成本红利消退，2025年以来行业毛利率高位回落[40][41] - 营收增长放缓伴随存货周转率下降，消费不足是动销放缓的主要原因，成本增长快于收入增长意味着成本压力开始升高[40][41] - 维持行业"同步大市"投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会[42] 锂电池行业 - 2025年前三季度锂电池板块营收和净利润分别增长12.81%和28.38%，动力电池持续增长，储能电池需求超预期，前三季度我国储能电池合计出货430GWh，同比增长62.62%[44] - 截至2025年11月18日锂电池板块估值为28.69倍，显著低于2013年以来44.06倍的行业中位数水平，维持行业"强于大市"投资评级[45] 农林牧渔行业 - 2025年10月农林牧渔行业指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%[46] 反内卷政策影响 - 反内卷治理不断深入，未来"反内卷"政策将上升为国家中长期发展战略，推动行业长期格局改善[47][48] - 在政策推动下，涤纶长丝、有机硅、PTA等行业尝试通过行业自律方式推动竞争格局改善，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解[48]

市场表现 - A股市场于2025年11月24日先抑后扬，沪指盘中在3816点获得支撑，最终小幅上行[2][7] - 上证综指收报3836.77点，微涨0.05%，深证成指收报12585.08点，上涨0.37%[7][8] - 创业板指上涨0.31%，表现强于主板市场[2][7] - 沪深两市全日成交金额为17406亿元，较前一交易日有所减少[7][13] - 超过八成个股上涨，国防军工行业以4.45%的涨幅领涨，传媒和计算机行业分别上涨3.53%和1.77%[7][9] 估值与流动性 - 当前上证综指平均市盈率为15.77倍，创业板指数为46.14倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][13] - 两市成交金额17406亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][13] 后市研判与风险 - 预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡延续，周期与科技板块有望轮番表现[3][13] - 短线投资建议关注航天航空、文化传媒、互联网服务及软件开发等行业机会[3][13] - 风险提示包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系变化等[4]